报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、螺纹钢、焦煤等多个品种进行短评，分析各品种市场现状、影响因素并给出走势预期与投资建议，如黄金中期或高位震荡，螺纹钢短期弱平衡、价格或弱势窄幅震荡等 [2][4][5] 各品种短评总结 黄金 - 特朗普减税法案计划未来十年减税逾4万亿美元、削减至少1.5万亿美元支出并提高债务上限，引发美债抛售、美元下跌，提振贵金属，但美债风波或减弱，市场关注鲍威尔半年政策听证会，中期或陷入高位震荡 [2] 螺纹钢 - 截至5月22日当周，螺纹产量231.48万吨，较上周增4.95万吨、增幅2.19%；厂库187.76万吨，较上周增2.77万吨、增幅1.5%；社库416.46万吨，较上周减18.42万吨、降幅4.24%；表需247.13万吨，较上周减13.16万吨、降幅5.06% - 短期钢市弱平衡，钢价或延续弱势窄幅震荡，北方高温南方多雨致需求偏弱，钢厂增产意愿不强，打压原燃料价格，煤焦市场偏弱但铁矿石价格坚挺，成本未坍塌 [2] 焦煤 - Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率62.36%较上期涨0.27%；日均产量52.79万吨减0.03万吨；原煤库存316.48万吨增10.97万吨；精煤库存214.74万吨增11.48万吨 - 炼焦煤市场震荡下行，供应宽松，矿山库存压力增加，进口蒙煤通关恢复，需求端铁水产量回落，刚需减弱，但下游焦钢企业盈利尚可、开工率或保持高位，基本面孱弱，预计短期偏弱运行 [4] 铁矿石 - Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2675.03万吨，环比上期减39.64万吨；进口烧结粉总日耗117.1万吨，环比上期减0.72万吨；库存消费比22.84，环比上期减0.20 - 主力期价震荡运行，量仓扩大，需求走弱且将延续下行，供应压力偏大，基本面走弱，矿价承压，但需求维持高位、现实端表现尚可，期价深度贴水，下行阻力大，走势在强现实弱预期间切换，预计震荡运行，关注铁水变化 [4] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2305元/吨，下降15元/吨；甲醇开工87.04%，周下降1.62%；下游总产能利用率72.04%，周上升1.45%；中国甲醇港口样本库存49.04万吨，周上升0.65万吨；甲醇样本生产企业库存33.6万吨，周增加0.02万吨，样本企业订单待发23.52万吨，周减少3.84万吨 - 成本端煤炭价格预期偏弱，甲醇利润尚可，国内开工预期高位运行，下游需求较稳，本周港口库存窄幅积累，下周外轮到货预期充足，港口或继续累库，内地市场走弱，企业竞拍成交一般，港口基差略偏强，整体商谈成交一般，预计甲醇09合约短期震荡偏弱，上方压力2260一线，建议观望或短线做空 [5] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1422.5元/吨，价格较稳；纯碱周度产量66.38万吨，环比 -2.06%；纯碱厂家总库存167.68万吨，环比下降2.06%；浮法玻璃开工率75.24%，周度 -0.22%；全国浮法玻璃均价1240元/吨，环比上日 -3元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6776.9万重箱，环比下降0.46% - 浮法玻璃开工较稳、库存小幅下降，原片企业出货为主，中下游刚需采买，国内纯碱价格稳中震荡，供应小幅调整，企业新订单接收一般，下游需求不温不火、备货积极性不佳，预计纯碱09合约短期震荡运行，下方支撑1260一线，建议观望或回调短线做多 [6] 烧碱 - 山东32%液碱850元/吨，环比上日 +10元/吨；山东液碱价格平稳及液氯价格平稳，氯碱利润358元/吨；烧碱周度产能利用率84.1%，环比 +1.5%；上海氯碱72万吨/年氯碱装置检修约1个月；液碱样本企业周度库存40.09万吨，周下降3.61%；下游氧化铝周开工75%，周度 -1%、粘胶短纤周开工80.3%，下降0.35% - 烧碱装置开工高位下滑，本周预期开工较稳，企业库存上升，下游氧化铝利润低、检修及压产密集，铝厂采购补库意愿强，非铝需求疲弱、刚需补库，后期补货预期放缓，山东区域走货尚可、库存压力不大，预计烧碱09合约短期震荡运行，下方支撑2490一线，建议观望或回调短线做多 [7][8] 白银 - 美联储理事沃勒表示若关税影响稳定，预计美联储2025年下半年降息 - 市场对美联储降息预期再起，美国经济下行压力大，叠加美债问题，市场悲观情绪存在，关注鲍威尔半年货币会议讲话，白银中期宽幅震荡略偏空，关注与黄金背离行情及美联储降息预期 [8] 国债 - 5月23日央行将开展5000亿元1年期MLF操作，本月有1250亿元MLF到期，5月央行MLF净投放达3750亿元，为连续三个月加量续作 - 逆周期调节加码，各大银行下调存款利率，对债市有支撑，经济下行压力大，扩大内循环重要，债市逻辑主线不明朗，股债跷跷板为主要逻辑，中期震荡略偏多 [8] 原油 - 美伊核谈判及可能的地缘冲突风险存在不确定性 - 短期原油压力不大，长期关注美伊、俄乌谈判进展及OPEC+增产情况，短期短线参与 [9] 橡胶 - 泰国原料下跌，杯胶下跌0.15泰铢/公斤至54.05泰铢/公斤，胶水持平，仍为62.75泰铢/公斤；海南原料好转，加工厂抢收原料，国营原料收购价为14300元/吨，部分民营收购价在15600 - 15800元/吨；2025年4月全球轻型车经季节调整年化销量为9200万辆/年，维持上升势头，同比增长6%达732万辆 - 橡胶原料强而成品弱，轮胎开工率环比上升但同比回落，国内轮胎受围堵多，因原料成本及下游需求刚需，价格难大幅下跌，震荡偏弱运行，建议短线参与交易 [9] PTA - PXCFR报834美元/吨，PX - N259美元/吨；华东PTA报4870元/吨，PTA现金流成本为4705元/吨；PTA社会库存在373.16万吨，较上一统计周期减少14.97万吨；PTA产能利用率调整到77.22%；聚酯综合产能利用率为90.4%附近 - PTA前期检修装置有重启预期，国内供应小幅增量，聚酯库存仍高，下游采购积极性持续性待观察，中长期随着新产能释放，产能过剩压力渐显，高位谨慎偏空 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨 [1] - 黄金趋势强度为1，白银趋势强度为 -1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 贵金属价格方面，沪金2506昨日收盘价777.92，日涨幅0.20%，夜盘收盘价773.76，夜盘涨幅 -0.71%；Comex黄金2506昨日收盘价3294.70，日涨幅 -0.76%等；沪银2506昨日收盘价8278，日涨幅0.34%，夜盘收盘价8251.00，夜盘涨幅 -0.52%；Comex白银2506昨日收盘价33.180，日涨幅 -1.18% [2] - 成交量与持仓量方面，沪金2506合约对2512合约价差昨日成交37,763，较前日变动 -13,701，昨日持仓40,140，较前日变动 -2,664；Comex黄金2506昨日成交50,319，较前日变动2,630，昨日持仓216,014，较前日变动18,978等 [2] - ETF持仓与库存方面，SPDR黄金ETF持仓923.89，较前日变动4；SLV白银ETF持仓（前天）14,132.67，较前日变动78；沪金库存17,247千克，较前日变动0；Comex黄金（金衡盎司）（前日）库存38,951,536，较前日变动 -33,391等 [2] - 价差方面，黄金T+D对AU2506价差为 -0.15，较前日变动0.00；沪金2506合约对2512合约价差为5.98，较前日变动0.68；买沪金12月抛6月跨期套利成本为4.77，较前日变动 -0.87等 [2] - 汇率方面，美元指数99.94，较前日变动0.33%；美元兑人民币（CNY即期）7.20，较前日变动 -0.02%；欧元兑美元1.13，较前日变动0.01；美元兑日元143.70，较前日变动0.05；英镑兑美元1.21，较前日变动0.00 [2] 宏观及行业新闻 - 特朗普减税案在众院涉险过关，参院还有难关，美联储当红理事沃勒称减税法案引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息 [2][4] - 美国暂停哈佛大学招收国际学生资格，在校外国学生需转学否则将失去合法身份 [6] - 美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，价格指数再涨，欧元区5月PMI意外萎缩，服务业创16个月来最差表现 [6] - 美日财长会后表态，美方称没谈汇率，当前汇率反映基本面，日方称没谈美债 [6] - OPEC+讨论7月大幅增产，沙特出手惩戒“配额叛徒” [6]

美股市场表现 - 美股三大指数走势分化 道指基本持平报41859 09点 标普500指数跌0 04%报5842 01点 纳指涨0 28%报18925 73点 [3] - 大型科技股多数上涨 万得美国科技七巨头指数涨0 6% 特斯拉涨近2% 谷歌涨逾1% 亚马逊涨近1% 英伟达涨0 78% 微软涨0 51% 脸书涨0 17% 苹果跌0 36% [5] - 银行股多数上涨 高盛涨0 77% 摩根士丹利涨0 76% 富国银行涨0 2% 美国银行涨0 12% 摩根大通跌0 14% 花旗跌0 03% [7] 行业板块表现 - 能源股全线走低 埃克森美孚跌0 68% 雪佛龙跌0 21% 康菲石油跌超1% 斯伦贝谢跌0 38% 西方石油跌0 15% [7] - 中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数跌1 18% 万得中概科技龙头指数跌0 72% 小鹏汽车跌超7% 世纪互联 阿特斯太阳能跌超6% 万国数据跌逾5% BOSS直聘跌逾3% 大全新能源跌超2% [7] - 部分中概股逆势上涨 小马智行涨超19% 亚朵涨逾8% 微博涨超7% 名创优品涨逾6% [7] 美国国债市场 - 30年期美国国债收益率一度触及约5 15% 创2023年10月以来高位 基准10年期国债收益率也从当日高点下跌 [8] - 美国众议院批准特朗普税改方案 计划在未来十年内减税逾4万亿美元 并削减至少1 5万亿美元支出 将把美国债务上限提高4万亿美元 [8] 大宗商品市场 - 黄金价格下探 伦敦金现收跌0 6%报3294 49美元/盎司 COMEX黄金期货收跌0 56%报3295 1美元/盎司 COMEX白银期货收跌1 39%报33 18美元/盎司 [12] - 国际油价持续回落 WTI原油期货跌1 23% ICE布油跌1 29% [13]

美联储政策展望 - 美联储理事沃勒表示若美国对贸易伙伴的关税维持在约10%水平，可能在2025年下半年开始降息 [1] - 沃勒强调若关税在7月前落实至10%左右，美联储将具备良好条件在下半年实施一系列降息 [1] - 当前美联储因经济稳健和关税政策不确定性维持基准利率不变，特朗普政府对多国实施10%基础关税，中国部分商品关税达30%甚至曾超100% [1] 关税与通胀影响 - 经济学家预计特朗普贸易政策将抑制经济增长并推高通胀，但沃勒认为关税相关的通胀上行是暂时的 [1] - 沃勒警告若恢复更高关税水平，将对通胀造成更大影响并限制美联储短期利率调整空间 [1] 财政政策与市场反应 - 特朗普减税法案以微弱优势通过众议院，内容包括延续减税政策、提高债务上限及增加财政赤字 [2] - 长期美债遭抛售，30年期收益率升至5%以上创2023年新高，20年期国债拍卖需求疲软 [2] - 沃勒指出金融市场对共和党税收法案失望，因预期财政紧缩未实现 [2]

美股市场表现 - 美股三大指数走势分化 道指基本持平报41859 09点 标普500指数跌0 04%报5842 01点 纳指涨0 28%报18925 73点 [1][2] - 大型科技股多数上涨 万得美国科技七巨头指数涨0 6% 特斯拉涨近2% 谷歌涨逾1% 亚马逊涨近1% 英伟达涨0 78% 微软涨0 51% 脸书涨0 17% 苹果跌0 36% [4] - 银行股多数上涨 高盛涨0 77% 摩根士丹利涨0 76% 富国银行涨0 2% 美国银行涨0 12% 摩根大通跌0 14% 花旗跌0 03% [4] - 能源股全线走低 康菲石油跌超1% 埃克森美孚跌0 68% 雪佛龙跌0 21% 斯伦贝谢跌0 38% 西方石油跌0 15% [4] - 中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数跌1 18% 万得中概科技龙头指数跌0 72% 小鹏汽车跌超7% 世纪互联 阿特斯太阳能跌超6% 万国数据跌逾5% [4] 美国税改法案影响 - 美国众议院批准特朗普税改方案 计划未来十年减税逾4万亿美元 削减至少1 5万亿美元支出 将债务上限提高4万亿美元 [1][4] - 投资者担忧税改扩大财政赤字 导致美债抛售 30年期国债收益率一度触及5 15% 创2023年10月以来新高 [1][5] - 长期国债收益率上升可能加重经济担忧 因影响房贷等消费贷款利率 若税改在参议院通过 美债需求或进一步恶化 [5] 大宗商品市场 - 贵金属价格下跌 伦敦金现跌0 6%报3294 49美元/盎司 COMEX黄金期货跌0 56%报3295 1美元/盎司 COMEX白银期货跌1 39%报33 18美元/盎司 [6] - 国际油价回落 WTI原油期货跌1 23% ICE布油跌1 29% INE原油跌1 21%报456 9 INE低硫燃料油跌1 18%报3503 NYMEX天然气跌1 66%报3 675 [8][9] 俄罗斯地缘政治动态 - 俄罗斯总统普京宣布将在俄乌边境设立安全缓冲区 指示制定计划恢复库尔斯克 别尔哥罗德等遭受袭击地区 [10]

美债市场动态 - 各期限美债收益率集体大涨并超过4%，可能因市场抛售导致 [1] - 4月美债收益率激增曾被日本媒体归因于中国减持美债以反制美国关税政策，但实际抛售方为日本 [1] - 当前美债收益率上涨主因包括：特朗普政府关税政策加剧美国经济前景不确定性、通胀预期上升、美债规模失控及财政危机恶化 [1] - 美元武器化导致各国对美债抵触情绪升温，市场购买意愿下滑 [1] 美国对华政策动向 - 美国试图阻挠国际金融机构为中国在美洲"一带一路"项目提供贷款，借口为"威胁地区安全" [3] - 美国行为被解读为遏制中国发展并维持对拉美地区控制权的政治操作 [5] - 巴西总统卢拉高调访华，反映拉美国家对与中国合作的积极态度 [5] 地缘政治与经济关联性 - 美国在俄乌冲突、红海局势及亚太地区的行动加剧全球不稳定，与其指责中国的安全议题形成反差 [3] - 美债危机与对华打压同步发生，暴露美国经济困境与政策内耗 [1][5] - 美国转移国内矛盾的策略可能加剧其自身衰退风险 [5]

美债市场动态 - 美国30年期国债收益率再次跃升至5%以上，此前因穆迪将美国信用评级从Aaa下调至Aa1曾短暂突破5%后回落[1] - 今年以来美债连续遭遇市场抛售，主要因素包括对冲基金高杠杆"基差交易"崩盘、投资机构流动性需求上升以及多国央行战略减持[1] - 4月美国关税政策引发大规模抛售，中美经贸会谈后有所逆转，但穆迪降级和减税法案担忧重新点燃抛售情绪[1] 美国财政政策影响 - 美国政府推动的税改方案计划未来十年减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出，包括削减低收入人群医保和食品援助计划[2] - 美国联邦政府债务总额已超过36万亿美元，仅2024年6月就有6.5万亿美元国债到期，2025财年上半年财政赤字达1.3万亿美元（半年度历史第二高）[2] - 减税政策将扩大赤字规模，叠加关税政策（普遍加征10%以上）增加经济衰退风险[2] 全球资本流动变化 - 各国主权基金和大型投资者持续用其他避险资产取代美债，推高美国融资成本，30年期美债收益率居高不下加剧财政赤字恶化[3] - 美国国债收益率上升但美元汇率下降，显示长期资金持续流出美国[3] - 日本作为美债第一大持有者，其30/40年期国债拍卖连续遇冷，收益率曲线控制机制可能失效[3] 货币政策趋势转变 - 美日两国长期实施的超宽松货币政策可能即将结束，目前均处于进退两难境地[4] - 这种转变可能导致全球外部需求减少，影响中国出口，但同时也为中国货币政策创造更自主的空间[4]

美债抛售情况分析 - 对等关税政策宣布后，5年期以上中长期美债遭抛售，10年期和30年期美债收益率一度突破4.5%和4.9%，短期美债收益率稳定 [1][4] - 抛售主体为非官方投资者：日本居民对外中长期债券投资净流出176亿美元（去年11月以来最大单周净流出），美国债基单周净赎回468亿美元（2020年疫情以来第二大） [6] - 各国央行未参与抛售，外国官方机构持有美债规模稳定在2.9万亿美元附近 [8] - 美国国内金融机构为美债主要承接方，货币基金是购买主力，海外官方持有量平稳（日本1.1万亿美元、中国7700亿美元、英国7400亿美元） [12] 美债供需动态 - 3月美国财政赤字创2022财年以来新高，医疗/福利支出刚性且利息支付压力大（高利率+债务规模） [20] - 近期美债发行受债务上限约束，财政部TGA余额5000亿美元，CBO预计最早8月耗尽 [24] - 长期供给压力显著：众议院和参议院分别提议未来十年增加债务上限4万亿和5万亿美元，远超历史提额 [26] - 特朗普政策倾向明确：不削减福利开支并推进减税（如小费税减免），财政赤字易升难降 [27] 美债投资价值评估 - 美联储或优先关注经济风险而非关税通胀（一次性影响），降息预期下美债利率可能下行 [29] - 美元贬值使美债相对"便宜"，美元储备货币地位短期难撼动，降息将提振美债市场 [30] - 短债更具配置优势：中长期债券供给增加或推高期限溢价，收益率曲线可能走陡 [31] - 市场情绪改善迹象：10年期美债互换利差回升至-55bp，拍卖竞拍倍数边际好转（30年期Price Tail转负） [14][17]

美债收益率与价格变动 - 30年期美国国债收益率一度突破5%，10年期收益率触及4.50% [1] - 美债收益率与价格呈反向关系，收益率上升意味着价格下跌 [1] - 债券价格涨跌关键取决于供需关系变化，需求增加则价格上涨收益率下降，供给增加则价格下跌收益率上升 [1] 美债遭遇抛售原因 - 基金基差交易爆仓迫使平仓抛售美债换取流动性，引发价格踩踏 [3] - 市场对美国信心减弱，担忧贸易战升级加重滞胀风险及美联储独立性危机 [3] - 美元信用被透支，全球资本转向黄金等非美资产，美元外汇储备占比降至57.3% [8][10] 特朗普政府应对措施 - 暂停对75国实施"对等关税"90天并将关税降至10% [6] - 对中国部分高科技产品实施关税豁免 [6] - 表示愿以友好态度与中方谈判并可能下调关税 [6] - 财长贝森特宣称不希望中美贸易局势升级 [6] - 美联储可能最早6月采取降息措施 [6] 美债风险与挑战 - 美国国债规模突破36万亿美元，债务占GDP比重逾120% [8] - 2025年有9.2万亿美债到期，其中6月到期6万亿 [9] - 若利率保持4.5%，2026年债务利息支出或达1.2-1.3万亿美元 [8] - "商品-美元-美债"闭环可能被特朗普关税政策打破 [12] 美债违约可能性 - 直接违约可能性非常低，因将威胁美元全球储备货币地位 [14] - 可能采取债务置换策略，如将部分美债置换为100年期不可交易零息债券 [14] - 通过降息压低新发债券票面利率 [14] - 长期美债收益率可能在降息背景下不降反升 [15] - 极端情况下美联储可能直接购买政府债务，但会推高通胀 [17] 美债市场现状 - 美债被市场定价为"风险资产"而非"无风险资产" [8] - 国际货币基金组织预测2026年美元储备占比可能降至50%以下 [13] - 美国本土机构和个人持有约76%美债，外国投资者持有24.2% [18] - 日本为最大美债持有国(11259亿美元)，中国(7843亿美元)和英国(7503亿美元)分列二三位 [18]

美债市场动态 - 美债市场遭遇20年来最惨抛售潮 各国纷纷减持美债[3] - 中国减持美债规模达573亿美元 创2009年以来新低水平[3] - 美债收益率大幅上升 成为抛售主要原因[3] 美元地位变化 - 美元全球贸易融资份额仍占40% 但霸主地位岌岌可危[5] - 各国去美元化探索加速 人民币和其他货币转移趋势明显[5] - 投资者对美元资产信心快速流失 转向股票和其他风险资产[9] 人民币国际化进展 - 2024年中俄能源贸易人民币结算比例接近50%[5] - 东盟国家与中国跨境人民币支付增长37%[5] - 数字人民币跨境支付试点在东南亚和中东地区落地[7] 国际经济格局演变 - 美债抛售与人民币崛起共同构成国际经济格局深刻变化[9] - 人民币国际化进程得到中国经济实力支撑和政策推动[7] - 人民币可能对全球经济产生深远影响[9]