中美贸易紧张局势 - 美国总统特朗普威胁将禁止中国食用油进口，并宣布对华商品加征100%的关税及新的关键软件出口管制 [1] - 上述措施是对中国限制稀土出口的报复行为，中国警告若关税于11月1日生效将采取反制措施 [2] - 贸易不确定性增加了经济的尾部风险，若威胁成为现实，将对经济构成下行风险 [3][4][5] 美联储货币政策立场 - 美联储理事预计本月（10月28日会议）将再次降息25个基点，并预计今年内将有三次各25基点的降息，总计75个基点 [8][9] - 其个人观点认为应降息50个基点，以更积极地移除限制性货币政策，应对经济下行风险 [8][9] - 货币政策若维持当前限制性水平，外部冲击（如贸易紧张）将对经济产生更大的负面后果 [4][5][6] 经济数据与通胀前景 - 由于政府停摆，缺乏官方的就业和通胀数据，决策需依赖经济预测 [9][10][12] - 通胀预期将显著下降，主要驱动力是住房通胀（或称居住通胀）的回落 [13][16] - 人口增长（特别是移民流动）的急剧变化是近年住房通胀的关键驱动因素，边境政策收紧导致的人口增长放缓具有极强的反通胀效应 [13][14][15][16] 关税与通胀关系分析 - 美联储理事不认为关税是通胀的主要驱动因素，因为数据显示进口核心商品通胀并未显著快于国内生产的核心商品通胀 [19][20] - 与其他发达经济体相比，美国核心商品通胀并未明显偏离，若关税是主要驱动因素，应在此类数据中有所体现，但目前未见 [20] 人工智能对经济的影响 - 人工智能（AI）被认为是近期经济数据的驱动因素之一，可能提升经济生产率，但其对就业市场的净影响尚不确定 [22][23][24] - 技术变革在淘汰某些岗位的同时会创造新岗位（例如社交媒体催生的新职业），因此对AI的总体就业影响应保持谨慎 [25][26] 制造业回流与经济展望 - 供应链回流美国及制造业繁荣可能提振经济活动和企业投资需求，对经济前景构成利好 [27][28] - 2025年经济增长预期在2%左右，2026年情景取决于贸易紧张局势的发展，若贸易不确定性消退，明年经济增长前景将相当乐观 [38][40][41][42] 资产负债表与金融市场反应 - 美联储接近停止量化紧缩（QT），即停止让所持债券自然到期收缩资产负债表，转而保持系统内准备金水平稳定 [30][31] - 债券市场对今年降息的反应（收益率略微下行）与去年降息后收益率大幅上升110基点形成对比，表明当前降息是正确举措 [35]

美股市场表现 - 美股三大指数震荡下跌，道指微跌160点，纳指接近平盘，标普500指数微跌[1] - 交易员在等待美联储决议之际按兵不动，暂不进行大的押注[1] - 美股在历史高位附近摇摆，一份稳健的零售销售数据对市场推动有限[1] 美国经济数据 - 美国8月份未经通胀调整的零售购买额环比增长0.6%，增幅超过经济学家所有预期[1] - 不包括汽车的销售额增长0.7%[1] - 摩根士丹利财富管理表示美国消费者心情不错，这对经济是利好但可能加剧美联储降息争论[4] - 分析师指出即使就业市场疲弱目前尚未伤到消费者，数据不会阻止美联储降息但削弱部分更长期鸽派预期[4] 美联储政策预期 - 美联储会后声明定于当地时间周三下午2点发布，预计将带来自去年12月以来首次降息[6] - 投资者将寻找最新季度利率预测变化，并细读主席鲍威尔半小时后讲话[6] - 联邦基金期货已将至少降息25个基点可能性完全计入[7] - 交易员将密切关注鲍威尔新闻发布会以获取未来货币政策线索，今年及明年是否会进一步降息仍存不确定性[7] - Principal Asset Management首席全球策略师认为此时下调50个基点更像受政治压力驱动，更稳妥做法是降息25个基点[7] - 瑞银全球财富管理预计本周降息25个基点，随后数月连续再降三次同等幅度，为股市反弹创造有利背景[7] 外汇与大宗商品 - 美元走弱，美元指数报96.7549，下跌0.6021点，跌幅0.6184%[5] - 欧元创下自2021年以来最强水平[4] - 黄金一度突破3700美元，伦敦金(现货黄金)最新报3686.52美元，上涨7.79美元，涨幅0.21%[5] 中概股表现 - 中概股指数纳斯达克中国金龙指数盘中直线拉升，大涨1.03%至8538.31点，创2022年2月以来新高[7][10] - 百度大涨5.83%至121.52美元[9][10] - 阿里巴巴涨1.62%至160.60美元[9][10] - 其他涨幅较大个股包括量子之歌涨8.13%，亿咖通科技涨4.98%，蔚来涨4.38%[10] - 瑞银分析师指出股票敞口尚未处于极端水平，这有利于当前反弹延续[7]

格隆汇9月10日｜高盛集团一名宏观交易员表示，未来12个月内，投资者需要保持警惕，识别哪些经济 数据可能对这轮创纪录的股市上涨构成威胁。该行的保罗·夏沃内指出，就业市场数据将在预警经济裂 痕方面发挥关键作用。他举例称，纽约联储的数据显示，目前虽然失业的概率仍然较低，但一旦失业， 工人找到新工作的概率仅为45%，这是有史以来的最低估值。标普500指数周三再创历史新高。然而， 美国劳动力市场、财政支出以及市场对人工智能可能存在的过度乐观情绪，引发了一些资深市场参与者 的谨慎态度。夏沃内此前曾表示，市场对衰退风险的定价不足。"我不会过早做空泡沫，但我也不会忽 视裂痕。"他写道。 ...

美股市场表现 - 美股盘中一度拉升但最终吐掉涨幅并新添跌势 显示市场关注点从降息预期转向衰退风险[1] - 市场期待美联储大幅降息但高盛数据显示金融条件已宽松到极致 流动性充足但经济存在问题[1] 债券市场动态 - 美债收益率全线暴跌 10年期和30年期长期债券收益率领跌[1] - 债市比股市更悲观 资金正在定价衰退而不仅仅是玩降息预期[1] 黄金市场表现 - 黄金创下历史新高 史上首次盘中触及3600美元[1] - 黄金已从商品升级为制度风险对冲工具[1] 货币政策预期 - 特朗普表示鲍威尔行动太晚 可能预示痛感即将来临[2] - 美联储大幅降息可能无法拯救股市 因问题核心在于经济而非流动性[1]

全球投资级票据收益率溢价 - 全球投资级票据收益率溢价收窄至79个基点 为2007年7月以来最低水平[3] - 收益率溢价收窄至全球金融危机爆发前夕的最低水平[2][3] 高盛策略观点 - 策略师敦促客户对冲风险 因收益率溢价收窄至2007年以来最低[2] - 贸易协议提供关税明确性 投资者愿忽视近期增长疲软[2] - 存在下行风险来源 需在投资组合中保留对冲[3] - 增长可能进一步意外下行 反通胀压力可能消退[3] - 对美联储独立性担忧可能引发长期收益率急剧抛售[3] 美联储政策预期 - 美联储决策者避免发出即将降息信号 需更多数据确认通胀风险[3] - 高盛经济学家预计9月 10月和12月各降息25个基点[3] - 2026年预计再降息两次[3] - 美联储下调美国增长看法 因经济活动放缓[3] 贸易政策影响 - 贸易政策比3月和4月时可预测得多 市场将衰退风险定价显著调低[3] - 关税相关头条新闻作为风险情绪主要驱动力的作用已减弱[3] - 供应链差异化影响将通过行业内部分化变得越来越重要[3] 市场表现 - 标普500指数本周创下历史新高[3]

关税截止日风险 - 市场严重低估8月1日关税上调可能性 可能引发类似去年夏季的市场动荡 [1] - 投资者对加拿大35%关税生效概率预期仅为27% 对巴西50%关税生效概率预期为42% [3] - 若关税真正实施 市场将面临巨大冲击 类似4月初"对等关税"宣布后波动性跃升至疫情初期以来最严重水平 [3] 就业数据风险 - 就业数据即使温和逊于预期也能引发连锁卖盘 去年8月非农就业增加11.4万人低于预期的17.5万人 [4] - 失业率上升支撑经济放缓叙述 结合日本央行加息触发大规模日元套利交易平仓 [4] - 若关税上调后紧随就业报告不佳 将迅速重估经济展望并放大衰退恐惧 [4] 债券市场脆弱性 - 30年期美国国债收益率升至4.97% 高于4月2日的4.52% [6] - 较高起点意味着收益率只需小幅上行即可重燃财政政策担忧 [6] - 当前较高收益率水平降低缓冲空间 可能放大投资者对债务可持续性疑虑 [6] 多重风险事件叠加 - 下周将迎来美联储决议 美国财政部季度再融资公告及美国二季度GDP数据 [7] - 期货定价显示美联储7月30日降息概率仅7% 但白宫对美联储降息压力上升 [7] - 若第二季度GDP延续第一季度收缩并与弱就业报告结合 将加剧市场紧张 [7]

贸易政策与法律裁决 - 美国国际贸易法院裁定TRUMP依据《国际紧急经济权力法》以贸易逆差为由加征关税的行为超出法律授权范围 [1] - 法院强调宪法赋予国会监管对外贸易的专属权力，总统紧急权力不能凌驾于此 [1] 美联储货币政策与经济前景 - 美联储会议纪要显示多数决策者认为未来几个月可能面临通胀与失业率双升的"艰难取舍" [3] - 决策者担忧金融市场波动及衰退风险上升，特别提到债市波动需监控，可能影响金融稳定 [3] - 美元避险地位变化及美债收益率上升被指出可能对经济产生长期影响 [3] 贵金属市场动态 - 国际金价连续四日下跌，跌破3280关键支撑后触及3245，MACD指标显示空头趋势强化 [4] - 小时级别反弹至3280上方被视为超跌反抽，大周期仍偏弱，压力位3286-3293为斐波那契61.8%回调位 [4] - 沪金期货主连短期技术支撑754，压力768 [5] 黄金交易策略 - 建议3282-3293区间逢高做空，目标支撑3260-3250，跌破后下看3209 [6]

战术性关键因素 - 市场对衰退风险定价不足 美国经济团队认为未来12个月衰退概率达45% 标普500指数可能跌至4600点 美国高收益债利差或达788bp 短期收益率或跌破3% [1] - 传统对冲组合(长期美债+美元多头)可能失效 近期出现"新兴市场式反常关联"(美股跌 美债收益率升 美元跌) [3] - 黄金多头对冲具吸引力 2025年底金价预测3700美元/盎司 2026年中4000美元/盎司 若衰退发生年底或达3880美元 极端尾部风险下2025年底或触及4500美元 COMEX黄金净多头持仓处于2014年以来58%分位 [4] - 原油看跌期权对冲具吸引力 无衰退基准情景中2025年布伦特/WTI均价预计63/59美元 2026年58/55美元 衰退情境下2026年布伦特或跌至53美元/桶 全球经济放缓时或跌至47美元/桶 OPEC+完全解除减产叠加全球经济放缓可能使布伦特跌破40美元/桶 [5] 四大结构性趋势 - 美元资产多元化趋势增强 美元已开始贬值且仍有下跌空间 美元资产配置处于历史高位 私人投资者持续减持美元资产意愿增强 [7] - 央行购金量自2022年来增长五倍 推动金价上涨76% 黄金市场规模小(全球黄金ETF规模仅占美债1% 标普500市值0.5%) 私人投资者小幅配置调整都可能引发金价大幅上涨 [8][10] - 国防开支增加支撑工业金属需求 欧洲未来5年国防开支或从GDP的2%升至3% 国防领域占美国铜/铝/锌需求的5% 镍需求的13% 铜是美国防部第二大耗材 [11][13] - 能源去风险化推动电气化发展 预计2024-2030年电气化将使全球铜需求年增长率提高约2个百分点 [13] - 铜投资缩减 2025年全球GDP疲软或使铜短缺推迟至2026年 2025Q3铜价或跌至8300美元/吨 无衰退情境下2026年底铜价或回升至10600美元/吨 衰退情境下或跌至6750美元/吨 [15][17]

美联储未主动降息原因 - 特朗普关税政策有潜在通胀风险，重启降息需谨慎[5] - 就业数据显示短期内美联储急需降息压力小，失业率在4.0%-4.2%区间波动[6] - Q1经济下滑难成关税对经济实质冲击佐证，一季度进口环比折年率41.3%拖累GDP 5个百分点[10] 打破降息阻碍因素 - 失业率上升更可能迫使美联储做出政策变化，关税对核心通胀影响或制约回落[15] - 若核心商品通胀制约核心通胀回落，美联储或保持现有利率更久[16] 衰退与滞胀风险 - 今年衰退风险略高于滞胀风险，四季度衰退风险更大[21] - 乐观情形下，年底失业率低于4.5%，全年均值4.3%，衰退概率偏小[21] - 中性情形下，年底失业率接近5%，全年均值4.5%，衰退风险略高于滞胀风险[22] - 悲观情形下，年底失业率升至5.5%左右，全年均值4.7%，衰退概率较高[22] 降息可能性 - 今年三、四季度美联储都有降息可能，四季度降息阻力或小于三季度[22]

中国出口追踪调研 - 高盛中国团队对46家占中国对美出口总值近70%的企业展开调研 评估贸易形势变化对中美贸易规模和节奏的影响[1] - 调研内容包括与加征关税前相比对美出口订单变化 价格谈判情况 以及对替代供应链和库存的看法[1] 关税政策与衰退风险 - 特朗普政府关税政策调整导致美国经济前景不确定性增加 三位经济观察家对衰退风险看法不一：保罗・克鲁格曼认为衰退可能性较大 扬・哈祖斯认为风险上升但非基本预期 奥伦・卡斯则认为可能促进美国经济改善[4] - 市场评估了衰退脆弱性 投资组合保护措施 关税政策对中国的影响及可能的关税缓和途径[4] 寒武纪评级上调 - 寒武纪2025年第一季度财报显示收入增长 库存 合同负债和工程师数量均复苏 预计2025年实现盈利 2030年息税前利润率提升至26%[4] - 基于先进制程和生成式人工智能对半导体发展的推动 以及推理市场供应链更易多元化 评级上调至买入 12个月目标价1223元人民币[4] 潍柴动力业绩预览 - 预计2025年第一季度净利润同比下降约5%（营收同比增长3%） 主要受凯傲集团拖累 剔除后净利润同比增长约20%[5] - 利润率提升支持长期盈利能力判断 评级为买入 12个月目标价22港元/24元人民币[5] 台积电业绩回顾 - 维持2025年全年营收和资本支出指引 好于市场预期 未就合资企业或技术转让进行谈判[6] - 海外扩张使毛利率下降幅度预计扩大至3-4个百分点 对CoWoS技术前景态度谨慎 评级买入 目标价微调至1190新台币[6] 福耀玻璃业绩回顾 - 2025年第一季度净利润符合预期 关税影响有限 预计新订单逐步恢复正常[7] - 有望将大部分额外关税成本转嫁给客户 全球化生产基地和领先市场地位提供韧性 评级买入 目标价下调至66元人民币/61港元[7] 瑞丰新材业绩符合预期 - 2025年第一季度净利润1.95亿元人民币（同比增长28%） 营收8.49亿元人民币（同比增长19%）基本符合预期[8] - 出口持续复苏（中国海关出口数据同比增长13%） 国内销售预计加速增长 受益于进口替代机遇 评级买入 目标价73元人民币[8] 全球利率与外汇 - 美国国债市场功能正常化迹象带动利率市场部分回升 但持续反弹仍面临不确定性[9] - 收益率曲线陡峭化是趋势但过程波折 倾向于在曲线中端建立多头头寸[9] - 美国国债市场波动由杠杆投资者平仓所致 无明显外国净抛售迹象 投资者从长期国债基金转向短期国债基金[9] 黄金市场动态 - 黄金价格自4月8日以来上涨约7% 上涨并非由大量投机资金回流推动[9] - COMEX黄金期货投机头寸处于适度水平 金价上涨具有结构性支撑 年底上行预期为3700美元/盎司[9]