上市进展与市场地位 - 公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中金公司和华泰国际 [1] - 按2024年产量计，公司是中国第十二大电解铝生产商 [1] - 公司位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂是华北地区第四大电解铝生产基地 [7] 业务模式与产业链布局 - 公司业务聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼 [4] - 公司已发展成为业务范围涵盖能源、氧化铝精炼和电解铝冶炼的铝产业集团 [4] - 截至2024年12月31日，公司已实现高自给率的氧化铝和电力供应，2024年氧化铝自给率达到约84% [4] 产能与扩张计划 - 截至最后实际可行日期，公司拥有788.1千吨/年的电解铝设计产能及1200千吨/年的氧化铝设计产能 [5] - 公司获批准的氢氧化铝年产能为2980千吨，其中1500千吨产线于2025年4月全面投入运作 [5] - 公司已获批准由氢氧化铝焙烧生产氧化铝产能共6000千吨，其中2000千吨产线预计将于2025年11月试产 [5] - 假设所有产能投入运作，公司预计其氧化铝总年产能将至少为3000千吨 [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前五个月，公司收入分别为134.9亿元、138.15亿元、151.63亿元、72.14亿元人民币 [7] - 同期，公司期内利润分别约为9.13亿元、10.81亿元、26.3亿元、8.56亿元 [7] - 公司毛利率呈现上升趋势，2022年、2023年、2024年及2025年前五个月的毛利分别为2,041.1百万元、2,336.3百万元、4,276.5百万元、1,432.7百万元 [8] 成本优势与行业前景 - 公司管理每吨铝现金成本的能力在中国所有电解铝冶炼公司中处于前5%，2024年位列全球前30% [7] - 2025年至2028年，全球电解铝消费量预期将按1.6%的年复合增长率增长 [5] - 中国对电解铝的年度需求缺口将超过100万吨并持续至2034年，主要由于工信部规定的电解铝产能上限约为4500万吨/年 [5]

2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入601.24亿元，同比下降4.66% [1] - 2025年第三季度归母净利润38.01亿元，同比增长90.31%，扣非后归母净利润37.75亿元，同比增长103.37% [1] - 2025年前三季度营业收入1765.15亿元，同比增长1.57%，归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%，扣非后归母净利润107.16亿元，同比增长23.03% [1] - 利润增长主要源于公司持续强化成本管控、优化资源保障与产销量提升 [1] 公司业务规模与产能地位 - 公司氧化铝、精细氧化铝、电解铝、高纯铝及金属镓的产能均位居世界第一 [2] - 2025年前三季度，公司冶金级氧化铝产量1304万吨，精细氧化铝产量327万吨，自产冶金氧化铝对外销量491万吨 [2] - 2025年前三季度，原铝（含合金）产量600万吨，自产原铝（含合金）外销量599万吨 [2] - 2025年前三季度，煤炭产量985万吨，外售电厂发电量128亿kwh [2] 成本控制与产业链优势 - 2025年上半年，公司氧化铝矿石自给率较年初提升6个百分点，创近5年新高 [2] - 公司全产业链竞争优势突出，大宗物资采购降本近10% [2] - 公司积极获取铝土矿资源，加大国内矿权勘查找矿力度，并加快建设海外第二供矿基地 [3] - 国内外氧化铝价格相当，现货价格在2900元/吨以下 [3] 电解铝行业供需与价格前景 - 2024年全球电解铝产量7200万吨，我国年产量为4300万吨，国内电解铝总产能受限，全球总供给变化不大 [4] - 电解铝被广泛应用到建筑、交通、电力和新能源等领域，新能源汽车和新能源电力的快速发展极大地推动了电解铝需求 [4] - 电解铝成本端无明显变化，电解铝价格高位运行 [4] - 根据公司经营计划，2025年全球有望生产780万吨电解铝，公司将持续受益 [4] 公司未来盈利预测与投资亮点 - 预测2025-2027年公司归母净利润分别为146.35亿元、161.07亿元和177.2亿元 [4] - 对应的PE分别为12倍、11倍和10倍 [4] - 公司具有从资源到电解铝再到精加工的完整铝产品产业链 [4] - 全球电解铝产能无明显增量，电解铝价格有望高位运行 [4]

报告核心信息 - 报告标题为《铝产业链日评20251103：中美达成一年期经贸协议支撑铝价》[1] 行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 中美达成一年期经贸协议支撑铝价，尽管美联储降息预期转鹰、美元指数走强及流动性趋紧，但国内氧化铝价格下跌空间渐趋有限，电解铝和铝合金价格或谨慎偏强[2] 各品种情况总结 氧化铝 - 价格方面，全国氧化铝平均价格10月27 - 31日从2872.95元/吨变动至2881.03元/吨，多地氧化铝平均价格有不同表现，澳洲氧化铝离岸价格FOB为319美元/吨[2] - 期货方面，收盘价从2816元/吨到2829元/吨，成交量、持仓量、库存量等有相应变化，基差及各合约价差也有变动[2] - 多空逻辑为国内铝土矿供需预期宽松，但国产铝土矿价格变动使生产亏损，海外新增产能投产，国内部分产能减产或检修，运行产能趋降，供需过剩量减少，价格下跌空间有限[2] - 交易策略为暂时观望，关注2600 - 2700附近支撑位及3300 - 3600附近压力位[2] 电解铝 - 价格方面，SMM A00铝 - 半均价从21280元/吨到21160元/吨，多地A00铝平均价格有波动[2] - 期货方面，收盘价从21300元/吨到21360元/吨，成交量、持仓量、库存等有变化，基差及合约价差有变动[2] - 多空逻辑为供给端运行产能高位，铝水生产比例下降，新增置换产能预期有限；需求端加工行业运行产能下降；库存端国内社会库存减少，伦金所库存增加，因中美协议，价格或谨慎偏强[2] - 交易策略为前期多单谨慎持有，关注20300 - 20600附近支撑位及21500 - 22000附近压力位，伦铝关注2600 - 2700附近支撑位及2900 - 3000附近压力位[2] 铝合金 - 价格方面，SMM ADC12(原铝) - 平均价从22300元/吨到22400元/吨，多地铝合金平均价格有变动[2] - 期货方面，期货收盘价(活跃合约)从20705元/吨到20715元/吨，成交量、持仓量等有变化，基差及合约价差有变动[2] - 多空逻辑为再生铝合金生产成本使产能开工率持平，社会库存减少，企业原料和成品库存有相应变化，因中美协议和废铝供需预期，价格或谨慎偏强[2] - 交易策略为前期多单谨慎持有，或择线轻仓逢低试多电解铝与铝合金价差，关注20000 - 20300附近支撑位及20800 - 21000附近压力位[2] 其他相关数据 - LME3个月铝期货收盘价(电子盘)为10891.5美元/吨，注册与注销仓单总库存量为134625吨，LME铝期货各合约价差及沪伦铝价比值有相应数据[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸谈判缓和支撑铝价，美联储未来降息和停止缩表预期、国内电解铝铝水生产比例趋升引导库存量趋降、国内废铝供需预期偏紧等因素，或使沪铝和铝合金价格谨慎偏强；国内氧化铝供需预期偏松，但生产亏损引导部分产能减产或检修，价格下跌空间渐趋有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 全国氧化铝平均价格2881.03元/吨，较昨日降7.10元/吨；山西、山东、河南等多地氧化铝平均价格有不同程度下降，澳洲氧化铝离岸价格FOB为319美元/吨 [2] - SMM A00铝-半均价21160元/吨，较昨日涨50元/吨；多地A00铝平均价有不同程度涨跌，洋山铝溢价（仓单）平均价89元/吨，较昨日降1元/吨 [2] - SMM ADC12（原铝）-半均价22250元/吨，较昨日涨50元/吨；各地铝合金平均价有不同程度涨跌，泰国ADC12铝合金平均价83.5 [2] - LME3个月铝期货收盘价（电子盘）10947，理财营发电合理费库存量135975 [2] 交易数据 - 氧化铝期货收益价2829元/吨，较昨日涨19元/吨；成交量251558手，持仓量372484手，库存量223372吨 [2] - 电解铝期货收盘价21360元/吨，较昨日涨135元/吨；成交量2686手，持仓量311269手，库存66299吨 [2] - 铸造铝合金期货收盘价（活跃合约）20715元/吨，较昨日涨10元/吨；成交量3221手，持仓量10124手 [2] 基差及价差数据 - 氧化铝基差52.03元/吨，较昨日降26.10元/吨；氧化铝近月 - 连一为 - 15，连一 - 连二为 - 23等 [2] - 沪铝基差（现货 - 期货） - 85元/吨，较昨日降80元/吨；沪铝近月 - 沪铝连一为5，连一 - 连二为 - 25等 [2] - 铸造铝合金日度基差 - 10元/吨，较昨日降5元/吨；铸造铝合金近月 - 连一为25，连一 - 连二为 - 75等 [2] 多空逻辑及交易策略 - 氧化铝：国内铝土矿供需预期偏松但生产亏损，海外新增产能与国内部分产能减产或检修并存，价格下跌空间有限；交易策略为等待价格涨至高位布局空单，关注2600 - 2800附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [2] - 电解铝：供给端有部分停产但运行产能高位，需求端加工行业运行产能下降，库存减少；交易策略为逢价格回落布局多单，关注20300 - 20600附近支撑位及21500 - 22000附近压力位，伦铝在2600 - 2700附近支撑位及2900 - 3000附近压力位 [2] - 铝合金：再生铝合金生产成本有利润，产能开工率持平，库存减少；交易策略为逢价格回落布局多单，或短线轻仓逢低试多电解铝与铝合金价差，关注20000 - 20300附近支撑位及20800 - 21000附近压力位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚散货矿主流成交价格下降，氧化铝价格走弱施压矿价，电解铝运行产能稳中有增但10月增量有限，国内铝下游加工龙头企业开工率节前下降但需求旺季不改，再生铸造铝合金节后需求复苏，特朗普释放关税信号使短期铝价承压 [4] - 氧化铝建议观望，沪铝多头避险，铸造铝合金多头避险或多AD空AL [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济指标 - 展示美国国债收益率曲线、美元指数、美元兑人民币汇率等指标走势 [7][8] 铝土矿 - 国产矿供应收紧，山西、河南铝土矿价格暂稳，氧化铝厂增加进口矿使用成普遍现象 [11] - 几内亚散货矿主流成交价格环比下降0.7美元/干吨至73.3美元/干吨，大型矿企四季度长单报价微调，预计到岸价格在73美元/干吨左右 [11] 氧化铝 - 截至上周五，建成产能11462万吨、运行产能9855万吨环比节前持平，开工率85.9% [15] - 国产现货加权价格2937.7元/吨，环比节前下跌25.3元/吨 [15] - 全国氧化铝库存390.2万吨，周度环比增加10.5万吨，上半年新投产产能进入稳产状态 [15] 氧化铝重要高频数据 - 展示基差、港口库存、南北价差、外运量等高频数据走势 [17][18][19][20] 电解铝 - 截至上周五，建成产能4523.2万吨较节前持平，运行产能4445.4万吨较节前增加1.5万吨 [24] - 电解铝运行产能稳中有增，但10月增量预计有限，百色广投银海二期10万吨产能复产完成 [24] 电解铝重要高频数据 - 展示铝进口利润、沪铝远期曲线、铝棒加工费、动力煤价格等高频数据走势 [26][27][28] 库存 - 展示铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存等库存数据走势 [30][31][32][33] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率环比节前上升2.3%至58.9% [38] - 四部委发布通知清理地方政府违规税收返还行为，再生铝企业假期生产安排相对稳定，节后需求复苏但下游采购谨慎，政策和原料问题制约部分企业开工 [38] 铸造铝合金重要高频数据 - 展示型材铝、机件生铝、废铝等价格，铝合金期货远期曲线，ADC12 - A00价差季节性走势，ADC12铝合金锭进口利润等高频数据走势 [40][41][43][44] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比节前下降0.5%至62.5% [51] - 铝型材龙头企业开工率环比下降1%至53.6%，工业型材光伏边框订单较好、汽车型材新增订单维稳，建筑型材需求清淡 [51] - 铝板带龙头企业开工率环比下降1%至68%，建筑用幕墙板企业受资金影响部分轮休或检修，工业板材需求稳健 [51] - 铝线缆龙头开工率环比下降3%至64%，电网和光伏订单需求旺盛，假期结束后开工率有望回升 [55] - 原生铝合金龙头企业开工率环比下降0.4%至58%，部分企业因需求和订单问题调整开工节奏 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝预计或仍有周度级别磨盘但重心倾向向上，氧化铝需关注现货销售压力下方空间恐仍在 [3][4] 各部分总结 铝市场情况 - 本周沪铝走势横亘，波动率处历史低位，下游需求喜忧参半，价格坚挺等待突破收敛格局，单边方向及波动率偏做多 [3] - 周频微观基本面显示，华东和华南现货升水转贴水，铝锭社会库存累库，下游铝板带箔产量累计同比降幅扩大，铝型材产量及排产稳中小增，铝棒加工费小降 [3] 氧化铝市场情况 - 本周氧化铝整体重心下移，考验3000整数关口支撑，现货销售压力趋大拖累盘面，产能开工下滑，现货降幅和累库幅度扩大 [4] - 现货价格降幅扩大，各地区报价全线下调，澳洲FOB远期现货报价下调，进口亏损缩窄 [4] 周度数据情况 - 行情回顾：氧化铝主力周涨幅 -4.65%，沪铝主力 -0.14%，LME铝 1.00%，COMEX铝 -0.02% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交增加、持仓增加，沪铝主力成交减少、持仓减少，LME铝成交增加，COMEX铝成交和持仓均减少 [5] - 库存变化：氧化铝和沪铝仓单库存、沪铝总库存、铝社会总库存、LME铝和COMEX铝库存增加，保税区铝锭库存减少 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水走强，上海铝现货升贴水走弱，LME铝升贴水增加，洋山铝溢价减少 [5] - 月间价差变化：沪铝近月对连一合约价差和价差百分比均扩大 [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏扩大，沪铝3M进口盈亏缩小 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润小幅回落，电解铝利润小幅增加，精废价差增加 [5] 交易端情况 - 期限价差：本周A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 [9] - 月间价差：沪铝近月月差扩大 [10] - 持仓：沪铝主力合约持仓和成交量下降，氧化铝主力合约持仓增加、成交量回落 [12] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降且处于历史偏低位置 [17] 库存情况 - 铝土矿：港口库存和库存天数增加，8月氧化铝企业铝土矿库存累库，几内亚和澳大利亚港口发运量及海漂库存回落，出港量有升有降，到港量回落 [22][25][28] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库，厂内、电解铝厂和港口库存有增有减，堆场/站台/在途库存小降 [36][43] - 电解铝：社会库存继续累库 [49] - 铝棒：现货库存和厂内库存分化，出库量回落 [55] - 铝型材&板带箔：7月SMM铝型材和铝板带箔原料、成品库存比出现分化 [57] 生产情况 - 铝土矿：8月SMM口径国产矿供应回落，分省份产量有升有降 [60][63] - 氧化铝：产能利用率稳定，运行总产能减少，冶金级氧化铝产量减少，基本面供应宽松格局未扭转 [69] - 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回升，周度产量增加 [70][73] - 下游加工：铝板带箔产量小幅回升，再生铝棒产量回落，铝棒厂负荷回升、产量增加，龙头企业开工率小幅回升，各板块开工率有增有平 [74][77][79] 利润情况 - 氧化铝：冶炼利润小幅回落但保持良好水平，分省份利润有差异 [89] - 电解铝：利润处于高位，但受全球宏观经济和贸易政策影响，市场预期受干扰 [99] - 下游加工：铝棒加工费小降，下游加工利润仍处于低位 [100] 消费情况 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所扩大 [108] - 出口：7月未锻轧铝及铝材出口小幅回升，铝加工材出口盈亏分化，出口需求受贸易政策影响受阻 [110][112] - 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回落 [117]

公司概况与股权结构 - 创新国际实业集团有限公司于2012年成立 主要从事电解铝、氧化铝及相关产品的生产和销售 董事长崔立新通过Bloomsbury Holding持股100% [3] - 公司于2025年再次向港交所递交招股书 拟香港主板挂牌上市 中金公司和华泰国际为联席保荐人 此前2025年1月13日递表已于7月13日失效 [1] 行业地位与产能布局 - 按2024年产量计 公司位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂是华北地区第三大电解铝生产基地 公司是中国第十二大电解铝生产商 [3] - 公司拥有每年78.81万吨电解铝设计产能和每年120万吨氧化铝设计产能 获批准氢氧化铝年产能298万吨（其中148万吨已投入使用 150万吨试生产） 已批准由氢氧化铝焙烧生成600万吨氧化铝的产能 [3] - 截至2025年7月24日 公司火力发电站总装机容量达2030兆瓦 正在建设风力发电站和太阳能发电站 预计总装机容量1750兆瓦 其中一期包括540兆瓦风力发电站（部分已并网）和110兆瓦太阳能发电站（大部分已运营） 二期包括1000兆瓦风力发电站（预计2025年下半年初步运作 2026年底全面并网） 另计划建设100兆瓦厂区分布式太阳能发电站（预计2025年下半年投入运作） [4][5] 财务表现与业务构成 - 2022年至2024年营业收入分别为134.9亿元、138.15亿元、151.63亿元 年复合增长率6.0% 2025年前五个月营业收入72.14亿元 [6] - 2022年至2024年净利润分别为9.13亿元、10.81亿元、26.3亿元 2025年前五个月净利润8.55亿元 [6] - 2025年前五个月毛利率从2024年28.2%降至19.9%（下滑8.3个百分点） 净利润率从17.3%降至11.9%（下滑5.4个百分点） [6] - 电解铝是主要收入来源 报告期内收入占比分别为95.5%、90.5%、85.0%和76.6% 对应收入金额为128.82亿元、125.02亿元、128.84亿元和55.23亿元 [6] 关联交易与客户依赖 - 2023年、2024年及2025年前五个月 公司来自关联方创新新材的收入分别为108.92亿元、116.09亿元和43.16亿元 占同期总收入比例分别为78.8%、76.6%和59.8% [6] - 创新新材是崔立新控制的全球铝合金生产商领导者 已于2022年12月登陆上交所主板 [7] 募资用途与战略规划 - 此次IPO募集资金将用于拓展海外产能（包括建设电解铝冶炼厂及购买安装生产设备） 绿色能源项目（包括建设绿色能源发电站及购买安装设备） 以及营运资金和其他一般企业用途 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产和进口铝土矿价格上涨推升氧化铝生产成本，但国内氧化铝运行产能环降难改供需预期偏松，价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注3000 - 3100附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，国内传统消费淡季转旺季预期，国内电解铝社会库存量仍处低位，沪铝价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，废铝供给偏紧致再生铝合金生产接近亏损，铝合金价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 8月25日，沪铝期货活跃合约收盘价20770，较22日涨140；成交量146160手，较22日增11586手；持仓量248343手，较22日增11056手；库存56670吨，较22日减474吨 [2] - 8月25日，沪铝基差中SMM A00电解铝平均价20780，较22日涨70；沪铝基差10，较22日降70；沪铝近月 - 沪铝连一为15，较22日降5 [2] - 8月25日，沪铝价差中沪铝连一 - 沪铝连二为30，较22日降5；沪铝连二 - 沪铝连二为35，较22日持平 [2] - 8月25日，全国氧化铝平均价格3241.72元/吨，较22日降3.15元/吨；山西、山东、河南氧化铝平均价格分别为3215元/吨、3190元/吨、3215元/吨，较22日分别降5元/吨、15元/吨、10元/吨 [2] - 8月25日，广西、贵州、连云港、鲅鱼圈氧化铝平均价格分别为3352元/吨、3340元/吨、3300元/吨、3300元/吨，较22日持平；澳洲氧化铝离岸价格FOB为372美元/吨，较22日持平 [2] - 8月25日，氧化铝期货收盘价3184元/吨，较22日涨46；成交量455135手，较22日增182961手；持仓量193845手，较22日增10870手；库存量83132吨，较22日增5386吨 [2] - 8月25日，氧化铝期货基差57.72，较22日降49.15；氧化铝近月 - 连一为 - 6，较22日降19；氧化铝连一 - 连二为 - 5，较22日持平 [2] - 8月22日，LME3个月铝期货收盘价（电子盘）9796.5，较21日涨72；LME铝期货0 - 3个月合约价差 - 78.38，较21日涨2.63；LME铝期货3 - 15个月合约价差 - 158.98，较21日涨12.64；沪伦铝价比值7.8680，较21日降0.07 [2] 行业资讯 - 蚌埠高新区吴方机电年产8万吨铝铸件新能源绿色铸造项目分三期建设，总投资20亿元，当前已形成年产2万吨铝铸件生产能力，一期达产可实现年产值8亿元，全部规模形成后可年产8万吨铝铸件 [2] - 华锋股份子公司肇庆市高要区华锋电子铝箔有限公司拟与关联方肇庆华赢商业投资有限责任公司共同投资2000万元设立新疆华峰新材料科技有限公司，占股60%，合资公司拟建设年产400万平方米高压化成箔生产线，总投资额2.1亿元，分两期实施 [2] - 印度国家铝业（NALCO）拟投资1716.3亿印度卢比提升冶炼厂年产能50万吨，投资1200.0亿印度卢比提升发电能力1080mw，还计划投资567.7亿印度卢比建设年产能100万吨氧化铝精炼厂，投资196.1亿印度卢比从Pottangi矿山开采铝土矿 [2] - 2025年8月19日，都民集团内蒙古霍都新材料有限公司一期年产30万吨新型预焙阳极项目全线贯通投产，总投资15亿元，设计产能60万吨，二期30万吨项目10月19日投产，三期80万吨项目2026年启动，总产能将达120万吨 [2] 氧化铝情况 - 山西多数矿和河南露天矿仍未复采，几内亚撤销6家铝土矿企业勘探与开采许可证，Winba Mining Company SA接管阿联酋企业子公司采矿权，中国铝业旗下广西那豆堆积型铝土矿预计年产80万实物吨，清镇市铝土矿循环利用项目一期已启动生产铝精矿44万吨/年 [2] - 国产和几内亚（澳洲）铝土矿价格环比升高（略降），国内铝土矿8月生产（进口）量环比增加（增加），供需预期偏松，全球（中国）港口铝土矿出港（到港/库存）量较上周减少（减少/增加） [2] - 中国氧化铝产能开工率（生产量）较上周下降（减少），中国氧化铝和电解铝厂（上期所）氧化铝库存量较上周减少、增加（增加） [2] - 壹石通重庆年产9800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底投产，山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目2月底开工，广西防城港2条120万吨氧化铝产能生产线总工期8个月，新疆众和年产240万吨氧化铝项目或于26年上半年建成投产 [2] - 中国氧化铝较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大，中国氧化铝月度平均完全生产成本为2890元/吨左右，各地生产成本有差异 [2] - 南山铝业旗下印尼库坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬试生产，预计25年满产，26年冲刺400万吨产能；印尼FT AlanTri电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产 [2] - 国家电投集团几内亚铝业项目二期220万吨氧化铝产能25年3月启动建设，海外氧化铝8月生产量环比减少，进口窗口关闭，国内氧化铝8月进口（出口）量环比减少（增加），国内港口氧化铝库存量较上周减少 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产和进口铝土矿价格上涨推升氧化铝生产成本，但国内氧化铝运行产能环降难改供需预期偏松，价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注3000 - 3100附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，国内传统消费淡季转旺季预期，国内电解铝社会库存量仍处低位，沪铝价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，废铝供给偏紧致再生铝合金生产接近亏损，铝合金价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位 [2] 分组1：沪铝期货相关情况 - 2025年8月25日，沪铝期货活跃合约收盘价20770，较22日涨140；成交量146160手，较22日增11586手；持仓量248343手，较22日增11056手；库存56670吨，较22日减474吨 [2] - 2025年8月25日，SMM A00电解铝平均价20780，较22日涨70；沪铝基差10，较22日降70；沪铝近月 - 沪铝连一为15，较22日降5；沪铝连一 - 沪铝连二为30，较22日降5；沪铝连二 - 沪铝连二为35，较22日无变动 [2] 分组2：氧化铝价格及期货情况 - 2025年8月25日，全国氧化铝平均价格3241.72元/吨，较22日降3.15元/吨；山西、山东、河南氧化铝平均价格分别为3215元/吨、3190元/吨、3215元/吨，较22日分别降5元/吨、15元/吨、10元/吨；广西、贵州、连云港、鲅鱼圈氧化铝平均价格较22日无变动；澳洲氧化铝离岸价格FOB为372美元/吨，较22日无变动 [2] - 2025年8月25日，氧化铝期货收盘价3184，较22日涨46；成交量455135手，较22日增182961手；持仓量193845手，较22日增10870手；库存量83132吨，较22日增5386吨；基差57.72，较22日降49.15；氧化铝近月 - 连一为 - 6，较22日降19；氧化铝连一 - 连二为 - 5，较22日无变动；氧化铝连一 - 连三为 - 19，较22日降3；氧化铝连二 - 连四为 - 23，较22日降6；氧化铝连三 - 连五为 - 12，较22日降9 [2] 分组3：伦敦铝相关情况 - 2025年8月22日，LME3个月铝期货收盘价（电子盘）9796.5，较21日涨72；LME铝期货0 - 3个月合约价差 - 78.38，较21日涨2.63；LME铝期货3 - 15个月合约价差 - 158.98，较21日涨12.64；沪伦铝价比值7.8680，较21日降0.07 [2] 分组4：行业资讯 - 蚌埠高新区吴方机电年产8万吨铝铸件新能源绿色铸造项目总投资20亿元分三期建设，当前已形成年产2万吨铝铸件生产能力，一期达产可实现年产值8亿元，全部规模形成后可年产8万吨铝铸件 [2] - 华锋股份子公司拟与关联方共同投资2000万元设立新疆华峰新材料科技有限公司，占股60%，合资公司拟建设年产400万平方米高压化成箔生产线，总投资额2.1亿元，分两期实施 [2] - 印度国家铝业拟投资扩产，将冶炼厂年产能提升50万吨、发电能力提升1080mw，还将扩大氧化铝精炼潜力及开采铝土矿，并计划挖掘英国铝消费潜力 [2] - 都民集团内蒙古霍都新材料有限公司一期年产30万吨新型预焙阳极项目8月19日全线贯通投产，二期30万吨项目10月19日投产，三期80万吨项目已启动设计，2026年总产能将达120万吨，云南文都瞄准西南500万吨电解铝市场，连云港陇后集基地使铝企碳素供应链成本降低10% [2] 分组5：氧化铝及电解铝市场供需 - 国产和几内亚（澳洲）铝土矿价格环比升高（略降），国内铝土矿8月生产（进口）量环比增加（增加），供需预期偏松，全球（中国）港口铝土矿出港（到港/库存）量较上周减少（减少/增加）；中国氧化铝产能开工率（生产量）较上周下降（减少），中国氧化铝和电解铝厂（上期所）氧化铝库存量较上周减少、增加（增加） [2] - 壹石通重庆年产9800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底投产，山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目2月底开工，广西防城港2条120万吨氧化铝产能自25年3月建设，新疆众和年产240万吨氧化铝项目或于26年上半年建成投产，中国氧化铝8月生产量环比或增加，中国氧化铝较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大 [2] - 南山铝业旗下印尼库坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬试生产，预计25年满产，26年冲刺400万吨产能；印尼FT AlanTri电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产；国家电投集团几内亚铝业项目二期220万吨氧化铝产能25年3月启动建设，海外氧化铝8月生产量环比或减少，进口窗口关闭，国内氧化铝8月进口（出口）量环比减少（增加），国内港口氧化铝库存量较上周减少 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝短期维持窄幅震荡，中期过剩格局难改，主力合约参考区间3000 - 3300元/吨，中期可逢高布局空单 [2][7] - 电解铝受宏观扰动频繁，消费边际改善但累库放缓，主力合约参考区间20000 - 21000元/吨，后续需关注库存及政策 [2][7] - 铸造铝合金因税收政策扰动供应趋紧叠加进口减量，市场去库，主力合约参考区间19600 - 20400元/吨，需关注废铝供应及进口政策 [2][7] 各目录总结 行情回顾 - 氧化铝本周价格偏弱运行，因库存累积及仓单回升，预计下周窄幅震荡 [10] - 电解铝本周铝价窄幅震荡，供应缓增成本微降，需求为核心矛盾，预计短期震荡 [10] - 铸造铝合金本周窄幅震荡，社会库存去库，需求有好转迹象，预计短期震荡 [10] 宏观及终端需求 - 美国7月就业数据不及预期且前两月大幅下修，7月CPI显示通胀温和，9月降息概率提升至93.4% [13][17][23] - 中国7月核心CPI同比扩大至0.8%，内需持续修复，但PMI为49.3%环比降0.4%，房地产销售走弱，汽车产销数据强劲 [24][30][41] 产业供需基本面 铝土矿 - 7月进口环比+10.7%，几内亚雨季后续影响将体现，国产矿生产稳定增量有限 [47][50] - 本周国产矿价持稳，进口散货成交清淡，卖方挺价，几内亚矿CIF报价上涨 [51][55] - 港口库存持续累库，预计8 - 10月自几内亚进口收缩 [56][61] 氧化铝 - 7月盈利修复产量环比+5.4%，预计8月运行产能小幅增加，成本预计持稳 [62][66] - 本周盘面价格回落，现货南北分化，市场仍处累库趋势 [66][68] 电解铝 - 7月产量环比增加3.1%，铝水比例回落，预计8月高产能运行，铝水比例低位 [72][76] - 7月云南运行产能提升，7月净进口环比增加20.0%，预计8月小幅下滑 [77][84] - 本周加工材企业开工率复苏，供应缓增，短期仍存累库预期，周度社库增加0.8万吨 [85][91][94] - 1 - 7月累计出口未锻轧铝及铝材同比下降8.5% [96] 铸造铝合金 - 7月废铝产量环比+3.4%，国产及进口废铝价格坚挺 [99] - 本周再生铝合金开工率53.0%环比不变，行业分化加剧，预计下周稳中微降，7月产量环比增1.7%，8月或下滑 [105][109] - 7月进口量创4年新低，预计8月维持低位 [110][116] - 周度累库放缓，短期ADC12价格预计窄幅震荡，关注原料及需求变化 [117][121]