铜产量增长 - 智利5月铜产量同比增长9 4%至486574吨 [1]

铜价走势 - 截至2025年6月27日，SHFE铜收盘价79920元/吨，环比上涨2.47%；LME铜收盘价9879美元/吨，环比上涨2.26%，主要因美国铜关税预期导致全球库存流向美国，LME铜库存降至9万吨（2023年8月以来新低），引发逼仓式上涨 [2] - 预计铜价短期维持强势，但逼仓交易结束后可能重回震荡 [2] 库存变化 - 国内主流港口铜精矿库存62.4万吨，环比下降12.4%；全球三大交易所电解铜库存合计39.8万吨，环比下降1.8% [3] - LME铜全球库存9.1万吨，环比下降4.6%；SMM铜社会库存13.0万吨，环比下降10.8% [3] 原料供应 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比增长25.4%，同比增长6.9%；4月全球铜精矿产量196.9万吨，同比增长5.6%，1-4月累计同比增长2% [4] - 精废价差1965元/吨，环比扩大1045元/吨 [4] 冶炼情况 - 2025年5月中国电解铜产量113.83万吨，环比增长1.1%，同比增长12.9% [5] - TC现货价-43.56美元/吨，环比微增0.1美元/吨，仍处于2007年9月以来低位 [5] 需求表现 - 线缆企业开工率70.18%，环比下降3.08个百分点；7-9月家用空调排产同比增速分别为-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比增速分别为-2.4%、-6.7%、-8.6% [6] - 黄铜棒5月开工率50.6%，环比下降4.4个百分点，同比微增0.05个百分点 [6] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量21.6万手，环比增长37%，处于1995年以来64%分位数 [7][8] - COMEX非商业净多头持仓2.9万手，环比增长23.7%，处于1990年以来64%分位数 [7][8]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 近期以伊冲突缓解、市场对美联储降息预期增强，叠加美铜关税风声和LME库存低位，有色金属板块整体偏强，沪铜突破震荡区间偏强运行；后市在降息预期增强、冶炼厂减产预期兑现背景下，铜价向上区间打开，但需关注美铜关税落地情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场聚焦因素 - 以色列和伊朗战争结束后，市场聚焦美联储降息预期，美联储主席鲍威尔对降息有所松动，特朗普重申希望降息并考虑鸽派候选人接替下一任美联储主席，今年预期美联储降息3次，9月份降息概率近75% [10] 库存情况 - 受美国232调查影响，Comex铜库存累至20多万短吨，较年初增长123%，LME库存较年初下降66%至历史低位，易发生挤仓行为，美铜虹吸效应导致非美市场现货紧张，LME现货结算价曾突破10000美元/吨，较3个月LME期货合约溢价曾超300美元/吨，目前美铜对伦铜溢价在13%左右 [10] 冶炼厂情况 - 海外减产预计率先落地，年初嘉能可在菲律宾的PASAR冶炼厂等已减产，后续日本佐贺关冶炼厂和嘉能可在澳大利亚的Mount Isa冶炼厂等有减产计划；国内仍存减产预期，目前国内TC现货为 - 44.8美元/干吨，卡莫阿铜矿下调指引15.5万吨，增加铜矿紧缺格局，中国中小冶炼厂仍存减产预期 [10] 铜价走势 - 232美铜关税落地前，铜价易涨难跌，市场隐含13%左右关税，若美铜和钢铁铝类似，价差有进一步扩大趋势 [10] - 若货币和财政政策托举经济显现后，铜价拐点可期，美国经济虽面临不确定性，但政策托底预计实现软着陆，更多宏观利好数据落地则铜价趋势性行情渐近 [10] 贸易关税与需求情况 - 贸易关税面临不确定性，中美稀土谈判进展尚可，但美国关税豁免期即将结束，后续仍存关税反复风险 [10] - 下半年中国需求端边际走弱，但风光上半年抢装或透支下半年需求，在库存低位背景下，对铜价影响有限 [10]

2025年上半年铜价走势分析 - 2025年上半年国内电解铜现货价格呈现"N"字型走势 截至6月23日1电解铜现货均价为78345元/吨 较去年末上涨4575元/吨 涨幅6.20% 上半年均价78647.55元/吨 同比上涨3.43% [1] - 铜价整体偏强运行 主要受供应减产预期持续升温影响 市场交易减产的预期和需求韧性支撑 [1] 供应端影响因素 - 全球铜矿增量逐年下降 铜精矿产量增幅远不能满足增长需求 铜矿是不可再生资源且矿山老龄化问题突出 [3] - 中国铜精矿对外依存度高达90% 2025年1-4月进口铜精矿累计1003.2万吨 同比增长7.4% 海外矿山扰动对供应减少影响边际增强 [5] - 铜精矿散单TC加工费持续下跌 截至6月20日为-44美元/吨 较2024年80美元/吨同比下降122美元/吨 处于历史低位 [5] - 冶炼企业加工利润亏损严重 进口铜矿加工亏损达1701元/吨 导致市场对预期减产预期升温 [7] 产量与开工情况 - 2025年上半年国内电解铜产量预计729万吨 较2024年同期上涨8.56% 供应扰动暂未传导至下游加工企业 [7] - 预计2025年下半年国内电解铜产量703万吨 较上半年减少26万吨 环比降幅3.57% 主要因铜精矿紧张加剧和冶炼厂计划检修 [8] - 冶炼厂持续亏损可能导致开工积极性下降 下半年整体开工或不及上半年 供应预期有减少可能 [8] 需求端表现 - 上半年下游需求韧性较强 精铜杆开工率平均81.11% 高于2024年同期74.02% 截至6月20日主流企业综合开工率82.61% [8] - 黄铜棒开工整体不及往年 主要受关税影响和房地产市场疲软 但因主要消耗废黄铜 对铜需求面影响有限 [8] 后市展望 - 需求韧性和供应预期减少支撑看涨预期 铜矿供给面临品位下降和资源枯竭难题 供应紧张预期给予铜价底部支撑 [9] - 冶炼厂和下游加工工厂开工节奏将成为铜价短区间涨跌重要影响因素 预计铜价延续整体偏强走势 [9] - 国内外降息仍有空间 流动性预期乐观 三季度"金九银十"消费旺季有望推动铜价重回高点 [9]

文物保护与修复技术 - 博物院应用新技术新材料如环氧树脂胶、X射线荧光光谱分析、扫描电镜能谱分析提升文物修复效率和质量 [2] - 2023年与西北大学合作完成38件2级及以下病害青铜器的保护修复项目 [2] - 2024年与陕西省文物保护研究院合作修复宝鸡出土的91件青铜器 [2] 数字化与沉浸式展览创新 - 2024年12月底完成数字化改造的"青铜铸文明"展览展出1100余件文物 [3] - 何尊等文物通过投影与三维动画技术实现纹饰动态展示，降低理解门槛 [3] - 参观者可体验西周青铜器铸造全流程，包括选料、制范、熔铸等互动环节 [3] 文创开发与IP打造 - 推出以何尊、鼎、簋为原型的文创产品，融合青铜器文物元素 [3] - 着力构建宝鸡青铜器博物院IP体系 [3] 教育与文化传播 - 2024年接待1300多批次、超15万名中小学生参观 [4] - 计划联合学校推出覆盖幼儿园至大学的特色课程 [4]

铜周报 美元走弱，铜价向上突破 核心观点及策略 ⚫ 上周铜价震荡上行，特朗普拟在鲍威尔任期结束前提前安 排影子主席，以推进其快速降息的设想，而美国一季度GDP 环比终值转负及5月个人消费环比支出下降令市场看空美 元情绪升温，降息预期的抬升及疲软的美元走势不断提振 铜价。基本面来看，全球精矿精确程度超预期，LME显性 库存持续下滑，LME0-3的BACK结构十分拥挤，国内社会库 存偏低，全球精铜紧平衡结构加剧既为铜价中期构建坚实 底部，也为铜价上行提供了良好的支撑。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资 ...

报告核心观点 报告对国内金融市场进行了多方面分析，指出指数下方支撑强短期安全，资金进攻意愿强且存在权重与题材切换可能，可围绕稳定币、固态电池等题材低吸博弈轮动 [12][13] 国内金融市场 - 上证指数收盘3424.23，跌0.7%；深证成指收盘10378.55，涨0.34%；创业板指收盘2124.34，涨0.47%；上证当月连续收盘2684.4，跌1.13%；沪深当月连续收盘3892，跌0.79%；恒生期货指数收盘31262.45，跌0.43% [4] 宏观消息汇总 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布全面推进江河保护治理意见，提及发挥水资源综合利用功能 [6] - 国家金融监督管理总局、中国人民银行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》 [6] - 国家医疗保障局印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》 [6] 行业最新动态 - 香港发布数字资产政策2.0稳定币应用生态加速成型，相关个股有京北方、四方精创等 [8] - 海工装备产业链政策催化上海深海经济新引擎加速成型，相关个股有海兰信、亚星锚连等 [8] - 铂金价格升至10年新高远超黄金涨幅，相关个股有戈碧迦、贵研铂业等 [8] 上市公司聚焦 - 五矿新能聚焦研发全固态电池材料，部分产品已累计百公斤级发货 [10] - 中机认检新能源三电及零部件实验室可检测多种电池，能满足固态电池检测需求 [10] - 长亮科技着手稳定币相关数字化解决方案建设研究 [10] 市场回顾及展望 - 6月27日两市成交额15411亿元，较前一日缩减421亿元，涨多跌少呈小幅缩量修复态势 [12] - 三大指数高开后冲高回落，上证指数调整幅度大，深成指和创业板指抗跌，权重股拖累市场 [12] - 工业金属、铜缆高速连接概念涨幅大，CPO、通信设备板块资金净流入多；银行、油气等概念跌幅大，AI、跨境支付板块资金净流出多 [12] - 两市54家涨停、3家跌停，涨停集中在芯片、锂电池等板块 [12] - 上证指数回落至5日线支撑，分时量能萎缩，资金锁筹，中小盘股强于权重股，短期指数安全 [12] - 周五芯片、锂电池等科技板块强，银行和石油为避险方向，后续权重和题材或切换，可围绕稳定币、固态电池题材低吸 [13]

纪要涉及的行业或者公司 涉及铜行业，相关公司有埃克森美孚、第一量子、嘉能可、自由港、江西铜业、托克、摩科瑞等 纪要提到的核心观点和论据 - **全球铜矿供应紧张**：年初预计全年铜矿增量 50 - 60 万吨，现下调至 20 - 30 万吨，实际可能仅 20 万吨左右。因头部近 30 家矿企一季度产量低于预期，二季度埃克森美孚、第一量子、嘉能可旗下矿山产量下降，卡莫尔矿或减产 20 万吨[2][3] - **海外冶炼厂需求增加**：下半年海外冶炼厂对铜矿需求显著增加，自由港印尼冶炼厂复产、印度阿达尼冶炼厂重新投料，虽部分冶炼厂减产但整体精炼铜产量预计不变，矿石供应紧张难改[2][5] - **中国冶炼厂情况**：2025 年中国冶炼厂 TC 长单谈判结果为 0 美元/吨，利润压力大，但硫酸价格坚挺和废铜制阳极补充支撑产量，下半年月均产量略低于 110 万吨，大幅主动减产可能性低[2][6][7] - **中国铜消费情况**：4 月表观消费量达 140 余万吨，5、6 月回落至 130 万吨出头，系季节性淡季及需求前置，全年需求增速预计 3% - 4%，下半年光伏负增长或抵消部分增长[2][8] - **中国铜库存情况**：下半年中国铜库存大幅累积可能性小，市场对库存积压担忧有限，铜价对消费回落反应体现在现货升贴水和近端月差收缩上[2][9][10] - **美国虹吸效应**：LME - COMEX 价差维持高位，年初至 6 月初美国精炼铜进口量同比增加 40 多万吨，导致 LME 市场挤仓，对铜价形成支撑[3][13] - **LME 铜挤仓格局**：低库存和大型贸易商挤仓操作使伦铜市场呈挤仓格局，对铜价构成强劲支撑，空头缺乏做空意愿，多头逢低买入有利可图，铜价难大幅下跌[3][16] - **市场结构及价格影响因素**：232 条款落地或使伦铜价差结构转变，缓解挤仓，对铜绝对价格影响待定；降息在特定背景下或被市场解读为利多；当前市场“强现实、预期相对偏弱”，基本面支撑铜价，预计震荡偏强或价格中枢上移[18][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **再生铜作用**：中国精炼铜市场因铜矿供应紧张，冶炼环节对再生铜需求增加，1 - 5 月再生铜同比增加 20 万吨，拉动表观消费量增长 2% - 3%，使精铜对废铜反向替代规模难减，降低冶炼厂减产动能[12] - **嘉能可事件影响**：嘉能可从欧洲 M1 仓库交割俄铜运往中国，解除俄铜对 LME 价差结构抑制，促使主流贸易商形成做 Borrow 默契，加速 LME 铜挤仓[13][14] - **LME 铜挤仓触发因素**：部分近端空头头寸移仓延迟或因矿石 QP 问题在近端持仓犹豫，贸易商挤压 C3 或 Tom - Next 价差致挤仓[15] - **国内冶炼厂出口情况**：国内冶炼厂向 LME 仓库出口铜为压低近月升水优化进口矿季度定价，传闻出口量 3 - 8 万吨，实际不确定，国内外市场此消彼长，仍易挤仓[17] - **美国铜进口情况**：无 COMEX 与 LME 价差扰动时，美国正常月度进口量约 8 - 9 万吨，年进口量约 80 - 90 万吨，232 关税 7 月落地，额外进口量或转向非美市场[26][27] - **中国铜需求驱动因素**：2025 年 1 - 5 月中国铜表观需求增长主要由光伏风电（同比增速 140% - 150%，拉动 10 个百分点）、新能源车（销量同比增长 45%）、4 - 5 月抢出口（机电类产品）驱动[28] - **中国下半年需求结构变化**：预计下半年光伏需求增速降至负 30%，机电产品出口增速趋近于零，空调等铜管企业订单松动，铜需求面临压力，但国内铜市场不会大幅累库[29] - **铜价下游接受度**：当前铜价（如 8 万元/吨）下游接受度一般，7.8 万元/吨时采购积极性放缓，淡季且下游接受度有限时铜价持续强势难度大[30][31]

纪要涉及的行业或公司 纪要涉及有色金属行业中的铜行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场驱动因素**：美国 232 条款实施背景下的补库行为，使非美地区铜货源向美国转移，造成非美地区供应紧张，目前美国已从非美地区多搬运约 40 万吨铜，未来一到两个月或增加约 20 万吨[2] - **价格走势**：232 条款落地后铜价可能回调，但幅度预计不大，或提供买入机会，LME 铜价第一目标位为 11,000 美元/吨，国内铜价为 81,000 - 82,000 元/吨；2026 年降息将为铜提供流动性推升，需求拐点或突破 2024 年前期高点[1][4][35] - **产量增速**：2025 年全球铜矿产量增速预测为 0.6%，增量约 13 万吨；中小型矿山增速约为 2%，样本矿企指引为 0.3%；全球消费增速预计为 0.6%左右，全年铜平衡表仍显示紧缺格局[1][3][5][23] - **市场表现**：在有色金属板块中，铜基本面最强劲，矿端供应受限，废铜进口因 CL 价差下降，电铜因 232 条款现货供应紧张；商品投资者倾向于增配铜，长期基金高度关注铜市场[1][6][7] - **供应跟踪与调整**：建立铜矿跟踪框架，选取 17 家主要样本矿企（约占全球供应量 55%），引入 Tapir 铜矿发运数据；将全年铜矿增速和消费增速均调整为 0.6%[5] - **区域供应特点**：2025 年全球铜矿供应分布逐渐多样化，非洲增量最大，俄罗斯、里海地区、北美地区有新增量；亚洲地区精炼产能预计新增约 130 万吨，但限制当地铜矿发运[16][17] - **消费影响**：2025 年美国关税政策对消费增速影响预计为 0.7 个百分点；第三季度美国 CPI 可能小幅跳升；全球消费增速预计为 0.6%左右[19][20][23] - **持仓结构**：LME 铜持仓结构中，商业头寸占比约 30%以上，宏观资金占比约 60% - 70%[24] - **市场平衡演变**：232 关税政策落地前，非美市场供应紧张；落地后，美国成铜“孤岛”面临过剩，非美市场先极致紧缺后缓解；美国铜反向流出概率小；政策落地可能构成利空，但铜价不具备深跌条件[33][34] 其他重要但可能被忽略的内容 - **产量指引情况**：2024 年 14 家样本矿企产量指引均值为 1,267 万吨，实际完成率达 99%；2025 年样本企业总计下调 16 万吨产量指引，磨机安装问题是主要减量来源[10] - **一季度产量情况**：2025 年第一季度样本矿企实际产量完成情况占全年产量指引约 24%，与去年同期基本持平，较 2024 年第一季度增长 0.3 个百分点，增长主要来自大型矿企但幅度小[10] - **矿企产量波动差异**：大型矿企产量波动幅度最初大于全球总产量，后趋近全球总量波动幅度；中小型矿企在全球铜矿增量中作用增大，对利润更敏感[11][13][14] - **品位下降影响**：自 1991 年至今，全球铜矿品位累计下降 0.6 个百分点，导致产能利用率降低，相同资本开支效益降低[12] - **铜价与通胀背离原因**：通胀预期未充分计价矿端问题，矿端紧缺使铜价弹性更大[15] - **中国铜供应情况**：2025 年前五个月中国铜元素供应累计增速达 9%，国内铜精矿放量增速约 15%，进口铜精矿增速约 7%，但高速增长难以持续[17][18] - **美国关税相关情况**：2025 年 4 月底美国关税收入翻倍增长，5、6 月明显跳升；关税政策对消费端影响通过库存消化周期和关税承担方转移压力传导[21][22] - **基金持仓情况**：2025 年基金净多头在经济预期修复过程中增仓相对有限，市场对经济前景持相对乐观态度；第三季度经济预期继续修复空间有限[25][26] - **铜价反弹驱动**：当前铜价反弹主要由需求端修复驱动，盘面对于电铜和矿端紧缺的计价尚不充分[28] - **美国铜进口情况**：2025 年美国电铜进口量新增约 38 - 39 万吨，从智利进口量仍处高位；未来美国铜品进口数量可通过 COMEX 和 LME 价差领先预测[30][31][32] - **库存与需求情况**：2025 年上半年美国多囤积 40 万吨铜；232 关税政策落地后美国铜库存预计保持较高水平，优先消化现有库存，再考虑海外进口；美国铜需求占全球总需求约 6% - 7%；美国拉货行为或挤压下游需求，铜价回调后需求有望恢复[37][38][39][40][41] - **铜价回调幅度原因**：下游行业对铜价接受度逐渐提高，不具备定价权[42] - **国内消费不佳原因**：上半年中国铜库存置换货源使表观消费量虚高，且需求存在透支[43] - **宏观经济对铜价影响**：除非经济大幅回落，宏观基金通常不主动建立铜空头头寸，当前市场参与者倾向降低仓位或跨期套利，铜价下行压力相对较小[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铜价或继续震荡偏强，后续需关注下游消费表现 [50] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国上周初请失业金人数降至23.6万人低于预期，前一周续请失业金人数升至197.4万人为2021年11月以来最高；第一季度实际GDP终值年化环比降0.5%超预期，个人消费终值仅增0.5%创疫情以来最弱季度表现 [5][14] - 宏观方面，以色列和伊朗冲突缓和，特朗普拟提前安排美联储主席并推动快速降息，美元指数走弱，金属集体上行 [5] - 基本面，截至6月20日当周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.8美元/干吨较上周跌0.64美元/干吨，国内铜精矿加工费低位运行矿紧状况持续；电解铜预估产量环比降同比增，虽处于亏损阶段但主动减产意愿不强；国内市场电解铜库存下降，低库存支撑短期走势 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内TC保持低位偏弱报价，现货升水有所走强，美元指数明显走弱，地缘政治风险缓和 [8][9][12] - 空方因素：需求表现偏弱 [8] 数据分析 - 供应方面：中国5月铜矿砂及其精矿进口量239.52万吨环比降17.55%同比增6.61%，前两大供应国智利和秘鲁输送量回落；截至6月20日当周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.8美元/干吨较上周跌0.64美元/干吨，矿紧状况持续；5月国内电解铜实际产量114.17万吨环比增2.93%同比增16.33%，6月产量或维持高产；5月废铜进口量18.52万吨环比减9.55%同比降6.53% [15][19][21][24] - 消费方面：本周精废价差-900元/吨附近处于高位利于精铜消费；5月铜板带产量环比下滑2.46%至21.01万吨仍高于去年同期；5月精铜杆产量84.08万吨环比减4.78%同比增23.43%，再生铜杆样本产量20.12万吨环比降0.89%同比增7.82%；5月汽车出口增速明显提高，新能源汽车出口继续攀升，新能源汽车产销同比分别增长35%和36.9% [28][32][36][40] - 库存方面：上周伦铜库存降至93075吨，6月20日当周沪铜库存跌1.1%至100814吨，COMEX库存增至207891吨，6月26日国内市场电解铜现货库存13.18万吨较23日降0.01万吨 [43] - 升贴水方面：6月26日长江有色1铜现货升水约70元/吨有所回落，LME0 - 3现货贴水约319.83美元/吨升水幅度扩大 [47] 后市研判 短期或继续震荡偏强，后续仍需关注下游消费表现 [50]