美股业绩情况 - 截至7月28日，标普500指数中32%的公司披露二季度业绩，77%超预期（去年同期73%），62%销售收入和净利润双双超预期（去年同期48%）[1] - 已披露业绩公司二季度收入同比增长率为5.0%，净利润同比增长率为5.5%，好于去年同期的3.1%（非金融企业）[1] 美股投资建议 - 建议美股逢低做多，三季度可能回撤，但美元走弱能提升SP500盈利和使美国公司销售超预期[2] 贸易政策动态 - 美日就关税问题达成一致，日本将投资5500亿美元，美国对日本商品统一征15%关税（此前25%）[8] - 美国与欧盟达成双边贸易协议，关税降至15%，欧盟购买7500亿美元能源并额外投资6000亿美元[8] 经济数据表现 - 6月美国成屋销量为393万套，跌破400万套关口，失业金申请人数分化[8] - 欧央行上周维持三大关键利率不变，自去年6月以来首次暂停降息[8] 本周重要事件与数据 - 包含英国、美国、法国、德国、欧元区等多项经济数据及中美经贸会谈等事件[15][16] 美联储相关 - 本周为FOMC静默期，无联储官员就货币政策发言[17] - 鲍威尔强调美联储监管实践专注大型银行资本框架关键领域[18] 风险提示 - 贸易谈判不及预期，关税对抗升级；美国经济基本面超预期走弱[3][20]

华盛顿上空，倒计时牌滴答作响。7月30日，美联储议息会议；8月1日，关税自动生效。美联储主席鲍威尔把自己锁在办公室，窗外，抗议者高 举"保卫美联储"的标语，而特朗普则在威斯康星州发表演讲，身后巨型屏幕上滚动着1.9万亿美元的数字，如同黄金铸成的棺椁，炫耀着其"历史 性胜利"。 但这胜利的背后，却是全球经济在渗血。 意大利投行Cassa Lombarda发出尖锐警告："再动鲍威尔，美元霸权就要崩盘！"法国财长更直言不讳："这是对全球经济的恐怖袭击！" 7月22 日，黄金价格突破3400美元/盎司，美元指数跌破98关口，几乎抹平了全年的涨幅。 这一切都源于特朗普政府近期一系列激进的贸易政策，以及 他对美联储主席鲍威尔的步步紧逼。 这三笔交易总规模超过1.9万亿美元，相当于每个美国公民凭空获得5700美元。特朗普当天连发三条社交动态："历史性胜利！""美国第一！"然 而，硬币的另一面正在渗血。巴西牛肉因对等报复而价格飙升18%（全美23%的牛肉来自巴西），印度则采取拖延战术。 这个看似辉煌的"胜利"，其代价却是巨大的经济风险。 鲍威尔成为了这场权力博弈的牺牲品，而全球经济则面临着巨大的不确定性。 特朗普的盟友们则开 ...

伊维拉表示，诺德奎斯特女士是一位经验丰富的经济和政策战略家，拥有数十年的领导经验。 诺德奎斯特将于2025年10月1日正式出任WTO副总干事一职。 当地时间28日，世贸组织（WTO）总干事伊维拉官宣，任命诺德奎斯特（Jennifer Nordquist）为新任副总干事，接替即将于8月底卸任的埃拉德（Angela Ellard）。 诺德奎斯特现任白宫经济顾问委员会顾问。 "她将作为高级管理团队的一员，与我和其他副总干事一起，推动我们的目标，帮助我们的成员方利用贸易作为提高生活水平、创造就业机会和改善民生的 手段。"伊维拉称。 在特朗普政府上台后，有关美国是否要退出WTO的讨论之声再次甚嚣尘上。不过种种迹象显示，美方仍重视在WTO的人事和能力建设。 最新消息显示，美国参议院财政委员会今日以14票赞成、13票反对的结果通过了巴隆（Joseph Barloon）出任美国驻WTO大使的提名。 白宫经济高官任WTO副总干事 据悉，诺德奎斯特将于2025年10月1日正式出任WTO副总干事一职。 诺德奎斯特拥有西北大学新闻学硕士学位和斯坦福大学心理学与传播学学士学位，曾任美国战略与国际研究中心高级顾问、世界银行美国事务执行主 ...

资料来源： Wind 、 iFinD 以及工银国际计算 宏观经济周报 2025 年第 31 周 一、中国宏观 高频：本周 ICHI 综合景气指数显示中国经济进入短期调整，经济动能仍有韧 性。本周综合景气指数小幅回落，但整体幅度较小，接近扩张区间，或是短期 调整。具体来看，消费景气指数有所回落，或受前几周强势扩张的基数效应影 响。居民需求整体稳定。生产景气指数与投资景气指数均有小幅下滑，但都接 近扩张区间，整体平稳。生产活动上周大幅扩张，企业活动本周或有所调整。 投资活动相比上周回落幅度有所趋缓，随着政策进一步发力，投资景气指数有 望企稳回升。本周出口景气指数强势扩张，显示外需环境虽具较大不确定性， 但中国出口需求仍然稳健。 2025 年上半年，中国外汇市场平稳运行。首先，外汇收支总体稳健，跨境资金 呈现净流入态势。总量来看，2025 年上半年，非银行部门跨境收支规模达 7.6 万亿美元，同比增长 10.4%，人民币在跨境收支中占比超过五成。流量来看，企 业和个人净流入 1273 亿美元，延续去年下半年以来的回稳趋势，对外经济交往 保持活跃，国际收支结构稳定。其次，外汇市场运行平稳，汇率预期理性。人 民币兑美元 ...

哎，有时候这个世界真是充满了讽刺。美国特朗普上台后，原本想通过一系列措施解决贸易不公的问题，没想到最后却无意间让中国受益。2025年4月起， 特朗普对印度商品征收了26%的关税，这个政策直接给印度经济带来了巨大冲击。印度本来依靠出口纺织品、钢铁等商品赚取外汇，这些商品在美国市场的 关税突然增加，印度的企业不得不面对更加困难的局面。事实上，2025年初，印度对美国的出口曾增长了25.6%，然而进口只增长了8.2%，本就失衡的贸易 状况因此变得更加严重。加上关税的施压，印度被迫寻求新的出路。而更让人感到讽刺的是，特朗普的关税政策并非只针对印度，实际上是全球范围的，所 有国家都受到了影响。然而，作为一个新兴市场，印度受到的冲击尤其严重，因为它与美国的经济联系比较密切。 特朗普的政策不仅仅是加税那么简单。他还在公开场合重提了2019年的印巴冲突，称印度在冲突中损失了五架战机。这个说法在2025年7月19日的讲话中再 次被提起，令印度政府非常尴尬。印度方面虽然否认了损失这么多战机，但特朗普此言一出，相当于在公众场合让印度总理莫迪十分难堪。更让印度人感到 难以接受的是，特朗普办公室还暗示可能会访问巴基斯坦，虽然后来他澄清 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度调整后EBITDA为8400万美元，利润率约6% [4] - 第二季度运营现金流为8500万美元，净现金余额从第一季度的1.56亿美元增至3.1亿美元 [10] - 初步计算，AR6关税若确认，将产生6500万美元费用，增加资产负债表上的出口关税应付额 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 木材业务第二季度调整后EBITDA为1500万美元，低于第一季度的6600万美元，主要因价格下降、纤维成本上升和库存估值调整 [8] - 北美工程木产品（EWP）业务第二季度调整后EBITDA为6800万美元，低于第一季度的1.25亿美元，主要受OSB价格下降和库存估值调整影响 [8] - 纸浆和造纸业务第二季度调整后EBITDA为 - 100万美元，低于第一季度的700万美元，主要因库存减记 [8] - 欧洲业务第二季度调整后EBITDA为200万美元，高于第一季度的 - 200万美元，得益于英国和欧洲市场OSB价格上涨和出货量增加 [8][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国住房市场，第二季度经季节性调整的年化住房开工量平均为132万套，新屋建设近期有所下降，因抵押贷款和利率高企影响住房需求和可负担性 [4] - 维修和改造需求受宏观因素影响，本季度仍较为疲软 [5] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司致力于控制成本、优化工厂组合和生产，灵活运营以满足客户需求，保障员工安全并实现战略资本效益以降低成本 [14] - 坚持平衡的资本分配策略，投资正净现值项目，保持充足流动性以支持机会性增长和向股东返还资本 [15] - 公司和加拿大行业与政府密切合作，参与美加双边贸易讨论，应对软木木材关税问题 [12][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济形势复杂，贸易政策多变，但公司凭借资产、成本和运营模式优势，有能力应对各种边境措施和市场变化 [14][40] - 尽管近期前景不明朗，但公司对行业和自身长期发展持乐观态度 [18] 其他重要信息 - 2025年4月4日，美国商务部公布行政复审期6（AR6）初步反补贴税（CVD）税率为16.57%，反倾销税（ADD）税率为9.48%，综合税率为26.05%，为加拿大行业最低 [12][13] - 成功修订并延长10亿美元信贷额度，将3000万美元定期贷款从之前的2000万美元增加并延长 [11] - 鉴于住房可负担性和维修改造市场挑战，修改2025年云杉松冷杉（SPF）、南方黄松（SYP）和北美OSB的出货量指导范围 [11] 问答环节所有提问和回答 问题1: 过去两三个季度SPF和SYP的替代性及需求价格弹性变化 - 产品价格差异随市场需求波动，高需求时差异缩小，低需求时差异扩大，客户有偏好且产品供应充足时差异持续存在，产品不可用时会有替代情况 [21][22] 问题2: 对木材出口配额的看法及过去反对的原因 - 行业支持加拿大政府将软木木材纳入美加更广泛贸易协议讨论，所有选项都在考虑范围内，公司凭借资产、成本和运营模式有能力应对各种边境措施 [26][27] 问题3: 北美木材和OSB业务当前定价下是否现金流为正 - 公司未针对特定业务按日常定价趋势讨论现金流，公司产品多元化、优化投资组合、反周期投资和灵活生产，有能力应对市场挑战并产生现金流 [30] 问题4: 公司是否接受潜在的木材配额 - 公司与加拿大行业一致，支持政府将木材纳入美加贸易讨论，目前未排除任何选项，具体细节需视最终情况而定 [36] 问题5: 232调查的最新情况，包括时间线和OSB是否包含在内 - 公司没有更多关于232调查的时间、性质等信息，由美国政府决定，公司认为凭借自身优势有能力应对各种边境措施 [39][40] 问题6: 第二季度木材和OSB的运营率 - 公司未提供精确运营率数据，产能按年度公布，无明显季节性变化，第二季度生产相对年度产能数据可作为利用率参考，美国木材业务利用率低于理想水平 [41][42] 问题7: OSB业务灵活运营策略的指标 - 公司密切关注新住房市场趋势、开工和许可情况，以及宏观因素如利率和住房建设，因OSB库存有限需快速反应 [44][45] 问题8: 如何改善欧洲业务，何时考虑出售 - 欧洲业务面临与北美类似的宏观挑战，但公司资产良好、团队优秀、客户关系强，OSB业务有改善趋势，公司看好欧洲业务未来发展 [49][51] 问题9: 若实施木材配额，希望如何在省份和公司间分配 - 公司不评论具体分配细节，强调当前重要的是将木材纳入贸易讨论，行业与政府保持一致，进行开放对话以寻求长期最佳方案 [53][54] 问题10: 美国市场是否有SPF预购或库存积累，何时开始 - 截至目前，客户采购模式无明显变化，不确定客户对新关税的反应，客户主要关注满足需求和应对不确定性 [59][60] 问题11: 政府在木材贸易谈判中如何与行业沟通获取意见 - 过去一年行业与联邦和省级政府持续沟通协作，建立了开放的沟通渠道和良好的合作关系 [64] 问题12: 北美木材产品组合优化的资本支出项目情况及未来趋势 - 公司有很多潜在项目，但近期重点是完成现有项目并实现效益，未来需待宏观和贸易环境更清晰后再做重大决策 [68][69] 问题13: 在市场低谷期，公司对并购机会的看法 - 公司有财务能力和执行能力进行并购，会以资产质量和协同效应为考量，不会盲目收购资产 [72][73]

非农数据对黄金市场的影响 - 非农就业数据作为衡量美国经济的重要指标，其表现直接影响美元走势和市场风险偏好，数据优于预期时美元走强黄金承压，低于预期时美元走弱黄金获支撑 [1] - 非农数据发布后黄金市场往往出现剧烈波动，短线投资者可利用震荡期高抛低吸，长期投资者可逢低分批布局 [3] - 美股指数与黄金价格存在负相关性，非农数据利好美股时资金可能从黄金流向权益类资产，美股回调时黄金有望迎来资金流入 [3] 地缘政治与宏观经济因素 - 中东局势持续紧张为黄金等避险资产提供额外支撑，非农数据发布后如遇地缘风险加剧黄金上涨动力更明显 [3] - 全球经济趋势、关税政策及贸易摩擦等因素对黄金价格有深远影响，需将视野拓展至宏观经济层面 [6] - 美国关税调整或贸易谈判进展可能引发市场避险情绪变化，进而影响金价走势 [6] 投资策略与资产配置 - 可参考主流券商和投行在非农数据发布后的专业解读和策略建议，结合自身风险偏好制定交易计划 [4] - 白银与黄金价格走势具有联动性，布局黄金时可适当配置白银或贵金属指数产品实现风险分散 [7] - 部分贵金属相关企业具备稳定分红能力，选择标的时可优先考虑分红历史良好且业绩回升预期的公司 [8] 风险控制与心态管理 - 行情波动加大时需理性评估杠杆比例，坚持分散投资原则避免短期收益追求导致本金损失 [5] - 保持理性心态定期复盘交易策略，根据市场变化动态调整持仓结构 [9]

贸易政策变化 - 美欧接近达成贸易协议 美国计划对欧洲进口商品征收15%关税 较原计划30%大幅降低 与美日协议类似 [1] - 协议可能免除飞机 烈酒和医疗设备等部分产品关税 汽车关税有望从27 5%降至15% [1] - 欧盟准备了930亿欧元报复性关税方案 最高税率30% 作为谈判破裂的应对措施 [1] 市场反应 - 道琼斯指数单日大涨400点 市场对贸易协议前景反应积极 [3] - 美日协议增强市场信心 预期美欧能在8月1日前达成类似协议 [3] - 贸易政策趋于明确被视作企业利好 可能推动股市继续上涨 [3] 货币政策预期 - 市场预期2026年美联储将降息76个基点 远高于4月预期的25个基点 [3] - 9月降息25个基点概率上升至58% 7月降息可能性较低 [4] - 潜在美联储主席继任人选如凯文·哈塞特和凯文·沃什均公开支持降息 [4] 市场担忧 - 企业盈利预期持续下调 与股市强势反弹形成背离 [4] - 市场可能陷入"自满"状态 面临更高波动性和回调风险 [4] - 投资者关注Alphabet和特斯拉等大型科技股财报表现 [4]

德法双边关系 - 德国总理默茨强调德法双边关系重要性 称有责任延续几十年建立的友谊 [2] - 此次会晤为八月底法国土伦举行的两国部长理事会会议做准备 届时将讨论法德合作关键议题 [2] 合作领域 - 两国在防务安全领域加大投入 包括下一代战斗机项目和未来主战坦克等联合计划 [2] - 双方有意在人工智能 绿色技术 能源转型以及量子科技等领域深化投资 [2] 欧洲发展 - 法德将持续为欧洲发展进程注入动力 认为欧洲需提升竞争力 简化流程 高效落实 [2] - 两国主张快速投资关键系统 构建更具韧性 能应对重大挑战的欧洲 [2] 贸易政策 - 法德将协调立场 共同制定应对美国关税攻势的方案 [3] - 两国追求稳定且尽可能低的关税水平 同时确保作为贸易伙伴获得尊重 [3] 安全议题 - 双方将就乌克兰局势 欧洲防务问题 中东问题及伊朗核问题进行讨论 [3]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 菜粕方面，现阶段加菜籽生长进入“天气主导”阶段，本周加拿大平原地区天气有利，给市场带来压力，且澳大利亚与中国油菜籽贸易有望恢复也带来影响；国内进口大豆集中到港，油厂开机率高，豆粕累库压制粕类市场，但四季度买船不确定性给远期市场支撑；水产养殖旺季使菜粕饲用需求提升，但豆粕替代优势削弱其需求预期；受贸易政策不确定性影响，国内粕类走势强于外围，菜粕维持偏强运行 [2] - 菜油方面，高频数据显示7月1 - 20日马棕产量增加出口下滑，牵制棕榈油价格，但印尼出口大幅增加且美国和印尼生柴消息利多油脂市场；国内油脂消费淡季，植物油供给宽松，菜油油厂库存压力偏高牵制价格，但油厂开机率降低，产出压力减弱，且三季度菜籽买船少，远期压力或下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价（活跃合约）9456元/吨，环比 - 21；菜籽粕期货收盘价（活跃合约）2758元/吨，环比22；ICE油菜籽期货收盘价（活跃）690加元/吨，环比 - 1；油菜籽期货收盘价（活跃合约）5165元/吨，环比32 [2] - 菜油月间差（9 - 1）53元/吨，环比 - 13；菜粕月间价差（9 - 1）314元/吨，环比15 [2] - 菜油主力合约持仓量220778手，环比 - 12897；菜粕主力合约持仓量538604手，环比 - 12897 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量8215手，环比 - 323；菜粕期货前20名持仓净买单量34003手，环比 - 6409 [2] - 菜油仓单数量3487张，环比0；菜粕仓单数量0张，环比0 [2] 现货市场 - 菜油江苏现货价9650元/吨，环比 - 50；菜粕南通现货价2660元/吨，环比10 [2] - 菜油平均价9690元/吨，环比 - 50；油菜籽（进口）进口成本价4948.05元/吨，环比 - 0.8 [2] - 菜籽江苏盐城现货价6000元/吨，环比0；油粕比3.55，环比 - 0.05 [2] - 菜油主力合约基差173元/吨，环比36；菜粕主力合约基差 - 98元/吨，环比 - 12 [2] - 四级豆油南京现货价8280元/吨，环比 - 20；菜豆油现货价差1350元/吨，环比 - 30 [2] - 棕榈油（24度）广东现货价9000元/吨，环比0；菜棕油现货价差650元/吨，环比 - 80 [2] - 豆粕张家港现货价2920元/吨，环比0；豆菜粕现货价差260元/吨，环比 - 10 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量89.77百万吨，环比0.21；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比0 [2] - 菜籽进口数量合计当月值18.45万吨，环比 - 15.1；进口菜籽盘面压榨利润303元/吨，环比7 [2] - 油厂菜籽总计库存量20万吨，环比5；进口油菜籽周度开机率15.72%，环比5.86 [2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比10；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比4.13 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存9.25万吨，环比 - 0.04；沿海地区菜粕库存1.2万吨，环比 - 0.31 [2] - 华东地区菜油库存58.45万吨，环比 - 0.82；华东地区菜粕库存35.13万吨，环比 - 2.91 [2] - 广西地区菜油库存5.6万吨，环比 - 0.32；华南地区菜粕库存27万吨，环比 - 1.2 [2] - 菜油周度提货量2.91万吨，环比 - 0.38；菜粕周度提货量2.32万吨，环比 - 0.14 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2762.1万吨，环比98.1；社会消费品零售总额餐饮收入当月值4578.2亿元，环比411.2 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比 - 87 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率22.88%，环比0.82；菜粕平值看跌期权隐含波动率22.89%，环比0.83 [2] - 菜粕20日历史波动率12.54%，环比 - 4.07；菜粕60日历史波动率16.84%，环比 - 0.28 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率14.89%，环比0.65；菜油平值看跌期权隐含波动率14.89%，环比0.65 [2] - 菜油20日历史波动率10.75%，环比 - 0.55；菜油60日历史波动率12.9%，环比0.01 [2] 行业消息 - 7月22日，ICE油菜籽期货连续第二日下跌，因加拿大大草原有益降雨和温和气温支持作物产量前景，基准11月油菜籽期货收低4.10加元，结算价报每吨690.00加元 [2] - 截至25年7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于分析师预期的71%，前一周为70%，上年同期为68%，现阶段美豆产区天气良好，丰产预期强烈 [2] - 美国与菲律宾、日本等多国达成贸易协议，提振市场情绪 [2] - 路透社7月16日报道，澳大利亚即将与中国达成协议，允许澳大利亚供应商试验性地向中国运送油菜籽货物，中澳之间的油菜籽贸易有望得到恢复 [2] - 7月1 - 20日马棕产量增加而出口有所下滑，牵制棕榈油价格，但印尼出口大幅增加，且美国和印尼生柴方面消息利多，提振油脂市场 [2]