行业与公司概览 * **涉及的行业**：炼化、聚酯长丝、PVC、分散染料、蛋氨酸、半导体材料、氦气、先进封装材料、储能[1] * **涉及的公司**： * **炼化/聚酯**：恒力、荣盛、盛虹、恒逸、中石化、桐昆、新凤鸣[3][4] * **聚氨酯**：万华化学、沧州大化[5] * **PVC**：中泰化学、新疆天业、北元集团、君正集团、鄂尔多斯[11] * **分散染料**：浙江龙盛、闰土股份[12][14] * **蛋氨酸**：新和成、安迪苏[1][16] * **半导体材料**：广钢气体、鼎龙股份、艾森股份、雅克科技、安集科技、金宏气体、华特气体[2][19][21] * **储能**：新宙邦、蓝晓科技[24] 核心观点与论据 炼化行业 * **供需格局加速改善**：供给端，国内产能接近10亿吨天花板，目前已超9.5亿吨[3]；海外高成本产能（日韩、新加坡等）因能源冲击加速出清[1][3] * **短期负荷下降支撑价格**：地缘冲突导致原油到港量回落，炼厂消耗库存，中国炼化负荷下降约10%，印度下降15%，日本下降10%，韩国下降17%[2]；海外石脑油和地炼库存预计在2026年4月下旬耗尽，开工负荷将持续明显回落[3] * **中长期地位提升**：海外产能出清将长期优化供需平衡，中国炼化企业全球地位将进一步提升[3] 聚酯长丝行业 * **盈利达拐点**：2026年是行业盈利拐点，当前长丝价差在1700-2000元/吨，单吨盈利超过600元创历史新高[1][4] * **供需格局改善**：2026年行业开工率预计可达90%左右[1][4]；PTA供应成为关键瓶颈，桐昆、恒逸等大厂锁定PX供应，将限制占行业20%-30%产能的小厂开工[4] * **需求韧性较强**：3月份大厂累计产销率均在90%以上，近期阶段性维持在50%以上；行业长丝库存约24天，下游开始刚需采购[4] PVC行业 * **短期价格回调原因**：油价快速上涨和波动扰动；自4月1日起中国取消约13%的出口退税；一季度抢出口导致海外库存累积；电石法PVC开工负荷快速上行15至20个百分点[6] * **行业仍处周期底部**：在4700-4800元/吨的现货价格下，全行业包括头部企业仍处于亏损状态，价格与价差处于历史10%分位以下[7] * **中长期景气向上核心逻辑在供给侧**：双碳政策对高能耗的电石法PVC影响巨大；水俣公约推动无汞化转型将抬升行业成本；两者共同加速尾部企业出清[8] * **需求端有支撑**：出口在过去几年快速增长，2026年仍保持增长态势；国内表观消费量基本稳定在每年2000万吨平台期，旧改重装需求恢复增长[9][10] 分散染料行业 * **涨价核心驱动力**：中间体还原物由龙胜、闰土及宁夏东正兴三家企业垄断，且预计一年内无新增产能[12] * **成交价与报价存在差距**：主流型号报价从17000元/吨上调至40000元/吨，但实际成交价仅从17000元/吨涨至23000元/吨附近[12] * **压制涨价因素将边际改善**：全产业链低价库存（尤其是还原物）预计到4月底基本耗尽；还原物成交价已从5-7万元/吨真实上涨至10万元/吨[13]；贸易商低价库存见底；延后的需求（夏装及“金九银十”旺季）将在4月底至5月陆续释放[13] * **涨价确定性增强**：在3-4月不利宏观环境下价格依旧上涨，验证了持续性；相关标的（浙江龙盛、闰土股份）市盈率仅10倍上下，若染料价格向40000元/吨靠拢，市盈率可能低于5倍[14] 蛋氨酸行业 * **进入新周期**：2026年无新增产能，行业开工率将升至历史高位[14]；地缘冲突导致海外成本提升和不可抗力，加速全球供给端重塑[14] * **海外产能面临永久性损失**：海外有超过30%的装置运行年限超过50年，战后将面临关停或技改降负荷，抬高了全球成本曲线[15] * **底部价格中枢显著抬升**：相较于战前20000元/吨以上的价格中枢，此轮周期的价格中枢有望达到30000元/吨以上[1][15] * **价格情景预判**：若冲突持续，价格可能达7-8万元/吨；若缓和，2026年全年价格也将维持高位[16] * **相关标的配置价值**：新和成战前底部利润约60亿元，战后有望抬升至100亿元以上，当前市盈率仅5-6倍；安迪苏战后底部利润有望站上40亿元，当前市盈率约5-6倍[16][17] 半导体材料行业 * **投资逻辑由设备转向材料**：受益于国内存储芯片（长江存储、长鑫存储）超预期扩产[2] * **国内扩产计划超预期**：预计2026年下半年，长江存储四厂和五厂可能同步启动招标，长鑫存储也有“5+5”招标预期[19] * **具体公司机遇**： * **广钢气体**：作为电子大宗气体现场制气服务商，招标先于设备，直接受益于晶圆厂扩产；若长鑫和长存扩产至七八十万片/月，其仅EBITDA就可能超过25亿元[19] * **鼎龙股份、雅克科技、安集科技**：在长存与长鑫核心供应链中，具备成长为利润体量30至40亿元公司的潜力[19] * **艾森股份**：用于先进封装的光刻胶和电镀液自2025年第三季度起显著放量；已成为长鑫存储HBM项目基线供应商；测算长鑫存储10万片月产能对应的全年光刻胶需求达10亿至15亿元，公司有望占据一半以上份额[23] 氦气市场 * **俄罗斯出口限制影响**：俄罗斯实施临时出口限制，中国是其主要出口国，受影响较大[20] * **短期价格冲高**：市场看涨情绪强烈，短期内国内企业的价差和盈利空间可能进一步扩大[21] * **长期走势取决于卡塔尔**：卡塔尔占全球供应量30%，若地区冲突缓和，其产能有望迅速修复，价格或将回落，但中枢难以恢复冲突前水平[21] * **国内企业机遇**：短期内可获得超额收益（预计可持续一至三个季度）；为广钢气体、金宏气体、华特气体等提供切入新客户（包括海外）供应链的契机[21] 先进封装材料 * **技术趋势**：HBM推动2.5D和3D封装受关注；封装基板技术从有机基板向玻璃基板演进[22][23] * **盛合晶微上市催化**：预计将对整个封测板块带来重要催化作用[22] 储能板块 * **投资逻辑**：自2025年以来在储能需求驱动下产业链呈现积极变化；2026年第一季度传统淡季下游需求依然强劲，预计第二、三季度排产旺季表现更好[24] 其他重要内容 * **聚氨酯行业**：日韩及欧洲运行超过三十年的老旧装置占比超过30%，在能源和供应链冲击下竞争力削弱，可能出现永久性产能损失，利好万华化学、沧州大化[5] * **PVC公司成长性**：新疆天业20亿方煤制气项目已启动，按一方盈利0.8-1.0元计算可贡献16-20亿元利润，其51%控股权对应8-10亿元利润增量；公司还在推进煤制乙醇制乙烯法PVC等项目[11]；中泰化学100万吨煤制甲醇项目已于2025年投产[11] * **市场环境判断**：地缘风险趋缓后，市场进入业绩验证期与流动性修复共振阶段，科技成长板块表现良好；应关注既有估值修复又处于高景气产业趋势、有扎实业绩支撑的方向（如AI、储能）[18] * **半导体材料政策催化**：近期国务院签发关于产业链供应链安全的规定，为芯片材料方向提供了持续催化[18] * **事件性催化**：长鑫存储可能于2026年6月上市，或将带来事件性催化，2026年第二季度是布局较好时点[19]

核心观点 本晨会纪要涵盖宏观、固收、行业及公司动态 其中多个行业因外部事件催化呈现结构性投资机会 中东地缘局势升温推高原油及关键化工品价格 利好中国蛋氨酸产业及生物燃料替代 汽车智能化渗透率持续快速提升 国防预算稳健增长 电力新能源领域在绿色燃料、AI算力需求、储能及新技术推动下多点开花 同时部分公司业绩表现亮眼 宏观与策略 - 2026年2月中国CPI同比上涨1.3%（前值+0.2%） 环比上涨1.0% 核心CPI同比上涨1.8%（前值+0.8%） PPI同比下降0.9%（前值-1.4%） 环比上涨0.4% 涨幅与上月相同[7] - “固收+”基金通过优化资产配置平滑净值曲线 长周期视角下 通过洞察大类资产比价关系主动管理风险 例如A基金在熊市低配权益规避回撤 在2024年四季度后将权益仓位提升至约15%并利用港股进行波段操作[7][8] - 中短周期视角下 在市场震荡时期 选择银行、公用事业、交通运输等低波动红利板块 并构建分散化或“哑铃型”、“跨市场”的弱相关组合能有效提升抗回撤能力[9] 化工行业 - 中东地缘局势升温导致原油、天然气及甲醇、合成氨等原材料价格大幅上涨 推动蛋氨酸价格上行 3月9日国内固体蛋氨酸市场价为2.4万元/吨 较2月27日上涨4850元/吨 涨幅达25.33%[9] - 全球蛋氨酸需求从2014年的102.3万吨增长至2024年的170万吨 年均复合增速5.21% 中国产能约占全球40% 在海外成本涨幅更大的背景下 中国产能的成本优势和生产稳定性凸显[10][11] - 蛋氨酸主要原材料价格涨幅显著：3月6日布伦特原油现货价较2月27日上涨32.70% ICE荷兰TTF天然气期货结算价上涨67.04% 荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价上涨28.37% 西北欧合成氨CFR现货价上涨28.37%[11] - 行业集中度高 赢创、安迪苏、新和成三家产能合计占比约71% 成本传导顺畅 在饲料生产成本中占比低（每吨肉鸡饲料中蛋氨酸成本仅40-50元）[11] - 原油价格上涨（3月9日布油期货曾达119.5美元/桶）提升了生物燃料的经济性 带动棕榈油、豆油、菜油价格大幅上涨 各国生物燃料政策有望加速推进[12][13] - 高油价背景下 建议关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油相关企业如卓越新能 以及印尼棕榈油脂化工品产能领先企业如赞宇科技[13] 汽车行业 - 2025年12月 乘用车L2级以上功能渗透率达39.5% 同比提升23个百分点 高速NOA渗透率为40.1% 城区NOA渗透率为22.8%[16] - 智能化硬件渗透率持续提升：2025年12月 前视摄像头渗透率为72.1% 其中800万像素占比达49.9% 驾驶域控制器渗透率为39.8% 激光雷达渗透率为18.5%[15][16] - 英伟达驾驶芯片在驾驶域控中占比达50% 同比提升17.8个百分点 华为激光雷达市占率达39%[15] - 智能座舱方面 10寸以上中控屏、HUD、座舱域控制器12月渗透率分别为90.8%、27.2%、52.5%[17] - 投资建议覆盖整车（小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车）、L4自动驾驶（小马智行、文远知行）及智能化零部件产业链多个环节[16] 军工行业 - 2026年全国财政安排国防支出预算为19095.61亿元人民币 同比增长7% 连续11年保持个位数稳健增长[17] 电力设备与新能源行业 - 绿色燃料被定位为保障能源安全、推动绿色发展的重要方向 是国家新质生产力的关键抓手 政府工作报告提出设立国家低碳转型基金[18] - 太空光伏前景广阔 多家光伏企业已开始布局并与商业航天企业合作[18] - 全球科技巨头2026年资本开支计划激进：亚马逊预计约2000亿美元（同比增长超50%） 谷歌预计1750-1850亿美元（同比增长91%-102%） Meta预计1150-1350亿美元（同比增长59%-87%） 将驱动AIDC（人工智能数据中心）电力设备需求爆发[19] - 固态电池与钠电池新技术进展积极 宁德时代与长安汽车发布了全球首款钠电量产乘用车[19] - 预计2026年全球储能装机需求达到455GWh 同比增长40% 驱动因素包括国内容量电价政策、美国数据中心电力短缺、欧洲电网不稳定及新兴市场政策扶持[20] - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 主机厂盈利逐季修复 出口放量提振业绩[20] 公司研究：上美股份 - 公司预计2025年实现营业收入91–92亿元 同比增长34.0%-35.4% 实现净利润11.4–11.6亿元 同比增长41.9%-44.4%[22] - 增长驱动力来自多品牌多品类战略成功 主品牌韩束夯实基本盘并拓展品类 婴童功效护肤品牌newpage一页收入大幅增长 成为第二增长曲线 同时全域渠道结构持续优化[22] 市场数据与动态 - 2026年3月10日 A股主要指数普涨 创业板综指涨幅最大达2.78% 沪深两市成交额合计超万亿元[2] - 商品市场方面 ICE布伦特原油单日上涨6.76% 白银上涨5.85%[27] - 近期有多家公司面临非流通股解禁 涉及西部证券、郑州银行、南京证券、国信证券等[5][29] - 2026年3月9日市场情绪偏弱 封板率降至53% 创近一个月新低[23] - 截至2026年3月6日 两融余额为26456亿元 其中融资余额26277亿元[24]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**化工行业**，特别是**煤化工、气头烯烃、硫磺、钾肥、蛋氨酸、维生素E、MDI/TDI、玻纤**等细分领域 [1] * 重点讨论的公司包括：**宝丰能源、卫星化学、新和成、华鲁恒升、鲁西化工、华谊集团、万华化学、安迪苏、浙江医药、亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份**等 [1][7][9][15][16][17][19] 核心观点与论据 **1 油价上涨背景下的投资主线** * 在油价大幅上涨、霍尔木兹海峡通航存在不确定性的背景下，化工板块投资机会可分为三条主线 [2] * **主线一：煤化工与气头烯烃** 产品价格上涨，成本端（煤、乙烷）相对稳定，价差与盈利显著扩张 [2] * **主线二：硫磺与钾肥** 供给端对中东依赖度高，受霍尔木兹海峡流量下降影响，存在出口受阻及运费上行风险，价格与盈利有持续上行潜力 [2] * **主线三：中国相对竞争优势凸显的细分方向** 日韩或欧洲在原料获取受限、成本压力加大下，相关产品价格可能抬升或份额向中国企业转移，代表品种包括**MDI、TDI、玻纤及氨基酸（如蛋氨酸）** [2] **2 油价判断与观测点** * 对油价的判断核心在于**霍尔木兹海峡通航问题** [2] * 若后续通航放开，从供需平衡表角度并不支撑油价长期处于高位 [2] * 在当前战争与通航现状下，油价已超过 **90美元/桶**，并已观察到乙烯、丙烯价格大幅上涨，推动煤化工与烯烃企业价差、盈利扩张 [2] * 后续关键观测点仍在**油价及其中枢变化** [2][6] **3 煤化工与烯烃路径分析** * **煤制烯烃核心产品**为聚乙烯与聚丙烯，下游需求与宏观经济相关 [3] * **供给路径结构**：2024年乙烯生产中，油头约占**69%**，煤头约占**13%**，乙烷裂解与轻烃裂解约占**15%**；丙烯生产中，油头约占**47%**，PDH装置约占**30%**，煤头约占**14%** [4] * **丙烯价格弹性相对更大**：因PDH装置成本与来源受影响，部分装置已停产，且PDH与油头装置在盈利下滑下存在降负荷逻辑；而煤头原料更稳定，开工率有提升空间 [4] * 在油价中高位时，**油头作为定价边际的特征更突出**，煤头与气头的成本优势更易体现 [4] **4 重点公司盈利弹性测算** * **宝丰能源**： * 在布伦特油价约**90美元/桶**情景下，2026年化利润可达**200亿元以上**，对应PE约**10倍出头** [1][5] * 油价每提升**5美元**，聚烯烃均价约提升**200–300元/吨**，对应公司盈利或提升**10–20亿元** [1][7] * 若油价回落至**70美元/桶**，测算其“底线价值”，回到正常PE水平后向下空间约**10%** [7] * **卫星化学**： * 在布伦特油价**90–95美元/桶**情景下，业绩有望达**90–100亿元** [1][6] * 核心支撑在于产品价格弹性与原料（美国低价乙烷）价格相对稳定带来的价差显著扩张 [1][6][10] * 即便不考虑相关事件，仅以2026年预期利润测算，估值约**15倍**；若按最新预期，估值可能已不足**10倍** [10] **5 其他煤化工公司受益差异** * **华鲁恒升**：甲醇产能**250万吨**，本周价格上涨约**11.5%**；醋酸产能**150万吨**，本周价格上涨约**5.4%**；DMF产能**33万吨**，本周价格上涨约**6%** [7] * **鲁西化工**：甲醇产能**80万吨**；正丁醇产能**40万吨**，本周价格上涨约**15%**；辛醇产能**35万吨**，本周价格上涨约**16.4%** [7] * **华谊集团**：甲醇产能**161万吨**、醋酸产能**130万吨**；能化相关收入占比约**25%**，当前PB约**1倍**，在弹性指标维度下具备相对更大的弹性特征 [7] **6 硫磺与钾肥的供给逻辑** * **核心逻辑**：供给端对中东产能依赖度高，在原料获取、出口及运费受影响下，价格具备“稳中向上”支撑 [8] * **硫磺**： * 2027年供需缺口预计约**400–500万吨** [1][11] * 2025年初至伊朗战争爆发前（2月27日），硫磺价格由**1,396**上涨至**3,890**，涨幅约**160%**；2月28日至3月7日，价格进一步上涨约**300元** [11] * 伊朗战争影响：伊朗自身硫磺产能约**210万吨**可能停产；霍尔木兹海峡航运受阻影响中东（阿联酋、沙特、卡塔尔等）每年约**2000多万吨**的硫磺供应 [12] * 国内供给：中石化、中石油与荣盛石化硫磺产能分别为**830万吨**、**360多万吨**、**120万吨**；硫铁矿制酸标的为月桂股份 [13] * **钾肥**： * 若霍尔木兹海峡航运封锁持续，中东地区（以色列SL与约旦EPC）合计约**650万吨**钾肥产能将面临断流，约占全球供应量的**10%** [13] * 我国钾肥对外依存度约**50%–60%**，每年自以色列与约旦进口约**50–80万吨**氯化钾，占总进口量约**5%–8%**，将形成刚性缺口 [13] * 叠加春耕用肥旺季，国内钾肥行业景气度预计可持续提升 [14] * 国内重点标的：亚钾国际氯化钾产能约**200万吨**（新产能爬坡后可达**500万吨**）；东方铁塔产能约**130万吨**；盐湖股份产能约**500万吨** [15] **7 维生素E与蛋氨酸** * **维生素E**： * 全球CR3约**60%**，供需已趋于紧平衡 [16] * 本周价格周涨幅达**14.9%**，市场可售货源稀少，海外库存偏低 [1][16] * **新和成**：VE利润占比约**30%**，产能**6万吨**；若单吨价格上涨**1万元**，可增厚约**6亿元**利润 [17] * **浙江医药**：VE利润占比约**50%**，产能**4.3万吨**；若单吨价格上涨**1万元**，可增厚约**4.3亿元**利润 [17] * **蛋氨酸**： * 2026年行业内可落地产能增量基本没有，无需过度担忧新增产能集中落地 [17] * 核心原材料（丙烯、甲醇、天然气）成本占比约**50%–60%**，原油及相关产品涨价将直接推升成本 [17] * 冲突后一周价格从**1.85万元/吨**上涨至**2.25万元/吨**，周环比上涨**21.6%** [17] * 欧洲产能成本压力显著，海外龙头盈创存在上调报价预期，可能进一步推涨价格 [18] * **新和成**：蛋氨酸产能**55万吨**；若价格上涨**5,000元/吨**，可年增厚**20多亿元**利润 [1][19] * **安迪苏**：蛋氨酸产能约**65万吨**，利润占比约**70%**，业绩弹性更大 [19] **8 其他细分领域竞争优势** * **玻纤**：欧洲产能占比约**10个百分点**，全球产能能源结构均为天然气，欧洲天然气价格高企对当地企业形成压力 [9] * **MDI/TDI**：欧洲产能占比约**20多个点**；中东产能占比约**4–5个点**，美伊冲突对中东供给有扰动 [9] * **气头乙烯利润评估**：需区分天然气价格上行区域，本轮LNG价格暴涨主要在中东，而美国LNG及乙烷资源整体偏过剩，对气头乙烯利润影响不能简单线性外推 [10] 其他重要内容 * 聚乙烯、聚丙烯与布伦特原油价格的历史相关性在2022年之前较高（**75%至88%**），过去几年因煤头、气头产能占比提升而有所减弱 [4] * 近期乙烯、丙烯、丙烯酸及丙烯酸酯价格均出现显著上调 [4] * 在海外局势动荡背景下，**能源自主可控**相关方向存在估值抬升空间，煤化工公司整体具备估值上行可能 [5] * 钾肥与硫磺价格在过去**1–2年**已上涨较多，本轮逻辑在于**价格持续性的预期提升**，从而推动估值抬升 [8] * 万华BC基地盈利已连续亏损两年，核心压力来自俄乌冲突后天然气价格上涨 [9] * 乙烷属于典型的“大化工卖方”市场，美国低价乙烷的价格波动幅度相对较小，有利于成本端稳定 [10] * 硫磺**50%以上**需求来自磷肥领域，新能源领域（磷酸铁锂、氢氧化镍钴）需求旺盛且单耗高 [11]

量化资产配置策略 - 基于Nelson-Siegel模型构建收益率曲线，利用水平、斜率和曲率三因子描述曲线动态变化 [4] - 通过预测三因子进行债券久期轮动，策略年化收益率达4.63% [4] - 截至2025年10月31日，模型发出配置长久期利率债的信号 [4] 医药生物行业 - 2025年前三季度医药生物板块实现收入18257.4亿元，同比下降1.97%，归母净利润1396.6亿元，同比下降1.59% [5] - 单三季度收入5985.4亿元，同比增长0.78%，归母净利润405.1亿元，同比增长7.67% [5] - 前三季度销售毛利润5734.5亿元，同比下降6.1%，整体毛利率31.4%，同比下降1.4个百分点 [5] - 创新药与CXO业绩表现靓丽，医用设备板块有望加速回暖 [5] 安迪苏公司 - 2025年前三季度营业收入129.3亿元，同比增长14%，归母净利润9.90亿元，同比下降1.3% [5] - 第三季度营业收入44.2亿元，同比增长7.4%，环比增长4.9%，归母净利润2.5亿元，同比下降37%，环比下降9% [5] - 特种产品保持高增长，蛋氨酸产能稳步扩张 [5] 拓普集团公司 - 2025年前三季度总营业收入209.3亿元，同比增长8.1%，归母净利润19.7亿元，同比下降12.0% [7] - 第三季度营业收入79.9亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5%，归母净利润6.7亿元，同比下降13.7%，环比下降7.9% [7] - 公司业绩承压，静待机器人及液冷业务接替发力 [7] 新大陆公司 - 2025年前三季度营收62.44亿元，同比增长12.04%，归母净利润9.18亿元，同比增长12.15%，扣非归母净利润9.37亿元，同比增长14.03% [8] - 第三季度营收22.24亿元，同比增长14.86%，归母净利润3.23亿元，同比增长11.75%，扣非归母净利润3.38亿元，同比增长29.77% [8] - 公司经营稳健向好，海外业务持续突破 [8] 广联达公司 - 2025年前三季度营收42.70亿元，同比减少2.2%，归母净利润3.11亿元，同比增长45.9% [9] - 第三季度营收14.86亿元，同比增长3.96%，归母净利润7395万元，同比增长244.9% [9] - 公司营收增速转正且利润大增，AI技术赋能成效显现 [9] 海尔智家公司 - 第三季度收入776亿元，同比增长10%，归母净利润53亿元，同比增长13%，扣非净利润52亿元，同比增长15% [10] - 公司经营韧性强劲，业绩再超预期 [10] - 数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局持续推进 [10]

招商引资总体情况 - 一季度内蒙古实施1977个招商引资项目 引进国内到位资金830 4亿元 同比增长37 7% [1] - 重点产业链到位资金270 3亿元 占全部到位资金的32 6% [1] - 风电装备 储能 煤焦化工 生物医药等9条产业链保持50%以上高速增长 [1] - 稀土产业链到位资金同比增长5 6倍 [1] 重大项目招商引资 - 一季度新签约亿元以上项目245个 50亿元以上项目18个 [1] - 在建项目中总投资10亿元及以上重大项目433个 到位资金552 7亿元 同比增长19 6% 占全部到位资金的66 6% [1] - 包头市机器人和无人机产学研用融合基地 锡林郭勒盟300万吨铁矿石落地深加工项目等24个项目完成到位资金超5亿元 [1] 重点区域招商引资 - 一季度面向京津冀 长三角 粤港澳大湾区 东三省等重点区域开展小分队精准招商 [2] - 新签约招商引资项目376个 其中京津冀地区新签约153个 北京新签约108个项目 占比28 9% [2] - 京津冀 长三角 粤港澳等重点区域在建项目引进到位资金593 7亿元 占全部到位资金的71 5% 同比增长46 6% [2]

**晨会速递纪要关键要点总结** **一、 宏观与市场总览** **宏观经济形势** * **经济动能受内需不足约束** 海外经济走弱可能加大出口风险[1] * **货币政策加大逆周期调节** 引导信贷高质量投放 稳定人民币汇率 增加价格波动弹性[1] * **核心CPI降至低位** 7月核心CPI同比增速明显走弱 与耐用品降价促销 居住价格持续承压有关[2] * **PPI同环比延续下降** 与市场需求下降 中游行业供给偏多有关[2] * **年内物价回升动能偏弱** 因房地产销售尚未企稳 居民收入减速 出口动能边际放缓[2] **金融市场与策略** * **债市利率单边下行趋势被打破** 因二级卖出国债操作及配合严监管政策落地 建议适度缩减久期 等待下一个波动率放大时点[1] * **国债收益率处历史低位** 2023年11月下旬至今整体持续下降 近期虽提升但仍处低位[4] * **市场交易风格无明显改善** 中长线资金为市场托底重要力量 资金面持续性及风险偏好改善是决定下一阶段方向的重要变量[5] * **短期关注政策面支撑方向 中长线关注成长风格相对机会**[5] * **消费板块近期表现良好** 可能与低预期下的政策催化有关 行情短期或仍有望延续 但高拥挤下波动可能加大[3] * **消费板块中长期反转有待观察**[3] **关键市场数据** * **主要股指普遍下跌** 上证综指收于2862.19点跌0.27% 创业板指收于1595.64点跌0.98%[6] * **商品市场多数上涨** SHFE锌涨3.53%至22605元 SHFE镍涨2.92%至130900元[6] * **海外市场多数上涨** 恒生指数涨1.17%至17090.23点 标普500涨0.47%至5344.16点[7] * **人民币汇率** 美元兑人民币中间价报7.1449 跌0.02[7] * **资金利率上行** DR001加权平均利率为1.7932% 涨10.08BP[8] * **国债收益率上行** 十年期国债YTM为2.1986% 涨1.76BP[8] **二、 行业研究核心观点** **建材与建筑** * **“车路云一体化”提速落地** 政府主导下发展驶入快车道 设计院作为业务入口有望最先受益 看好中交设计 深城交 华设集团 苏交科及设计总院等[9] * **“低空经济”及“车路云一体化”进入快速发展期** 发展空间广阔[17] **电子与半导体** * **AI带动PCB行业增长** 建议关注胜宏科技 根据Wind一致预期 其2024-2026年归母净利润为11.61/14.91/17.99亿元 同比增速分别为73.03%/28.42%/20.66%[10] * **华虹半导体特色工艺具备技术优势** 需求企稳复苏 稼动率满载 晶圆ASP开启涨价 但因经营开支增长影响净利润[20] **银行** * **商业银行24H1净息差持平于1.56%** 多措并举加强负债成本管控提升息差韧性[11] * **不良率较1Q末下降3bp** 拨备覆盖率稳于200%上方[11] **汽车** * **7月乘用车零售销量同比-2%/环比-3%至172万辆** 市场呈现季节性下滑[12] * **7月新能源乘用车销量同比+37%/环比+3%至88万辆** 渗透率达51% 销量超过燃油车[12] * **看好以旧换新补贴加码驱动销量修复** 并关注智能化催化带动的主题性投资机会[12] **基础化工** * **巴斯夫维生素停供加速推动维生素价格上涨** 随着厂家减产停产检修及需求端复苏 国内厂家挺价意愿较强 有望推动维生素价格24年持续上涨[13] * **蛋氨酸现货供应趋紧** 中长期全球产能扩产有限 叠加终端需求复苏 供需格局有望持续改善[13] * **建议关注** 蛋氨酸板块的安迪苏 新和成 VA VE板块的新和成 浙江医药等[13] **石油化工** * **中东地缘政治局势紧张** OPEC+主导下原油供需有望趋紧 看好油价维持高位[14] * **建议关注** 中国石油 中国石化 中国海油及油服工程类公司[14] **电新与公用事业** * **电改政策核心在于提升新能源发电比例 解决消纳问题** 电网投资持续增长 重点关注特高压的确定性 配网的成长性[15] * **核电装机成长性最为确定** 四代堆新技术是未来突破点[15] * **类债投资具有持续性** 水电 核电 城燃 水务运营是未来重点配置方向[15] **煤炭** * **海外天然气价格持续上涨有望拉动海外煤价上升** 看好迎峰度夏需求旺季对煤价的支撑 8月底-10月中旬煤价有望开启季节性上涨[16] * **推荐陕西煤业** 建议关注中国神华 中煤能源[16] **食品饮料** * **中炬高新24Q2酱油 鸡精鸡粉营收同比下滑明显** 毛利率受益原材料成本下降有所提升[22] * **盐津铺子24H1营业收入同比增长29.84%至24.59亿元** 归母净利润3.19亿元[23] * **贵州茅台24年上半年营业总收入同比增长17.6%至835亿元** 归母净利润同比增长16%至417亿元 Q2业绩略超市场预期[24] **三、 重点公司动态** **中交设计 (600720.SH)** * **公司作为设计咨询龙头企业** 瞄准“低空经济”及“车路云一体化”方向积极布局 业务全国布局 与各地政府关系良好[17] * **兼具设计咨询经验及创新性 数字化能力** 具备应用场景且可通过收并购加快布局[17] * **积极拓展海外市场** 有望依托大股东快速提升国际化水平[17] **华明装备 (002270.SZ)** * **24H1营收同比+23.24%至11.21亿元** 归母净利润同比+9.64%至3.15亿元[18] * **公司是分接开关国内龙头** 特高压国产替代稳步推进 同时积极布局海外业务[18] * **预计公司24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元** 当前股价对应24-26年PE分别为26/21/18倍[18] **中国移动 (600941.SH, 0941.HK)** * **上半年收入增长3% 净利润增长5%** 中期每股分红提升7% 毛利率上升明显 盈利能力进一步提升[19] * **维持24~26年净利润预测分别为1384/1456/1531亿元** 对应A股PE 16X/15X/14X H股PE 10X/10X/9X[19] * **24年预测股息率A股为4.6% H股为7.2%**[19] **华虹半导体 (1347.HK)** * **因经营开支增长影响净利润** 下调24-26年归母净利润预测至1.08/2.07/2.62亿美元 YoY-61%/+91%/+27%[20] * **当前股价18.08港币对应24/25年37x/19x PE 0.6x/0.6x PB** PB估值处于低位[20] **中国铁塔 (0788.HK)** * **预测24-26年EBITDA为667/699/731亿元** 对应同比增速为5.0%/4.8%/4.6%[21] * **26年因部分铁塔折旧到期有望迎来净利润大幅提升**[21] **中炬高新 (600872.SH)** * **考虑到行业竞争加剧 消费环境疲弱** 下调公司24-26年营收与归母净利润增速 归母净利润分别下调至7.75/9.90/12.18亿元[22] * **当前股价对应24年PE为19x**[22] **盐津铺子 (002847.SZ)** * **24Q2单季度实现营业收入12.36亿元 同比增长23.44%** 归母净利润1.60亿元 同比增长19.11%[23] * **维持2024-2026年EPS分别为2.45/3.12/3.74元** 当前股价对应P/E为16/12/10倍[23] **贵州茅台 (600519.SH)** * **24Q2总营收370亿元 同比增长17%** 归母净利润176亿元 同比增长16%[24] * **预测2024-26年EPS为70.49/80.76/91.84元** 当前股价对应P/E为20/18/16倍[24]