证券市场回顾 - 上证综指日内下跌0.05%，收于3346.84点，最高3362.31点 [1] - 深证成指日内下跌0.41%，收于10091.16点，最高10142.94点 [1] - 创业板指日内下跌0.8%，收于2005.26点，最高2023.49点 [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为-0.26% [2] - 规模指数ETF中收益率最高为海富通中证2000增强策略ETF（1.68%） [2] - 行业指数ETF中收益率最高为广发国证信息技术创新主题ETF（1.7%） [2] - 策略指数ETF中收益率最高为广发中证800自由现金流ETF（0.79%） [2] - 风格指数ETF中收益率最高为易方达上证科创板成长ETF（0.34%） [2] - 主题指数ETF中收益率最高为国泰中证动漫游戏ETF（2.96%） [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅前三ETF：国泰中证动漫游戏ETF（2.96%）、华夏中证动漫游戏ETF（2.94%）、华泰柏瑞中证动漫游戏ETF（2.93%） [5] - 跌幅前三ETF：广发中证全指汽车ETF（-3.0%）、兴银国证新能源车电池ETF（-2.81%）、泰康中证内地低碳经济主题ETF（-2.73%） [6] 股票型ETF资金流向 - 资金流入前三ETF：华泰柏瑞沪深300ETF（16.18亿元）、华夏上证50ETF（6.78亿元）、易方达创业板ETF（5.93亿元） [8] - 资金流出前三ETF：国联安中证全指半导体产品与设备ETF（1.82亿元）、汇添富中证主要消费ETF（1.37亿元）、易方达中证人工智能主题ETF（1.36亿元） [9] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额前三ETF：华夏上证科创板50成份ETF（2.85亿元）、华泰柏瑞沪深300ETF（2.28亿元）、易方达创业板ETF（2.25亿元） [11] - 融资卖出额前三ETF：华泰柏瑞沪深300ETF（1444.62万元）、南方中证500ETF（700.82万元）、国联安中证全指半导体产品与设备ETF（353.01万元） [12] 机构观点 - 万联证券：5月游戏版号发放量保持高位，行业修复节奏持续推进，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [13] - 中航证券：游戏行业进入"内容精细化+AI工业化+出海系统化"新阶段，短期政策稳定，中期AI落地提效，长期全球化红利打开空间 [14]

市场表现 - A股整体小幅震荡调整 北证50指数回撤逾6% 上证50指数小幅飘红 超4500只个股下跌 成交萎缩至1 14万亿元 [1] - 国防军工 银行 游戏 石油化工等板块涨幅居前 次新股 医疗美容 固态电池 宠物经济等板块跌幅居前 [1] - 传媒 银行 国防军工 轻工制造4行业均获得超20亿元主力资金净流入 纺织服饰连续18日获得净流入 基础化工主力资金净流出逾31亿元 [1] 行业动态 - 国家新闻出版署发布5月份国产网络游戏和进口网络游戏审批信息 共发放144个版号 刷新近两年单月纪录 其中130款国产游戏 14款进口游戏 [2] - 多家上市公司游戏产品获批 包括世纪华通《龙之谷：重制》 完美世界《异环》 恺英网络《神奇冒险团》等 [2] - 2025年一季度中国游戏市场规模857 04亿元 同比增长17 99% 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入48 05亿美元 同比增长17 92% [2] 公司表现 - 游戏股午后快速拉升 板块指数盘中最高涨近3% 创2个月新高 成交量较昨日猛增逾1倍 昆仑万维直线20%涨停 游族网络 冰川网络 汤姆猫等逆势上扬 [1] - 银行股集体创新高 成都银行 上海银行 浦发银行 江苏银行等创历史新高 中信银行 青岛银行 沪农商行 厦门银行等创多年新高 [2] - 南京港继昨日"地天板"后今日再次走出"地天板"行情 最终涨7 21%报收 创8年来新高 换手率27 27% [3] 机构观点 - 太平洋证券称 盘面量能不足 预计市场延续震荡中轮动上涨 需量能有效突破1 5万亿元 权重股表现好于小盘 预计科技 红利 消费等板块将轮动上涨 [1] - 华泰证券表示 游戏监管持续释放积极信号 版号发放"大力度+常态化" 行业供给侧持续向好 有望促进游戏行业持续繁荣 [2] - 银河证券认为 存贷款非对称降息落地 银行息差企稳有支撑 银行业绩拐点可期 公募低配迎来修复机遇 [3]

公司股价表现 - 中手游科技集团(00302HK)股价单日大涨2466%至0455港元/股 [1] - 全日成交量达361810万股 成交额152587万港元 显示市场交投活跃 [1] 产品发布动态 - 热门IP游戏《斗罗大陆：逆转时空》港澳台地区发行 中国大陆预约量超500万并曾登顶AppStore免费榜 [1] - 《斗破苍穹：无双》4月9日在港澳台及新马地区上市 两款新品被视作2025上半年业绩增长点 [1] - 2025年计划上线18款游戏 截至5月已推出6款 包括《春秋玄奇》《牛头人GO》《仙剑世界》等 [2] - 第7款产品《聊天群的日常生活》定档5月27日上线 [2] 行业环境 - 2025Q1中国游戏市场收入85704亿元 同比增长1799% [2] - 同期自研游戏海外销售收入4805亿美元 同比增长1792% [2] - 2025年游戏版号已发放510款 政策支持游戏出海业务发展 [2] 增长驱动因素 - 小游戏与海外市场双轮驱动策略 [3] - 行业景气度回升叠加政策利好 [3] - 产品线持续丰富推动业绩预期 [3]

国行Switch运营调整 - 国行Switch将于2026年3月31日起逐步停止网络服务 包括停止售卖游戏和停止下载功能 [1] - 国区e商店技术审核提前1年截止 2024年3月31日后不再有新游戏上架 [4] - 《西瓜派对》很可能是国行Switch最后一款游戏 于2024年4月10日上架 [16] 国行Switch发展历程 - 2019年12月10日国行Switch首发当天销售火爆 北京酷玩e代单店售出二十几台 [18][19] - 2020-2021年国行Switch销量表现良好 酷玩e代每个季度都能完成腾讯制定的销售任务 [24] - 截至2021年国行Switch销量已超过100万台 [4] 版号问题影响 - 主机版号申请困难 平均需要5年时间 《愤怒军团》2018年申请2023年才获批 [5] - 2021-2022年游戏行业经历263天版号停发 严重影响国行Switch游戏供给 [34] - 版号限制导致国行Switch长期游戏内容匮乏 消磨玩家期待和耐心 [31] 开发者视角 - 初始之部是国内最早为Switch开发游戏的公司之一 曾开发十几款Switch游戏 [26][27] - 国行Switch初期给开发者带来希望 但最终因版号等问题未能实现预期 [30] - 《蜡烛人》2021年在国行Switch销量不错 给开发者带来信心 [34][41] 市场反馈 - 国行Switch初期通过商场体验店吸引大量新用户 包括家庭和儿童群体 [44][46] - 疫情初期推动国行Switch销量增长 但后期市场环境发生变化 [47] - 国行Switch最终未能实现培养广泛主机受众市场的目标 [15]

A股游戏公司2025年Q1业绩表现 - ST华通以81.45亿元营收和13.5亿元净利润登顶A股游戏公司榜首，同比增长率分别达91.12%和107.2% [1][3] - 完美世界营收20.23亿元(同比增长52.22%)，净利润3.02亿元(同比增长1115.29%)，从2024年亏损12.88亿元实现扭亏为盈 [1][5] - 10家公司实现营收与净利润双增长，9家公司两项指标均下滑，大晟文化与ST中青宝亏损扩大 [1][2][6][8][9] 头部公司业务动态 - ST华通核心游戏《Whiteout Survival》登顶全球手游收入榜，新品《云海之下》《饥困荒野》即将上线 [3][4] - 完美世界重点产品《诛仙世界》收入计入2025年Q1，《异环》计划全平台全球发行 [5] - 神州泰岳两款新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》进入商业化测试阶段，SLG类产品储备丰富 [7][8] 业绩波动原因分析 - 三七互娱业绩下滑因新游戏处于推广初期及老产品流水自然回落，2024年净利润曾达26.73亿元 [6] - ST中青宝游戏收入贡献率从2020年49.59%降至2024年22.29%，业务重心转向区块链等非游戏领域 [9] - 行业整体向好趋势源于版号发放更密集、精品化意识增强及创新思路提升 [2] 特殊公司状况 - 大晟文化Q1净亏损1014.18万元，因触及退市规则将变更为"*ST大晟" [8] - ST华通虽因财务造假被实施风险警示，但未对业绩产生实质性影响 [3] - 冰川网络净利润同比增长142.38%，顺网科技营收同比增长40.25%，表现突出 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收42.43亿元（同比-10.67%/环比+3.45%），归母净利润5.49亿元（同比-10.87%/环比-29.19%），扣非净利润5.36亿元（同比-12.90%/环比-24.90%） [2][4] - 25Q1多款新游表现亮眼推动收入环比增长，存量游戏流水自然回落及较高基数致收入同比下滑 [2][8] - 新游投放推动费用增加致业绩下滑，后续关注前期投放的回收情况 [2][8] - 公司后续产品储备丰富，关注重点新游测试及上线进展 [2][8] - 预计公司2025、2026年归母净利润分别为28.4亿、30.9亿，对应PE分别为11.8、10.9倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 三七互娱发布2025年一季报，25Q1实现营收42.43亿元（同比-10.67%/环比+3.45%），归母净利润5.49亿元（同比-10.87%/环比-29.19%），扣非净利润5.36亿元（同比-12.90%/环比-24.90%） [2][4] 事件评论 - 24Q1同期部分产品位居畅销榜前列，当期创单季收入新高，受产品生命周期影响，部分成熟期产品流水同比自然回落致收入同比下滑 [8] - 2025年初多款产品上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜Top4，《英雄没有闪》上线后进入iOS畅销榜Top5并登顶微信小游戏畅销榜，带动25Q1收入环比增长 [8] - 2024年下半年及2025年一季度上线的多款游戏处于推广初期，持续增大流量投放，带动25Q1销售费用环比提升至24.2亿（25Q1销售费用同比下降），销售费用率为57%，导致新游所在发行主体产生阶段性亏损，伴随新游前期投放陆续回收，后续利润率有望改善 [8] - 公司新游储备涵盖多元品类，或持续带来业绩增量，多款储备产品已获批版号，还有多款储备产品待上线 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17441|18904|19908|21301| |营业成本（百万元）|3727|3917|3987|4267| |毛利（百万元）|13714|14987|15920|17034| |销售费用（百万元）|9712|10681|11198|11929| |管理费用（百万元）|516|567|597|639| |研发费用（百万元）|646|756|796|852| |财务费用（百万元）|-161|-180|-100|-40| |营业利润（百万元）|3091|3256|3592|3843| |利润总额（百万元）|3089|3276|3612|3863| |所得税费用（百万元）|424|459|542|599| |净利润（百万元）|2664|2817|3070|3265| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2673|2840|3094|3291| |EPS（元）|1.21|1.28|1.40|1.49| |经营活动现金流净额（百万元）|2998|2663|2996|3293| |投资活动现金流净额（百万元）|-3408|-172|-167|-148| |筹资活动现金流净额（百万元）|-793|-2385|-2620|-2790| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1203|106|209|355| |每股收益（元）|1.21|1.28|1.40|1.49| |每股经营现金流（元）|1.35|1.20|1.35|1.49| |市盈率|12.93|11.83|10.86|10.21| |市净率|2.68|2.50|2.40|2.31| |EV/EBITDA|10.36|10.49|9.34|8.50| |总资产收益率|13.6%|14.2%|15.0%|15.4%| |净资产收益率|20.7%|21.1%|22.1%|22.6%| |净利率|15.3%|15.0%|15.5%|15.4%| |资产负债率|33.5%|32.5%|31.9%|32.0%| |总资产周转率|0.89|0.94|0.97|1.00| [15]