美联储官员对劳动力市场的评论 - 美联储官员古尔斯比指出，当前劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的状态 [1] - 该官员认为，这种状态给经济带来的不确定性，比单纯的经济放缓更多 [1]

黄金市场行情分析 - 核心观点：金价在美联储降息周期支撑下维持中期强势，但受地缘局势潜在缓和扰动，难以形成单边上涨，未来需关注美国就业数据、经济放缓力度及乌克兰和谈进展 [1][7] - 12月12日亚市早盘，现货黄金窄幅震荡下跌，交投于4267.29美元/盎司 [1][7] - 美联储再次降息25个基点，政策利率下调至3.50%—3.75%，为过去三年最低水平，利率曲线下移增强了无息资产黄金的吸引力 [1][7] - 金价当前的核心驱动力是利率路径，降息周期的持续将为黄金提供中期支撑 [1][7] 黄金技术面分析 - 当前金价已成功突破前期上行区间，稳固运行于4200美元整数关口上方，多头趋势显著增强 [2][8] - 日线级别呈现三连阳走势，布林带开口向上，上轨压制位于4285附近，MACD红柱持续拉长且金叉形态良好，RSI处于强势区间未现顶背离 [2][8] - 四小时线布林带呈现开口迹象但未完全打开，行情处于强势阶段但未进入单边极强模式，存在回落调整空间 [3][9] - 日内短线操作策略：上行阻力聚焦4331-4381美元区间，下方支撑重点关注4200美元关口及4160一线；建议回调做多为主，反弹做空为辅，上方短期阻力关注4300-4320美元，下方短期支撑关注4255-4235美元 [3][9] 原油市场行情分析 - 核心观点：油价受到地缘政治局势变化和美国燃料库存过剩的双重压力而下跌，市场关注俄乌可能达成和平协议对俄罗斯石油供应重返市场的影响 [4][10] - 12月12日亚市早盘，美原油交投于57.93美元/桶附近 [4][10] - 截至周四收盘，布伦特原油下跌1.49%，报每桶61.28美元；美原油下跌1.47%，报每桶57.60美元；盘中两种基准油价均一度跌破10月低点，跌幅近2% [4][10] - 美国能源信息署数据显示，上周美国汽油和馏分油库存各增加约250万桶，表明终端燃料市场出现过剩 [4][10] 原油技术面分析 - 日线图级别，油价震荡节奏呈次要震荡，K线向前期低点56美元附近进行测试；若56美元强支撑位被跌破，则原油中期走势将进入下行节奏 [5][11] - 短线走势重新转入下行并创新低，均线系统呈空头排列，MACD指标在零轴下方金叉显示空头动能减弱 [5][11] - 预计日内原油走势仍将下行为主，目标看向中期强支撑56美元一线 [5][11] - 操作思路上建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期阻力关注59.5-60.5美元，下方短期支撑关注57.0-56.0美元 [5][11]

市场对美联储降息的普遍预期与转变 - 华尔街普遍预测美联储下周将降息25个基点，摩根士丹利、摩根大通和美银本周均转向预期降息 [1][3][4] - 互换市场显示，投资者对12月10日降息25个基点的押注已从一个月前的60%飙升至超90% [3] - 交易员已完全消化美联储到2026年9月前降息三次的预期 [3] - 市场预期转变源于11月底疲软的经济数据及关键美联储官员的鸽派表态 [4] 鸽派降息可能引发的市场风险 - 美银策略师警告，过度鸽派的降息信号可能传递错误信息，暗示经济放缓程度大于市场预期，可能引发长期国债抛售，进而波及股市 [1][3][5] - 唯一能够阻止圣诞老人行情（年末股市反弹）的因素，就是鸽派降息导致长期国债遭遇抛售 [3] - 标普500指数目前距离历史高点仅约0.5%，但若美联储释放过度鸽派信号，可能引发市场抛售 [3] - 投资者普遍预期的“金发女孩”情景是：美联储降息支持疲软的劳动力市场，同时通胀持续回落，经济增长保持韧性 [5] 主要机构的降息路径预测 - 摩根士丹利目前预计美联储将在1月和4月各降息25个基点，终端利率达到3.0%-3.25%，此前预测为在1月、4月和6月各降息一次 [5] - 摩根大通预计1月将再次降息 [5] - 美银则预测明年6月和7月各降息一次 [5] 美联储内部的分歧与决策挑战 - 据彭博调查，多数经济学家预计美联储将降息25个基点以防范劳动力市场急剧恶化风险，但决策层内部对通胀与就业风险的平衡存在深刻分歧，预计将出现分裂投票 [3][7] - 绝大多数受访者预计下周将再次出现分裂投票，反映出美联储利率制定委员会内部紧张关系加剧 [7] - 堪萨斯城联储主席Jeff Schmid预计将再次投反对票，超过三分之一的受访者认为圣路易斯联储主席Alberto Musalem也将投反对票 [7] - 美联储理事Stephen Miran预计将再次投票反对降息25个基点，此前他在9月和10月会议上投反对票，主张降息50个基点 [8] - 几乎所有经济学家现在认为联邦公开市场委员会正转向多数规则决策过程 [8] 经济数据与前景的混合信号 - 自上次会议以来公布的经济数据未能为决策者提供明确指引，Verizon Communications和Amazon.com等大型企业近月宣布大规模裁员，但每周失业保险申请数据仍保持低位 [9] - 劳工统计局尚未发布更新的通胀报告，最新官方数据显示9月消费者价格指数同比上涨3% [9] - 多数经济学家认为，劳动力市场显著走弱仍是决策者面临的主要挑战，只有18%的受访者认为更严重的通胀是更大风险 [10] - 美联储官员下周将发布新一轮经济预测，调查中值显示决策者可能上调今年经济增长预期，同时下调通胀预测，2026年失业率预测可能小幅上调 [10] 市场考验与投资建议 - 市场考验恰逢两大风险事件来临：12月晚些时候将公布因政府停摆而推迟发布的关键就业和通胀数据 [3] - 美银Hartnett团队建议投资者为政府可能干预经济做准备，预计美国政府不会容忍通胀过热或失业率升至5% [6] - 该团队推荐买入“价格低廉”的中盘股，并看好与经济周期相关的板块，包括房屋建筑商、零售商、房地产投资信托和运输股 [6] - 标普500指数今年上涨17%，尽管这一表现落后于MSCI全球除美国指数27%的涨幅 [6]

黄金价格表现 - 12月2日现货黄金维持在每盎司4030美元附近的盘中高点 [1] - 数据公布后现货黄金日内上涨约0.41% [2][3] 制造业PMI数据 - 11月制造业采购经理指数（PMI）为48.2，较10月的48.7下滑，且低于市场预期的48.6 [1][3] - 制造业PMI低于50的荣枯分界线，表明制造业处于收缩区间且收缩速度加快 [1][3] PMI分项指标表现 - 新订单指数从10月的49.4降至11月的47.4，显示需求回落 [2][3] - 就业指数从46进一步降至44 [2][3] - 生产指数从48.2升至51.4，重新回到扩张区间 [2][3] - 价格指数从58升至58.5，反映制造端通胀压力略有增强 [2][3] - 供应商交付指数降至49.3，库存指数升至48.9 [2][3] - 进出口订单普遍维持在收缩区，但收缩速度有所缓和 [2][3] 市场分析与解读 - 疲软的制造业数据强化了市场对经济放缓的担忧，支撑了黄金的避险买盘 [1][4] - 分项指标的错位表现说明制造业仍处于调整阶段，整体经济动能偏弱 [2][4] - 在此类经济环境下，金价更容易受到避险情绪和宽松货币政策预期的推动 [4] - 若后续经济数据继续呈现疲态，黄金价格或维持支撑偏强的结构 [4]

美国经济数据表现 - 9月份零售销售数据仅增长0.2%，远低于经济学家预期的0.4%，而8月份增长为0.6% [1] - 9月份生产者物价指数环比增长0.3%符合预期，但同比增长2.7%与8月份持平，显示通胀压力顽固 [1] - 11月份消费者信心指数下滑至88.7，远低于10月份上修后的95.5，反映消费者推迟大件商品购买 [1] 美联储政策预期 - 美联储官员近期表态鸽派，理事米兰呼吁进一步降息以应对就业市场恶化，理事沃勒认为就业市场疲弱足以支持12月份再降息25个基点 [3] - 芝加哥商品交易所数据显示，交易员对美联储12月份降息概率评估从上周的40%飙升至85%，1月份再次降息概率达到65% [3] - 白宫经济顾问哈西特被视为美联储主席继任者热门人选，其鸽派立场进一步提振市场对利率下行的乐观情绪 [3][4] 债券市场反应 - 美国国债收益率连续第四个交易日下跌，10年期国债收益率触及4%的近一个月低点，两年期收益率跌至3.461%的10月24日以来最低 [4] - 收益率曲线趋陡，两年/十年期收益率差从53个基点扩大至54个基点 [4] - 五年期公债标售需求疲软，得标利率为3.562%，投资者要求小幅溢价 [4] 白银技术分析 - 现货白银自40附近启动上涨在54.4遇到抛压，回落至45.5获得支撑，近期在47.8—53.3区间反复震荡，当前价格约50.30处于区间中部 [5] - MACD在零轴附近运行，DIFF与DEA死叉后逐步收敛，绿柱缩短，下行动能减弱 [5] - RSI维持在50上方震荡，未进入明显超买或超卖区域，市场情绪偏中性，上方54.3—54.4为重要阻力，下方45.5为阶段性支撑 [5] 当前趋势与操作策略 - 白银行情为价格上涨趋势，可布局支撑位多单和压力位空单 [9] - 技术图表显示K线支撑位在52.00附近，大周期MACD均线相交箭头向上，大趋势看涨 [9] - 具体操作策略为52.00附近多单布局，止损51.60，止盈53.50至53.90区间 [9]

宏观经济与政策 - 美联储褐皮书显示经济活动变化不大，整体消费者支出进一步下降，未来几个月经济活动放缓的风险有所增加 [2] - 英国财政大臣宣布增税260亿英镑 [3] - 摩根大通预计美联储12月将降息，改变之前按兵不动的预测 [7] 公司与行业动态 - 德意志银行与汇丰银行力挺甲骨文，推动该公司股价周三大涨 [4] - 特斯拉Robotaxi App新版本曝光，新增车内摄像头数据共享功能，暗示将取消安全员，用户同意后特斯拉可获取车内视频和音频数据用于远程客服 [5] - Stellantis与宁德时代在西班牙合作建设工厂 [8]

市场整体表现 - 美股本周出现数月来最剧烈的波动，标普500指数本周下跌近2%，11月以来累计跌幅达3.5% [1][2] - 科技股权重较高的纳斯达克综合指数11月下滑超过6%，创下自4月以来最大三周跌幅 [2] - 市场波动由AI泡沫破裂担忧、经济放缓预期及投资者获利了结压力共同导致 [1][3] 动量股与AI相关股票表现 - 动量股遭受重挫，Robinhood本月市值蒸发约四分之一，Coinbase股价暴跌30%，Palantir下跌约23% [4] - 高盛的一篮子高贝塔动量股较昨日高点暴跌近15%，为2022年11月以来动量表现最差的一周 [4][5] - 追踪AI股票的Global X人工智能与科技ETF本月下跌约10%，追踪科技七巨头的ETF自10月底以来下跌约6.6% [6] 英伟达财报引发的市场反应 - 英伟达财报后股价出现剧烈逆转，开盘一度大涨5%至196美元，但收盘下跌近3%至180.98美元，日内累计跌幅达7% [7] - 英伟达股价的逆转拖累标普500指数暴跌约3% [7] - 分析指出英伟达CEO的言论与互联网泡沫时期思科系统负责人有相似之处，思科在类似言论一年后股价下跌67% [9] 私募信贷与加密货币市场影响 - 非公开市场影响力增大，一些公司以2%-3%利率借入高达其现金流七倍的资金，现面临8%-10%利率的再融资困境 [10][11] - 比特币价格一度跌至80,553美元，较10月初12.6万美元的历史高位下跌超过30% [11][12] - 加密货币市场的强制平仓和追加保证金正引发相关股票的抛售，比特币价格成为判断市场走向的关键指标 [13][14] 市场波动加剧的原因 - 截至10月底，经纪账户融资规模达1.1万亿美元历史高位，杠杆股票基金资产飙升至超过1400亿美元，为上世纪90年代以来最高水平 [15] - 过度杠杆化的市场参与者同时做多加密货币和泡沫科技股，加密货币头寸被强制平仓时引发科技股抛售 [16] - 投资者今年仍坐拥可观利润，标普500指数今年上涨12%，对冲基金交易员担心年末反弹影响奖金而争相抛售 [16]

市场对美联储12月降息预期的分歧 - 利率掉期市场显示12月降息概率跌破50%至40%的冰点，而期权市场涌现86.3万份SOFR期权未平仓合约的巨量押注，形成罕见的多空对决 [1][2][9] - 芝加哥商品交易所FedWatch工具显示12月降息概率从两周前的70%断崖式下跌至47%，CME利率期货定价从94.4%暴跌至45.8% [1][4] - 行权价96.50的12月SOFR期权对应的利率水平较当前联邦基金利率低38个基点，意味着交易员押注美联储将降息25个基点 [4] 导致市场分歧的核心矛盾点 - 美国政府停摆43天后补发的经济数据呈现割裂图景：ADP报告显示私营企业连续四周裁员，失业救济人数激增暗示劳动力市场松动，但核心通胀黏性依然顽固 [1][4][6] - 美联储内部出现自2019年以来首次的三派分立：理事沃勒支持降息，达拉斯联储主席洛根反对，堪萨斯城联储主席施密德主张按兵不动，理事米兰甚至主张激进降息50个基点 [1][6] - 美联储主席鲍威尔以远非确定的模糊表态维持政策弹性，加剧了市场在数据真空期的解读差异和不确定性 [1][6] 期权市场交易策略与潜在风险 - 交易员重点布局12月议息日后两天到期的SOFR合约，这种精准时点的对冲策略暗示其意在预防经济数据突然恶化的黑天鹅风险，而非单纯赌降息 [6] - 10年期美债收益率近期波动仅11个基点，创下美联储决议后最小震荡区间，这种异常平静往往预示着暴风雨前的宁静，部分机构正在复制2019年市场最终迫使美联储妥协的交易模板 [9] - 周四补发的9月非农数据将成为博弈的终极裁判，若就业数字低于预期的5万人，鸽派论调将占上风，反之鹰派官员将获得维持利率的理由 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周10月统计局数据显示经济增速放缓、通胀小幅回升、金融数据增速回落，债市先扬后抑，超长债微涨，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差走平、品种利差走阔 [1][10] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史较低位置，当前债市反弹概率大，预计30 - 10利差和20年国开债品种利差会阶段性压缩 [2][3][11][12] 各目录内容总结 超长债复盘 - 上周经济数据显示经济有压力，债市先扬后抑，超长债微涨，交投活跃度小幅下降但活跃，期限利差走平、品种利差走阔 [1][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至11月16日，30 - 10利差34BP处于历史较低水平，10月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.2%较9月回落1.1%，CPI为0.2%、PPI为 - 2.1%通缩风险依存，债市反弹概率大，预计30 - 10利差会阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至11月16日，20年国开债和20年国债利差7BP处于历史偏低位置，经济情况与30年国债分析相同，债市反弹概率大，前期国开债收益率上行更多，预计短期品种利差继续压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.9万亿，剩余期限超14年的超长债共239,836亿占全部债券余额15.0%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.11.10 - 2025.11.16）超长债发行量1330亿元，较上上周大幅上升，国债270亿、地方政府债1042亿等，发行期限15年293亿、20年197亿、30年840亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共891亿，超长地方政府债811亿、超长商业银行次级债80亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额8782亿占全部债券成交额比重10.1%，分品种有不同成交表现，交投活跃度小幅下降，成交额和占比有增减变化 [28] 收益率 - 上周经济数据下债市先扬后抑，超长债微涨，各类型超长债不同期限收益率有变动，代表性个券如30年国债活跃券25超长特别国债02、20年国开债活跃券21国开20收益率也有变动 [43][45] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为34BP较上上周不变，处于2010年以来14%分位数 [51] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为15BP、20年铁道债和国债利差为20BP，分别较上上周变动0BP和3BP，处于2010年以来12%分位数和14%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收116.16元，增幅0.18%，成交量52.56万手较上上周小幅下降，持仓量17.93万手小幅减少 [56]

俄罗斯经济形势 - 在乌克兰战争推动军费开支带来两年强劲增长后，俄罗斯经济正在放缓[1] - 石油收入下降，预算赤字增加，国防开支趋于平稳[1] 财政增收措施 - 增值税率将从20%提高至22%，预计为国家预算增加高达1万亿卢布（约合123亿美元）[2] - 立法降低企业需征收增值税的年度销售收入门槛，从6000万卢布（约合73.9万美元）分阶段降至2028年的1000万卢布（约合12.3万美元），旨在打击公司为规避门槛而拆分业务的避税方案[2] - 政府提议提高烈酒、葡萄酒、啤酒、香烟和电子烟的税收，例如伏特加等烈酒的税收将增加每升纯酒精84卢布，相当于半升瓶装酒增加17卢布（约合20美分），约占最低价格349卢布（4.31美元）的5%[4] - 更新驾照或获取国际驾照的费用也将增加，同时取消一项关键的进口汽车税收减免[4] - 政府正考虑对数字设备（包括智能手机和笔记本电脑）征收科技税，最高端商品税额可达5000卢布（61.50美元）[4] 对企业和消费者的影响 - 降低增值税征收门槛的措施将打击此前免税的企业，如街角便利店和美容院[3] - 增税措施引发民众担忧，认为食品价格上涨将产生广泛影响，尤其是在较贫困地区和低收入人群中[5] - 有观点认为让小企业征收增值税将产生反效果，可能导致中小企业倒闭，从而使预算收入减少而非增加[6]