报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 黄金因地缘政治局势缓解走弱，白银跌落震荡平台；通胀压力升温，美国进口价格涨幅大，华尔街下调美国经济展望，高盛预测衰退风险上升；霍尔木兹受阻，沙特“改道求生”；特朗普组建科技委员会；欧洲央行行长表示必要时会加息；拼多多Q4营收增长但净利润下滑，管理层宣布押注供应链投资 [1][4] 各部分总结 基本面跟踪 - 价格方面，沪金2602昨日收盘价940.00，日涨幅 -9.55%，夜盘收盘价980.00，夜盘涨幅 -1.30%；黄金T+D昨日收盘价920.99，日涨幅 -11.49%，夜盘收盘价978.00，夜盘涨幅0.04%；Comex黄金2602昨日收盘价4410.40，日涨幅 -1.82%；伦敦金现货昨日收盘价4407.35，日涨幅 -1.88%；沪银2602昨日收盘价15498，日涨幅 -12.30%，夜盘收盘价17246.00，夜盘涨幅3.47%；白银T+D昨日收盘价15269，日涨幅 -13.96%，夜盘收盘价17094，夜盘涨幅4.83%；Comex白银2602昨日收盘价69.320，日涨幅2.23%；伦敦银现货昨日收盘价69.109，日涨幅1.79% [1] - 成交和持仓方面，沪金2602昨日成交386,422，较前日变动43,191，昨日持仓62,764，较前日变动 -6,229；Comex黄金2602昨日成交392,432，较前日变动171,659，昨日持仓149,406，较前日变动 -11,063；沪银2602昨日成交136,668，较前日变动 -2,980，昨日持仓55,828，较前日变动 -3,257；Comex白银2602昨日成交86,911，较前日变动37,853，昨日持仓72,735，较前日变动0 [1] - ETF持仓方面，SPDR黄金ETF持仓1,052.70，较前日变动 -4；SLV白银ETF持仓（前天）15,513.67，较前日变动265 [1] - 库存方面，沪金（千克）昨日库存106,746，较前日变动 -99；Comex黄金（金衡盎司）（前日）32,054,275，较前日变动0；沪银（千克）昨日库存364,549，较前日变动2054；Comex白银（金衡盎司）（前日）332,695,255，较前日变动 -1,989,464 [1] - 价差方面，黄金T+D对AU2602价差 -19.01，较前日变动0.00；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日变动 -0.87；黄金T+D对伦敦金的价差551.81，较前日变动505.18；白银T+D对AG2602价差 -66，较前日变动 -99；沪银2602合约对2606合约价差 -13,933，较前日变动 -414；买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日变动 -11.3；白银T+D对伦敦银的价差 -2,071，较前日变动 -2,872 [1] - 汇率方面，美元指数99.12；美元兑人民币（CNY即期）6.91；欧元兑美元1.16，较前日变动0.00；美元兑日元159.22，较前日变动0.05；英镑兑美元1.21，较前日变动0.00 [1] 宏观及行业新闻 - 伊朗拒绝美国停战方案，白宫称美伊谈判有成效，伊外长称信息交流并非谈判 [1][3] - 通胀压力升温，美国进口价格创2022年以来最大涨幅，华尔街下调美国经济展望，高盛预测衰退风险上升 [4] - 霍尔木兹受阻，沙特“改道求生”，红海港口延布出口接近500万桶目标 [4] - 特朗普组建科技委员会，扎克伯格、黄仁勋、埃里森等13位大佬或受提名 [4] - 欧洲央行行长拉加德表示如有必要将在任何一次会议上加息，央行在伊朗问题上不会“因犹豫而瘫痪” [4] - 拼多多Q4营收同比增长12%，净利润下滑11%，管理层宣布全力押注供应链投资，电话会称“重投供应链，三年再造一个拼多多”，利润率波动将是常态 [4] 趋势强度 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期伊朗及油价主导商品波动，有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀事实上升带来降息计价下降和衰退风险，需警惕宏观叙事变化；建议商品和股指期货中股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [4][5] 各部分总结 市场分析 - 重视伊朗局势尾部风险，2月28日美以空袭伊朗，3月19日中东冲突升级，卡塔尔LNG设施受损，后局势降温但仍紧张，伊朗局势影响原油、LPG和航运板块，若霍尔木兹海峡长时间阻断，油价及对应板块有走高风险，中东天然气供应破坏影响深远 [1] - 全球加息预期上升，3月19日美联储维持利率3.5%-3.75%不变，鲍威尔表示调查结束前无意离开理事会，通胀好转前不降息；英央行维持利率不变，删除“降息”措辞；日本央行按兵不动，植田和男表示若经济前景实现将继续加息；欧洲央行连续六次维持利率2%不变，政策立场转趋强硬；形成铜油跷跷板格局，有色板块和能源反相关 [2] - 国内政策超前发力，经济结构分化，2026年经济增长目标4.5% - 5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模将达30万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元；2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5，2月出口同比增39.6%，进口同比增13.8%，1 - 2月社会消费品零售同比增速2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，电子设备制造业增长14.2%，全国房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积同比下降13.5% [3] 商品分板块 - 能源方面，IEA批准释放4亿桶原油储备，美财政部允许出售滞留海上的伊朗石油，上周五美国公布计划释放1.72亿桶战略油储，按霍尔木兹海峡中断造成1500万桶/日缺口测算，仍存缺口；油价上涨带动油化工产品，欧盟简化天然气进口规则，俄罗斯考虑提前“断气”，韩国启动资源安全危机预警 [4] - 农产品中的油脂油料受油价外溢效应影响，黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [4] 策略 商品和股指期货方面，建议股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [5] 要闻 - 特朗普多次称与伊朗谈判，但未透露谈判官员，伊朗方面否认，特朗普此举或有操纵市场、缓兵之计、密谋他策、制造分裂等目的 [6] - 3月23日伊朗武装部队表示在波斯湾及阿曼湾掌握主动权，对霍尔木兹海峡有效控制，必要时采取手段保障安全，有能力维护波斯湾安全，域外国家无权干预 [6] - 伊朗伊斯兰革命卫队声明若电力系统受攻击，将对等报复打击以色列及美国在中东军事基地的发电厂 [6] - 美联储理事米兰认为不应根据短期新闻标题制定政策，石油价格波动通常不直接影响核心通胀率，目前无必要加息，预计2026年降息四次，劳动力市场持续趋软 [6] - 美国芝加哥联储主席Goolsbee表示新冲击打乱美联储计划，当前通胀问题优先于就业，可能回到多次降息环境，也可能需要加息 [6] - 美国3月20日批准30天授权，允许交付及出售装载伊朗原油及石油产品的船只，美财长称将向全球市场提供约1.4亿桶石油 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周贵金属市场在地缘风险反复、宏观数据交织的复杂局面下，交易主线围绕地缘冲突、通胀担忧与衰退风险的博弈展开，金银价格陷入震荡，投资者可根据自身风险偏好选择单边观望或区间震荡参与，套利和期权方面建议观望[4][5][6] 各部分总结 综合分析及交易策略 - 宏观面上周贵金属市场受地缘冲突、通胀担忧和衰退风险博弈影响，美国2月非农就业数据疲软使降息预期短暂反弹，但地缘冲突升级、通胀忧虑上升及私募信贷挤兑令贵金属承压[4] - 期货盘面伦敦金全周在5000 - 5200美元区间波动，收于5017.7美元/盎司，周线跌2.95%；伦敦银在79 - 90美元区间震荡，收于80.5美元/盎司，周线跌4.5%；沪金主力合约收于1133元/克，跌幅0.68%；沪银主力合约收于20923元/千克，跌幅1.15%，市场持仓量总体变化不大[4] - 策略推荐保守投资者单边暂时观望，激进投资者以区间震荡思路参与，套利和期权均建议观望[5][6] 宏观面数据追踪 美国经济 - GDP减速、消费预期变差 - 美国2026年2月密歇根大学消费者信心指数初值57.3，高于1月终值56.4，未来一年通胀预期降至3.5%[21] - 美国四季度实际GDP年化季环比初值1.4%，终值0.7%，增速大幅放缓，消费者支出增长2.4%较三季度放缓，非住宅类投资增长3.7%，住宅投资下降1.5%，1月零售销售额环比下降0.2%[22] 美国经济 - 就业市场超预期降温 - 美国2月非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，劳动参与率降至62.0%，私人部门就业大幅萎缩，医疗保健行业就业减少3.4万个岗位[28] 美国经济 - 通胀整体温和 - 美国2月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.3%，核心CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.2%，通胀压力保持稳定，能源价格止跌回升推高环比增速，核心通胀有粘性与分化[33] 美联储停止缩表并开启技术性扩表 - 本轮缩表从2022年6月开始，美联储资产端直接持有债券规模降至6.3万亿美元，10月鲍威尔表示缩表或接近尾声，12月开启RMP计划，首月购买约400亿美元[36] 贵金属基本面数据追踪 黄金 - 全球供需 - 2025年全球黄金供给总量5002吨，同比增加0.6%，需求总量增长7.8%至4999.4吨，投资活跃度升温，央行购金量达863吨，金饰需求量下滑，科技用金需求总体稳定[40] 白银 - 世界供需平衡 - 2024年全球白银供给量为31573吨，同比+2%，需求36208吨，较上年-3%，供需缺口4634吨；预计2025年供给增长2%至32055吨，需求工业用银整体变化不大，光伏用银维持在6千吨左右，供需缺口减少至3658吨[52] 白银库存 - LBMA库存在2022年快速去库，2023 - 2024年全球主要交易所白银库存降至低位，2025年LBMA库存雪上加霜，10月白银流向伦敦缓解流动性紧张，但国内库存下降，comex市场库存也快速下降[59] 白银ETF需求与供需情况观察 - 全球白银ETF总持仓总体处于高位，近期随价格回调下降，海外白银租赁利率近期回到1 - 2%左右，国内白银供需仍然紧张，银价和ETF需求具有“反身性”关系[61][62]

国投证券国际视点：宏观与市场表现 - 港股三大指数走弱，恒生指数跌1.54%，国企指数跌1.79%，恒生科技指数跌1.74%，大市成交金额2,015.28亿元 [2] - 南向资金净流入0.82亿港元，净买入前三为小米集团、小鹏汽车、腾讯，净卖出前三为阿里巴巴、中国移动、中芯国际 [2] - 北向资金成交额2,076.35亿元，占两市总成交额12.04%，沪股通成交前三为寒武纪(18.26亿)、贵州茅台(13.73亿)、恒瑞医药(12.92亿)，深股通成交前三为中际旭创(36.32亿)、宁德时代(33.51亿)、新易盛(30.22亿) [3] - 风电、光伏等板块表现低迷，亿华通下跌6.6%，东方电气跌6.03%，金风科技跌3.8%，上海电气跌4.12%，哈尔滨电气跌3.92%，信义光能跌3% [3] - 美股市场分化，标普500与道指连续第三日收跌，纳斯达克指数逆市小幅反弹 [4] - 美国10月零售销售总额持平，低于预期的0.1%增长，但剔除波动项后的“核心零售销售”意外增长0.8%，远超预期的0.4% [4] - 美国就业市场疲软，10月非农就业人数意外减少10.5万人，11月虽回升至增加6.4万人，但11月失业率攀升至4.56% [5] - 宏观数据指向经济正在降温，疲弱的就业报告为美联储的货币宽松提供了依据 [5] 明基医院(2581.HK)公司概览 - 公司是中国内地一家民营营利性综合医院集团，借鉴中国台湾运营管理经验，旗下拥有和运营南京明基医院和苏州明基医院 [7] - 以2024年总收入计，公司是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，市场份额为1.0%，在全国民营营利性综合医院集团中排名第七，市场份额为0.4% [7] - 以2024年的床均收入计，公司在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一 [7] - 2022至2024年及2025年上半年，公司收入分别为23.4亿元、26.9亿元、26.6亿元及13.1亿元，同期净利润分别为8955万元、1.7亿元、1.1亿元及4870万元 [7] 民营医院行业状况及前景 - 中国民营医院收入从2019年的4,379亿元增长至2024年的9,447亿元，复合年增长率达16.6%，远超公立医院的6.4%增速水平，预计到2030年规模将攀升至18,827亿元 [8] - 中国民营医院数量从2019年的22,424家增至2024年的27,652家，同期公立医院数量从11,930家减至11,798家 [8] - 公立医院数量减少主要因部分公立医院通过引入社会资本改制为民营实体，符合推动医疗机构分布更为均衡的政策目标 [8] 明基医院优势与机遇 - 具有品牌知名度和影响力，是华东地区最大的民营营利性综合医院集团 [9] - 建立起“医教科运”一体化的大综合服务、强专科民营医疗服务平台，持续吸引人才，创造业务协同效应 [9] - 有效的运营能力及管理模式带来稳健的盈利表现 [9] - 背靠控股股东佳世达科技（2352.TW），享有较高的业务发展起点，与股东的协同发展优势保障公司长远发展 [9] - 拥有具备专业知识及经验的领导团队 [9] 明基医院招股与投资信息 - 招股时间为2025年12月12日至12月17日，上市时间为12月22日 [11] - 3名基石投资者分别为禾荣科技、合富（中国）和苏州战与投，合计申购占比为44.1%（按发售价的中位数） [12] - 募集资金约74.3%将用于扩建及升级现有医院，约16.0%将用作投资及并购机会，约8.0%将用于升级智慧医院，约1.8%将用作运营资金及其他一般用途 [13] - 假设公司2025年全年收入增速与2025年上半年持平，以招股市值测算，其2025年PS约1-1.3倍，低于可比公司海吉亚医疗的估值水平 [14] - 报告给予公司IPO专用评分“5.2” [14]

美股市场与宏观经济环境 - 近一个月美股在多空博弈的剧烈波动中艰难攀爬 目前已逼近历史最高点位[1] - 持续萦绕的通胀阴霾与不断恶化的消费者信心 让投资者在美联储年度最后一次政策会议前夕陷入深度纠结[1] 劳动力市场与消费者信心数据 - ADP私营部门就业报告显示 上月新增岗位数量较前值大幅下滑 招聘节奏持续放缓[3] - 求职人数环比增加12% 失业率有小幅抬升迹象 让衰退风险的讨论再度升温[3] - 消费者信心指数连续三个月下滑 民众对物价上涨的抱怨度升至年内高位[3] - 对未来6个月经济前景的悲观预期占比突破40%[3] - 消费者信心调查等数据受短期情绪波动影响 样本覆盖面有限且存在主观偏差 可能导致其反映的经济状况与实际场景脱节[3] 消费市场实际表现 - 折扣零售商Dollar General公布的季度同店销售额同比增长4.3% 其中食品与日用品品类需求强劲[3] - 高端百货Macy's的假日季预售数据亮眼 奢侈品品类销售额逆势增长7.1% 表明高收入群体的消费能力并未减弱[3] 通胀预期与货币政策展望 - 接受《华尔街日报》调查的45位经济学家给出了一致性预期 9月整体PCE月率预计为0.3% 核心PCE月率为0.2%[3] - 年率方面 整体PCE预计维持2.9%的水平 核心PCE则有望降至2.8%[3] - 根据CME美联储观察工具 截至周四 交易员认为美联储降息25个基点的概率已高达87% 较一周前提升了12个百分点[3]

中美贸易紧张局势 - 美国总统特朗普威胁将禁止中国食用油进口，并宣布对华商品加征100%的关税及新的关键软件出口管制 [1] - 上述措施是对中国限制稀土出口的报复行为，中国警告若关税于11月1日生效将采取反制措施 [2] - 贸易不确定性增加了经济的尾部风险，若威胁成为现实，将对经济构成下行风险 [3][4][5] 美联储货币政策立场 - 美联储理事预计本月（10月28日会议）将再次降息25个基点，并预计今年内将有三次各25基点的降息，总计75个基点 [8][9] - 其个人观点认为应降息50个基点，以更积极地移除限制性货币政策，应对经济下行风险 [8][9] - 货币政策若维持当前限制性水平，外部冲击（如贸易紧张）将对经济产生更大的负面后果 [4][5][6] 经济数据与通胀前景 - 由于政府停摆，缺乏官方的就业和通胀数据，决策需依赖经济预测 [9][10][12] - 通胀预期将显著下降，主要驱动力是住房通胀（或称居住通胀）的回落 [13][16] - 人口增长（特别是移民流动）的急剧变化是近年住房通胀的关键驱动因素，边境政策收紧导致的人口增长放缓具有极强的反通胀效应 [13][14][15][16] 关税与通胀关系分析 - 美联储理事不认为关税是通胀的主要驱动因素，因为数据显示进口核心商品通胀并未显著快于国内生产的核心商品通胀 [19][20] - 与其他发达经济体相比，美国核心商品通胀并未明显偏离，若关税是主要驱动因素，应在此类数据中有所体现，但目前未见 [20] 人工智能对经济的影响 - 人工智能（AI）被认为是近期经济数据的驱动因素之一，可能提升经济生产率，但其对就业市场的净影响尚不确定 [22][23][24] - 技术变革在淘汰某些岗位的同时会创造新岗位（例如社交媒体催生的新职业），因此对AI的总体就业影响应保持谨慎 [25][26] 制造业回流与经济展望 - 供应链回流美国及制造业繁荣可能提振经济活动和企业投资需求，对经济前景构成利好 [27][28] - 2025年经济增长预期在2%左右，2026年情景取决于贸易紧张局势的发展，若贸易不确定性消退，明年经济增长前景将相当乐观 [38][40][41][42] 资产负债表与金融市场反应 - 美联储接近停止量化紧缩（QT），即停止让所持债券自然到期收缩资产负债表，转而保持系统内准备金水平稳定 [30][31] - 债券市场对今年降息的反应（收益率略微下行）与去年降息后收益率大幅上升110基点形成对比，表明当前降息是正确举措 [35]

美股市场表现 - 美股三大指数震荡下跌，道指微跌160点，纳指接近平盘，标普500指数微跌[1] - 交易员在等待美联储决议之际按兵不动，暂不进行大的押注[1] - 美股在历史高位附近摇摆，一份稳健的零售销售数据对市场推动有限[1] 美国经济数据 - 美国8月份未经通胀调整的零售购买额环比增长0.6%，增幅超过经济学家所有预期[1] - 不包括汽车的销售额增长0.7%[1] - 摩根士丹利财富管理表示美国消费者心情不错，这对经济是利好但可能加剧美联储降息争论[4] - 分析师指出即使就业市场疲弱目前尚未伤到消费者，数据不会阻止美联储降息但削弱部分更长期鸽派预期[4] 美联储政策预期 - 美联储会后声明定于当地时间周三下午2点发布，预计将带来自去年12月以来首次降息[6] - 投资者将寻找最新季度利率预测变化，并细读主席鲍威尔半小时后讲话[6] - 联邦基金期货已将至少降息25个基点可能性完全计入[7] - 交易员将密切关注鲍威尔新闻发布会以获取未来货币政策线索，今年及明年是否会进一步降息仍存不确定性[7] - Principal Asset Management首席全球策略师认为此时下调50个基点更像受政治压力驱动，更稳妥做法是降息25个基点[7] - 瑞银全球财富管理预计本周降息25个基点，随后数月连续再降三次同等幅度，为股市反弹创造有利背景[7] 外汇与大宗商品 - 美元走弱，美元指数报96.7549，下跌0.6021点，跌幅0.6184%[5] - 欧元创下自2021年以来最强水平[4] - 黄金一度突破3700美元，伦敦金(现货黄金)最新报3686.52美元，上涨7.79美元，涨幅0.21%[5] 中概股表现 - 中概股指数纳斯达克中国金龙指数盘中直线拉升，大涨1.03%至8538.31点，创2022年2月以来新高[7][10] - 百度大涨5.83%至121.52美元[9][10] - 阿里巴巴涨1.62%至160.60美元[9][10] - 其他涨幅较大个股包括量子之歌涨8.13%，亿咖通科技涨4.98%，蔚来涨4.38%[10] - 瑞银分析师指出股票敞口尚未处于极端水平，这有利于当前反弹延续[7]

市场前景与风险警示 - 高盛集团宏观交易员保罗·夏沃内指出，未来12个月内投资者需保持警惕，识别可能威胁股市上涨的经济数据 [1] - 标普500指数周三再创历史新高，但资深市场参与者对劳动力市场、财政支出及人工智能领域的过度乐观情绪持谨慎态度 [1] 关键监测指标 - 就业市场数据被强调为预警经济裂痕的关键指标 [1] - 纽约联储数据显示，工人一旦失业，找到新工作的概率仅为45%，为有史以来最低估值 [1] 市场定价与策略观点 - 市场对衰退风险的定价被认为不足 [1] - 策略上不会过早做空泡沫，但也不会忽视经济裂痕 [1]

美股市场表现 - 美股盘中一度拉升但最终吐掉涨幅并新添跌势 显示市场关注点从降息预期转向衰退风险[1] - 市场期待美联储大幅降息但高盛数据显示金融条件已宽松到极致 流动性充足但经济存在问题[1] 债券市场动态 - 美债收益率全线暴跌 10年期和30年期长期债券收益率领跌[1] - 债市比股市更悲观 资金正在定价衰退而不仅仅是玩降息预期[1] 黄金市场表现 - 黄金创下历史新高 史上首次盘中触及3600美元[1] - 黄金已从商品升级为制度风险对冲工具[1] 货币政策预期 - 特朗普表示鲍威尔行动太晚 可能预示痛感即将来临[2] - 美联储大幅降息可能无法拯救股市 因问题核心在于经济而非流动性[1]

全球投资级票据收益率溢价 - 全球投资级票据收益率溢价收窄至79个基点 为2007年7月以来最低水平[3] - 收益率溢价收窄至全球金融危机爆发前夕的最低水平[2][3] 高盛策略观点 - 策略师敦促客户对冲风险 因收益率溢价收窄至2007年以来最低[2] - 贸易协议提供关税明确性 投资者愿忽视近期增长疲软[2] - 存在下行风险来源 需在投资组合中保留对冲[3] - 增长可能进一步意外下行 反通胀压力可能消退[3] - 对美联储独立性担忧可能引发长期收益率急剧抛售[3] 美联储政策预期 - 美联储决策者避免发出即将降息信号 需更多数据确认通胀风险[3] - 高盛经济学家预计9月 10月和12月各降息25个基点[3] - 2026年预计再降息两次[3] - 美联储下调美国增长看法 因经济活动放缓[3] 贸易政策影响 - 贸易政策比3月和4月时可预测得多 市场将衰退风险定价显著调低[3] - 关税相关头条新闻作为风险情绪主要驱动力的作用已减弱[3] - 供应链差异化影响将通过行业内部分化变得越来越重要[3] 市场表现 - 标普500指数本周创下历史新高[3]