财经事件 - 15:00 国新办将举行新闻发布会讨论科技金融政策有关情况 [1] - 19:30 欧洲央行将公布4月货币政策会议纪要 [1] 经济数据（欧洲） - 15:15 法国5月制造业PMI初值将公布 [1] - 15:30 德国5月制造业PMI初值将公布 [1] - 16:00 欧元区5月制造业PMI初值将公布 [1] - 16:30 英国5月制造业PMI初值和服务业PMI初值将公布 [1] - 16:00 德国5月IFO商业景气指数将公布 [1] 经济数据（美国） - 20:30 美国至5月17日当周初请失业金人数将公布 [1] - 21:45 美国5月标普全球制造业PMI初值将公布 [1] - 22:00 美国4月成屋销售总数年化将公布 [1] - 22:30 美国至5月16日当周EIA天然气库存将公布 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月结售汇双边放量，结汇与售汇规模同步上升，整体逆差小幅扩大，远期净结汇显著增长，反映企业结汇预期改善、套保行为更趋主动 [3] - 美元指数震荡走弱，联储维持观望立场，人民币汇率在逆周期因子退出后波动幅度有所加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 - 2025年4月银行结售汇逆差为42.57亿美元，较前值-19.67亿美元小幅扩大，结汇与售汇规模均增长，整体结构稳定，企业结售汇行为更活跃，出口回暖支撑结汇规模上升，进口和对外支付需求恢复带动售汇增加 [4][11] 远期结汇购汇意愿 - 4月结售汇市场汇率预期趋稳、结汇意愿增强、购汇需求边际回落，美元兑人民币即期汇率较上月末上升0.34%，银行间即期询价成交量均值降至422.34亿美元，收汇结汇率环比上升6.89个百分点至57.40%，付汇购汇率环比下降0.98个百分点 [15] - 4月远期结汇签约额环比增加43.58亿美元，远期售汇签约额减少21.93亿美元，远期净结汇累计未到期额环比大幅增加至52.31亿美元，远期购汇履约额环比增加75.19亿美元，远期结汇套保比率环比上升至8.59%，远期购汇套保比率下降至4.3% [5][15] 结售汇结构分析 银行自身结售汇 - 银行内部结售汇活动包括对外支付股息、红利、汇回海外利润和资本注入，资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [21] - 4月银行自身结售汇逆差扩大至101.50亿美元，或与头寸管理、远期履约等因素有关 [4][12] 银行代客结售汇 - 4月境内银行代客涉外收付款差为172.52亿美元，顺差收窄，经常项目余额从478.81亿美元减少到358.43亿美元顺差，货物贸易顺差环比下降，服务贸易逆差收窄，收益与经常转移项逆差扩大 [25] - 4月资本与金融项目涉外收付款转为逆差，证券投资涉外收付款转为逆差，直接投资继续逆差且差额环比扩大，其他投资环比收窄 [25] 解构4月结售汇 证券投资 - 4月资金流动变化使代客涉外收付款差额由逆转顺，陆股通和港股通成交量均下降且差值缩小，陆股通成交量为31963.65亿元，港股通成交量为21537.96亿元 [28] - 4月境外投资者人民币债券托管量回升至29781.5亿元，外资对中国债市的再配置节奏加快，对结售汇形成一定支撑 [28] 货物贸易 - 4月经常项目下的货物贸易逆差为主要贡献项，货物贸易额下降，全球制造业PMI回落至50.8，中国制造业PMI降至49，重回收缩区间，出口增长面临压力，制造业景气回落与出口表现放缓影响4月结售汇顺差收窄 [31] - 各国制造业修复步伐分化，4月美国制造业PMI维持在51.2，日本和欧元区PMI仍处于收缩区间，全球需求端弱势修复，短期内对我国出口支撑有限 [32] 服务贸易 - 4月全球服务业PMI为50.8，较上个月大幅下降但保持在扩张区间，中国服务业PMI为50.10，较上个月有所下降，主要经济体的服务业PMI表现不一，全球服务业整体保持收缩，中国主要贸易伙伴的服务业增速下降 [38][39]

战略性新兴产业EPMI分析 - 5月EPMI环比上行1.6个点至51.0，显著超季节性（2014-2024年5月环比均值为-3.5个点），主因金融政策提振微观预期及中美关税下调[1][4] - 绝对景气度仍偏低，51.0为历史同期第三低，仅高于2022年（48.9）和2023年（50.7）[7] - 7大细分产业中仅3个位于景气扩张区间，与4月持平[8] 分项指标表现 - **产需修复**：出口订单环比大幅上行10.8个点，带动生产（+1.8）、产品订货（+2.9）同步改善，产需比例从4月2.6降至1.5[8][9] - **价格压力**：购进价格和销售价格环比分别下降1.3和1.7个点，连续多月走弱[8][13] - **投资收缩**：研发活动和新产品投产环比降2.1和0.1个点，3-5月持续下行[8][13] - **就业微升**：就业指标环比小幅上行1.1个点[8] 细分产业分化 - **景气改善行业**：新一代信息技术（环比+9.9点）、新材料（+6.7）、高端装备（+4.8）、节能环保（+2.0），出口订单反弹为主因[14][15] - **弱势行业**：生物产业出口订单连续两月下降（4月-19.3点后5月再降0.9点），景气度偏离季节性均值达-12.4点[14] - **出口驱动**：高端装备（+13.2点）、节能环保（+22.7）、新材料（+21.0）出口订单增幅显著[15] 制造业PMI前瞻 - 美东/美西航线集装箱运价周环比涨5.3%/2.2%，叠加EPMI出口订单反弹，预示制造业PMI将改善[13] - 传统部门开工率多数回升：石油沥青装置开工率环比+3.4点，PVC开工率+1.0点，纺服产业链江浙织机开工率+4.7点[13] 政策信号 - 发改委提出6月底前下达"两重"建设项目清单，并强调整治"内卷式竞争"，后续需关注供需两端政策细则[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多家班轮公司宣涨6月初运价，美线运价再度推涨，近月合约强势上涨，建议冲高止盈；短期外盘政策动荡，操作难度较大，各合约若要参与建议以中长线为主；关税发酵背景下，可关注反套结构，窗口期较短，波动较大；建议风险偏好者可尝试2508合约跌至1600点以下轻仓试多，2510合约1200点以下轻仓试多，建议冲高止盈 [2][4] 相关目录总结 运价指数情况 - 5月12日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（欧洲航线）1302.62点，较上期下跌5.5%；上海出口集装箱结算运价指数SCFIS（美西航线）1455.31点，较上期上涨10.2% [2] - 5月9日，宁波出口集装箱运价指数NCFI（综合指数）952.32点，较上期上涨2.37%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（欧洲航线）756.79点，较上期下跌0.94%；宁波出口集装箱运价指数NCFI（美西航线）1471.92点，较上期下跌0.41% [2] - 5月9日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1345.17点，较上期下跌4.24点；上海出口集装箱运价指数SCFI欧线价格1161USD/TEU，较上期下跌3.3%；上海出口集装箱运价指数SCFI美西航线2347USD/FEU，较上期上涨3.3% [2] - 5月9日，中国出口集装箱运价指数CCFI（综合指数）1106.38点，较上期下跌1.3%；中国出口集装箱运价指数CCFI（欧洲航线）1445.24点，较上期下跌3.5%；中国出口集装箱运价指数CCFI（美西航线）857.65点，较上期上涨2.4% [2] 经济数据情况 - 欧元区4月制造业PMI初值为48.7，预期47.5；4月服务业PMI初值为49.7，预期50.5；4月综合PMI初值为50.1，预期值为50.3，前值为50.9；4月Sentix投资者信心指数 -19.5，预期 -10，前值 -2.9 [2] - 3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点；3月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得51.2，高于上月0.4个百分点，为四个月来新高 [3] - 美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，预期49.1，3月终值50.2；服务业PMI初值51.4，预期52.8，3月终值54.4；综合PMI初值51.2，预期52.2，3月终值53.5 [3] 市场情况及策略 - 关税被加入贸易谈判手段，对未来海运走向增加扰动因素，各船司有意挺价，中美贸易战缓和或产生抢运情况，有利于美线运力消化，但绕不开联盟间价格战，需关注90天内美线运力调配情况和关税政策缓和下终端需求反馈 [4] - 5月15日主力合约2506收盘1787.3，涨幅为8.72%，成交量10.88万手，持仓量3.86万手，较上日增仓61手 [4] - 多家班轮公司发布6月初涨价通知，叠加美线抢运热潮，近月合约强势上涨，因处于航运淡季、90天后关税情况不确定及整体供需不平衡，远月合约出现下行趋势，之后需关注关税政策、中东局势以及现货运价情况 [4] - 短期策略为短期外盘政策动荡，操作难度较大，各合约若要参与建议以中长线为主；套利策略为关税发酵背景下，可关注反套结构，窗口期较短，波动较大；长期策略为建议风险偏好者可尝试2508合约跌至1600点以下轻仓试多，2510合约1200点以下轻仓试多，建议冲高止盈 [4] - 2506 - 2604合约涨跌停板为16%，2508合约为19%；我司2506 - 2604合约保证金为26%，2508合约为29%；2506 - 2604所有合约日内开仓限制为100手 [4] 其他情况 - 2025年6月1日起，多家班轮公司宣布对远东至欧洲各主要航线实施新一轮运价上调，赫伯罗特20英尺箱运价为1900美元，40英尺箱为3200美元，40英尺高立方箱为3300美元；CMA20英尺箱运价为1750美元，40英尺箱为3100美元；HMM20英尺箱运价为1853美元，40英尺箱为3306美元 [4] - 财联社5月14日电，中美双方在日内瓦的经贸会谈达成多项积极共识，同意大幅降低双边关税水平，美方承诺取消91%关税，暂停实施24%的对等关税，中方也取消91%反制关税，暂停实施24%的反制关税，双方各自保留10%的关税 [4] - 财联社5月15日电，65名此前获释的以色列被扣押人员共同签署公开信，呼吁以色列总理内塔尼亚胡推动达成加沙全面停火协议，促使以色列仍被扣押在加沙地带的人员获释 [4]

报告核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1 - 2个季度出现，普林格同步指标是核心，但需结合先行指标共同判断，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，更高频先行指标要落到资金价格，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件 [2] 同步指标 - 4月制造业PMI大幅回落至49%，自2月以来首次回落至收缩区间，前值50.5%，PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [4][5] 先行指标 - 4月M1同比小幅回落至+1.5%，M2回升至+8%，社融存量同比回升至+8.7%，超额流动性回升，M2领先M1，M1领先于股市底部，M2低点领先M1在3 - 5个月不等，去除2008年，M1至少同步于市场 [7] - 4月社融脉冲为26.16%，社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多12243亿元，新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负，表外三项同比转正，居民新增贷款同比转负，企业信贷结构走差 [9] - 居民中长贷、企业中长贷跌幅均收窄，4月居民中长贷TTM同比增速报 - 12.97%，企业中长贷TTM同比报 - 27.5%，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，与商品房销售周期关系紧密，市场寻底期间两项指标同比均回升 [12] - 4月DR007月均值边际回落至1.73%，高于7天逆回购利率1.5%，年初以来SHIBOR利率3月初冲高至2.02%后持续回落，5月13日报1.66%，5月7日央行降准降息落地，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2 [15] 驱动研判 - 宏观经济景气回落，4月制造业PMI大幅回落至收缩区间，社融脉冲回升，新增政府债券同比回升，新增人民币贷款同比转负，4月M1同比小幅回落，M2回升，社融存量同比回升，超额流动性回升，居民新增贷款同比转负，企业信贷结构走差 [18] - 普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落，4月PMI大幅回落，CPI维持负值，但社融脉冲回升，M2同比大幅回升，4月出口、进口增速超预期，高层发布降准降息等一揽子政策稳市场，中美达成联合声明，市场情绪回暖，需关注后续谈判进展及二季度基本面修复情况 [18]

撰写品种：沪铅 撰写时间：2025/5/6 回顾周期：日度 研究员:曹柏泉 咨询证号(Z0019820) 沪铅日度报告 宏观方面，国内 4 月制造业 PMI 为 49.0%，相比上月下降了 1.5%；4 月财新制造业 PMI 为 50.4，较前值回落 0.8，为近三月最低。 供应端，原生铅炼厂基本恢复生产，开工率回升，但 4 月部分检修，环比仍有所减 产；废铅蓄电池价格上涨导致回收商货源受限，部分炼厂受成本影响出现停产，开工率 因此下降。 图片来源：文华财经 图2：沪铅日K 线图 需求端，目前还是处于消费淡季，节前备货意愿不高，下游接货有限，订单量比较 低。 库存方面，截止 4 月 30 日全国主要市场铅锭社会库存为 4.43 万吨，较 4 月 28 日 减少 0.06 万吨，较 4 月 24 日减少 0.45 万吨。 技术方面，小时线来看，期价跌破震荡区间。日线来看，价格跌破支撑位。 总体来看，需求端表现疲软，短期铅价有继续回调可能。 公司热线：028 6130 3163 研究所邮箱：institute@gjqh.com.cn 投诉：4006821188 图1：沪铅小时k 线图 图片来源：文华财经 公司热线 ...

服务贸易数据 - 2025年一季度服务进出口总额19741.8亿元，同比增长8.7% [3] - 服务出口8351.5亿元，增长12.2%；进口11390.3亿元，增长6.2% [3] - 服务贸易逆差3038.8亿元，同比减少244.6亿元 [3] - 知识密集型服务进出口7524.9亿元，增长2.6%，其中其他商业服务3204.8亿元（增长0.8%）、电信计算机和信息服务2623.4亿元（增长4.8%） [3] - 旅行服务进出口5849亿元，增长21.8%，出口增速达97.5%，进口增长14.9% [3] 制造业PMI运行情况 - 4月制造业PMI为49.0%，环比下降1.5个百分点，低于临界点 [5] - 大、中、小型企业PMI分别为49.2%、48.8%、48.7%，均环比下降2.0、1.1、0.9个百分点 [5] - 生产指数49.8%，环比下降2.8个百分点 [6] - 新订单指数49.2%，环比下降2.6个百分点 [7] - 原材料库存指数47.0%，环比下降0.2个百分点 [8] - 从业人员指数47.9%，环比下降0.3个百分点 [9] - 供应商配送时间指数50.2%，环比下降0.1个百分点但仍高于临界点 [9] 非制造业PMI运行情况 - 4月非制造业商务活动指数50.4%，环比下降0.4个百分点但仍保持扩张 [10] - 建筑业商务活动指数51.9%，环比下降1.5个百分点；服务业50.1%，环比下降0.2个百分点 [10] - 航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业PMI均高于55.0% [10] - 新订单指数44.9%，环比下降1.7个百分点，建筑业39.6%（环比降3.9）、服务业45.9%（环比降1.2） [10] - 投入品价格指数47.8%，环比下降0.8个百分点 [10] - 销售价格指数46.6%，环比下降0.1个百分点 [11] - 从业人员指数45.5%，环比下降0.3个百分点 [11] - 业务活动预期指数56.0%，环比下降1.2个百分点但仍处高景气区间 [11] 综合PMI产出指数 - 4月综合PMI产出指数50.2%，环比下降1.2个百分点但仍高于临界点 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注5月关税战对上游原材料的影响，分析各行业近期表现及市场定价情况 [1] 各部分总结 中观事件总览 - 生产行业：4月制造业PMI回落，大、中、小型企业PMI均低于临界点 [1] - 服务行业：五一假期旅游消费增长较多，一季度互联网业务收入和研发经费同比增长 [1] 行业总览 - 上游：能源、有色、建材、农业受关税或其他因素影响，价格有不同程度回落 [2] - 中游：化工行业部分产品开工率有升有降，基建行业沥青开工率来到近三年低位 [2] - 下游：地产行业一、二线城市商品房销售与去年同期持平，服务行业国际航班班次增加、国内航班班次减少 [2] 市场定价 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [3] 行业信用利差跟踪 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林、化工、汽车等行业本周信用利差较上周有所下降 [46] - 部分行业信用利差分位数较低，如化工、汽车、计算机等行业 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡偏强运行，中期震荡，参考观点为区间震荡，核心逻辑是4月制造业PMI数据走弱，后续稳增长政策将逐渐加码，且人民币存在一定升值压力，降息条件较充分，虽五一出行旅游数据强势使降息必要性回落，海外关税战扰动边际减弱但美联储降息预期不明朗对央行降息预期有扰动 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2506短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，观点参考为区间震荡，核心逻辑是制造业PMI走弱，降息预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡，核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，五一假期出行旅游数据强势使宏观经济韧性较强、降息必要性回落，海外关税战扰动边际减弱但美联储降息预期不明朗对央行降息预期有扰动，4月制造业PMI数据走弱表明后续稳增长政策将逐渐加码，人民币存在一定升值压力使降息条件较充分，宏观政策加码预期升温，国内降息预期逐渐临近 [4]

中国香港4月标普全球制造业PMI 48.3，前值48.3。 ...