报告公司投资评级 - 首次覆盖联想集团，给予“买入”评级 [2][7][105] 报告的核心观点 - 由AI驱动的新一轮增长周期逐步明确，联想集团PC业务回暖，手机、服务器及行业解决方案业务迎来加速增长 [7][98] - 预计FY25/26 - FY27/28实现归母净利润16.7、20.3、24.3亿美元 [7][104] - 可比公司25年PE均值为16x，联想集团25年PE为9x，对比可比公司PE均值，联想集团存在较大上涨空间 [7][105] 根据相关目录分别进行总结 1. ICT领军，全球化多元成长 - 联想创立于1984年，通过外源并购+内部整合与降本增效，成为全球第一大PC厂商、第四大服务器厂商，形成IDG、ISG、SSG三大业务板块 [17][22] - 复盘联想发展，三次重要并购国际知名品牌旗下亏损业务部门，通过整合形成全球化、多元化布局 [18] - 联想通过“管理三要素”确保战略连贯性与组织韧性，实现从本土企业成长为国际科技巨头 [25] - 过去PC营收占比较高，随着AI兴起，服务器和企业数智化转型业务成为新增长驱动，收入全球化，手机为海外市场增长亮点 [29][32] - 联想打造“全球资源、本地交付”运营模式，推动从硬件供应商向服务提供商转型，各板块利润率稳定，SSG为未来盈利增长点 [34][36] - 联想创投成立于2016年5月，通过CVC布局未来技术趋势，助力公司转型，与被投企业双向赋能，投资规模稳步增长，投资收益约占经营利润的8% [41][42] 2. IDG：构建以天禧为核心的AI产品矩阵 - 2025年联想进入创业5.0时代，发展核心为混合式AI，公司是建立AI生态的关键角色和重要端口 [48] - 面向C端，公司打造“一体多端”战略，短期定义AIPC引领PC发展，中期实现端 - 端、端 - 云协同，远期形成多Agent协作的C端生态 [49][52][57] - IDG占公司总营收的7 - 8成，PC为IDG板块基石，联想PC市占率全球第1，市场份额上升，未来3年AIPC渗透率将提升至70% [60][63] - 手机业务快速增长，摩托罗拉全球出货量第9，在海外市场具有优势，已形成从入门到高端的产品体系，AI、折叠屏形成高端差异化定位 [67][70] - 平板及其他智能设备均已布局，“AI全家桶”不断拓圈，有望开启IDG全新增长点 [71] 3. ISG & SSG：数智解决方案与AI Infra同步推进 - B端客户分为CSP大客和E/SMB中小企业两大客群，CSP客户采购计入ISG板块，E/SMB客户采购部分计入ISG，部分计入SSG [73] - 公司为政企客户提供软硬一体的数智化方案，打造“一擎三箭”推动AI解决方案，已形成较强的软件生态和平台能力 [74][75] - SSG主要提供支持服务、智能运维、数智化解决方案，围绕AI转型升级，在中国IT服务市场排名第2，AI应用落地打开全新增长 [85][86] - ISG主要包括服务器、存储及相关软件/服务产品，受益于AI服务器规模效应恢复盈利，全球化布局带来供应链优势，AI应用深化推动E/SMB客群需求增长，全球服务器市场市占率第4有望提升 [89][93][95] 4. 盈利预测与估值 - 预计FY25/26 - FY27/28 IDG板块PC业务收入同比增速为6%/6%/6%，手机及其他业务收入同比增速为10%/18%/18%；ISG板块收入同比增速为40%/30%/25%；SSG板块收入同比增速为19%/22%/26% [98][99] - 预计FY25/26 - FY27/28实现收入795、916、1052亿美元，综合毛利率分别为16%/16%/16% [99] - 预计FY25/26 - FY27/28销售费用率为5.2%/5.1%/5.0%，管理费用率为4.1%/4.1%/4.1%，研发费用率为3.5%/3.6%/3.7% [103] - 预计FY25/26 - FY27/28实现归母净利润16.7、20.3、24.3亿美元 [104] - 选取全球市场具有代表性的ICT供应商作为可比公司，可比公司25年PE均值为16x，联想集团25年PE为9x，给予“买入”评级 [105]

公司动态 - 公司发布MCP Server"海纳"平台，基于MCP构建标准化消费数据服务能力 [1] - 公司CTO表示MCP协议打通Agent和工具传递链路，提升大模型利用工具效率 [1] - 公司入驻阿里云百炼平台和其他MCP平台，整合120亿条消费内容库和10亿条商品库 [5] - 海纳MCP Server已开放内容检索、商品推荐等4大核心接口 [5] - 未来将在交易支撑、云设备等多方面升级，打造消费全链路高效透明 [6] 技术布局 - 公司2024年开始自研智能体，通过Agent形式输出消费能力 [5] - 整合实时更新的120亿条消费内容库和10亿条商品库，为大模型应用适配 [5] - 为AI生态提供商品口碑查询及优惠好价服务 [5] - 通过综合评判为AI应用提供信息输出，增强消费领域能力 [5] 行业影响 - MCP协议被称为"AI的USB协议"，连接大模型与数据源 [1] - 公司帮助AI生态实现更精准高效的消费决策支持 [5] - 让接入品牌和商家获得更多流量和收益，实现AI生态共赢 [6] - 公司致力于打造智能体时代消费领域基础设施 [6] 未来规划 - 将积极探索AI进展分享会等交流形式 [6] - 坚持以消费内容为核心，AI技术为驱动 [6] - 提升B端与C端连接效率，打造深度融合AI技术的产品与服务 [6]

港股市场表现 - 恒生指数跌1%至23366点，恒生科技指数跌1.32%，早盘成交1277亿港元 [1] 航空行业 - 航空股延续涨势，中国国航涨5.76%，南方航空涨4.36%，东方航空涨1.85%，4月民航需求增速较Q1提升明显，机构预计Q2盈利改善 [1] 核电行业 - 核电股涨幅居前，中广核矿业涨5.63%，中广核电力涨3.92%，特朗普签署核能"复兴令"，机构认为核电发展趋势明确 [1] - 上海电气涨6.69%，作为核电装备制造龙头企业受益于核电发展强化 [3] 公司业绩与业务进展 - 阜博集团涨超6%，一季度总收入同比增长约23%，加速推进AI生态布局 [1] - 腾讯音乐涨超4%，首季度ARPPU同比改善超预期，在线音乐服务稳定增长 [1] - 朝云集团逆市涨超8%，宠物消费市场强劲增长，公司布局新兴宠物赛道 [1] - 众安在线涨超13%，香港立法放行稳定币，众安银行深入布局虚拟资产业务 [1] - 先健科技涨超5%，主动脉弓支架系统获国家药监局正式注册批准 [1] - 康耐特光学涨超5%，AI眼镜有望迅速起量，公司内外销齐头并进 [1] - 博雅互动涨超13%，股价创年内新高，比特币价格保持高位震荡 [2] - 荣昌生物回落逾5%，近期配股筹资约8亿港元，机构称配股强化现金状况 [4]

公司战略与业务布局 - 公司通过线上发布会面向国际市场推出多款智能硬件产品，包括手机、AR眼镜及智能穿戴设备，加速全球化战略推进[1][3] - 展示"手机+XR+智能汽车"业务布局，凸显软硬件协同及全场景互联能力[2][5] - 2024年启动全球化战略，海外销量占比3个月内突破20%，长期目标为50%，产品已在近30个国家和地区销售[2][5] - 计划在海外建设融合手机、汽车、眼镜的生态体验店，强化品牌协同效应[5] 新产品发布 - 推出MEIZU Mblu和MEIZU Note系列共5款智能手机，定价79美元至399美元，覆盖中低端至中高端市场[3] - AR智能眼镜StarV View、升级版智能指环StarV Ring2等生态产品同步亮相[1][4] - 新品将率先在俄罗斯、西班牙、马来西亚和越南上市，后续逐步进入亚太、拉美、中东及欧洲等30多个国家和地区[4] - AR智能眼镜StarV Air2具备虚实结合效果，支持实时翻译、讲稿提示、路况指引等功能[6] 公司发展历程与融资 - 2021年9月成立星纪时代，进军XR和高端手机领域[7] - 2022年7月收购魅族79.09%股份，两家公司合并为星纪魅族[7] - 2023年3月正式成立星纪魅族，发布魅族20系列、Flyme10及Flyme Auto智能座舱操作系统[8] - 2023年完成天使+、A轮两轮融资，融资总额20亿元人民币，投后估值超100亿元人民币[8] - 2024年7月注册资本由3.53亿美元增至4.53亿美元，经营范围扩展至可穿戴智能设备、移动终端设备制造等[8] 市场与行业动态 - 公司被市场认为正加速推进全球化战略，迈入产品出海、科技出海、生态出海的新阶段[5] - 多位业内人士表示公司正在积极筹备赴港上市，但尚未发布新的进展[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖汇纳科技，给予“推荐”评级 [6][73] 报告的核心观点 - 汇纳科技以“智能算力 + 数据要素”双引擎驱动深度转型，战略成效显著，依托“汇客云”平台整合商业数据资产，构建闭环生态，释放“AI＋数据”商业价值；纯视觉大模型重构多模态学习范式，AI 技术赋能商业场景，革新商业数字化效能；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.12 亿元、0.27 亿元、0.55 亿元，EPS 分别为 0.10 元、0.22 元、0.46 元，虽当前估值高于可比公司，但看好长期成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 AI 与大数据驱动的核心业务布局 - 智能算力与数据要素双擎构建数字化转型核心底座，算力方面，汇纳科技通过“战略投资 + 生态协同”布局高性能算力服务，合资公司预计形成算力规模约 4,500P，远期新增不低于 10,000P；数据要素方面，“汇客云”平台整合多方数据，覆盖超 2,500 家购物中心及 50,000 家品牌门店，年统计客流超百亿人次 [13][14][16] - 汇纳科技拟易主金石三维江泽星，构建 3D 打印 + AI + 算力全新布局，实控人拟变更，江泽星深耕 3D 打印领域，转型有望加速落地，整合资源实现 AI 技术场景化应用和 AI 工业管理系统 [17][18][20] - AI＋商业服务打造商业决策智能引擎，客流分析系统依托自研技术构建决策闭环，为商业体和零售店提供服务；远程巡店系统重构门店管理流程，服务多业态客户；公司拟收购丙晟科技股权强化 AI 零售战略纵深 [21][24][25] - AI＋公共服务聚焦智慧城市与政法数字化，智慧城市治理推动从“经验驱动”向“数据＋AI 双轮驱动”转型；政法数字化通过收购多融科技打造司法数字化解决方案 [25][29] - 主营业务加速转型，从传统硬件销售商向数据服务商转变，数据与运维服务营收占比持续提升，2024 年达 46.98%；公司重视研发投入，近五年研发费率超 10%，销售费率下降，管理费率 2024 年因股份支付等增加 [31][32][33] 2 大模型驱动产业变革：AI 重塑商业生态新图景 - AI＋视频大模型方面，开源生态繁荣推动大模型多元化发展，垂类应用加速落地，汇纳科技等有望构建轻量化模型；豆包 Video World 大模型突破传统多模态模型局限，实现纯视觉认知，重塑 AI 学习范式，在多领域有应用优势 [35][37][38] - 大模型炼金术重构汇纳商业数字化效能边界，利用 AI 算法和商场客流数据构建精准模型，以大模型为核心构建全场景智能服务体系，推动业务增长 [45][50][53] - 政策赋能消费升级，“AI＋消费”打造商业新增长极，汇纳科技技术布局契合国家战略，通过“汇客云”平台助力实体商业运营，布局消费新场景和热点 [54][55] 3 财务透视：亏损收窄，数据化转型强化长期价值 - 营收波动显韧性，短期盈利承压，过去三年公司收入和盈利有波动，2024 年整体亏损缩窄 [59] - 数据化转型成效显现，数据服务驱动毛利率跃升，2021 - 2024 年毛利率逐步修复，高附加值数据与运维服务业务增长改善经营质量 [61] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分，预计 2025 - 2027 年公司总收入分别为 4.75 亿元、6.3 亿元、8.14 亿元，同比增长率分别为 30.84%、32.57%、29.18%；各业务中，数据与运维服务预计保持高速增长，客流数据分析与远程巡店系统、数字化软硬件集成和其他业务预计有不同增速，同时对各业务毛利率进行了预测 [64][70][71] - 估值分析与投资建议，选择云赛智联和石基信息作为可比公司，汇纳科技当前估值高于可比公司，但在“AI + 商业服务”与“数据要素平台”领域布局稀缺，盈利结构优化，首次覆盖给予“推荐”评级 [73]

I 2028车轮上的新世界 一般翻譯版 # 的新世界 E 4N 7 1 0 1 景 奥 GT 良甜 mmuni FRE FAC HYPTEL t ////////////// - - - - 卡莱斯CARLAS x TPU彩虹锦绣蒂芙尼改色膜，以真漆质感与超高色彩饱和度著称。其独特的蒂芙尼色 调，宛如春日里一抹灵动的光，为广汽昊铂GT披上一层浪漫而又高雅的 "外衣"。膜面在光线折射下， 流转出彩虹般绚丽的光泽，让整车气质不仅提升了一个档次，更赋予其独特的时尚魅力与个性标签。 2025年4月23日，第二十一届上海国际汽车工业展览会盛大启幕，广汽集团携旗下昊铂、传祺、埃安等 自主品牌强势登场，以 "天、人、家、车" 四大场景为脉络，深度展示智能安全与AI生态领域的前沿成 果。展会现场，四款新车全球首发，AI 技术的全面赋能，为用户带来出行体验的全新革新。 在这场汽车科技与美学交织的盛宴中，广汽昊铂GT与卡莱斯CARLAS x TPU彩虹锦绣蒂芙尼的跨界合 作，成为展会焦点。当广汽昊铂GT优雅的车身线条，遇上卡莱斯CARLAS x TPU彩虹锦绣蒂芙尼那如 梦幻般的色彩，二者碰撞出的火花，瞬间吸引众多目光。 此次合 ...

产品发布与战略调整 - 公司推出全新Power系列智能手机，主打长续航，搭载8000mAh电池，支持16.6小时持续亮屏，机身厚度7.98mm，叠加国补后起售价1699.15元 [2][3] - Power系列定位"轻户外"，瞄准春季出游需求，避开传统旗舰机发布旺季以创造差异化竞争空间 [3][4] - 此次中低端新品发布与公司此前强调的高端化战略（如对标苹果、保时捷设计合作）形成反差，管理层变更后战略方向尚未明确 [3][7] 市场竞争格局 - 中国1000-2000元价位智能手机销量占比达31%，近五年稳定超三成，2025年预计维持该份额 [5] - 主要竞品如红米K80、iQOO Neo10、一加Ace5等国补后价格均低于2000元，该价位段为出货量核心战场 [6] - 2024年Q1中国智能机市场前五名被小米（同比+40%）、华为（同比+10%）、OPPO、vivo、苹果占据，公司市场份额降至14.7%（同比-0.8个百分点） [7] 出货量与挑战 - 公司2022年登顶中国智能机市场，但当前出货量下滑主因华为回归及新品吸引力不足 [7] - 全球市场中三星、苹果（同比+10%）、小米、OPPO、vivo合计占68%份额，公司未进入前五 [7] - 行业分析师指出公司存在市场定位滞后、产品迭代节奏慢的问题，需半年以上时间重整产品线 [7] 技术布局与转型 - 公司3月发布搭载端侧AI的MagicBook Pro14笔记本及平板V9，宣布未来五年投入超100亿美元构建AI终端生态 [6] - 当前AI战略尚未形成显著差异化优势，行业集体加速AI转型背景下竞争压力加剧 [6]