业绩表现 - 合盛硅业预计2025年上半年归母净利润亏损3亿至4亿元，其中第二季度单季亏损至少达5.6亿元，为2017年上市以来首次亏损 [1] - 业绩亏损主要源于工业硅下游需求弱势、多晶硅开工率低位以及工业硅、多晶硅价格持续下行，光伏"抢装潮"退坡导致终端需求阶段性降温 [2] - 工业硅销售价格同比大幅下滑，光伏板块受停工损失和存货跌价准备影响 [2] 行业供需与价格 - 2025年上半年多晶硅均价降至3.8万元/吨，低于行业平均成本运行超14个月；工业硅均价降至9648元/吨，低于行业平均成本运行近3个月 [3] - 工业硅、多晶硅月度开工率分别创41.9%、38.6%的历史新低 [3] - 工业硅市场需求增速放缓，但有机硅需求有望保持高增速，受益于新能源、5G、特高压等新兴产业发展 [3] - 工业硅价格受供需错配影响承压，但近期因行业"反内卷"推进，价格有所上涨，供需关系趋向平衡 [3] 公司财务状况 - 截至2025年一季度末，合盛硅业总资产907.69亿元，总负债567.83亿元，资产负债率62.56% [6] - 公司货币资金仅21.66亿元，有息负债高达298亿元，包括短期借款55亿元、一年内到期非流动负债103.36亿元及长期借款139.41亿元 [6] 融资举措 - 2025年2月拟发行ABS项目，总发行额度不高于40亿元 [7] - 4月拟开展融资租赁业务，融资额度不超过50亿元 [7] - 同月申请综合授信额度总计不超260亿元，授信期限一年 [7] - 2025年6月公开发行公司债券申请获受理，2024年1月已发行不超过40亿元公司债券 [7] - 控股股东合盛集团通过协议转让5.08%股权获资26.34亿元，转让后持股比例降至73.51% [8] 行业展望 - 需关注光伏"反内卷"推进、多晶硅开工率变化、新兴产业对有机硅需求拉动及落后产能出清进度 [4] - 工业硅价格有望在合理区间运行，伴随市场需求回暖实现阶段性修复 [4] - 下半年工业硅下游及出口预计维持低迷，但需求下行空间有限，去库存速度较慢或拖长底部周期 [4]

雅鲁藏布江水电工程开工对市场的影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工刺激水利水电板块爆发 中国电建等多股涨停 民爆概念 水泥建材 工程机械等板块跟涨 钢铁板块走高 八一钢铁涨停 特高压板块拉升 安靠智电20%涨停 [1] - ETF方面 建材板块飙涨 富国基金建材ETF 国泰基金建材ETF和建材ETF易方达涨停 最新溢折率分别是2.73% 2.68%和2.52% 基建板块跟随上攻 华夏基金基建50ETF 国泰基金基建ETF 银华基金基建ETF和广发基金基建50ETF分别涨7.27% 6.66% 6.41%和6.27% [1] - 从换手率角度来看 富国建材ETF的换手率飙到546.51% 建材ETF易方达 华夏基建50ETF 国泰基金50ETF的换手率均超100% [1] 相关ETF表现 - 建材ETF易方达在盘中获得资金净申购超1亿份 [3] - 跟踪建筑材料指数的ETF中 规模最大的是国泰基金建材ETF 最新规模为6.85亿元 建材ETF易方达费率最低 管理费率+托管费率仅为0.2%/年 [7] - 跟踪中证基建指数的ETF中 规模最大的是银华基金基建ETF 最新规模为4.28亿元 广发基金基建50ETF是唯一跟踪基建工程的ETF 最新规模为24.32亿元 [7] 工程建设需求分析 - 西藏雅鲁藏布江下游水电项目总投资达1.2万亿元 预计项目总水泥需求量达2000万至3000万吨 年均需求100万至150万吨 [5] - 水利水电工程建设环节重点关注施工导流 爆破 地基处理 大坝施工环节以及对应建材使用 工程环节关注主体设计施工 地基处理 爆破以及引水隧洞关键设备 材料端重点关注水泥板块以及减水剂板块 [4] 行业政策与趋势 - 33家建筑企业共同抵制"内卷式"竞争 推动行业从"关系竞争"转向以科技创新 工程质量为核心的健康赛道 [10] - 国家发改委发文指出推动新型城镇化高质量发展 以"两重" "两新"资金使用为抓手 加大新型城镇化重点领域投入 [10] - 雅鲁藏布江下游水电工程具有宏观经济意义 预计第一年将带动中国投资及国内生产总值(GDP)增速分别上升0.23个和0.09个百分点 [10] 指数成分与权重 - 中证全指建筑材料指数前十大权重股分别是海螺水泥(14.46%) 北新建材(11.04%) 东方雨虹(9.05%) 三棵树(4.72%) 西藏天路(4.29%) 旗滨集团(4.11%) 华新水泥(3.72%) 天山股份(3.01%) 伟星新材(2.83%) 塔牌集团(2.42%) [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储官员鸽派言论、全球多国双边谈判等因素使美元中期呈弱势，黄金战略配置价值高，白银受工业需求和金银价格影响维持强势，多数有色金属因宏观情绪回暖、产业政策预期等因素呈反弹走势，碳酸锂因供应端扰动偏强运行 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美国数据积极，但美联储官员表态积极货币政策，关税在谈判中，金银维持高位震荡，SHFE黄金涨0.10%、COMEX黄金涨0.30%、SHFE白银涨1.17%、COMEX白银跌0.03% [2] - 基本逻辑：美国经济衰退风险减少，消费者信心回升、通胀预期降低；特朗普或免职鲍威尔，理事暗示7月降息；日本通胀回落但潜在压力仍存；关税变数大，全球秩序重塑及财政货币双宽松，黄金长牛 [3] - 策略推荐：黄金短期调整，美元中期弱势，760附近支撑强，长期看多；白银9000有支撑，多头思路对待 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜强势反弹，重回7万9关口，沪铜主力涨0.93%，LME铜涨1.16%，COMEX铜涨1.52% [4][6] - 产业逻辑：铜精矿紧张，冶炼厂新投产超预期使电解铜产量增长，6月产量113.49万吨、同比增12.9%；国内社会库存去化，LME累库放缓；下游开工回升，精铜杆开工率74.22%、环比增7.22%；终端绿色铜需求维持韧性 [6] - 策略推荐：短期前期铜多单继续持有，中长期全球铜矿紧张难缓解，对铜长期看涨，沪铜关注【78500，80500】，伦铜关注【9700，9900】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌涨超2%，突破震荡区间，沪锌主力涨2.60%，LME锌涨3.16% [8] - 产业逻辑：2025年锌矿供应趋松，冶炼厂复产积极，国产加工费3800元/金属吨，进口65美元/干吨；国内库存小幅累库，LME库存环比减2375吨；下游镀锌企业开工率59.12%，受钢材需求拖累低于往年 [8] - 策略推荐：短期前期锌多单谨慎持有，部分逢高止盈，长期锌供增需弱，把握逢高空机会，沪锌关注【22500，23500】，伦锌关注【2680，2880】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价及氧化铝反弹，伦铝电3涨1.89%，沪铝主力涨0.47%，氧化铝主力涨1.42% [10] - 产业逻辑：电解铝运行产能达4382万吨，成本升至19416元/吨，库存增加，需求端开工率降至58.6%；氧化铝几内亚铝土矿有扰动，部分企业检修停产，现货货源不充裕，库存小幅累库，供需结构宽松 [11] - 策略推荐：沪铝关注反弹抛空机会，主力运行区间【20000-20900】，氧化铝低位区间运行 [11] 镍 - 行情回顾：镍价低位反弹，不锈钢反弹，伦镍电3涨1.19%，沪镍主力涨0.51%，不锈钢主力跌0.04% [12] - 产业逻辑：镍海外环境不确定，俄镍或面临高关税，下游对高价矿接货意愿低，国内供需偏弱改善有限，库存累积；不锈钢减产力度减弱，库存压力再现，终端消费淡季影响大 [13] - 策略推荐：镍不锈钢关注反弹抛空机会，镍主力运行区间【118000-122000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509大幅增仓上行，盘中突破7万，涨2.32% [14] - 产业逻辑：现货市场锂盐厂出货积极，期现商收货积极，基差走弱；基本面未明显改善，库存连续7周增加；终端新能源汽车增速下滑，储能有增量；供应端海外锂矿停产、国内采矿证问题等扰动多，盘面计价供需矛盾缓和 [15] - 策略推荐：短期偏强运行【68000-71000】 [15]

报告行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [3] 报告核心观点 - 行业反内卷预期强化，金属价格上行，看好行业投资机会 [3] 各板块行情分析 一周行情回顾 - 上证指数、深证成指、沪深 300、有色金属（申万）指数环比上周分别上涨 0.69%、2.04%、1.09%、1.82%，有色金属（申万）指数跑赢沪深 300 指数 0.73 个百分点 [4][5] - 分子板块看，环比上周，贵金属、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料分别上涨 1.61%、3.31%、4.45%、1.71%、0.37%、0.19%，铝下跌 0.03% [4][9] - 领涨个股为海星股份、金田股份、豪美新材等，领跌个股为精艺股份、屹通新材、安宁股份等 [11] 金属价格变化及行业重点公司估值 - LME 铜、铝、锌价格分别环比上涨 1.22%、1.02%、2.92%，铅、锡价格分别环比下跌 0.57%、0.61% [15] - COMEX 黄金、白银价格分别环比下跌 0.44%、1.66% [15] - 锂辉石、金属锂价格分别环比上涨 5.49%、1.00%，电解钴价格环比下跌 0.60% [17] - 报告给出了有色金属和钢铁行业重点公司 2023-2026 年 EPS、PE、PB 等相关估值 [18][19] 各金属板块分析 贵金属 - 本周 SPRD+iShares 持仓量 1391 吨，环比不变 [21] - Comex 黄金非商业多头、净多头持仓占比环比分别增加 1.1%、1.7% [21] - 2024 年 11 月至 2025 年 6 月中国央行增持黄金，截至 6 月末中国黄金官方储备为 7390 万盎司 [21] 工业金属 - 铜：本周铜现货 TC 环比增加 0.07 美元/干吨，国内社会库存环比减少 0.04 万吨，交易所库存环比增加 2.3 万吨，电解铜杆等开工率环比分别增加 7.2、1.9、1.4pct [4][32] - 铝：本周铝价下跌，国内电解铝开工率约为 97.7%，下游加工企业开工率周环比上升至 58.80% [48] - 钢铁：本周螺纹钢、铁矿石价格分别环比上涨 3.97%、1.02%，钢材库存环比减少，铁水产量环比增加 [4][74] 成长周期投资分析意见 - 降息后行业估值中枢有望上移，推荐新能源制造业，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业等 [4]

行业整体表现 - 钢铁行业或正走出低谷，20家A股钢铁上市公司中有5家业绩预增、5家预计扭亏、7家预计减亏 [1] - 行业整体形势好转，本钢板材和鞍钢股份均表示2025年上半年形势较去年同期有一定好转 [1] - 1-5月份重点统计会员钢铁企业实现利润总额409亿元，同比增长56.96%，平均利润率1.93%同比上升0.80个百分点 [2] - 行业亏损面25%，同比下降18.42个百分点 [2] 公司具体业绩 - 本钢板材预计上半年净利润亏损14.05亿元，同比减亏9.4% [2] - 鞍钢股份预计上半年净利润亏损11.44亿元，较去年同期大幅减亏约57.46% [2] - 凌钢股份预计上半年净利润亏损约5.77亿元，较去年同期有所扩大 [3] - 抚顺特钢预计上半年净利润亏损2.6亿元至3亿元，同比由盈转亏 [3] 行业改善原因 - 钢铁市场整体供需实现弱平衡，原料端焦炭和焦煤价格下降明显 [1] - 上游原燃料价格回落和下游"稳增长""促消费"政策带动汽车、制造、家电等行业用钢需求增加 [2] - 行业"反内卷"持续推进，整体减量发展，市场库存压力减轻 [2] - 企业不再盲目扩产，带动行业盈利能力回升 [2] 部分企业亏损原因 - 凌钢股份受高炉产能置换项目和超低排放改造项目投入运行影响 [3] - 抚顺特钢部分产品订单及价格下降，新建项目转固投产导致固定成本上升，质量管控要求提高 [3]

核心观点 - 行业“反内卷”有望改善名义经济增速偏弱局面，市场风格切换仍有待观察 [1][2] 事件 - 2025 年 7 月 1 日，中央财经委召开第六次会议，指出要研究纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；《求是》杂志发文指出需综合整治行业“内卷式”竞争问题 [2] 行业“反内卷”对经济的影响 - 今年以来价格偏弱拖累名义经济增速，二季度工业企业营收及库存增速转弱，6 月 PMI 价格分项低于季节性均值，自 2022 年 10 月以来 PPI 同比连续 32 个月低于零轴，类似 2012 - 2016 年，2016 年供给侧改革带动 PPI 走出弱价格区间，当前行业“反内卷”有望从供给端提振价格，改善经济名义增速偏弱局面 [2] “反内卷”对 A 股市场的影响 - 光伏、汽车行业已有企业发起“反内卷”行动，有望带来相关内需板块短期利多因素；当前市场资金充裕，周期股估值长期低位，对短期边际利好易计价，月末政治局会议前市场对政策预期升温，资金轮动与预期升温共同作用下，短期周期股或形成预期交易行情 [2] 风格切换情况 - 当前基本面环境与 2013 - 2015 年类似，供给侧手段和下半年基数效应下，下半年 PPI 止跌企稳，但难形成强上行趋势；周期行情多为预期交易，基本面修复有待观察，复盘显示 PPI 上行持续至少 1 年，同比增速修复至少 4.6 个百分点，本轮补库周期接近中周期，年末或面临去库拐点，幅度需观察政策落地效果，倾向认为周期行情多为短期预期交易，风格切换持续性有待观察 [2]

钢铁行业动态 - 钢铁行业近期启动新一轮"反内卷"和去产能行动 光伏 钢铁 水泥行业已迅速开展减产工作 [1] - 钢铁股出现探底回升走势 柳钢股份实现3连板 重庆钢铁涨幅超过5% [1] - 凌钢股份 安阳钢铁 八一钢铁 华菱钢铁 新钢股份 河钢股份等钢铁企业股价跟涨 [1] 公司表现 - 柳钢股份股价表现突出 连续3个交易日涨停 [1] - 重庆钢铁股价上涨幅度显著 单日涨幅超5% [1]

公司治理与人事变动 - 隆基绿能2024年年度股东大会全部议案均获股东审议通过 [1] - 公司完成董事会换届 钟宝申 李姝璇等5人当选非独立董事 陆毅等3人当选独立董事 新一届董事会由9名董事组成 [1] - 创始人李振国退出董事会 专注于科研工作 其女李姝璇进入新一届董事会并担任提名委员会成员 [1] - 钟宝申将同时担任董事长和总经理职务 李振国未来侧重中央研究院工作及重要客户交流 [1] - 公司表示职务变动后内部运营基本不变 职权划分更清晰 [1] 业务进展与产能规划 - BC二代组件6月产出2GW 预计9月达3GW 11月达4GW 年末产能将达50GW [2] - BC二代组件2024年下半年大规模量产 产能规模提升后成本将优化 [2] - 当前硅片开工率约60% 电池满产 组件开工率70%-75% [2] 行业形势与战略布局 - 光伏行业面临市场化出清或行政干预的不确定性 产业整合需多方合力 [2] - 氢能业务处于孵化阶段 绿氢成本较高 需产业链和政策环境成熟支撑 [2] - 钙钛矿技术存在工艺难题 公司设定结构效率 稳定性 量产设备等考核目标 预计2030年可能市场化 [2]

风电 - 风电整机售价趋于稳定 机组大型化及零部件降本将推动整机环节26年盈利持续改善 [2] - 136号文重塑新能源装机逻辑 风电出力曲线较优 风电开发及电站销售有望回暖 [2] - 短期内6月风电招标及2季度业绩或将承压 但市场已逐步消化以上问题 后续相关指标改善预期正逐步形成 [2] - 零部件环节关注机组大型化趋势下轴承环节及欧洲海风产品出海的投资机会 当前时间点业绩兑现更为关键 [3] 光伏 - 多晶硅期货价格由于消息面因素开始反弹 [3] - 经历24Q4行业反内卷政策及25Q1抢装后 光伏板块在25Q1期间偿债能力并未持续恶化 [3] - 25年5月开始 光伏板块排产和价格下滑使得板块偿债 盈利能力又在进一步恶化 [3] - 预计下一阶段行业供给或需求端的兜底政策有望进一步强化 重点关注BC电池 钙钛矿 硅料及PB较低的一体化企业 [3] 固态电池 - 固态电池板块行情已扩散到铜箔 隔膜等环节 以上环节股价位置较低 处于困境 但或未反转 [3] - 短期内固态电池板块存在回调风险 [3] - 中期来看 电池厂商积极推进半固态产线以及全固态实验 中试线使得固态电池板块资本开支提升 叠加政策支持 [3] - 可持续关注固态电池前 中道设备 以及硫化锂 固态电解质膜和干法正极工艺等 [3] 储能 - 市场对欧洲大储 海外工商储景气度较好的预期较为一致 [4] - 对136号文后 国内大储盈利改善及需求节奏依然存在分歧 [4] - 5-6月大储招标数据较好与531抢装和独立储能抢地盘有关 [4] - 大储中期盈利改善在于电力市场建设后交易自由度改善 而峰谷价差依然存在周期性 [5] - 短期大储依然需要较多补贴 中期商业模式将改善 需持续关注下半年大储招标数据变化 [5]

行业竞争与价格战 - 公司表示不喜欢价格战，认为内卷式竞争对整个行业健康发展不利 [1] - 公司强调在研发、充换电网络、用户体验和用户价值方面持续投入，价格战会削弱长期投入的价值 [1] - 公司支持行业协会和主管部门反对内卷式竞争的呼吁，认为行业应避免简单价格战，转向技术创新、品质和服务竞争 [1] 公司战略与行业影响 - 公司在市场促销方面保持克制，认为行业反内卷对自身有利 [1] - 公司认为反内卷举措有助于四季度盈利，因技术创新、服务、品质等领域是其优势 [2] - 公司希望行业将中国智能电动汽车和新能源产业的良好局面保持下去 [1]