黄金价格表现 - 现货黄金窄幅震荡于3390.85美元/盎司附近 [1] - 黄金价格飙升至逾两周最高点 现货黄金单日上涨0.83%收于3393.43美元/盎司 [1] 市场反应与预期 - 美元指数下跌0.22% 国债收益率曲线趋陡 [1] - 市场对9月降息预期升至87%以上 [1] 事件驱动因素 - 特朗普解雇美联储理事库克事件成为金价飙升催化剂 直接挑战美联储独立性并点燃市场避险情绪 [1][3] - 事件放大政治风险担忧并强化市场降息预期 [3] 未来价格驱动催化剂 - 9月美联储是否如期降息 [3] - 本周GDP和PCE数据是否印证经济放缓 [3] - 特朗普与美联储争端会否升级为法律战或政治危机 [3] 价格支撑因素 - 避险需求和鸽派政策双重支撑下金价有望继续上行 [3] - 全球政治不稳定（如法国政府危机）通过债市传导影响黄金走势 [3] 潜在挑战因素 - 若库克法律挑战成功或美联储维持独立性 金价可能面临回调 [3] - 经济数据强劲或特朗普行动被法院驳回可能导致市场情绪快速反转 [3] 长期结构性影响 - 美联储独立性持续受损可能推动黄金迎来结构性牛市 [3] - 政治化的美联储可能导致长期利率上升（因通胀担忧）但短期利率被压制 这种环境通常利好黄金 [3]

海外宏观 - 美国7月新增非农就业7.3万人低于预期，前两月数据大幅下修（5月下修至1.9万人，6月下修至1.4万人）[6] - 美国7月失业率升至4.2%，劳动参与率降至62.2%[6] - 美国7月Markit制造业PMI降至49.8%（下降3.1个百分点），ISM制造业PMI降至48%[8] - 欧元区制造业PMI连续七个月回升至49.8%，持平美国水平[13] 国内宏观 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较6月下降1.1个百分点[15] - 7月固定资产投资同比下降5.2%，为2020年3月以来最大降幅[19] - 7月出口额同比增长7.2%，但对美出口同比下降21.67%[21] - 7月CPI同比持平，PPI同比下降3.6%，核心CPI连续三个月回升至0.8%[25] 政策与资产 - 中美关税"休战期"延长90天至11月10日，附加税率维持10%[28] - 中国个人消费贷款财政贴息政策9月实施，贴息幅度为年化1个百分点[30] - 设备更新投资补助资金1880亿元已下达，带动总投资超1万亿元[31] - 近一个月中国股市表现强劲（创业板指涨14.3%，科创50涨12.6%），但长期国债下跌[33]

美联储会议纪要经济展望 - 多位美联储官员预计2023年下半年经济活动增长保持低迷 [1] - 实际收入增长放缓抑制消费支出增长 [1] - 5月和6月新增就业人数预估下调25.8万人 [1] 劳动力市场状况 - 7月会议纪要观点在就业报告发布前提出 [1] - 劳动力市场疲软可能加剧经济放缓担忧 [1]

中国经济放缓趋势 - 7月工业增加值同比增长5.7% 较6月6.8%的增幅下降1.1个百分点[1][2] - 零售销售年度增长放缓 消费支出表现疲软[1] - 下半年经济开局承压 增速较上半年稳健表现有所回落[1]

美元兑加元目前交投于20日指数移动平均线（EMA，位于1.3740附近）上方。14日相对强弱指数 （RSI）在50.00附近波动，显示汇价处于横盘整理趋势。展望未来，若该货币对向上突破8月1日高点 1.3880，将为上行打开空间，目标指向5月15日高点1.4000，进一步目标为4月9日低点1.4075。相反，若 汇价跌破6月16日低点1.3540，则可能下滑至1.3500心理关口以及9月25日低点1.3420。 尽管加拿大国内经济数据持续疲软，但由于央行尚未释放明确的政策宽松信号，加元汇率走势更多受美 元波动主导，呈现出"相对强势"的特性。这种"弱中选强"的市场逻辑使得加元在非美货币中表现相对抗 跌。从衍生品市场观察，当前加元期权市场呈现谨慎但不悲观的情绪结构。虽然看跌期权成交量略占优 势，暗示市场对汇价短期下行风险有所防范，但整体波动率水平保持稳定，未出现明显的恐慌情绪。这 种市场定价表明，投资者正在平衡两方面因素：一方面是国内经济放缓的基本面压力，另一方面则是加 拿大央行相对克制的政策立场提供的支撑。在缺乏明确催化剂的情况下，加元或继续维持区间震荡格 局。 周二（8月12日）亚盘早盘，美元兑加元最新价报1 ...

美联储降息预期 - 市场预计9月降息概率达87.4%，可能降息25个基点 [1] - 疲弱经济数据强化宽松预期，7月新增就业仅7.3万，大幅低于预期的10.4万，前两月就业数据合计下修25.8万 [2] - 特朗普提名Stephen Miran进入美联储董事会，可能推动政策转向鸽派，摩根大通预测首次降息提前至9月，2026年前累计降息四次 [3] 降息受益行业 - 公用事业和房地产等高股息板块对利率敏感，将成为最大受益者 [5] - 电信等资本密集型行业将因融资成本下降受益 [5] - 消费 discretionary行业因借贷成本降低刺激消费支出 [6] - 金融服务业虽面临净息差压缩，但贷款活动可能增加 [6] 小盘股与新兴市场 - 小盘股因高负债特性在低利率环境中表现更优 [7] - 降息可能推动外资流入印度等新兴市场，提振当地股市 [7] - 黄金作为避险资产吸引力上升 [7] 重点ETF推荐 - **Vanguard房地产ETF(VNQ)**：规模335亿美元，持仓155只房地产信托，涵盖零售、医疗等细分领域 [9] - **公用事业ETF(XLU)**：规模212亿美元，覆盖电力、水务等31家公司，费率0.08% [10][11] - **消费 discretionary ETF(XLY)**：规模223亿美元，持仓51家公司，聚焦零售、汽车等板块 [12] - **iShares罗素2000 ETF(IWM)**：规模604亿美元，覆盖1979只小盘股，金融和工业占比较高 [13] - **SPDR黄金ETF(GLD)**：规模1040亿美元，直接跟踪伦敦金价，日均交易量1000万股 [14]

美国就业市场降温原因分析 核心观点 - 美国7月非农报告显示新增岗位大幅低于预期 三个月平均新增岗位跌至3.5万个 为2020年以来最慢增速 失业率升至4.2% 触及2021年以来最高点 [1] - 华尔街对就业放缓原因存在分歧 供给不足派认为劳动力供应减少是主因 需求疲软派则认为经济放缓导致需求下降 [1][2] - 分歧直接影响美联储降息预期 若为供给不足则无需降息 若为需求疲软则需刺激经济 [1] 供给不足派观点 - 过去三个月劳动参与率下降0.4个百分点 为8年来最大跌幅（除疫情初期外） 被视为劳动力供应减少证据 [3] - 摩根士丹利指出移民管制导致外籍劳动力减少约100万 就业增长放缓与低失业率不矛盾 [3] - 白宫数据显示本土出生人口新增250万就业岗位 外籍出生者减少100万岗位 归因于移民政策收紧 [3] - 美联储主席鲍威尔称若失业率不明显上升 可忽略招聘放缓 移民减少背景下新增岗位为0也可能维持失业率稳定 [3] 需求疲软派观点 - 花旗指出与移民无关的需求疲软正在恶化 经济下行时劳动参与率通常下降 但需求疲软会导致失业率上升 [4] - 彭博等机构质疑"外籍与本土出生"数据统计偏差 本土人口突然大幅增加不符合现实逻辑 [4] - 瑞银认为家庭调查数据不可靠 建议关注企业调查数据（5-6月被大幅下修） 但行业分析结论存在分歧 [4][5] - 美国银行发现建筑业 制造业 休闲酒店业（依赖移民）招聘疲软 高盛则认为其表现不差于受关税冲击行业 [5] 数据争议焦点 - 外籍劳动力数据被双方引用 供给派视作政策效果 需求派质疑统计方法 [3][4] - 行业表现分析结论矛盾 美国银行与高盛对移民依赖行业评估相反 [5] - 企业调查与家庭调查数据差异加剧判断难度 [4]

美国经济展望 经济增长放缓 - 2025年上半年美国实际GDP年化增长率预计仅为1 2%，较2023年及2024年初的强劲增速大幅下滑 [2] - 季度环比数据显示经济增长放缓，国内需求增速从去年的3%以上降至近几个季度的约1% [2] 劳动力市场疲软 - 非农就业人数月度增长大幅放缓，7月仅新增7 3万个岗位，过去三个月平均新增就业岗位为每月3 5万个 [3] - 失业率小幅升至4 25%，为2021年以来最高水平，U-6失业率较疫情前水平高出逾1个百分点 [3] - 劳动力参与率下降是就业增长疲软的主因，非裔美国人和青少年等群体失业率上升且参与率下降 [3] 劳动力市场供需分析 - 家庭调查显示人口增长与前几年持平，反驳了"移民收紧抑制劳动力市场"的说法 [4] - 7月平均每周工作时长持续低迷，为34 25小时，低于2019年水平，且未出现劳动力短缺导致的"工作时长延长"现象 [4] - 就业岗位减少未集中于移民劳动力占比较高的行业，表明疲软源于需求走弱而非供给受限 [4] 关税政策影响 - 美国加权平均关税税率（WATR）将从约16%升至约19%，预计未来一年拖累经济增长率0 1至0 2个百分点 [5] - 欧盟对美出口商品将面临15%的关税，可能直接推高汽车、半导体、药品等领域价格 [5] - 对药品加征200%关税的提议若实施，将产生重大影响 [5] 货币政策预期 - 经济增长和劳动力市场走软叠加关税政策可能将核心通胀率从当前的2 8%推高至年底的3 4% [6] - 美联储可能在9月降息25个基点，并在2025年底前累计降息100个基点 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外市场对美国就业下行和经济放缓担忧上升，对下半年美联储降息预期抬升，利好黄金等，长线弱美元格局延续，需警惕波动率跳升，关注非美元资产 [1] - 各品种市场表现不一，需关注不同品种的供需情况、政策动向、天气情况及宏观因素等对价格的影响 各品种总结 海外宏观与国内宏观 - 周前期市场对美联储降息押注下降，8 月 1 日非农公布引发市场对美国就业和经济下行担忧；国内 7 月政治局会议以提质提速用好存量政策为主，增量政策相对有限，7 月综合 PMI 仍高于临界点，后续需关注美国与中国、墨西哥等经济体谈判进展 [1] 股指期货 - 8 月 6 日 A 股三大指数集体上涨，沪指创年内收盘新高，沪深两市成交额达到 17341 亿，较昨日放量 1380 亿；沪深 300 指数 8 月 6 日强势依旧，收盘 4113.48，环比上涨 10.04 [1][2] 焦炭与焦煤 - 8 月 6 日焦炭加权指数强势震荡，收盘价 1696.6，环比上涨 46.7；焦煤加权指数维持震荡趋强，收盘价 1194.6 元，环比上涨 79.7 [2] - 临汾尧都地区个别煤矿因事故停产整顿，涉及产能 240 万吨，部分煤矿产量仍偏低；焦炭第五轮涨价全面落地，累计涨幅 250 - 275 元/吨，焦企盈利能力改善，供给端有所恢复，下游钢厂刚需维持高位，但市场情绪转弱，需关注钢厂高炉生产及补库进度 [3] - 内蒙部分煤矿复产，陕西部分煤矿新增停产，山西煤矿超产核查推进，供应端短期难有显著增量；终端补库放缓，焦煤成交氛围转弱，但煤矿库存低位，煤价多坚挺，部分高价资源小幅回落 [4] - 进口蒙煤受海关网络故障通关量下滑，下游压价采购，口岸成交冷清，蒙 5 原煤暂稳在 900 - 950 元/吨 [5] 郑糖 - OPEC 供应增加和全球需求疲软致国际油价下跌，打压美糖周二震荡走低，郑糖 2601 月合约周三震荡小幅走低；截至 7 月 31 日，云南省累计销糖 195.14 万吨，同比增加 32.62 万吨，销糖率 80.68%，同比增加 0.7%，工业库存 46.73 万吨，同比增加 6.06 万吨 [5] 胶 - 因短线涨幅较大受技术面影响沪胶周三震荡休整，夜盘震荡小幅收低；2025 年 1 - 6 月海南天然橡胶开割面积 451.57 万亩，产量 9.19 万吨，较 2024 年下降 6.0%；云南产量 16.92 万吨 [6] 豆粕 - 8 月 6 日，国际 CBOT 大豆期货震荡收跌，巴西新季大豆预计扩种，全球大豆供给将更宽松；国内豆粕期价冲高回落，主力合约收于 3026 元/吨，涨幅 0.1%，国内供应充足，库存偏高水平，但四季度采购量低，市场担忧远期供给缺口，豆粕或宽幅震荡，关注美国产区天气及进口情况 [7] 生猪 - 8 月 6 日，生猪期价震荡收涨，主力合约收于 14010 元/吨，涨幅 0.94%；供应端出栏平稳，中期产能仍在释放；需求端受高温和学校放假影响疲软，市场呈供需宽松态势，关注政策调控、出栏节奏和体重情况 [8] 棕榈油 - 8 月 6 日，棕榈油未能延续强势，主力合约收带下影线阴线，收盘价 8970，较上日跌 1.04%；8 月 1 - 5 日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少 19.32%，出油率增加 0.39%，产量减少 17.27%；7 月马来西亚棕榈油产量预估增加 9.01%，总产量为 184 万吨 [8][10] 沪铜 - 全球铜库存 LME 较高，上期所较低，国内现货紧俏，下游逢低采购积极，但美国铜库存可能回流冲击非美地区库存；沪铜低点测试 78000 一线，反弹确认 78800 一线为强阻，处于震荡运行阶段 [10] 棉花 - 周三夜盘郑棉主力合约收盘 13660 元/吨，新疆指定交割仓库基差报价最低为 400 元/吨，棉花库存较上一交易日减少 90 张，新疆棉花长势良好，预计收割期早于往年一周左右 [10] 原木 - 8 月 6 日，2509 合约开盘 829、最低 826、最高 836、收盘 832.5、日减仓 370 手，关注 820 - 830 支撑，850 压力；山东 3.9 米中 A 辐射松原木现货价格 740 元/方，江苏 4 米中 A 辐射松原木现货价格 770 元/方，外盘报价提升带动内盘期价上涨，关注现货价格、进口数据及宏观预期 [10][11] 钢材 - 8 月 6 日，rb2510 收报 3234 元/吨，hc2510 收报 3451 元/吨；焦煤期货大涨带动钢价止跌反弹，洗煤厂产量增加，下游采购减弱，双焦市场平稳；短期市场炒涨情绪仍存，钢价或偏强，需求不足时有回调风险 [11] 氧化铝 - 8 月 6 日，ao2509 收报 3241 元/吨；“反内卷”做多情绪降温，产能清理预期未实现，挤仓风险减弱，价格溢价回落；产能恢复和新增投放推高现货供应，维持小幅过剩，资金热度一般，市场可能区间震荡 [11] 沪铝 - 8 月 6 日，al2509 收报于 20650 元/吨；宏观基调偏冷，市场情绪降温，海外因素施压；云南产能运行率小幅提高，供应大稳小增，下游需求收缩，铝锭库存累库，铝价近期区间震荡 [12]

公司财务表现 - 预期2025年上半年股东应占亏损2800万-3200万港元 较2024年同期1500万港元亏损显著扩大[1] - 投资物业公平值出现亏损 对比2024年同期实现320万港元公平值收益[1] 经营状况分析 - 油漆及涂料产品销售收入显著下降 导致毛利显著减少[1] - 销售收入下降主要受中国内地及香港经济放缓影响[1] - 房地产市场疲弱对产品需求造成负面影响[1] 行业竞争环境 - 油漆及涂料行业竞争激烈 进一步加剧经营压力[1]