以下文章来源于广发期货研究 ，作者研究所 广发期货研究 . 推送广发期货研究所的最新报告和观点 文 | 周敏波 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 1989年以来，包括2024年启动的本轮降息周期在内，美联储累计共启动了7轮降息周期，我们分别从首次降息时点、 降息周期内以及末次降息时点三个时间周期维度梳理了降息周期的铜价表现，可以发现：①降息周期内铜价涨跌互 现，涨跌主要取决于降息后形成的市场预期以及铜自身的供需基本面。②预防式降息下铜价表现相对而言略好。③末 次降息后的铜价走势更具趋势性和规律性，在降息完成后，市场对经济的预期已发生实质性转变，铜价此时往往更容 易走出一波较为流畅的趋势性行情。 01 美联储降息周期梳理 1989年以来，包括2024年启动的本轮降息周期在内，美联储累计启动了7轮降息周期，我们梳理了每轮 降息周期所处的宏观背景、降息路径及后续影响，具体如下： | | 降息的宏观环境及诗 | | | 降息路径 | | | 平均 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 降息期间 | ...

美联储9月FOMC会议决策 - 降息25个基点至4.0%-4.25%区间，符合市场预期，11票赞同1票反对（米兰支持降息50BP）[2] - 会议声明强调就业下行风险上升，删除劳动力市场稳健表述，新增就业增长放缓及失业率低位上升内容[2] 经济预测调整 - 2025年四季度实际GDP同比预测从1.4%上调至1.6%，2026年从1.6%上调至1.8%[2] - 2026年失业率预测从4.5%下调至4.4%，核心PCE通胀预测从2.4%上调至2.6%[2] - 增长与通胀不确定性下降，就业上行风险增加[34][35][39] 利率路径预期 - 点阵图显示年内预计降息3次（含9月共75BP），但19位预测者中9人支持≤2次，10人支持≥3次[3] - 降息50BP提议未获广泛支持，鲍威尔强调本次为"风险管理"式预防性降息[3][46] 经济现状评估 - 经济衰退概率仅0.8%，远低于历史衰退期最低值18.5%[5][12] - SOS周频衰退指标为0.062，低于0.2的衰退阈值[5][12] - 居民部门消费韧性较强（8月零售超预期），企业AI投资活跃，银行体系稳健[4][12] 资产价格影响 - 美股或受益于估值提升与盈利预期改善，利率敏感型行业（如地产）弹性更大[6][17] - 美债利率因降息预期充分下行空间有限，若就业/通胀反弹可能引发长端利率回升[6][17] - 美元指数可能小幅反弹，离岸美元流动性边际收紧[6][17] 对中国政策启示 - 中国货币政策以内为主，联储降息非核心影响因素[7][28] - 需求侧改善不明晰时信贷刺激必要性低，强权益市场下宽松政策易引发资金空转[28] - 汇率维持波动稳定+去工具化为最优解，无需跟随降息[28] 风险提示 - 美国就业与通胀超预期，关税政策不确定性[8]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 付春生（18482259975） 报告摘要 9月FOMC会议：不怎么鸽的鲍威尔 1、降息25BP至4.0-4.25%，符合预期 。12位FOMC票委中，11票赞同，1票反对（米兰希望降息 50BP）。会议声明强调就业下行风险上升，删除了"劳动力市场依然稳健"的表述，新增"就业增长已经放 缓，失业率有所上升但仍处低位"、"判断就业下行风险已经上升"的表述。 此次降息属于"预防式"降息（鲍威尔所言的"风险管理"降息）。简单理解预防式降息与衰退式降息的差别 ，前者是经济和就业边际走弱但尚未恶化，出于预防未来就业下行风险兑现的考虑而逐步降息，比如1995 年、2019年和2024年；后者是经济和就业已经明显恶化，需要短期内大幅降息，比如2001年、2007年、 2020年。 目前美国经济情况符合预防式降息的宏观背景 ： 2、上调今明两年增长预测，下调明年失业率预测，上调明年通胀预测 。预测调整原因或是关税政策的不可 见度和烈度明显放缓以及降息周期的开启。将今年4季度实际GDP同比预测从1.4%上调至1.6%，明年 ...

探七轮美联储降息规律，迎全球 "Risk on"行情 —— "重估牛"系列之海外篇 长江证券研究所策略研究小组 探七轮美联储降息规律，迎全球"Risk on"行情 ——"重估牛"系列之海外篇 戴清 长江策略首席分析师 上海财经大学本科，美国德州农工大学计量经济学硕士毕业。 从业8年，曾任国泰君安港股&海外策略团队负责人首席分析师，永 赢基金首席策略分析师，长江海外策略分析师。2024年新浪金麒麟 策略菁英分析师，随团队荣膺2019年金麒麟最佳策略分析师、2020 年金麒麟港股与海外市场新锐分析师。 曾在2022年11月初提出"日出东方、港股更红"观点，随后更提出 "港股牛市三级火箭"，2023年中期策略"砥砺前行，顺势而为" 以及"中特估——港股新核心资产"，2024年提出"红利时代，红 马奔腾"策略，引发市场广泛关注。 作者简介 证券研究报告 • 证券研究报告 • 分析师及联系人 分析师 戴清 SAC执业证书编号：S0490524010002 SFC执业证书编号：BTR264 摘要 ➢ 鲍威尔鸽派表态：九月降息已成定局？ 在制定货币政策时，美联储主要参考核心通胀指标和劳动力市场数据等关键宏观经济变量，这些数 ...

美联储政策行动 - 美联储在连续五次暂停后降息25个基点，将联邦基金利率目标区间维持在4.00%至4.25%[2] - 点阵图显示2025年底利率预测从3.9%下调至3.6%，预示年内还有两次降息[14] - 对2026年和2027年利率中值分别下调20个基点和30个基点[14] 市场反应 - 道琼斯工业指数涨0.6%，标普500指数跌0.1%，纳斯达克综合指数跌0.3%[4] - 10年期美债收益率上行2个基点至4.06%，2年期美债收益率上行1个基点至3.52%[4] - 美元指数收于97[4] 经济数据背景 - 5月和6月新增非农就业数据被大幅下修至2万人以下[5] - 截至2025年3月底的12个月非农数据下修91.1万人[5] - 7月非农就业跌至7.3万人[5] 政策展望 - CME FedWatch显示市场预计10月和12月降息概率均超80%[18][19] - 核心服务价格环比增速从7月的0.4%降至8月的0.3%[21] - 劳动参与率未能恢复至疫情前水平，职位空缺率仍处历史高位[24]

美联储降息背景与性质 - 美联储于9月18日宣布降息25个基点 预计年内再降息1-2次 释放约1000亿美元流动性 [2] - 本次降息属于衰退式降息 因美国就业市场近期急速恶化 非农数据大幅下修 同时通胀连续数月停滞 远离2%目标 经济陷入滞胀风险 [6][7] - 区别于2023年9月的预防式降息（当时通胀从8%降至3%且就业稳定） 本次降息是两害相权取其轻的被迫选择 [4][7] 全球货币政策差异 - 2023年降息后全球央行普遍跟进（如中国同步降准降息） 形成协同刺激效应 但本次美元指数已跌至96 各国汇率压力缓解 提前实施宽松政策 [9] - 欧洲央行6月已降息25基点 市场预期9月按兵不动 下次降息最早于12月 缺乏全球联动性 [9] 中国经济政策转向 - 中国当前刺激路径从"大水漫灌"转向"精准滴灌" 重点扶持科创企业（如宇树科技 摩尔线程）和消费领域（消费贷补贴 家电汽车以旧换新） [10][12] - 因利率已处低位且需出清落后产能 货币政策工具使用更克制 难以重现2023年924行情的全局性利好 [10][12] 资本市场影响 - 长期看降息利好实体经济 但资金传导至实体需要时间 短期因全球经济衰退风险 通胀不确定性及股市处于历史高位 聪明资金可能选择兑现 [12]

北京时间9月18日凌晨，美联储决定将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%区间，为年内首次降息，也 是时隔9个月后重启降息。 作为全球资产定价的"锚"，美联储政策转向对股、债、汇、商品等大类资产影响深远。 美联储本轮降息更偏向"预防式"，旨在应对经济放缓而非深度衰退。历史数据显示，相比"衰退式降 息"，预防式降息通常对风险资产更为有利。 | 降息开始时间 | | 1984-09 | 1987-11 | 1989-06 | 1995-07 | 1998-09 | 2001-01 | 2007-09 | 2019-07 | 2020-03 | 2024-09 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 降息结束时间 | | 1986-08 | 1988-02 | 1992-09 | 1996-01 | 1998-11 | 2003-06 | 2008-12 | 2020-03 | 2020-03 | 2024-12 | | 是否袁逸 | | | | V | | | > | V | | V | | ...

市场预期与降息背景 - 市场普遍预期美联储9月启动降息，焦点转向降息幅度，CME定价显示2025年累计降息75基点概率达74%[2][10] - 本次降息环境更接近"预防式降息"，类似2019年与2024年周期，经济背景为未全面衰退但出现放缓迹象[2][10][16] - 当前环境复杂，7月核心PCE通胀率达2.88%且存在关税反弹风险，8月失业率升至4.3%，美联储决策空间受限[49][51] 港股指数历史表现规律 - 降息前30个交易日内港股三大指数（恒指、国企指数、科技指数）通常震荡，波动幅度有限[22] - 降息落地后多数情况指数回调，剔除2024年9月（受国内政策主导），平均调整约10天[29] - 按日度观察：降息前2日下跌，前1日上涨，当日及后2日因"利好兑现"下跌，后3日小幅上涨[33] - 按周度观察：降息前一周小幅上涨，当周及后两周下跌，第3-4周表现因周期差异显著[42] 指数间表现差异 - 恒生科技指数在降息周期弹性更大：降息前后四周平均收益率1.03%，高于国企指数0.28%和恒指0.08%[19] - 调整阶段跌幅排序：恒指＞国企指数＞科技指数；上涨阶段涨幅排序：恒指＜国企指数＜科技指数[29] - 若降息前2日买入，科技指数在第23日累计收益转正（0.35%），第40日达8.79%，显著优于恒指与国企指数[31] 本次降息潜在走势类比 - 降息前五周市场表现更类似2019年周期，预示后续走势可能接近2019年模式[49][51] - 恒生科技指数后续仍有上涨空间，而恒指与国企指数可能整体承压[49] - 即使出现"衰退式降息"（如2007年或2020年），港股不一定必然下跌，科技指数可能走出独立行情[56]

明天（9月18日）凌晨2点，美联储将公布9月议息会议的结果。市场普遍预期将开启新一轮降息周期。据CME数据显示，目前降息25个基点的概率为 96.1%，降息50个基点的概率为3.9%。受降息预期提振，国际金价近一个月从3310美元一线持续上涨，截至昨日（9月16日）晚间最高触及3702美元的位 置。 降息时机成熟 利好黄金上涨 自去年9月开始，美联储在连续三次降息达100个基点后，连续五次会议维持利率不变。这一停滞态势不仅引发特朗普的不满，也遭到经济学家多次对经济可 能陷入衰退的警告。近期公布的美国就业市场表现疲软，通胀压力得到缓解，多项经济指标"助攻"降息预期。虽迟但到的降息将进一步助力黄金多头的强 势。 95%的投资者认为这一次降息是"预防式降息"。从过去的历史经验来看，预防式降息比"衰退式降息"更有利于资产价格的上涨。衰退式降息多为应对经济急 剧恶化时的"救市"行为，常伴随资产价格剧烈波动；而预防式降息则是基于前瞻性的考虑主动调整货币政策，为市场提供了更多的流动性。 黄金利好众多 走势继续腾飞 统计数据显示，在过去三十年美联储实施的降息周期中，黄金表现非常好，平均涨幅约为32%。而在本轮降息周期中，黄金 ...

正如同有着"新美联储通讯社"之称的著名记者Nick Timiraos所形容的那样，今晚美联储即将召开多年来最为奇特的一场议息会议…… 外界普遍预计，受近期就业增长放缓推动，美联储官员将在周三为期两天的会议结束时降息25个基点。在上月的杰克逊霍尔全球央行年会 上，美联储主席鲍威尔其实就已暗示了降息的临近，当时他转向优先考虑就业问题，而非挥之不去的通胀担忧。 然而， 尽管美联储时隔9个月后的重启降息，本身就已足够引人瞩目，但今晚这个特殊议息夜的看点，显然还远不止于此——在历史上，美 联储还从未像本周这样，直到议息会议前的最后一天，才正式敲定了本次议息会议的参会官员名单…… 美国参议院在本周一仅以一票的微弱优势，通过了对白宫经济顾问委员会主席米兰出任美联储理事的提名；同样是在周一，美联储理事库克 则在经历了与特朗普政府的官司后，"侥幸"留在了美联储理事会中。不难预见的是，这两位美国总统特朗普眼里的"亲信"与"眼中钉"，很 可能会先在美联储内部上演一场"口水战"。而特朗普在本周早些时候，则已明确呼吁美联储"大幅降息"！ （米兰今晚将坐在库格勒位子上，与库克仅一席之隔） 抛开这些政治纷争，投资者也料将密切聚焦美联储主席 ...