央行发布2025年12月中央银行各项工具流动性投放情况，其中12月公开市场国债买卖净投放500亿元，为连续第三月开展国债买卖操作。 | 工具类型 | 工具名称 | 投放 | 回笼 | 净投放 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 准备金 | 调整法定存款准备金率 | l | - | - | | 中央银行贷款 | 常备借贷便利(SLF) | 100 | 29 | 71 | | | 中期借贷便利(MLF) | 4000 | 3000 | 1000 | | | 抵押补充贷款 (PSL) | 0 | 56 | -56 | | | 其他结构性货币政策工具 | 6389 | 4795 | 1594 | | 公开市场业务 | 7天期逆回购 | 35361 | 34542 | 819 | | | 其他期限逆回购 | 18000 | 14000 | 4000 | | | 公开市场国债买卖 | 500 | 0 | 500 | | | 中央国库现金管理 | 2100 | 2000 | 100 | ...

人民财讯1月5日电，央行发布2025年12月中央银行各项工具流动性投放情况，2025年12月，央行投放常 备借贷便利(SLF)100亿元，回笼29亿元。 ...

人民财讯1月5日电，央行发布2025年12月中央银行各项工具流动性投放情况，2025年12月，央行通过中 期借贷便利(MLF)净投放1000亿元。 ...

中国人民银行流动性操作 - 中国人民银行将于12月25日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期 [1] - 鉴于25日有3000亿元MLF到期，本月加量续作规模为1000亿元，为连续第十个月保持加量续作 [1] - 综合考虑此前通过买断式逆回购净投放2000亿元，本月中期流动性净投放总量为3000亿元，较上月减少3000亿元 [1] 流动性操作背景与市场分析 - 本月加量续作规模符合市场预期，加量部分源于本月政府债券净融资规模较前期有所下降 [1] - 分析认为，明年一季度存在降准以向市场注入较大规模长期流动性的可能性，短期内降准与MLF等流动性投放工具存在替代关系 [1] - 中央经济工作会议延续强调“保持流动性充裕”，人民银行呵护流动性宽松的取向并无变化 [1] - 考虑到资金跨年压力临近，不排除人民银行或抬升买入国债规模以对冲月末流动性季节性波动的可能性 [1] 货币政策展望 - 中央经济工作会议提到“要继续实施适度宽松的货币政策”以及“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [2] - 展望2026年，分析判断人民银行还将通过各类流动性工具搭配组合，适时向市场注入短中长期流动性，引导资金面处于稳定充裕状态 [2] - 此举将继续助力政府债券顺利发行，引导金融机构加大信贷投放，并释放数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [2]

外部与国内经济形势研判 - 外部环境变化影响加深 对世界经济增长动能的研判由上季度的“减弱”转为“不足”[2] - 国内经济运行仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 未再提及“物价低位运行”[2] 货币政策总基调与调控思路 - 会议要求继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度[3] - 强调发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具 加强货币政策调控[3] - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 促进社会综合融资成本低位运行[3] - 未提及上季度“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的建议[3] 货币政策工具与流动性管理 - 货币政策工具箱更加多样 长期有降准、国债买卖工具 中期有中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购操作等 短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购等工具[4] - 鉴于新一年政府债券将保持较大发行规模 市场机构普遍认为央行将通过多种流动性投放工具营造适宜的流动性环境[4] 利率与金融市场政策 - 继续建议强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 发挥市场利率定价自律机制作用[4] - 对于债券市场 建议从宏观审慎角度观察评估债市运行 关注长期收益率变化[4] - 对于外汇市场 继续强调增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[4] - 对于资本市场 继续建议“维护资本市场稳定” 提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化的制度安排[4] 金融机构与信贷支持 - 会议未对房地产市场提出建议[4] - 提出要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力[4]

黄金市场 - 核心观点：尽管上周短线跳水近100美元，但长期来看黄金依旧值得期待，技术面长期看涨 [1] - 市场解读：美联储12月降息虽被视为鹰派降息，但标普500指数和道琼斯指数随后创下历史新高，市场认为货币政策将继续放松 [1] - 流动性预期：美联储宣布每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划，被市场解读为即将开启新量化宽松，明年可能购买约5000亿美元短期国债，是激进的流动性投放信号 [1] - 看涨逻辑：量化宽松在提供充足流动性的同时，可能导致货币购买力贬值和美国通胀高企，黄金等贵金属将会受益 [1] - 技术分析：日线形成上升中继形态，1小时周期价格基本收复上周大阴线，多头动能增强，短线可关注下方4325美元一线的支撑 [1] 原油市场 - 核心观点：原油上周维持下跌但短线有放缓迹象，中长线受制于供过于求的基本面，多方难占主动权 [3] - 地缘政治影响：若俄乌冲突解决，俄罗斯原油可能快速重返市场冲击油价，但美俄高层会谈未达成折中方案，市场预计欧美对俄原油制裁短期内无法取消 [3] - 供需基本面：即使俄罗斯原油不回归，其留下的产量缺口也将被美国、巴西等非欧佩克+产油国增产完全填补，预计2026年全球原油日均过剩量将达409万桶，相当于全球需求的4% [3] - 技术分析：日线受前期低点支撑明显但下跌趋势未改，1小时周期低点上移，价格重新进入前期成交密集区，短线大概率以反弹为主，中线可关注上方58美元一线的压力 [3] 美元指数 - 走势分析：随着美联储12月议息会议结果落地，美元指数持续走弱，创下10月初以来新低，结合美联储货币政策和非美货币升值潜力，美元指数可能会继续走弱 [3] - 政策预期：尽管鲍威尔强调进一步降息门槛将显著提高，但市场对2026年继续降息的预期未消退，叠加美联储潜在领导层变动可能催生更宽松政策导向，进一步削弱美元支撑力 [4] - 非美货币因素：日本央行行长释放明确加息信号，暗示可能将政策利率从0.50%上调至0.75%，欧元区利率也无进一步下调空间，非美货币升值与美元走弱形成对比，可能扩大美元指数跌幅 [5] - 技术分析：日线形成双顶突破，均线空头发散，下跌趋势形成，1小时周期低点上移，短线可能继续反弹，可关注上方68.56一线的压力 [5] 其他市场 - 日经225指数：日线连续收小阴小阳线，反弹力度一般，可能会开启中线C浪下跌，4小时周期有上升结构完成的可能，日内可关注上方50410一线的压力 [5] - 铜：日线收大阴线形成反包形态，中线可能见顶，1小时周期上升结构完成，大概率形成下降ABC走势，短线可关注上方5.36美元一线的压力 [5] 市场动态与事件 - 美联储人事：美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，若被选中领导美联储，会考虑特朗普的政策意见，但美联储的利率决定仍将保持独立 [6] - 日本央行政策：日本央行官员可能最早于下月开始出售其持有的ETF持仓，预计这一过程将耗时数十年 [6] - 俄乌局势：在与美国特使就潜在和平协议进行的谈判中，乌克兰总统泽连斯基提出放弃乌克兰加入北约的意愿 [6] - 未来事件：FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯将于12月15日23:30就经济前景发表讲话 [7]

美联储储备管理计划核心观点 - 美联储宣布每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划，其力度远超市场预期，导致华尔街主要投行全面重修2026年债务发行预测 [1] - 该计划旨在通过重建金融体系储备来缓解短期利率压力，被市场视为激进的流动性投放信号 [1][2] 计划操作细节 - 纽约联储公告计划于2025年12月11日公布首份计划，并于12月12日开始购买 [1] - 首日（12月12日）计划购买82亿美元的1至4个月期短期国债 [1] - 随后一个月内计划购买总额400亿美元的短期国债 [1] - 操作将叠加该行从12月开始每月购买144亿美元短期国债以再投资机构债务回款的举措 [2] - 巴克莱和摩根大通预计，美联储明年可能将吸纳约5000亿美元的短期国债 [2] 市场即时反应与影响 - 市场借贷成本应声回落，短期利率期货交易量激增 [3] - 两年期掉期利差扩大至4月份以来的最高水平，表明短期融资市场的压力预期已显著缓解 [3] - 策略师普遍认为，这些措施将在美联储停止缩表后，有效缓解累积数月的融资压力 [3] - 主要金融机构一致认为，美联储将在未来一年成为短期国债市场的主导买家 [3] - 央行此举将大幅挤压留给私人投资者的票据供应量，进而对掉期利差和SOFR与联邦基金利率的基差交易形成长期利好 [3] 华尔街投行预测修正 - 巴克莱策略师现预计，美联储在2026年购买的短期国债总额可能接近5250亿美元，远高于此前预测的3450亿美元 [4] - 巴克莱预计，留给私人投资者的净发行量将从此前预估的4000亿美元骤降至2200亿美元 [4] - 巴克莱认为美联储显示出对融资压力“极低的容忍度”，预计购买节奏将在明年一季度保持高位，直至4月才可能从每月550亿美元（含MBS再投资）降至250亿美元 [5] - 摩根大通策略师预计，美联储将维持每月400亿美元的购买规模至4月中旬，随后降至每月200亿美元 [5] - 摩根大通预计，结合每月约150亿美元的MBS再投资，美联储2026年在二级市场的购买总量将达4900亿美元，导致明年的短期国债净发行量仅为2740亿美元 [5] - TD Securities预计，美联储在2026财年将通过RMP和MBS再投资购买4250亿美元票据，吸收绝大部分净供应 [5] 对流动性及回购市场的影响 - 美联储此次行动被广泛解读为对回购市场波动的先发制人 [6] - RBC Capital Markets指出，美联储似乎更侧重于吸收国债发行量而非单纯增加储备 [6] - 德银指出，美联储比2019年更早启动这一进程，表明其在管理向充裕储备过渡时更加谨慎，这将有助于进一步平抑回购市场 [6] - 美银策略师警告称，美联储可能需要维持更长时间的高速购买，测算目前的RMP规模到4月中旬仅能补充约800亿美元的超额现金，而达到理想结果可能需要补充1500亿美元 [6] - 美银还指出，如果美联储察觉票据投资者受到不利影响，可能会将购买范围扩大至期限为三年的国债 [6] 对市场稳定性的潜在挑战 - 部分分析师对短期内的市场稳定性持保留态度，认为美联储的干预并非年底流动性的“万灵药” [9] - 富国银行预计年底前后融资市场仍将面临一定压力 [9] - CIBC的策略师认为这些措施无法完全消除波动性，因为美联储12月的购买量不太可能超过年底积聚的隔夜资金需求 [9] - SMBC Nikko指出，美联储策略的成功将取决于市场参与者使用常备回购便利的意愿 [9]

核心观点 - 上周（2025年12月1日至5日）中国债券市场呈现显著分化，短端利率稳定或下行，而长端及超长端国债收益率大幅上行，收益率曲线陡峭化，其中30年期国债收益率上行超过7BP，超长债定价逻辑出现修正 [1] - 市场调整主要受消息面与政策预期影响，包括央行“收短放长”的流动性操作模式、监管排查传闻以及海外主要央行（尤其是日本央行）货币政策转向预期引发的全球债市抛售压力 [1][4][10][12] - 机构观点认为，超长债调整源于宏观叙事和机构预期的根本性变化，其配置价值下降，当前或主要具备交易价值，而央行仍可能维持流动性充裕以支持经济 [18][19] 行情回顾与市场表现 - **收益率变动**：上周中债国债收益率曲线呈现“短稳长升”格局，1年、2年、3年期收益率分别变动-0.01BP、-1.47BP、-1.46BP，而长端大幅上行，10年、30年、50年期收益率分别上行0.68BP、7.2BP、9.7BP [2][3] - **现券走势**：全周现券市场波动加剧，超长债领跌，30年期国债活跃券（2500006）收益率周一至周三连续上行，周四盘中一度上涨4BP，全周经历深幅调整后周五略有修复 [4] - **国债期货**：期货市场长短分化明显，30年期主力合约全周大幅下跌1.70%，创年内新低，而10年、5年、2年期主力合约分别微跌0.04%、上涨0.02%、上涨0.04% [6] - **转债市场**：中证转债指数全周累计小幅上涨0.08%，收盘报482.00点，周内先震荡下行，周五企稳反弹 [7] 一级市场发行 - **上周发行**：上周利率债合计发行78只，规模达4307.17亿元，其中国债发行4只共2230亿元，政策性银行债发行18只共990亿元，地方债发行56只共1087.17亿元 [8] - **发行利率**：周五发行的30年期国债中标利率为2.30%，高于二级市场水平 [9] - **本周计划**：本周（12月8日至12日）计划发行利率债82只，规模4184.55亿元，其中国债3只共2835亿元，政策性银行债5只共280亿元，地方债74只共1069.55亿元 [9] 海外债市动态 - **美国国债**：10年期美债收益率全周累计上涨超过12BP，报4.14%，2年期美债收益率上涨7BP至3.56% [10] - **日本国债与央行信号**：日本央行行长植田和男于12月1日释放强烈加息信号，市场预计其12月加息概率从不到25%升至约80%，推动日债收益率升至历史高点，10年期日债收益率攀升至1.93%（2007年以来最高），20年期和30年期收益率分别触及2.946%和3.456%的歷史新高 [10][12] - **全球影响**：日本潜在的加息周期引发资金从海外市场回流的预期，对中长期美债形成抛售压力，同时美国9月核心PCE物价指数同比涨幅2.8%低于预期，为美联储12月降息提供了空间 [12] 公开市场操作与流动性 - **上周操作**：上周央行共开展6638亿元7天期逆回购操作，同时周五开展了10000亿元3个月期买断式逆回购操作，当日有等额到期 [13][14] - **11月流动性投放**：央行披露11月公开市场国债买卖净投放500亿元，体现了“收短放长”策略，11月MLF净投放1000亿元，PSL净投放254亿元，其他结构性工具净投放1150亿元 [1][14] - **本周到期**：本周公开市场将有6638亿元7天期逆回购到期 [15] - **资金利率**：12月初DR001加权利率下破1.30%创年内新低，机构预计隔夜资金利率中枢将维持在政策利率下方 [18] 政策与行业要闻 - **并购票据优化**：交易商协会发布通知优化并购票据机制，给予单独标识、开通注册“绿色通道”，并明确募集资金可用于支付并购价款、偿还并购贷款等用途 [16][17] - **REITs范围扩大**：发改委印发新版REITs项目行业范围清单，将体育场馆、多业态商业综合体、四星级及以上酒店、超大特大城市高端商务楼宇及城市更新项目纳入 [17] - **监管排查**：中证报价系统近期在证券基金经营机构间开展了场外债券投资交易业务展业情况排查 [17] - **外汇储备**：截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09% [17] 机构观点摘要 - **中信证券**：预计央行将在12月加大流动性投放以呵护资金平稳跨年，可能采取长短期结合的方式，并认为央行仍有可能在岁末年初通过降息为经济保驾护航 [18] - **兴业证券**：认为超长债调整的核心原因是宏观叙事和机构预期发生根本性变化，此前非理性定价正在被纠偏，当前超长债或只有交易价值，缺少配置价值 [19] - **财通证券**：认为本轮利率调整主因是降息预期走低，但央行对流动性宽松的支持依然明确，“收短放长”不代表货币政策收紧，并指出30年国债收益率的上限可能参考个人房贷税后收益率水平（约2.3%） [19]

央行12月流动性操作分析 - 12月5日，央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，鉴于月内有同等规模1万亿元的3个月期品种到期，本次操作为等量续作 [1][2] - 12月累计有1.4万亿元买断式逆回购到期，包括1万亿元3个月期和4000亿元6个月期品种 [1][2] - 市场专家预计，央行当月还会开展一次6个月期买断式操作，且加量续作可能性较大，这意味着12月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作，连续第7个月向市场注入中期流动性 [1][2] 流动性操作背景与银行体系资金压力 - 12月政府债券发行规模处于较高水平，且10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后带动配套贷款较快增长 [2] - 12月银行同业存单到期量达到3.7万亿元，较上月明显增加，为年内最高水平 [2] - 年末居民取现需求季节性提升，且在5000亿元新型政策性金融工具拉动下信贷需求可能回升，叠加同业存单到期规模环比大增，银行体系面临的资金压力或将提升 [2][3] 央行政策意图与市场预期 - 央行等量续作3个月期逆回购，或与金融机构资金需求的期限结构有关，不代表央行降低流动性投放力度 [1][2] - 央行大概率会通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，引导资金面处于较为稳定的充裕状态，以助力政府债券发行并引导金融机构加大货币信贷投放 [3] - 相关操作释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [3] 跨年资金面展望与货币政策工具预测 - 多位专家预计央行将继续维持流动性合理充裕，通过续作MLF、开展买断式逆回购等操作维护资金面平稳跨年，相关操作可能更注重“量价适中” [4] - 市场应降低对下一步大幅度降准降息的预期，未来货币政策预计将更加注重精准、协同和均衡 [4] - 更大力度的操作如降准降息有望在2026年第一季度实现，短期内央行可能更倾向于通过灵活的数量型工具来调节市场 [4][5] - 在全年5%左右经济增长目标大概率实现的背景下，年末货币政策进一步宽松的可能性相对不高，但央行仍有可能在岁末年初通过降息等手段为经济企稳回升保驾护航 [5]

央行公开市场操作 - 中国人民银行宣布将于2025年12月5日开展10000亿元（1万亿元）买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1][7] - 此次10000亿元3个月期买断式逆回购操作为等量续作，旨在对冲当月到期的同期限10000亿元逆回购，这是该工具连续第二个月等量续作 [4][9] - 市场分析认为，12月3个月期操作未加量续作可能与金融机构资金需求的期限结构有关，并不代表央行降低流动性投放力度 [4][9] 流动性管理与政策意图 - 央行操作的主要目的是保持银行体系流动性充裕，应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [1][4][7][9][10] - 此举是近期货币政策“收短放长”策略的延续，旨在精准呵护年末银行体系流动性，稳定市场预期 [5][10] - 操作在助力政府债券发行、引导金融机构加大货币信贷投放力度的同时，也释放了数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [5][10] 中期流动性投放趋势 - 分析师预计，央行12月还将开展一次6个月期买断式逆回购操作，以对冲当月到期的4000亿元6个月期逆回购，且加量续作的可能性较大 [4][9] - 这意味着12月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作，实现连续第7个月向市场注入中期流动性 [4][9] - 在11月全月中长期流动性净投放合计6500亿元的基础上，12月5日的操作将进一步强化对跨年资金面的支撑 [5][10] 影响流动性的主要因素 - 年底前两个月将加发5000亿元地方债，12月政府债券发行规模会处于较高水平，源于10月安排的5000亿元地方政府债务结存限额 [4][9] - 10月投放的5000亿元新型政策性金融工具将带动配套贷款较快增长 [4][9] - 12月银行同业存单到期量达到3.7万亿元，较上月明显增加，为年内最高水平 [4][9] - 以上因素均会在一定程度上带来资金面收紧效应 [4][9] 后续政策工具展望 - 12月央行将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [5][10] - 12月将有超过2.5万亿元的公开市场操作资金到期，预计央行将通过续作MLF、开展买断式逆回购等方式进行对冲，操作可能更注重“量价适中”以维护资金面平稳跨年 [5][10] - 具体而言，预计央行将在12月15日前后开展6个月期买断式逆回购，为等量续作或加量操作；在12月25日前后对到期的3000亿元MLF开展等量或加量操作 [6][11] - 在央行降准注入较大规模长期流动性的预期下，短期内中期流动性净投放规模有可能相应收敛 [5][10]