投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][6] - 目标价22.96元人民币，较当前股价16.24元存在41.4%上行空间 [4][6][7] 核心观点 - 内蒙项目产能爬坡顺利，显著贡献烯烃产销增长，巩固煤制烯烃成本优势 [1][2][3] - 煤价下行推动毛利率改善，25H1综合毛利率同比提升3.1个百分点至36.7% [2] - 烯烃行业景气度有望修复，公司通过新项目持续强化低成本护城河 [3][4] 财务表现 - 25H1营收228亿元，同比增长35%，归母净利润57亿元，同比增长73% [1] - Q2归母净利润32.8亿元，同比增长74%，环比增长35% [1] - 出售红墩子煤业40%股权获得4.5亿元投资收益 [1] - 拟派发中期股息每股0.28元，合计20.4亿元，分红率达36% [3] 经营数据 - 聚乙烯销量115万吨，同比增长101%，销售收入78亿元，同比增长90% [2] - 聚丙烯销量112万吨，同比增长95%，销售收入72亿元，同比增长88% [2] - 焦炭销量340万吨，同比下降4%，销售收入34亿元，同比下降33% [2] - 原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价格同比分别下降20%/32%/25%至447/763/321元/吨 [2] 项目进展 - 内蒙项目300万吨/年烯烃产线已投产 [3] - 宁东四期于4月开工，预计26年底投产 [3] - 新疆项目和内蒙二期正在推进前期工作 [3] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利润预测至121/127/137亿元，较前值上调21%/9%/6% [4] - 对应EPS为1.64/1.73/1.86元 [4][9] - 给予25年14倍PE估值，高于可比公司12倍平均水平 [4] 行业动态 - 8月21日聚乙烯/聚丙烯均价7392/6836元/吨，较Q2末变化+1.6%/-2.3% [3] - 内蒙地区原煤价格535元/吨，较Q2末上涨12% [3] - 煤矿产量收紧叠加火电旺季需求支撑煤价回升 [3] 估值指标 - 当前市值1190.94亿元 [7] - 25年预测PE 9.88倍，PB 2.29倍 [9] - ROE预计25年达23.16% [9]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入228.20亿元 同比增长35.05% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润57.18亿元 同比增长73.02% [1][2] - 扣除非经常性损益的净利润55.79亿元 同比增长58.67% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额79.90亿元 同比增长92.74% [1][2] - 利润总额65.82亿元 同比增长68.75% [2] 资产负债状况 - 报告期末资产总额899.33亿元 较上年末增长0.41% [3] - 负债总额452.27亿元 较上年末减少2.86% [3] - 资产负债率为50.29% [3] 股东结构与股权质押 - 控股股东宝丰集团持股35.65% 实际控制人党彦宝持股95.59% [3] - 一致行动人东毅国际持股27.27% 为实际控制人控制企业 [3] - 宝丰集团质押7亿股 占其所持股份26.78% 占总股本9.55% [4] - 东毅国际质押2.5亿股 占其所持股份12.5% 占总股本3.41% [4] - 合计质押9.5亿股 占双方持股比例20.59% 占总股本12.95% [3][4] 利润分配方案 - 总股本73.33亿股 扣除回购股份后参与分红股份72.73亿股 [3] - 每股派发现金红利0.28元 合计派发现金红利20.36亿元 [3] - 报告期不进行资本公积转增股本 [3] 资本运作事项 - 2024年11月终止2023年度向特定对象发行股票事项 [4] - 原计划发行不超过8亿股 募集资金不超过100亿元 [4] - 募集资金拟用于260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期） [4] - 保荐机构为中信证券 保荐代表人为黄超、周焱 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][25] 核心观点 - 二季度归母净利润创历史新高，达32.8亿元（同比+74.2%，环比+34.6%），营收120.5亿元（同比+39.0%，环比+11.9%）[1][10] - 毛利率和净利率分别提升至38.0%和27.2%，期间费用率控制在8.7%[1][10] - 利润增长主要驱动因素为内蒙古260万吨/年煤制烯烃项目满产、煤炭成本下行及产品盈利结构优化[1][10] 聚烯烃业务表现 - 聚乙烯产销量64.05/63.83万吨（同比+128%，环比+24%），聚丙烯产销量62.9/62.64万吨（同比+109%，环比+27%）[2][16] - 聚烯烃售价同比回落（聚乙烯6495元/吨同比-11%，聚丙烯6346元/吨同比-7%），但成本优势支撑盈利扩张[2][16] - 宁东四期烯烃项目已开工，计划2026年底投产；新疆及内蒙二期项目积极推进[2][16] - EVA/LDPE产销量5.85/6.24万吨（同比+9%，环比+32%），售价8757元/吨（同比+0.2%）[2][16] 焦炭业务与成本分析 - 焦炭产销量170.81/170.28万吨（同比-4%，环比+0.2%），售价942元/吨（同比-32%）[3][18] - 焦炭加工利润同比修复，因焦炭价格降幅小于上游焦煤[3][18] - 煤炭采购成本显著下降：气化原料煤447元/吨（同比-20%）、炼焦精煤763元/吨（同比-32%）、动力煤321元/吨（同比-25%）[3][19][24] - 煤制烯烃成本优势扩大至1334元/吨（煤制成本6082元/吨 vs 油制7415元/吨）[3][24] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS 1.66/1.69/1.81元[4][25] - 当前股价对应PE为9.8/9.6/9.0倍，PB为2.38/2.07/1.83倍[4][5][25] - 预计营收持续增长，2025E营收514.56亿元（同比+56.0%）[5] - ROE显著提升，2025E预计达24.4%（2023年为14.7%）[5]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，营业收入同比增长35.05%至228.20亿元，归母净利润同比增长73.02%至57.18亿元，主要得益于内蒙烯烃项目投产带来的聚烯烃产销量大幅增长[3] - 内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目全面达产，使公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业首位，并显著降低生产成本[10] - 行业层面，聚烯烃需求在"以旧换新"政策及基建、新能源投资拉动下显著增长，但新产能集中投放导致供应增加，煤炭等原材料价格下行带动行业盈利回暖[3][4][7] 财务表现 - 营业收入228.20亿元，同比增长35.05%，主要因聚烯烃产销量增加[3][20] - 归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%，扣非净利润55.79亿元，同比增长58.67%[3][10] - 经营活动现金流量净额79.90亿元，同比增长92.74%，因产能扩大带来经营性现金流入增加[3][20] - 基本每股收益0.78元，同比增长73.33%[3] - 加权平均净资产收益率12.74%，同比提升4.55个百分点[3] 产能与项目进展 - 内蒙烯烃项目上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司总产量的48.39%，日均产量超9000吨，烯烃毛利率稳定在30%左右[10][11] - 宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目于2025年4月开工，计划2026年底投产，当前设备订货率达80%[11] - 10万吨/年醋酸乙烯项目投产，实现EVA主要原料自主供应[10] - 新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进[11] 行业供需与市场 - 聚乙烯表观消费量2242万吨，同比增长13.9%；聚丙烯表观消费量1929万吨，同比增长10.9%[3][6] - 国内聚乙烯总产能3789万吨，较年初增加358万吨；聚丙烯总产能4774.5万吨，较年初增加405.5万吨[4] - 聚乙烯净进口量641万吨，对外依存度28.6%，同比下降2.3个百分点；聚丙烯净进口量7万吨，对外依存度0.4%，同比下降2.5个百分点[5][6] - 煤炭价格大幅下行，内蒙古鄂尔多斯5000大卡动力煤均价401元/吨，同比下降28.0%[7] 成本与效率优化 - 营业成本144.36亿元，同比增长28.67%，低于收入增速[20] - 前十大供应商采购占煤炭采购比例达69.48%，国企合作占比提升3.47个百分点[16] - 铁路运输价格平均下降约30%，公路运输价格下降4.75%[17] - 万元产值综合能耗同比下降15.34%[12] 研发与技术创新 - 研发投入9.39亿元，其中形成产品5.09亿元，计入费用4.30亿元[15] - 新开展研发项目160项，申报专利261件，授权76件[14] - 成功开发铬系中空聚乙烯等新产品，5502S和V30G产品通过FDA和ROHS认证[15] - 打造"宝丰AI工业大脑平台"，入选宁夏先进级智能工厂[12][13] 分红与股东回报 - 半年度分红方案为每股派现0.28元，合计分红20.36亿元，占上半年净利润的35.62%[1][22] - 近三年累计现金分红71.08亿元，占年均净利润的116.59%[22] - 截至2025年6月底，股份回购金额达10亿元[22] 资产与负债变动 - 货币资金31.64亿元，较上年末增长27.75%[20] - 固定资产655.62亿元，增长51.71%，主要因内蒙项目转固[20][21] - 在建工程43.92亿元，减少85.42%，因内蒙项目转固[20][21] - 资产负债率50.29%，较上年末下降2.86个百分点[20]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][2][16] 报告的核心观点 - 宝丰能源2025年半年度业绩预增，主要源于内蒙古300万吨/年烯烃项目投产致烯烃产品产销量同比显著增加，预计半年度归母净利润54.00 - 59.00亿元，同比增长63.39% - 78.52%，二季度归母净利润29.63 - 34.63亿元，同比+57.3%至+83.9%，环比+21.6%至+42.1% [2][3] - 公司主营产品聚烯烃产能扩张持续，内蒙300万吨烯烃项目投产后煤制烯烃总产能提至520万吨/年，宁东四期和新疆烯烃项目稳步推进 [7][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，2025年二季度内蒙古5200大卡原煤坑口价431元/吨，同比-34%，环比-16%，煤制与油制烯烃平均成本分别为6082/7415元/吨，成本优势约1334元/吨 [9] - 公司回购股份增强信心，2025年5 - 6月累计回购股份6,059万股，占总股本0.83% [2] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为9.5/9.4/8.8 X，维持“优于大市”评级 [2][16] 财务预测与估值 资产负债表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为1283、2477、1973、11216、16682百万元等多项资产负债数据 [20] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为29136、32983、51456、56036、61639百万元等多项利润表数据 [20] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为5651、6338、12206、12413、13267百万元等多项现金流量表数据 [20] 关键财务与估值指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.77、0.86、1.66、1.69、1.81元等多项关键指标数据 [20] 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（百万元） | 2024 EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | PB (MRQ) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600426.SH | 华鲁恒升 | 优于大市 | 21.42 | 45479.37 | 1.84 | 2.06 | 2.19 | 11.6 | 10.4 | 9.8 | 1.4 | | 601088.SH | 中国神华 | 无评级 | 37.42 | 743480.02 | 2.95 | 2.66 | 2.73 | 12.7 | 14.1 | 13.7 | 1.7 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 优于大市 | 17.47 | 58850.24 | 1.80 | 2.10 | 2.54 | 9.7 | 8.3 | 6.9 | 1.8 | | 600989.SH | 宝丰能源 | 优于大市 | 15.84 | 116160.42 | 0.86 | 1.66 | 1.69 | 18.2 | 9.5 | 9.4 | 2.6 | [17]

报告基本信息 - 报告名称为《甲醇日报》[1] - 报告日期为2025年6月20日[2] 研究员信息 - 李金负责甲醇研究[3] - 任俊弛负责PTA、MEG研究[3] - 彭浩洲负责尿素、工业硅研究[3][4] - 彭婧霖负责聚烯烃研究[3] - 刘悠然负责纸浆研究[3] - 李捷负责原油燃料油研究[3][4] - 冯泽仁负责玻璃纯碱研究[3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 供应端国内甲醇产量连续4周增加，供应压力大；需求端下游产品开工率多数下降，但受以伊地缘冲突致甲醇进口量大幅下降预期影响，价格上涨，短期震荡偏强运行[5] - 甲醇加权合约小时线周期MACD快慢线在零轴上方运行且反复背离，RSI三次进入超买区域；日线周期MACD快慢线在零轴上方运行，红柱变长，价格创新高，RSI超买后钝化，短期震荡偏强但留意技术性调整[6] 各部分总结 行情回顾与展望 - 期货盘面周四收盘，甲醇加权合约增仓20499手，09主力合约增仓17514手，高开宽幅震荡，收带长上下影线实体较小阳线，整体涨0.91%[5] - 江苏太仓甲醇现货成交均价2770元/吨，较上一日涨70元/吨[5] - 2025年6月13日至19日，国内甲醇产量1997846吨，较上周增15190吨，装置产能利用率88.65%，环比增0.76%[5] - 甲醇下游需求端部分品种本周产能利用率：烯烃88.97%，环比降0.54%；甲醛50.39%，环比降0.22%；醋酸88.33%，环比降0.327%；MTBE63.71%，环比增4.01%[5] - 给出MA2501、MA2505、MA2509合约开盘价、收盘价、最高价、最低价、涨跌幅、成交量、持仓量、持仓量变化、投机度等行情数据[7] 行业要闻 - 全球单厂规模最大的煤制烯烃项目——内蒙古宝丰煤基新材料有限公司300万吨/年烯烃项目投产，总投资484亿元，以煤替代石油生产聚乙烯、聚丙烯，日产烯烃产品4000多吨发往华东、华南等地[13] 数据概览 - 给出主力合约基差、产销地价差、期货价格和仓单数量、MA09 - MA01价差、三种工艺甲醇利润、甲醇海外市场价格等数据图表[20][21][22]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价 21.60 元 [2][19] 报告的核心观点 - 2025Q1 宝丰能源业绩略超预期，营收和归母净利润同比、环比均大幅增长，静待油价下行风险出清后盈利进入上行通道 [2][9] - 结合市场价格、内蒙项目投产进度和油价变化，小幅调整 2025 - 2027 年归母净利润预期，给予 2025 年 12 倍目标 P/E [9] 根据相关目录分别进行总结 经营数据层面 - 烯烃端：一季度聚乙烯、聚丙烯、EVA（含转产 LDPE）销量环比有不同变化，单吨营收有升有降，Q1 采购原料煤价格环比下降，理论价差修复 343 元/吨 [9] - 焦炭端：一季度焦炭销量环比下降，单吨营收下降，炼焦原煤采购价环比下降，单吨焦炭理论价差下降 8 元/吨 [9] - 精细化工板块：苯、改质沥青、MTBE 总计营收环比下降 14.92% [9] 价格走势与行业格局 - 煤价企稳，Q2 内蒙古坑口原煤均价环比 Q1 下降 11.9%；油价进入下跌通道，Brent 原油价格 Q2 环比 Q1 下跌 12.8%，带动烯烃 Q2 均价环比下跌 606 元/吨 [9] - 对美加征进口关税使进口聚烯烃成本增加，气头路线成本抬升，国内煤制烯烃相对优势更明显，静待油价风险出清后行业格局重塑 [9] 项目进展与预期 - 2024 年众多新疆煤化工项目进入前期手续阶段，2025 年初政策强调能源安全保障，新疆项目或加速建设 [9] - 公司准东 400 万吨煤制烯烃项目投产后单吨净利有望达 3000 元/吨，理论增量贡献约 120 亿元，2024 年 7 月第一次环评公示，静待 2025 年实质性进展 [9] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|32,983|46,268|49,719|50,069| |同比增速(%)|13.2%|40.3%|7.5%|0.7%| |归母净利润(百万)|6,338|13,177|14,165|14,405| |同比增速(%)|12.2%|107.9%|7.5%|1.7%| |每股盈利(元)|0.86|1.80|1.93|1.96| |市盈率(倍)|19|9|8|8| |市净率(倍)|2.8|2.2|2.0|1.7|[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周四收盘甲醇加权合约减仓下跌，09主力合约减仓55346手，加权合约日内震荡下跌，整体下跌1.85% [5] - 江苏太仓甲醇现货成交平均价2430元/吨，较上一日降75元/吨 [5] - 5月9 - 15日国内甲醇产量1991055吨，较上周增66720吨，装置产能利用率88.47%，环比降4.01% [5] - 甲醇下游需求端部分品种本周产能利用率有变化，烯烃82.31%环比降0.58%，甲醛50.87%环比升0.33%，醋酸89.71%环比升2.13%，MTBE56.09%环比降5.28% [5] - 本周甲醇供应端产量增加，需求端处于淡季，供需格局宽松压制价格，叠加宏观商品回调，甲醇跟随回调，短期震荡运行 [5] - 甲醇加权合约小时线周期RSI超买后滞涨回调，MACD红柱变短现绿柱且绿柱加长；日线周期RSI接近超买区域，触及上方缺口压力位附近承压调整，短期整体震荡运行 [6] 各部分总结 行情回顾与展望 - 展示期货市场行情，MA2501开盘价2419收盘价2388，跌幅1.53%；MA2505开盘价与收盘价均为2400，跌幅2.04%；MA2509开盘价2363收盘价2320，跌幅1.90% [7] 行业要闻 - 宝丰内蒙古300万吨烯烃项目全面投产，日产超9000吨，以“五个全球最大”装备创多项行业纪录，23项核心技术达国际顶尖水平，实现全流程自动化生产，助推高端制造国产化进程 [13] - 项目煤炭自动采制化环节构建高效精准煤质管控闭环体系，设备装置全面国产化替代，23项关键核心设备达国际顶尖水平，创造多项产能最大行业纪录 [13] 数据概览 - 包含期货价格和仓单数量、MA09 - MA01价差、主力合约基差、产销地价差、三种工艺甲醇利润、甲醇海外市场价格等数据图表 [15][18][24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 价格波动不改盈利向上趋势，内蒙基地完成产能爬坡，Q2量增确定性高，煤价回落成本改善，烯烃价差有望修复，看好季度盈利上行[7] - 布局新疆打开成长空间，新疆煤制烯烃项目审批推进，宁东四期预计2025年上半年开工，宁东五期、内蒙二期等项目在规划中，中长期成长动能充足[7] - 股份回购彰显发展信心，拟回购股份用于员工持股或股权激励，促进股价与价值匹配，增强市场信心，提升团队凝聚力和核心竞争力[7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、169.72、187.54亿元，同比+125.7%、+18.6%、+10.5%，对应EPS分别为1.95、2.31、2.56元[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为4.13%、 - 8.31%、 - 3.05%，相对涨幅分别为 - 1.01%、 - 9.12%、 - 4.02%[5] 事件 - 5月14日公司发布回购股份方案，拟回购金额10 - 20亿元，用于员工持股或股权激励[6] - 5月14日消息，宝丰内蒙一期项目日生产烯烃9000多吨，产品发往华东、华南等地[6] 财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |营业收入YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|16,972|18,754| |净利润YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|18.6%|10.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.31|2.56| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|26.0%|24.5%|22.0%|[8] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.87、1.95、2.31、2.56元，每股净资产分别为5.86、7.51、9.46、11.62元等[9] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为19.36、8.01、6.75、6.11倍，P/B分别为2.87、2.08、1.65、1.34倍等[9] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为33.1%、38.5%、40.4%、42.1%，净利润率分别为19.2%、27.0%、28.9%、30.5%等[9] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为13.2%、60.9%、10.6%、4.7%，EBIT增长率分别为19.6%、99.2%、17.4%、10.1%等[9] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为52.0%、46.3%、41.8%、37.5%，流动比率分别为0.2、0.3、0.4、0.4等[9] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收帐款周转天数分别为0.3、0.2、0.2、0.1，存货周转天数分别为23.4、21.5、24.9、25.5等[9] - 利润表、资产负债表、现金流量表呈现各年度不同项目数据变化[9]

偿债压力与流动性 - 2024年末公司有息负债金额310.31亿元，其中短期借款7.60亿元，一年内到期的非流动负债63.6亿元，流动负债远超流动资产金额达164.65亿元 [1] - 2024年度分配股利、利润或偿付利息支付的现金32.06亿元，同比增长107.51%，现金分红比例47.44%，较2023年增长11.24个百分点 [1] - 公司预计2025年经营活动产生的现金流量净额约173-185亿元，足以覆盖到期债务及资本支出 [1] - 2024年末公司货币资金余额24.77亿元，扣除受限资金2.57亿元后可用货币资金22.20亿元，未使用的银行授信额度58亿元 [2] 固定资产与在建工程 - 2024年末固定资产和在建工程合计占总资产比例高达81.88%，其中在建工程账面余额301.26亿元，同比增长111.64%，固定资产账面余额432.16亿元，同比增长28.33% [3] - 宁东三期烯烃项目产能100万吨/年，2025年一季度产能利用率111.06%；内蒙古烯烃项目产能300万吨/年，利用率86.46% [5] - 烯烃产品在公司主要业务收入中的比例由41%增加至59%，在营业利润中的比例由35%增加至60% [5] - 马莲台煤矿安全技术改造项目预算增加3.86亿元，主要因地质条件复杂及安全设备投入增加 [16] 商誉与资产减值 - 商誉价值11.24亿元为收购宁夏东毅环保科技形成，2024年末商誉资产组可收回金额15.28亿元，账面价值13.72亿元，未计提减值 [24][26] - 丁家梁煤矿账面余额25.76亿元，工程建设进度93.86%，预计2026年1月投产，已取得采矿许可证 [27] - 甲醇价格预测参考Scotiabank、BMO Capital Markets等机构报告，永续增长率基于Oxford Economics对CPI的预测 [24][25] 预付款项与股权投资 - 2024年末预付账款账面余额2.66亿元，其他非流动资产中预付工程设备款6.92亿元，预付股权投资款1.41亿元 [19] - 预付股权投资款为购买宁夏红墩子煤业40%股权及枣泉电厂49%股权，因枣泉电厂股权变更争议暂计入其他非流动资产 [23] - 前十大预付款供应商与公司均为正常交易，不存在资金流入关联方情形 [20]