2026年各省经济增长目标概览 - 全国绝大多数省份将2026年GDP增长目标设定在5%左右或以上，经济总量前十省份整体增速目标相对较高 [1] - 西藏、海南、新疆设定了全国最高的增长目标，分别为7%以上、6%左右、5.5%-6% [2] - 辽宁、云南、天津和青海将增长目标设定在相对较低的4.5%左右 [2] 高增长目标省份分析 - 西藏连续三年保持全国增速第一，2026年目标7%以上仍为全国最高，其高增长得益于川藏铁路、雅江水电站等重大基建项目带动投资高速增长 [4][6] - 海南在2025年底实现自贸港封关运行，为其创造了巨大的增长空间，2026年是全面实施封关运作的开局之年 [6] - 分析师认为，超大工程对经济的影响呈U型，雅鲁藏布江下游水电工程将在长期内对经济产生积极影响，包括带动实物工作量和配套项目 [6] 经济大省目标与表现 - 经济总量前十省份增速目标较高：四川和湖北为5.5%左右，浙江为5%-5.5%，山东为5%以上，江苏是5%，上海、湖南、河南和福建均为5%左右，广东为4.5%—5% [7] - 2025年经济数据显示，多个经济大省增速超过全国水平：河南增长5.6%位居全国第三，山东、浙江、四川和湖北均增长5.5%，上海增长5.4%，江苏增长5.3%，福建增长5%与全国持平 [7] - 中央经济工作会议连续几年强调“支持经济大省挑大梁”，2026年目标显示此格局依然清晰 [7] 经济大省增长动能 - 江苏省的增长主要得益于战略性新兴产业和未来产业加快发展，规模效应下实现较高增速，社会消费品零售总额攀升至全国第一 [7] - 广东省出口结构优化，“新三样”（锂电池、电动汽车、光伏产品）出口成为外贸向价值链上游攀升的主要标志，培育了2个万亿元级出口产业集群，推动AI产品出口迈上5000亿元级台阶 [8] - 浙江、山东、河南等省份在设定目标时强调从服务全国大局着眼，在实际工作中努力争取更好结果 [8] 目标设定考量与挑战 - 大多数省份2026年增长目标与2025年实际增速相当，但个别省份目标低于去年增速，显示仍面临下行压力 [4] - 辽宁、云南和青海2025年实际增速分别为3.7%、4.1%和4.1%，要实现4.5%的目标有一定压力，需要“跳起来才能实现” [4] - 西藏政府表示目标设定考虑了“十五五”规划衔接、现实基础及面临的不确定性，体现了积极进取的要求 [5] - 分析师指出，外部环境影响加深，国内转型升级存在阵痛，部分企业生产经营仍比较困难，宏观政策效能取决于执行效率与力度 [4]

上海市2024年经济社会发展主要预期目标 - 全市生产总值增长目标设定为5%左右 [1] - 地方一般公共预算收入增长目标设定为2% [1] - 全社会研发经费支出占全市生产总值的比例目标设定为4.6%左右 [1] - 城镇调查失业率目标控制在5%以内 [1] - 居民人均可支配收入增长目标与经济增长保持基本同步 [1] - 居民消费价格涨幅目标设定为2%左右 [1]

文章核心观点 - 市场对2026年GDP增长目标预期从“5%左右”下调至“4.5%至5%”是近期长债收益率下行的催化剂之一 但该观点混淆了“增长目标”与“潜在增速”概念 从逆周期调控角度看 增长目标预期下移对债市并非利多 甚至可能是中性略偏空 10年期国债收益率短期内将维持低波动 中枢实质性下移需等待7天OMO利率降息预期形成 且下行空间有限 [2][3][4] GDP增长目标预期调整与市场反应 - 部分投资者预期2026年GDP增长目标将设定为“4.5%至5%” 该表述低于此前“5%左右”的普遍预期 成为推动债券收益率下行的催化剂之一 [2] - 2026年1月7日10年期国债收益率为1.90% 至1月26日已降至1.82% [2] - 有观点认为较低的经济增长目标对应较低的利率水平 但该观点值得商榷 因其混淆了“增长目标”与“潜在增速”两个概念 [3] 增长目标、潜在增速与利率关系的辨析 - 自然利率是使经济达到潜在最大产出并实现价格稳定的利率水平 中长期看 宏观利率水平应与自然利率基本匹配 潜在经济增速下降与债券收益率下行基本对应 [3] - 市场利率水平既内生于自然利率 也取决于货币政策的外生调节 [3] - 央行以自然利率为锚实施跨周期利率调控 但“跨周期”时间跨度偏长 大多数投资者决策主要受“逆周期”调控和中短期经济变化影响 [3] - 因此 年度GDP增速目标预期的下移对债券市场而言并非利多 其影响可能是中性略偏空的 [3] 逆周期视角下的货币政策与债市影响 - 从逆周期角度看 稳定经济运行是金融宏观调控的根本要义 经济运行是影响货币政策最根本的因素 而货币政策是影响利率的核心变量 [4] - 当对经济增长诉求强时 货币当局通常会通过降低政策利率、提高流动性等方式引导金融市场利率下行 此时对10年期国债等长期利率品是利多的 [4] - 反之 在其他条件不变时 经济增速目标设定得越低 货币政策发力的必要性和迫切性便越弱 对债券市场估值的影响便越不利 [4] 债券市场短期走势判断 - 自当前至2026年2月末 债券市场仍将整体处于低波动状态 收益率上行和下行的空间皆非常有限 [4] - 10年期国债收益率较有可能继续稳定在1.8%-1.9%附近 [4] - 2026年3月债券市场波动或会较开年这两个月有所扩大 主要由于该时段将有重要会议召开 是传统的“消息密集期” 市场很可能围绕有关信息展开“拉扯” [4] 收益率中枢下移的条件与空间 - 10年期国债收益率运行中枢“实实在在”地下移 较有可能出现在7天OMO利率降息预期形成之后 [5] - 即便如此 中枢下移的幅度亦不会很大 [5] - 以1月26日1.82%的10年期国债收益率水平计算 其与1.40%的7天OMO利率之间的利差仅为42个基点 [5] - 该利差水平分别相当于2018年初、2020年初和2022年初至1月26日的12.5%、16.7%和21.4%分位数 [6] - 无论是从绝对水平还是历史数据看 上述利差大幅压缩的难度较大 下一次7天OMO降息的结果较有可能是收益率曲线短端和长端的平行下移 [6]

宏观经济目标 - 2026年广东省地区生产总值增长目标设定为4.5%至5% [1] - 2026年地方一般公共预算收入目标增长3%左右 [1] - 居民收入增长目标与经济增长同步 [1] 教育与社会发展 - 2025年广东省新增基础教育公办学位50万个 [1] - 2025年新设3所本科层次职业学校 [1] - 实施学前一年免费教育政策，惠及168万名儿童 [1] - 广东省已连续6年成为全国唯一出生人口超百万的省份 [1] 营商环境与企业服务 - 2025年全面优化涉企审批备案服务，891项省级事项办理时间全部实现全国最优 [1] - 2026年将持续打造市场化法治化国际化一流营商环境，致力于审批备案数量最少、政务服务速度最快、产业生态环境最好 [1] - 2026年将迭代推出营商环境改革政策，营造链条配套和要素保障应有尽有、高效便捷的产业生态 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国银行业、中国房地产业、宏观经济、地方政府融资平台、保险业、部分科技行业（生物科技、人工智能、公共服务）[2][3][4][7][36] * **公司**： * **银行股偏好**：中信银行-H、建设银行-H、中国银行-H、工商银行-H、杭州银行、宁波银行[5][46] * **房地产股偏好**：华润万象生活[4] * **提及的银行**：农业银行、邮储银行、招商银行、民生银行、平安银行、江苏银行、常熟农商行、成都银行、四川农信联社等[39][43][46][47] * **提及的房地产/商业项目**：成都万象城、成都泰古里、成都IFS、建发海玥、贝壳北辰S1[30][31] * **提及的其他公司**：中国人寿、万科[25][52][67] 核心观点与论据 宏观经济与政策展望 * 对2026年展望**略微更乐观**，原因包括房地产拖累减小、出口势头强劲、通缩压力似乎缓解[2] * 2026年实际GDP增长目标预计设定在**4.5-5.0%** 或“接近5.0%”，UBS经济学家预测为4.5%[2][8] * 对实现目标的难易程度存在**分歧观点**，出口前景是关键争论点[2][9] * 消费不被视为2026年关键增长动力，因以旧换新补贴效应消退[2] * 政策展望：预计**财政扩张有限**，货币政策**边际宽松**（预期降息10个基点），不认为广泛讨论的《求是》文章是房地产政策大幅加码的信号[2][13][15][16] * 通缩压力缓解但持续性存疑：CPI预计升至0.5%，PPI同比降幅预计收窄至-1%至0%，反内卷运动是短期行政措施，供需缺口是长期结构性问题[10][21] 银行业 * **收入前景改善**：受净息差同比降幅收窄和手续费收入持续复苏驱动[5] * **净息差压力减小**：货币政策预计比2025年下半年更积极，但银行当前紧张的净息差水平仍是降息的关键约束；预计准财政政策将扩大[3] * **贷款增长**：2026年贷款增长预计与2025年相似或**温和放缓**；2025年新增人民币贷款16.3万亿元，同比增速放缓至6.4%；2026年初对公贷款驱动下，贷款发放情况尚可[46][48] * **资产质量**：房地产开发商不良贷款消化可能需要更长时间；一家出险开发商表示其**50%以上**的项目贷款仍被归类为正常[3][22] * **手续费收入前景积极，投资收入可能滞后**：因2026年债券市场预期不太有利且2025年基数较高[46][50][51] * **股票观点**：短期内银行股可能因作为防御板块的仓位而继续表现不佳；但在增长不确定性和地缘政治风险持续下，高股息率个股可能在年中迎来机会[5] 房地产业 * 对行业前景持**悲观看法**，政策支持有限[4] * 房价可能仍有**30-40%** 的下行空间（若租金收益率与抵押贷款利率匹配），预计2026/2027年房价分别下跌**10%** 和**5%**[4] * 政策工具有限：大规模库存收购和现有抵押贷款补贴的可能性小；《求是》文章更多是宣传性质[16][27] * 项目交付：一家出险开发商表示已在2025年完成项目交付，但抵押品（生地及未售单位）流动性低[4][28] * 资产管理公司要求**8%** 的内部收益率，并假设投资出险开发商项目公司时房价下跌**30%**[4][28] * 存在选择性机会：**高端住宅需求**依然存在（如建发海玥项目，首批82套售出62套，去化率约76%）；**管理良好的商场**持续跑赢市场（如成都万象城，2025年零售额约85亿元）[4][30][31] 地方政府融资平台债务化解 * LGFV债务增长已显著放缓至**约5%**，化解取得实质性进展[23][34] * 截至2025年底，已发行**5.6万亿元**地方政府债券用于化解隐性债务[23] * LGFV正转型为商业化运营、市场导向的国企实体；到2025年底，每个城市和行政区只被允许保留一家LGFV；所有LGFV应在2027年上半年完成转型[23] * 以四川省为例，LGFV有息债务构成约为：**70%** 银行贷款、**20%** 债券、**10%** 非标信贷资产[24][33] * 信用利差收窄：2025年债券平均风险利差较2024年低约**60个基点**，较2022年低**260个基点**；当前利差范围在55-95个基点[24][35] 其他重要内容 * **出口**：外部需求稳固，但地缘政治关系复杂；对欧盟贸易顺差扩大是主要不确定性，估计目前中国对欧盟出口中约**60%** 与当地产品竞争（过去为30%）[17] * **人民币汇率**：有专家认为人民币已结束贬值周期，正进入新的升值周期；预计到2026年底美元兑人民币汇率升值**3-4%** 至6.7-6.8[18] * **消费**：以旧换新补贴效应消退（2025年社会消费品零售总额增长+3.7%，仅略高于2024年的+3.5%）；更有效的方式是直接补贴弱势群体，如提高全国最低基本养老金标准（目前**143元/月**）[19][20] * **保险公司**：中国人寿银保渠道有约17万个网点，其中约7万个活跃；股票投资偏向以公允价值计量且其变动计入当期损益的股票（主要是成长股），截至2025年6月占比**77%**[25][26] * **科技型私营企业**：技术是核心竞争力；享受政策支持（如生物科技公司可在顶级医院提供技术服务创收，相比新药常规审批流程可能长达10年且成本超**10亿元**）；出海面临数据跨境传输、地缘政治等不确定性[36][37][38] * **具体银行观察**： * 农业银行四川分行：9M25年化平均总资产回报率**0.64%**，高于集团水平；对公贷款占贷款总额约三分之二，超**9000亿元**；房地产开发商贷款不良率远高于集团水平（截至2025年上半年为5.35%）[39][42] * 成都银行：贷款增长由**政府相关贷款**驱动；房地产相关贷款余额约**1300亿元**，占贷款总额约15%，其中按揭贷款占大部分；预计到2027年6月完成相关隐性债务化解[43][44]

菲律宾宏观经济展望 - 预计在低通胀背景下，消费者支出将于2026年反弹 [1] - 预计整体经济将实现强劲增长，尤其是在2026年下半年 [1] - 2026年国内生产总值增长目标上调至5%-6% [1] - 2027年国内生产总值增长目标上调至5.5%-6.5% [1] - 维持2028年国内生产总值增长目标在6%-7% [1]

宏观经济与资本市场展望 - 预计2026年A股牛市有望持续 [1] - 预计2026年GDP增长目标为5%左右 [1] - “十五五”规划落地将形成顺周期刺激，财政赤字率延续扩张态势 [1] - 资本市场将呈现“新四牛”，旨在优化资源配置并提升质量与效率 [1] - 2026年中国经济或有五大亮点 [1] 大宗商品与资源 - 2025年推升黄金价格的宏观逻辑，在2026年将推升铜价 [1] 科技与高端制造 - 需把握算力领域的四大投资机会 [1] - 人形机器人及具身智能领域将吹响量产元年号角，开启万亿赛道 [1] 能源与储能 - 预计2026年储能全行业将呈现量价齐升的共振受益局面 [1] 医药行业 - 医药行业将经历价值重塑，静待花开 [1]

报告行业投资评级 - 对股指给出震荡评级，对国债给出偏强评级[1] 报告核心观点 - 周二股票市场全天冲高回落，三大指数小幅上涨，但个股跌多涨少，沪深京三市超3800股飘绿，成交1.92万亿，沪指涨0.07%，深成指涨0.27%，创业板指涨0.41%；股指期货市场近期围绕10月以来中枢下沿震荡，大小盘指数分化有限，板块轮动频繁，市场情绪温和；12月政治局会议与中央经济工作会议召开，短期内政策对市场影响有望增强，预计明年GDP增长目标5%不变，政策发力方向集中在“稳内需”和“促进新质生产力快速发展”，明年财政与货币政策组合发力政策不变且规模可能提升；海外方面，美联储降息25bp且重启扩表，但2026年降息预期分化致美股科技股震荡，日本央行将召开议息会议，需关注加息对套息交易资金影响；重要会议对股指影响偏长期，短期仍以震荡为主[1] - 昨日国债期货收盘，30年期主力合约涨0.89%，10年期主力合约涨0.26%，5年期主力合约涨0.17%，2年期主力合约涨0.07%；央行12月23日开展593亿元7天期逆回购，中标利率1.4%，当日有1353亿元逆回购到期，实现净回笼760亿元，DR001加权利率下行0.14bp至1.2691%，DR007加权利率下行2.32bp至1.4105%；中央经济工作会议定调明年继续实施适度宽松货币政策，预计2026年大方向保持稳中偏松但降息操作偏谨慎；短期来看，上周央行重启14天期逆回购维稳资金面，资金面持续宽松，但经济整体有韧性、物价回暖，债市震荡格局难改[1][2] 各目录要点总结 日度价格变动 - 股指期货：IH从3018.4涨至3025.6，涨幅0.24%；IF从4564.8涨至4571.4，涨幅0.14%；IC从7123.2涨至7133.2，涨幅0.14%；IM从7203.6跌至7197.4，跌幅0.09%[4] - 股票指数：上证50从3020.2涨至3027.5，涨幅0.24%；沪深300从4611.6涨至4620.7，涨幅0.20%；中证500从7255.7涨至7256.8，涨幅0.02%；中证1000从7408.3跌至7392.4，跌幅0.22%[4] - 国债期货：TS从102.46涨至102.53，涨幅0.06%；TF从105.86涨至106.03，涨幅0.16%；T从107.98涨至108.22，涨幅0.22%；TL从111.98涨至112.83，涨幅0.76%[4] - 国债现券收益率：2年期国债从1.3704降至1.3401；5年期国债从1.6081降至1.5875；10年期国债从1.8424降至1.8355；30年期国债从2.2430降至2.2200[4] 市场消息 - 美国财政部长贝森特支持在通胀率回落至2%目标水平后重新审视美联储2%通胀目标，建议讨论将通胀目标调整为1.5%-2.5%或1%-3%区间，但警告在通胀率高企时调整目标可能留下不良印象，访谈录制于12月18日之后[5] 图表分析 - 股指期货：展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势[7][9][11] - 国债期货：包含国债期货主力合约走势、国债现券收益率、2年、5年、10年、30年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率等图表[14][17][19] - 汇率：有美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表[22][24][26][28][30]

宏观政策定调 - 宏观政策进入“定调—开局”的关键窗口 [1] - 2026年GDP增长目标有望继续保持在5%左右 [1] - 政策更加重视物价因素和名义增速 [1] 宏观政策主线 - 宏观政策主线一为突出“开好局”，政策更加积极且靠前发力 [1] - 宏观政策主线二为着力“扩内需”，消费拉动重心从商品转向服务消费 [1] - 稳投资需要地产政策加码和基建投资回稳 [1] 科技与市场关注点 - 宏观政策主线三为坚持科技主线不变，加快推进新旧动能转换 [1] - 稳地产、促消费、“反内卷”等政策组合的力度与方向将成为市场重点关注内容 [1]

经济增长目标评估 - 2025年GDP实现5%的经济增长目标更为现实[1] - 第四季度GDP增速可能为5.2%[1] - 全年增长不太可能达到政府设定的5.5%至6.5%目标区间[1] 当前经济表现与展望 - 第三季度经济表现疲软[1] - 对假日消费的提振作用持谨慎乐观态度[1] 政策建议 - 政府应加快向受灾社区发放援助进行干预[1] - 政府行动旨在重建公众信任[1]