公司动态 - 公司将继续支付月度股息，董事会批准2025年7月至9月每股每月0.0075美元的股息，记录日期分别为7月14日、8月11日和9月15日，支付日期为7月28日、8月25日和9月29日，基于2025年6月16日收盘价2.41美元，月度股息年化收益率为3.73%，截至2025年3月31日股东收益率为10.5% [1][2] - 公司持续增加比特币生态系统投资，认为美国监管环境对数字资产有利，CEO和首席投资官表示公司与其他持有比特币的上市公司有同样的信心 [3][4] 投资策略 - 建议投资者考虑“恐惧交易”策略，即投资在地缘政治紧张、通胀或市场压力时期表现良好的资产 [5] - 黄金在全球储备管理中仍占核心地位，央行正以创纪录速度积累黄金，95%接受世界黄金协会调查的央行预计明年全球黄金储备将增加，黄金是仅次于美元的全球第二大储备资产，公司的U.S. Global GO GOLD and Precious Metal Miners ETF（NYSE: GOAU）采用Smart Beta 2.0方法投资优质黄金矿业和特许权公司 [6] - 全球武装冲突和国防开支激增，2024年国家间冲突数量为1946年以来最多，东欧、中东和南亚地区局势紧张，国防预算上升，公司的U.S. Global Technology and Aerospace & Defense ETF（NYSE: WAR）采用Smart Beta 2.0策略投资国家安全与创新交叉领域的公司 [7] 行业情况 - 黄金是全球储备管理的重要资产，央行大量积累黄金，黄金储备有望增加 [6] - 全球武装冲突增加，国防开支上升，关注网络安全、人工智能和航空航天现代化 [7] - 航空航天与国防、网络安全和半导体行业面临不同风险，如政治经济不确定性、高研发成本、技术变革快、周期性需求等 [21][22]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 随着负债端成本较快下行和资产端高分红资产稳定投资收益，上市险企利差风险持续收窄，为基本面持续改善带来持续催化 [4] - 进入三季度，预计预定利率将再次下调，短期“炒停售”或将激活短期保费增量，中长期利好负债成本持续下移，叠加近期大盘风险偏好回升，利好保险股估值持续改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 负债成本边际下移：基于储蓄险的测算 - 近年来储蓄型保险吸引大量“存款搬家”资金，截至2024年末传统寿险占行业总保费收入比例为56%，较2019年提升三个百分点，刚性负债成本与资产端收益下行矛盾凸显，监管引导下调预定利率，推动产品转型 [1][13] - 保险产品中与利差挂钩密切的主要是储蓄型保险，不同险种特点和负债成本计算方式有差异，2023年以来监管持续引导下调各类保险产品预定利率 [15][16] - 险资资产配置偏好根据保险产品类型分为四类，不同类型产品有不同的配置倾向 [18] 分红险负债成本：实际结算利率呈下行趋势 - 2013 - 2017年原保监会对储蓄型保险历经放开和收紧阶段，近年来人身险公司向分红险转型，截至2025年一季度末部分上市险企分红险占新单保费收入比例超50% [20][23] - 分红险具有“低保底 + 高浮动”特点，可降低刚性兑付成本和资产负债匹配压力，新准则下利润具有较高确定性和稳定性，预计有利于提升险企对权益类资产配置需求 [24] - 分红险预定利率和演示利率水平随时间变化，近年来行业分红险实际收益水平下降，预计截至2027年末约为2.8% [25][27] 万能险负债成本：政策趋严，实际收益率下降 - 万能险结算利率受账户投资收益和监管规定影响，2024年以来受资产端收益波动、监管“限高”等因素影响，实际结算利率持续下降，截至2024年末1721款万能险平均年结算收益率为2.8%，较2018年下降150bp [29] 普通寿险负债成本：随政策调整逐步下移 - 一般寿险负债成本主要使用监管规定预定利率，受长端利率下移影响，普通型产品预定利率持续下调，当前为2.5%，预计三季度或下调至2.0% [31] 合计负债成本测算及分析 - 以传统寿险、分红险、万能险保费收入占比为权重计算合计负债成本，2024年为2.56%，预计2025 - 2027年分别为2.35%/2.28%/2.33%，未包含运营成本 [32][35] 上市险企打平收益率测算 - 保险公司打平收益率测算实现当期盈亏平衡点所需的保险资金投资收益率，截至2024年末上市险企加权平均打平收益率为3.4%，各公司平均打平收益率有差异 [33][36] 保险资金投资收益率测算 - 人身险公司负债久期长、成本率高，资产配置着重长久期固收资产，兼顾多种资产，预计2025 - 2027年综合投资收益率依次为4.06%、3.93%、3.92% [38] - 财产险公司负债久期短，资产配置从流动性管理出发，预计2025 - 2027年综合投资收益率依次为4.14%、3.98%、3.96% [40] 险资加大权益投资的迫切性 低利率环境与非标资产缺失的“双重挤压” - 低利率下保险行业面临负债端成本刚性压力与资产端收益下行挑战，权益资产成为破解收益困境的核心选择，行业需构建三维应对框架，权益资产投资策略是关键环节 [42] 新会计准则催化OCI账户配置需求 - 新会计准则IFRS9实施后，权益资产重分类加大保险公司当期利润表波动，OCI账户成为险资核心配置载体，未来需围绕相关资产构建组合，实现风险收益精细化平衡 [43] 经济转型及政策催生优质股权配置窗口期 - 政策导向下A股优质企业盈利结构优化，为险资带来权益配置增量催化，监管引导险资投向新兴领域，险资投资逻辑将转变，聚焦精准投资和红利资产，融入ESG理念 [45][46] 险资权益配置现状：政策松绑下的增量 静态配置：权益比例低位运行，结构仍需优化 - 截至2024年末，我国保险业资金运用余额规模达33.26万亿元，险资股票和基金投资规模为4.11万亿元，约占12%，保险行业权益投资比例相对稳定但低于欧美市场 [47] 政策扩容：增量资金与长周期考核驱动 - 2025年以来监管从多方面为险资入市提供政策支持，预计2025年保险公司新增保费用于投资A股规模约为1900亿元，多批次设立长期股票投资试点，提高权益资产投资比例上限 [48][50] 工具创新：兼顾配置与交易需求 - 长期股票投资试点、互换便利和ETF等工具崛起，长期股票投资试点为资本市场带来增量资金，互换便利盘活存量资产，ETF成为险资入市重要工具 [51][52] 权益策略优化路径：交易、配置与另类三维突破 交易策略：聚焦Smart Beta类产品扩容 - Smart Beta兼具被动投资透明性与主动策略超额收益潜力，未来险资将转向多因子动态组合，行业主题型产品研发或加速，配置时需关注潜在问题 [53][54] 配置策略：做大OCI账户，挖掘Reits等类固收资产 - OCI账户可重构收益 - 风险平衡机制，通过配置高股息权益资产替代传统固收收益缺口，险资增加配置REITs可重构收益 - 风险 - 资本三维平衡 [55][56] 另类策略：战略举牌与产业投资协同 - 险资通过战略举牌嵌入目标企业核心业务场景，实现产融协同，还可举牌与国家战略新兴产业契合的标的，获取政策红利 [57] 投资建议 - 2024年合计负债成本为2.56%，预计2025 - 2027年分别为2.35%/2.28%/2.33%，未来三年投资收益率约在3.5%以上，建议关注中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保 [2][4] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（亿元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | P/EV（2025E） | P/EV（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601628.SH | 中国人寿 | 优于大市 | 42.43 | 11993 | 3.83 | 3.88 | 0.69 | 0.64 | | 601336.SH | 新华保险 | 优于大市 | 60.62 | 1891 | 8.28 | 8.93 | 0.52 | 0.48 | | 601601.SH | 中国太保 | 优于大市 | 38.04 | 3660 | 4.77 | 4.90 | 0.46 | 0.40 | | 601318.SH | 中国平安 | 优于大市 | 57.88 | 10540 | 7.72 | 8.57 | 0.60 | 0.55 | [5][60]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 随着资管新规执行深入，储蓄型保险吸引资金涌入，刚性负债成本与资产端收益下行矛盾凸显，监管引导下调预定利率、推动产品转型 [1][13] - 负债端成本较快下行和资产端高分红资产稳定投资收益，使上市险企利差风险收窄，基本面持续改善，预定利率下调利好保险股估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 负债成本边际下移：基于储蓄险的测算 - 储蓄型保险吸引资金，占比提升，但刚性负债成本与资产端收益下行矛盾凸显，监管引导下调预定利率、推动产品转型 [13] - 保险产品与利差挂钩主要是储蓄型保险，不同险种负债成本计算有差异，监管持续引导下调预定利率 [15][16] - 险资资产配置偏好分四类，不同类型保险产品有不同配置倾向 [18] 分红险负债成本：实际结算利率呈下行趋势 - 2013 - 2017 年原保监会对储蓄型保险政策有放开和收紧阶段，近年来人身险公司向分红险转型 [20][23] - 分红险具有“低保底 + 高浮动”特点，降低刚性兑付成本，利润稳定，有利于提升险企权益类资产配置需求 [24] - 分红险预定利率和演示利率有调整，实际收益率呈下行趋势，预计 2027 年末约为 2.8% [25][27] 万能险负债成本：政策趋严，实际收益率下降 - 万能险结算利率受投资收益和监管影响，2024 年以来实际结算利率持续下降，2024 年末平均年结算收益率为 2.8% [29] 普通寿险负债成本：随政策调整逐步下移 - 一般寿险负债成本用预定利率值，普通型产品预定利率持续下调，预计三季度或下调至 2.0% [31] 合计负债成本测算及分析 - 用保费收入占比为权重计算合计负债成本，2024 年为 2.56%，预计 2025 - 2027 年分别为 2.35%/2.28%/2.33% [32] 上市险企打平收益率测算 - 测算上市险企打平收益率，2024 年末加权平均为 3.4%，各公司平均打平收益率有差异 [33][37] 保险资金投资收益率测算 - 人身险公司资产配置注重久期和收益率，测算 2025 - 2027 年综合投资收益率依次为 4.06%、3.93%、3.92% [38] - 财产险公司资产配置久期压力小，测算 2025 - 2027 年综合投资收益率依次为 4.14%、3.98%、3.96% [40] 险资加大权益投资的迫切性 - 低利率和非标资产缺失使保险行业面临双重挑战，权益资产成破解收益困境选择，行业需构建三维应对框架 [42] - 新会计准则使权益资产重分类加大利润表波动，OCI 账户成为核心配置载体 [43] - 经济转型和政策为险资带来权益配置增量催化，投资逻辑转变，关注新兴产业和高股息资产 [45] 险资权益配置现状：政策松绑下的增量 - 静态配置上，险资权益比例低位运行、结构待优化，2024 年末股票和基金投资规模占比 12% [47] - 政策扩容，监管从多方面为险资入市提供支持，预计 2025 年新增保费投资 A 股规模约 1900 亿元 [48] - 长期股票投资试点、互换便利和 ETF 等工具崛起，为险资入市提供渠道和支持 [51] 权益策略优化路径：交易、配置与另类三维突破 - 交易策略聚焦 Smart Beta 类产品扩容，可构建防御性、成长性和跨境对冲组合，关注潜在问题 [53] - 配置策略做大 OCI 账户，分离收益与风险，挖掘 Reits 等类固收资产，重构收益 - 风险 - 资本平衡 [55] - 另类策略通过战略举牌与产业投资协同，实现产融协同和政策红利获取 [57] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年负债成本下行，投资收益率约 3.5%以上，上市险企利差收益预期提升，建议关注相关公司 [4][58] 重点公司盈利预测及投资评级 - 对中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安给出“优于大市”评级，给出 2025E、2026E 的 EPS 和 P/EV 预测 [5][60]

政策导向与市场趋势 - 证监会推动公募基金从"重规模"向"重回报"转变，强调提升投资者获得感 [1] - 自由现金流策略与政策导向高度契合，成为资产配置重要参考 [1] - 中证全指自由现金流指数年化回报率达18.92%，展现长期配置价值 [1] 自由现金流策略与指数特点 - 自由现金流是企业支付所有费用后可自由支配的现金，代表真实盈利能力 [2] - 中证全指自由现金流指数精选100只自由现金流率高的A股公司，反映优质企业表现 [4] - 指数成份股均衡分布于传统白马与成长板块，兼顾周期、消费、成长风格 [4] 指数历史表现与选股逻辑 - 中证全指自由现金流全收益指数自基日以来累计涨幅589.62%，年化回报18.92% [4] - 指数动态市盈率为10.32倍，股息率（近12个月）为4.08% [5] - 选股标准为自由现金流率（自由现金流/企业价值），筛选现金流创造能力强的企业 [3] 产品布局与市场动态 - 2024年11月以来，中证指数公司发布五条自由现金流指数，引发市场关注 [2] - 华泰柏瑞等12家基金公司首批上报的中证全指自由现金流ETF获批并成立 [2] - 华泰柏瑞中证全指自由现金流ETF联接（A类 024622，C类 024623）正式发售 [2] 华泰柏瑞基金优势 - 公司拥有18年ETF运营管理经验，非货ETF规模超4500亿元，行业第一梯队 [6] - 旗下红利ETF规模超195亿元，红利低波ETF规模超180亿元，Smart Beta策略产品规模合计超400亿元 [6] - 产品设置月度分红评估机制，满足投资者现金流需求 [5] 行业创新与产品认可 - 华泰柏瑞推出首只红利低波策略ETF和首只央企红利策略ETF，引领行业创新 [6] - 旗下ETF及联接基金累计持有户数突破360万户，产品深受投资者认可 [6]

资产配置方案设计 - 采用极简主义风格构建4只基金的组合方案 满足"资产分散 市场分散"理念 [1][2][3] - 大类资产配置比例：偏债基金30% 偏股基金50% 商品基金20% 目标年化收益8-10% 最大回撤控制在15%以内 [3] - 组合特点：全部采用指数基金 实现资产类别、市场区域、投资风格的全面分散 [9][10] 偏股基金配置 - 配置两只基金各占25%：中金中证优选300指数A（国内）和博时纳斯达克100指数（QDII）A（海外） [6][8] - 中金300采用Smart Beta策略 近5年相对沪深300超额收益达67% 选股标准为高ROE、高分红兼具成长性 [8] - 纳斯达克100覆盖全球顶尖科技公司 实现成长风格配置 博时基金单日限购额度达3万元 [9] 商品基金配置 - 国泰黄金ETF联接A占比20% 跟踪上海金Au99.99合约 近5年年化收益13% [7][9] - 黄金具备抗通胀和避险功能 与股债资产相关性低 能有效平滑组合波动 [9] 偏债基金配置 - 易方达中债新综合指数基金占比30% 被动跟踪分散化的债券指数 获取债市平均偏上收益 [8] - 未配置美债基金 建议可补充5-10%中银美债等产品以捕捉美联储降息机会 [17] 组合回测表现 - 近3年累计收益率46.81% 显著跑赢沪深300指数（-9.49%） 年化收益率14.15% [13][16] - 最大回撤仅6%（沪深300为25%） 波动率7%（沪深300为17%） 夏普比率1.71 [15][13] 潜在优化方向 - 可补充10%港股基金（恒生指数/恒生科技）以捕捉港股牛市机会 [17] - 可增加10%小盘风格基金（如中证1000指数增强）以覆盖市场风格轮动 [17] - 商品配置可加入5%原油基金（如南方原油）实现更分散布局 [18]

报告核心观点 - 工银瑞信主动量化团队践行“多视角、多资产、多因子、多策略”的4M多元化理念，由焦文龙带队，具备分工科学、因子策略储备深厚等竞争优势，规模承载能力充裕，产品/策略相关性低，值得关注 [2][12][13] 工银瑞信主动量化投资团队 多视角 - 团队成员背景复合多元，在大类资产和宏/中/微观维度高效协作，从业经历丰富，有助于形成多元有效观点 [14][15] 多资产 - 管理资产丰富，建立多资产分析框架，提出ARC投资导航系统，为产品提供确定性投资决策支持 [14] 多因子 - 因子开发遵循预测有效性与逻辑独立性双准则，构建多层次选股因子池，借助前沿算法提炼选股能力，控制组合风险暴露 [14][25] 团队架构与成员 - 团队由4名基金/投资经理和3名研究员构成，焦文龙统筹领导，成员各有所长、梯队合理 [3] - 焦文龙经验丰富，能力圈广泛，在管产品风格特色鲜明，策略同质化低 [3][18][19] 量化投研体系 - 构建以多因子协同等为核心的量化投研体系，通过低相关性设计提升因子入库有效性 [25] - 形成成熟完备的量化投研框架，覆盖产品全生命周期管理，分为投前、投中、投后步骤 [26][29] “主观+量化”融合 - 主观投资与量化策略互补，团队注重二者深度融合，借力内部主观投研人员，内部注重定性思维 [30][31] - 研发主动量化投研平台，实现投研一体化，提升效率，未来支持“零代码”化 [32] 工银瑞信主动量化产品线 产品线概览 - 以基本面量化、指数增强为主，规模占比超80%，各品类有细分子策略，产品遵循收益风险匹配逻辑 [5][35][36] 指数增强 - 依托成熟体系与平台优势，通过基金经理调整与策略迭代提升超额，近期表现优异 [42][52] 基本面量化 - 具备smart beta特色，形成立体化布局，产品线组合运作分四步，部分产品以“固收+量化增强股票组合”形式呈现 [54][55][57] 量化对冲 - 聚焦低风险绝对收益策略，两只核心产品定位差异化，“924”后跑赢同类，为投资者提供低波动资产配置工具 [67][68] 圆桌实录 投资框架与特色 - 投资理念注重长期思维、均衡配置，采取定量与定性结合框架，特色为多视角、多资产、多因子、多策略 [74][75][76] 因子及策略储备 - 因子库入库标准严格，构建方法包括人工和算法挖掘，实盘策略结合量化多因子模型与深度学习 [78][79] 因子或策略失效问题 - 重视策略实战有效性，通过严格回测、模拟盘跟踪和有效性验证构建策略 [84] alpha策略回撤应对 - 不轻易判断因子失效，定期观察因子表现，对因子进行相应处理，出库因子可重新入库 [86] 分域选股理念 - 认为不同股票池和因子类型存在差异，采取分域训练，拆分任务搭建子模型 [88][89] 基金管理人基本情况 - 工银瑞信基金成立于2005年6月，依托强大背景，提供多元化财富管理服务，业务资格全面，产品种类丰富，管理规模领先 [91][92]

地缘政治事件影响 - 以色列袭击伊朗数十个核设施目标 导致多名高级领导人与核科学家伤亡 [1] - 伊朗表示将做出严厉回击 并向以色列发射无人机和导弹 [1] - 原定于15日举行的伊朗美国第六轮核问题谈判取消 [1] 现金流ETF资金动向 - 现金流ETF（159399）盘中实时净流入超1600万 资金抢筹现金流资产 [1] - 该ETF以自由现金流作为选股因子 跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数 [1] - 剔除金融和地产行业 优选自由现金流率最高的50只股票 [1] 现金流ETF产品特点 - 筛选A股市场中的"现金牛"企业 为长期投资收益奠定基础 [1] - 设置"月月评估分红"条款 已完成上市以来连续第4次分红 [1] - 分红机制可改善持有体验 [1]

今日，现金流ETF（159399）官宣第4次分红，本次分红比例为0.20%，权益登记日为6月13日，现 金红利发放日为6月18日。 现金流ETF（159399）是以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF，紧密跟踪富时中国A股自由 现金流聚焦指数，剔除金融和地产行业，优选自由现金流率最高的50只股票，为投资者筛选出了一批 A 股市场中的 "现金牛" 企业，为长期投资收益奠定了坚实基础。 业绩表现上来看，富时现金流指数的长期业绩突出，以全收益指数（含分红收益）计算，基日 （2013/12/31）以来，富时现金流指数年化收益率超18%，累计涨幅达568.15%，显著高于沪深300的 114.88%的和中证红利的285.62%，连续 9 年跑赢中证红利指数。 每日经济新闻 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 注：根据本次收益分配方案，现金流ETF分红基准日为202 ...

指数基金行业发展 - 截至2025年4月底股票型ETF资产净值达29484亿元环比增长4.5%呈现持续扩容态势[1][2] - 指数基金发展黄金时代源于投资品种策略丰富化及经济结构转型加速[1][2] - 指数基金优势体现在交易成本低、流动性高、策略透明吸引投资者青睐[2] - 指数基金与主动管理基金是互补关系而非替代关系[1][2] 兴业基金差异化战略 - 作为银行系公募机构围绕银行渠道投资者需求补全产品线优化体验[1][3] - 银行渠道投资者特征为风险承受能力低、权益认知初级、对净值波动敏感[3] - 发展路径首要目标是补全基础产品线构建覆盖全市场核心资产的宽基产品[3] - 借力新指数发行窗口期降低认知成本选择"低波动、易解释"指数布局[4] 产品布局方向 - 自由现金流策略是热点方向将推出挂钩中证全指自由现金流指数的ETF[5] - 股债恒定比例策略指数产品也在未来布局考虑范围内[5] - 已开始申报科技类聪明贝塔指数产品历史超额收益表现优异[6] - 聪明贝塔产品供给稀缺提前布局可赢得先发优势[6]

现金流ETF（159399）是以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF，紧密跟踪富时中国A股自由 现金流聚焦指数，剔除金融和地产行业，优选自由现金流率最高的50只股票，为投资者筛选出了一批 A 股市场中的 "现金牛" 企业，为长期投资收益奠定了坚实基础。 根据wind数据，现金流ETF（159399）盘中实时净流入超2000万，资金抢筹现金流资产。当前现金 流ETF规模超36亿元，是全市场规模最大的现金流ETF，值得关注。 每日经济新闻 相关机构表示，与红利对比的话，自由现金流是红利的前提，因为只有账上有足够多的钱才有可能 分红。并且自由现金流本身就是一个非常强的因子，它的超额收益不来自于风格上的暴露，而来自于它 选股上面的区别。红利指数可能只选到了自由现金流较高的股票的其中一部分，还有很多表现优秀，但 是没有做高分红的股票被遗漏了，这就是为什么自由现金流指数的历史回撤和表现比红利要好很多的原 因。往后看，我们觉得"大中市值+央国企+充裕现金流"很有希望能成为全年投资主线，也符合政策鼓 励的方向。 值得注意的是，现金流ETF（159399）在分红机制上设置了"月月评估分红"的条款，近期也已经完 ...