报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 报告研究的影石创新作为智能影像设备领军者，凭借技术创新和产品优势在市场中占据领先地位，随着智能影像设备行业的快速发展，公司有望通过持续研发和市场拓展实现业绩的进一步增长 各部分总结 智能影像设备领军者，深度打造全球化品牌 - 影石创新自2015年成立后专注智能影像设备，2023年全景相机市占率全球第一，构建了完整智能影像产品矩阵，消费级和专业级产品营收占比高 [9][12] - 董事长刘靖康为实际控制人，核心团队研发能力强，汇聚顶尖院校人才，采用联动研发架构 [15][17] - 公司业绩持续向好，营收和扣非归母净利润快速增长，毛利率保持在50%左右，费用率控制得当，产品覆盖多元场景，境外销售占比高，研发投入逐年增长 [18][21][29] 智能影像设备加速发展，AI赋能升级用户体验 - 智能影像设备由传统影像设备演变而来，外观精致便携，发展进入快车道，全球手持智能影像设备零售市场规模和出货量增长迅速，产业链上游集中海外，中游国产企业崛起，设备正走向微型化、可穿戴化，个性化需求增长，软件技术成必争之地，应用场景不断拓展 [36][39][42] - 全景相机市场规模持续扩大，中国市场呈高速增长态势，Insta360在全球和中国消费级市场份额领先，全景相机可应用于多个领域 [62][67][77] - 户外运动推动运动相机市场规模增长，北美市场需求旺盛，中国市场发展飞速，高端市场国产品牌份额逐步提升，运动相机应用领域宽泛 [81][84][90] - 航拍无人机融合智能影像设备与飞控技术，市场规模逐渐扩大，带动全景相机和运动相机市场发展 [95][96] 产品创新满足市场需求，持续研发深厚壁垒 - 公司“消费级+专业级”双轨并驱，产品矩阵布局全面，消费级和专业级产品各有特点和优势，在产品设计和技术方面具有创新和前瞻性 [98][99][111] - 公司采用线上线下双链销售模式，编织全球化销售网络，线上销售收入持续上扬，线下销售渠道多样，收入占比过半 [113][115][120]

此次，该专利技术将在华为 Pura 80 系列上首发应用，将带来突破行业现状的长焦方案，代表着国产影 像技术自主创新的顶尖实力。 从华为终端发布的长焦预热视频来看，"再远也能近在眼前"的文案预示了华为Pura 80系列的长焦影像能 力或迎来巨大升级。一直以来，华为P系列主打"影像旗舰"与"时尚设计"的融合体验 。从P9的双摄融 合、P20的超级夜景，到P30潜望式长焦、P40 100倍双目变焦，再到P60超聚光夜视长焦与Pura 70系列 的超高速风驰闪拍，P系列在不断拓宽移动影像边界。 据国家知识产权局信息显示，华为发布全新"一底双长焦"摄像头结构专利，该方案通过可移动棱镜的位 置切换实现长焦和超长焦之间的光路切换形成两种焦段，同时两种焦段共用大底CMOS传感器和传感器 防抖模块，大底CMOS传感器斜置，实现双长焦影像效果的提升。 据华为终端官宣，北京时间6月11日14:30，华为 Pura 80 系列及全场景新品发布会将在上海举办。目 前，华为官方公布了华为Pura 80系列外观，新品延续Pura系列家族式风向标设计，背板为全新红色配 色，质感釉色天成。根据海报显示，新品镜头尺寸有所变化，或将预示影像能力 ...

华为Pura 80系列发布会 - 华为将于6月11日14点30分召开Pura 80系列及全场景新品发布会 [1] - Pura系列由P系列升级而来，是公司在高端手机市场的重要战略调整 [1] - 新品将在影像等多个领域实现突破，有望成为首款搭载HarmonyOS 5的高端直板旗舰机型 [2] - Pura 80 Ultra可能全球首发行业内尺寸最大的潜望长焦镜头，并在AI功能上升级 [2] - 发布会还将推出折叠平板等全场景新品 [3] 苹果WWDC开发者大会 - 苹果WWDC将于6月10日至6月14日召开，预计发布下一代操作系统重要升级 [1] - 苹果可能采用年份命名操作系统，如iOS 26、iPadOS 26等，并增加AI功能 [3] - 苹果将聚焦iOS系统迭代与M系列芯片性能提升 [4] 华为与苹果的战略对比 - 华为以XMAGE影像技术+可变光圈模组强化移动影像标杆地位，直指苹果计算摄影护城河 [3] - 华为将影像创新与鸿蒙生态深度耦合，构建"软硬服"一体化体验闭环 [4] - 苹果持续巩固软件生态壁垒，两者路径差异折射出不同战略逻辑 [4] - 华为以技术攻坚重塑产业链话语权，苹果则聚焦系统迭代 [5] 市场竞争格局 - 第一季度华为中国市场出货量1290万台，同比增长10%，市场份额18%排名第二 [4] - 苹果同期出货量980万台，同比下滑9%，市场份额13.7%排名第五 [4] - IDC将全球智能手机出货量增长预期从2.3%下调至0.6%，但预计中国市场增长3% [4] - 预计苹果在中国市场出货量将下滑1.9% [4] 行业发展趋势 - 主流手机厂商围绕AI、影像、卫星通信等新技术展开激烈竞争 [3] - 华为以多款全球首发创新产品抢占市场份额，对中高端市场品牌造成压力 [3] - 这场"隔空较量"将加速移动计算平台形态革新，消费者或成最大受益者 [5] - 产业链厂商需围绕竞争焦点进行技术迭代和供应体系升级 [5]

虽然各大手机厂商竞相用黑科技、硬科技，展现"高端"，但更接地气的"腰部"市场，才是出货量的主战场——在中国智能手机市场近10亿用户中，有5亿 用户使用的都是价位段在2k—4k范围的中端机。 近一两个月，手机厂商的新品发布同样表明，手机厂商在中端市场的白热化竞争仍在继续。公开资料显示，自5月15日OPPO Reno14面世以来，华为nova 14系列、小米Civi 5 Pro以及荣耀400系列轮番登场，5月29日发布的vivo S30系列则将中端机市场的焦灼战推向了新高潮。 更有意思的是，荣耀与vivo新机都将在6月6日首销，同台竞技看似热闹，实则透露着中端手机厂商在当下的压力。 对vivo而言，所面临处境同样已有隐忧，换机周期变长、手机供应链效率达到极致、华为的强势回归…… | | | 2025年第一季度中国前五大智能手机厂商 -- 出货量、市场份额、同比增幅 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 厂商 | 2025年第一季度 出货量 (单位:百万台) | 2025年第一季度 市场份额 | 2024年第一季度 出货量 (单位:百万台) | 2024年第 ...

产品创新 - OPPO Find X9 Ultra正在测试双2亿像素方案，若属实将成为全球首款配备双2亿像素摄像头的智能手机 [2] - 该机型采用2亿像素超大底主摄+2亿像素潜望长焦+5000万像素潜望长焦+超广角的四摄组合 [3] - 目前市场上虽有手机配备2亿像素摄像头，但仅为主摄采用，OPPO此举打破常规直接应用双2亿像素配置 [3] 技术投入 - OPPO影像团队总人数超过1000人，每年研发费用超过10亿元 [3] - 公司早在2023年就由高级副总裁刘作虎公开强调对影像技术的高度投入 [3] 行业争议 - 手机摄像头像素提升存在争议，从1亿到2亿像素被质疑陷入参数竞赛怪圈 [3] - 高像素理论上能带来更多细节，但实际体验受多种因素影响 [3] - 像素提升会导致数据量大幅增加，对处理器性能、存储容量和电池续航提出更高要求 [3] - 高像素镜头可能增加手机厚度和重量，影响握持手感 [3] 市场应用 - 多数消费者使用手机拍照主要用于社交媒体分享，而社交平台会压缩图片使超高像素优势难以体现 [3] - 手机影像技术发展需平衡像素数量与传感器尺寸、光学素质、算法调校等其他重要因素 [4]

公司概况 - 公司以"世界一流的智能影像公司"为愿景 [2] - 公司成立于2015年，专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售 [6] - 公司品牌「Insta360影石」在全景相机领域全球市场占有率达67.2%，排名第一；在运动相机领域全球排名第二 [7] 产品与技术 - 公司产品覆盖全景新闻直播、国防军事、政法警务、全景街景地图、VR看房、全景视频会议等多个领域 [6] - 公司推出多款创新型产品，如Nano全景相机、Pro系列产品、穿戴式运动相机GO、模块化运动相机ONE R等 [8] - 公司自主研发全景技术、防抖技术、AI影像技术，实现AI智能剪辑、"自拍杆隐形"、智能追踪、"子弹时间"等功能 [8] 渠道与销售 - 公司线上通过官方商城、亚马逊、天猫、京东等渠道销售，线下覆盖超10,000家零售门店 [9] - 公司与Apple Store、Best Buy、B&H、Costco等知名渠道建立长期合作关系 [9] - 2022年至2024年境外销售收入分别为15.96亿元、29.03亿元和42.23亿元，占主营业务收入比例分别为79.43%、80.83%和76.35% [9] 财务与研发 - 2022年至2024年营收分别为20.41亿元、36.36亿元和55.74亿元；归母净利润分别为4.07亿元、8.30亿元和9.95亿元 [10] - 2022年至2024年累计研发投入14.80亿元，研发技术人员占比57.68%，拥有国内外授权专利900项，其中发明专利189项 [10] 战略与融资 - 公司IPO前获得IDG资本、启明创投、迅雷、苏宁、中信证券等知名机构投资 [5] - 本次IPO战略配售投资者包括淡马锡、腾讯、立讯精密、韦尔股份、紫荆集团 [4] - 公司计划通过IPO募集4.64亿元，用于智能影像设备生产基地建设项目和深圳研发中心建设项目 [11]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 24Q4以来家电上市公司营收加速增长，Q1合计营收增速近15%；盈利受外销占比提升等影响，Q4以来毛销差同比下降，但费用优化等带动盈利延续提升 [12] - 分板块看，白电经营最优，25Q1营收和24年及25Q1盈利增速领先；厨电受地产拖累营收利润下降；小家电营收外销带动增长但利润承压；照明及零部件板块营收业绩良好增长 [12] - 预计家电内销以旧换新政策带动增长，Q2空调旺季需求达小高峰；外销虽受美国关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场托底稳健增长；盈利受益降本增效和政策，利润率有望小幅同比提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心观点与投资建议 重点推荐 - 建议布局白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；小家电板块推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技；厨电板块推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [13][14] 分板块观点与建议 - 白电看好稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [15] - 小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份 [16] - 厨电推荐老板电器 [16] 影石创新：高速成长的全景相机龙头 财务分析：高速成长势头不减，海外收入占比高 - 2024年营收55.7亿元，同比增长53.3%，2017 - 2024年复合增长66.2%；2025Q1营收同比增长40.7%至13.6亿元；2017 - 2024年归母净利润复合增速106.5%，2024年归母利润9.9亿元，同比增长19.9%，2025Q1利润1.8亿元，同比下降2.5% [18] - 营收以消费级相机为主，2024年消费级智能影像设备收入47.9亿元，占主营业务收入86.6%，专业级占比仅0.4%，配件及其他产品收入7.2亿元，占13.0% [20] - 海外收入占比近80%，中美欧及其他各占约1/4，2024年中国、欧洲、美国收入13亿元左右，占比23% - 24%，日韩占比7.8%，其余地区占比21.9% [20] - 渠道布局广泛，线上线下收入各占约一半，线下经销占比最高达44.4%，第三方电商和官方商城销售占比分别为24.4%和18.8%，商超及专业销售渠道占比5.7%，电商平台入仓占比4.7% [24] - 毛利率基本维持在50%以上，2024年同比降3.7pct至52.2%；销售及研发费用率先降后升，净利率先升后降，2017 - 2023年从3.9%提至22.8%，2024年降至17.8% [26] 股权结构相对分散，管理层年富力强 - 实际控制人董事长刘靖康间接持股29.9%，可支配34.0%表决权，已设立五个员工持股平台 [28] - 核心管理层35岁左右，经验丰富，从2015年公司成立加入，有望带领公司发展 [31] 手持智能影像设备行业规模超400亿，行业稳健成长 - 行业起步于2010年，2017 - 2023年市场规模从164.3亿元增长到364.7亿元，复合年增长率14.3%，预计2024年超400亿元 [33] - 细分市场包括运动相机、航拍无人机、全景相机，2022年运动相机市场规模71.8亿美元，2017 - 2022年航拍无人机从19.2亿美元增长至48.5亿美元，2023年全景相机市场规模50.3亿元，同比增长21.8%，2027年预计达78.5亿元 [34] 行业格局：龙头占比高，影石在全景相机领域实现领先 - 行业集中度较高，2023年全球消费级全景相机市场影石创新、日本理光、GoPro市占率分别为67.2%、12.4%、9.2%；专业级全景相机领域影石创新市占率61.4%，看到科技、视觉科技销售额占比分别为14.0%、3.5% [37][40] - 全球运动相机领域GoPro领先，影石创新位居二三，2024年GoPro营收同比下降20.3%，影石创新同比增长53.3%，预计2025年收入体量有望反超 [41] 公司竞争优势：技术及创新能力领先，建立全方位营销体系 - 技术优势：自主研发形成全景图像采集拼接等智能影像设备关键领域核心技术 [42] - 团队优势：拥有高素质、国际化研发及管理团队，创始人及核心团队学历高、经验丰富 [46] - 产品创新：设计研发创新型产品，实现AI智能剪辑等功能，具有行业前瞻性 [47] - 品牌优势：品牌“Insta360影石”口碑好，获“2024全球最具创新力公司”等荣誉 [48] - 营销模式：建立全面销售体系，线上线下结合销售，通过多种渠道推广提升品牌影响力 [48][49] 募集资金用于生产及研发项目 - 拟发行4100万股，约占发行后总股本10.22%，募集资金用于智能影像设备生产和研发中心建设，完善工艺技术等，促进主营业务发展 [50] 公司增长展望：拓产品及应用场景，强化营销及渠道覆盖 - 产品规划：坚持消费级、专业级和配件产品结合，拓展产品范围，创造新型智能影像机器人产品 [52] - 品牌营销：深耕全球市场，打造创新品牌形象，关注客户体验，提升满意度 [52] - 区域布局：夯实国内市场，借助契机增长，加强海外市场拓展，重点开拓欧洲国家 [53] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块+1.21%，沪深300指数 - 0.18%，周相对收益+1.38% [54] 原材料价格跟踪 - 本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.5%、 - 0.9%至9565/2447美元/吨，冷轧板价格周环比 - 2.4%至3640元/吨 [56] 海运及天然气价格跟踪 - 海运价格近期底部反弹后震荡，本周美西线周环比+3.56%，美东线周环比+2.89%，欧洲线周环比 - 2.64% [67] - 海外天然气价格近期高位回落后有所回升，本周周环比 - 2.8%至2.92美元/百万英热单位 [67] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 影石创新首次公开发行股票并在科创板上市，采用战略配售、网下询价配售与网上定价发行相结合方式 [69] 行业动态 - 2025年一季度空调电机总销量14767.0万台，同比增长13.7%，内外销协同高速增长 [70] - 2025年4月中国家用空调生产2242万台，同比增长1.9%，销售2257.9万台，同比增长2.0%，内销1275.8万台，同比增长3.7%，出口982.1万台，同比下降0.2% [70] - 2025年6月家用空调排产2075万台，同比增长17%，内销排产1372万台，同比增长35.4%，出口排产803万台，同比下滑7.6% [71] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司2024 - 2026年EPS、PE、PB等盈利预测及投资评级，均为优于大市 [5][73]

5月22日，正值第25个国际生物多样性日，中国国家地理主办的"未至之境"2025中国野生生物影像年赛启动仪式在广东佛山举办。今年是骁龙连续第六 年成为年赛独家影像技术合作伙伴，凭借不断突破移动影像边界的创新技术，助力多维呈现与人类共生共存的自然之灵，让引起情感共鸣的野生生物故事进 入更多人的视野，用影像助力自然保护。 中华环境保护基金会理事长徐光、广东省佛山市南海区委书记顾耀辉、《中国国家地理》杂志社社长兼总编辑李栓科以及高通公司全球副总裁侯明娟等 嘉宾出席启动仪式，共同开启了中国野生生物影像年赛的自然科技之旅，旨在汇聚更多力量探寻和记录自然中的无限可能，用科技的力量传递生命的力量。 中国野生生物影像年赛已举办六年，根据《中国国家地理》杂志的数据，该年赛自创办以来，获得全球超过80个国家和地区的广泛关注，累计收到 157125部参赛作品和超过60000分钟的珍贵自然影像。本届年赛以"未至之境"为主题，携手骁龙以技术创新赋能对未知的探索，共同引领大众领略更多"见所 未见"的自然景观。 同时，2025年中国野生生物影像年赛与骁龙合作，将"未至之境"系列自然纪实影片打造为领先移动影像技术的应用范例。双方将以完整影片 ...

5月22日，正值第25个国际生物多样性日，中国国家地理主办的"未至之境"2025中国野生生物影像年赛启动仪式在广东佛山举办。今年是骁龙连续第六年成 为年赛独家影像技术合作伙伴，凭借不断突破移动影像边界的创新技术，骁龙助力多维呈现与人类共生共存的自然之灵，让引起情感共鸣的野生生物故事进 入更多人的视野，用影像助力自然保护。中华环境保护基金会理事长徐光、广东省佛山市南海区委书记顾耀辉、《中国国家地理》杂志社社长兼总编辑李栓 科以及高通公司全球副总裁侯明娟等嘉宾出席启动仪式，共同开启了中国野生生物影像年赛的自然科技之旅，旨在汇聚更多力量探寻和记录自然中的无限可 能，用科技的力量传递生命的力量。 作为享誉全球的自然主题影像赛事，中国野生生物影像年赛已举办六年。根据《中国国家地理》杂志的数据，自创办以来，该年赛获得全球超过80个国家和 地区的广泛关注，累计收到157,125部参赛作品和超过60,000分钟的珍贵自然影像。与此同时，在过去的六年里，骁龙凭借其持续提升的影像能力，不仅记录 着中国自然生态的多样色彩，也见证了中国野生生物影像年赛的成长。 本届年赛以"未至之境"为主题，携手骁龙以技术创新赋能对未知的探索，共同引 ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球智能影像设备龙头，业务高速增长，2019 - 2024年营收CAGR5约56.8%、归母净利润CAGR5约77.6%，2025年2月科创板IPO申请获批 [3][7] - 行业科技赋能，下游场景延伸，2023年全球手持智能影像设备市场规模364.7亿元，CAGR6约14.3%，国产厂商技术突围份额提升 [3] - 公司以产品技术领先为基础，全球市场布局为要点，具备技术、渠道、品牌优势，充分享受行业增长红利 [3] - 公司本次IPO拟发行不超4100万股，募集4.64亿元用于建设生产基地和研发中心 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 公司：智能影像技术先驱，产品创新驱动成长 影石创新：智能影像龙头，创新驱动成长 - 公司是全球智能影像设备龙头，2015年成立于深圳，创始人刘靖康带领下创新影像技术，形成品牌和技术优势 [3][7] - 2019 - 2024年，公司营业收入CAGR5约56.8%、归母净利润CAGR5约77.6%，2025年2月科创板IPO申请获批 [3][7] - 公司产品创新驱动发展，推出多个消费级产品系列，以1.0 - 1.5年迭代频率打造X系列大单品，截至2024年X系列收入占比达52.3%，还切入新场景 [9] - 公司产品分消费级、专业级、配件及其他三类，2024年消费级、专业级、配件产品收入占比分别为86.6%、0.4%、13.0%，毛利率分别约为51.4%、56.5%、57.3% [12][13] 业务结构：聚焦核心单品，跨境电商高增 - 公司业务结构具“大单品策略 + 全渠道布局 + 全球化扩张”特征，聚焦消费级市场，打造以Insta360 ONE X/R为代表的大单品，2019 - 2024年ONE X/R系列收入占消费级产品收入比例均值约80% [15] - 公司渠道布局均衡，2024年线上、线下收入占比分别为48.0%、52.0%，分六大类销售渠道，官方商城、第三方电商平台、线下经销是销售基本盘，2024年收入占比合计87.6%，第三方电商和大型商超渠道收入占比提升 [19][21] - 公司境外收入占比高，2019 - 2024年均值约74.2%，2024年中国大陆、欧洲、美国、日韩收入占比分别为23.6%、23.4%、23.4%、7.8% [25] 行业：场景延伸市场扩容，国产厂商后来居上 市场规模：科技赋能智能影像，下游场景不断延伸 - 智能影像设备融合多种技术，功能强大，2010 - 2014年头部厂家推动行业发展，2017 - 2023年全球手持智能影像设备市场规模从164.3亿元增长到364.7亿元，CAGR约14.3% [27] - 行业分运动相机、全景相机、航拍无人机套件三大细分赛道，各赛道市场规模和增速不同，应用场景不断扩展，产品技术呈现微型化、个性化、增强软件技术趋势 [31][32][34] 竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升 - 公司凭借技术创新提升份额，2023年全景相机市占率全球第一、运动相机市占率全球第二 [37] - 全景相机市场份额向头部企业靠拢，2023年公司全球消费级全景相机市占率约67.2%；运动相机市场分散，2023年全球前三为GoPro、影石创新、大疆，公司有望凭借技术占领更多份额 [39] 竞争力：产品技术领先为基，全球市场布局为要 技术：秉承创新基因，技术优势领先 - 公司核心团队技术背景突出，创始人刘靖康组建核心研发部门，完善研发流程，2020 - 2024年研发费用率均值约12.4%，截至2024年研发人员占比57.7% [41] - 公司设立多维研发体系，截至2024年拥有境内外授权专利900项，形成全景图像采集拼接等多项核心技术 [43] 渠道：全球多元布局，覆盖核心用户 - 公司渠道布局全面，2024年线上线下收入占比分别为48%、52%，各细分渠道各有侧重，积极拓展优质客户 [47] - 公司侧重海外市场，线下渠道覆盖全球60 + 国家和地区，产品在亚太地区销量和影响力快速增长 [48] 品牌：绑定垂直KOL，增强品牌势能 - 公司品牌“Insta360影石”口碑良好，屡获殊荣，2022年提出“Think Bold”口号，2019 - 2024年销售费用率均值约14.4%，品牌势能持续提升 [51] - 公司与垂直领域KOL深度合作，推出特色套餐打开细分市场，还举办品牌活动，布局社交媒体增强品牌美誉度 [55][56] 募投项目：建设自有产能，增加研发投入 - 公司本次IPO拟发行普通股不超过4100万股，募集4.64亿元，用于广东珠海智能影像设备生产基地建设项目（预计2025年投产）和广东深圳影石创新深圳研发中心建设项目 [57][59]