公司概况与市场地位 - 北京嗨学网教育科技股份有限公司正式向香港联合交易所递交主板上市申请，独家保荐人为招银国际 [1] - 公司成立于2010年，是一家在线职业能力培训服务提供商，课程涵盖建筑施工、应急安全、财会经济、法律及医疗卫生等领域，构建了以“嗨学”、“精进”、“数培通”三大品牌为核心的产品矩阵 [1] - 按2024年收入计，公司是国内第四大在线职业能力培训服务商，更是建筑职业培训领域的龙头和应急安全培训的亚军 [3] - 截至2025年上半年，公司累计付费个人用户约430万名，企业客户超130家 [3] 财务表现 - 公司营收保持稳定增长，2022年至2024年收入分别为4亿元、4.72亿元和5.11亿元，三年复合年增长率达13.0% [4] - 毛利率水平显著高于行业平均，从2022年的78.6%增至2024年的81.6%，2025年上半年进一步升至85.8% [4] - 公司持续亏损，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司拥有人应占亏损分别约为1.86亿元、1.75亿元、9069万元、1.58亿元，其中2025年上半年的亏损金额已远超2024年全年 [5] 成本结构与经营挑战 - 销售及营销开支高昂，2022年至2025年上半年分别达到2.85亿元、3.15亿元、3.3亿元及1.47亿元，占同期收入的60%以上，其中员工成本占营销开支的约60% [5] - 单个付费用户的获取成本高企，2022年至2025年上半年分别为414.8元、301.6元、428.7元及441.2元 [6] - 收入结构单一，高度依赖建筑相关职业资格考试课程，2022年至2025年上半年该部分收入占比始终在60%左右 [7] - 企业服务品牌“数培通”规模尚小，2025年上半年收入仅412万元，个人用户收入占比高达98.2% [7] - 课程价格覆盖范围广，从嗨学课堂的20元至5000元，到精进学堂的2800元至27200元不等 [8] 技术投入与运营效率 - 公司自2024年开始探索AI大模型应用，已开发超过30个AI智能体，推出AI学霸助手、AI学术助教和AI营销助手三大工具 [9] - AI学霸助手用户使用超百万次，带动人工答疑量在2025年第二季度环比下降32.3%，AI学术助教已辅助批阅作业1.3万份以上 [10] - 研发投入相对不足，2022年至2024年研发开支分别为2450万元、2000万元和2370万元，占营收比例不足5%，2025年上半年研发开支同比下滑23.3% [11] 用户体验与潜在风险 - 公司退费率持续攀升，从2022年的9.1%升至2025年上半年的15.9% [12] - 截至2025年11月1日，黑猫投诉平台上的相关投诉达8414条，问题集中在退费难、服务与宣传不符、“保过”承诺等 [12] - 公司关联905个司法案件，其中近九成案件身份为被告，近九成案由为教育培训合同纠纷 [13] 行业前景与公司战略 - 中国在线职业认证考试市场规模预计将从2024年的345亿元增长至2029年的440亿元 [14] - 在线职业能力培训市场规模预计2029年将达到602亿元，年复合增长率5.1% [14] - 公司计划将上市募资用于扩大产品服务、销售网络以及推进AI技术研发，未来五年将对AI技术进行战略性投入 [15]

公司产品与技术创新 - 公司在第八届中国国际进口博览会四川馆展出熊猫主题AI家电系列产品 包括AI电视 AI冰箱 AI空调和AI洗烘套装 [1][3] - 产品深度融合AI技术与熊猫文化元素 AI电视具备"熊猫小白"智能体可实现24小时互动 AI冰箱运用AI云保湿科技模拟熊猫栖息地环境 AI空调根据卧龙自然保护区数据通过AI自适应技术调节环境 AI洗烘套装模仿熊猫动作升级3倍力洁净技术 [3] - 熊猫主题AI家电依托四川省首个通过国家网信办备案的"云帆AI大模型" 实现从能听会说到情感共鸣的升级 具体功能包括AI电视的超级搜索 空调的AI智能省电 冰箱的AI自学习保鲜 [3] - 公司AI技术持续迭代 2023年率先在电视中接入大模型 2024年初"长虹云帆AI平台"通过备案 2025年推出行业首款治愈系AI电视并融入熊猫IP [5] 市场推广与战略定位 - 熊猫主题AI家电产品自9月德国柏林IFA展全球首秀后 相继在10月广交会和11月进博会亮相 持续向全球展现科技加文化的双重魅力 [1] - 该系列产品深受海内外客户青睐 公司认为大熊猫作为全球文化符号成为硬科技中的软情感 形成了独特竞争力 [3] - 公司的创新基于全球用户调研 旨在使家电从实用工具升级为生活伙伴 以AI技术为骨 文化元素为魂 走差异化竞争之路 [5] - 公司视进博会等国际化展会为中国智造链接全球市场的重要窗口 未来将继续深化AI研发 让承载东方智慧的AI家电进入更多国家和家庭 [5] 行业影响与趋势 - 公司的跨界创新印证了文化自信赋能科技创新的深刻内涵 使中国家电以更有温度的姿态参与全球市场竞争与文化交[流5]

四川馆展出的创新产品与技术 - 四川馆在第八届中国国际进口博览会上展示了多项新产品、新技术、新服务，吸引众多观众参观[4][9] - 长虹电器在国内首次亮相熊猫AI家电系列，包括具备AI功能的电视、冰箱、空调和洗烘套装，产品融合熊猫造型与AI互动技术[10] - 迈兆辉健康科技展出AI魔镜，能在30秒内测量25种健康指标，运用血谱光学成像技术和AI算法，准确率约为90%，已售出近2000台并出口海外[11] - 展品涵盖技术银花丝与机械少女跨界融合、外骨骼助力机器人、全球首款电影机投影仪等十余项首发首秀的体验式消费新品[12] 进博会平台的市场活力与合作机遇 - 第八届进博会整体展览面积超43万平方米，参展企业超过4100家，有461项新产品、新技术、新服务亮相[8] - 霍尼韦尔公司将在本届进博会期间签署25个合作协议，并推出8款创新产品，其中多款由中国本土团队研发制造[13] - 丹麦格兰富集团视中国为重要市场，计划与中国AI技术合作拓展至水处理、节水节能领域，中国已成为其第二大研发基地[13] - 海克斯康集团认为中国在数字、绿色、智能领域的持续发展将为世界注入确定性，增强跨国公司对中国市场的信心[14]

在AI技术的深度赋能下，居家场景的交互逻辑与体验边界正被重新定义。松下依托百年家电研发 的深厚积淀和前沿科技洞察力，创新推出以α-Watch智控星环为核心的"1+N+X家庭智联空间系统"， 通 过"中枢控制+多终端联动+定制化拓展"的架构，重塑智慧居家场景。本次展出的厨电系统，具备三大 AI能力实现"懂"生活，更"懂"你的智能升级： 东海之滨，黄浦江畔，象征开放与机遇的"四叶草"再次迎风绽放。第八届中国国际进口博览会(以 下简称"进博会")盛大启幕，全球共享合作新机遇、共赢发展新未来。"进博老友"松下如约而至，围 绕"美好生活从家延伸到城市"的参展主题，集中展出了一系列面向生活空间、公共空间及AI领域的"黑 科技"解决方案，以前瞻视野与创新实力深度诠释对未来美好生活的构想与实践。 食材管家：打开搭载视觉识别模块的冰箱果蔬室，AI系统实时捕捉食材信息并同步至云端食材图 谱，用户可随时掌握库存动态，系统将基于食材新鲜度阈值自动发送保鲜提醒，并结合用户饮食偏好生 成定制化烹饪建议，从源头减少食材浪费。 语音烹饪：用户与冰箱或AI助手进行自然对话，生成式AI技术将深度融合家庭成员口味偏好与当 前食材库存，实时生成定制 ...

量化资产配置策略 - 基于Nelson-Siegel模型构建收益率曲线，利用水平、斜率和曲率三因子描述曲线动态变化 [4] - 通过预测三因子进行债券久期轮动，策略年化收益率达4.63% [4] - 截至2025年10月31日，模型发出配置长久期利率债的信号 [4] 医药生物行业 - 2025年前三季度医药生物板块实现收入18257.4亿元，同比下降1.97%，归母净利润1396.6亿元，同比下降1.59% [5] - 单三季度收入5985.4亿元，同比增长0.78%，归母净利润405.1亿元，同比增长7.67% [5] - 前三季度销售毛利润5734.5亿元，同比下降6.1%，整体毛利率31.4%，同比下降1.4个百分点 [5] - 创新药与CXO业绩表现靓丽，医用设备板块有望加速回暖 [5] 安迪苏公司 - 2025年前三季度营业收入129.3亿元，同比增长14%，归母净利润9.90亿元，同比下降1.3% [5] - 第三季度营业收入44.2亿元，同比增长7.4%，环比增长4.9%，归母净利润2.5亿元，同比下降37%，环比下降9% [5] - 特种产品保持高增长，蛋氨酸产能稳步扩张 [5] 拓普集团公司 - 2025年前三季度总营业收入209.3亿元，同比增长8.1%，归母净利润19.7亿元，同比下降12.0% [7] - 第三季度营业收入79.9亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5%，归母净利润6.7亿元，同比下降13.7%，环比下降7.9% [7] - 公司业绩承压，静待机器人及液冷业务接替发力 [7] 新大陆公司 - 2025年前三季度营收62.44亿元，同比增长12.04%，归母净利润9.18亿元，同比增长12.15%，扣非归母净利润9.37亿元，同比增长14.03% [8] - 第三季度营收22.24亿元，同比增长14.86%，归母净利润3.23亿元，同比增长11.75%，扣非归母净利润3.38亿元，同比增长29.77% [8] - 公司经营稳健向好，海外业务持续突破 [8] 广联达公司 - 2025年前三季度营收42.70亿元，同比减少2.2%，归母净利润3.11亿元，同比增长45.9% [9] - 第三季度营收14.86亿元，同比增长3.96%，归母净利润7395万元，同比增长244.9% [9] - 公司营收增速转正且利润大增，AI技术赋能成效显现 [9] 海尔智家公司 - 第三季度收入776亿元，同比增长10%，归母净利润53亿元，同比增长13%，扣非净利润52亿元，同比增长15% [10] - 公司经营韧性强劲，业绩再超预期 [10] - 数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局持续推进 [10]

2025年前三季度业绩 - 营业收入33,865.66万元，同比增长4.91% [2] - 利润总额1,650.90万元，同比增长49.60% [2] - 归母净利润306.09万元，同比下降77.08% [2] 新兴业务领域进展 - 半导体领域：生产针对蓝宝石、碳化硅、锑化镓等晶体的精密加工设备，涉及平面磨削、滚圆、研磨抛光工序 [2] - 航空航天领域：高端复合立式磨床进入市场，可加工航空涡扇发动机零部件及航天器高性能材料 [2] - 机器人市场：螺旋拉床、机械电动伺服拉床用于行星减速机齿圈、RV减速机针齿壳内齿槽等零部件加工 [2] - 轴承领域：磨床和拉床设备的进口替代竞争力提升 [2] 产品与技术应用 - AI眼镜等新型消费电子带来新的磨抛加工需求，公司将利用技术积累解决新工艺设备需求 [3] - 关注3D打印零部件的表面处理和设备升级要求，结合自身磨削技术专长 [4] - 拉床和磨床产品用于机器人零部件加工，螺旋拉床应用于行星减速机齿圈等，双端面磨床用于齿轮、齿圈等部件磨削 [4] 高端磨床发展与规划 - 高端磨床产品线包括高精度平面磨床、复合立式磨床、导轨磨等 [4] - 高精度数控复合立式磨床已在航空航天、轴承等领域形成品牌影响力 [4] - 星沙生产基地募投项目“高端数控磨床研发中心建设项目”稳步推进，以增强研发与生产能力 [4] - 未来将继续在高端通用磨床领域发力，针对高精、高效设备进行创新开发 [4] 拉床业务与子公司发展 - 2025年上半年南方机床实现营业收入3,272.90万元 [5] - 成功研制出超大型立式榫槽拉床，拉削直径达2500mm，应用于航空航天、航海、核电等领域的轮盘槽型加工 [5] - 2025年9月发布针对南方机床核心骨干的股权激励计划草案，10月向31名激励对象授予98万股限制性股票 [5] - 通过资金注入、技术研发、市场开拓与人才激励等举措支持南方机床持续发展 [5]

投资评级 - 对康冠科技维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司智能电视业务战略调整导致短期业绩承压 但创新类显示产品延续高增长 成为核心增长引擎 [1][2] - 公司积极布局车载显示市场 已建立产能并获客户认可 有望打开新的成长空间 [3] - 基于战略调整 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.93亿元、10.00亿元、11.89亿元 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入107.80亿元 同比下降5.4% 归母净利润5.03亿元 同比下降9.9% [1] - 单季度看 3Q25实现营收38.45亿元 同比下降19.7% 环比增长1.4% 归母净利润1.19亿元 同比下降20.6% 环比下降30.0% [1] - 分产品看 1-3Q25创新类显示产品营收同比增长37.11% 智能交互显示产品营收同比增长3.56% 智能电视收入同比下滑17.33% [1] - 从出货量看 1-3Q25创新类显示产品出货量同比增长42.02% 智能交互显示产品出货量同比增长6.04% 智能电视出货量同比下滑11.95% [1] 创新类显示产品业务分析 - 创新类显示产品业务持续高增 自有品牌出海取得显著突破 产品毛利率持续提升 [2] - 公司坚持AI赋能产品创新 已构建涵盖“AI+办公”、“AI+教育”、“AI+医疗”、“AI+娱乐”的多元化产品矩阵 [2] - 三季度自有品牌KTC发布AI交互眼镜 并布局居家陪护等场景的机器人领域 [2] 车载显示业务布局 - 公司于2023年6月成立汽车电子公司 并于2024年9月获得IATF 16949认证 [3] - 车载模组线已落地惠州工厂 具备两条产线 产能达200台/小时、2K/天、5W/月 [3] - 已与国内某知名汽车电子Tier1供应商建立稳定合作 完成3000套车载模组屏产品的量产交付 将应用于某国产头部新能源汽车 [3] - 公司开发了国产车规级替代方案的Local Dimming背光算法板 并已与国际头部Tier1公司合作开发车规Mini LED显示总成项目 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为151.50亿元 同比下降2.8% 2026年、2027年营收预计分别增长14.1%和12.4%至172.85亿元和194.26亿元 [5] - 预计2025年归母净利润为7.93亿元 同比下降4.9% 2026年、2027年净利润预计分别增长26.1%和18.9%至10.00亿元和11.89亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为19.9倍、15.8倍和13.3倍 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.13元、1.42元和1.69元 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为9.7%、11.4%和12.6% [5]

公司参展概况 - 公司在第八届中国国际进口博览会以“AI赋能生活”为主线展示前沿科技产品 [1] - 公司通过可互动可体验的落地场景展示显示技术、智能家电、移动通信与物联网领域最新成果 [1] - 公司AI Home人工智能家庭解决方案通过Bespoke AI、Vision AI和Galaxy AI三大模块构建全场景智能生态 [1] AI家庭解决方案 - Bespoke AI专注于智能家电与全屋自动化 基于SmartThings平台联接洗衣机冰箱等设备 [2] - 用户可通过家电内置的9英寸AI智控大屏管理家庭日程食材清单与洗衣进度 并利用地图视图掌握全屋设备状态 [2] - AI神冰箱9系采用智能压缩机与半导体制冷结合的“双动力源”技术 实现高效控温并识别37种常见食材 [4] - AI神冰箱支持声触双控开门 用户可通过SmartThings应用语音指令开启冷藏室门 [4] 显示与影音技术 - Vision AI将屏幕从观看工具升级为智能交互中枢 搭载AI影像增强技术提升图像分辨率 [4] - 自适应音效与智能控声AVA技术协同调校声音 AI观看模式智能优化图像与音效设置 [4] - 115英寸Micro RGB电视采用微米级RGB LED背光源技术实现精准控光 呈现明亮真实色彩 [5] - 全球首款大规模量产裸眼3D游戏显示器G90XF搭载自研3D显示方案 通过眼球追踪摄像头实现立体视界 [5] - 裸眼3D显示器支持AI算法将2D内容实时转化为裸眼3D效果 打破3D片源限制 [5] 移动通信与AI应用 - Galaxy AI作为移动智能引擎通过多模态AI技术提供即时响应与个性化服务 [7] - 心系天下三星W26折叠屏手机整机重215克 展开厚度4.2毫米 集成多项智慧功能 [7] - 即时简报功能整合天气日程健康数据与热点资讯 基于使用习惯提供个性化建议 [7] - 即圈即搜支持K12习题AI解题 会议助手提供字幕转译与屏幕翻译 智能拖放与智能收藏优化跨应用协作 [7] - 公司计划于2025年将Galaxy AI扩展至4亿台设备 巩固移动AI领域领先地位 [7]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [6][11] 核心观点 - 报告认为公司2025年三季度业绩低于预期，主要受宏观经济下行压力影响 [6][7] - 展望未来，报告预计公司业绩将随四季度宏观经济复苏而逐步回暖 [7][11] - 维持增持评级的原因在于公司是稀缺的电商SaaS标的，且积极拥抱AI技术 [11] 市场数据与股价表现 - 公司总股本为38.94百万股，A股流通比例为45.18%，第一大股东邹宇持股36.26% [2] - 近1个月绝对收益为4.54%，近12个月绝对收益高达107.55% [4] - 近3个月绝对收益为-16.10%，近12个月相对收益为70.66% [4] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入1.14亿元，同比增长5.17%；归母净利润0.30亿元，同比下滑4.22% [6] - 单三季度营业收入0.38亿元，同比增长4.55%；归母净利润0.11亿元，同比下滑4.64% [6] - 单三季度毛利率为68.70%，同比减少1.30个百分点；净利率为27.50%，同比减少3.02个百分点 [9] 财务预测与估值 - 预测2025年营业收入为1.75亿元，同比增长18.81%；归母净利润为0.58亿元，同比增长40.00% [10][11] - 预测2025年每股收益为1.50元，对应市盈率为40.94倍 [10][11] - 预测2026年及2027年归母净利润将分别增长至0.66亿元和0.73亿元 [10][11]

2026年春节假期安排对旅游市场的积极影响 - 2026年春节放假安排为2月15日至23日，共9天，立即点燃了旅游市场，尤其是长线旅游的热情[2] 旅游类上市公司市场表现 - 11月5日旅游股集体上涨，*ST张股（000430.SZ）涨停，涨停价8.28元，总市值超过30亿元[3] - 凯撒旅业（000796.SZ）触及涨停，涨停价7.47元，涨幅10.01%，总市值119.80亿元[3] - 其他旅游股如天府文旅、云南旅游、首旅酒店、九华旅游、锦江酒店、众信旅游、中青旅均录得不同幅度上涨[3] 春节旅游预订及搜索趋势 - 去哪儿旅行数据显示，已有上海、北京、广州、哈尔滨旅客订购春节前夕机票，国内热门目的地包括海口、三亚、杭州等，出境游热门目的地包括韩国首尔、日本东京等[4] - 春节期间国内游搜索热度较高城市为三亚、大理、哈尔滨、海口、西双版纳，出境游目的地热度增长较明显的是德国柏林、韩国釜山和澳大利亚墨尔本[4] - 同程旅行数据显示，2026年2月14日和15日的国内酒店搜索量较前一日增长超1倍[6] 旅游企业应对及产品趋势 - 春秋旅游产品部门和销售部门紧急加班，以提升产品丰富度、性价比和品质，春节欧洲游咨询量环比大涨200%[5] - 希腊、挪威、冰岛、塞尔维亚、西班牙、英国等欧洲目的地的搜索量翻倍，预计2026年春节欧洲游订单量会有新突破[5] 行业宏观分析与技术应用 - 春节假期延长及部分地区试点的学生"春秋假"和"雪假"反映出休假制度已成为提升消费和人口流动活力的重要工具[6] - AI技术普及，部分用户已使用同程旅行推出的旅游智能体DeepTrip规划春节行程[6] - 史上最长春节假期有利于错峰分散出行，节中出游群体预计增加，单日客流量更平衡，春节整体出行和出游量有望创新高[6]