文章核心观点 - 东吴证券认为，旅游景区与商超百货行业存在四大边际变化方向（股权、管理层、牌照、新经济模式），在自上而下的消费促进政策背景下，叠加其符合量化投资审美的特点，潜在投资价值被激活的空间较大 [1][5] 旅游景区与商超百货的资产与基本面特点 - 行业资产较重，重置成本较高，但利润表表现相对不强，资产具备特殊性 [2] - 大部分公司为国资背景，资产安全边际较强 [2] - “基本面”不仅限于利润表改善，资产的实际重估价值也是重要基本面，该价值常通过股权交易体现，例如三江购物和永辉超市 [4] 符合量化投资审美的特点 - 具备重置成本高、资产实际价值高的特点 [3] - 股价单价较低 [3] - 机构持仓较少 [3] - 处于政策持续促进的方向 [3] - 这些特点使得相关股票时常体现出较大弹性，且总盈利容量与交易量较大，可容纳不同策略 [3] 政策促进与落地场景 - 自2023年以来，多项自上而下政策持续发布以促进消费，站位较高 [5] - 除消费券、国补等方式外，最直接的方式是推出新的消费模式或品牌，即“首发经济” [5] - “首发经济”通过“提供给”的方式促进消费，其最直接的落地场景是旅游景区与商超百货，例如超市调改、冰雪经济、低空经济 [5] - 该领域是“服务消费促进政策”实质能落地的稀缺真实场景 [5] 投资建议与关注方向 - 建议持续关注四大边际变化方向：股权变化、管理层变化、牌照变化、新经济模式变化 [5] - 推荐关注公司包括：桂林旅游、香港中旅、长白山等 [5] - 建议关注公司包括：三峡旅游、天府文旅、银座股份等 [5]

核心观点 - 报告认为，旅游景区与商超百货行业因其资产特殊性、符合量化投资审美的特点以及作为“服务消费”政策最直接的落地场景，具备显著的投资价值 [5] - 核心逻辑在于，该板块公司的“基本面”不仅体现在利润表上，更在于其资产的重置价值、品牌与牌照价值，这些价值在过往股权交易中已得到真金白银的确认 [5] - 自上而下的政策促进与量化投资风格形成共振，建议关注由股权、管理层、牌照及新经济模式变化带来的四大边际变化方向 [5] 行业资产与投资逻辑 - **资产特殊性**：旅游景区与商超百货公司资产较重、重置成本高，但利润表表现相对不强，大部分为国资背景，资产安全边际较强 [5] - **符合量化投资审美**：该板块公司具备五大符合量化投资审美的稀缺特点：①重置成本高，资产实际价值高；②股票单价较低；③机构持仓较少；④符合政策持续促进方向；⑤以国企为主的股东背景 [5][10] - **“基本面”的多元体现**：“基本面”不应仅局限于利润表，旅游景区与商超百货公司的资产重估价值（如重置成本、品牌价值、牌照价值）是切实存在的基本面，并已在如阿里巴巴收购三江购物、名创优品收购永辉超市等实际股权交易案例中得到体现 [5][28][31][32] 量化投资审美的具体分析 - **国企为主的股东背景**：在选取的92家A股商超百货与旅游景区公司中，45家为地方国企，4家为央企，1家为集体企业，另有4家公众企业（如重庆百货）也具有国资背景，国资背景提供了较强的安全属性 [11][12][13] - **普遍高于市值的重置成本**：商超百货与旅游景区的资产（如核心地段物业、名山大川）重置成本极高，甚至无法重置，其实际价值常高于市值，这是量化投资看重的一点 [14] - **较低的股票单价**：截至2025年12月22日，目标股票池中92家公司，单价在5元以下的有12家，单价在10元以下的高达49家，占一半以上 [17][18][20] - **符合政策发展促进方向**：自2023年以来，国家高频出台促进消费政策（如《关于恢复和扩大消费的措施》、《关于扩大服务消费的若干政策措施》），政策站位高，持续刺激板块，提升了行业活跃度 [21][22][23] - **较低的机构持仓量**：截至2025年9月30日，股票池中67家公司机构持仓比例低于5%，54家公司不超过3%，低机构持仓符合量化审美 [24][25][26] 政策促进的底层逻辑 - **政策高频出台**：2023年以来，自上而下促进消费的政策高频发布，反映了对消费行业的高度重视，这些政策最直接落地于景区与百货行业 [37] - **“首发经济”与“提供给”**：政策核心思路是通过“首发经济”（引入新商业模式、IP、品牌）来“提供给”，即通过提升供给质量来促进消费，这是一种可持续的促消费方式 [38][39][44] - **政策落地场景**：超市调改、冰雪经济、低空经济、海南封关政策等都是“首发经济”与“提供给”的典型体现，其最直接的落地场景就是旅游景区与商超百货 [5][39][41][42] - **案例：海南封关**：2025年12月18日海南全岛封关后，离岛免税购物金额大幅增长，封关首日达1.61亿元，同比增长61%，有效拉动了消费，是“提供给”的体现 [41][42][45] 市场交易特征 - **巨大的交易量容量**：A股旅游景区与百货商超公司交易量大且分布平均，近五年（20210101-20251219）数据显示，92家公司中日均交易额超过1亿元的有51家，超过0.5亿元的有87家，可容纳各种策略 [46][48][49] - **“总涨幅”代表盈利容量**：“总涨幅”（累计上涨交易日涨幅加和）代表股票能实现的盈利总容量，数据显示，总涨幅排名靠前的公司（如西域旅游1718%、大连友谊1644%）并非利润表增长最突出的，显示资产重估等因素的重要性 [50][51][52] 投资建议与关注方向 - **关注四大边际变化**：建议持续关注旅游景区与商超百货公司的四大边际变化方向：股权变化、管理层变化、牌照变化、新经济模式变化 [5][7] - **具体公司推荐**：报告推荐桂林旅游、香港中旅、长白山等公司，并关注三峡旅游、天府文旅、银座股份等 [5]

公募基金行业高质量发展背景 - 2025年是中国公募基金行业高质量发展的元年，主动权益基金的核心价值在于提供长期、稳定、可持续的超额收益，否则投资者应选择低费率、透明的ETF指数基金 [1] - 在A股市场稳定战胜市场极其困难，因市场主导风格在不同阶段差异巨大，对基金经理的全面性要求极高 [1] 基金经理张序的业绩表现与市场认可度 - 张序管理的华安事件驱动混合A在2020年至2025年连续六年跑赢沪深300指数和万得偏股基金指数，期间年度收益率分别为59.19%、30.84%、-17.86%、-8.63%、21.82%和38.06% [2] - 在2919只主动权益基金中，仅7只（占比0.23%）能连续六年同时战胜沪深300和万得偏股基金指数，张序是其中之一 [2] - 张序管理的华安事件驱动量化混合规模从2024年底约2亿人民币，暴涨至2025年三季度末的47.22亿人民币，增长超过20倍 [4] - 截至2025年半年报，华安事件驱动A类份额机构投资者占比达87.99%，C类份额机构投资者占比高达98.19% [4] - 尽管规模大幅增长，截至2025年三季度，张序在主动量化基金经理中管理规模仍处于百亿以下的第二梯队，被认为仍被市场低估 [5] 张序的投资方法与框架 - 张序采用行业轮动策略，其管理的华安事件驱动基金展现出较高的中观行业配置胜率，例如在2024年上半年小盘因子受冲击时，基金实现4.55%的正收益，相对万得偏股基金指数获得9.88%的超额收益 [7] - 自2020年5月管理产品以来，张序几乎每年都把握了市场主要矛盾：2020年超配医药、食品饮料和消费电子；2021年减仓核心资产转战新能源；2022年下半年减仓新能源加仓非银金融；2023年重仓TMT；2024年上半年重仓银行；2025年布局上游有色资源 [8][9][10][11][12] - 其行业轮动特点在于：通过适度的行业超配与低配提高容错性，避免集中押注；采用量化驱动的系统化配置框架，有别于传统主观判断 [13] - 张序的投资框架具有科学化、系统化、持续进化的特征，底层模型均需数据验证，采用多因子模型进行行业排序，系统涵盖中观配置（行业与风格）和微观个股选择两大模块 [14][15] - 其框架持续迭代，例如2021年纳入风险因子，2022年加入赛道中性和估值中性风控，以应对市场变化和机构竞争 [17] 高胜率投资模式的价值 - 投资赚钱有高胜率（如巴菲特）和高赔率（如索罗斯）两种模式，对于基金持有人而言，高胜率的基金经理更容易让其赚到钱，因其有更高概率复刻过去的超额收益 [18] - 张序自管理组合以来，战胜沪深300和偏股基金指数的年份为100%，被认为是具有高胜率超额收益能力的基金经理 [18] 指数化投资趋势与主动基金价值 - 截至2025年底，跟踪沪深300指数的ETF规模突破一万亿人民币，规模最大的前四只ETF均挂钩沪深300，显示投资者广泛接受长期投资核心宽基指数的理念 [5] - 在此背景下，能够持续跑赢沪深300指数的主动管理基金，对个人投资者具有很高的配置价值 [5]

文章核心观点 - 文章认为，在公募基金行业高质量发展的背景下，能够持续稳定提供超额收益的主动权益基金经理价值凸显[1] - 华安基金的基金经理张序，因其管理的华安事件驱动量化混合基金连续六年（2020-2025）同时战胜沪深300指数和万得偏股基金指数（885001），展现了稀缺的超额收益稳定性，是值得关注的“黑马”基金经理[1][2][4][6] 基金经理张序的业绩表现 - 自2020年5月18日管理华安事件驱动量化混合以来，该基金连续六年跑赢沪深300和万得偏股基金指数[1] - 具体年度回报率（华安事件驱动混合A）为：2020年59.19%，2021年30.84%，2022年-17.86%，2023年-8.63%，2024年21.82%，2025年38.06%[2] - 在2919只主动权益基金中，能连续6年同时战胜上述两大指数的基金仅有7只，占比0.23%[2] - 该基金战胜两大指数的胜率为100%[21] 市场认可度与规模变化 - 张序在2024年底之前知名度较低，其管理的华安事件驱动量化混合规模当时仅约2亿[4] - 到2025年三季度末，该基金规模暴涨至47.22亿，增长超过20倍[4] - 2025年半年报显示，机构投资者持有该基金A类份额占比87.99%，C类份额占比98.19%[4] - 即便规模大幅增长后，张序在主动量化基金经理中仍处于百亿管理规模以下的第二梯队，被认为仍被市场低估[4][7] 投资方法与框架特点 - 投资方法上，张序通过中观行业轮动把握市场主线，展现出较高的行业配置胜率[9] - 其行业轮动并非押注一两个行业，而是通过适度的超配和低配来提高容错性[12] - 框架以量化驱动，系统性更强，有别于传统的主观判断[13] - 具体年度行业配置：2020年超配医药、食品饮料、消费电子；2021年重仓新能源产业链；2022年下半年加仓非银金融；2023年重仓TMT；2024年上半年重仓银行；2025年布局上游有色资源[10][11] 量化投资框架的构成与进化 - 张序的投资框架具有科学化、系统化特点，底层理念基于数据验证和长期逻辑支撑[15] - 框架采用多因子模型对行业进行排序，同时找出最好和最差的行业，以积累超额收益[15] - 系统分为中观配置（行业与风格配置模型）和微观个股选择（数据、因子、机器学习模块）两大模块[16] - 框架持续进化：2021年纳入风险因子；2022年加入赛道中性和估值中性风控；个股选择策略综合了基准对标、中小市值覆盖和事件驱动框架[18] 对机构与个人投资者的价值 - 对于机构投资者，其核心目标是跑赢万得偏股基金指数（885001），张序的产品能满足此需求[5] - 对于个人投资者，越来越多通过沪深300指数ETF获取市场平均收益，而能持续跑赢沪深300的基金具有高配置价值[6] - 过去6年中，市场风格在沪深300与885001之间轮动，张序的产品在两种市场环境下均能跑赢，展现了极强的适应性[6] - 张序被认为是适合机构和个人投资者的底仓型基金经理[5][6] 高胜率投资模式的意义 - 投资赚钱模式可分为高胜率（如巴菲特）和高赔率（如索罗斯）[20] - 对于基金持有人而言，高胜率的基金经理更容易让其赚到钱，因为高胜率意味着更高概率复刻过去的超额收益[20] - 张序属于高胜率类型的基金经理，其持续战胜市场的记录有助于建立投资者信任[21]

中国私募基金行业2025年发展态势 - 行业呈现“规模与质量双升”的鲜明特点，大模型和人工智能引爆了量化私募 [2] - 行业管理规模创历史新高，百亿级机构阵营快速扩容，量化私募成为占多数的主导力量 [2] - 行业在规模扩张、生态净化和格局重塑中迈向更高质量发展阶段 [2] 上海明汯投资管理有限公司2025年表现 - 公司作为私募基金行业重要代表和量化投资四巨头之一，在2025年表现突出 [3] - 公司当年备案的新基金数量在百亿级量化私募中排名第一，显示强劲的业务扩张能力和行业领先地位 [3] - 截至2025年11月，公司业绩在百亿级私募中排名前列 [3] - 公司在2025年11月的私募公司全国人气榜中位列第一，保持了较高的市场关注度和认可度 [3] 公司核心人物解环宇 - 公司合伙人和投资总监解环宇摘得“2025基金业领军人物”奖项 [3] - 解环宇曾任职于全球顶尖量化对冲基金Citadel，擅长统计套利 [3] - 解环宇将机器学习、深度学习等人工智能技术与传统量化相结合，带领团队开发了现有投研体系和自动化交易策略 [3] - 解环宇是推动公司成为行业头部机构的核心人物之一 [3]

文章核心观点 - 华夏基金通过构建成熟的、以客户体验为核心的系统化投研与产品体系，实现了旗下多只产品在不同市场环境下持续创造显著超额收益，成功打破了“冠军魔咒”，并致力于提升投资者的长期获得感和投资体验 [2][3][4][9][48] 主动权益产品表现 - **冠军基金持续领先**：华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式（014283.OF）近三年收益达270.61%，在主动权益基金中排名第一，自2021年底成立以来总收益138.42%，较业绩基准超额收益139.25%，较北证50指数超额收益94.38% [2][12][13] - **整体业绩突出**：截至2025年底，公司主动权益产品中有产品较业绩基准超额收益超100%，另有28只产品收益超40%，近两年有9只产品较基准超额收益超30% [5] - **基金经理深度研究**：基金经理顾鑫峰（华夏北交所创新）通过挖掘市场错误定价机会（如在2023年10月、2024年9月等市场低点布局）及早期在新三板积累的认知来获取阿尔法收益 [15][16] - **前瞻性行业布局**：华夏基金自2015年起深耕新三板/北交所领域，于2020年精选层设立和2021年北交所成立时均推出首批产品，为相关基金成功奠定基础 [17][18] 被动与量化产品表现 - **指数增强全面开花**：公司在沪深300、中证500、中证A500等核心宽基增强领域均实现超额收益，成立超一年的增强产品在近一年全部跑赢基准 [5][34][35] - **量化产品业绩亮眼**：量化基金经理孙蒙管理的多只产品表现优异，例如华夏中证500指数增强A自2020年4月管理以来任职回报达131.98%，其团队应用“AI+投资”策略，通过机器学习进行策略迭代 [30][31][32] - **ETF规模与创新领先**：公司非货币ETF规模达9584.66亿元，市场第一，管理117只非货币ETF，覆盖各类资产，其中沪深300ETF华夏规模2286.54亿元，上证50ETF规模1759.21亿元 [38] - **主题ETF精准布局**：公司提前布局细分产业ETF，如人工智能AIETF年内上涨67.95%，华夏中证机器人ETF规模从2025年初约50亿增长至年底超260亿，成为全市场唯一规模超两百亿的机器人主题ETF [39] 产品创新与客户服务 - **创新产品体系**：公司自2016年起持续推出科技主题产品（如高端制造、创新前沿），2021年推出“产业龙头系列”基金，要求基金经理赚取行业阿尔法收益 [21] - **工具与服务创新**：2024年11月推出指数投资服务平台“红色火箭”，2025年6月基于客户调研与交易数据构建业内首个“投资获得感评价模型”，并发布“红色火箭LetfGo”乐高式组合模块，提供一站式资产配置服务 [8][42] - **专户产品创新**：2025年推出以“全天候策略”为核心的专户产品，年化收益率目标约10%，最大回撤力争控制在10%以内，起投门槛较低 [46] 投研体系与人才培养 - **系统化投研平台**：公司秉持“研究创造价值”，建立了覆盖主动权益、混合资产、全球资产、量化与ETF等多个投资决策委员会，并拥有全行业覆盖的庞大投研团队支持 [43][44] - **科技赋能投研**：很早就投入人工智能，自主开发“华夏灵犀”投研系统，利用智能算法沉淀个股、行业策略模型 [44] - **完整人才培养体系**：从校招“青藤计划”、研究员“磐石计划”到基金经理晋升，构建了完整的内生培养体系 [44] - **长期深耕积累**：公司自2004年发行首只ETF、2005年最早成立独立量化投资团队以来，通过前瞻性布局积累了系统化优势 [45] 小众策略与另类收益 - **定增策略表现稳健**：基金经理张城源采用定增策略，其管理的华夏磐泰在2019年至2025年连续7年实现正收益，近7年累计回报87.93%，较基准超额41.6% [28] - **震荡市中的稳定收益**：张耀亮管理的华夏新锦绣混合A（002833.OF）在2022-2025年市场震荡期保持每年正收益，2025年单位净值创新高次数达79次，近三年达114次 [25][26][27]

2025年A股市场与公募基金行业表现 - 2025年A股市场主要指数全线飘红，创业板指全年累计上涨49.57%，领跑市场，上证指数上涨18.41%，创下近六年来的最大年度涨幅 [1] - 市场呈现显著的结构性牛市特征，以人工智能为代表的硬科技行情贯穿始终，驱动电子、通信等行业表现突出 [1] - 伴随市场回暖，2025年公募基金行业总规模历史性突破37万亿元大关，标志着资产管理行业迈上新台阶 [1] 富国基金2025年整体业绩亮点 - 截至2025年12月31日，公司旗下共有62只产品跻身银河证券业绩排名前10%榜单，其中4只产品排名同类第一，20只产品位列同类前三 [1] - 权益类产品表现突出，32只产品排名前10%，并打造了5只翻倍基 [1] - 固收业务方面，16只产品位列前10% [1] - 量化指数产品把握工具化机遇，14只产品排名前10% [1] 主动权益投资业绩 - 公司近三年权益类产品主动管理收益率在13家大型公募基金公司中排名第2，中长期业绩亮眼 [2] - 截至2025年12月31日，公司旗下共有31只主动权益基金年内收益率超过50%，其中12只超过80%，5只实现收益翻倍 [2] - 多达21只产品近一年业绩稳居同类前10%，其中12只产品排名同类前三 [2] 科技成长赛道 - 罗擎管理的富国创新科技A年内收益率达133.99%，同类排名第二 [3] - 曹晋管理的富国通胀通缩A、富国匠心精选12个月持有A与富国成长动力A年内回报均超100%，同类排名均位列前2% [3] - 富国新材料新能源A近3年排名同类第一 [3] 医药与港股投资 - 富国医药创新A年内收益率达67.70%，近1年同类排名第二 [3] - 富国精准医疗A近3年同类排名第五 [3] - 富国沪港深业绩驱动A近5年同类排名第一 [3] - 富国蓝筹精选(QDII)近1年收益率达64.37%，同类排名第二 [3] 固定收益投资业绩 - 公司固定收益投资在近3年、近5年、近7年维度，排名均位列同业前1/4 [4] - 俞晓斌与蔡耀华管理的富国久利稳健配置A年内回报37.04%，近一年排名高居同类第二 [4] - 黄纪亮与吕春杰共同管理的富国汇利回报近一年业绩在156只同类产品中排名第三 [4] - 张育浩管理的富国优化增强债券(A/B类)年内回报18.97%，陈斯扬管理的富国兴利增强债券发起式A年内回报14.89%，排名均居同类前10% [4] 中长期业绩 - 黄纪亮管理的富国强回报A在近3年、近5年、近7年、近10年的同类排名中均稳居前10%，其中近10年排名第二 [5] - 黄纪亮、李金柳管理的富国信用债A近10年业绩位列同类前10% [5] 量化与指数投资业绩 - 截至2025年12月31日，公司旗下ETF产品总数超80只，ETF总规模已突破2500亿元，年内增幅超过1200亿元 [6] - 通信设备ETF及其联接基金年内收益率分别达121.01%与108.14%，均位列同类第2 [6] - 港股通医疗ETF排名同类第2，稀土ETF与锂电池ETF年内回报分别为79.53%和71.28%，排名同类前8%与前5% [6] 中长期业绩 - 近三年维度，富国港股通量化精选股票A在同类13只产品中排名第一 [6] - 双创50ETF及其联接基金处于同类前4%与前5% [6] - 富国中证1000指数增强A近七年业绩排名同类前4% [6] - 富国量化对冲策略A近五年在对冲策略产品中排名第二 [6] 公司未来展望 - 公司表示将恪守信义义务，坚持长期投资理念，持续深化权益、固收、量化三大平台投研体系，致力于通过长期、稳定、可持续的投资回报提升投资者获得感 [7]

榜单统计与产品概览 - 统计对象为理财公司发行的成立满1年、投资周期1-2年的公募“固收+权益”产品，排名依据为加权年化收益率，数据截至2025年12月30日 [1] - 榜单中有7家理财公司产品上榜，杭银理财、华夏理财和招银理财各上榜2只产品，其余公司各上榜1只 [1] - 8只上榜产品的加权年化收益率超过5%，其中杭银理财的两款产品包揽前两名，加权年化收益率超过7%，且成立以来年化收益率也在5%以上 [1] - 招银理财的“招睿量化稳健多策略14个月持有日开1号”（排名第六）与农银理财的“农银匠心·灵珑固收增强第56期(共同富裕)”（排名第八）因成立以来最大回撤最低，卡玛比率最高 [1] 招银理财重点产品分析 - 产品“招睿量化稳健多策略14个月持有日开1号”于2024年底成立，投资周期425天，风险等级三级（中风险），采用“固收打底+量化中性、CTA、黄金策略增强”的多策略模式 [2] - 产品成立以来年化收益率达到5.87% [2] - 2025年第三季度，产品份额增长1.46倍，从6月末的21.24亿份增长至9月末的52.14亿份，同期资产规模达到54.73亿元 [2] - 截至2025年三季度末，穿透后债券投资占比82.30%，现金及银行存款、同业存单等货币类资产合计占比9.7%，权益类投资和公募基金投资占比分别为6.67%和1.65% [2] - 债券配置上，管理人积极调整仓位，主动降低久期至中性水平，重点把握中短期限票息机会，并择机参与利率债和银行二级资本债的波段交易 [3] - 权益端配置基本维持中性偏多仓位，风格相对均衡，以价值红利为主、成长为辅，期间小幅加仓周期及成长风格，运用股债对冲平滑净值波动 [3] 农银理财重点产品分析 - 产品“农银匠心·灵珑固收增强第56期(共同富裕)”为封闭式“固收+”产品，投资周期446天，风险等级R2（中低风险） [3] - 产品以配置债券、非标债权、债券回购等固定收益类资产为主，并通过精选混合型基金、股票型基金、优先股等权益仓位分享股市回报，可适当参与对冲目的的金融衍生品交易 [3] - 产品成立以来年化收益率为4.98%，大幅跑赢其业绩比较基准上限（2.70%—3.20%）[4] - 截至2025年三季度末，产品资产规模为7817.07万元 [4] - 资产组合中，非标资产占比较高，达到40.16%，具体为宁波市鄞城集团的信托贷款（年化收益率3.65%）和中铁八局的应收账款（年化收益率4.60%）[4] - 产品持仓的权益类资产和公募基金比例分别为6.22%和2.09%，其中公募基金以股票型基金为主 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告借助 ETF 将量化模型或主观观点转化为可实操配置的投资策略，给出几个借助 ETF 构建的策略指数，并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪 [12] 根据相关目录分别进行总结 华宝研究大小盘轮动 ETF 策略指数 - 利用多维度技术指标因子，采用机器学习模型预测申万大盘和小盘指数收益差，周度输出信号决定持仓获取超额回报 [4][14] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 19.34%，近一月 -0.98%，近一周 -0.18% [4][14] - 上周指数收益 -0.59%，基准中证 800 收益 -0.40% [13] - 持仓沪深 300ETF，权重 100% [18] 华宝研究 SmartBeta 增强 ETF 策略指数 - 利用量价类指标对自建 barra 因子择时，根据 ETF 在 9 大 barra 因子暴露度映射择时信号，选取主流宽基及风格、策略 ETF 获超越市场收益 [4] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 21.34%，近一月 -3.08%，近一周 -0.68% [4] - 上周指数收益 -1.08%，基准中证 800 收益 -0.40% [13] - 持仓创业板 300ETF 天弘、创业大盘 ETF、创业板 ETF 易方达、创业板综 ETF 万家，权重分别为 25.01%、25.01%、25.00%、24.98% [22] 华宝研究量化风火轮 ETF 策略指数 - 从多因子角度出发，把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为，通过估值与拥挤度信号提示风险，挖掘潜力板块获超额收益 [5][22] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 38.33%，近一月 2.15%，近一周 -0.09% [5][22] - 上周指数收益 -0.49%，基准中证 800 收益 -0.40% [13] - 持仓化工 ETF、证券保险 ETF 易方达、油气 ETF、钢铁 ETF、新能源 ETF，权重分别为 20.94%、20.47%、19.77%、19.48%、19.34% [26] 华宝研究量化平衡术 ETF 策略指数 - 采用多因子体系，构建量化择时系统研判权益市场趋势，建立大小盘风格预测模型调整仓位分布，综合择时和轮动获超额收益 [5][26] - 截至 2025/12/31，2024 年以来超额收益 -10.66%，近一月 -0.66%，近一周 0.31% [5][26] - 上周指数收益 -0.28%，基准沪深 300 收益 -0.59% [13] - 持仓十年国债 ETF、增强 500ETF、中证 1000ETF、300 增强 ETF、短融 ETF、政金债券 ETF，权重分别为 9.20%、6.15%、6.00%、32.86%、22.90%、22.88% [29] 华宝研究热点跟踪 ETF 策略指数 - 根据市场情绪分析、行业事件跟踪等策略，跟踪挖掘热点指数标的产品，构建 ETF 组合，为投资者提供短期趋势参考 [6][29] - 截至 2025/12/31，近一月超额收益 -2.40%，近一周 -0.35% [6][29] - 上周指数收益 -0.68%，基准中证全指收益 -0.32% [13] - 持仓有色 50ETF、港股红利 ETF 博时、港股通医药易方达 ETF、短融 ETF，权重分别为 39.28%、23.20%、18.96%、18.56% [32] 华宝研究债券 ETF 久期策略指数 - 采用债券市场流动性、量价指标筛选择时因子，用机器学习预测债券收益率，低于阈值减少长久期仓位，提升组合长期收益和回撤控制能力 [6][32] - 截至 2025/12/31，近一月超额收益 0.15%，近一周 0.03% [6][32] - 上周指数收益 -0.17%，基准中债 - 总指数收益 -0.20% [13] - 持仓十年国债 ETF、国债 ETF5 至 10 年、政金债券 ETF，权重分别为 50.01%、25.00%、24.99% [35]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：微盘股/茅指数轮动模型**[2][17][24] * **模型构建思路**：通过比较微盘股与茅指数的相对价值和动量趋势，进行大小盘风格轮动配置[17][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算相对净值**：计算微盘股指数与茅指数的相对净值（微盘股指数净值 / 茅指数净值）[17]。 2. **计算年均线**：计算该相对净值的243日移动平均线（年均线）[17]。 3. **计算动量斜率**：分别计算微盘股指数和茅指数过去20日收盘价的斜率[17]。 4. **生成轮动信号**： * 当微盘股/茅指数相对净值 **高于** 其243日均线时，初始倾向投资微盘股；反之则倾向投资茅指数[24]。 * 结合动量斜率进行最终判断：当微盘股与茅指数的20日斜率方向相反，且其中一方为正时，选择投资斜率为正的指数[24]。 2. **模型名称：微盘股择时风控模型**[17][24] * **模型构建思路**：通过监控宏观利率和波动率拥挤度指标，对微盘股投资进行中期风险控制，在风险过高时发出平仓信号[17]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算风险指标**： * 计算十年期国债到期收益率的同比变化率（YoY）[17]。 * 计算微盘股波动率拥挤度的同比变化率（YoY）[17]。 2. **设置风险阈值**：十年期国债利率同比的阈值为30%，波动率拥挤度同比的阈值为55%[17][24]。 3. **生成风控信号**：当 **任一指标** 触及或超过其对应阈值时，模型发出平仓信号[24]。 3. **模型名称：宏观择时模型**[39][40] * **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性等多个宏观维度的信号，综合判断中期权益资产（股票）的推荐配置仓位[39][40]。 * **模型具体构建过程**：模型细节请参阅专题报告。本报告展示了其输出结果：模型分别对经济增长和货币流动性维度给出信号强度（百分比），并综合生成股票仓位建议[39][40]。例如，截至11月30日，经济增长信号强度为50%，货币流动性信号强度为60%，综合推荐的股票仓位为55%[40]。 模型的回测效果 1. **宏观择时模型**，2025年年初至今收益率13.57%[39]，同期Wind全A收益率25.65%[39]，超额收益表现参见图表[42][43]。 2. **微盘股/茅指数轮动模型**，截至2025年12月31日，微盘股对茅指数的相对净值为2.08[17]，高于其243日均线1.81[17]，但微盘股20日斜率0.01%等于茅指数20日斜率0.01%[17]，模型发出轮动至茅指数的信号[2][17]。 3. **微盘股择时风控模型**，截至2025年12月31日，十年期国债利率同比为10.27%[17]，未触及30%阈值；波动率拥挤度同比为-9.22%[17]，未触及55%阈值；因此中期风控信号未触发[2][17]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子**[44][56] * **因子构建思路**：使用分析师一致预期数据，捕捉市场对未来盈利预期的变化[56]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `EPS_FTTM_Chg3M`：未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率[58]。 * `ROE_FTTM_Chg3M`：未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率[58]。 * `TargetReturn_180D`：一致预期目标价相对于目前股价的收益率[58]。 2. **因子名称：市值因子**[44][56] * **因子构建思路**：捕捉规模效应，通常小市值股票长期表现可能优于大市值股票[56]。 * **因子具体构建过程**： * `LN_MktCap`：流通市值的自然对数[56]。 3. **因子名称：成长因子**[44][56] * **因子构建思路**：衡量公司的成长性，营收或利润增长更快的公司可能获得溢价[56]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `NetIncome_SQ_Chg1Y`：单季度净利润同比增速[56]。 * `OperatingIncome_SQ_Chg1Y`：单季度营业利润同比增速[56]。 * `Revenues_SQ_Chg1Y`：单季度营业收入同比增速[58]。 4. **因子名称：反转因子**[44][58] * **因子构建思路**：捕捉股价的均值回复现象，过去一段时间跌幅较大的股票未来可能反弹，涨幅过大的股票可能回调[58]。 * **因子具体构建过程**：包含多个不同时间窗口的收益率，例如： * `Price_Chg20D`：20日收益率[58]。 * `Price_Chg60D`：60日收益率[58]。 * `Price_Chg120D`：120日收益率[58]。 5. **因子名称：质量因子**[44][58] * **因子构建思路**：衡量公司的盈利能力和财务稳健性[58]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `ROE_FTTM`：未来12个月一致预期净利润/股东权益均值[58]。 * `GrossMargin_TTM`：过去12个月毛利率[58]。 * `Revenues2Asset_TTM`：过去12个月营业收入/总资产均值[58]。 6. **因子名称：技术因子**[44][58] * **因子构建思路**：基于价量数据，捕捉市场交易行为和技术形态[58]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `Volume_Mean_20D_240D`：20日成交量均值/240日成交量均值[58]。 * `Turnover_Mean_20D`：20日换手率均值[58]。 * `Skewness_240D`：240日收益率偏度[58]。 7. **因子名称：价值因子**[44][56] * **因子构建思路**：寻找价格低于其内在价值的股票，常用估值指标衡量[56]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `BP_LR`：最新年报账面净资产/最新市值[56]。 * `EP_FTTM`：未来12个月一致预期净利润/最新市值[56]。 * `SP_TTM`：过去12个月营业收入/最新市值[56]。 8. **因子名称：波动率因子**[44][58] * **因子构建思路**：捕捉波动率效应，低波动股票长期风险调整后收益可能更优[58]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `Volatility_60D`：60日收益率标准差[58]。 * `IV_CAPM`：CAPM模型残差波动率[58]。 * `IV_FF`：Fama-French三因子模型残差波动率[58]。 9. **因子名称：可转债正股成长因子**[53][54] * **因子构建思路**：从可转债对应的正股出发，使用预测正股成长的因子来构建可转债择券因子[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但指出其构建逻辑是从预测正股的因子衍生而来[53]。 10. **因子名称：可转债正股财务质量因子**[53][54] * **因子构建思路**：从可转债对应的正股出发，使用衡量正股财务质量的因子来构建可转债择券因子[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但指出其构建逻辑是从预测正股的因子衍生而来[53]。 11. **因子名称：可转债正股一致预期因子**[54] * **因子构建思路**：从可转债对应的正股出发，使用正股的一致预期因子来构建可转债择券因子[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式。 12. **因子名称：可转债正股价值因子**[54] * **因子构建思路**：从可转债对应的正股出发，使用正股的价值因子来构建可转债择券因子[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式。 13. **因子名称：可转债估值因子**[53][54] * **因子构建思路**：直接基于可转债自身的估值指标进行择券[53]。 * **因子具体构建过程**：选取了平价底价溢价率作为因子[53]。 因子的回测效果 （以下结果基于“今年以来”时间区间，股票池为“全部A股”，指标为IC均值）[45] 1. **一致预期因子**，IC均值1.97%[45] 2. **市值因子**，IC均值3.25%[45] 3. **成长因子**，IC均值1.54%[45] 4. **反转因子**，IC均值6.56%[45] 5. **质量因子**，IC均值0.52%[45] 6. **技术因子**，IC均值8.84%[45] 7. **价值因子**，IC均值3.99%[45] 8. **波动率因子**，IC均值8.76%[45] （以下结果为上周表现，股票池为“全部A股”，指标为IC均值）[45] 9. **一致预期因子**，IC均值-2.10%[45] 10. **市值因子**，IC均值-1.84%[45] 11. **成长因子**，IC均值2.87%[45] 12. **反转因子**，IC均值7.96%[45] 13. **质量因子**，IC均值5.87%[45] 14. **技术因子**，IC均值19.20%[45] 15. **价值因子**，IC均值5.04%[45] 16. **波动率因子**，IC均值18.68%[45]