报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月煤炭供给端增速放缓，需求端非电需求支撑、电力需求边际改善，国内需求缺口小，进口煤连续2个月负增，煤炭价格继续调整或夏季反弹，建议关注被低估标的及高股息品种 [5][38] 根据相关目录分别总结 供给端 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，2025年1 - 4月原煤累计产量15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降 [3][13] 需求端 - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，25年1 - 4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期降0.2个百分点，制造业、基建投资增速有降，房地产投资降10.3%，地产新开工等面积增速负增长但边际改善 [4][17] - 25年1 - 4月火电累计增速 - 4.1%，较去年同期降9.6个百分点，焦炭、生铁累计增速分别为3.2%、0.8%，较去年同期增5.3、5.1个百分点，水泥累计增速 - 2.8%，较去年同期增7.5个百分点 [4][20] 进口煤 - 1 - 4月进口量增速放缓，2025年1 - 4月进口量累计15267万吨，同比降5.3%，增速较24年同期大幅下降，4月当月进口量3783万吨，同比降16.4% [4][24] 价格与利润表现 - 25年以来动力煤及焦煤价格相对弱势，山西优混5500动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤 [4][26] 点评与投资建议 - 4月煤炭供给端增速放缓，关注新疆区域放量，需求端非电支撑、电力改善，国内需求缺口小，进口煤负增，煤炭价格或夏季反弹，动力煤关注政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善 [5][38] - 建议关注被低估标的，非煤业务占比小的【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】，非煤业务占比大的【陕西能源】【电投能源】，山西区域的【晋控煤业】【华阳股份】 [5][38] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好【中国神华】【陕西煤业】，弹性高股息看好【淮北矿业】【平煤股份】 [5][38]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月煤炭供给端增速放缓，需求端非电需求支撑、电力需求边际改善，国内需求缺口小，进口煤连续2个月负增，煤炭价格继续调整或夏季反弹，建议关注被低估标的及高股息品种 [5][38] 根据相关目录分别总结 供给端 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，2025年1 - 4月原煤累计产量15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降 [3][13] 需求端 - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，25年1 - 4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期降0.2个百分点，制造业投资增8.8%、基建投资增5.8%、房地产投资降10.3%，地产新开工等面积增速负增长但边际改善 [4][17] - 25年1 - 4月火电累计增速 - 4.1%，较去年同期降9.6个百分点；焦炭累计增速3.2%，较去年同期增5.3个百分点；生铁累计增速0.8%，较去年同期增5.1个百分点；水泥累计增速 - 2.8%，较去年同期增7.5个百分点 [4][20] 进口煤 - 4月煤炭进口增速维持负增，1 - 4月进口量增速放缓，2025年1 - 4月进口量累计15267万吨，同比降5.3%，4月当月3783万吨，同比降16.4% [4][24] 价格与利润表现 - 25年以来动力煤及焦煤价格相对弱势，山西优混5500动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤 [4][26] 点评与投资建议 - 4月煤炭供给端增速放缓，关注新疆区域放量；需求端非电支撑、电力改善；国内需求缺口小，进口煤负增；煤炭价格或夏季反弹，动力煤关注政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善 [5][38] - 建议关注被低估标的，非煤业务占比小的【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】，非煤业务占比大的【陕西能源】【电投能源】，山西区域的【晋控煤业】【华阳股份】 [5][38] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好【中国神华】【陕西煤业】，弹性高股息看好【淮北矿业】【平煤股份】 [5][38]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 非电需求维持高位，关注旺季电煤需求回升幅度，预计后期基建投资增速将维持高位，支撑非电用煤需求 [1] - 近期油价、气价下跌，煤价体现强韧性，港口动力煤现货价格进一步下跌空间有限，2025 年煤价中枢同比将下行，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 商用载货车领涨周期股 [9] 动力煤价格 - 本周秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 658 元/吨，环比-6 元/吨（-0.90%） [2] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 521 元/吨，环比-11 元/吨（-2.07%） [2] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 71 美元/吨，环比+0.11% [2] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格企稳 [25] 国际能源价格 - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 34 欧元/兆瓦时，环比-2.73% [2] - 布伦特原油期货结算价为 66.87 美元/桶，环比-1.60% [2] 供需跟踪 - 本周 110 家样本洗煤厂开工率为 63.0%，环比+1.1pct，同比-4.1pct，处于 5 年同期低位水平 [3] - 本周 247 座高炉产能利用率为 91.60%，环比+1.45pct，同比+6.07pct，日均铁水产量 244.42 万吨，环比+1.8%，同比+6.8% [3] - 本周 28 个主要城市平均最高气温为 23.72℃，处于同期高位 [3] - 本周三峡出库流量为 7939 立方米/秒，环比-20.05%，同比-33.37% [3] 库存跟踪 - 截至 4 月 25 日，秦皇岛港口煤炭库存 689 万吨，环比+0.58%，同比+35.63%，处于同期高位水平 [4] - 截至 4 月 25 日，环渤海港口煤炭库存 3109.9 万吨，环比-2.66%，同比+32.63% [4] - 截至 4 月 25 日，独立焦化厂炼焦煤库存 819.83 万吨，环比-1.21%，样本钢厂炼焦煤库存 782.48 万吨，环比-0.22%，处于同期低位水平 [4] - 截至 4 月 25 日，110 家样本洗煤厂精煤库存 181.68 万吨，环比+0.19%，同比+4.06% [4] 重点公司股息率 - 报告梳理了多家煤炭上市公司股息率、归母净利润、PE、分红比例等情况，如中国神华 2023A 股息率 6.1%，2024E 股息率 6.0%等 [60]