央行MLF操作分析 - 6月央行开展3000亿元MLF操作 净投放1180亿元 为连续第4个月加量续作 [1][2] - 3月以来MLF累计净投放情况：3月630亿元 4月5000亿元 5月3750亿元 6月1180亿元 [2] - 6月中期流动性净投放总额达3180亿元 包括MLF净投放1180亿元和买断式逆回购净投放2000亿元 [1][3] 货币政策操作背景 - 操作背景包括政府债券持续大规模发行和银行同业存单到期规模处于高峰阶段 [2] - 央行通过买断式逆回购累计投放14000亿元 对冲到期12000亿元后实现净投放2000亿元 [2] - 操作目的为保持银行体系流动性充裕 稳定市场预期 推动存量社融和M2增速稳中有升 [2] 7月资金面展望 - 7月流动性缺口或达10000亿元 财政支出与政府债券发行缴款压力显著增加 [4] - 央行可能通过国债买卖操作实现流动性投放 与财政发债形成协同配合 [4] - 跨季资金整体无忧 MLF和国债买卖操作将形成有力支撑 [4][5] 货币政策趋势 - 下半年货币政策将持续发力 强化与财政政策协同 [5] - MLF预计延续加量续作态势 配合买断式逆回购维持中期流动性净投放 [5][6] - 当前DR007走势平稳 反映市场资金供需相对均衡 [6]

央行流动性管理操作 - 央行6月通过两次提前公告买断式逆回购操作释放流动性信号，包括6月5日1万亿元3个月期和6月16日4000亿元6个月期操作，确保6月全月实现流动性净投放 [1] - 6月将有7000亿元6个月期和5000亿元3个月期买断式逆回购到期，结合月初操作，6月末将实现2000亿元净投放（3个月期净投放5000亿元，6个月期净回笼3000亿元） [1] 政策操作意义分析 - 6月买断式逆回购操作具有三重意义：对冲政府债券发行与同业存单到期压力、释放数量型货币政策持续发力信号、提升政策透明度稳定市场预期 [2] - 5月央行通过MLF净投放3750亿元、买断式逆回购净回笼2000亿元、降准0.5个百分点释放1万亿元长期资金，合计长端流动性供给超万亿元，基本对冲5月国债净缴款9102亿元（2025年以来最高）和地方债净缴款5470亿元 [2] 市场预期与后续政策展望 - 市场认为央行前置化操作和信息披露既满足季末流动性需求，又通过前瞻性沟通增强市场信心 [3] - 预计6月政府债发行压力或低于5月，MLF可能延续净投放以对冲政府债发行和货币工具到期续作 [2] - 后续央行或继续综合运用质押式逆回购、MLF等工具保持流动性合理充裕，支持降低融资成本和信贷增长 [3]

央行提前公告买断式逆回购操作解读 - 央行首次在月初提前公告开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，并同步新创设"中央银行各项工具操作情况"专栏，政策信号释放力度加码[1] - 公告节奏前置反映央行维护流动性合理充裕的强烈意愿，中短期流动性投放工具透明度显著提升[1] 债市与流动性环境分析 - 10年期和30年期国债期货成交量降至24年下半年以来低位，债市投机需求退坡主因政策前置发力、经济弱复苏态势延续及央行预期管理能力增强[1] - 特朗普对等关税导致美元走弱人民币走强，央行汇率维稳压力减轻，为释放短期流动性创造有利条件[1] 季末流动性对冲逻辑 - 6月面临1.2万亿元逆回购+2000亿MLF到期+4.2万亿元同业存单兑付（历史峰值）三重压力，叠加国债发行高峰和信贷旺季资金需求[2] - 央行操作后DR007降至1.5%接近政策利率水平，3个月期限工具或为后续6个月期操作预留空间[2] 政策影响与市场预期 - 操作透明度提升强化市场沟通效能，国债买卖操作重启预期升温[2] - 流动性宽松预期发酵可能支撑股票估值，资本市场风险偏好有望获得提振[2]

央行买断式逆回购操作 - 央行6月初罕见公告开展1万亿元买断式逆回购操作，期限3个月，实现当月净回笼2000亿元[1][2] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标模式，与MLF操作类似，可能成为中长期流动性投放新渠道[5] - 打破月末公告惯例，提前释放信号以缓解4.2万亿元同业存单到期带来的市场心理压力[1][2][4] 同业存单市场动态 - 6月同业存单到期规模达4.2万亿元峰值，较5月增加1.7万亿元，中下旬到期压力集中[1][4][7] - 5月末大行存单发行利率突破1.7%，6月6日1年期存单利率回落2BP至1.80%，发行利率升幅放缓[4] - 下周（6月9-13日）单周到期量超1.2万亿元创历史记录，成为观察利率走势关键窗口[8][9] 流动性调控政策信号 - 央行操作释放三重信号：维持货币价格稳定、必要时加码投放、1年内利率窄幅波动[3] - 新增官网工具操作披露栏目，5月长端流动性供给超万亿元对冲政府债缴款压力[4][10] - 市场预期MLF可能延续净投放，买断式逆回购或与MLF共同构成流动性投放双渠道[5][10] 资金面扰动因素 - 季末信贷冲量、1万亿元政府债净融资预估及存款搬家趋势形成三重资金压力[7][9] - 税期扰动、9300亿元逆回购到期与存单集中发行叠加，但财政支出提升或缓解压力[8][9] - 机构认为季末流动性紧缩概率低，央行或通过MLF替代到期逆回购维持平稳[9][10]

央行流动性操作 - 央行6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 这是首次在月初进行此类操作 [1] - 6月有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期 本次操作将有效对冲到期资金 [1] - 4月和5月央行保持买断式逆回购操作净回笼状态 [1] 货币政策工具变化 - 5月央行通过各项工具合计净投放流动性11196亿元 [2] - 买断式逆回购 国债买卖和MLF操作是在7天逆回购基础上额外投放的中长期资金 保持各期限流动性合理充裕 [2] - 自去年10月启用买断式逆回购后 对MLF的依赖逐步降低 [2] - 3月起MLF改为固定数量 利率招标 多重价位中标方式 政策属性完全退出 [2] MLF工具展望 - MLF可能重新成为中期流动性投放主要渠道 因其期限长 投放时间确定 能提供稳定预期 [3] - 多重价位中标方式有利于降低资金成本 满足机构差异化需求 [3] - 尽管连续2个月买断式逆回购净回笼 但央行始终保持中期流动性净投放 显示适度宽松取向 [3]

央行货币政策操作 - 央行将于6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 这是首次在月初公开开展此类操作 [1] - 6月将有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期 本次操作将有效对冲到期资金 [2] - 5月央行合计净投放流动性11196亿元 其中调整法定存款准备金率净投放10000亿元 [3][5] 流动性投放工具分析 - 5月主要流动性投放工具情况：常备借贷便利(SLF)净投放5亿元 中期借贷便利(MLF)净投放3750亿元 抵押补充贷款(PSL)净回笼2700亿元 [5] - 公开市场业务方面：短期逆回购净回笼152亿元 买断式逆回购净回笼2000亿元 中央国库现金管理净投放2400亿元 [5] - 中长期资金投放工具包括买断式逆回购 公开市场国债买卖和MLF操作 有助于保持各期限流动性合理充裕 [5] 货币政策工具演变 - 自去年10月启用买断式逆回购后 对MLF的依赖度逐步降低 [6] - 3月起MLF改为固定数量 利率招标 多重价位中标方式 政策属性完全退出 [6] - 3月以来MLF保持每月净投放 而买断式逆回购在4月首次出现净回笼 [6] 货币政策取向 - 央行基础货币投放渠道已较为丰富 包括MLF 买断式逆回购及各类结构性工具 [7] - 尽管连续2个月买断式逆回购净回笼 但中期流动性始终保持净投放 显示适度宽松政策取向 [7] - MLF可能重新成为中期流动性主要投放渠道 因其期限长 投放确定 能缓解银行净息差压力 [7]

央行官网开设中央银行各项工具操作情况栏目 - 央行在官网开设中央银行各项工具操作情况栏目并更新2025年5月流动性投放数据 [1] - 栏目公布三大类九种工具的月度投放和回笼情况 [1] - 2025年5月准备金净投放10000亿元 [1] - 常备借贷便利（SLF）净投放5亿元 [1] - 中期借贷便利（MLF）净投放3750亿元 [1] - 中央国库现金管理净投放2400亿元 [1]

央行货币政策操作分析 - 5月央行开展7000亿元买断式逆回购操作 其中3个月期4000亿元 6个月期3000亿元 当月有9000亿元逆回购到期 净回笼2000亿元 [1] - 买断式逆回购净回笼不意味着流动性收紧 5月MLF净投放3750亿元 显示央行保持中期流动性净投放 体现适度宽松货币政策取向 [1] - 5月央行未开展国债买卖操作 市场预期三季度可能重启 以更好发挥国债收益率定价基准作用 [1] 买断式逆回购与MLF操作趋势 - 5月买断式逆回购延续4月净回笼态势 自去年10月启用后 央行对MLF依赖度逐步降低 [2] - 3月起MLF改为固定数量 利率招标 多重价位中标方式 政策属性退出 保持每月净投放 [2] - MLF可能重回中期流动性投放主渠道 其期限长 投放确定 多重价位中标可降低资金成本 缓解银行净息差压力 [2] - 央行流动性工具箱日益丰富 长期有降准 国债买卖 中期有MLF 买断式逆回购 短期有7天逆回购等工具 [2] 国债买卖操作前景 - 央行已连续5个月暂停国债买卖操作 因年初国债供不应求 10年期收益率跌破1 6%历史低位 [3] - 央行表示将评估债市运行 视供求状况择机恢复操作 以充实基础货币投放和定价基准功能 [3] - 专家认为恢复国债买卖具有紧迫性 可提高央行持债比例 建立主权信用货币发行方式 预计7-8月可能恢复操作 [3]

央行公开市场操作 - 5月26日开展3820亿元7天逆回购操作，利率1.40%持平，当日净投放2275亿元[1] - 上周（5月19-23日）央行累计净投放9600亿元，包括5000亿元MLF操作和3750亿元MLF净投放[1] - 5月累计释放13750亿元中长期资金（降准0.5个百分点+MLF净投放3750亿元）[3] 资金面动态 - 上周资金面整体宽松但周五小幅收敛，R001升至1.6%以上[1] - 隔夜利率DR001/R001分别下行15BP/13BP至1.48%/1.53%，7天利率DR007/R007分别下行7BP/5BP至1.57%/1.58%[2] - 周五受特别国债和税期影响，DR001/R001单日上行9BP至1.57%/1.61%，DR007/R007升至1.59%/1.63%[2] 流动性影响因素 - 本周逆回购到期量升至9460亿元，政府债净缴款规模降至3531亿元（前值4380亿元）[3][4] - 5月财政支出规模预计1.7-1.9万亿元，对流动性形成支撑[3] - 税期叠加跨月（含端午假期）可能放大利率上行幅度[2] 政策信号解读 - 存贷款利率同步下调：1/5年期LPR分别降10BP至3.0%/3.5%，活期存款利率降5BP，定期降15-25BP[4] - 央行通过超额续作MLF和逆回购净投放展示维稳态度[5] - 存款利率下调针对新增存款，政策效果需观察[5]

海外债市波动加大 - 30年期美国国债收益率突破5%整数位 5月19日最高报5 04% 5月22日进一步攀升至5 15% 10年期美债收益率同期升至4 63% [1] - 日本长期国债收益率快速上行 20年期国债拍卖投标倍数跌至2 5倍(2012年以来最差) 30年期和40年期收益率分别升至3 20%和3 68% [2] - 美债利空因素包括穆迪下调评级 拍卖遇冷 财政赤字担忧 减税法案风险 日债波动主因供需失衡与央行购债需求缺失 [2] 中国债市稳健表现 - 10年期国债收益率窄幅震荡于1 68%-1 72% 30年期收益率稳定在1 86%-1 89%区间 [3] - 人民银行实施宽松政策 5月15日降准释放1万亿元流动性 5月23日加量续做5000亿元MLF(连续第三个月加量) [3] - 机构预计资金面将保持均衡 10年期国债收益率短期或维持1 65%-1 70%区间波动 [4] 全球流动性趋势 - 美日国债同步拍卖遇冷反映全球流动性趋紧 长期限债券收益率上行形成共振 [2][3] - 中国债市与海外低关联度特征凸显 为国际投资者提供多元化配置选择 [1]