每经记者｜王海慜 王砚丹 每经编辑｜金冥羽 叶峰 A股两融市场迎来历史性时刻！ 2025年9月1日，A股两融余额达到了22969.91亿元，首次超过了2015年的峰值，创了历史新高。其中融资余额22808.29亿元，亦创出历史新高。 随后几个交易日，尽管两融余额有所波动，但一直高位运行。最新数据显示，截至9月9日，两融余额达到23197.18亿元，其中融资余额23034.95亿元，均 再创历史新高。 同样是位于2.27万亿以上的历史高位，2025年与2015年杠杆资金特点有何不同？A股目前风险如何？《每日经济新闻》记者从多组统计数据中，找出了两 融数据10年轮回下不同的市场逻辑。 两融数据比较 数据一：两融标的数量从912只增加至4157只 东方财富Choice金融终端数据显示，2015年6月18日，A股市场两融标的数量一共为912只。2025年9月9日，两融标的数量增加至4239只。 数据二：两融余额占A股流通市值比重目前远低于十年前 2025年8月25日以后，两融余额占A股流通市值比重有所抬升，9月1日达到2.42%，9月2日和3日分别为2.44%和2.47%；9月9日进一步提升至2.5%。 | 日期 | ...

市场行情特征 - 当前A股行情被称为"水牛"行情，核心驱动力包括流动性、政策预期（如供给侧"反内卷"）和基本面预期（如国内科技领域突破），与2015年单纯依赖杠杆资金的"杠杆牛"存在本质区别[1][12] - 上证指数于8月26日创近10年新高3888.60点，9月首周出现调整，单周跌幅达1.18%，为4月以来最大单周跌幅[2] - 融资余额于9月1日达到2.28万亿元，突破2015年6月18日2.27万亿元的历史纪录，但市场人士认为不能简单据此判断出现杠杆泡沫[2][3] 杠杆资金分析 - 融资余额从6月23日开始大幅增长，此前长期徘徊于1.80万亿元左右，至9月1日创历史新高[6] - 近3个月（6月7日至9月7日）融资净买入金额最大的股票包括：新易盛99.88亿元、胜宏科技90.69亿元、中际旭创79.17亿元、寒武纪-U 69.18亿元[7] - 寒武纪-U融资余额从8月11日49.14亿元增长至9月2日115.29亿元，增幅超过一倍，股价同期从700元/股涨至1500元/股，动态市盈率达258.22倍[7] 市场结构比较 - 2015年6月18日融资余额2.27万亿元占流通市值比例4.26%，2025年9月1日2.28万亿元仅占流通市值2.40%[10] - 2015年两融交易额占A股成交额22%，2025年8月该比例约为10%，显示当前杠杆水平相对较低[10] - 市场参与者结构更成熟，监管体系更完善，与2015年市场环境不可同日而语[10] 4000点估值分析 - 当前沪深300指数市盈率仅16.38倍（2025年9月5日），显著低于2015年4月10日21.60倍的水平[15] - 虽然同为4000点附近，但对应估值水平和经济周期不同，历史不会简单重演[15][16] - 市场存在政策、资金、估值三重支撑，包括货币政策宽松、养老金入市、投资者结构优化等因素[15] 行业资金流向 - 杠杆资金集中涌入科技板块，新易盛、胜宏科技、中际旭创、寒武纪-U等"当红"个股获得大规模融资净买入[7] - 寒武纪-U股价与融资余额变动高度相关，融资余额增长期间股价涨幅超过一倍，融资余额下降时股价同步回调[7] 长期趋势判断 - 中国经济中长期向好态势不变，耐心资本持续流入，A股估值较低，权益资产性价比突出[16][17] - 上市公司业绩积累使同样点位代表的市盈率逐步降低，上证指数向上突破是必然趋势[15] - 市场未出现普涨局面，不少股票年内涨幅为负，表明牛市行情仍处于初期或中期阶段[16]

融资净买入概况 - 本周共有1776只个股获融资净买入 其中937只净买入金额超千万元 151只净买入额超1亿元 [1] 净买入领先个股 - 中际旭创获融资净买入34.58亿元居首 周涨幅达14.67% [1] - 紫金矿业 新易盛 国轩高科净买入额位列前列 [1] 净卖出显著个股 - 中芯国际遭融资净卖出17.91亿元 [1] - 指南针净卖出8.49亿元 [1] - 江海股份净卖出6.13亿元 [1]

核心观点 - 报告通过分析2008-21年四轮牛市期间超过7万篇主动偏股基金季报 提炼出"牛市思维"的十大核心经验 旨在为投资者提供实践指导 尤其针对当前近半数主动偏股公募基金经理仅经历过一轮牛熊的市场环境 [2] 投资策略与仓位管理 - 投资策略需从熊市防御转向牛市进攻 逐步提升股票仓位并增配进攻性品种 如减持防御型资产增配弹性较高品种 [3] - 牛市中应保持较高仓位运作 避免频繁择时 将精力集中于优化持仓结构以应对市场波动 例如有基金在2009年2季度将仓位提升至90%左右把握上涨机会 [8][9] 牛市驱动因素与阶段特征 - 牛市初期由流动性推动估值修复 后期盈利增长决定持续性 例如2009年上半年流动性释放带来估值系统性提升 2020年疫情后经济超预期推动市场从估值驱动切换至盈利驱动 [5][6] - 杠杆资金作为牛市加速器 能放大赚钱效应但也增加波动风险 2014年两融业务等杠杆资金流入推动行情但也加大市场波动性 [7] - 增量资金属性影响估值体系 2016-18年外资流入推升蓝筹龙头估值 2019-21年公募资金推动成长赛道结构性行情 [10] 产业主线与投资逻辑 - 每轮牛市均有鲜明产业主线 如05-07年"煤飞色舞"及金融地产 14-15年TMT板块 19-21年消费升级和新能源 [11][12] - 需区分流动性驱动与盈利驱动牛市 前者赚取流动性溢价和情绪博弈收益 后者赚取盈利增长和估值修复共振收益 2014-15年"互联网+"概念估值扩张 2017年基本面驱动下业绩确定性个股获估值溢价 [13][14] 投资原则与风险认知 - 投资需尊重市场并勇于修正决策 保持开放心态适应市场变化 有基金经理在2014年因路径依赖导致业绩落后 [15][16] - 牛市会重塑估值体系 但需警惕"伪成长"并回归基本面 2014年互联网技术带来估值方法创新但也需去伪存真 [17][18] - 优质公司需结合好价格 估值严重透支时风险增加 2015年部分股票价格透支未来几年发展 2020年核心资产估值已无优势 [19][20]

ETF资金流向 - 杠杆资金出现出逃迹象 [1] 市场动态 - ETF资金正在积极出手布局 [1]

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市场整体两融余额变化 - 9月2日沪指下跌0.45% 市场两融余额为22884.52亿元 较前一交易日减少85.39亿元[1] - 沪市两融余额11692.60亿元 较前一交易日减少25.08亿元 深市两融余额11118.61亿元 减少60.29亿元 北交所两融余额73.31亿元 减少179.46万元[1] - 融资余额增加的行业有14个 非银金融行业融资余额增加14.68亿元 医药生物行业增加3.73亿元 有色金属行业增加2.50亿元[1] 个股融资余额增幅表现 - 融资余额增长股票1658只 占比44.58% 其中362股融资余额增幅超过5%[1] - 瑞星股份融资余额增幅达100.61% 最新余额381.66万元 股价上涨2.35%[1] - 融资余额增幅前20只个股平均上涨4.67% 恒进感应涨幅29.99% 曼卡龙涨幅11.91% 新泉股份涨幅10.00%[2][3] - 中熔电气融资余额增幅69.42% 但股价下跌7.60% 海正生材融资余额增幅54.82% 股价下跌6.06%[3] 行业融资余额分布特征 - 融资余额增幅前20个股覆盖机械设备（瑞星股份、海天精工、恒进感应）、医药生物（百济神州、维康药业、海昇药业）、汽车（新泉股份、安徽凤凰）等12个行业[3] - 非银金融行业融资余额增加14.68亿元 为全行业最高增幅[1] - 电子行业出现分化 中熔电气融资余额增幅69.42% 但利扬芯片增幅33.95%[3] 融资余额降幅显著个股 - 2061股融资余额下降 其中417只降幅超过5%[3] - 恒合股份融资余额降幅43.16% 最新余额60.06万元[3] - 宁新新材融资余额降幅34.20% 中设咨询降幅31.01%[3] - 融资余额降幅前20个股中 电力设备行业占比较高（欧陆通、派诺科技、科士达、紫建电子）[4][5] 重点个股表现对比 - 百济神州融资余额116519.00万元 增幅43.24% 股价上涨8.28%[3] - 数据港融资余额105492.13万元 增幅28.49% 股价上涨4.56%[3] - 江海股份融资余额123311.81万元 降幅21.89% 股价下跌9.99%[5] - 欧陆通融资余额80048.95万元 降幅29.96% 股价下跌11.14%[4]

市场表现与资金动向 - A股市场上证指数连续突破3700点和3800点关口 [1] - 市场成交额接连突破3万亿元 两融余额升至2.2万亿元 占流通市值2.26% [1][5] - 沪指累计涨幅超过24% 创业板指累计涨幅超过56% [5] 券商业务动态 - 券商经纪业务高度同质化 通过价格战抢客源 [3] - 新开户佣金普遍降至万1.5 部分券商压至万1以下 [3] - 两融利率区间4.1%至4.5% 大资金客户可谈至4%以下 部分机构给出低于3%的利率 [3] 客户行为变化 - 机构客户开户和加杠杆意愿明显升温 但热度不及去年"9·24"行情 [3] - 新增客户以机构客户为主 有营业部刚开立5000万元账户 [3] - 老股民加杠杆偏谨慎 新入市股民更为积极 [3] 杠杆资金影响 - 两融余额持续攀升反映投资者风险偏好回暖 通过杠杆效应增强市场做多动能 [5] - 增量资金涌入提供流动性支撑 形成资金推动价格上涨的良性循环 [5] - 杠杆资金具有高杠杆性和敏感性 可能放大市场跌幅 增加市场不稳定因素 [5] 市场风险特征 - 科技股表现亮眼 板块轮动上涨 市场积累大量获利盘 [5] - 短期局部板块呈现过热迹象 指数波动率或攀升 [6] - 8月下旬需警惕中报业绩不及预期引发的股价调整 [6]

两融余额现状 - 两融余额达2.2万亿元 时隔十年重回高位 [1] - 两融余额占流通市值比重为2.3% 不足2015年水平的一半 [3] 资金配置方向 - 电子 计算机 通信三大科技板块融资余额占比超40% [3] - 电子行业近一个月融资净买入超200亿元 日均超6亿元 [3] - 生物医药和新能源成为杠杆资金新关注领域 [3] - 科创板高流动性个股纳入两融标的后 半导体设备龙头中微公司融资余额一个月增长50% [4] 投资者结构变化 - 机构投资者占比超60% 主导杠杆资金流向 [3] - 机构更倾向于在调整中加仓 例如AI算力板块回调期间逆势买入3.8亿元 [3] 政策与市场机制 - 政策引导资金流向优质资产 通过扩容两融标的实现精准滴灌 [4] - 当前两融维保比例高达261% 远离强制平仓线 [4] 行业投资重点 - 半导体设备 AI芯片等卡脖子领域受政策扶持和国产替代驱动 [4] - 生物医药中的创新药和医疗器械契合老龄化社会需求 [4] - 新能源领域的储能和智能电网代表全球能源革命方向 [4] - 研发投入占比超15%且现金流稳定的龙头企业更具投资价值 [4] 资金策略特征 - 杠杆资金呈现双刃剑特性 具备收益放大和风险加剧效应 [4][5] - 历史数据显示两融余额突破2万亿元后市场通常经历10%-15%震荡 [4] - 建议平衡科技成长与高股息资产 组合配置进攻性科技板块与防御性公用事业板块 [5]

两融余额创新高 - 截至8月22日两融余额达2.155万亿元创10年新高 [1] - 两融余额连续14个交易日突破2万亿元 [1] - 两融余额占A股流通市值比例为2.32% [1] 主要股指表现 - 8月25日上证指数最高3883.56点 深证成指最高12477.97点 [1] - 8月以来上证指数累计涨8.69% 深证成指涨13% [1] - 创业板指累计涨18.67% 科创综指涨18.83% [1] 融资交易明细 - 融资余额达2.14万亿元占流通市值2.30% [2] - 融资买入额2966.23亿元 净买入额81.74亿元 [2] - 参与交易投资者数量55.88万名较8月1日增44% [2] 杠杆安全指标 - 市场平均维持担保比例290.69%较8月1日277.2%上升 [2] - 维持担保比例警戒线通常设为140% [2] 行业两融分布 - 电子行业两融余额2719.59亿元居首 [3] - 计算机/非银金融/医药生物等6行业余额超1000亿元 [3] - 电子行业融资净买入430.8亿元 煤炭净流出13.75亿元 [3] 个股两融集中度 - 东方财富/中国平安两融余额超200亿元 [3] - 贵州茅台/比亚迪等6只个股余额在100-180亿元 [3] - 寒武纪-U融资净买入额居首期间股价涨80.42% [4] 重点个股表现 - 寒武纪-U/新易盛/北方稀土融资净买入超20亿元 [4] - 新易盛期间累计上涨48.41% [4] - 北方稀土/海光信息涨幅均超30% [4]