大势前瞻 - 多家券商集中发布策略研判 普遍看好政策延续和流动性改善 对中国资产长期重估趋势充满信心[1] - 全球资产配置正逐步形成更多元化和分散化的趋势[1] - 国内更加积极有为的财政政策丰富性超过预期 居民政府以及市场流动性明显变好 预计后续财政政策将保持多样性 稳增长政策立场仍将延续[3] - 美元自1970年以来历经五次调整 当前投资者应警惕美元法币公信力下降 可更加积极配置具有稀缺性的资产包括股权[3] - 第四季度国内流动性仍较为明确 市场经历估值和情绪修复后关注重点转向业绩能否跟进 股债性价比略有收敛 中国资产价值重估仍在演进之中[3] - 美股历经两年上涨后处于本轮周期高点 趋势反转可能震荡反复 预计今年下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 建议投资者谨慎对待[3] - 美国经济周期进入下行 美债迎来配置性机会 A股周期滞后于海外市场 目前处于上行周期前景相对乐观[3] - 国内反内卷债务停止收缩海外发展制造业的组合下 国内制造业企业资本回报逐步企稳回升 海外企业资本回报可能因此下降 金融资本流向低估中国产能价值 趋势逆转已经开始[4] 资金流向 - 交易型资金持续净流入市场 活跃度创2016年以来新高[6] - 主动型外资在A股仓位仍位于2021年以来中枢水平 预计仍有加仓空间[6] - 截至8月20日今年A股资金净流入额占自由流通市值比例约2.1% 资金为小幅净流入状态[6] - 融资余额公募基金份额增加以及IPO增发产业资本净减持等流出项环比下降有望支撑资金面改善[6] - 居民资金或正从银行理财产品逐渐转而流向非银理财产品与资本市场 7月M1M2双双增速回升 存在理财资金逐步流入股市现象[6] - 中国城镇家庭未来股票基金等持有数量中期可以看到30万元 户均配置增量为22万元[6] 行业配置 - 中国经济从追赶者向引领者转变 资本市场资源优化配置功能将持续强化大科技板块 形成类似纳斯达克市场的结构性特征[8] - 相当长时间内以大科技为代表的结构性行情将会是常态[8] - 港股相对A股的优势赛道在于互联网和软件新消费及创新药以及传统金融业 上述赛道均处在景气趋势向好的过程[8] - 香港地区货币政策宽松空间仍在 科技是内外资配置港股市场共识的核心资产[8] - 对市场从信心提振生态优化流动性驱动转为基本面驱动保持乐观 建议在把握主线同时注意市场已出现一定超买迹象 建议预留部分仓位应对未来可能出现的波动[9] - 考虑到降息周期开启和全球制造业周期启动在即 建议关注同时受益于海外制造业修复消耗量将长期增长的实物资产 还有投资加速下的资本品 以及长期资产端预计将受益于资本回报见底的保险和券商[9]

大势前瞻 - 多家券商对政策延续和流动性改善持乐观态度 对中国资产长期重估趋势充满信心[1] - 国内财政政策丰富性超预期 居民、政府及市场流动性明显改善 预计财政政策将以润物细无声方式保持多样性[4] - 美元自1970年以来经历五次调整 需警惕美元法币公信力下降 建议积极配置稀缺性资产包括股权[4] - 第四季度国内流动性较为明确 市场关注重点转向业绩跟进 股债性价比略有收敛[4] - 美股处于周期高点预计下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 美债迎来配置机会 A股周期滞后海外处于上行周期前景乐观[4] - 国内反内卷、债务停止收缩及海外发展制造业组合下 国内制造业企业资本回报将企稳回升 海外企业资本回报可能下降[5] 资金流向 - 交易型资金持续净流入市场 活跃度创2016年以来新高[7] - 主动型外资在A股仓位仍位于2021年以来中枢水平 预计仍有加仓空间[7] - 截至8月20日A股资金净流入额占自由流通市值比例约2.1% 呈小幅净流入状态[7] - 融资余额、公募基金份额增加及IPO、增发、产业资本净减持等流出项环比下降有望支撑资金面改善[7] - M1、M2增速回升表明存在理财资金逐步流入股市现象[7] - 中国城镇家庭股票基金等持有数量中期可达30万元 户均配置增量22万元[7] 行业配置 - 中国经济从追赶者向引领者转变 资本市场资源优化配置功能将持续强化大科技板块[9] - 预计相当长时间内以大科技为代表的结构性行情将是常态[9] - 港股相对A股优势赛道包括互联网和软件、新消费、创新药及传统金融业 均处于景气趋势向好过程[9] - 香港地区货币政策宽松空间仍在 科技是内外资配置港股市场共识的核心资产[9] - 建议关注同时受益于海外制造业修复的实物资产 投资加速下的资本品 以及资本回报见底的保险和券商[9]

会议背景与主题 - 华夏基金联合深圳证券交易所基金管理部和腾讯自选股于8月27日在深圳举办指数策略见面会 主题为"指数投资新时代" [1] - 会议围绕定投策略 低利率时代资产配置和ETF投资工具应用等核心议题展开深入交流 [1] 深交所定投策略推广 - 深交所基金管理部指出定投策略能显著改善投资者盈利体验与获得感 投资者对定投认知整体正面且接受程度高 [4] - 深交所基于养老 子女教育 抗通胀和梦想金等场景推出核心宽基ETF产品的单品和组合定投策略 [4] - 深交所打造"大话定投策略"投教品牌和"悟多家族"形象IP 通过线上线下双轮驱动模式建立沉浸式投资者服务体系 [4] - 深交所拟联合基金管理人 券商 代销机构和媒体开展"定投中国——ETF定投案例展" 展示ETF定投优势和应用环境 [4] 低利率环境下的资产配置 - 无风险利率趋势性下行 货币与财政政策偏向适度宽松 传统存款类资产增值效率减弱 [5] - 借鉴发达国家经验 利率下行阶段居民资产应向权益类资产倾斜 [5] - 低利率环境成为不可逆转趋势 投资者理财思路需顺应调整 [10] - 无风险收益率持续下行背景下 配置单一资产已难以满足收益目标 资产配置从可选项转变为必选题 [14] 指数化投资优势与建议 - 指数化投资具备风险分散 运作透明 管理成本低和收益弹性高等优势 与当前资产配置需求高度适配 [14] - 普通投资者可借助各类指数产品搭建个性化投资组合 并利用指数化投资工具如"红色火箭"了解指数和尝试组合搭建 [14] - 指数投资是更适合普通投资者的简单投资方式 ETF作为高效率低成本工具已衍生出定投 轮动 波段和套利等多种策略 [9] - 建议投资者在指数投资中搭建投资组合 关注定投和科学止盈 基于自身需求和风险承受能力选择品种和仓位 [9] 中国ETF市场发展现状 - 全市场ETF数量已超1200只 规模突破5万亿元 标志全民指数投资时代正式来临 [15] - 截至2024年底 中国境内有3家基金公司跻身全球TOP25 ETF提供商行列 [15] - 2024年8月中国取代日本成为亚洲规模最大的ETF市场 全球竞争力进一步凸显 [15] 机构行动与未来规划 - 险资等机构入市节奏明显加快 政策积极培育长期投资环境并鼓励长期资金入市 [9] - AI快速发展带动经济转型升级 国产AI超预期进展有望驱动基本面边际改善 [9] - 腾讯自选股正通过技术能力与传统金融机构资产配置能力结合 打造合规易懂易操作的投资服务 [14] - 腾讯自选股未来将依托"工具+内容+陪伴"全链条服务体系 陪伴投资者把握指数时代新机遇 [14] - 华夏基金表示将继续坚持"以投资者为中心" 以创新为驱动 联合ETF生态伙伴释放服务实体经济与居民财富管理效能 [15]

核心观点 - 低利率环境重塑资产配置逻辑 推动资金流向高股息和科技创新类资产 [4][6][9] - 资产荒背景下资管行业通过量化工具、衍生品及多元策略挖掘收益 [7][8] - 权益市场呈现结构性分化 关注红利资产与科技制造板块 [9][10] - 黄金受长期央行配置和美元地位弱化支撑 美元资产短期承压 [11][12] 低利率环境下的配置调整 - 十年期国债收益率维持在1.6%-1.9%区间震荡 驱动资金流向高股息红利资产 [4] - 政策支持（如国家队、社保资金入市）为资本市场注入长期资金 [4][5] - 债市策略从收益驱动转向组合优化 债券可作为权益资产的低相关资产以提升夏普比率 [6] - 货币政策过去十多年来首次转向适度宽松 带来增量资金 [5] 资产荒与收益挖掘策略 - 行业通过向内（信用利差、久期管理）和向外（固收+、衍生品）双路径争取收益 [7] - AI辅助债券投资成为多家机构争取超额收益的新方式 [7] - 十年期国债收益率跌破2%导致股债投资比例变化 银行理财进入多资产多策略配置元年 [8] - 短端债券侧重信用利差票息安全垫 长端引入量化模型及衍生品交易弥补主观判断盲区 [8] 权益市场结构性机会 - 上半年红利资产与科技创新类资产表现良好 后者受益于海内外双宽松流动性环境 [9] - 需回避短期过热高估板块 关注反内卷政策下供给过剩行业的价值回归（如中游制造龙头） [9] - 沪深300分红率与十年期国债收益率倒挂加剧 高分红公司胜率高且弹性适中 [10] - 股市风险偏好修复但基本面压制 行情持续性取决于企业业绩兑现和总需求改善 [10] 黄金与美元资产前景 - 黄金受央行配置行为（规模15-18万亿美元）和美元储备货币地位弱化长期支撑 [11][12] - 固收+美元策略存在外汇敞口风险 美元理财与人民币理财收益呈收敛态势 [11][12] - 黄金连续上涨三年处于高位 短期难持续上涨但长期基础向好 [12] - 美元资产方面 1-3年期短债波动小 5年以上长债利率快速上行且曲线陡峭化 [11]

股市观点与策略 - 股市风险偏好修复但基本面压制导致区间震荡格局 总体趋势向好但阶段性回调与板块轮动将成常态 [2] - 波动率因子近两个月收益很强 高波高收益低波负收益场景持续 高景气高波动资产强势可能维持 [2] - 长期视角下自主可控科技板块是趋势 港股红利因股息率更高具备较好性价比 [2] - 建议采用大金融加泛科技均衡配置 重点关注反内卷相关如材料和中游制造 以及科技自主可控如AI和算力产业链两条主线 [2] - 哑铃策略依然具备参考价值 以赔率思维配置左侧 以趋势思维配置右侧 通过波动率再平衡动态调整仓位 [2] 债市观点与策略 - 债市策略主导逻辑从收益驱动转向组合优化驱动 债券可作为权益低相关资产平抑组合波动提升夏普比率 [1][6] - 债市面临股市资金分流 反内卷政策带来通胀预期和政府债供给 债基久期偏高交易结构拥挤三重压力 [6] - 需保持债券久期流动性 通过灵活久期管理平抑波动 建议防御性配置重点关注1-3年中短端信用债 灵活运用高流动性长债平衡权益或博取久期弹性 [6] - 短期内股债跷跷板效应导致利率高位震荡 中长期经济弱修复和货币宽松为债市提供底层支撑 [6] - 久期资产从配置价值转为交易价值和对冲价值 [6] 资产配置主线 - 弱美元环境下强风险偏好新兴市场权益类资产如港股 [1] - 弱美元环境下弱风险偏好资产如黄金和中短期美债 [1] 组合管理策略 - 通过低回撤类绝对收益资产如双低转债或低估值转债策略增厚纯债收益 [3] - 股票方面考虑红利低波增强策略或现金流策略配置回撤可控权益资产 [3][4] - 降波需稳健收益和稳健风险 丰富收益来源可通过扩充大类资产类别或配置阶段性负相关性细分板块 [4] - 采用更多低相关策略如趋势与反转策略 基本面与量价驱动策略 行业轮动左右侧协同 权益内部负相关板块配对交易实现协同效应 [4] - 策略整合协同有望将60分策略提升至80分 提高组合夏普比率 [1][4] 风险控制措施 - 亏损风险通过事前和事后控制 [5] - 绝对收益体系通过战略资产配置底仓机制配置极端性价比资产 战术层面引入短期超跌信号左侧部署规避踏空风险 [5]

定期存款现状 - 2025年我国居民存款余额达128.5万亿元，其中46%为定期存款，约60万亿资金以低收益沉淀[2] - 2025年第一季度全国大中型银行定期存款平均年利率2.65%，较其他同等风险途径低1.15-1.55个百分点[2] - 2025年7月主要商业银行三年期定期存款利率区间为2.55%-2.75%，30万元存三年最高利息仅24750元[2] 通胀影响 - 2024年全年CPI上涨2.0%，2025年上半年CPI同比上涨2.2%，低于通胀率的投资实际导致资金贬值[4] 替代理财方案 - 大额存单三年期利率达3.0%-3.45%，较同期定期存款高0.5个百分点，30万元存三年可获利息27900-31050元[5] - 结构性存款2025年上半年平均年化收益率3.8%，高于定期存款约1个百分点，但收益与市场指标挂钩存在波动[6] - 智能存款年化收益率普遍达2.8%-3.2%，招商银行朝朝盈产品7日年化收益率3.15%，30万元存三年收益约28350元[6] - 低风险银行理财产品（R1-R2级）平均年化收益率3.6%-4.2%，中低风险产品（R3级）达4.0%-4.8%[7] - 货币基金近一年平均收益率2.7%-3.1%，流动性极佳可随时申购赎回[7] 组合配置策略 - 30万元分三部分配置：10万智能存款、15万低风险理财、5万货币基金，三年预期总收益约34500元[8] - 实际案例显示35万元通过组合配置（活期+大额存单+低风险理财+货币基金）一年收益较全额定期多3800元[8] 产品选择注意事项 - 需匹配个人风险偏好，重视本金安全可选大额存单或智能存款，接受波动可考虑低风险理财或货币基金[9] - 需关注产品流动性差异，部分产品赎回需提前申请或到期才能支取[9] - 需注意起购金额限制，部分产品要求最低50万元起购或按10万元递增[10] - 需警惕高收益陷阱，避免被表面收益迷惑而忽略风险匹配原则[10] - 应选择正规有实力金融机构发行的产品以规避非法集资风险[11] 优化收益技巧 - 对比不同银行同类产品利率差异可达0.3-0.5个百分点，30万元三年期大额存单利率差0.3个百分点将导致2700元收益差距[13] - 关注创新型存款产品如某股份制银行2025年初推出的智能存款，根据存款时长自动调息最高可达3.5%[13] - 可考虑国债或定期开放式理财产品，前者安全性最高但流动性差，后者收益高但仅开放日可申赎[13]

核心观点 - 港股通红利低波指数通过高股息和低波动双因子筛选机制 结合低估值防御性行业布局和政策红利 提供稳健收益和抗跌属性 景顺长城港股红利低波ETF(159569)是全市场唯一跟踪该指数的产品 [2][13] 指数筛选机制 - 采用3年平均股息率作为核心筛选指标 从港股通市值前200大盘股中精选30只高股息标的并通过股息率加权放大红利因子 [3] - 截至2025年7月末成分股加权平均股息率达6.07% 在全市场红利类指数中排名第一 远超恒生高股息指数(4.8%)及A股红利指数(5.2%) [3] - 剔除ROE后10%及极端派息个股 近3年成分股分红率均保持在90%以上 确保分红长期兑现能力 [4] 波动控制表现 - 通过双重降波机制构建防御屏障 先锁定大盘股天然低波属性 再剔除样本池中波动最高20%个股 [6] - 近一年年化波动率仅2.97% 较恒生红利指数(4.3%)降低31% [6] - 在2025年3次A股单日跌幅超3%行情中 该ETF平均回撤仅2.1% 同期沪深300指数平均回撤达5.8% [6] 估值水平 - 截至2025年二季度市净率仅0.63倍 处于历史最低10%区间 比A股同类红利产品低近50% [8] - 估值折价源于港股流动性因素和市场对高股息资产的暂时忽视 [8] 行业配置 - 前三大行业集中度高达64% 其中银行(32%) 煤炭(18%) 交运(14%)构成核心持仓 均为高股息与强抗跌性防御板块 [9] - 通过10%的第一大成分股权重上限和49%的前十大权重控制 在集中布局的同时分散个股风险 [9] 业绩表现 - 近3个月相对恒生全收益指数超额收益10.96% 近6个月超额5.86% 近两年年化收益达30% 在港股红利类产品中排名前三 [10] - 近两年最大回撤仅-14.17% 夏普比率(1.8)均位列同业第一 [10] 政策红利 - 75%仓位集中于央企及国有控股企业 直接受益于市值管理纳入考核政策红利 [13] - 2025年以来成分股中已有12家公司推出回购计划 总金额超200亿港元 [13]

股债跷跷板效应下"固收+"产品业绩分化 - 权益市场走强导致债券市场承压 股债跷跷板效应显著[1] - 偏权益类"固收+"产品下半年回报率高达24.71% 而纯债为主产品出现负收益[1][2][3] - 业绩分化源于配置差异 高股票仓位产品表现亮眼 长久期纯债产品明显落后[1][3] 高弹性"固收+"产品配置特征 - 华商双翼A和华安智联A股票仓位均超40% 富国久利和民生加银可转债仓位超70%[2] - 重仓股新易盛7月以来涨幅超100% 中际旭创 天孚通信等涨幅显著[2] - 超配金属 军工 TMT 医药等行业及100亿-500亿中小市值股票[4][5] 可转债策略表现突出 - 可转债指数连续创新高 含权资产在流动性改善下表现优异[4] - 超配130元以上高价品种和偏股型可转债 低配银行可转债及110-120元品种[5] - "固收+可转债"策略基金上半年整体表现较为突出[4] 市场接受度与风险偏好变化 - "固收+"基金渠道反馈积极 风险等级基本为R3中等风险[5] - 投资者对"固收+"接受度显著提升 个人投资者直接参与股市尚未形成趋势[5] - 风险偏好有望提升 因股市呈现高收益低回撤特征[4] 动态资产配置策略 - 建议强化固收资产基石地位 同时灵活调整"+"部分配置比例[1][6] - 成长风格资产与债券形成对冲关系 提供弹性同时抵御调整风险[6] - 永赢基金建议仓位适度积极 提升锐度与弹性以增厚收益[7] 多资产协同配置方案 - 利用债券资产对冲权益市场调整风险 可增加久期敞口[8] - 通过可转债与价值类红利股票敞口形成互补 穿越轮动周期[8] - 借助可转债溢价率选择工具 寻找资产配置最优解[8] 产品策略创新与发展 - 行业探索固收叠加权益 可转债 打新 定增等多重策略[7] - 多资产配置 恒定仓位 股债对冲 量化增强等策略广泛应用[7] - 量化增强策略"固收+"产品作为新增力量受到市场关注[8]

张大伟 制图 ◎记者 聂林浩 进入密集分红期的公募REITs，近期颇受投资者关注。据统计，截至8月27日，8月以来共有17只REITs 发布分红实施公告，其中多只产品分红金额超1亿元。 业内人士表示，公募REITs强制高比例现金分红、分红波动性小等优势，为市场中的高股息资产提供了 有效补充，在资产配置中发挥着积极作用。 8月以来累计分红逾7亿元 以红利发放日为统计口径，截至8月27日，8月以来已有17只公募REITs公布了分红方案。其中，14只 REITs已经实施派息，合计分红金额7.67亿元。工银河北高速REIT和工银蒙能清洁能源REIT的分红分别 为1.3亿元和1.2亿元。华夏基金旗下共有6只REITs分红，华夏华润商业REIT、华夏中国交建REIT分红金 额较高，分别为9117万元和5930万元。 此外，还有3只REITs拟在9月发放红利，均为华泰证券资管旗下产品。8月27日，华泰南京建邺REIT、 华泰江苏交控REIT和华泰宝湾物流REIT同时发布公告，将以8月29日为权益登记日，于9月初分别进行 场外和场内的现金红利发放。其中，华泰江苏交控REIT分红金额将达1.47亿元。 从基金分红率来看，工银蒙 ...

核心观点 - 多家券商对政策延续和流动性改善持乐观态度 看好中国资产长期重估趋势 [1][2][3] - 全球资产配置呈现多元化和分散化趋势 [1] - 中国资本市场进入新阶段 结构性行情将成常态 科技板块成为配置核心 [5][6] 政策与流动性 - 财政政策积极有为且超过预期 居民政府及市场流动性明显改善 [2] - 预计后续财政政策保持多样性 稳增长政策立场延续 [2] - 第四季度国内流动性较为明确 市场经历估值和情绪修复后关注业绩跟进 [2] - M1和M2增速回升 可能存在理财资金逐步流入股市现象 [4] - 香港地区货币政策宽松空间仍在 [6] 资产配置建议 - 警惕美元法币公信力下降 建议积极配置稀缺性资产包括股权 [2] - 美股处于周期高点 预计下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 [2] - 美债迎来配置性机会 A股处于上行周期前景相对乐观 [2] - 建议关注受益于海外制造业修复的实物资产 投资加速下的资本品 以及保险和券商 [6] - 建议在把握主线同时注意市场超买迹象 预留部分仓位应对波动 [6] 资金流向分析 - 交易型资金持续净流入市场 活跃度创2016年以来新高 [4] - 主动型外资在A股仓位位于2021年以来中枢水平 预计仍有加仓空间 [4] - 截至8月20日A股资金净流入额占自由流通市值比例约2.1% 呈小幅净流入状态 [4] - 融资余额和公募基金份额增加 以及IPO增发产业资本净减持等流出项环比下降支撑资金面改善 [4] - 居民资金或从银行理财转向非银理财与资本市场 城镇家庭股票基金中期持有金额可达30万元 户均配置增量22万元 [4] 行业与板块机会 - 国内制造业企业资本回报企稳回升 海外企业资本回报可能下降 [3] - 港股优势赛道包括互联网和软件 新消费及创新药 以及传统金融业 均处于景气趋势向好过程 [6] - 科技是内外资配置港股市场共识的核心资产 [6] - 资本市场资源配置功能将持续强化大科技板块 形成类似纳斯达克市场的结构性特征 [5][6] - 以大科技为代表的结构性行情将会是常态 [6]