纪要涉及的行业或公司 * 该纪要主要涉及美国联邦政府及其经济数据发布机构 如商务部 劳工部等[3][9] * 同时提及多个私人数据提供商和行业组织 如ADP 世界大型企业联合会 全国独立企业联盟 ISM等[9][35] 纪要提到的核心观点和论据 **政府停摆的预期与影响** * 联邦政府于10月1日停摆 预测市场认为停摆持续至少10天的概率为85%[3][5] * 预计停摆将在10月中旬结束 10月15日的军人发薪日可能是一个促成妥协的关键时点[3][5] * 停摆期间 几乎所有联邦经济数据发布都将被推迟[3][9] * 政府重新开放后 原定10月初发布的数据延迟时间将略长于停摆持续时间 后续发布的数据也可能因处理积压工作而延迟[3][14][16] **停摆期间的经济数据监测替代方案** * 高盛更新了劳动力市场追踪指标 仅使用停摆期间可获取的数据[19] * 更新的就业增长追踪指标显示9月份反弹至8万人/月 而4月和5月曾跌至0千人/月左右的低谷[19] * 劳动力市场紧张程度指标显示 9月份劳动力市场进一步放松 紧张程度现已处于2015年的水平[3][26] * 通胀预测主要依赖私营部门数据 因此未受停摆显著影响 初步预估9月核心CPI环比涨幅为0.26% 较8月的0.35%有所放缓[3][30] **停摆对数据质量和经济的潜在影响** * 长期停摆可能影响最终发布数据的质量 例如在2013年停摆期间 CPI价格采集员被休假 仅收集了正常情况的75%的价格数据[40] * 停摆对经济增长的直接影响的估计为每停摆一周将使第四季度实际GDP年化季率下降约0.11个百分点[42] * 停摆可能暂时推高失业率 但对其他就业指标影响应最小 在之前的停摆中 大多数休假员工被错误地报告为"有工作但未上班"而非失业[51][53] 其他重要但可能被忽略的内容 * 有三类数据发布不受停摆影响 美联储数据 财政部每日财政报表 以及可通过汇总州级数据重建的等效失业救济金申请系列[9] * 联邦政府的延迟辞职计划预计将对10月份的非农就业人数增长造成拖累 约12.5万人 并在11月和12月产生较小影响[20][22] * 消费者和企业信心调查在停摆期间可能发出过于悲观的经济信号 软数据在过去的停摆中往往比硬数据放缓得更明显[35][37][39] * 国防部和国税局能够利用近期立法授权的资金来减少休假人数 因此本次停摆对联邦工作人员的影响略小于2013年[42][45][46]

文章核心观点 - 资深记者Nick Timiraos批评特朗普首席经济顾问哈塞特为特朗普质疑美联储独立性辩护的言论，认为其指控自相矛盾且缺乏证据 [1] - 争议凸显了美联储独立性在特朗普政府内部的复杂立场，并反映出市场对未来货币政策走向的高度关注 [1] 关于通胀预测失误的指控 - 哈塞特指控美联储在2021年通胀预测上的失误证明其有党派倾向性，并称其让拜登政府的通胀失控 [2] - Timiraos反驳指出，拜登执政期间，六名美联储理事中有五人均为特朗普首个总统任期时任命，仅一名理事为奥巴马执政时任命 [2] - 上述特朗普任命的理事包括主席鲍威尔、前副主席克拉里达、前金融监管副主席Quarles、理事沃勒和金融监管副主席鲍曼 [2] 关于货币政策收紧时机的指控 - 哈塞特指控美联储在拜登提名鲍威尔连任主席后才开始收紧货币政策 [4] - Timiraos反驳称，美联储在2021年11月3日即宣布开始缩减购债（Taper），而鲍威尔连任的任命于同月22日宣布，表明政策收紧时机更可能是同时发生而非顺序发生 [4] 关于大选前降息动机的指控 - 哈塞特指控美联储在去年大选前意外降息，目的是帮助民主党候选人哈里斯 [5] - Timiraos指出，哈塞特在一年前曾为此次降息辩护，称其为基于当时数据的非常明智的决定，并称不会因此给美联储打低分 [5]

文章核心观点 - 资深美联储报道记者Nick Timiraos公开批评特朗普首席经济顾问哈塞特为特朗普质疑美联储独立性辩护的言论，指出其指控自相矛盾且缺乏证据 [1] - 争议凸显了美联储独立性这一敏感话题在特朗普政府内部的复杂立场，反映出市场对未来货币政策走向的高度关注 [1] 哈塞特对美联储的指控与Timiraos的反驳 - 哈塞特第一项指控为美联储在2021年通胀预测上的失误证明其有党派倾向性，称美联储让拜登政府的通胀完全失控 [2] - Timiraos反驳指出拜登执政期间六名美联储理事中有五人为特朗普首个总统任期时任命，仅一名理事布雷纳德为奥巴马执政时任命 [2] - Timiraos补充一旦美联储意识到货币政策偏离正轨即开始大幅加息，拜登任命的理事在2022年6月首次加息75个基点前就职并支持后续加息 [3] - 哈塞特第二项指控为美联储在拜登提名鲍威尔连任后才开始收紧货币政策 [4] - Timiraos反驳称美联储在2021年11月3日已宣布开始减少购债（Taper），拜登于次日会见鲍威尔和布雷纳德，取消宽松政策的时机更可能是同时发生 [4] - 哈塞特第三项指控为美联储在去年大选前意外降息以帮助民主党候选人哈里斯 [5] - Timiraos指出哈塞特去年并未表达此观点，反而在采访中为降息决定辩护，称其基于当时数据是明智决定 [5] - 公开报道显示哈塞特在2024年10月受访时称历史书会称其为错误，但为经济政策制定者打分需考虑决策时的情况，不会因9月举措打低分 [6]

文章核心观点 - 资深美联储报道记者Nick Timiraos批评特朗普首席经济顾问哈塞特为特朗普质疑美联储独立性辩护的言论，指出其指控自相矛盾且缺乏证据 [1] - 争议凸显了美联储独立性这一敏感话题在特朗普政府内部的复杂立场，反映出市场对未来货币政策走向的关注 [1] 哈塞特对美联储的指控与Timiraos的反驳 - 哈塞特第一项指控：美联储在2021年通胀预测上的失误证明其有党派倾向性，让拜登政府的通胀失控 [2] - Timiraos反驳：拜登执政期间，六名美联储理事中有五人是特朗普第一个总统任期时任命的，包括主席鲍威尔等四人是在哈塞特担任经济顾问委员会主席时获得提名 [2] - Timiraos指出，一旦美联储意识到货币政策偏离正轨就开始大幅加息，拜登任命的理事在2022年6月美联储首次加息75个基点之前已担任理事并参与后续加息投票 [3] - 哈塞特第二项指控：直到拜登提名鲍威尔连任后，美联储才开始收紧货币政策 [4] - Timiraos反驳：美联储在2021年11月3日已宣布开始减少购买债券（Taper），拜登在次日同鲍威尔会面，表明取消宽松政策的时机是同时发生而非顺序发生 [4] - 哈塞特第三项指控：美联储在去年大选前意外降息，目的是帮助提升民主党候选人哈里斯获胜的机会 [5] - Timiraos发现哈塞特自相矛盾：其在一年前曾为降息决定辩护，称是基于当时数据的非常明智的决定，历史书会称其为错误但打分需考虑决策时的情况 [5][6]

日本央行政策动向 - 日本央行可能在10月29日至30日的下一次政策会议上加息，市场预期概率约为50% [2] - 日本央行行长植田和男强调加息决策需评估美国关税对日本经济和工资前景的影响 [2] - 日本央行在7月政策会议中将利率维持在0.5%不变，但有两名审议委员持异议，提议将利率上调至0.75% [3] 经济与通胀预测 - 日本央行预计本财年（从4月开始）经济将增长0.6%，2026财年将增长0.7% [3] - 日本央行预计2025年核心消费者通胀率将达到2.7%，然后在2026年放缓至1.8% [3] - 日本第二季度经济年化增长率达到2.2%，高于最初估计，主要得益于稳健的消费 [3] 加息决策的关键因素 - 日本央行10月1日发布的季度“短观”商业调查结果将影响下月是否加息的决定 [3] - 若短观调查显示企业五年期通胀预期从上次调查的2.3%加速至2.5%，则潜在通胀率可能达到2%目标 [4] - 日本央行行长植田和男表示，若更确信潜在通胀率将持久达到2%目标，央行将继续逐步加息 [4] 潜在加息的影响与时机 - 前审议委员Seiji Adachi认为再加息25个基点对经济增长几乎没有损害，因借贷成本仍低于对经济呈中性的水平 [2] - 潜在通胀率目前估计在1.7%左右，通胀超调风险不高，央行在加息时机上拥有自由裁量权 [4] - 路透社调查显示多数经济学家预计日本央行将在年底前再次加息25个基点，但对时机存在分歧，普遍认为在10月或明年1月 [4]

经济增速预测 - 第三季度GDP预计环比增长0.6%至0.7% [1] - 2025年全年GDP增长率预测从2.4%上调至2.6% [1] - 维持2026年GDP增长预测1.8%和2027年1.7%不变 [1] 通胀水平变化 - 2025年通胀率预测从2.4%小幅上调至2.5% [1] - 仍低于2024年实际通胀水平2.9% [1] 财政状况改善 - 2025年政府预算赤字占GDP比重预测从2.8%下调至2.5% [1]

日本央行货币政策预期 - 日本央行本周预计维持利率0.5%不变，56位经济学家一致预期利率不变 [1] - 市场预计年底前加息概率达80%，10月成为下次加息热门时点 [2][9] - 隔夜指数掉期市场显示10月加息25基点概率65%，12月加息概率80%，2026年1月加息概率接近100% [5] 美日贸易协议影响 - 美日达成关税协议，美国对日本商品统一征收15%关税，汽车关税从25%降至15% [3][4] - 日本承诺设立5500亿美元基金用于对美直接投资 [3] - 贸易协议降低不确定性，推动市场加息预期反弹 [5][10] 通胀预测调整 - 日本央行可能上调2025财年核心CPI预测从2.2%至2.5% [15] - 食品价格涨幅超预期，春斗基本工资涨幅达3.7% [14] - 中期通胀路径或维持不变，2026财年通胀或放缓至2%以下 [16] 债券市场动态 - 政治不确定性推高长期日债收益率，收益率曲线变陡 [17] - 10年期日债持有收益约11基点，滚动收益约10基点 [18] - 政治溢价缓解后，财政和不确定性溢价可能回落 [17][18] 机构观点分歧 - 高盛认为基础通胀未达2%，央行无紧急加息必要，明年1月仍是基本情景 [9] - 美银认为市场对10月加息65%的定价可能过度 [8] - 野村指出终端利率预期涨幅温和，2y1y利率仅略超1.0% [11]

美欧贸易协议影响 - 美欧达成贸易协议 美国对欧盟商品征收15%基准关税 欧盟同意增加购买美国能源和科技产品 [1] - 协议消除市场不确定性 防止贸易紧张局势恶化 对稳定市场预期具有积极意义 [1] - 欧元兑美元汇率因协议跌至一个月低点 主因市场担忧美国征收15%进口关税对经济的负面影响 [3] - 协议使欧盟决策者能转向内部改革及与其他国家签订新贸易协议 不再受美欧贸易争端牵制 [1] 美联储政策预期 - 美联储降息需同时满足三大条件：就业市场显示疲软迹象 通胀率确定回归目标路径 决策层对前两点具备充分信心 [1] - 经济数据持续表现不佳时 降息将被视为政策校准措施 反映对经济扩张力度的重新评估 [1] - 摩根士丹利预计美联储年内不会降息 但经济变化可能导致政策路径偏离预期 [2] - 市场关注美联储会议声明中关于通胀和经济前景的内容 以推测货币政策方向 [2] 美元汇率走势 - 美元真正威胁来自美联储可能采取更鸽派态度 而非贸易战风险消退 [4] - 美元走弱更可能源于降息速度快于预期 而非风险偏好情绪推动 [4] - 若美联储主席鲍威尔称关税引发通胀是暂时性的 可能释放更倾向降息的信号 [4] - 美国经济增长放缓而欧洲经济改善 将支持欧元兑美元中期走高 [3] 经济数据与市场风险 - 未来经济数据尤其是就业报告将成为影响市场预期的重要因素 [4] - 非农就业数据疲软 特别是公共部门就业减少或移民政策负面影响显现 可能加快美联储降息步伐 [4] - 美国政府支出超出收入40% 累计债务达年收入6倍 通过发行更多债务和美联储印钞偿还债务 [2] - 政府债务上升带来的宏观经济风险未完全体现在市场定价中 可能导致市场大幅下跌 [2] 通胀与消费预测 - 研究机构BMI将2025年通胀预测从2.1%下调至1.9% 因5月份通胀数据低于预期 [2] - 预计到2026年马来西亚消费支出将加速增长 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期关税风险或支持贵金属价格维持偏强运行，尤其是白银；中长期黄金上涨趋势未变，建议持续逢低多配 [5] 各目录总结 内外盘金银价格 - 2025年7月14日较7月11日，伦敦金现涨1.1%至3367.33美元/盎司，伦敦银现涨4.3%至38.90美元/盎司，COMEX黄金涨1.1%至3380.10美元/盎司，COMEX白银涨3.5%至39.31美元/盎司，AU2508涨1.0%至778.98元/克，AG2508涨1.8%至9179.00元/千克，AU(T+D)涨0.9%至776.80元/克，AG(T+D)涨1.8%至9176.00元/千克 [5] 价差/比价跟踪 - 2025年7月14日较7月11日，黄金TD - SHFE活跃价差涨18.5%至 - 2.18元/克，白银TD - SHFE活跃价差跌40.0%至 - 3元/千克，黄金内外盘(TD - 伦敦）价差跌28.8%至2.82元/克，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨38.2%至 - 820元/千克，SHEE会银主力比价跌0.8%至84.87，COMEX全银主力比价跌2.3%至85.99，AU2512 - 2508涨10.3%至4.50元/克，AG2512 - 2508涨幅0.0%为46元/千克 [5] 持仓数据 - 2025年7月11日较7月10日，黄金ETF - SPDR持仓跌0.12%至947.64吨，白银ETF - SLV持仓跌0.88%至14758.51984吨，COMEX黄金非商业多头持仓涨1.18%至261685张，非商业空头持仓涨3.65%至58717张，非商业净多头持仓涨0.49%至202968张，COMEX白银非商业多头持仓跌2.38%至80779张，非商业空头持仓涨15.05%至22258张，非商业净多头持仓跌7.70%至58521张 [5] 库存数据 - 2025年7月14日较7月11日，SHFE黄金库存涨17.38%至28857.00千克，SHFE白银库存跌6.11%至1223982.00千克；7月11日较7月10日，COMEX黄金库存跌0.09%至36747054金衡盎司，COMEX白银库存跌0.12%至494919654金衡盎司 [5] 利率/汇率/股市 - 2025年7月14日较7月11日，美元/人民币中间价涨0.02%至7.15，美元指数涨0.29%至97.87，美债2年期收益率涨1.04%至3.90，美债10年期收益率涨1.84%至4.43，VIX涨3.93%至16.40，标普500跌0.33%至6259.75，NYWEX原油涨2.81%至68.75 [5] 行情回顾与逻辑分析 - 7月14日，沪金期货主力合约收涨1.06%至781.4元/克，沪银期货主力合约收涨2.11%至9207元/千克；短期特朗普“对等关税2.0”来袭及白银工业需求等因素使银价强劲上涨，中长期贸易战背景、美联储降息概率、地缘不确定性等因素使黄金上涨趋势未变 [5]

日本央行通胀预测调整 - 日本央行计划在7月31日政策会议上考虑上调当前财年通胀预测 原预测值为2.2% 主要因食品和能源价格上涨超出预期 [1] - 大米价格在过去一年翻倍 成为推动通胀预测上调的核心因素 中东地缘政治推高油价也构成次要原因 [4] - 20年期国债收益率受消息影响上涨6个基点至2.56% [1] 货币政策立场 - 市场预期央行将维持基准利率0.5%不变 短期通胀预测可能上调但整体经济前景评估不变 [4] - 央行认为2028年3月前的三年展望期后半段通胀趋势仍将符合可持续目标 [4] - 特朗普关税政策影响暂未纳入当前预测模型 因贸易谈判存在变数 未来将根据实际数据调整政策 [5] 外部经济因素 - 美国宣布自2025年8月1日起对日韩输美产品全面征收25%关税 日本首相表示遗憾但未让步 [5] - 央行将密切监测关税政策在后续经济数据中的实际影响 作为下次加息时机判断依据 [4][5]