最近美联储在华盛顿的总部大楼里放出两大动作，连续第二个月把联邦基金利率下调25个基点，目标区 间直接落到3.75%到4%。 同时还宣布12月1日起停止缩表，结束从2022年就开始的量化紧缩周期。 这波"降息+停缩表"的组合拳，看着是为了应对经济不确定性，可背后的门道和美国经济的真实状况， 比想象中复杂多了。 政策内部吵翻天，宽松不是铁板钉钉 美联储这波操作，表面上是统一行动，实际上内部早就吵成了一锅粥，10月的利率决议投票里，多数货 币政策委员会成员支持降息25个基点，但分歧一点没藏着。 新任行长斯蒂芬・米兰觉得力度不够，直接主张要激进降息50个基点，而堪萨斯城联储主席施密德却坚 持按兵不动，认为不该轻易调整利率。 市场这边对后续政策的预期，和美联储简直不在一个频道。 大家普遍觉得12月还会再降一次息，可鲍威尔直接泼了冷水，明确说委员会对12月的行动有强烈不同看 法，进一步降息远非板上钉钉。 这种分歧一点不意外，当前美国经济的情况太特殊，政策制定者相当于在走钢丝。 一方面要对冲就业市场的潜在风险，8月以来失业率就有点上升，现在还停留在4.3%，就业的下行风险 近几个月一直在涨。 另一方面又得警惕通胀反弹，毕竟 ...

10月31日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。 郭嘉昆表示，中美元首在釜山会晤期间讨论了经贸关系等议题，同意加强经贸等领域的合作，中方主管部门昨 天介绍了吉隆坡经贸磋商的成果。中美经贸关系的本质是互利共赢，正如习近平主席指出，经贸应该成为中美 关系的压舱石和推进器，而不是绊脚石和冲突点。 转载与合作可联系证券时报小助理，微信ID：SecuritiesTimes 郭嘉昆指出，中方愿同美方一道，落实好两国元首重要共识，本着平等、尊重、互惠原则，通过对话协商，不 断压缩问题清单，拉长合作清单，推动中美关系健康、稳定、可持续发展，为世界注入更多的确定性和稳定 性。 路透社记者提问，美方昨天表示，中方宣布将暂停实施10月9日公布的稀土出口管制措施一年，请问这适用于 所有国家，还是仅针对美国？ "具体问题建议你向中方的主管部门进行询问。"郭嘉昆说。 综合自：央视新闻、环球网、北京日报 责编：李丹 校对：吕久彪 版权声明 证券时报各平台所有原创内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追 究相关 行 为主体 法律责任的权利。 路透社记者提问，美国财长贝森特表示，中美贸易协定最早可以于下周进行签署。中方对此有何评 ...

美国银行美国利率策略主管Mark Cabana表示，市场现在"对供应的担忧减轻了，由于强劲的关税收入， 以及对美联储将很快开始购买（政府债务）的预期，对赤字恶化的担忧已经降温。" 美联储预计明年初将再次开始扩大其资产负债表，这有助于缓解投资者对这个全球最重要经济体巨大借 贷需求的担忧。 美联储官员于周四正式结束了为期三年的量化紧缩计划，主席鲍威尔承认，央行可能很快会再次成为美 国国债的主要买家。鲍威尔表示："在某个时点，你会希望……储备金开始逐步增长，以跟上银行系统 和经济的规模。"美联储观察家们认为，这个时点最快可能在明年初就会到来。 Evercore ISI的Marco Casiraghi表示："我们认为，美联储将在明年第一季度开始购买足够的国债以再次 扩大资产负债表——最有可能是在1月，最晚不超过3月。" Casiraghi补充说，他预计每月将净购买350亿美元的国债，这将使美联储6.6万亿美元的资产负债表每月 扩大约200亿美元，因为美联储将继续减持其抵押贷款支持证券的存量。这些购买行动将有助于安抚那 些开始担忧美国偿债能力的投资者。更多的债券买家应会推低收益率，从而降低债务成本。 随着市场预期美联储 ...

黄金市场分析：避险托底下的区间震荡，突破契机待美元信号 一、宏观与情绪面：避险撑底但动能受限 1. 避险支撑逻辑：美国政府停摆风险持续扰动市场情绪，叠加财政与政治层面的不确定性尚未消散，为黄金提供了坚实的避险买盘支撑，底部支撑力度依 然稳固。 2. 上行制约核心：尽管避险需求托底，但市场缺乏持续跟进的买盘力量，导致金价始终难以突破4050美元关键关口，短期反弹动能略显乏力。 3. 市场共识判断：多位市场策略师观点一致——短期内金价大概率在3900-4050美元区间震荡整理，唯有美元出现持续回调，黄金才有望打破区间束缚， 迎来突破性行情。 黄金震荡格局下的点位聚焦：昨日策略兑现，今日回调布局 一、昨日策略复盘：口诀赋能，精准抓位 震荡行情的核心逻辑始终是"重位置、轻方向"，周四美盘正是依托"亚盘上涨、欧盘延续、美盘前回调为诱空"的验证口诀，锁定3970-3972美元精准多 单，完美兑现波段盈利，再次印证震荡市"见低就多"的高确定性机会。 二、今日操作核心：锚定区间，博弈回调 二、技术面解析：关键点位定方向，反弹趋势待确认 1. 支撑与阻力锚定：黄金已在3900美元附近构筑阶段性底部，当前核心博弈焦点集中在405 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位运行，LME受阻后小幅回落仍在10000美元上方，沪期铜重心在8万5一线，预计近期波动性加大，趋势仍看涨但有止盈情况[3] - 10月25 - 26日中美经贸磋商有助于缓解担忧，本周初市场给出利多反应；本周重要会议多，要防范事件落地或不及预期带来的回调风险[3] - 本轮推升铜价以资金面为主，基本面短时失效，下游加工企业有停工停产，持仓显示铜价短期上行有空间但有限，大周期消费因素是铜价上涨必要条件[3] 本周观点 - 上周铜价高位运行后LME小幅回落，沪期铜重心在8万5一线，近期市场情绪高涨，预计波动性加大，趋势看涨但有止盈情况[3] - 10月25 - 26日中美经贸磋商以解决问题为导向，有助于缓解担忧，本周初市场给出利多反应[3] - 本周APEC会议、中美元首会面、美联储会议受关注，要防范事件落地或不及预期带来的回调风险[3] - 本轮推升铜价以资金面为主，基本面短时失效，下游加工企业停工停产，持仓显示铜价短期上行有空间但有限，大周期消费因素是铜价上涨必要条件[3] 月度平衡表 - 不同时间点铜的总产量、抛储量、进出口量、总供应、总消费、过剩量等数据及同比变化有差异，2025年10月进口增加4.18万吨，出口减少0.36万吨，总供应和总消费均增加3.82万吨[4] 周度基本面情况 - 10月18日阿拉坦达坝钼铜矿开工，设计规模30万吨/年，采用EPC + O模式[7] - 必和必拓第一财季铜产量4.936万吨，增长4%，均价4.59美元/磅，同比涨8%，维持全年产量预期[7] - 印尼可能允许铜矿商Amman Mineral出口铜精矿[7] - 10月23日紫金矿业陈景河呼吁提升全球战略性关键矿产供应保障能力[7] 铜精矿/粗铜加工费 - 近日铜精矿现货TC下跌，成交清淡，买卖双方心理价位有分歧，内贸矿市场关注长单谈判，预计计价系数高位持稳或小幅上行[12] 铜精矿港口数据 - 上周中国16港进口铜精矿库存60.2万吨，较上周减3.7万吨，各港口库存多下降，青岛港与防城港港明显[16] 冶炼利润 - 上周TC价格回落，硫酸价格上行弥补部分亏损，长单盈利245元/吨，零单亏损1700元/吨[19] 沪铜价差结构 - 上周铜价高位，下游采购需求难提升，升水转贴水且贴水幅度扩大，库存先增后降，本周初铜价破位，下游观望，现货回升压力大，年内沪铜套利性价比低，铜价有上行空间但需谨慎[22] 伦铜结构曲线 - 截至10月24日，伦铜库存13.63吨，注销仓单比例升至7.59%，cash月贴水25.97美元/吨，后期国内有2万余吨出口货源流入LME亚洲仓库[32] 伦铜持仓与仓单集中度 - LME的Futures Banding Report显示铜价多头轻仓下降，空头近期清仓新增，中期轻仓减少，远期中持仓增加，市场逢高沽空情绪增加；Cash Report等显示市场集中度增加[34][35] 沪伦比值变动 - 近期铜价上行，国内滞涨，沪伦比价在7.98附近，进口窗口亏损800元/吨，比价波动大，对11月乐观但操作需谨慎[37] 保税区库存变动 - 10月27日，上海、广东保税区铜现货库存累计11.68万吨，较20日增0.42万吨，较23日增0.2万吨，库存延续累库但增幅放缓[41][42] 废铜市场 - 废紫铜成交放量有限，上游库存低，下游采购放缓，高价原料抑制消费；废黄铜价格上扬，货商出货积极，但库存难补充，贸易活跃度或下降，终端按需采购，下游订单有差距[45] 下游企业及终端 - 精铜制杆企业销售压力大，部分或减产检修；再生铜杆企业生产平稳，部分双线产出，成本压力大影响产出[47] - 铜管企业产量小幅增加，开工仍低，制冷需求低于预期影响产能释放；铜箔市场供应维稳，电子电路偏紧，锂电宽松竞争加剧[47] - 铜板带企业生产积极性持平，部分开工率下降，终端消费难起色、成本高影响生产，紫铜板带供应变化不大，黄铜板带难增长[47] 库存变动 - 近期铜库存变动有限，高铜价抑制消费，部分国内出口货源流入LME，预计全球显性库存增加[50] 上海地区社会库存 - 本周初上海库存12.13万吨，较20日降0.05万吨，较23日增0.05万吨，国产货源到货，进口铜清关少，库存增幅有限[53] 广东地区社会库存 - 本周初广东库存2.19万吨，较20日降0.22万吨，较23日降0.02万吨，冶炼厂到货少，高铜价抑制消费，库存小幅下降[59] 无锡地区社会库存 - 本周初江苏库存3.71万吨，较20日降0.42万吨，较23日降0.13万吨[66] CFTC持仓（滞后） - 9月23日CFTC持仓显示，非商业多头与空头持仓占比分别为32%、18.7%，多头增加0.6，空头增加1%，市场主动性增加；非商业净多头持仓30230张，COT指标0.614，铜价强势增加[72]

周四(10月30日)亚洲时段，现货白银试图突破48.00美元，并吸引了一些空头，欧市盘中，现货白银价格 震荡上涨，现报47.90美元/盎司，最高触及47.95美元/盎司，最低下探47.24美元/盎司。银价正逼近48.30 美元/盎司水平。今晚关注美联储理事鲍曼发表预先录制的讲话。 【要闻聚焦】 作为美联储下任主席的潜在人选之一，贝莱德首席投资官里德周三表示，他认为美联储降息符合"明显 放缓"的劳动力市场现状，而美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的表现"比预期更为鹰派"。里德表 示，"我们认为，12月会议跳过降息的可能性增大，这将使进一步的宽松举措推迟到新的一年，甚至可 能推迟到新主席上任。" 另外"美联储传声筒"Nick Timiraos评美联储主席鲍威尔的讲话，他说："鲍威尔的新闻发布会表明， FOMC整体上并不认同市场此前对12月降息的高度定价。"鲍威尔表示："对于12月如何行动，我们的看 法存在很大分歧。"他强调，12月的降息"不应被视为已成定局。事实上，远非如此。" 17:00德国第三季度未季调GDP年率初值 18:00欧元区第三季度GDP年率初值 这已经超出了他们通常所说的免责声明，即"政策并非按照 ...

报告日期：2025 年 10 月 31 日 申银万国期货研究所 首席点评：欧洲央行维持三大利率不变 欧洲央行将存款利率维持在 2.000%不变，维持主要再融资利率在 2.15%不变，将 边际贷款利率维持在 2.400%不变。商务部介绍中美经贸磋商成果共识时提到， 美方取消对华商品加征 10%所谓芬太尼关税，美方加征 24%关税继续暂停一年； 美方暂停实施出口管制 50%穿透性规则一年；美方暂停对华海事等 301 调查一年； 中方将与美方妥善解决 TikTok 问题。国内期货夜盘收盘多数下跌。乙二醇、铁 矿石等跌超 1%，短纤、PTA 等小幅下跌；苯乙烯、焦煤等小幅上涨。 重点品种：贵金属、铜、原油 贵金属：近期金银连续回调，昨夜出现反弹。本周美联储降息 25 个基点，并将 于 12 月 1 日结束量化紧缩，但市场已经计价较为充分。会后鲍威尔表态偏鹰， 表示 9 月和 10 月的降息是风险管理式降息，并给 12 月降息预期降温。以俄乌为 代表的地缘政治风险有所降温。最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基 本共识，中美领导人会面。美国政府"停摆"仍在持续发酵，市场缺乏更多经济 数据的指引。白银现货端的挤兑有所 ...

美联储内部分歧加大，但可能延续降息路径 ——美联储 10 月会议解读 研究员：万亮 邮箱：xnqh_wl@swfutures.com 期货从业证书号：F03116714 交易咨询从业证书号：Z0019298 报告时间：2025.10.31 1 一、10 月美联储会议主要看点 北京时间 10 月 30 日凌晨，美联储公开市场委员会（FOMC）以 10 票赞成、 2 票反对的结果将利率下调至 3.75%-4%的区间。这是年内的第二次降息，贴现 利率也同步下调至 4.00%（此前为 4.25%）。除了调整利率，美联储还宣布将 于 12 月 1 日结束量化紧缩。 美联储 FOMC 声明显示，美联储理事米兰再次投了反对票，他希望美联储 更快地降息 50 个基点。堪萨斯城联邦储备银行行长施密德与米兰一样持反对 意见，但他更希望美联储维持利率不变。声明指出，宣布自 2025 年 12 月 1 日起结束资产负债表缩减，到期美国国债将全部再投资，抵押贷款支持证券 （MBS）本金偿还将全部用于再投资于短期国债。今年以来通胀有所上升，仍 处于高位"。现有数据显示经济正以"温和速度扩张"，但前景不确定性依然 较高。就业方面的下行风险 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 10月FOMC会议降息25bp并于12月1日起停止量化紧缩，美联储内部在政策利率路径决定上有分歧，降息预期路径变化，鲍威尔讲话偏鹰派；10月28日发布《建议》和《说明》，科技与新兴产业战略地位增强，10月30日中美元首会晤积极，有大量经贸磋商共识 [7] - 短期应保持均衡配置，随着美联储10月议息会议、中美关税会谈、二十届四中全会相关内容公布，预计利好海内外权益板块（尤其科创板块）和有色金属，黑色商品有反弹机会，贵金属短期或震荡调整 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：10月FOMC会议降息25bp并停止量化紧缩，美联储内部有分歧，米兰主张降息50基点，施密德主张维持利率不变，鲍威尔讲话显鹰派，强调12月降息非预设路径，维持“数据依赖”，认为就业和通胀风险均等 [7] - 国内宏观：10月28日发布《建议》和《说明》，科技与新兴产业战略地位增强，10月30日中美元首会晤积极，有大量经贸磋商共识 [7] - 资产观点：短期均衡配置，预计利好海内外权益板块（尤其科创板块）和有色金属，可逢低配置，黑色商品有反弹机会，贵金属短期或震荡调整 [7] 各板块品种表现 金融板块 - 股指期货：沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货日度多数下跌，今年以来均有不同程度涨幅 [3] - 国债期货：2年期、5年期、10年期、30年期国债期货日度有涨有跌，今年以来多数下跌 [3] - 外汇：美元指数、欧元、美元兑日元、美元中间价日度有不同表现，今年以来美元指数、美元兑日元下跌 [3] - 利率：银存间质押7日、10年中德国债收益率、10年美国国债收益率等日度有变动，今年以来部分有下降 [3] 热门行业 - 建筑、钢铁、有色金属等行业日度多数上涨，食品饮料、汽车等行业日度多数下跌，今年以来有色金属、国防军工等行业涨幅较大 [3] 海外商品 - 能源：NYMEX WTI原油、ICE布油等日度有涨有跌，今年以来多数下跌 [3] - 贵金属：COMEX黄金、COMEX白银等日度有涨有跌，今年以来涨幅较大 [3] - 有色金属：LME铝、LME铜等日度有涨有跌，今年以来部分有涨幅 [3] - 农产品：CBOT大豆、CBOT玉米等日度有涨有跌，今年以来部分有涨幅 [3] 其他板块 - 航运：集运欧线日度下跌，今年以来下跌 [4] - 贵金属：黄金、白银等日度有涨有跌，今年以来涨幅较大 [4] - 有色及相关品种：铜、氧化铝等日度有涨有跌，今年以来部分有涨幅 [4] - 黑色商品：螺纹钢、铁矿石等日度有涨有跌，今年以来部分有涨幅 [4] - 建材：玻璃、纯碱等日度有涨有跌，今年以来部分有跌幅 [4] - 能源化工：原油、燃料油等日度有涨有跌，今年以来多数下跌 [4] - 农产品：豆粕、豆油等日度有涨有跌，今年以来部分有涨幅 [4] 各板块短期判断 金融板块 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，小微盘资金拥挤，震荡上涨 [8] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，期权市场流动性不及预期，震荡 [8] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策、基本面、关税因素，震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，阶段性调整，关注美国基本面、美联储政策、全球权益市场走势，震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：政策扰动、库存压力，关注专项债发行、出口量和铁水产量，震荡 [8] - 铁矿石：基本面矛盾不大，情绪扰动明显，关注海外矿山、国内铁水、天气、库存、政策等情况，震荡 [8] - 焦炭：开工下滑，提涨将落地，关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪，震荡 [8] - 焦煤：供应扰动，煤价偏强，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，震荡 [8] - 硅铁：成本支撑强化，供需宽松，关注原料成本、钢招情况，震荡 [8] - 锰硅：库存压力显现，盘面上方承压，关注成本价格、外盘报价，震荡 [8] - 玻璃：供应未降，库存累积，关注现货产销，震荡 [8] - 纯碱：成本支撑加强，关注原料价格走势，震荡 [8] - 铜：贸易摩擦，铜价短期回落，震荡 [8] - 氧化铝：基本面弱势，库存去化，铝价震荡上行，氧化铝价上方承压，震荡 [8] 有色与新材料板块 - 锌：库存预期过剩，锌价震荡偏弱，关注宏观转向、锌矿供应，震荡 [8] - 铅：再生铅冶炼厂复产在即，铅价震荡运行，关注供应端、电池出口，震荡 [8] - 镍：伦镍库存突破25万吨，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘、印尼政策、供应释放，震荡 [8] - 不锈钢：仓单去化，盘面回升，关注印尼政策、需求增长，震荡 [8] - 锡：供应约束，锡价震荡运行，关注佤邦复产、需求改善，震荡 [8] - 工业硅：情绪反复，供应宽松，硅价短期震荡，关注供应减产、光伏装机，震荡 [8] - 碳酸锂：仓单去化，锂价走强，关注需求、供给、技术突破，震荡 [8] 能源化工板块 - 原油、LPG、沥青等：供应压力、贸易紧张缓和但供需偏弱，多数震荡下跌，部分震荡 [10] - 乙二醇、PX、PTA等：供需格局有变化，会议无实质措施或决议，多数震荡 [10] - 短纤、瓶片、丙烯等：市场情绪有变化，多数震荡 [10] 农业板块 - 油脂、蛋白粕、玉米/淀粉等：关注技术支撑、天气、需求等，多数震荡 [10] - 生猪：二育情绪转弱，猪价下跌，震荡下跌 [10] - 天然橡胶、合成橡胶等：卖货意愿、原料价格等有影响，多数震荡 [10] - 棉花、白糖、纸浆等：宏观利好兑现、进口预期等有影响，多数震荡 [10]

房贷利率近期走势 - 美联储降息后美国30年期固定抵押贷款平均利率不降反升 周三反弹0.14个百分点至6.27% 周四进一步升至6.33% [1] - 若当前涨幅持续 将反映在下周房地美发布的全国平均房贷利率数据中 [1] - 尽管近期回升 当前房贷利率水平仍优于今年早些时候 以40万美元贷款为例 相比7月底6.7%的利率 借款人每月可节省约100美元还款支出 [1] 利率变化对房地产市场的影响 - 利率变化对市场的刺激影响正趋于温和 美国大型房屋建筑商PulteGroup指出 近期买家对利率下降的反应明显比以往温和 [1] - 经济前景不确定性与就业稳定性担忧削弱了购房意愿 导致需求回升力度减弱 [1] - 进入11月后房地产交易量随节日季节性降温 房贷利率的小幅波动更难撼动市场 [1] 利率反弹的驱动因素 - 房贷利率反弹主要受美联储主席鲍威尔言论影响 而非降息或政策调整本身驱动 鲍威尔表示12月会议进一步降息并非板上钉钉 [2] - 鲍威尔表态令市场降息预期明显降温 根据CME FedWatch工具 12月再度降息的概率在讲话后明显下滑 [2] - 市场对未来经济走势与货币政策路径的预期直接影响30年期固定房贷利率的方向 对长期降息周期持久性的信心动摇推高了利率 [2] 未来利率走向的关键因素 - 未来几个月的经济数据与美联储表态 将成为决定2026年春季房贷利率走向的关键 [2] - 长期货币政策路径而非单次会议决策 是决定购房成本的真正风向标 [2]