价格表现 - 沪铜主力合约价格重返8万元上沿 [1] - 伦铜价格升至9996美元附近 [1] - 预计短期铜价高位偏强震荡，今日沪铜主力运行区间参考79400 - 80900元/吨 [1] 宏观层面 - 宏观层面中性偏多 [1] - 中美领导人通电话为中美关系稳定发展提供战略指引，市场情绪好转 [1] - 美联储降息落地，中美贸易风险缓和，海外宏观扰动减弱 [1] 基本面情况 - 基本面呈中性 [1] - 本周全球铜库存延续累库约1.2万吨，总量达61.7万吨 [1] - 上期所铜累库约1.17万吨至10.58万吨 [1] - 保税铜库存去化0.04万吨至7.64万吨 [1] - LME铜去库约0.5万吨至14.76万吨 [1] - COMEX铜累库0.57万吨至28.73万吨 [1] 市场关注与策略 - 市场关注国内政策及终端旺季指引 [1] - 交易策略上，日内以区间为主，中线可择机低吸 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差偏稳，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值中性；全球制造业PMI走强驱动偏多，铜精矿加工费和美元指数驱动偏中性；美联储议息会议表态偏鹰，短期情绪面相对承压，若降息进程推进，市场情绪预计不会明显受抑；产业上铜原料供应维持紧张，旺季需求表现一般，但随着长假临近，下游备货需求增加，为铜价提供强支撑，短期价格或震荡抬升；本周沪铜主力运行区间参考79000 - 81000元/吨，伦铜3M运行区间参考9850 - 10150美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅反弹，粗铜加工费持平，冷料供应偏紧；艾芬豪矿业公司推迟Kakula铜矿未来两年铜产量指引发布时间 [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加1.1万吨，上期所库存增加1.2至10.6万吨，LME库存减少0.6至14.8万吨，COMEX库存增加0.6至28.7万吨，上海保税区库存微降；周五国内上海地区现货升水期货70元/吨，LME市场Cash/3M贴水64.9美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价抬升；2025年8月我国精炼铜进口量30.7万吨，净进口量27.0万吨，环比增加5.4万吨，同比增长10.0%，1 - 8月累计进口量253.0万吨，净进口量207.1万吨，同比减少1.3% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率反弹，现货市场成交氛围一般；废铜方面，国内精废价差缩窄，废铜替代优势下降，再生铜杆企业开工率略微反弹 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价冲高回落，沪铜主力合约周跌1.42%，伦铜周跌0.68%至9996美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同类型铜及铜材在不同时间的价格及价差情况 [23] - 升贴水方面，国内铜价冲高回落，现货成交一般，周五华东地区铜现货对期货升水70元/吨；LME库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水，周五报贴水64.9美元/吨；上周国内电解铜现货进口亏损先扩后缩，洋山铜溢价（提单）震荡抬升 [26] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅反弹至 - 40.8美元/吨，华东硫酸价格下滑，对铜冶炼收入有正向提振 [34] - 进出口比值和盈亏方面，未提及具体分析内容，仅展示相关图表；国内铜现货进口亏损先扩后缩 [39] - 库存方面，三大交易所库存加总54.1万吨，环比增加1.1吨，上期所库存增加1.2至10.6万吨，LME库存减少0.6至14.8万吨，COMEX库存增加0.6至28.7万吨，上海保税区库存7.7万吨，环比微降；上期所库存增量来自上海和江苏，广东库存减少，铜仓单数量增加6278至31838吨；LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲仓库，北美仓库库存量微增，注销仓单比例下滑 [42][45][48] 供给端 - 电解铜月度产量方面，2025年8月中国精炼铜产量环比小幅下滑，预计9月产量降幅扩大至4 - 5万吨；国统局数据显示，2025年8月国内精炼铜产量130.1万吨，同比增长14.8%，1 - 8月累计产量989.1万吨，同比增长10.1% [53] - 进出口情况方面，2025年8月我国铜矿进口量276万吨，环比回升，同比增长7.3%，1 - 8月累计进口量2005.4万吨，同比增加7.9%；8月我国未锻轧铜及铜材进口量42.5万吨，环比减少5.5万吨，同比增加1.2%，1 - 8月累计进口量353.6万吨，同比减少2.6%；8月我国进口阳极铜6.2万吨，环比减少2.2万吨，同比减少18.2%，1 - 8月累计进口52.8万吨，同比减少13.1%；8月我国精炼铜进口量30.7万吨，净进口量27.0万吨，环比增加5.4万吨，同比增长10.0%，1 - 8月累计进口量253.0万吨，净进口量207.1万吨，同比减少1.3%；7月我国来自部分国家的进口比例有升有降；8月我国出口精炼铜3.7万吨，环比减少8.1万吨，国内现货铜进料加工出口盈利反弹；8月我国再生铜进口量17.9万吨，环比减少1.1万吨，较去年同期增长5.9%，1 - 8月累计进口量151.5万吨，同比微降 [56][59][62][65][68][71] 需求端 - 消费结构方面，未提及具体分析内容，仅展示相关图表；中国8月官方和财新制造业PMI均回升，财新制造业PMI回升至荣枯线以上，海外主要经济体制造业景气度边际改善 [78] - 下游行业产量数据方面，8月份汽车、空调等产量同比增长，彩电、洗衣机等同比下跌；1 - 8月发电设备、空调等累计产量同比增长，彩电和冷柜累计产量下降 [81] - 房地产数据方面，1 - 8月国内地产数据偏弱，新开工等均同比下跌且跌幅扩大，8月国房景气指数下滑 [84] - 下游企业开工率方面，8月精铜杆、漆包线、铜板带、铜箔企业开工率有不同表现，预计9月部分企业开工率继续回升、持稳或改善；8月废铜制杆、铜管、黄铜棒企业开工率下调，预计9月部分企业开工率反弹或企稳回升；8月电线电缆开工率稍好于预期，预计9月开工率持稳且低于去年同期 [87][90][93][96] - 精废价差方面，国内精废价差缩窄，周五精废价差报1752元/吨 [99] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少86984至958062手（双边），近月2510合约持仓233104手（双边） [104] - 外盘基金持仓方面，截至9月16日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例抬升至12.6%；LME投资基金多头持仓占比反弹（截至9月12日） [107]

核心观点 - 铜价冲高回落符合预期，未来几个月或高位震荡 [1] 价格走势分析 - 周二铜价冲高回落，符合预期 [1] - 价格冲高源于美元指数回落 [1] - 铜自身基本面不支持其进一步走强 [1] - 宏观预期短期内未变 [1] - 在宏观与微观存在冲突的情况下，未来几个月铜价高位震荡或成主旋律 [1] 利多因素 - 美国与其他国家达成关税政策协议 [1] - 降息预期增加使美元指数回落，推升有色金属估值 [1] - 下方支撑抬升 [1] 利空因素 - 关税政策反复 [1] - 全球需求因关税政策降低 [1] - 美国对铜关税政策调整，导致COMEX库存极度虚高 [1]

美联储降息周期历史梳理 - 1989年以来共启动7轮降息周期，包括2024年本轮周期[3][4] - 降息分为三类：预防式（1995年、2019年）、衰退式（1989年、2001年）、应急式（1998年、2007年）[5][6] - 预防式降息周期短且平缓（如1995年降息0.75%），衰退式降息幅度大且连续（如2001年降息5.5%）[5] 首次降息前后铜价表现 - 首次降息前4-8个月铜价偏强，前4个月缺乏上行动力[7] - 衰退式降息后铜价承压（如1989年），应急式降息后先跌后修复（如2007年）[7] - 预防式降息后表现分化：1995年降息12个月内铜价承压，2019年降息5个月内上涨后因疫情下跌[7] 降息周期内铜价表现 - 周期内铜价无显著趋势，涨跌互现（如2001年周期内波动达±15%）[9] - 整体表现偏弱，因经济基本面未完全修复[9] - 市场交易逻辑频繁切换（流动性宽松/经济软着陆/衰退）导致价格分化[9] 末次降息前后铜价规律 - 末次降息后12个月规律性显著增强[12] - 联邦基金利率降至极低时（1%、0%）铜价大幅上行：2003年涨55.84%、2009年涨124.69%、2020年涨72.78%[12][21] - 利率较高时（3%-5.25%）铜价表现取决于供需格局[12] 核心结论与铜价驱动因素 - 铜价走势取决于降息后的市场预期及供需基本面，而非降息操作本身[15] - 预防式降息下铜价相对稳健（如2019年），衰退式降息下明显承压[15] - 末次降息后经济预期实质性转变，易触发趋势性行情（如2009年涨幅超100%）[12][15] - 本轮预防式降息需关注"美国经济弱而不衰+降息预期改善"组合对铜价的提振作用[17]

铜价近期走势与市场表现 - 伦敦金属交易所铜价最高一度逼近10200美元/吨，创下阶段新高 [1] - 沪铜期货主力合约触及今年3月下旬以来新高81530元/吨 [1] - 价格在创出新高后均出现回落调整 [1] 短期市场驱动因素与预期 - 美联储开启今年以来首次降息，符合市场预期 [1] - 短期市场处于利多出尽状态，铜价或维持区间震荡 [1] 中长期铜价支撑因素与潜力 - 当前宏观与产业层面仍对铜价存在支撑 [1] - 长期而言，铜价受矿端因素影响较大，仍具备上行潜力 [1] - 需留意供需格局变化及全球经济形势对铜需求的影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜冲高回落，因临近美联储议息会议且铜价处于高位市场畏高 但临近双节补货预期使需求有支撑 预计降息落地后铜价有望继续走强 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力合约最高涨至 81530 盘面价差转向 contango 现货铜涨 180 至 81120 现货升水跌 5 至 75 现货进口亏损扩大至 230 LME0 - 3contango 维持在 62 附近 洋山铜仓单和提单溢价均小幅下降 [10] - 铜价涨破 8.1 万抑制下游买兴 但仓单未大量流出 升水暂稳 目前下游承接力度一般 但临近双节补货预期仍存 需求端有支撑 [10] - 短期关注美联储议息会议 市场已 PRICE - IN25BP 降息力度 预计降息落地后铜价有望继续走强 [10] 行业要闻 - 英美资源集团通过子公司与 Codelco 达成协议 针对智利相邻铜矿制定联合开采计划 21 年内将增加 270 万吨铜产量 预计 2030 年启动 每年额外产量 12 万吨 单位成本降低 15% 资本支出增量最小 交易预计产生至少 50 亿美元税前净现值提升 收益双方均分 [11] - 加拿大总理卡尼要求英美资源集团若推进与特克资源公司并购 需将总部迁至加拿大 [11] - 智利国有矿业机构 ENAMI 价值 17 亿美元的冶炼厂现代化改造项目吸引 15 家机构投资意向 包括力拓等企业 阿塔卡马地区冶炼厂翻修后每年可加工 85 万吨铜精矿 生产 24 万吨阴极铜 初始报价提交截止日期为 10 月底 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气改善，基差升水期货，库存有变化，盘面偏多，主力净持仓多且增加，预计铜价震荡偏强运行[2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气改善，判断为中性[2] - 基差现货80960，基差20，升水期货，判断为中性[2] - 库存9月15日铜库存减1325至152625吨，上期所铜库存较上周增12203吨至94054吨，判断为中性[2] - 盘面收盘价收于20均线上，20均线向上运行，判断为偏多[2] - 主力持仓主力净持仓多，多增，判断为偏多[2] - 预期库存回升，地缘扰动仍存，等待9月旺季消费指引，目前多空矛盾不突出，铜价震荡偏强运行[2] 近期利多利空分析 - 利多未提及[3] - 利空未提及[3] - 逻辑全球政策宽松和贸易战升级[3] 供需平衡 - 2024小幅度过剩，2025紧平衡[21] - 展示中国年度供需平衡表数据，包括2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡等情况[23]

核心观点 - 宏观情绪转好叠加供需边际收紧推动铜价上行 截至9月12日SHFE铜价环比涨1.15% LME铜价环比涨1.72% 美国8月CPI同比2.9%强化9月降息预期 美元指数偏弱 矿端与废铜供应持续紧张 电网和空调需求预计Q4回升 铜价有望延续上涨趋势 [4] 库存情况 - 全球交易所电解铜库存环比增5.1%至54.3万吨 LME库存环比降1.2%至15.4万吨 国内社会库存环比增2.6%至14.4万吨 港口铜精矿库存环比微增0.6%至69.3万吨 反映美国关税引发的库存搬运接近尾声 [5] 原料供应 - 8月国内废铜产量9.4万金属吨 环比降5%同比增16% 精废价差扩大191元/吨至1945元/吨 6月全球铜精矿产量191.6万吨环比降4.1% 1-6月累计产量同比增3.3% 5月中国铜精矿产量15.8万吨环比大幅增长22.7% [6] 冶炼产能 - 8月电解铜产量117.15万吨环比微降0.2%同比增15.6% TC现货价降至-41.42美元/吨 环比下降0.9美元/吨 处于2007年9月以来最低水平 7月电解铜进口量环比降1%同比增8% 出口量环比大幅增长50% [7] 下游需求 - 线缆开工率环比提升0.87个百分点至67.62% 占国内铜需求31% 空调排产9-11月同比分别下降12%/22.6%/19.7% 占需求13% 8月黄铜棒开工率43.9% 环比降1个百分点同比降6.7个百分点 占需求4.2% [8][9] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量18.7万手环比增4.8% 处于1995年以来52%分位数 COMEX非商业净多头持仓2.7万手环比增6.2% 处于1990年以来62%分位数 显示市场看涨情绪升温 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国就业市场疲弱，降息预期升温，美指承压支撑铜价上行；供给端后续国内铜产量受废铜进口减少及冶炼厂检修影响将大幅减少，支撑铜价；需求端处于旺季预期中，下游拿货情况好转，铜价后续易涨难跌，需关注美联储降息实际情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况—宏观信息 - 美国8月CPI环比涨0.4%、同比升2.9%，核心CPI环比涨0.3%、同比涨3.1%；8月PPI同比涨2.6%、环比跌0.1%；当周初请失业金人数升至26.3万人，就业市场走弱 [11] 沪铜价格走势 - 上周沪铜整体震荡偏强，最高价81190元/吨，最低价79400元/吨，振幅2.23%，区间涨幅1.15% [14] 沪铜现货行情 - 截至9月15日，华东现货平均升贴水95元/吨，华南平均升水25元/吨，进口和国产铜增多，高价使市场拿货减少，现货升水承压 [19] 伦铜价差结构 - 截至9月15日，LME铜周内涨跌幅1.22%，报收于10068美元/吨，现货贴水小幅走强，受美联储降息预期升温支撑 [24] 铜精矿供给 - 2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增18.24%、环比增8.94%；1 - 7月进口1731.4万吨，同比增8.0%；截至9月12日，16港口进口铜精矿当周库存57.4万吨，较上周增加1.4万吨；9月8日印尼格拉斯伯格铜矿事故致作业暂停 [29] 冶炼厂费用 - 截至9月12日，现货粗炼费（TC） - 41.42美元/干吨，RC费用 - 4.16美分/磅，TC/RC费用弱稳；长协年中谈判TC/RC为0；硫酸价处高位支撑利润，但9、10月工厂维护及中小冶炼厂盈利承压，精铜供应仍紧张 [33] 精炼铜供给 - 8月SMM中国电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%、同比升15.59%；预计9月产量降5.25万吨至111.9万吨，同比增幅降至11.42%；8月未锻轧铜及铜材进口量42.5万吨，较上月回落，同比微增2.4%；1 - 8月累计进口353.6万吨，同比降2.1% [37] 废铜供给 - 德国呼吁制止废铜流向中国，限制政策将使中国从欧洲获废铜量减少；7月废铜进口19.01万吨，同比偏高，但受关税影响自美进口减少，其他地区资源偏紧 [42] 表观需求 - 截至2025年7月，铜表观消费量137.45万吨，处历史同期高位；临近旺季，虽价格推涨但下游成交氛围转好，旺季预期兑现待考察 [47] 铜材 - 2025年8月国内精铜杆产能利用率63.02%，环比降0.99%、同比增1.7%；1 - 9月产量累计预估值848.4万吨，同比增8.64%；空调淡季，本周铜管产量减少，排产稳定 [52] 电网工程数据 - 截至7月底，全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增18.2%；1 - 7月发电设备累计平均利用1806小时，比上年同期降188小时；1 - 6月电网工程完成投资2911亿元，同比增14.6%；电源工程完成投资3635亿元，同比增5.9%；太阳能和风电同比增98.8%和107% [56] 房地产基建数据 - 1 - 8月，房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比降9.3%；新开工面积39801万平方米，降19.5%；竣工面积27694万平方米，降17.0% [60] 汽车/新能源汽车产业数据 - 8月，新能源汽车产销分别为139.1万辆和139.5万辆，同比分别增27.4%和26.8%，新车销量占比48.8%；1 - 8月，产销分别为962.5万辆和962万辆，同比分别增37.3%和36.7%，新车销量占比45.5% [65] 全球各主要交易所铜库存 - 截至9月12日，LME铜库存15.40万吨，环比上周降2.53%、环比上月降1.23%；COMEX铜库存31.05万吨，环比上周增1.68%、月度增16.38%；9月11日，上海、广东两地保税区铜现货库存累计8.23万吨，较4日降0.33万吨，较8日降0.15万吨；上期所库存较上周增加6633吨，高价抑制需求，开启累库趋势 [70][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月CPI增幅符合预期、PPI远低于预期且初请失业金人数大增，近一年非农就业人数大幅下修，美联储9月降息预期强烈，美元走弱利好铜价国内旺季来临需求有提升预期，供应端高检修期市场有收紧预期，虽近期低价进口铜有影响且市场畏高情绪升温，但国内消费复苏前景乐观叠加9月美联储降息预期，铜价有望维持偏强走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 供给端：截至9月12日，铜精矿进口粗炼费降至-41.4美元/吨，周环比跌0.9美元/吨，矿冶矛盾持续；国内铜精矿港口库存57.4万吨，低位小幅回升但仍处历年低位；8月我国电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%，同比增15.59%，9月因冶炼厂检修及政策影响，预计产量环比减少 [5] - 需求端：下游消费暂无起色，金九旺季需求预期未兑现；截至9月11日，国内主要精铜杆企业周度开工率降至67.53%，同比降14.19个百分点；9月铜价高位抑制消费，精废价差扩大使精铜杆消费承压；8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜管开工率因美关税影响下降，铜箔因锂电下游需求强劲开工率上升 [5] - 库存：截至9月12日，上期所铜库存9.40万吨，周环比增14.91%；截至9月11日，国内铜社会库存14.43万吨，周环比增2.63%；截至9月12日，LME铜库存15.40万吨，周环比降2.53%，全球铜库存整体小幅抬升 [6] - 策略建议：美国经济数据为降息打开空间，美联储9月降息预期强烈利好铜价；国内旺季需求有提升但消费难明显好转，供应有收紧预期，近期低价进口铜有影响；国内社会库存平稳，LME铜库存下滑且现货贴水收窄，铜价有望维持偏强走势 [6] 上周行情回顾 - 上周沪铜偏强运行，截至上周五收至81060元/吨，周涨幅1.15%；美国经济数据使美联储9月降息基本成定局；基本面铜精矿加工费下探，9月冶炼厂检修及阳极铜供给不足或使精铜产量环比走低，国内铜库存低位支撑铜价，金九旺季提振需求，铜价或继续偏强 [8] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：中国8月按美元计价出口同比增4.4%，进口同比增1.3%；8月CPI同比转降0.4%、核心CPI回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9%；8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元；美国非农年度修正下修91.1万；美国8月CPI同比上涨2.9%，通胀基本符合预期；欧洲央行第二次维持利率不变，下调2027年通胀预测 [14] - 产业资讯概览：美国关键矿产清单扩容，铜等六种矿产被新增列入；秘鲁7月铜产量同比增2%至228,007吨；智利7月铜产量增至44.15万吨；8月中国铜精矿进口量连续两月增长；8月中国未锻轧铜及铜材进口量回落；自由港暂停印尼Grasberg铜矿区全部采矿作业；巴拿马计划2026年初前评估第一量子铜矿重启事宜 [16] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：周内进口货源冲击使升水持续走跌，下游采购情绪弱加剧升水下跌，临近周五下游刚需采购使沪铜现货升水企稳；伦铜库存高位，LME铜0 - 3维持贴水但贴水程度收窄，纽伦铜价差小幅抬升 [20] - 内外盘持仓：截至9月12日，沪铜期货持仓量186,876手，周环比降0.15%，周内日均成交量70,615手，周环比降5.01%；截至9月5日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓21,710.13手，周环比降13.19%；截至9月9日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓38,375张，周环比增7.93% [22] 基本面数据 - 供给端：截至9月12日，铜精矿进口粗炼费降至-41.4美元/吨，周环比跌0.9美元/吨；国内铜精矿港口库存57.4万吨，低位小幅回升但仍处历年低位；8月我国电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%，同比增15.59%，9月因冶炼厂检修及政策影响，预计产量环比减少 [31] - 下游开工：截至9月11日，国内主要精铜杆企业周度开工率降至67.53%，同比降14.19个百分点；9月铜价高位抑制消费，精废价差扩大使精铜杆消费承压；8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜管因美关税影响开工率下降，铜箔因锂电下游需求强劲开工率上升 [34] - 进出口：截至9月12日，电解铜沪伦比值为8.04，周内先降后升，铜现货进口盈亏负值走扩后回升；我国7月精炼铜进口数量为29.69万吨，同比增8.20%，7月电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主；8月我国未锻造的铜及铜材进口数量42.51万吨，同比增1.22% [38] - 库存：截至9月12日，上期所铜库存9.40万吨，周环比增14.91%；截至9月11日，国内铜社会库存14.43万吨，周环比增2.63%；截至9月12日，LME铜库存15.40万吨，周环比降2.53%，全球铜库存整体小幅抬升 [41]