核心观点 - 贵金属市场正处于多重利好因素交汇点 黄金被视作2026年资产配置中的核心增益资产 建议在投资组合中保持中等个位数的配置比例 [1][2][4] - 金价有望在多重因素推动下大幅上涨 目标直指6200美元/盎司 [1][2] 市场驱动因素分析 - 地缘政治风险升级 中东局势持续紧绷 军事部署规模达近年罕见水平 为黄金提供了坚实的底部支撑 市场尚未完全消化其深远影响 [1][2] - 宏观流动性转向 通胀压力整体放缓 美联储内部立场向鸽派倾斜 预计到9月底将迎来两次25个基点的利率下调 [1][3] - 实际利率走低与美元购买力相对弱化 共同营造了有利于硬资产估值扩张的环境 [1][3] - 在美联储宽松周期加持下 黄金作为投资组合对冲工具的需求将展现出更强的持续性 [1][3] 价格预测 - 若将美联储明确的货币宽松路径与全球激增的实物需求相结合 金价在今年6月前有望在当前基础上再录得1000美元/盎司的涨幅 目标直指6200美元/盎司 [1][2] 供需基本面 - 黄金市场结构性失衡加剧 2025年全球黄金总需求已跨越5000公吨的历史门槛 [2][4] - 2026年全球黄金总需求在央行购金热潮与亚洲投资需求回升推动下 有望再创新高 [2][4] - 供应端面临瓶颈 未来几年内将有大量矿场面临生产枯竭 新矿开发周期难以填补短期缺口 [2][4] 资产配置建议 - 黄金不仅是应对系统性风险的避风港 更是2026年资产配置中的核心增益资产 [2][4] - 对于寻求风险对冲的投资者而言 在投资组合中保持中等个位数的黄金配置比例是审慎的选择 [2][4] 其他关注领域 - 将持续关注铜、铝等工业金属与黄金的联动效应 [2][4] - 在供应短缺与能源转型双重驱动下 大宗商品市场存在结构性牛市机会 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期10V美债利率上行和美元波动源于美国劳动力市场失业率企稳、通胀偏强，“格陵兰冲突”引发关税不确定性，日债利率溢出效应 [2] - 若通胀延续高位、劳动力市场保持“低速平衡”，短期美联储货币宽松路径难获支撑，美元指数或“先弱后强” [2] 相关目录总结 汇率运行核心逻辑 - 美国劳动力市场失业率企稳、通胀偏强，PMI就业指数和初请失业金未明显恶化，市场对今年降息时间预期后延 [2] - “格陵兰冲突”引发关税不确定性，特朗普政策影响主权投资者资产配置决策，投资者担忧动摇美元资产安全性与吸引力，或引发国际资本重新评估美债资产配置 [2] - 1月19日高市早苗宣布解散议会提前选举并提出激进减税承诺，日债拍卖结果不佳，市场担忧日本财政局势恶化和长债需求 [2] 经济指数与预期 - 美欧花旗经济意外指数之差有所回升 [3] - 美欧长期通胀预期之差有区间表现 [5] - 美欧短期利率预期之差有所上行，美国长期通胀预期有所上升 [7] - 美国短期利率预期有相应表现 [9] 市场指标 - VIX指数再度回落至低位 [11] - 欧元互换基差显示美元跨境流动性压力有限 [13] - CFTC净头寸显示美元维持净负头寸敞口 [17] 美债与美元关系 - 以30 - 10Y利差（逆序）与10Y掉期利差看，美债赤字担忧与美元走向方面期限利差继续收容 [19] 美元指数相关 - 美元指数有200日MA、9日MA、RSI等相关表现，还有与金铜比的关系 [24] 商品价格与美元关系 - 铜价有相应表现，与美元存在一定关系 [27] - 原油价格有反向表现，与美元存在一定关系 [29] 汇率情况 - 美元兑人民币中间价与即期汇率有相应表现 [35]

全球关键矿产供应链安全与地缘政治 - 全球关键矿产供应链安全引发市场关注 地缘政治动荡预期加速全球关键矿产争夺 [1] - 美国对委内瑞拉采取军事行动 是自1989年以来华盛顿对拉美地区最直接的一次干预 市场避险需求激增 [2] - 特朗普政府重申对格陵兰岛的扩张野心 并暗示可能针对哥伦比亚和墨西哥的非法毒品流通问题采取行动 伊朗形势也受关注 [2] - 委内瑞拉局势激活市场避险需求 该需求叠加在原有的地缘政治、能源供应及货币政策担忧之上 [2] - 在全球新秩序下 关键矿产及供应链安全已成为市场主线 委内瑞拉最新事态进一步放大了这一逻辑 [6] 贵金属市场表现与驱动因素 - 周一贵金属市场卷土重来 白银大涨超6% 黄金逼近4500美元 [1] - 现货黄金价格盘中一度大涨超3% 触及每盎司4467美元 距离2025年底创下的历史最高纪录仅差约100美元 [2] - 纽约黄金期货价格一度飙升至每盎司4480美元 [2] - 黄金价格在去年累计上涨64% 受地缘政治冲突频发以及美联储货币宽松周期双重推动 [2] - 市场对美联储进一步降息的预期、各国央行的购金行为以及黄金ETF的资金流入 共同助推金价攀升 [2] - 纽约商品交易所1月交割的COMEX白银期货收盘大涨7.95% 收复76美元关口 [3] - 伦铂和伦钯分别上涨6.7%和4.7% [4] 机构对贵金属价格的预测与观点 - 瑞银财富管理投资总监办公室将2026年3月、6月和9月的金价目标由每盎司4500美元上调至5000美元 [3] - 高盛集团基本预期为金价将涨至每盎司4900美元 且存在超预期上行风险 [2] - 瑞银指出 若政治或金融风险进一步上升 金价有望冲高至5400美元（此前为4900美元） [3] - 随着市场对美国财政可持续性的担忧加深 央行及投资者或将继续青睐黄金等无对手风险的实物资产 [3] - 黄金ETF的投资热度也有望维持高位 黄金仍是极具吸引力的资产 也是投资组合中重要的风险对冲工具 [3] - 在线贵金属零售商Kitco调查显示 57%的受访者预计白银价格在明年将突破100美元/盎司 另有27%的受访者预计2026年白银价格将运行于80-100美元/盎司区间 [4] 白银市场的供需与政策动态 - 推动白银涨势的并非只有避险资产需求 供需平衡是一个不可忽视的因素 [3] - 白银拥有众多工业用途 其需求正呈现结构性增长 在电动汽车和太阳能电池板领域的需求增长尤为显著 [3] - 美国银行指出 自2021年起 白银市场就一直处于供不应求的状态 [3] - 白银面临“需求不断上升但产能难以快速扩大”的矛盾 一座新银矿从决定开采到实现首次产出大约需要十年时间 [3] - 全球大量易流通的白银库存目前存储于纽约 市场正密切关注美国商务部的一项调查结果 该调查旨在评估关键矿产进口是否对国家安全构成威胁 [4] - 相关审查结果或将为白银、铂金和钯金等进口关税及其他贸易限制措施铺路 [4] - 芝商所两次全面上调包括黄金、白银等多类金属期货的履约保证金 引发资金获利回吐 [4] 工业金属市场表现与驱动因素 - 周一工业金属普涨 伦铜和伦铝再创历史新高 [1] - 伦敦金属交易所LME工业金属周一集体上扬 伦铜大涨超4% 突破13000美元/吨 伦铝、伦锌涨超2% 伦铅和伦镍涨超1% [6] - 纽约商品交易所COMEX美铜主力合约飙涨近6% 突破6美元/磅关键心理关口 [6] - 人工智能数据中心与电动汽车领域的强劲需求增长预期 推动铜价在去年累计上涨40% 创下2009年以来的最佳年度表现 [6] - 铜成为LME表现最优的工业金属品种 [6] - 铂金与钯金价格的大幅上涨主要源于供应趋紧、关税政策不确定性 以及黄金、白银投资需求向这两种金属的轮动 [4] 铜市场供应担忧与库存动态 - 2025年 印尼格拉斯伯格铜矿、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿等全球大型铜矿相继出现产量中断 引发市场对供应的担忧 [6] - 进入新的一年 这一担忧仍未消散 智利曼托维尔铜矿近期爆发的罢工更是加剧了市场焦虑 [6] - 花旗集团分析师预计 今年全球精炼铜产量将达到2690万吨 市场缺口将达30.8万吨 [6] - 要满足未来的铜需求 就必须加大对新铜矿产能的投资 但前提是铜价维持在高位 新一代铜矿项目的盈亏平衡价格已经超过每吨13000美元 [6] - 铜价需要进一步上涨 才能促使矿企大幅扩大新产能 许多现有铜矿一直维持满负荷甚至远超初始设计产能的状态运营 增加了矿场发生重大事故的风险 [6] - 美国拟对电力和建筑行业所用铜金属进口加征关税的可能性加剧了市场波动 [7] - 此前大量铜库存受此预期吸引流入美国 且多数来自伦敦金属交易所的仓库 [7] - 截至1月2日 美国纽约商品交易所注册仓库的铜库存总量达到453450吨 较去年4月激增400% [7] - 这一增长源于贸易商和生产商为规避潜在关税 提前将铜库存运往美国 [7] - 瑞银指出 美国目前持有全球约半数的铜库存 但其消费量占全球总需求的比例却不足10% 这意味着全球其他地区面临铜供应减少的风险 [7] - 伦敦金属交易所铜现货对三个月期铜的价差持续处于现货升水状态 表明铜市场短期供应趋紧 [7]

贵金属市场异动 - 受供应短缺担忧及委内瑞拉动荡局势影响，大宗商品市场出现明显异动，贵金属卷土重来，白银大涨超6%，黄金逼近4500美元[3] - 现货黄金价格盘中一度大涨超3%，触及每盎司4467美元，纽约黄金期货一度飙升至每盎司4480美元[5] - 地缘政治冲突频发及美联储货币宽松周期推动黄金价格在去年累计上涨64%[5] - 市场避险需求被委内瑞拉局势再度激活，并叠加于原有的地缘政治、能源供应及货币政策担忧之上[6] - 多家头部投行预测黄金价格今年将继续走高，高盛基本预期金价将涨至每盎司4900美元[6] - 瑞银将2026年3月、6月和9月的金价目标由每盎司4500美元上调至5000美元，若风险上升，金价有望冲高至5400美元[6] 白银市场分析 - 纽约商品交易所COMEX白银期货收盘大涨7.95%，收复76美元关口[6] - 白银涨势不仅源于避险需求，供需平衡是重要因素，其在电动汽车和太阳能电池板领域需求增长显著[6] - 自2021年起，白银市场一直处于供不应求状态，面临需求上升但产能难以快速扩大的矛盾，新银矿从开采到首次产出约需十年[7] - 芝商所两次全面上调包括白银在内的金属期货履约保证金，引发资金获利回吐[7] - 一项调查显示，57%的受访者预计白银价格在明年将突破100美元/盎司，27%的受访者预计2026年白银价格将运行于80-100美元/盎司区间[7] 铂族金属表现 - 伦铂和伦钯分别上涨6.7%和4.7%[8] - 铂金与钯金价格大幅上涨源于供应趋紧、关税政策不确定性，以及黄金、白银投资需求向这两种金属的轮动[8] 工业金属集体走强 - 伦敦金属交易所工业金属集体上扬，伦铜大涨超4%突破13000美元/吨，伦铝、伦锌涨超2%，伦铅和伦镍涨超1%[10] - 纽约商品交易所COMEX美铜主力合约飙涨近6%，突破6美元/磅关键心理关口[10] - 人工智能数据中心与电动汽车领域的强劲需求增长预期，推动铜价在去年累计上涨40%，创2009年以来最佳年度表现[11] 铜市场供需与风险 - 2025年全球多个大型铜矿相继出现产量中断，引发供应担忧，智利曼托维尔铜矿近期罢工加剧市场焦虑[11] - 铜价需进一步上涨才能促使矿企大幅扩大新产能，现有铜矿超负荷运营增加了事故风险[11] - 委内瑞拉局势凸显全球关键矿产供应安全风险，成为市场主线[11] - 花旗集团预计今年全球精炼铜产量达2690万吨，市场缺口将达30.8万吨，新一代铜矿项目盈亏平衡价格已超过每吨13000美元[11] - 美国拟对铜金属进口加征关税的可能性加剧市场波动，贸易商为避税提前将库存运往美国[12] - 截至1月2日，美国纽约商品交易所注册仓库的铜库存总量达453450吨，较去年4月激增400%[12] - 瑞银指出美国持有全球约半数铜库存，但其消费量不足全球总需求的10%，导致全球其他地区面临供应减少风险[12] - 伦敦金属交易所铜现货对三个月期铜持续处于现货升水状态，表明市场短期供应趋紧[12]

全球关键矿产供应链安全与地缘政治 - 全球关键矿产供应链安全引发市场关注 供应短缺担忧及委内瑞拉动荡局势预期将加速全球关键矿产争夺 [1] - 地缘政治冲突频发 包括美国对委内瑞拉采取军事行动 特朗普对格陵兰岛的扩张野心 以及伊朗最新形势 共同推升市场避险需求 [2] - 在全球新秩序下 关键矿产及供应链安全已成为市场主线 委内瑞拉事态进一步放大了这一逻辑 [6] 贵金属市场表现与驱动因素 - 周一贵金属市场卷土重来 现货黄金价格盘中一度大涨超3% 触及每盎司4467美元 纽约黄金期货一度飙升至每盎司4480美元 [2] - 白银大涨超6% 纽约商品交易所1月交割的COMEX白银期货收盘大涨7.95% 收复76美元关口 [1][3] - 黄金价格在去年累计上涨64% 主要受地缘政治冲突及美联储货币宽松周期双重推动 [2] - 市场对美联储进一步降息的预期 各国央行的购金行为以及黄金ETF的资金流入 共同助推了金价攀升 [2] - 白银涨势不仅源于避险需求 其工业用途需求呈现结构性增长 在电动汽车和太阳能电池板领域需求增长尤为显著 [3] - 自2021年起 白银市场一直处于供不应求状态 面临需求上升但产能难以快速扩大的矛盾 新银矿从开采到首次产出约需十年 [3] - 伦铂和伦钯分别上涨6.7%和4.7% 上涨源于供应趋紧 关税政策不确定性及投资需求轮动 [4] 机构对贵金属价格的预测与观点 - 瑞银将2026年3月 6月和9月的黄金目标价由每盎司4500美元上调至5000美元 [3] - 瑞银指出 若政治或金融风险进一步上升 金价有望冲高至5400美元 [3] - 高盛集团基本预期金价将涨至每盎司4900美元 且存在超预期上行风险 [2] - 在线贵金属零售商Kitco调查显示 57%受访者预计白银价格在明年将突破100美元/盎司 另有27%预计2026年银价将运行于80-100美元/盎司区间 [4] 工业金属市场表现与驱动因素 - 伦敦金属交易所工业金属周一集体上扬 伦铜大涨超4% 突破13000美元/吨 伦铝 伦锌涨超2% 伦铅和伦镍涨超1% [6] - 纽约商品交易所COMEX美铜主力合约飙涨近6% 突破6美元/磅关键心理关口 [6] - 铜价在去年累计上涨40% 创2009年以来最佳年度表现 主要受人工智能数据中心与电动汽车领域的强劲需求增长预期推动 [6] - 2025年全球多个大型铜矿相继出现产量中断 智利曼托维尔铜矿近期爆发的罢工加剧了市场对供应的担忧 [6] - 花旗集团预计 今年全球精炼铜产量将达到2690万吨 市场缺口将达30.8万吨 [6] - 新一代铜矿项目的盈亏平衡价格已经超过每吨13000美元 [6] - 伦敦金属交易所铜现货对三个月期铜的价差持续处于现货升水状态 表明铜市场短期供应趋紧 [7] 政策与库存影响 - 美国拟对电力和建筑行业所用铜金属进口加征关税的可能性加剧了市场波动 [7] - 为规避潜在关税 贸易商和生产商提前将铜库存运往美国 截至1月2日 美国纽约商品交易所注册仓库的铜库存总量达到453450吨 较去年4月激增400% [7] - 瑞银指出 美国目前持有全球约半数的铜库存 但其消费量占全球总需求的比例却不足10% 这意味着全球其他地区面临铜供应减少的风险 [7] - 市场正密切关注美国商务部一项调查结果 该调查旨在评估关键矿产进口是否对国家安全构成威胁 结果或将为白银 铂金和钯金等进口关税及其他贸易限制措施铺路 [4]

核心观点 - 分析师认为2026年铜价可能迎来历史级别的上涨 [1] 铜价趋势与赔率判断依据 - 供需平衡表能解释铜价趋势，但不能解答赔率问题 [1] - 2026年铜的赔率答案藏在“铜金比”之中 [1] - 虽然2024年铜价和金价均创出新高，但铜金比却处于历史新低 [1] - 使用铜金比判断赔率并非简单地看其向历史均值修复，因为近年历史经验法失效 [1] - 将铜金比作为赔率依据，是因为2025年黄金价格出现超涨，同比涨幅超70%，是上世纪60年代以来的历史次高点 [1] 推动铜价上涨的宏观叙事 - 催化2024年史诗级金价行情的三大宏观叙事，预计将在2026年同样推升铜价 [1] - 三大宏观叙事分别是：牺牲独立性换取的美联储货币宽松、科技催生新产业周期、贸易战下的全球供应链重塑 [1]

核心观点 - 2025年铜价虽创历史新高，但判断2026年铜的投资赔率（潜在上涨空间）需观察“铜金比”而非供需平衡表 [1][27] - 2025年铜金比已降至2001年以来历史最低位，核心矛盾在于黄金出现“超涨”，同比涨幅超70%，为1960年代以来次高点 [4][5][27] - 推动2025年金价史诗级上涨的三大宏观叙事（美联储牺牲独立性以换取货币宽松、科技催生新产业周期、贸易战引发全球供应链重塑），将在2026年转而推升铜价，使其迎来历史级别上涨 [1][28][41] 2025年铜、金及铜金比表现 - 2025年黄金和铜价格均表现亮眼，双双创下历史新高 [3][30] - 与价格高位并立不同，铜金比（铜价/金价）已下行至2001年以来的历史低位 [4][31] - 铜金比的历史性低位指向2025年黄金的“超涨”是核心矛盾 [5][32] 2025年金价上涨三阶段与铜金比变化 - **第一阶段（年初至3月）**：关税预期引发套利交易，金铜同步上行，铜金比保持稳定，形成第一个平台 [9][36] - **第二阶段（4月至7月）**：全球贸易失序导致避险情绪升温，黄金表现极致，铜价先承压后修复但未超前期高点，铜金比快速下探至第二个平台 [9][36] - **第三阶段（8月至今）**：美联储独立性受损及衰退预期驱动下，黄金涨幅更为迅猛，铜金比继续下跌至第三个平台，为2001年以来历史最低水平，形成“极致铜金比” [9][36] 2025年宏观驱动逻辑 - 史诗级关税博弈引发全球对规则、经贸和金融秩序全面失序的担忧，市场对债务可持续性及美元资产吸引力的担忧上升 [12][39] - 贸易战冲击下，中国生产受考验，美国需求走弱，美联储被迫牺牲独立性选择宽松 [12][39] - 经济不确定性与宽松预期下，黄金受益于金融属性（与实际利率负相关）和避险属性的双重驱动 [12][39] - 铜价表现相对滞后源于其商品属性制约，全球需求下行周期中，工业生产活动趋缓导致对铜的传统实物需求疲软 [12][39] 2026年宏观逻辑从金向铜的传导 - **新旧秩序重构**：2025年“旧秩序坍塌”拉升金价，2026年铜将定价“新秩序构建”，全球供应链体系加速重构将拓展铜作为核心工业原料的需求场景 [14][41] - **大国博弈焦点转移**：2025年博弈聚焦关税冲击（金价拉升），2026年将向科技和安全迈进（铜价拉升），AI产业浪潮催生的新动能需求将持续释放 [14][41] - **传统信用部门修复**：2025年大国聚焦关税博弈（金价拉升），2026年中美将重回内需平稳，货币宽松政策传导至传统工业板块将带动铜的旧动能需求回暖 [14][41] 2026年铜金三场“接力赛” - **第一场：从总量关税博弈走向安全竞争** - 制造业外迁催生精炼铜新增需求 [17][44] - 关键产业链备份（如铜冶炼产能备份）进一步放大矿端的稀缺性 [17][44] - 全球市场对中国铜冶炼产能依赖度极高，美国推动盟友进行产能备份建设 [17][44] - **第二场：从全球总量关税走向科技竞争** - 2026年科技领域资本开支将成为中美核心战略投资方向 [18][45] - AI产业链基础设施需求显著扩容，铜作为关键材料需求突出，预计到2030年末全球数据中心市场年复合增长率有望维持在25%左右 [18][45] - 新能源产业是铜需求增长另一核心驱动力，预计中国新能源汽车、光伏领域的铜需求占比将分别从2021年的2%提升至2027年的10% [18][45] - **第三场：从对外博弈到内外新均衡** - 考虑到美国政治经济格局裂痕及2026年中期选举，预计特朗普政府将采取更积极的货币与财政支持立场，2025年启动货币宽松，2026年迎来信用部门修复 [20][47] - 2026年美国政策利率继续下行有望释放压抑多年的地产、汽车、耐用品及传统制造业需求，推动新的制造业扩张周期，稳定铜消费基础需求 [21][48] - 欧洲同样呈现“旧经济喘息”特征，通过能源价格下行叠加财政宽松，修复利率敏感的信用部门 [23][50] 需求结构数据预测 - **分地区需求（部分数据因文档编码显示不全）**： - 全球用铜量预计从2024年的某个基数增长，到2030E达到105（单位推测为百万吨） [19][46] - 中国需求占比预计从2024年的30%缓慢下降至2030E的23% [19][46] - **分领域需求（2021-2027E）**： - 电力领域是铜消费最大板块，占比从2021年的38%提升至2025E的49% [19][46] - 交通运输（含新能源汽车）占比从2021年的10%提升至2027E的14% [19][46] - 新能源汽车耗铜占比增长显著，从2021年的2%提升至2027E的10% [19][46] - 建筑领域用铜占比呈下降趋势，从2021年的15%降至2027E的6% [19][46] - **长期需求展望（2020-2029E）**： - 新能源领域（含新能源汽车、光伏、风电）耗铜占比持续提升，从2020年的7%增至2029E的21% [23][50] - 电网（扣除风光）耗铜占比稳定在20%-23%区间 [23][50] - 建筑领域耗铜占比从2020年的28%逐步下降至2029E的18% [23][50] - 全球铜总消费量预计从2020年的2304（单位推测为千吨或万吨）稳步增长至2029E的3015 [23][50]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入2542亿元，同比增长10.33% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%，环比减少2.58% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02% [1] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至511亿元、621亿元、729亿元 [3] 铜业务表现 - 2025年前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5%，销量66.15万吨，同比增长7% [1] - 2025年第三季度矿产铜产量26万吨，环比减少6%，销量22.24万吨，环比增长1% [1] - 产量环比下降主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响 [1] - 2025年前三季度矿产铜均价6.26万元/吨，同比增长7%，第三季度均价6.37万元/吨，环比增长3% [1] - 2025年前三季度矿产铜单位成本为2.46万元/吨，同比增长9%，第三季度平均成本2.54万元/吨，环比增长4% [1] - 受益于铜价上涨，前三季度平均吨毛利上涨6%至3.80万元/吨 [1] 金业务表现 - 2025年前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%，销量60.25吨，同比增长18% [2] - 2025年第三季度矿产金产量24吨，环比减少7%，销量22吨，环比增长9% [2] - 产量增长主要来自新并购的加纳阿基姆金矿、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿及部分矿山处理量提升 [2] - 2025年前三季度矿产金均价716元/克，同比增长43%，第三季度均价768元/克，环比增长4% [2] - 2025年前三季度矿产金克金成本267元/克，同比增长17%，第三季度克金成本279元/克，环比增长3% [2] - 成本上升受加纳阿基姆金矿并购过渡成本及金价上涨带来的权益金上升影响 [2] - 受益于金价上涨，前三季度平均克金毛利上涨64%至448元/克 [2] 锂业务进展 - 前三季度产碳酸锂1.1万吨，包含藏格矿业2025年5月以来的产量0.37万吨 [2] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产 [2] - 湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于四季度试生产 [2] 行业与价格驱动 - 铜价上涨受铜矿供应短缺、美联储货币宽松预期推动 [1] - 金价上涨受降息周期以及央行购金等多重催化 [2]