A股融资余额概况 - 截至2026年1月22日，A股融资余额为27075.43亿元，处于历史次高水平 [1] - 本周（1月19日至23日）融资余额在2.69万亿元至2.71万亿元区间内震荡 [1] 行业融资净买入情况 - 有色金属行业融资净买入额最高，达40.34亿元 [1] - 非银金融行业融资净买入额为25.58亿元 [1] - 银行业融资净买入额为14.64亿元 [1] - 食品饮料行业融资净买入额为10.15亿元 [1] 个股融资净买入情况 - 本周共有35只个股融资净买入额超过3亿元 [1] - 中国平安融资净买入额最高，为17.42亿元 [1] - 航天电子融资净买入额为13.91亿元 [1] - 紫金矿业融资净买入额为11.28亿元 [1] - 贵州茅台融资净买入额为10.5亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货对负面因素脱敏，市场主导回归资金驱动，中证500及双创风格或有比较优势 [1][7] - 股指期权可适当补充买权防御，结合趋势转向领口策略 [1][7] - 国债期货多空博弈，债市小幅收跌，后续资金面或阶段性转松 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货方面，周四权益市场震荡上行，市场对宽基ETF抛售反应脱敏，风格上双创最优、上证50偏弱，军工大涨，资源股成热点，预计中证500及双创风格有优势，操作建议持有IC [7] - 股指期权方面，各品种市场成交额多数回落、持仓量上升，部分投资者交易买权对冲防御，建议卖出看涨期权备兑增厚，短期补充买权防御转向领口策略 [7] - 国债期货方面，昨日主力合约集体收跌，债市情绪降温但整体不弱，受权益市场、资金面等因素影响，1月MLF超额续作或使资金面阶段性转松，操作上趋势策略震荡，关注基差低位空头套保、TL正套机会，曲线可能先平后陡 [8] 衍生品市场监测 - 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [9][13][25]

文章核心观点 - 2026年1月融资保证金比例从80%上调至100%是一次旨在抑制市场过热苗头的“逆周期调节”，其信号意义大于实质冲击，并非意在扭转牛市趋势 [2] - 此次政策调整将推动市场焦点从“量价题材”炒作向“基本面”回归，并可能使大盘风格相对占优 [10] - 与2015年的类似调整相比，本次政策更为温和，当前市场杠杆风险相对可控，政策是对2023年8月下调保证金政策的常态化恢复，有助于市场向慢牛行情演变 [14][15] 事件回顾与市场反应 - 2026年1月14日，沪、深、北交易所宣布将融资保证金最低比例由80%上调至100%，市场出现“V型”震荡，沪深300指数抹去早盘约1%涨幅收跌-0.40%，中证500指数早盘大涨2.67%后涨幅收窄至1.04% [2] - 政策采取“新老划断”方式，仅针对新开融资合约，有效避免了对存量融资盘的直接冲击 [2][5] - 近期部分个股融资余额增长迅猛，例如星环科技-U融资余额10.43亿元，近一月变化达335.83% [2][3] 历史政策对比（2015年） - 上一次上调融资保证金比例发生在2015年11月14日，由50%上调至100%，背景是杠杆牛市泡沫破裂后市场再次快速反弹 [5] - 2015年10月，两市融资余额累计净增长1261亿元，日均增加74亿元，日均融资买入额较9月大增76%至1030亿元；11月前8个交易日日均融资买入额进一步跃升至1436.16亿元，融资余额占A股流通市值比例回升至2.77% [5] - 2015年政策出台后，市场成交量明显萎缩，但沪深300等宽基指数震荡微涨 [8][9] 政策对市场的潜在影响 - **流动性影响**：保证金上调将直接削减新增杠杆资金规模，单位保证金融资购买力下降20%，可能导致市场整体成交规模趋势性收缩 [8] - 融资盘通常具有高换手率，其交易活跃度降低将直接影响市场成交，市场可能从“天量成交”（如1月14日近4万亿元）回归合理水平 [8] - **投资逻辑与风格影响**：政策旨在抑制过度依赖杠杆的短线投机，鼓励基于基本面的理性投资 [10] - 上市公司盈利确定性、估值安全边际和持续分红能力将重新成为关注焦点 [10] - 融资盘偏好炒作热门题材及小微盘股，其成交权重下降后，大盘价值及大盘成长风格预计将相对占优，长期业绩稳健、现金流充沛的蓝筹股及“红利资产”有望补涨 [10] 当前市场环境与政策解读 - 当前A股市场处于盈利结构性回升以及信用、价格、信心修复的周期中，驱动市场向好的根本因素未发生动摇 [15] - 截至2026年1月12日，两融余额占A股流通市值的比例约为2.6%，远低于2015年峰值超过4%的水平，显示杠杆风险相对可控 [15] - 本次政策调整是对2023年8月为活跃市场而下调保证金至80%政策的常态化恢复，符合“市场过热时收紧、过冷时放松”的逆周期调节逻辑 [15] - 政策叠加对脑机接口、商业航天等热门概念炒作的监管关注，旨在促使资金从缺乏基本面支撑的高波动题材股流向具备业绩确定性和估值优势的板块 [15]

文章核心观点 - A股市场正上演一场史无前例的多空博弈，一边是头部宽基ETF出现巨额资金净流出，另一边是杠杆资金（融资）开年持续大幅净买入，市场呈现冰火两重天的景象 [1] 市场整体表现与交易热度 - 1月15日A股高开低走，沪指放量下跌0.26% [1] - ETF市场交易异常火爆，当日成交额攀升至7522.5亿元，连续第三日刷新历史记录 [1] - 在A股市场整体大幅缩量一万亿的背景下，ETF市场热度却逆势飙升，成交额连续两日突破纪录 [15] 宽基ETF巨额资金净流出 - 多只头部宽基ETF连续第二日异动放量，但成交额激增的背后是机构资金的大幅净流出 [1][2][4] - 1月15日，净流出额前十的ETF全部是宽基ETF，合计净流出额高达715亿元 [9][16] - 沪深300ETF华泰柏瑞单日净流出201.57亿元，是净流出额最大的产品 [10] - 从具体产品看，沪深300ETF华夏当日成交额227.05亿元，较1月14日放量近20倍（1973.86%）；科创50ETF易方达、上证50ETF和沪深300ETF成交额均较1月13日放量超100% [2][4] - 深市ETF同样呈现宽基被大幅净赎回的局面，净赎回规模居前的如创业板ETF易方达（预估净申购规模-84.89亿元）、沪深300ETF（-66.62亿元）、中证1000ETF（-42.80亿元）等均为宽基 [7] - 开年前9个交易日，宽基指数ETF成为资金流出的重灾区，跟踪沪深300、中证A500、科创50、创业板指、上证50、创业板50的ETF区间净流出额分别为-418.90亿元、-215.29亿元、-181.93亿元、-158.85亿元、-120.36亿元和-51.64亿元 [18] 杠杆资金（融资）开年狂飙 - 与ETF资金流出相反，融资资金开年持续大幅净买入，呈现“明牌”狂飙之势 [10] - 1月15日，融资继续净买入206亿元，开年9个交易日合计净买入额高达1770.84亿元 [13] - 开年9日的融资净买入规模，已占2024年全年净买入总额6700.11亿元的26% [15] - 融资资金主要涌向热门主题板块和个股 [26] - 开年以来融资净买入额居前的个股包括：中国平安（38.78亿元）、蓝色光标（29.16亿元）、中际旭创（24.46亿元）、招商银行（23.45亿元）、立讯精密（23.12亿元）等 [27] - 融资净买入的ETF也以热门主题品种为主，如南方中证500ETF（26.67亿元）、永赢国证商用卫星通信产业ETF（6.88亿元）、广发中证传媒ETF（6.19亿元）等 [28] - 2026年开年以来，融资净买入居前的跟踪指数为卫星通信（93.34亿元）、中证传媒（82.77亿元）、有色金属（82.76亿元）和中证软件（82.23亿元） [29] 监管意图与市场背景 - 监管层近期通过调降新增融资杠杆等方式释放出为市场“降温”的信号 [11] - 监管降温的意图在于防止市场在连续三日成交额破三万亿、叠加货币政策宽松预期的背景下，炒作情绪过度升温 [19] - 当前市场面临历史性的居民财富配置拐点，在“房住不炒”和低利率时代背景下，规模高达160万亿元的居民储蓄亟需寻找新的投资载体 [19][20][21] - 2025年非银存款新增6.4万亿元创历史新高，但居民资金直接进入股市的比例仍不高，更多流向了银行理财、公募基金（尤其是指数基金）、私募和保险等领域 [22] - 据测算，2026年居民将有约32万亿元的长期定存到期，其中61%或将在第一季度到期，这部分资金可能成为影响市场的潜在变量 [25]

交易所政策调整 - 沪深北交易所于1月14日发布公告，将融资保证金最低比例从80%提高至100% [1] - 此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按原规定执行 [1] 政策调整的直接目的与市场背景 - 提高融资保证金比例的主要目的是为市场情绪降温 [2] - 今年开年以来A股市场快速上涨，市场成交额由去年末的2万亿左右快速攀升至接近4万亿水平，开年仅8个交易日即接近翻倍，再创历史新高 [2] - 杠杆资金水平加速上行，两融余额突破逼近2.7万亿，刷新历史新高 [2] - 从龙虎榜视角统计的游资成交金额快速上升，仅次于“924”和去年8月水平 [2] - 监管此举旨在向市场传递市场情绪偏高、警惕投机过度的信号 [2] 当前市场状况评估 - 市场短期热度偏高，但尚未出现系统性风险 [3] - 当前市场平均担保维持担保比例约为288%，杠杆水平处于相对健康状态 [3] - 市场主要宽基的隐含波动率水平尚未明显放大 [3] - 融资成交额占市场成交额的比例虽高但尚未到达历史极端水平 [3] - 行业间分化明显，以沪深300为代表的顺周期大盘蓝筹股仍然滞涨，市场整体风险水平相对可控 [3] 政策对市场的长期影响与展望 - 提高融资保证金比例主要是短期压制市场情绪的手段，并不改变A股的中长期逻辑 [4] - 中国股票市场的监管框架愈发成熟，投融资并重稳步推进 [4] - A股股东回报仍然处于较高水平，具有全球竞争力的中国企业正不断增加 [4] - 在资产荒背景下，股票市场作为居民资金蓄水池的逻辑正逐步被投资者认可 [4]

A股两融市场整体规模与增长 - 截至2026年1月14日，A股融资余额高达2.68万亿元，在短短8个交易日内增长1564.71亿元，再创历史新高 [1] - 其中，有6个交易日融资余额单日增长超过百亿元 [1] - 截至2025年末，全市场融资余额从2024年末的1.85万亿元升至2.52万亿元，增幅超过36% [2] - 两融账户总数在2025年末已突破1564万户，共有96家券商、1.16万家营业部参与两融业务 [1] 两融新开户情况 - 2025年融资融券新开户数达154.2万户，较2024年的100.85万户大幅增长52.9% [1] - 从月度数据看，2025年9月以20.54万户创下全年单月新高，3月、11月、12月新开账户数均超14万户 [3] - 2023年至2025年，两融新开户数分别为78.02万户、100.85万户和154.2万户，实现“三连增” [3] 杠杆资金行业配置偏好 - 近一年来，硬科技与高端制造业成为杠杆资金核心配置方向 [2] - 电子行业以317.80亿元的融资净买入额和3973.91亿元的融资余额位居首位 [2] - 国防军工、计算机行业分别以234.15亿元、192.65亿元的融资净买入额位居第二和第三名 [2] - 电力设备、有色金属、机械设备、通信等行业融资净买入额均超过110亿元 [2] 杠杆资金个股配置偏好 - 近一年来，AI产业链和新能源龙头最受杠杆资金青睐 [2] - 中际旭创以161.86亿元的融资净买入额位居榜首 [2] - 宁德时代、新易盛、胜宏科技的净融资买入额均超过160亿元 [2] - 寒武纪-U、中芯国际等集成电路企业，以及阳光电源等光伏企业也跻身净买入额前十 [2] 两融余额历史走势与市场影响 - 两融余额变化与2024年“9·24”以来A股行情演进密切相关 [4] - 两融余额从2024年10月8日的1.54万亿元起步回升，随后在约3个月内接连突破1.6万亿元、1.7万亿元和1.8万亿元关口 [4] - 2025年8月中旬起，两融余额结束盘整，重启上升趋势，从2万亿元附近一路向上，接连突破2.1万亿元至2.5万亿元各整数关口 [4] - 两融规模的扩张有助于提升市场流动性与活跃度，为市场注入增量资金 [3] 对2026年两融市场的展望 - 有观点认为，2026年两融市场将从2025年的“高速扩张期”过渡到“高质量增长期” [4] - 预计2026年两融余额将在2.6万亿元至3.2万亿元区间运行，全年中枢有望落在2.8万亿元至3万亿元 [4] - 预计2026年两融余额较2025年底将实现稳步增长，但增速将较2025年的爆发式增长有所放缓 [4]

文章核心观点 - 沪深北交易所将融资保证金最低比例由80%上调至100% 此举旨在合理管控融资杠杆、温和平抑市场情绪、抑制过度投机并降低市场整体波动 属于逆周期调节的预防性措施 存量融资不受影响 预计将引导杠杆资金从热门题材转向防御性更强、估值更安全的板块 促进市场长期稳定健康发展 [1][3][4][5] 政策调整背景与市场状况 - A股市场交投活跃 日成交额一度创新高达3.99万亿元 两融余额增至2.7万亿元 占A股流通市值的2.52% 融资买入金额达4508亿元 两融交易额占A股成交额的11.34% [1][5] - 近期融资交易明显活跃 市场流动性相对充裕 部分板块存在过度“炒概念、投亏损”现象 客观上放大了市场风险 [4][5] - 此次调整是依据法定的逆周期调节安排进行的 仅限于新开融资合约 调整前已存续的合约及其展期不受影响 [5] 政策调整的意图与信号 - 核心意图在于合理管控融资杠杆 防范因融资盘集中平仓可能引发的信用风险 以100万元保证金为例 调整前后最大融资额分别为125万元和100万元 杠杆规模下降25% [1][3] - 释放三重信号：工具属性明确化 将融资保证金比例打造成“市场调节阀” 市场偏冷时放松、偏热时收紧 风险防控前置化 体现早发现、早处置、早预防的监管思路 发展理念转型化 引导市场从依赖短期杠杆资金转向依靠中长期资金与业绩驱动 [1][3] 对资金流向与市场结构的影响 - 预计新增融资规模增速将放缓 融资买入的新资金流入边际下降 [6] - 更高的保证金比例意味着更高的资金成本和更低的潜在杠杆收益 会抑制一部分纯粹基于短期杠杆博弈的投机性需求 [6] - 杠杆资金将从题材炒作转向业绩确定性标的 可能促使部分资金从热门题材股流出 流向防御性更强、估值更安全的板块 如消费、医药等 从而引发市场风格的再平衡 [1][6] - 券商、科技等高杠杆、高波动板块短期将面临资金压力 长期则将推动行业更重基本面与风控 [6] - 政策调整有助于优化行业资金配置 提升资金供需匹配度 增强行情的可持续性 [6] 对市场走势与投资者行为的综合影响 - 政策调整被视为给A股“降温” 但驱动春季行情的核心因素如政策积极、流动性宽松等短期并未发生变化 [8] - 短期流动性依然偏宽松 央行短期仍可能进一步降准降息 股市成交额接近4万亿元 融资流入加速 在资金结算完成、赚钱效应较强等驱动下股市流动性较为充裕 [8] - 杠杆投资者应更加注重基本面分析 避免参与缺乏业绩支撑的个股炒作 审慎控制仓位和杠杆水平 防范股价剧烈波动引发的强制平仓风险 [7] - 市场情绪的快速变化可能导致杠杆投资者面临更大的价格波动风险 投资者应合理控制杠杆水平 做好风险管理 [7] 未来政策优化建议 - 建议强化风险监测与预警 持续监测两融余额增速、融资买入额占比、个股两融余额集中度等关键指标 [9] - 建议实施差异化保证金制度 对不同风险等级标的实行梯度保证金 如对高波动题材股设120%比例 对蓝筹股维持100%基准 [9] - 建议对养老金、保险资金等中长期资金参与两融给予费率优惠 降低其保证金占用成本 以推动更多中长期资金进入股市 优化投资者结构 [9]

市场表现与监管动态 - A股市场近期出现降温，沪指在创纪录的日线十七连阳后出现两连阴，1月15日盘中一度跌破4100点，收跌0.33%，已连续3个交易日下跌，两市成交额较前期下降超万亿元[1] - 为引导市场降温，沪深北交易所经证监会批准，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，自1月19日起施行[1] - 监管层近期还采取了多项降温措施，包括对多家短期涨幅过大的连板股停牌核查，数十家热门赛道公司集中发布股价异常波动公告，以及国家集成电路产业投资基金等多方资本披露减持计划[4] 杠杆资金动向 - 2026年开年以来，A股市场融资余额持续高速增长，截至1月14日，市场总融资余额已达2.681万亿元，并录得连续8个交易日融资净买入[1] - 其中，有6个交易日的单日融资净买入超过百亿元，1月12日的单日融资净买入高达460.5亿元[1] - 从2025年12月15日至2026年1月14日，仅一个月时间，融资余额从2.489万亿元增长至2.681万亿元，增长了2000亿元，而此前增长2000亿元耗时超过4个月[2] - 2026年开年不到半个月，A股融资净买入额已超1500亿元，自“9.24行情”以来，规模仅次于2025年8月和2024年10月[2][3] - 1月14日参与融资融券交易的投资者数量为72.35万名，创2024年10月09日以来新高[2] 杠杆资金行业偏好 - 从行业来看，2025年12月15日至2026年1月14日期间，申万一级行业中，电子、国防军工、计算机、电力设备、有色金属、机械设备、通信等行业的期间融资净买入额都超过了100亿元[4] - 其中，电子行业融资净买入额达315.24亿元居首，国防军工以234.42亿元紧随其后[4][5] - 食品饮料和美容护理是同期仅有的两个出现融资净卖出的行业[4] 杠杆资金个股偏好 - 个股方面，同期中国平安、蓝色光标、信维通信、金风科技、中国卫星、兆易创新、招商银行、紫金矿业等个股融资净买入额均超过了20亿元[5] - 中国平安以47.63亿元融资净买入额居首，蓝色光标和信维通信也均超过30亿元[5][6] - 从期间融资净买入额前20位个股来看，多只商业航天方向热门股位列其中，如中国卫星、航天动力、航天发展等[5][6]

市场交投与两融规模现状 - 沪深两市融资融券余额连续六个交易日站稳2.6万亿元之上，再创历史新高 [1] - 2026年开年以来，两市成交额连续三个交易日超过3.5万亿元 [1] - 2025年全市场两融新开户数达154.2万户，较2024年大幅增长52.9%，连续三年保持增长 [1] 券商业务与资本状况 - 面对投资者空前高涨的入市意愿，资金供给仍显紧张，个别大中型券商出现两融额度告急的情况 [1] - 2025年以来包括华泰证券、招商证券、长江证券等多家头部券商已大幅上调融资融券业务规模上限，部分甚至调整至净资本的3倍 [1] - 券商额度告急一方面源于融资规模增速远超净资本补充速度，受限于“不超3倍净资本”的红线 [1] 监管政策调整与意图 - 沪深北交易所于1月14日宣布，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%提高至100%，这一调整仅适用于新开融资合约 [1] - 此次调整为全市场层面的行为，是继2023年8月为活跃市场将该比例从100%下调至80%后的首次反向调整 [3] - 监管此举意图明显，希望适当降低杠杆水平，避免市场重演2015年的行情，推动“慢牛”行情的健康发展 [3] - 交易所上调融资保证金比例的举措体现了监管层对于市场节奏的精准把控，旨在通过适度抑制过度投机来引导市场健康、可持续地发展 [4] 当前杠杆风险与市场结构 - 当前两融余额占A股流通市值的比例稳定在2.59%，未达到2015年的高位水平 [3] - 两融交易额占A股成交额的比例维持在10%至12%之间，远低于2015年超过20%的比例 [3] - 当前融资买入个股较为分散，数量将近4000只，而非2015年集中于千只左右个股的抱团炒作 [3] - 与2015年相比，无论是市场的体量、投资者结构还是杠杆资金的分布都更为健康，系统性风险显著降低 [4] 行业分析与未来展望 - 券商两融额度紧张反映了市场旺盛的配置需求与自有资本扩充速度之间的矛盾 [4] - 未来随着券商补充资本机制的完善以及市场理性的回归，两融业务将在风险可控的前提下继续发挥价格发现和流动性的功能 [4] - 个别券商额度告急也不排除券商出于风控考虑，有意控制额度释放节奏，以配合监管为市场适度降温的意图 [1]

市场杠杆水平与券商两融业务现状 - 2026年开年以来，融资融券余额已连续6个交易日超过2.6万亿元，规模创历史新高[3] - 同期市场情绪高涨，沪深两市成交额连续3个交易日超过3.5万亿元[3] - 当前两融交易额占A股成交额的比例约为10%-12%，未超过2015年超过20%的水平[10] 部分券商两融额度紧张 - 目前个别大中型券商的两融资金已用完，额度告急[2][4] - 额度紧张意味着杠杆资金入市速度较去年将逐步放缓[4] - 原因可能包括市场融资规模增长过快，以及券商可能出于风险防控或领会监管意图而有意控制额度[6][7] 券商上调两融业务规模上限 - 2025年多家券商上调了信用业务（包括融资融券）的资金规模上限[4] - 部分大型券商将融资融券业务规模上限调整为“不超过净资本的3倍”[4] - 具体案例如下： - 招商证券将融资融券业务规模上限由1500亿元增至2500亿元，新增1000亿元[4] - 华泰证券将上限调整为不超过同期净资本的3倍，按去年三季末净资本计算上限约2865亿元[4] - 长江证券拟将信用业务规模上限由520亿元调整为2024年末经审计合并净资本的300%[4] - 浙商证券将融资类业务规模上限由400亿元上调至500亿元[5] - 山西证券将融资融券业务规模上限由80亿元上调至100亿元[5] - 华林证券信用业务总规模上限由62亿元上调至80亿元[5] 两融开户数持续增长 - 2025年全年融资融券新开户数达154.2万户，较2024年的100.85万户大幅增长52.9%[5] - 这是自2023年以来，两融开户数连续第三年保持增长[5] 监管政策调整与市场影响 - 1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%[2][8] - 此次调整仅限于新开融资合约[8] - 有上市券商信用业务负责人表示，监管希望市场走出“慢牛”而非“疯牛”的意图明显[2][9] - 在本次全市场调整前，已有券商（如国金证券）因自身风控需要，自2025年8月27日起将新开融资合约的保证金比例上调至100%[8] 当前杠杆资金风险分析 - 两融余额占A股流通市值比例稳定在2.59%，未达到2015年水平[10] - 本轮融资资金买入的个股数量近4000只，分布较广；而2015年融资买入个股不超过1000只，2021年约2000只[10] - 当前融资余额前20只个股累计融资余额占比约11.53%，其中融资余额超过100亿元的个股有17只[11]