报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜持续增仓上行，主力期价拉升至9.3万关口，持仓量接近66万张，宏观上美元指数维持弱势利好有色，产业上国内现货升水收窄、下游观望、社库上升，海外伦铜注销仓单比例上升、现货紧缺预期上升，技术上增仓突破9万关口，短期上行动能较强 [6] - 沪铝偏强震荡，持仓量变化不大，主力期价回踩2.2万关口后回升，宏观上美元弱势利好有色，产业上铝价上涨使下游观望、现货贴水走弱，技术上短期增仓上行，站上2.2万关口并突破前高和2024年高位，短期上行动能较强，关注5日均线支撑 [7] - 沪镍窄幅震荡，持仓量变化不大，宏观上美元弱势使有色普涨，产业上期所库存上升施压、现货升水坚挺支撑，短期有色偏强时镍价走势偏弱、资金关注度低反映长期基本面弱势，技术上可关注12万关口压力 [8] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：2025年12月8日Mysteel电解铜社库为16.58万吨，较4日增0.12万吨；11月精铜杆行业开工率为66.65%，环比增5.5个百分点、同比降8.03个百分点，SMM预计12月开工率降1.58个百分点；11月精铜杆企业原料库存天数环比减0.72天至1.76天，成品库存环比减2.21天至3.93天 [10] - 铝：2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比降14.8%、环比升13.3%；1 - 11月累计出口558.9万吨，同比降9.2% [10] - 镍：12月8日SMM1电解镍平均价格120,200元/吨，较上一交易日涨150元/吨；金川1电解镍平均升水4,950元/吨，较上一交易日涨50元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 200 - 400元/吨 [11] 相关图表 - 铜：涉及铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等图表 [12][13][14] - 铝：涉及铝基差、铝月差、电解铝国内社库、沪伦比值、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等图表 [26][28][30] - 镍：涉及镍基差、镍月差、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等图表 [38][44][48]

美元指数近期走势与核心驱动因素 - 2025年12月以来，美元指数呈现显著震荡下行特征，报98.72，较11月下旬高点累计回落1.2% [1] - 美元指数在11月25日跌破100整数关口后持续承压，为非美货币创造了显著升值空间 [1] - 市场研究聚焦于12月9日至10日的美联储年内收官议息会议，其决策将成为美元指数下一阶段走势的关键催化变量 [1] 美联储货币政策预期 - 市场对美联储12月降息25个基点的定价概率已升至89.2%，维持利率不变的概率仅为10.8% [2] - 降息预期升温源于美国劳动力市场疲弱态势显现及美联储核心官员释放的鸽派信号 [2] - 美国银行等主流机构预期2026年6月、7月将再度累计降息50个基点，终端利率或降至3.00%—3.25%区间 [2] 美联储领导层更迭预期 - 美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为下一任美联储主席最热门人选，其货币政策立场显著偏向鸽派 [3] - 哈塞特明确主张“此刻就应实施降息”，这一主张与美国总统特朗普的降息诉求高度一致 [3] - 投资者已将哈塞特可能带来的政策政治化倾向纳入定价，只要任命预期未消除，美元未来贬值风险将持续高企 [3] 美联储决策环境与内部状况 - 美联储内部存在严重政策分歧，叠加美国政府“停摆”导致关键经济数据缺失，使得本次议息会议决策面临“盲飞”困境 [3] - 这一困境进一步加剧了美元指数的波动不确定性 [3] 非美货币走势与外部环境 - 人民币对美元汇率表现强劲，12月3日离岸人民币兑美元盘中升破7.06，创逾一年来新高 [4] - 欧洲、日本等主要经济体的货币贬值态势有所放缓，削弱了美元指数的相对强势基础 [4] - 全球金融市场风险情绪演变通过影响美元避险资产属性间接作用于指数走势，特朗普政府关税政策的潜在不确定性为美元指数波动预留了额外空间 [4] 机构观点与未来展望 - 有观点认为，由于美国GDP等重磅数据将在议息会议后公布，12月美元指数可能呈现“先下后上”走势 [5] - 长期动摇美元信心的结构性因素包括美国国债规模不断攀升、特朗普政府对美联储独立性的潜在干预，以及全球去美元化趋势的渐进演变 [5] - 短期核心变量是美联储议息会议的政策决议、降息措辞表述及对2026年政策路径的指引，而特朗普政府关于美联储主席人选的最终提名或将进一步明晰美元中长期走势逻辑 [5]

美元指数近期表现与市场预期 - 截至12月5日收盘，美元指数报98.98，当日微跌0.07%，上周累计跌幅0.5%，为连续第二周下跌 [1] - 市场主流预期美联储将延续宽松政策，芝商所FedWatch工具显示12月议息会议降息25个基点概率达87.2% [1] - 美国经济数据喜忧参半，“就业弱、通胀高”的矛盾格局制约美元吸引力 [1] 机构对美元长期估值与走弱原因分析 - 多家机构认为美元被高估，高盛测算高估约20%，华泰证券认为高估15-20%，IMF指出实际有效汇率高估10% [2] - 美元长期走弱的原因包括特朗普关税政策削弱美国经济基础、全球投资者减持美元资产以及去美元化趋势发酵 [2] - 长期来看，美联储降息通道开启叠加美国财政问题削弱美元信用，2026年美元指数大概率进入下行通道 [2] 影响美元短期走势的多重因素 - 美联储内部政策分歧加剧波动，例如理事米兰呼吁激进降息，而古尔斯比等则强调降息门槛提高 [1] - 白宫经济顾问Kevin Hassett或接任美联储主席的预期，对美元形成额外压力 [1] - 短期美元走势取决于降息路径预期及风险情绪，经济数据不及预期可能推动其走弱 [2] 全球央行政策与未来看点 - 本周全球央行将密集公布政策，澳洲联储、加拿大央行等率先表态，下周欧英日央行跟进 [2] - 日本央行本月加息预期有望推高日元，进一步施压美元 [2] - 美联储决议的核心看点包括声明措辞、投票分歧及点阵图，若本次降息后2026-2027年降息预期缩减或短期支撑美元 [2]

外汇储备规模与变动 - 截至11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，创下2015年12月以来新高[1] - 11月末外储规模已连续4个月保持在3.3万亿美元之上，较上年末大幅增加1440亿美元，并创下近10年以来新高[2] - 11月外储规模上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月美元指数下跌0.29%，带动非美元资产升值，同时美债收益率下行、价格走高也增加了外储月末估值[1][2] 外汇储备变动原因分析 - 11月美元指数小幅下跌0.29%，主要因美联储12月降息概率飙升至80%以上，以及日本央行短期内加息概率上升等因素带动[2] - 美联储降息预期升温带动美债收益率下行、美债价格走高，增加了中国外储估值，但全球主要股指有涨有跌，整体上外储投资的金融资产估值变化不大[2] - 年初以来外储规模大幅上升的背后，主要是受美元大幅贬值、美债收益率显著下行，以及全球主要股指上涨带动[2] 黄金储备情况 - 11月末中国官方黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司，为连续第13个月增持[1] - 11月央行增持黄金规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平，增量连续9个月处于低位[4] - 11月伦敦现货黄金价格由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司[4] 黄金价格驱动因素与展望 - 11月下旬以来美联储降息预期升温、美元贬值直接助推金价上涨，但美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了市场避险情绪，黄金价格未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位[4] - 黄金长期上涨的基础支撑尚未改变，美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在减持美债购入黄金[4] - 国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌，从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债[5] - 世界黄金协会展望，若利率下行与美元走弱叠加，配合市场避险情绪升温，2026年金价可能较当前水平上涨5%至15%；若美债收益率下行、地缘政治紧张加剧及避险需求显著，2026年金价有望上涨15%至30%[5] - 若美债收益率上升、美元走强以及风险偏好回升，将对黄金构成显著压力，金价可能自当前水平回调5%至20%[6] 未来外储与汇率展望 - 综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石[3] - 中美经贸关系在元首会晤后转向，11月份美国将对华关税下调10%，有助于中国对美出口规模保持稳定[3] - 中国稳步推进资本市场自主开放，对配置型外资准入实行绿色通道，有利于提升对境外投资者的吸引力[3] - 中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑[3]

外汇储备规模 - 截至11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 11月末外汇储备规模实现连续第四个月回升，主要受资产价格变化与汇率波动综合影响 [2] 汇率与资产价格变动 - 11月美元指数环比下跌0.3%至99，非美货币涨跌不一，其中日元兑美元汇率下跌1.38%至156.2，欧元、英镑兑美元分别上涨0.56%、0.63% [2] - 11月美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%，标普500指数环比小幅上涨0.1% [2] 黄金储备动态 - 截至11月末，中国黄金储备规模环比增加3万盎司至7412万盎司，为中国人民银行连续第13个月增持黄金 [2] - 中国人民银行增持黄金符合预期，从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化以及应对国际环境变化等角度出发，增持黄金仍是大方向 [3] 宏观经济与市场背景 - 11月美国联邦政府重启后补发的一系列经济数据表现疲软，多位美联储官员发表鸽派言论，美联储12月降息概率已升至80%以上，导致美债上行、美元贬值，全球资产价格涨跌互现 [2] - 伴随美联储降息预期升温，全球地缘政治风险居高不下，近期国际金价延续快速上涨势头 [3] - 我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑 [2] - 我国持续稳步推进资本市场自主开放，有利于提升对境外投资者的吸引力 [2]

外汇储备规模变动 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，导致当月外汇储备规模上升 [1] 影响外汇储备变动的外部因素 - 11月受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现 [1] - 受12月美联储降息预期升温、日本央行短期内加息概率上升等因素带动，11月美元指数小幅下跌，带动中国外汇储备中非美元资产升值 [1] - 美联储降息预期升温带动当月美债收益率下行，美债价格走高，增加了中国外汇储备月末估值 [1] 支撑外汇储备稳定的内部因素 - 中国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑 [1] - 中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑 [1] - 中国稳步推进资本市场自主开放，对配置型外资准入实行绿色通道等举措，有利于提升对境外投资者的吸引力 [1]

每经记者：张寿林 每经编辑：魏官红 12月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10 月末上升30亿美元，升幅为0.09%。 同期人民银行官网公布的数据显示，11月末黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司。 东方金诚首席宏观分析师王青分析称，受12月美联储降息预期升温、日本央行短期内加息概率上升等带 动，11月美元指数小幅下跌0.29%。这会带动我国外汇储备中非美元资产升值，小幅推高外汇储备规 模。 中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬指出，资产价格方面，美元标价的已对冲全球债券指数上 涨0.2%。对AI（人工智能）盈利前景的担忧导致美股剧烈分化，11月末标普500指数环比小幅上涨 0.1%。 美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现 国家外汇管理局官网显示，2025年11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元 指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模 上升。我国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。 王青指出，11月末外储规模基本稳定，主要是 ...

2025年11月中国外汇储备与黄金储备数据 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 11月末黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金 [1] 外汇储备规模变动分析 - 11月末外储规模已连续四个月升至3.3万亿美元之上，较上年末大幅增加1440亿美元 [5] - 当月外储上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 [4] - 具体而言，11月美元指数环比下跌0.3%至99，美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2% [5] - 美国经济数据疲软、美联储降息预期升温（12月降息概率飙升至80%以上）导致美债上行、美元贬值，是外储变动的重要背景 [4] - 考虑到外储规模已处于偏高水平，且当月增持黄金规模有限，不排除11月人民银行继续实施一定规模外汇净卖出的可能，以将外储控制在适度水平 [5] 黄金储备变动分析 - 11月黄金储备增量连续第九个月处于低位，符合市场预期 [6] - 11月黄金现货价格由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司上方 [7] - 美联储降息预期升温、美元贬值直接助推了金价上涨，但一些积极的地缘政治因素（如中美关系回温）也压制了避险情绪，使金价未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位 [7] - 在国际金价持续大幅上涨、屡创新高过程中，人民银行仍持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备结构的信号 [7] 增持黄金的动因与展望 - 近期增持黄金的主要原因是美国新政府上台后全球政治经济形势出现新变化，国际金价可能在相当长时间内易涨难跌，从控制成本角度暂停增持的必要性下降 [6][7] - 从优化国际储备结构角度出发，增持黄金的必要性上升，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债 [7] - 增持黄金能够增强主权货币信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件，因此未来人民银行增持黄金仍是大方向 [7] - 黄金长期上涨的基础支撑未变，包括美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在减持美债购入黄金 [7] 其他相关经济与政策背景 - 11月美国将对华关税下调10%，有助于中国对美出口规模保持稳定 [5] - 中国稳步推进资本市场自主开放，有利于提升对境外投资者的吸引力 [5] - 中国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑 [4][5]

外汇储备规模 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1][2][12] - 外汇储备规模已连续四个月稳定在3.3万亿美元以上，并创下2015年12月以来新高，较上年末大幅增加1440亿美元 [2][12] - 11月外储规模上升主要受美元指数下跌、全球金融资产价格涨跌互现影响，汇率折算和资产价格变化综合作用导致规模上升 [2][14] - 国家外汇管理局表示，中国经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑 [2][14] 外汇市场与资产表现 - 2025年11月，美元指数环比下跌0.3%至99 [3][14] - 非美货币涨跌不一，其中日元兑美元汇率下跌1.38%至156.2，欧元和英镑兑美元分别上涨0.56%和0.63% [3][14] - 资产价格方面，美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%，标普500指数环比小幅上涨0.1% [3][14] - 美联储12月降息概率飙升至80%以上，主要因美国经济数据疲软及鸽派官员言论影响，导致美债上行、美元贬值 [2][14] 央行黄金储备 - 截至2025年11月末，中国人民银行黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司 [4][16] - 这是央行自去年11月重启增持后，连续第13个月增持黄金，尽管增量已连续第9个月处于低位 [4][16] - 分析师认为，从优化国际储备结构、推进人民币国际化及应对国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向 [7][19] 黄金价格表现与驱动因素 - 2025年11月，国际金价由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司上方 [5][17] - 金价上涨主要受美联储降息预期升温、美元贬值直接助推，但地缘政治风险缓和等因素压制了避险情绪，使金价未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位 [7][18] - 12月以来，金价维持在4200美元/盎司关口震荡，伦敦金现本周收报4197.405美元/盎司，周跌幅0.5% [7][19] 未来展望 - 分析师认为，中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑，未来外储规模有望保持基本稳定 [3][14][15] - 适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石 [3][15] - 黄金长期上涨的基础支撑未变，美元信用受损、地缘政治风险及各国央行持续购金构成支撑 [10][22] - 世界黄金协会指出，美债收益率下行、地缘政治风险高企及避险需求叠加，将为黄金提供强劲支撑，预计明年金价有望从当前位置再上涨15%至30% [10][22]

外汇储备规模 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 外汇储备规模已连续四个月保持在3.3万亿美元上方，并续刷2015年12月以来最高纪录 [4][5] - 11月外汇储备规模小幅增加，主要受美元指数小幅下跌带动非美元资产升值，以及美债收益率下行、价格走高增加月末估值影响 [6] - 专家认为，未来外汇储备规模有望保持基本稳定，为人民币汇率提供支撑并抵御外部冲击 [7] 黄金储备动态 - 截至2025年11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司 [2] - 这是央行连续第13个月增持黄金 [8][9] - 11月增持规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平 [9] - 央行持续增持黄金，主要因全球政经形势变化使国际金价长期易涨难跌，优化国际储备结构的必要性上升 [9] 市场环境与驱动因素 - 11月美元指数环比下跌0.3%至99，非美货币涨跌不一，日元汇率下跌1.38%，欧元、英镑兑美元分别上涨0.56%和0.63% [6] - 美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%，标普500指数环比小幅上涨0.1% [6] - 黄金长期上涨的支撑因素包括美元信用受损、地缘政治风险以及各国央行和ETF基金持续减持美债、购入黄金 [9] - 机构预计，受美联储降息预期、实际收益率下降及地缘不确定性影响，2026年黄金需求将进一步上升，央行买入将持续 [9] 官方储备资产构成 - 官方储备资产主要构成包括：外汇储备、基金组织储备头寸、特别提款权(SDR)、黄金及其他储备资产 [3] - 2025年11月，外汇储备（以SDR计）为24631.64亿SDR，以美元计为33463.72亿美元 [3] - 2025年11月，黄金储备（以SDR计）为2286.58亿SDR，以美元计为3106.47亿美元 [3] - 2025年11月，官方储备资产总额（以SDR计）为27408.68亿SDR，以美元计为37236.61亿美元 [3]