四川省人口与计划生育条例修正草案要点 核心政策调整 - 婚假从5天延长至20天 自愿参加婚前医学检查可再增加5天婚假 [1][5] - 生育假实行递增机制：一孩90天(原60天) 二孩120天 三孩150天 [1][5] - 男方护理假从20天延长至30天 [1][5] - 明确假期计算规则：婚假/生育假/护理假按自然日 育儿假按工作日计算 [5] 政策制定背景 - 2024年7月二十届三中全会要求完善生育支持政策体系 [2] - 2024年10月国务院要求各地完善生育休假政策 [2] - 2025年1月四川省委召开专题座谈会研究延长婚假生育假 [2] - 2025年3月列入省政府立法计划 [2] 政策制定过程 - 卫健委联合人社厅开展深入研究 [3] - 调研全国各省假期规定 召开多部门座谈会 [3] - 听取人大代表/政协委员/企业代表等意见 [3] - 委托国家统计局四川调查总队开展民意调查 [3] 配套保障机制 - 建立生育休假成本共担机制 政府统筹多渠道资金 [5] - 明确用人单位违规处理措施 由人社部门责令改正 [5] - 将"健全人口发展支持体系"写入条例总则 [4]

行业现状与价格趋势 - 2024年乳品市场受阶段性供给过剩冲击 零售价格中枢持续下移 [1] - 2025Q1生鲜乳收购价仍处周期低位 全产业链加速产能出清与结构调整 [1] - 乳制品板块收入同比增速从2024年-7 88%收窄至2025Q1的-0 04% 环比回升5 8pct [1] 盈利能力变化 - 2024年行业归母净利率同比下降0 93pct至6 12% [1] - 2025Q1净利率环比大幅修复16 3pct至11 6%（同比仍降2 5pct） 反映盈利质量边际改善 [1] 政策支持与消费刺激 - 生育支持政策进入强效实施阶段 建立"生育促进三支柱"体系（政策补贴、托育扩容、服务优化） [1] - 呼和浩特试验区推出多维激励体系 包含乳制品消费券等组合工具 形成实质性减负效应 [1] - 《中国食物与营养发展纲要》明确增加优质蛋白质供给 从国家战略高度锚定乳制品消费升级路径 [2] 产业周期与投资标的 - 供给侧改革加速出清落后产能 消费分层深化带来结构性机会 推动供需动态再平衡 [2] - 消费30ETF(510630)乳品含量超16% 居全市场第一 [2]

政府工作报告中确立"生育促进三支柱"体系（政策补贴、托育扩容、服务优化），卫健委随即启动实施 细则制定。以呼和浩特政策创新试验区为例，其多维激励体系包含现金补贴、定向消费激励（乳制品消 费券）、教育特权（择校权优化）等组合工具，多元化刺激方式有助于形成实质性减负效应。 供需结构上，2024年市场受阶段性供给过剩冲击，乳品零售价格中枢持续下移。至2025Q1，生鲜乳收 购价仍处周期低位，全产业链加速推进产能出清与结构调整。财务数据显示，乳制品板块收入同比增速 从2024年-7.88%收窄至2025Q1的-0.04%，环比回升5.8pct，构筑触底回升信号。盈利能力方面，2024年 归母净利率同比下降0.93pct至6.12%，而2025Q1净利率环比大幅修复16.3pct至11.6%（同比仍降 2.5pct），反映行业盈利质量边际改善。 消费30ETF（510630）紧密跟踪上证主要消费行业指数，涵盖白酒、食品、美容护理、生物科技等细分 板块，其中乳品含量超16%，居全市场第一。 后续来看，乳制品行业迎来"政策供给×消费升级"双向赋能的关键转折期。《中国食物与营养发展纲要 （2025-2030）》明确重点任务" ...

应对低生育率的国际经验 - OECD经济体生育支持政策针对父母、幼儿、企业三大主体，包括生育津贴、托育支持、税费优惠、就业支持等政策，呈现系统化、阶梯型特征，由专门家庭福利部门持续完善 [2][27] - 现金转移类财政支持和托儿服务对总和生育率影响显著，家庭福利支出达GDP的2%-3%时政策效果较好，法国、瑞典生育率已回升至警戒线以上，而韩国、新加坡因政策推出较晚且力度不足效果有限 [2][43] - 财政支持、产假长短和正规儿童照料能提振生育率和女性就业率，托幼服务在瑞典、日本等国显著改善女性就业，形成生育与就业的正向循环 [31][38] 我国人口变化特征 - 育龄女性占比从2003年20.99%降至2023年16.96%，女性初婚年龄延迟至28岁，粗结婚率不足6%，晚婚晚育现象突出 [3][67] - 15-64岁女性劳动参与率达70%，年均工作时长约2500小时，高工作强度与育儿成本抑制生育意愿，与日韩工业化阶段特征相似 [3][78] - 流动人口达3.8亿占总人口27%，其中青壮年占比61.29%，户籍与公共服务差异使其生育意愿降至2以下 [4][90] 我国促生育政策方向 - 呼和浩特实施阶梯式补贴：一孩1万、二孩5万、三孩10万，全国22个地市已推行类似政策，若按该标准全国推广需财政支出3700亿元占一般预算1.3% [5][97][99] - 系统性政策需覆盖就业（弹性工作制、企业成本分担）、教育（普惠托育）、医疗（妇幼保健）、住房（共有产权优先）等多领域协同 [5][104] - 需针对性解决流动人口需求，2020年流动育龄女性占全国女性21.22%，公共服务均等化或成政策重点 [90][91] 全球人口发展规律 - 全球总和生育率从1963年峰值2.27%降至2021年1.52%，东亚地区最低仅1.5，2080年人口达103亿峰值后将下降 [7][23] - 低生育率存在自我强化机制，总和生育率1.5为警戒线，欧洲通过"速度奖励"（瑞典30个月内生二孩可获额外津贴）等创新政策阶段性提升生育率 [20][49] - 人口转变理论揭示工业化进程中生育率下降的三阶段特征，当前进入低生育率、低死亡率、低增长的后工业化时期 [13]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠、屠强 联系人| 侯倩楠 面对生育率持续下滑，欧洲地区如何走出超低生育率，东亚地区有何应对经验？基于我国人口特征和海外经验，我国或如何制定促生育政策？本文系统 梳理，可供参考。 一问：应对低生育率的国际经验？及时推出较高力度的现金补贴、产假政策等效果较好 面对持续下滑的生育率，欧洲、东亚等部分经济体先后推出生育支持政策。 梳理部分OECD经济体政策经验，其生育支持政策重点针对父母、幼儿、 企业三大主体，包括生育津贴，托育支持，税费优惠、就业支持等政策及相关法律。整体来看，海外生育支持政策呈现方案系统化、多胎政策阶梯型， 且由专门家庭福利负责部门持续推出完善。 财政支持、产假长短等对提振总和生育率、育龄女性就业发挥一定作用。 OECD数据显示，各类生育支持政策中，财政支持、产假长短、正规的儿童 照料对提振总和生育率、育龄女性就业发挥一定作用。其中，现金转移类的财政支持和托儿服务对总和生育率和出生率的影响较为显著，具体效果与各 国经济社会状况相关。 OECD经验显示，在生育率下降初期及时推出，家庭福利支出达GDP的2%-3%，政策后续效果较好。 具体来看 ...

应对低生育率的国际经验 - OECD经济体生育支持政策针对父母、幼儿、企业三大主体，包括生育津贴、托育支持、税费优惠、就业支持等政策及相关法律，呈现系统化、阶梯型特征[2][27] - 现金转移类财政支持和托儿服务对总和生育率和出生率影响显著，法国、瑞典等家庭福利支出达GDP 2%-3%的国家政策效果较好，生育率回升至警戒线以上[2][43] - 产假制度和托育服务改善显著提升女性就业率，日本、法国等国家通过集体幼托和保育所建设使女性就业率提高15个百分点[38][43] - 韩国生育支持政策因推出较晚且财政投入仅占GDP 1.5%，其中60%用于托育服务，现金补贴占比仅30%，政策效果不明显[60][63] 我国人口变化特征 - 育龄女性占比从2003年20.99%降至2023年16.96%，女性初婚年龄从1978年上升至2020年28岁，粗结婚率从2011年降至2023年不足6%[3][67] - 15-64岁女性劳动参与率达70%，高于欧洲和亚洲发达经济体，年均工作时长2023年达2500小时，高于日韩欧美[78][79] - 流动人口规模从1982年持续增长至2020年3.8亿，占总人口27%，其中乡-城流动占50%，青壮年占比61.29%[4][84][90] - 低收入群体总和生育率降至1.77，流动人口生育意愿受户籍制度和公共服务差异影响明显收敛[90] 我国促生育政策方向 - 呼和浩特2025年实施阶梯式育儿补贴：一孩1万元、二孩5万元、三孩10万元，全国22个地市已出台类似政策，重点倾斜二孩以上家庭[5][97] - 按呼和浩特模式全国推广需财政资金3700亿元，占一般财政支出1.3%，若按地区平均水平推广需1076亿元[99][103] - 系统性政策包括：就业领域建立企业政府育儿成本共担机制，教育系统发展普惠托育，医疗完善妇幼健康体系，住房提供共有产权房优先配售[104][106] - 2013-2024年政策演变：从"单独二孩"到"三孩"政策，2022年纳入个税专项附加扣除，2024年提出建设生育友好型社会[96]

京津冀人口家庭发展合作框架协议 - 京津冀三地卫生健康委签署《京津冀人口家庭发展工作交流合作框架协议》[1] - 合作重点包括完善生育支持政策体系、推进重点人群服务体系建设、推动数据共享机制和打造京津冀区域生育友好文化圈[1] - 三地将协同完善生育支持政策体系，推动服务资源跨区域共享[1] - 将共同做好前瞻性政策研究，推进重点人群的服务体系建设[1] - 将夯实人口监测预警工作，推动三地信息数据共享[1]

生育津贴与产假工资争议案例 - 北京市第三中级人民法院判决女职工产假期间提前返岗可同时获得生育津贴和工资 [1] - 刘女士为北京某科贸公司财务经理 月薪7000元 公司依法缴纳生育保险 [1] - 生育前与公司协商产后45天可在家办公 公司法定代表人同意该安排 [1] - 社保部门核准支付刘女士生育津贴26059.37元 [1] - 产后20天开始接受公司工作安排 持续提供劳动 [1] 公司工资支付情况 - 公司产后每月支付工资5000元 低于原7000元标准 [2] - 法院认定降低工资标准与灵活办公工作量相匹配 [2]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括能源、运输、互联网、软件、非银金融、银行、房地产、工程机械制造、汽车、科技、消费、航空货运、医疗耗材等 涉及公司包括美国银行、中国银行业、渣打银行、汇丰银行等 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球资产表现分化**：对等关税后，黄金、比特币等避险资产震荡上行；资金流向欧洲、日本，新兴市场内部资金腾挪，中国市场（尤其是港股）相对落后；大宗商品因关税导致的全球衰退风险增加而表现不佳，美元因信用风险担忧而走弱，中概股因面临退市风险而跑输[1][3][5] 2. **中美行业受影响情况**：对等关税以来，中美内需板块相对泡沫化，外需板块受拖累；美国能源、运输业和中国互联网、软件、非银金融、银行业受影响较大；互联网及消费者服务领域因之前涨幅较大成为调整重点[1][7] 3. **中国房地产和生育政策**：中国房地产脱困可借鉴日本长期低息贷款和城市规划经验；生育支持政策可参考日韩经验，提供经济补贴、完善育儿设施，刺激内需，提高出生率[1][9] 4. **美国经济情况**：美国股市、债市、汇率三杀，资金流出美国，但外资对美国存量资金影响有限；美联储降息预期推迟至 7 月，美债利率交易在 3.8%左右，下行受限；二季度美国经济面临关税谈判、减税和汇率变化三大关键因素；抢进口拖累约 2 个百分点的 GDP 增长，预计二季度经济增速约为一点几个百分点，关税仍会造成约 1 个百分点的增长拖累[1][11][17][18][20] 5. **港股市场策略**：港股市场宜采取低迷时积极介入、亢奋时适度获利的策略；行业配置应考虑成长与防御、外需与内需两条线，并结合宏观经济影响进行细致分析[1][21][22] 6. **关税对市场的影响及配置建议**：关税对美国是供给冲击，对中国是需求冲击；短期内关注红利和科技成长轮动，中期等待关税及刺激政策明确，长期可考虑科技硬件、家电、机械及家庭用品，但需聚焦个股；美国需求占比较高且转口渠道溢价能力有限的行业市场表现会相对弱一些[24][25] 7. **人民币汇率**：人民币汇率韧性超出预期，并非完全由基本面解释，伴随结构性或资金面因素；人民币汇率变化对利率政策有一定影响，市场预期降息幅度较小，中国央行可能采取结构性工具和扩表工具来降低风险溢价[2][26][29][30][32] 8. **银行业情况**：一季度银行业绩负增长主要原因包括经济增速放缓、不良贷款增加以及监管压力加大；高股息银行股票具有吸引力；银行业的稳定性和确定性来自盈利模型、监管层面的金融稳定视角以及资金视角；监管推进高风险及中小型银行兼并重组，保障银行利润的稳定性；保险公司因银行股息率较高选择投资银行股票；区域性银行对关税问题反馈偏积极，将其视为寻找新业务发展机会的契机[10][43][44][47][48][49][50] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美国国债持有情况**：美国国债总额约 36 万亿美元，75%由国内持有，美联储持有大量国债，海外投资者持有 25%，美国并不依赖外资来支撑其国债市场[13] 2. **巴菲特现金持仓比例**：巴菲特现金和短债资产比例一直较高，表明他对美元信用并未完全丧失信心[15] 3. **不同国家房地产应对措施**：不同国家在应对房地产泡沫及金融机构危机中采取了不同措施，如美国的 RTC 和 RFC 模式、日本的硬着陆和软着陆政策等，各有优劣[34][35][36] 4. **美国 TARP 计划**：美国在金融危机期间实施的 TARP 计划主要包括注资、政府购买资产和小范围收储，提供了约 7000 亿美元的额度，总体投入资金规模不到百亿[37] 5. **中国房地产救助方式**：中国目前采取的房地产救助方式主要是收储，郑州较为成功，全国范围内进展相对缓慢，定价机制、参与意愿及用途和退出方式仍需改进[38][39] 6. **日本和韩国人口政策经验**：日本和韩国的人口政策经验显示直接和间接补贴可以有效降低家庭生育成本，提高生育率，中国应参考日本经验，扩大补贴范围至全年龄段，并增加直接经济支持[40] 7. **呼和浩特市生育补贴政策**：呼和浩特市目前执行的一次性生育补贴政策处于初级阶段，提升生育率有限，未来应扩大补贴范围至全年龄段，并增加直接经济支持，加强职场改革及全周期支持体系建设[41][42]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 生育支持和健康消费共同发力，推荐关注医疗服务板块；市场风格转变，创新药获支持，AI技术在医疗健康领域应用前景广阔，继续推荐创新药械和AI医疗主线 [2][34][35] 根据相关目录分别进行总结 生育支持和健康消费齐发力 - 4月10日国家医保局宣告中国医疗保险研究会生育保险专业委员会成立，提升生育保障水平与服务能力；国内有望迎来生育政策红利期，31个省/直辖市和新疆建设兵团均已将辅助生殖纳入医保，生育补贴等配套措施刺激生育意愿 [12][13] - 锦欣生殖为民营辅助生殖龙头，全球化连锁运营平台完善，但受宏观环境及医保纳入节奏扰动；其核心竞争力突出，打造生育全周期服务，海外业务量稳定提升 [14][17] - 4月9日12部门印发《促进健康消费专项行动方案》，重点提及增强银发市场服务能力；中医医疗服务在银发经济中潜力大，固生堂为中医医疗服务龙头，业务发展韧性强，未来增长势头强劲 [17][18] 本周行情回顾 - A股市场生物医药板块整体下跌3.03%，表现弱于整体市场，分子板块中医疗服务跌幅最大；港股医疗保健板块上涨0.41%，相对表现强于恒生指数 [24][25] - A股涨幅居前的个股有诺唯赞、键凯科技等，跌幅居前的有*ST贤丰、凯因科技等；港股表现居前的有美中嘉和、泰格医药等，跌幅居前的有金斯瑞生物科技、心泰医疗等 [24][25] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）25.35x，全部A股（申万A股指数）市盈率14.47x；分板块来看，化学制药31.76x，生物制品21.79x，医疗服务22.70x，医疗器械26.44x，医药商业17.75x，中药25.17x [29] 投资策略 - 市场风格转变，创新药获支持，医保腾笼换鸟及商保或为创新药支付端提供支持，全链条支持政策有望落地；AI技术在医疗健康领域应用前景广阔，建议关注相关板块应用机会 [34] - 继续推荐创新药械和AI医疗主线，看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，关注低估值的龙头公司及AI+医疗相关公司 [35] 推荐标的 - 迈瑞医疗是国产医疗器械龙头，研发和销售实力强，国际化布局成果显著，种子业务高速放量 [36] - 联影医疗致力于提供高性能医学影像设备等，高端升级和拓展海外市场驱动增长 [36] - 药明康德是新药研发全产业链服务平台，有望受益于全球新药研发外包服务市场发展 [36] - 新产业是化学发光免疫分析领域龙头，多重优势带动试剂销售，国际化和平台化布局开启新成长曲线 [36] - 美好医疗专注医疗器械精密组件及产品，具备全流程服务能力，延伸能力突出 [37] - 开立医疗是国内“超声+软镜”行业领军企业，业务矩阵丰富，新业务成长可期 [37] - 澳华内镜是国产软镜设备龙头，旗舰产品市场推广顺利，有望带动收入和盈利能力提升 [37] - 艾德生物是肿瘤精准诊断领域龙头，产品线布局领先，产品出海空间广阔 [37] - 振德医疗是国内医用敷料行业龙头，C端业务深耕和高端敷料业务拓展有望提升盈利能力 [38] - 药康生物专业从事实验动物小鼠模型业务，海外市场营收增速快，各业务条线稳健增长 [38] - 金域医学基于自主研发和产学研一体化，高端技术平台完善和数字化转型战略落地驱动盈利能力提升 [38] - 康方生物是专注创新的双抗龙头，在研管线丰富，部分产品已实现商业化 [38][39] - 科伦博泰生物ADC产品早期临床数据优秀，与默沙东合作有利于全球商业化，未来营收将逐步放量 [39] - 和黄医药是创新型生物医药公司，部分产品获批上市或有望获批，临床数据优秀 [39] - 康诺亚-B的司普奇拜单抗多个适应症获批上市，有望通过国谈进入医保 [39] - 三生制药是生物制药领军企业，在多个领域有研发和销售经验 [40] - 爱康医疗是人工关节领域龙头，借助集采提升市场份额，骨生物材料和数字化骨科成新增长点 [40]