贵金属价格表现 - 现货黄金价格突破4150美元/盎司，为11月14日以来首次，日内上涨0.39% [1] - 纽约期银价格日内涨幅达到2%，报51.34美元/盎司 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场盘中延续震荡调整格局 短期缺乏明确利多因素 美联储降息预期或反复 金银价格进入区间震荡 中长期美国政府债务压力加剧削弱美元信用基础 黄金仍具备吸引力 央行购金对长期金价形成支撑 沪金2602合约关注区间900 - 950元/克 沪银2602合约关注区间11500 - 12300元/千克 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价930.32元/克 环比涨3.38元；沪银主力合约收盘价11808元/千克 环比涨128元 [2] - 沪金主力合约持仓量164620手 环比增4310手；沪银主力合约持仓量347468手 环比增830手 [2] - 沪金主力前20名净持仓106620手 环比增1060手；沪银主力前20名净持仓91476手 环比增4192手 [2] - 黄金仓单数量0千克 环比无变化；白银仓单数量0千克 环比无变化 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价925.39元/克 环比降2.11元；上海有色网白银现货价11818元/千克 环比降97元 [2] - 沪金主力合约基差 - 4.93元/克 环比降5.49元；沪银主力合约基差10元/千克 环比降225元 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1040.57吨 环比增1.14吨；白银ETF持仓15257.92吨 环比增11.29吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓231956张 环比降20952张；白银CTFC非商业净持仓46217张 环比降3522张 [2] - 黄金季度供应量1248.76吨 环比增42.73吨；白银年度供给量987.8百万金衡盎司 环比降21.4百万金衡盎司 [2] - 黄金季度需求量1313.07吨 环比增86.25吨；白银全球年度需求量1195百万盎司 环比降47.4百万盎司 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率22.13% 环比增0.18%；黄金40日历史波动率28.38% 环比降0.12% [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率22.09% 环比降3.17%；黄金平值看跌期权隐含波动率22.09% 环比降3.17% [2] 行业消息 - 乌克兰方面泽连斯基通报多轮高级别和谈 各方展开“实质性对话” 乌方谨慎设计结束冲突路径 收到“积极信号” 但具体方案仍存较大不确定 [2] - 美国财长表示政府停摆造成110亿美元永久性损失 整体经济无衰退风险 利率敏感型行业衰退 对2026年增长前景有信心 [2] - 多位美联储官员释放降息信号 市场押注美联储12月降息概率突破50% [2] 宏观数据及市场影响因素 - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9创4个月新低 服务业指标55 就业分项下滑 整体有韧性 此前9月失业率上行 劳动力市场有下行风险 [2] - 美联储方面纽约联储主席强调就业市场降温及年内降息空间 理事米兰鸽派 12月降息概率由40%升至70% 潜在利多贵金属价格 [2] - 地缘方面美乌展开停火方案谈判 但俄乌军事冲突持续 达成正式停火难度大 若停火方案有进展或加剧金价回调压力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周受美联储降息预期反复牵制，贵金属市场区间震荡运行，因美政府停摆而延后的9月非农报告未能提供明确指引，市场不确定性高企，12月降息概率较前期大幅下滑，后续市场仍缺乏数据指引，短期贵金属市场缺乏明确利多因素，下周金价或以震荡运行为主；中长期美国债务压力加剧，投资者对美元信心转弱，黄金仍具备吸引力，金价中枢或抬高，下周沪金2602合约关注区间900 - 950元/克，沪银2602合约关注区间11500 - 12300元/千克 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：受美联储降息预期反复牵制，本周贵金属市场区间震荡运行，9月非农报告未提供明确指引，市场不确定性高，就业新增人数超预期但前期数据下修，失业率意外抬升，美联储官员降息立场分歧大，12月降息概率大幅下滑，贵金属市场延续区间震荡 [8] - 行情展望：短期降息预期受压制，不利于金价，10月非农就业报告在FOMC议息会议后发布，市场缺乏数据指引，美股回调或加剧流动性风险，美联储官员中性偏鹰推动美元和长端美债收益率反弹，限制金价上行，下周金价震荡运行；中长期美国债务压力加剧，投资者对美元信心转弱，黄金有吸引力，金价中枢或抬高 [8] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 11 - 21，COMEX白银报48.77美元/盎司，周跌3.23%，沪银主力2602合约报11680元/千克，周跌5.43%；COMEX黄金报4032.9美元/盎司，周跌1.33%，沪金主力2602合约报926.94元/克，周跌2.75% [11] - ETF持仓：截至2025 - 11 - 20，SPDR黄金ETF持有量1039.43吨，环比减少0.91%，SLV白银ETF持仓量15247吨，环比增加0.50% [16] - COMEX持仓：因美国政府停摆，COMEX持仓数据暂停更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓528789张，环比上涨2.43%，净持仓266749张，环比上涨0.13%；COMEX银总持仓165805张，环比上涨1.75%，净持仓52276张，环比上涨1.43% [21] - 基差情况：截至2025 - 11 - 20，黄金基差 - 5.46元/克，白银基差94元/千克，本周沪市黄金白银基差走弱 [24] - 库存情况：截至2025 - 11 - 20，COMEX黄金库存36937024.89盎司，环比减少1.61%，上期所黄金库存90426千克，环比增加0.90%；COMEX白银库存15247盎司，环比增加0.50%，上期所白银库存576894千克，环比减少7.40% [31] 产业供需情况 白银产业 - 进口情况：截至2025年10月，中国白银进口数量239777.07千克，环比减少2.43%，银矿砂及其精矿进口数量149358822千克，环比减少6.99% [37] - 下游需求：因半导体用银需求增长，截至2025年10月，当月集成电路产量4177000块，同比增速17.7% [42] - 供需格局：截至2024年底，白银工业需求680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求61.6百万盎司，上年同期 - 37.6百万盎司，总需求1164.1百万盎司，同比下降3%；供应总计1015.1百万盎司，同比上升2%，供需缺口 - 148.9百万盎司，环比下降26%，供需呈紧平衡且缺口逐年缩小 [48][52] 黄金产业 - 饰品价格：截至2025 - 11 - 20，中国黄金回收价929.60元/克，环比下跌2.71%，老凤祥黄金报1302元/克，周大福黄金报1305元/克，周六福黄金报1273元/克，本周黄金饰品价格下跌 [58] - 供需情况：2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，前三季度累计634吨 [60] 宏观及期权 - 美元美债：本周美元指数持续反弹，10年美债收益率小幅走高，10Y - 2Y美债利差周环比走阔，CBOE黄金波动率回落，10年期通胀平衡利率2.24%，较上周小幅下降 [64][68][72] - 央行购金：2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势，年初至今净购金总量634吨，虽低于过去三年高位但高于2022年前水平 [76][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场延续承压回调态势，10月美国CPI数据公布的不确定性叠加前期美联储官员警示通胀再反弹风险，使12月及明年1月降息概率大幅走低，美元及10年美债收益率反弹，美股及加密货币市场大幅回调加剧流动性风险，对金银价格上行构成阻力 [2] - 短期美股市场回调或加剧市场流动性风险，对金价造成短线冲击，美联储立场鹰派使降息预期承压，对金价形成潜在利空，但地缘局势风险或提供价格支撑，短期内金市大幅下行可能性相对有限 [2] - 中长期美国债务压力加剧，投资者对美元信心转弱，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具吸引力，叠加逢低央行购金持续介入，金价中枢或进一步抬高 [2] - 技术面短期内上行动能显著减弱，伦敦金银价4000美元和50美元整数关口形成关键支撑，沪金2512合约关注区间900 - 950元/克，沪银2602合约关注区间11300 - 12000元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价918.52元/克，环比-10.94；沪银主力合约收盘价11699元/千克，环比-234 [2] - 沪金主力合约持仓量90872手，环比-10851；沪银主力合约持仓量322401手，环比10886 [2] - 沪金主力前20名净持仓107875手，环比-473；沪银主力前20名净持仓93067手，环比-12386 [2] - 黄金仓单数量0千克，环比-90426；白银仓单数量0千克，环比-569355 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价917.3元/克，环比-14.15；上海有色网白银现货价11787元/千克，环比-190 [2] - 沪金主力合约基差-1.22元/克，环比-3.21；沪银主力合约基差88元/千克，环比44 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1041.43吨，环比-2.57；白银ETF持仓15218.42吨，环比0 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比738 [2] - 黄金季度供应量总计1313.01吨，环比54.84；白银年供给量总计987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [2] - 黄金季度需求量总计1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率27.02%，环比-0.58；黄金40日历史波动率28.14%，环比0.93 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率28.93%，环比2.17；黄金平值看跌期权隐含波动率28.93%，环比2.17 [2] 行业消息 - 美联储副主席杰斐逊认为就业下行风险上升，通胀上行风险可能略有下降，随着利率接近中性水平，决策者需更谨慎、缓步推进；美联储理事沃勒认为美联储应在12月会议再次降息，理由是美国劳动力市场疲软及货币政策伤害中低收入消费者 [2] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特指出就业市场出现“混合信号”，暗示劳动力市场可能正在放缓 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为42.9%，维持利率不变概率为57.1%；到明年1月累计降息25个基点概率为48.2%，维持利率不变概率为35.6%，累计降息50个基点概率为16.1% [2]

贵金属市场行情 - 现货黄金价格下跌超过2% 报4081.11美元/盎司 [2] - 现货白银价格跌破51美元/盎司 日内跌幅超过2% [2]

美股主要指数表现 - 道琼斯工业平均指数上涨0.68%，收于48254.82点，创历史新高 [2] - 标普500指数微涨0.06%，收于6850.92点 [2] - 纳斯达克指数下跌0.26%，收于23406.46点 [2] 科技巨头股票表现 - 美股科技七巨头指数整体下跌0.80% [4] - 微软股价上涨0.48%，英伟达股价上涨0.33% [4] - META股价下跌2.88%，特斯拉股价下跌2.05% [4] - 亚马逊和谷歌股价跌幅均超过1%，苹果股价小幅下跌0.65% [4] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.46% [4] - 联合索威尔国际股价大涨8.44%，亿咖通科技股价上涨超过5% [4] - 逸仙电商和禾赛科技股价上涨超过3% [4] - 新氧股价大跌12.35%，腾讯音乐和世纪互联股价下跌超过8% [4] 大宗商品市场 - 现货黄金价格大幅上涨1.66%，报4195.195美元/盎司 [5] - COMEX黄金期货价格大涨2.11%，报4203.1美元/盎司 [5] - 纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格下跌4.18%，收于每桶58.49美元 [7] - 伦敦布伦特原油期货价格下跌3.76%，收于每桶62.71美元 [7] 行业政策动态 - 美国铸币局停止生产一美分硬币，旨在节省成本 [8] - 铸造一美分硬币的成本超过其面值，实际成本超过2美分 [8]

核心人事变动 - 公司董事、总经理武跃华因工作变动辞职，不再担任任何职务，其原定任期至2026年1月9日 [1][3] - 武跃华未持有公司股票，董事会将尽快完成董事补选及总经理聘任工作 [3] - 2024年公司经历大规模人事变动，包括2月原董事长武跃华辞职，3月两名副总经理辞职，并任命了新董事长和副总经理 [6] 公司财务表现 - 公司前三季度实现营收3.26亿元，同比增长31.10%，归母净利润6888.33万元，同比增长178.58%，成功扭亏为盈 [6] - 上半年公司实现营收1.50亿元，归母净利润同比大涨266.15% [6] - 11月公司通过转让部分土地使用权确认资产处置净收益1.19亿元，并收到土地出让补助资金500万元 [6] 业务运营与战略 - 公司已形成贵金属回收加工、生物降解材料、钠离子电池材料三大核心业务板块 [7] - 公司贵金属加工业务具备年产2500kg铂网能力，年处置1000吨含贵金属废催化剂能力，国内铂网市场占有率超过30% [7] - 上半年铂网加工产量达866.90kg，同比提升20%，回收铂钯32.88kg，贵金属化合物产量108.5kg [7] - 公司前身为太化股份，于2021年5月更名为华阳新材，定位为华阳集团新材料业务资产整合上市平台 [5] 行业前景 - 研究报告预测全球贵金属市场规模将在2030年突破1.8万亿美元，中国市场规模突破1.2万亿元，年复合增长率稳定在8%-10%之间 [8] - 公司业绩增长受贵金属市场行情回升影响，前三季度营收增加主要因铂网及氯化钯销量增加所致 [6][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计美国政府停摆预期或使贵金属市场承压回调，今日盘中金银价格大幅上行或因临时拨款法案短期内提供市场流动性缓冲及美元指数走软，阶段性提振贵金属货币属性 [3] - 美元持续走软有望阶段性提振贵金属走势，但政府停摆乐观预期或削弱市场避险需求，对金价上行形成阻力 [3] - 技术面小时线RSI持续走强并突破90超买区间，短期注意回调风险，伦敦金价上方4100美元为关键阻力位，下方4000美元有较强支撑，沪金2512合约关注区间890 - 950元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11900元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价935.98元/克，环比涨14.72；沪银主力合约收盘价11719元/千克，环比涨235 [3] - 沪金主力合约持仓量136657手，环比降3；沪银主力合约持仓量243217手，环比降2300 [3] - 沪金主力前20名净持仓110522手，环比增5914；沪银主力前20名净持仓101886手，环比降3302 [3] - 黄金仓单数量89616千克，环比不变；白银仓单数量609978千克，环比降13074 [3] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价928.1元/克，环比涨12.15；上海有色网白银现货价11607元/千克，环比涨161 [3] - 沪金主力合约基差 -7.88元/克，环比降2.57；沪银主力合约基差 -112元/千克，环比降74 [3] 供需情况 - 黄金ETF持仓1042.06吨，环比增1.71；白银ETF持仓15088.63吨，环比降25.4 [3] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比增339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比增738 [3] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [3] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比降47.4 [3] 期权市场 - 黄金20日历史波动率31.98%，环比降0.42；黄金40日历史波动率26.76%，环比降0.03 [3] - 黄金平值看涨期权隐含波动率20.46%，环比降1.3；黄金平值看跌期权隐含波动率20.47%，环比降1.27 [3] 行业消息 - 当地时间11月9日，美国国会参议院通过临时拨款法案，为政府提供资金直至2026年1月30日，预示美政府或结束自10月1日起的历史最长停摆 [3] - 美国白宫经济顾问表示政府“停摆”对经济影响远超预期，或造成长期损害，导致四季度GDP增长放缓，旅游休闲行业受重创 [3] - 美国政府停摆进入第六周，劳工部连续两月无法发布非农就业报告，经济数据真空使美联储12月降息决策陷入困境，10月CPI也可能无法发布 [3] 宏观数据面 - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3，创2022年6月以来最低水平，小幅抬升降息预期 [3] - 美国服务业PMI大幅超出市场预期，ADP就业显示新增就业人数仍具韧性，但企业裁员人数创阶段新高，整体劳动力需求趋于放缓 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税局势缓和、美政府停摆、美联储降息预期削弱使全球宏观局势复杂，贵金属市场本周宽幅震荡，后续短期或温和上行，但美政府停摆结束叙事升温或压制金价预期，建议区间波段交易，沪金2512合约关注890 - 950元/克，沪银2512合约关注11000 - 11700元/千克 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：关税局势缓和、美政府停摆、美联储降息预期削弱，贵金属市场宽幅震荡；美政府停摆为金价提供避险支撑；美国10月ISM服务业PMI超预期但受制造业拖累，“小非农”就业有韧性但劳动力需求放缓，非农数据缺席使美联储降息路径不确定；联储官员对降息表态不一，12月降息概率阶段性走弱压制金价，美元高位回落为金价提供支撑 [8] - 行情展望：关税政策变数、美政府停摆及央行购金预期为金价提供支撑，美元回落利多金价，贵金属短期或温和上行，美政府停摆结束叙事升温或压制金价，关注美国10月CPI数据 [8] 期现市场 - 价格表现：本周贵金属市场区间宽幅震荡，COMEX白银报48.55美元/盎司，周涨0.63%，沪银主力2512合约报11484元/千克，周涨0.38%；COMEX黄金报4017.5美元/盎司，周涨0.06%，沪金主力2512合约报921.26元/克，周跌0.07% [9][11] - ETF持仓：贵金属市场震荡，ETF净持仓基本与上周持平，截至2025 - 11 - 06，SPDR黄金ETF持有量1040.35吨，SLV白银ETF持仓量15114吨，环比减少0.5% [12][16] - COMEX持仓：因美政府停摆，COMEX持仓数据暂停更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓528789张，环比涨2.43%，净持仓266749张，环比涨0.13%；COMEX银总持仓165805张，环比涨1.75%，净持仓52276张，环比涨1.43% [17][21] - 基差情况：本周沪市黄金基差走强，白银基差走弱，截至2025 - 11 - 06，黄金基差 - 3.80元/克，白银基差 - 93元/千克 [22][24] - 库存情况：本周纽约COMEX贵金属库存减少，上期所库存增加，截至2025 - 11 - 06，COMEX黄金库存37847208.99盎司，环比减1.04%，上期所黄金库存87816千克，环比增0.92%；COMEX白银库存482363813盎司，环比减1.2%，上期所白银库存665544千克，环比增0.1% [27][31] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年9月，中国白银进口数量245749千克，环比增19.17%，银矿砂及其精矿进口数量160587998千克，环比减13.19% [33][37] - 下游需求：因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升，截至2025年9月，当月集成电路产量4371000块，当月同比增速5.90% [39][42] 白银供需情况 - 供需格局：呈现紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求680.5百万盎司，同比升4%；硬币与净条需求190.9百万盎司，同比降22%；白银ETF净投资需求61.6百万盎司，上年同期 - 37.6百万盎司；白银总需求1164.1百万盎司，同比降3% [44][48] - 供需缺口：呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计1015.1百万盎司，同比升2%；白银需求总计1164.1百万盎司，同比降3%；白银供需缺口 - 148.9百万盎司，环比降26% [50][52] 黄金产业情况 - 饰品价格：受黄金税收政策影响，本周黄金饰品价格均有所抬升，截至2025 - 11 - 06，老凤祥黄金1256元/克，周大福黄金1259元/克，周六福黄金1261元/克，中国黄金回收价910.80元/克，环比跌0.80% [54][58] 黄金供需情况 - 投资需求：2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，2025前三季度累计634吨 [60] 宏观及期权 - 美元美债：本周美元指数震荡走高后高位回落，10年美债收益率跟随美元走势，10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率继续回落，10年期通胀平衡利率2.28%，较上周小幅下降 [64][68][71] - 央行购金：2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势，年初至今净购金总量达634吨，虽低于过去三年异常高位，但仍显著高于2022年前水平 [75][77]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 中美最高领导人会晤及FOMC议息会议临近，贵金属市场盘中重拾上行动能，伦敦金价超跌反弹，伦敦银价重新站上48美元关口；关税消息面趋于乐观，市场避险情绪有所退潮，贵金属市场波动加剧；消息面阶段性利空金价；美国9月CPI不及预期，市场完全定价年内两次降息预期，受前期大幅回调影响，整体交易情绪趋于谨慎，多头获利了结情绪浓厚，但关键支撑位仍有较强买盘需求；FOMC方面多数联储票委支持重启宽松路径，年内两次25bps降息成市场普遍预期；中美领导人会晤前市场多空博弈加剧，美联储降息预期及美政府停摆提供底部支撑，若中美会谈取得实质性成果，不排除金价继续回调可能；操作上建议区间波段交易为主，沪金2512合约关注区间880 - 920元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价910.88元/克，环比涨9.5；沪银主力合约收盘价11338元/千克，环比涨289 [2] - 沪金主力合约持仓量168691手，环比降7225；沪银主力合约持仓量304414手，环比降17462 [2] - 沪金主力前20名净持仓110656手，环比增2063；沪银主力前20名净持仓85919手，环比增3368 [2] - 黄金仓单数量87816千克，环比增801；白银仓单数量653828千克，环比降3599 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价904.7元/克，环比降6.71；上海有色网白银现货价11272元/千克，环比涨109 [2] - 沪金主力合约基差 - 6.18元/克，环比涨0.53；沪银主力合约基差 - 66元/千克，环比降175 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1038.92吨，环比持平；白银ETF持仓15209.57吨，环比降131.22 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比增339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比增738 [2] - 黄金季度供应量总计1313.01吨，环比增54.84；白银年供给量总计987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [2] - 黄金季度需求量总计1313.01吨，环比增54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比降47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率36.03%，环比涨2.69；黄金40日历史波动率26.86%，环比涨1.96 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率26.17%，环比降1.51；黄金平值看跌期权隐含波动率26.18%，环比降1.51 [2] 行业消息 - 美国参议院再次未能通过程序性表决推进结束政府停摆法案，政府停摆继续 [2] - 日本首相与美国总统签署协议推动日本对美国5500亿美元投资计划实施 [2] - ADP将推出周度就业数据，首份报告显示美国私营部门就业岗位平均增加14250个 [2] - 美国10月消费者信心指数连续第三个月下降，预期指数降至71.5为6月以来最低 [2]