核心观点 - 外资豪华品牌在华面临结构性挑战，保时捷中国销量连续四年下滑，2025年销量同比下降26%至42,938辆，核心原因是中国客户需求发生根本性改变，追求完美的车载科技体验，本土品牌凭借科技生态和无历史包袱优势更快响应，导致市场竞争加剧和价格战[1] - 保时捷中国正通过优化经销商网络、规划中国专属车型、深化本土科技合作、调整产品策略等方式积极应对，旨在重振中国市场业绩，其成功标准并非销量，而是品牌力与客户需求的满足[2][4][14][15] 市场表现与竞争环境 - **销量持续下滑**：保时捷在华销量已连续4年下降，2025年销量为42,938辆，同比下降26%[1] - **需求根本性转变**：中国客户需求发生根本改变，期望在车上获得与手机等设备无缝衔接的完美科技体验[1][9] - **本土品牌竞争优势**：中国本土品牌天生拥有科技生态系统，且无旧平台和巨额投资的历史包袱，能更快响应消费者结构性变化，并带来更强的价格竞争力[1][9] - **市场价格战激烈**：竞争加剧导致各细分市场价格迅速下滑，以卡宴所在的C级SUV市场为例，三年间厂商建议零售价下降超过三分之一，过去购买B级SUV的价格现在可购买C级SUV[1][9] - **政策意外冲击**：2025年豪车税起征点从130万元下调至90万元，导致公司30%的产品面临11%的价格上调，对业务造成巨大冲击[14] 公司战略与调整措施 - **经销商体系优化**：2026年经销商网点将从2025年的114家缩减至80家，经销商库存水平将下降30%，公司宁可降低产量也要保证客户服务[2] - **处理经销商突发事件**：涉事的东安集团已不在经销商名单中，已付清车款的客户车辆合格证将在当月内交付，公司将为已支付定金但未提车的客户提供处理方案[2][13] - **产品规划与本土化**： - 即将推出纯电版卡宴[2] - 规划了多款中国专属车型[2] - 将于本年代末推出两款全新的B级及D级SUV，提供燃油和插电混动动力[2] - 对于国产化（本土化生产）持开放态度，暂无具体规划[7] - **重新定义成功标准**：“赢回中国”战略的成功标准并非销量数字，而是品牌力是否强健、消费者需求是否得到满足，目标是让消费者对保时捷感到激动和振奋[14][15] - **战略执行心态**：保持灵活以快速应对意外市场变化，并始终保持谦卑，向市场学习[14] 技术与合作 - **智能座舱合作**：与博泰车联组建联合项目团队，共同打造车载信息娱乐系统，该系统自2026年中将搭载于911、帕拉梅拉、卡宴、Taycan等车型[2][5] - **智能驾驶合作态度**：对于高阶智能驾驶合作伙伴（包括华为等中国科技公司）持开放态度，正在进行多种方案的评估，强调合作需进行极深入的技术集成[2][5][6] - **研发周期考量**：认可“中国速度”在缩短研发周期、控制成本方面的借鉴意义，但强调不会在质量、安全和可靠性上妥协，公司策略是“先把事情做对，再把事情做快”，寻求速度与充分测试保障品牌体验之间的平衡[10][11][12] 品牌与设计 - **回应设计模仿**：认为众多自主品牌车型“撞脸”保时捷，恰恰证明了保时捷设计语言的强大和市场认同，强调“原创永远是原创”，相信市场最终会珍视拥有深厚历史传承的开创者品牌[3][6] - **对豪华市场的界定**：区分了高端电动车市场（Premium EV，30万至60万区间）和豪华纯电市场（Luxury EV，80万乃至100万以上），指出在100万以上的超豪华细分市场中，主流车型仍以内燃机和插电式混动为主导[8]

2025年度业绩概览 - 预计2025年实现归母净利润约13.5亿元，同比增长约40.56% [1][2] - 预计2025年实现扣非净利润约15亿元，同比增长约17.02% [1][2] - 业绩增长源于主营业务强劲，即便剔除约1.6亿元的非经常性损失，核心盈利水平依旧凸显 [2] 智能驾驶业务表现 - 2025年在智能驾驶核心领域斩获超200亿元量产订单，客户覆盖全球主流车企 [1][2] - 核心产品包括智驾域控、车载多联屏等汽车智能化产品 [2] - 通过与黑芝麻智能、Momenta等企业深度合作，完善从芯片到整体解决方案的全产业链布局 [2] - 自动驾驶“黑匣子”、宁波港L4级智慧港口平台等项目落地，为高阶智驾技术商业化积累实证经验 [2] 机器人新赛道进展 - 公司开启“汽车+机器人Tier1”双赛道发展模式，将汽车研发制造经验向机器人行业延伸 [3] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，明确机器人Tier1战略定位 [3] - 产品矩阵包括AI头部总成、全域控制器总成等，已与多家头部企业合作落地 [3] - 成功切入特斯拉Optimus机器人供应链，提供头部、膝盖等关键部件批量供货 [3] - 与智元、瑞士RIVR等企业达成深度合作，部分产品实现批量供货或送样 [3] 资本平台与战略发展 - 2025年11月成功登陆港交所，实现“A+H”双资本平台布局 [3] - 港股上市带来全球化资本运作能力，募集资金可投向新一代智能汽车电子技术研发、产能建设与国际业务拓展 [3] - 公司表示未来将继续聚焦智能驾驶与机器人两大核心赛道，发挥技术协同效应 [4] - 业内认为，随着全球汽车智能化渗透率提升、机器人产业化进程加快，公司的双赛道布局有望持续释放增长潜力 [4]

行业规模与市场格局 - 2025年1-11月，中国搭载城市NOA功能的乘用车累计销量达312.9万辆 [1] - 市场呈现车企自研与第三方合作“双轮驱动”格局 [3] - 第三方供应商中，Momenta与华为HI模式合计市场份额约八成，形成稳固的“双强格局” [1] - 2025年11月，华为乾崑智驾（鸿蒙智行+HI模式）单月搭载量约10万辆，Momenta单月搭载量约9万辆 [3] 主要第三方供应商表现 - 2025年1-11月，Momenta城市NOA搭载量41.44万辆，占第三方供应商比例约61.06% [3] - Momenta覆盖国内主流乘用车企业，全球前10大车企中有8家与其合作 [3] - 2025年1-11月，华为HI模式城市NOA搭载量约13.41万辆，占第三方供应商比例约19.76% [3] 车企品牌动态 - 2025年1-11月，搭载城市NOA的乘用车中，自主品牌销量253.73万辆，占比达81.1% [3] - 合资品牌如奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克、别克、丰田等，正通过与中国头部智驾供应商合作实现城市NOA功能落地 [3][4] 行业影响与趋势 - 以华为、Momenta为代表的第三方技术供应商为全球智能驾驶产业提供了“中国方案” [6] - 吸引了来自德国、美国、日本、韩国等国家的知名汽车品牌与中国科技企业深度合作 [6] - 推动中国智能驾驶技术走向世界，并提升中国在全球汽车产业价值链中的话语权 [6]

市场总体规模与格局 - 2025年1至11月，中国搭载城市NOA功能的乘用车累计销量达312.9万辆 [1] - 市场呈现车企自研与第三方合作“双轮驱动”格局，多数车企选择与第三方供应商合作以抢占市场先机 [2] - 自主品牌销量达253.73万辆，在搭载城市NOA的乘用车中占比达81.1% [2] 主要第三方供应商竞争态势 - Momenta和华为HI模式在第三方供应商中市场份额显著领先，合计占比约八成 [1] - Momenta城市NOA搭载量为41.44万辆，占第三方供应商比例约61.06%，覆盖国内主流乘用车企业，并与全球前10大车企中的8家开展合作 [2] - 华为HI模式搭载量约13.41万辆，占第三方供应商比例约19.76% [2] - 2025年11月，华为乾崑智驾（鸿蒙智行+HI模式）单月搭载量达10万辆，Momenta单月搭载量约9万辆，两家企业进入单月8万至10万量级区间，形成稳固“双强格局” [1][2] 车企动态与行业影响 - 合资品牌如奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克、别克、丰田等，纷纷通过与中国头部智驾供应商合作实现城市NOA功能落地与技术升级 [2] - 以华为、Momenta为代表的第三方技术供应商为全球智能驾驶产业提供了“中国方案”，吸引了德、美、日、韩等国家的知名汽车品牌与中国科技企业深度合作 [3] - 这不仅推动中国智能驾驶技术走向世界，也提升了中国在全球汽车产业价值链中的话语权 [3]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，本月建议关注核心组合【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力】[13] - 特斯拉计划2027年面向公众销售人形机器人，机器人板块是重要关注方向，特斯拉量产进程与技术路线迭代是核心主线，国产机器人主机厂密集IPO有望成为强催化[13] 根据相关目录分别总结 1 周观点：特斯拉计划2027年销售人形机器人 关注机器人板块 - **乘用车**：2026年新国补政策落地，补贴方式由一次性定额改为按车价比例补贴，有望改善补贴车型结构，精准激活中高端置换需求[15][16][17][18] - 2026年报废补贴：新能源乘用车补贴车价的12%（最高不超过2万元），燃油乘用车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元）[16] - 2026年置换补贴：新能源车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元），燃油车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元）[17] - 2025年11月乘用车零售销量同比-8%，12月第一周同比-32%，新国补落地有望拉动汽车消费[18] - **智能电动**：看好新势力产业链与智能化增量，智驾平权元年拐点已至[19][20] - 客户维度：T链出海加速，H链延续高增[19] - 产品维度：比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带成为主要增长区间，特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里[19][20] - **机器人**：龙头加速入局，具身智能新纪元开启，特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标在2026年底建设年产100万台的生产线[22] - 客户维度：重视特斯拉确定性主线，小鹏全新一代人形机器人IRON预计于2026年下半年量产[22] - 产品维度：看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等边际变化大的硬件环节[22][23] - 资本维度：宇树科技、乐聚等国产机器人主机厂将迎来密集IPO[23] - 估值维度：Figure AI C轮融资后估值达390亿美元，头部汽车机器人主机厂有望迎来估值重构[25] - **液冷**：AI需求推高单机柜功率，液冷成为高密度场景必然选择，全球液冷市场预计2025-2032年CAGR为33.2%，到2032年规模达211.5亿美元[27] - 冷板式液冷当前占比约90%，浸没式液冷发展潜力强劲[28] - 建议关注服务器液冷赛道的汽车零部件公司[30] - **摩托车**：消费升级新方向，优选中大排量龙头[31] - 2025年12月250cc（不含）以上摩托车销量6.9万辆，同比+1.8%，环比+12.9%；1-12月累计销量95.2万辆，同比+25.9%[31] - 500cc<排量≤800cc车型增长强劲，12月销售1.3万辆，同比+63.6%[31] - 12月销量CR3市占率合计为35.4%[32] - **重卡**：以旧换新补贴政策延续，有望带动中重卡内需持续复苏[34] - 2025年12月重卡市场销售约9.5万辆，同比增长约13%[34] - 2025年政策支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，报废并更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万元[34] - 2026年政策延续2025年补贴标准[35] - **轮胎**：全球化持续加速，优选龙头和高成长[36] - 2026年1月24日当周国内PCR（半钢胎）开工率74.56%，处于近10年高位；TBR（全钢胎）开工率62.62%[37][62] - 2026年1月PCR加权平均成本同比-9.1%，TBR加权平均成本同比-7.4%[37][65] 2 本周行情：整体优于市场 - 本周（1月19日-1月25日）A股汽车板块上涨2.6%，表现优于沪深300（-0.6pct）[39] - 细分板块中，汽车服务上涨6.9%、商用载货车上涨4.8%、汽车零部件上涨4.0%、摩托车及其他上涨1.4%、商用载客车上涨0.7%，乘用车下跌1.4%[39] 3 本周数据 - **整体折扣率**：2025年12月整体折扣率相较于11月放大，截至12月下旬为16.2%，环比+0.12pct[54][55] - 燃油车折扣率为20.5%，新能源车折扣率为10.0%[55] - 合资品牌折扣率（22.2%）高于自主品牌（10.3%）[57] - **PCR开工率**：2026年1月24日当周国内PCR开工率74.56%，周度环比+0.17pct，维持高位[62] 4 本周要闻 - **电动化**： - 德国重启电动汽车购车补贴，最高可达6000欧元[69] - 截至2025年12月底，我国电动汽车充电基础设施总数达2009.2万个，同比增长49.7%[69] - 奇瑞集团2026年销量目标为320万辆，较2025年增长14.03%[70] - **机器人**： - 现代汽车聘请前特斯拉人形机器人负责人，计划2028年建成年产3万台机器人的工厂[71] - 工信部明确2026年将发布人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南，2025年我国AI核心产业规模预计突破1.2万亿元[71] - 宇树科技2025年人形机器人实际出货量超5500台[72] - 特斯拉CEO马斯克透露，计划在2027年正式面向公众销售人形机器人，针对企业的交付预计在2026年下半年开始[73] - **智能化**： - 长安汽车与美的集团签署全面战略合作协议，深化“人车家”智慧生态合作，预计“家控车”功能可缩短出行准备时间约40%[73] - 理想汽车与轻舟智航联合宣布，基于单颗地平线征程6M芯片的城市NOA方案正式量产上车[74] - 吉利汽车上半年将发布新一代i-HEV智能双擎混动技术，百公里油耗降至3L[74] 5 本周新车 - 本周上市新能源车型包括广汽埃安UT（增程）、吉利银河V900（PHEV MPV）、奔腾悦意03（BEV）等[76] 6 本周公告 - 多家公司发布2025年度业绩预告，其中中原内配归母净利润预增80.47%至109.90%，北汽蓝谷、东风股份等预亏[77] - 多利科技、广东鸿图等公司公告海外投资设厂进展[77] - 长安汽车披露拟向特定对象发行A股股票募集不超过60亿元，用于新能源车型及数智平台开发等项目[78] 投资建议 - **乘用车**：推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪】，建议关注【江淮汽车】[3][18] - **零部件**： - 智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，智能座舱-【继峰股份】[3][21] - 新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、沪光股份】；推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】[3][21] - 出海链：推荐【爱柯迪、中鼎股份】[3][21] - **机器人**：推荐汽配机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技】，汽车机器人主机厂【小鹏汽车】[3][26] - **摩托车**：推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】[3][33] - **轮胎**：推荐【赛轮轮胎、森麒麟】[3][37] - **商用车**：重卡推荐【潍柴动力、中国重汽】；客车推荐【宇通客车】[3][35]

人事任命与领导班子调整 - 2026年1月28日，中国第一汽车集团有限公司宣布，根据中央组织部通知，张小帆同志任公司党委常委、副总经理[2] - 此次任命后，中国一汽领导班子成员扩大至9人，包括董事长邱现东、总经理刘亦功等[3] - 领导班子中有5位成员为70后，包括方世力、吴碧磊、陈彬、高璞及新调任的张小帆，体现了领导班子年轻化的特征[3] 新任高管职业背景 - 张小帆出生于1970年3月，1992年自武汉钢铁学院毕业后即加入东风公司，职业生涯始于东风公司襄樊管理部办公室秘书等岗位[4] - 在东风体系内经历多岗位历练，包括在东风汽车股份有限公司担任公关、企划、总经理办公室等职务[4] - 2009年底起，先后出任东风裕隆汽车销售有限公司执行副总经理、党委书记，以及东风轻型商用车营销公司总经理[4] - 2013年7月起，担任东风汽车股份有限公司总经理助理[4] 政府挂职与后续晋升 - 2015年4月至2023年2月期间，张小帆有政府挂职经历，出任湖北省襄阳市科技副市长、副市长[6] - 挂职结束后回归东风集团，担任东风特种商用车有限公司副总经理，以及东风汽车集团有限公司（党委董事会）办公室主任、董事会秘书等职务[6] - 2024年3月，东风汽车集团启动“商用车跃升工程”，张小帆担任东风汽车商用车事业部副总经理[6] - 2025年4月，升任东风汽车集团股份有限公司商用车事业部总经理；5月，被选举为东风汽车股份有限公司董事长，并兼任东风商用车有限公司董事长[6] 过往业绩与战略经验 - 在主持东风商用车业务期间，主导多项重要战略，积极推动新能源布局，构建了覆盖纯电、氢燃料、混动等多技术路线的产品矩阵[6] - 加速智能驾驶技术在特定场景的落地应用[6] - 致力于推进海外战略，使产品进入东南亚、中东、欧洲、非洲等多个海外市场[6] - 其领导下的东风商用车在2025年一季度实现了产销量同比增长[6] 跨集团调动与行业影响 - 此次调动标志着张小帆的专业经验将应用于中国另一大汽车集团（中国一汽）的未来发展之中[7] - 中国一汽领导班子中，有3位成员来自东风汽车，除张小帆外，另外两人是董事长邱现东（2017年3月加入）及党委常委、副总经理陈彬（2024年7月加入）[3]

核心观点 - 公司发布了覆盖智能驾驶与智能座舱两大核心板块的软件升级，旨在提升出行安心与驾乘舒心体验 [1] 智能驾驶升级要点 - 基于MoLA架构的导航智能体提升了地址模糊识别能力 [1] - 领航辅助功能增强了避障平顺性与对山野道路的覆盖 [1] - 新增应对窄路的“K-Turn”三点式掉头能力以及“就近泊车”功能 [1] - 主动安全系统增加了增强型自动紧急避让与失能辅助支持 [1] 智能座舱升级要点 - 系统引入了全新的3D智控桌面与可自定义的工具栏布局 [1] - MoLA架构的通用大模型与车控大模型旨在提升语音交互与车辆控制的理解与执行能力 [1] - 新增聚合多平台内容的“影视空间”，支持AI画质增强的“山海画质” [1] - 新增包括“稚梦童真”在内的多套主题 [1] - 此次更新还加入了“领航者勋章系统” [1] 其他升级与服务信息 - 新版本支持预约夜间自动升级 [1] - 华为乾智驾ADS与鸿蒙座舱的具体功能细节尚未完全披露，官方表示“超多惊喜功能，敬请期待” [1]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 - 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，本月建议关注核心组合【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力】[13] - 特斯拉计划2027年面向公众销售人形机器人，是当前板块关注的核心主线，同时国产机器人主机厂密集IPO有望成为强催化[13] - 以旧换新等促消费政策延续落地，有望拉动汽车内需，并改善补贴车型结构[18] - 坚定看好新势力产业链、智能电动增量及出海机遇[21] - 汽车零部件公司凭借客户卡位、批量化生产能力及产品相通性，有望深度受益于人形机器人产业化[26] 根据相关目录分别进行总结 1 周观点：特斯拉计划2027年销售人形机器人 关注机器人板块 - **乘用车**：2026年新国补政策出台，补贴方式由一次性定额改为按车价比例补贴，新能源乘用车报废补贴车价的12%（最高2万元），燃油车补贴10%（最高1.5万元），置换补贴新能源车补贴车价的8%（最高1.5万元），燃油车补贴6%（最高1.3万元），此举有望精准激活中高端置换需求，改善车型结构[16][17][18] - **智能电动**：2025年有望成为智驾平权元年，20万元价格带车型将成为高阶智驾主要增长区间，特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里，看好智驾域控、座舱域控、线控底盘等赛道的放量潜力[19][20] - **机器人**：特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标在2026年底建设年产100万台的生产线，并计划于2027年面向公众销售，小鹏机器人IRON预计2026年下半年量产，产业化进程加速[13][22] - **液冷**：AI算力需求推高数据中心单机柜功率，液冷成为高密度散热必然选择，预计2025-2032年全球液冷市场复合年增长率达33.2%，到2032年规模达211.5亿美元[27] - **摩托车**：2025年12月250cc以上摩托车销量6.9万辆，同比增长1.8%，全年累计销量95.2万辆，同比增长25.9%，其中500cc以上排量车型增长强劲，500cc<排量≤800cc车型全年累计销量同比增长115.9%[31] - **重卡**：2025年12月重卡市场销售约9.5万辆，同比增长约13%，全年累计销量达113.7万辆，同比增长约26%，2026年以旧换新政策延续，有望持续带动内需复苏[34] - **轮胎**：2026年1月24日当周国内PCR（半钢胎）开工率74.56%，处于近10年高位，TBR（全钢胎）开工率62.62%，1月PCR加权平均成本同比下滑9.1%，TBR成本同比下滑7.4%[37][62][65] 2 本周行情：整体优于市场 - 本周（1月19日-1月25日）A股汽车板块上涨2.6%，表现优于沪深300指数（后者下跌0.6个百分点），在申万子行业中排名第14位[39] - 细分板块中，汽车服务上涨6.9%，商用载货车上涨4.8%，汽车零部件上涨4.0%，摩托车及其他上涨1.4%，商用载客车上涨0.7%，乘用车下跌1.4%[39] 3 本周数据 - **整体折扣率**：2025年12月行业整体折扣率相较于11月放大，截至12月下旬为16.2%，其中燃油车折扣率20.5%，新能源车折扣率10.0%[54][55] - **PCR开工率**：2026年1月24日当周国内PCR（半钢胎）开工率74.56%，周度环比上升0.17个百分点，仍处于近10年高位[62] 4 本周要闻 - **电动化**：截至2025年12月底，我国电动汽车充电基础设施总数突破2000万大关，达到2009.2万个，同比增长49.7%[69] - **机器人**：特斯拉CEO马斯克透露，公司计划在2027年正式面向公众销售人形机器人，针对企业的交付预计在2026年下半年开始[73] - **智能化**：长安汽车与美的集团签署战略合作协议，聚焦“人车家”生态融合，实现车家互联，预计可缩短出行准备时间约40%[73] 5 本周新车 - 本周上市主要新能源车型包括：广汽埃安UT（增程，B级SUV，售价8.68-9.28万元）、吉利银河V900（插混，C级MPV，售价30.98-36.98万元）等[76] 6 本周公告 - **业绩预告**：北汽蓝谷预计2025年归母净利润亏损43.5亿–46.5亿元；中原内配预计归母净利润3.68亿–4.28亿元，同比增长80.47%–109.90%[77] - **资本运作**：长安汽车披露拟向控股股东定向发行A股募资不超过60亿元，用于新能源车型及数智平台开发等项目[78] 7 投资建议（重点公司） - **乘用车**：推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪】，建议关注【江淮汽车】[3] - **零部件**： - 智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，智能座舱-【继峰股份】[3] - 新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、沪光股份】；推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】[3] - 出海链：推荐【爱柯迪、中鼎股份】[3] - **机器人**：推荐汽配机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技】，汽车机器人主机厂【小鹏汽车】[3] - **摩托车**：推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】[3] - **轮胎**：推荐【赛轮轮胎、森麒麟】[3] - **商用车**：重卡推荐【潍柴动力、中国重汽】；客车推荐【宇通客车】[3]

格隆汇1月28日丨四维图新(002405.SZ)在投资者互动平台表示，目前公司智驾订单顺利推进中，将随客 户量产进度逐步释放收入。 ...

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超出预期，归母净利润预计为1.50至1.85亿元，同比增加2.90至3.25亿元，环比增加1.38至1.73亿元，扣非归母净利润为1.51至1.64亿元，同比增加2.95至3.08亿元，环比增加1.58至1.72亿元 [8] - 公司2025年预计实现扭亏为盈，归母净利润预计为0.75至1.1亿元，扣非归母净利润预计为0.28至0.41亿元 [8] - 业绩增长主要得益于前期投入和研发成果有效释放，以域控制器为代表的新产品收入快速放量，原有产品持续升级迭代获得更多客户项目，同时降本增效措施初显成效，通过AI工具应用、国产替代、智能制造等方式控制成本和费用，提升毛利率并降低期间费用率 [8] - 公司在商业航天领域全面布局，控股子公司润科通用提供覆盖商业航天全生命周期的技术体系与解决方案，在火箭和卫星方面均已取得产品配套和合作开发进展 [8] - 在民机航电领域，公司研制的航电系统综合试验平台服务于中国商飞C919，打破了国外垄断 [8] - 公司围绕高阶智能驾驶持续布局“域控制器+感知+传感器+安全合规”全栈能力，产品涵盖低、中、高阶，有望受益于L3准入试点推进，带动域控制器、高性能计算平台及感知类产品单车价值量提升与项目加速导入 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为73.24亿元、90.43亿元、107.48亿元，同比增长率分别为32.2%、23.5%、18.9% [2][8] - 预计公司2025年至2027年归属母公司股东净利润分别为0.94亿元、4.16亿元、6.51亿元，同比增长率分别为117.1%、341.7%、56.6% [2][8] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.78元、3.47元、5.43元 [2][8] - 以2026年1月27日收盘价147.77元计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为188倍、43倍、27倍 [2][8] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为23.0%、23.0%、22.9% [9] - 预计公司2025年至2027年归母净利润率分别为1.3%、4.6%、6.1% [9] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为2.31%、9.24%、12.65% [9]