纪要涉及的行业或公司 * 千里科技（前身为力帆科技）[1] * 汽车行业，特别是智能驾驶（智驾）、Robot Taxi（自动驾驶出租车）、智能座舱领域[3][6][7] 核心观点与论据 **公司转型与战略** * 公司由传统摩托车和乘用车制造商转型为“AI加车”科技公司，战略重心转向智能驾驶、智能座舱和Robot Taxi业务[2][4] * 通过股权重组引入吉利集团等股东，并于2024年11月更名，由旷视科技董事长应奇担任董事长[4] * 公司定位为独立供应商，与吉利、重庆麦驰等合作成立千里支架公司[4][11] **业务布局与产品** * **智能驾驶**：与吉利联合发布覆盖L2至L4级别的“千里浩瀚”自动驾驶解决方案，包括高速NOA、城市NOA、记忆泊车及车位到车位辅助驾驶功能[2][6][11] * **智能座舱**：引入具备复杂指令理解与执行能力的AI Agent版本，并与杰越星辰联合研发专属模型[7][12] * **Robot Taxi**：计划未来18个月在全球10座城市部署超过千台Robot Taxi，并与成都市、曹操出行达成战略合作[4][14] **财务表现** * 2023年利润约0.24亿元，2024年增至0.4亿元，2025年前三季度已达0.53亿元，超过2024年全年水平[2][8] * 毛利率保持平稳，费用率控制良好[2][8] * 传统业务收入增长乏力，新业务收入增长迅速，但利润实现规模效应仍需时间[7][8] * 预计2025年至2027年收入分别为86.81亿、104.95亿和124.15亿元，年均增长约20%[15] **行业趋势与市场** * **智能驾驶**：硬件和软件成本优化显著，L3级别有条件自动驾驶测试在多地开放[2][9] * **市场渗透与规模**：2025年1至11月，L2级及以上智能辅助驾驶车型销量达1,300多万辆，渗透率为65.38%[10] * **市场规模**：预计2025年全球智能驾驶市场规模约3,000亿元，2030年有望扩大至8,448亿元，年均复合增长率超过22%[10] * **中国市场**：2025年可能占全球市场的33.2%，复合增长率约28.8%[10] * **市场格局**：智能驾驶支架市场由主机厂和第三方供应商主导，第三方供应商中Momentan和华为分别占据60%和21%的市场份额[11] * **Robot Taxi**：2026年被视为重要增长元年，中美处于第一梯队，核心在于商业模式及经济性[13] 其他重要内容 * 公司在CES大会上推出了新一代自动驾驶产品[2][6] * 端到端算法模型已成为智能驾驶主流方向[2][10] * 2026年汽车行业主要发展方向包括机器人、智能驾驶、高端化和出海[3] * 投资建议：首次覆盖给予买入评级，看好公司转型带来的估值体系重塑潜力[15]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司经历战略重组，聚焦“AI+车”核心战略，从传统制造商向智能驾驶科技公司转型 [3] - 联合吉利发布“千里浩瀚”高阶智驾系统，覆盖从高速NOA到城区无图NOA等多种功能 [3] - 携手曹操出行布局Robotaxi赛道，加速智能驾驶技术的规模化应用 [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为86.80亿元、104.95亿元、124.15亿元，同比增长23.4%、20.9%、18.3% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.87亿元、1.60亿元、2.46亿元，同比增长116.8%、84.7%、53.4% [3] 公司概况与战略转型 - 公司前身为力帆科技，创立于1992年，主营摩托车业务，2010年在上交所上市 [3][11] - 经历多次重组：2020年吉利集团通过满江红基金入股；2024年旷视科技创始人印奇旗下公司入股，印奇出任董事长 [11][20] - 2025年2月，公司正式更名为“千里科技”，聚焦“AI+车”战略 [3][11] - 2025年3月，联合吉利、旷视旗下迈驰智行等成立“千里智驾”合资公司，整合吉利整车制造与旷视AI技术 [20] - 管理层经验丰富：董事长印奇为旷视科技创始人；联席总裁王军曾任华为智能汽车解决方案BU总裁 [25][26] 业务布局 - **传统终端业务**：涵盖汽车与摩托车两大板块 [14] - 汽车板块：以“睿蓝”品牌为主，布局B端（如曹操60）、C端（睿蓝7、睿蓝9）及海外市场 [15][130] - 摩托车板块：以“力帆摩托”和“派方机车”品牌覆盖传统与中高端市场，积极拓展国际化 [15][130] - **科技业务**：重点深耕智能驾驶与智能座舱领域 [16] - 智能驾驶：2025年3月发布“千里浩瀚”系统；2025年6月发布面向第三方厂商的“千里智驾1.0”解决方案 [3][81] - 智能座舱：2025年7月联合阶跃星辰、吉利发布下一代智能座舱Agent OS（预览版） [91] - **Robotaxi布局**：2025年10月披露路线图，计划未来18个月在全球10座城市规模化运营 [117] - 与曹操出行（吉利孵化的国内头部网约车平台）签署战略合作协议，深化Robotaxi合作 [3][120] - 曹操出行2024年营收达147亿元，同比增长37.4%，稳居行业前三 [123] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2022-2024年营收分别为86.54亿元、67.68亿元、70.35亿元；归母净利润分别为1.55亿元、0.24亿元、0.40亿元 [29] - **近期增长**：2025年前三季度营收69.46亿元，同比增长44.27%；归母净利润0.53亿元，同比增长33.37% [29] - **盈利预测（分业务）** [130][131] - 乘用车及配件：2025-2027E收入为54.77亿元、69.21亿元、85.50亿元，毛利率为5.63%、6.78%、7.56% - 摩托车整车及配件：2025-2027E收入为24.73亿元、27.79亿元、29.91亿元，毛利率为12.35%、12.56%、12.86% - 内燃机及配件：2025-2027E收入为4.52亿元、4.82亿元、5.21亿元，毛利率为20.56%、20.78%、20.98% - **整体预测**：2025-2027年综合毛利率分别为9.28%、9.85%、10.29% [130] 行业分析：智能驾驶 - **发展节点**：L3级自动驾驶是质的跨越，从研发测试走向商业化应用 [37] - **政策与技术支持**：中国法规逐步完善，2025年将完成L3级技术标准；核心硬件（如激光雷达）成本大幅下降，算法与数据闭环优化加速商业化 [40][46] - **市场空间**：全球智能驾驶解决方案市场规模预计从2025年的3,132亿元增长至2030年的8,448亿元（CAGR 22.0%） [61] - **中国市场地位**：中国市场规模预计从2025年的1,041亿元（占全球33.2%）增长至2030年的3,689亿元（CAGR 28.8%），有望成为最大市场 [61] - **竞争格局**：2025年1-10月，国内乘用车城市NOA供应商中，Momenta和华为HI合计市占率超80% [62] - **主机厂量产时间表**：L3窗口期明确，蔚来、小鹏、吉利等头部主机厂均将2025-2026年列为量产关键期 [50][51] - **渗透率**：2025年1-11月，中国L2及以上辅助驾驶车型销量达1349.92万辆，渗透率达65.38%，创历史新高 [52] 行业分析：Robotaxi - **市场前景**：Robotaxi有望推动未来城市交通转型，预计中国市场规模将从2025年的6亿元增长至2030年的441亿元（CAGR 246.7%） [100] - **发展阶段**：2026-2030年将进入规模化商业发展阶段，2026年被视为规模化发展元年 [106] - **运营模式**：主流为智能驾驶公司、主机厂、出行服务平台三方协作的三角模式 [110] - **成本趋势**：软硬件成本持续下降，以小马智行为例，其第七代Robotaxi的自动驾驶套件BOM成本较前代下降70%，接近传统出租车 [113]

公司2025年业绩与战略定位 - 2025年全球总销量达411.6万辆，同比增长26%，首次突破400万辆大关，跻身全球车企第七位，是前十阵营中增速最快的企业 [1] - 2025年新能源汽车销量达229.3万辆，同比增长58%，新能源渗透率达到56%，标志着公司已成功完成从传统燃油车向新能源的转型跨越 [1] - 公司在创业40周年之际，战略定位已从汽车制造商向智能出行科技公司蝶变 [1] 2030年战略目标 - 提出“一个吉利 全面领先”2030战略目标：年销量突破650万辆、营收超1万亿元、跻身全球销量前五车企 [2] - 2030年目标中，新能源销量占比约75%，海外销量占比超三分之一 [2] - 计划基于全新架构，将平均单车型研发周期和综合成本下降30%以上 [2] - 未来五年是实现从产品制造竞争力到生态服务竞争力、从规模成本优势到绿色智能科技优势、从各品牌独立运营到全球深度协同三大战略升维的关键时刻 [2] 实现路径：品牌矩阵与“一个吉利”战略 - 为实现650万辆目标，年均复合增长率需维持在9.5%左右，公司将通过“六位一体”战略能力体系将规模势能转化为体系优势 [3] - 关键举措首位是深化“一个吉利”战略，构建定位清晰、个性鲜明、势能互补的全球品牌矩阵 [5] - 2025年已完成自有乘用车品牌业务整合，形成“吉利中国星、吉利银河、领克、极氪”的品牌矩阵 [5] - 2025年吉利银河品牌销量124万辆，同比增长150%；领克品牌销量35万辆创历史新高；极氪品牌12月单月交付突破3万辆，极氪9X成为50万元以上大型SUV销冠 [6] - 未来将以强化吉利母品牌为核心，高效协同沃尔沃、极星、莲花跑车、smart等国际乘用车品牌及远程新能源商用车品牌 [6] 实现路径：全域技术布局 - 为达成2030年新能源销量487.5万辆及海外销量216万辆的目标，公司在智能驾驶、智能座舱、电子架构、整车架构、电池、电驱、超级电混七大领域构筑技术护城河 [7] - 2025年3月发布统一的智驾辅助方案“千里浩瀚”，其中H9方案是行业首个具有量产落地能力的L3级硬件架构解决方案，已搭载于极氪9X [7] - 新一代千里浩瀚辅助驾驶系统G-ASD 3采用Smart AI Agent架构，产品能力覆盖L2至L4，旨在打破不同品牌、车型间的智驾体验壁垒，实现软件统一升级 [8] - 在电动化方面，发布了神盾金砖电池、全新浩瀚超级电混（混动领域首次应用三电机兆瓦级电驱）以及新一代雷神AI电混（搭载热效率47.26%的发动机，2030年有望突破50%） [8] - 通过全域技术布局实现底层技术和平台共享，目标是到2030年将基于全新架构的单车型研发周期和综合成本下降30%以上 [9] 实现路径：海外市场深化布局 - 2025年海外销量为42万辆，其中新能源出口超过12万辆，海外市场有可观的增量提升空间 [10] - 2025年新增13个海外市场，包括英国、意大利、巴西、南非等，截至年底已在全球88个国家建立超1200个销售网点 [10] - 具体车型表现：银河E5登陆全球40余国，在巴西连续四个月蝉联纯电C级SUV销量冠军；星舰7 EM-i在澳大利亚跻身最畅销PHEV车型行列；星愿在巴西上市仅16个工作日便跃居电动车销量榜亚军 [10] - 海外战略方向：统筹全球资源，发挥沃尔沃、极星、莲花在欧美市场的积淀，以及宝腾在东南亚的本地化优势，携手雷诺等国际伙伴，实现从产品输出向“产品、服务和生态”全价值链输出转型 [10] - 推行“精耕细作”的全球化策略，例如参与共建马来西亚丹戎马林高科技谷项目，计划在2035年形成50万辆整车生产能力（50%出口）及100万套零部件供应链体系（50%服务全球市场） [11] - 通过收购雷诺巴西公司26.4%的股份，共享其工厂产能和市场网络，加速拉美市场拓展 [11] - 出海路径从“自建工厂、自建渠道”转变为通过技术领先优势，与当地伙伴合作、深度融入本土的产业共建模式 [12]

公司2025年业绩与2030年战略目标 - 2025年全球总销量达411.6万辆，同比增长26%，首次突破400万辆大关，跻身全球车企第七位，是前十阵营中增速最快的企业 [2] - 2025年新能源汽车销量达229.3万辆，同比增长58%，新能源渗透率达到56%，标志着公司已成功完成从传统燃油车向新能源的转型跨越 [2] - 公司提出“一个吉利全面领先”2030战略目标：年销量突破650万辆、营收超1万亿元、跻身全球销量前五车企，其中新能源销量占比约75%，海外销量占比超三分之一 [2] - 为实现2030年650万辆销量目标，年均复合增长率需维持在9.5%左右 [4] - 到2030年，基于全新架构的平均单车型研发周期和综合成本计划下降30%以上 [2] 公司战略升维与核心举措 - 公司判断未来五年是实现三大战略升维的关键时刻：从产品制造竞争力到生态服务竞争力、从规模成本优势到绿色智能科技优势、从各品牌独立运营到全球深度协同 [3] - 公司将通过聚焦品牌、技术、整车、生态、人才和可持续发展为核心的“六位一体”战略能力体系，将规模势能转化为体系优势 [4] - 公司关键举措包括：品牌矩阵进一步清晰、智能化全面深化、强化用户服务、出行相关生态以及推进人才梯队建设 [5] - 首要举措是继续深化“一个吉利”战略，通过强化顶层运筹与全球治理，构建战略协同机制与资源整合平台，实现全球“一盘棋”格局 [5] 品牌矩阵整合与协同 - 2025年，公司对自有乘用车品牌业务进行了整合，形成了“吉利中国星、吉利银河、领克、极氪”的品牌矩阵 [5] - 2025年吉利银河品牌全年销量124万辆，同比增长150%；领克品牌销量35万辆，创历史新高；极氪品牌12月单月交付突破3万辆，极氪9X成为50万元以上大型SUV销冠 [6] - 公司将以强化吉利母品牌为核心，高效协同沃尔沃、极星、莲花跑车、smart等国际乘用车品牌，以及远程新能源商用车品牌，持续强化各品牌独特的价值主张 [6] 全域技术布局与研发 - 公司正在智能驾驶、智能座舱、电子架构、整车架构、电池、电驱、超级电混七大领域构筑技术护城河 [8] - 2025年3月，公司发布了统一的智驾辅助方案“千里浩瀚”，分为多个级别，其中千里浩瀚H9方案据称是行业首个具有量产落地能力的L3级硬件架构解决方案，并已在极氪9X搭载 [8] - 新一代千里浩瀚辅助驾驶系统G-ASD 3在2026年初CES亮相，采用Smart AI Agent架构，产品能力覆盖L2至L4，旨在打破不同品牌和车型间的智驾体验壁垒 [8][10] - 在电动化方面，公司发布了神盾金砖电池、全新浩瀚超级电混（混动领域首次应用三电机兆瓦级电驱）以及新一代雷神AI电混（搭载热效率47.26%的发动机，2030年有望突破50%） [10] - 通过全域技术布局，公司计划到2030年将基于全新架构的单车型研发周期和综合成本下降30%以上 [11] 海外市场战略与布局 - 2025年，公司海外销量为42万辆，其中新能源出口超过12万辆，并新增13个海外市场 [12] - 截至2025年年底，公司已在全球88个国家建立超1200个销售网点，银河E5登陆全球40余国，并在巴西、澳大利亚等市场取得细分车型销量领先 [12][13] - 海外战略方向是统筹全球资源，发挥沃尔沃、极星、莲花在欧美市场的积淀，以及宝腾在东南亚的本地化优势，携手雷诺等国际伙伴，实现从产品输出向“产品、服务和生态”全价值链输出转型 [13] - 公司参与共建马来西亚丹戎马林高科技谷（AHTV）项目，计划在2035年形成50万辆整车生产能力（其中50%出口）和100万套零部件供应链体系（其中50%服务全球市场），实现深度本地化 [14] - 公司收购雷诺巴西公司26.4%的股份，可共享其工厂产能和市场网络，加速拉美市场拓展 [14] - 公司出海路径从“自建工厂、自建渠道”转变为通过技术领先优势，与当地伙伴合作、深度融入本土的“精耕细作”模式 [14]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但整体观点积极，认为汽车行业在智能化、出海、人形机器人等领域将迎来重要发展机遇 [1][4] 报告的核心观点 * **智能汽车**：政策催化下产业趋势确立，汽车智能化迎来加速突破期，L3标准有望在2026年正式落地，AI赋能下技术路径趋于收敛，车企智驾平权加速推进 [4] * **新能源汽车**：以旧换新政策延续，预计2026年新能源乘用车批发量将达1816万辆，同比+18%，出口有望延续强势势头 [4] * **商用车**：重卡报废更新政策持续，预计2026年重卡销量达119.6万辆，同比+4.6% [4] * **人形机器人**：AI赋能+产业规模提速，行业迎来放量拐点，预计2024-2035年人形机器人出货规模将从3,000台左右增长至260万台左右，年复合增速约为85% [4] 根据相关目录分别进行总结 汽车行情回顾 * 2025年申万汽车行业上涨24.3%，跑赢沪深300指数，子板块中汽车零部件表现最强，上涨39.4% [14] * 2025年汽车行业估值（PE-TTM）震荡走高，截至12月31日为29.5倍，在申万行业中排名第17位 [22] 行业总量与出口 * 2025年汽车和新能源汽车销量分别为3440万辆和1649万辆，同比分别+9.4%和+28.2% [27] * 2025年狭义乘用车批销和零销分别为2952.7万辆和2374.3万辆，同比分别+8.7%和+3.7% [32] * 2025年中国汽车出口量为706.3万辆，同比增长20.8%，出口金额达1424.2亿美元，同比增长21.4% [34] 智能汽车 * **政策端**：政策持续开放，2025年12月工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 [53] * **技术端**：AI大模型赋能产业变革，智驾技术路线从传统模块化向端到端、VLA模型、世界模型等融合方案演进并趋于收敛 [57][67] * **供给端**：车企智驾平权加速，从“高端选配”转向“全民标配”，2025年前四个月新上市车辆高速NOA/城市NOA装配率分别达到30.20%/34.82% [68][75] * **产业端**：2025年自动驾驶领域共有35家企业获得融资，披露总金额超过582亿元，约为2023年的近三倍 [80] Robo-X (Robotaxi等) * Robotaxi安全性显著高于人类驾驶，例如Cruise Robotaxi的碰撞率比人类驾驶低65% [88] * 基础设施不断完善，2024年广州批准的用于Robotaxi运营道路长度超过1400公里，同比2023年增长了6倍左右 [94] * 硬件成本下降推动商业化，激光雷达价格从10万美元下降至500美元左右，带动Robotaxi整车BOM成本大幅降低 [96] * 商业化进程加快，Waymo在2025年12月每周订单量达45万，萝卜快跑截至2025年11月累计全球出行服务次数超1700万 [104] 感知层面 * 汽车智能化提升带动环境传感器需求增长，L2-L3级别建议所需传感器数量在19-29个左右 [118][121] * 激光雷达搭载率快速提升，2025年Q2在新能源乘用车中的渗透率达17.2%，2025年上半年装机量达100.2万颗，同比增长71% [124][126] 决策层面 * AI大模型赋能智能座舱，推动场景体验从预设组合向主动创造、智能交互从多模独立向自然融合、网联生态从封闭接入向万物互联变革 [134] * 2025年1-8月，中国市场乘用车前装标配座舱域控制器交付量达394.28万辆，搭载率提升至37.2% [144] 执行层面 * 空气悬架市场处于快速渗透期，2024年国内标配空悬的新车销量约81.6万辆，渗透率达3.6%，同比增长44.7%，搭载车型起售价已下探至20万元左右 [154] 检测层面 * 汽车智能化进程提速，2022-2025Q1国内L2及以上渗透率从30.1%提升至52.1% [160] * 政策推动强检市场扩容，预计2025-2030年中国汽车智能检测行业将以25%的复合增长率扩张，2030年市场规模突破800亿元 [160] 新能源汽车 * 2025年1-11月新能源乘用车累计销量达1395.3万辆，同比+29.6%，渗透率达51.2% [171] * 以旧换新政策对中低端车型刺激明显，2025年1-11月10万元及以下价格段销量全面增长 [173] * 2026年以旧换新政策延续，个人消费者报废旧车购买新能源乘用车补贴比例为12%，最高2万元 [178] 人形机器人 * 应用场景：短期内汽车工厂将成为人形机器人率先落地场景，中长期导览、导购、家用等C端应用有望拓展 [4] * 产业趋势：硬件成本下降大势所趋，预计2030年标准人形机器人单台成本有望从8-9万美元逐渐下降至1.5-2万美元 [4] 相关标的 * 报告列出了在智能汽车、新能源汽车、重卡、人形机器人等细分领域的相关上市公司标的 [6][7][164]

公司2030战略核心目标 - 到2030年，实现全球总销量突破650万辆，营收超1万亿元，跻身全球车企销量前五名 [1] - 2030年新能源销量占比约75%，海外销量占比超三分之一 [2] - 未来五年是实现从产品制造竞争力转向生态服务竞争力、从规模成本优势转向绿色智能科技优势、从各品牌独立运营转向全球深度协同三大战略升维的关键时刻 [10] 公司近期业绩与基础 - 2025年全年总销量达411.6万辆，同比增长26%，连续五年快速增长，跻身全球车企第七位，是前十汽车集团中增速最快的企业 [2] - 2025年新能源汽车销量达229.3万辆，同比增长58%，新能源渗透率达56%，远超行业平均水平 [2] - 2025年中国汽车产销连续17年位居全球首位，新能源汽车渗透率达47.9%，中国品牌乘用车市场份额攀升至69.5% [2] 品牌与市场战略 - 在国内市场，已整合形成“吉利中国星”、“吉利银河”、“领克”、“极氪”四大品牌矩阵，覆盖从主流到高端、从燃油到纯电、从家用车到性能车的广阔区间 [3] - 在国际市场，将发挥沃尔沃、极星、莲花跑车在欧美市场的“主场优势”，利用宝腾品牌在东南亚的本地化根基，并携手雷诺等国际伙伴探索新合资模式 [5] - 出海模式正从单纯的产品贸易，转向“产品、技术、服务、生态”的全价值链输出，并积极探索技术授权的“新合资”模式 [13] 技术与研发布局 - 计划开发覆盖A到E级车型的全球顶级新能源架构，使基于新架构的单车型平均研发周期和综合成本降低30%以上 [2] - 持续提升“七纵”全域技术体系竞争力，即在智能驾驶、智能座舱、电子架构、整车架构、电池、电驱、超级电混七大核心技术领域构筑护城河 [7] - 智能驾驶平台“千里浩瀚”目标实现L2级辅助驾驶全覆盖，快速推进L3产业化试点，并加速L4技术和Robotaxi商业化落地，其千里浩瀚H9方案拥有1400TOPS的顶级算力 [7] - 雷神AI电混发动机通过新型燃料和燃烧技术应用，热效率有望突破50% [7] - 致力于构建由沃尔沃与吉利汽车组成的“世界安全双极”格局，推动安全理念升级为“全域生态安全” [8] 未来生态业务布局 - 重点布局用户服务、未来出行和醇氢电动三大生态业务 [10] - 用户服务生态方面，将启动“吉利无界”生态，实现多品牌用户权益共享，构建用户全生命周期服务体系 [10] - 出行生态领域，正编织一张由吉利汽车、千里科技、曹操出行、沃飞长空（eVTOL）、时空道宇（低轨卫星）共同构成的“天地一体化”立体出行网络 [10] - 计划至2030年初步形成覆盖全国主要城市的天地一体化服务能力，并投放10万辆完全定制的Robotaxi车型 [11] - 醇氢电动生态已运营超5万台醇氢电动汽车，累计行驶超230亿公里，未来技术将向船舶、工程机械等领域推广 [11] 行业背景与公司定位 - “十五五”时期是汽车产业由规模扩张向高质量发展转型、抢占全球制高点的战略机遇期 [13] - 智能化将从附加功能蜕变为汽车竞争的核心胜负手，AI将全面赋能产业，形成全新生态体系 [10] - 公司战略与国家“十五五”规划期高度重合，旨在代表中国企业在全球化进程中赢得尊重 [13][14]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][140] 报告核心观点 - 公司已完成从传统制造向“AI+车”的战略转型，通过引入吉利集团、重庆两江资本及旷视科技等战略股东，形成了“车企+政府+科技”的稳定三元股权结构，为智能驾驶业务发展构筑了生态壁垒 [6][19] - 公司智驾技术已形成领先优势，发布“千里智驾1.0”方案及“千里浩瀚”系统，并计划在6个月内推出L3级方案，2026年下半年落地Robotaxi技术，技术迭代迅速 [6][80] - 公司业务协同效应显著，汽车业务深度绑定曹操出行，提供低TCO的定制车型；科技业务通过“千里智驾”品牌向吉利体系内外供，商业化路径清晰，增长动能强劲 [6][110][134] - 财务指标显示公司正处于业绩拐点，预计2025年至2027年营业收入将实现26.18%、19.80%、20.56%的同比增长，归母净利润将实现123.38%、79.64%、63.99%的高速增长 [1][137] 公司概况与战略转型 - 公司前身为力帆科技，于2025年正式更名为千里科技，标志着业务模式从传统制造向智能出行科技公司转型 [6][12][95] - 2020年破产重整后，公司引入了吉利集团（整车制造）、重庆两江资本（地方政府）及旷视科技（AI技术）作为战略股东，形成优势互补的稳定股权结构 [6][18] - 2024年旷视科技创始人印奇出任公司董事长，原华为车BU总裁王军加盟并出任联席总裁负责科技业务，为“AI+车”战略提供了核心人才与技术支持 [6][22][80] - 公司计划通过港股IPO构建“A+H”双资本平台，募资主要用于自动驾驶大模型研发、智能座舱升级及Robotaxi解决方案测试等领域 [41] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为70.35亿元，同比增长3.94%，归母净利润为0.40亿元，同比增长65.28% [1][6] - 2025年第一季度营收同比增长28.47%，业绩趋势向好 [6] - 现金流状况改善，2024年经营活动现金流净额为5.25亿元，同比扭亏为盈，资产负债率为46.28%，较2019年峰值85.4%大幅优化 [6] - 报告预测公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为88.77亿元、106.35亿元、128.21亿元，归母净利润分别为0.89亿元、1.61亿元、2.63亿元 [1][137] - 基于2026年1月16日收盘价，对应2025E-2027E的PS估值分别为5.86倍、4.89倍、4.06倍 [140] 各业务线分析 摩托车业务 - 摩托车业务是公司的稳定基石，2024年营收为21.40亿元，保持稳定规模 [6][46] - 公司积极布局大排量及智能化摩托车，对标日本市场，中国大排量摩托车渗透率（7.3%）相较日本（16.7%）有2-3倍增长空间，预计2030年国内大排量摩托车销量可达80万辆 [44][47][49] 汽车业务 - 汽车业务通过合资公司睿蓝汽车开展，聚焦充换电新能源赛道，2024年营收为42.17亿元，占总收入比重59.96% [6][53] - 2025年上半年睿蓝汽车销量达38,131辆，同比增长176% [6][60] - 公司深度绑定曹操出行（2024年网约车市占率5.4%），为其定制车型枫叶80V和曹操60，全生命周期成本TCO较行业低33%-40%，每公里成本仅0.47-0.53元 [6][61] - 公司拥有丰富的燃油车出海经验，产品出口至117个国家，2024年主打燃油车型枫叶X3 Pro出口销量达29,298辆 [65] 科技业务（智驾与智舱） - 科技业务是公司AI转型的核心，通过合资公司“重庆千里智驾”运营，整合了吉利、旷视、阿里系及重庆政府等多方资源 [71][75] - 千里智驾团队规模近2000人，由原极氪智驾、旷视迈驰及吉利研究院的核心人员组成，董事长兼CEO由王军担任 [77] - 已发布“千里智驾1.0”方案，覆盖H3、H5、H7多级别功能，并计划6个月内推出L3级方案，2026年下半年发布Robotaxi技术方案 [6][80] - 公司与吉利联合发布了高含模量智能驾驶解决方案品牌“G-ASD”（千里浩瀚），采用端到端模型架构，已搭载于极氪、领克等超过30万辆量产车型 [86][89] - 千里智驾向吉利提供的智能驾驶解决方案收入指引上限可观，2026E/2027E/2028E分别为88.0亿元、101.2亿元、116.4亿元 [78] 行业前景与战略布局 - 公司携手曹操出行布局Robotaxi千亿蓝海市场，预测Robotaxi市场规模将在2030年达到831亿元，2035年增长至7,096亿元 [124] - 国内Robotaxi政策处于加速期，北京、深圳、广州、武汉等城市已出台支持无人驾驶商业化运营的政策 [126][127] - 公司与成都市人民政府签署战略合作协议，将共同开展智能网联示范运营，重点建设Robotaxi运营服务体系 [130] - 公司通过“L2+量产反哺L4”的路径实现数据闭环，吉利现有车型的日均ADAS数据可用于训练感知模型，支撑高阶自动驾驶发展 [130]

港股市场整体态势 - 上周港股市场消化美国非农数据、日本央行加息等利空因素后探底回升[1] - 本周进入西方圣诞假期，市场缺乏偏空扰动，而美联储主席遴选消息偏鸽，可能对市场产生正面提振[1] - 中国神华拟以1335.98亿元收购国家能源集团相关资产，因需发行股份募资，可能对市场资金面构成压力并稀释股权[1] - 市场热点呈现多元化态势，显示市场情绪开始回暖[2] 消费与海南自贸主题 - 商务部会议强调大力提振消费，扩大优质商品和服务供给，释放服务消费潜力，并鼓励文化、动漫、演艺、网文、网剧、网游等领域优秀产品走向世界[2] - 消费主题需结合海南自贸封关题材，预计活跃度会更高[2] 商业航天与机器人 - SpaceX正就IPO与银行接洽，摩根士丹利是热门候选[2] - 长征12甲发射时间大概率本周确定，商业航天是中美最新博弈方向，相关个股值得留意[2] - 王力宏成都演唱会引入6台宇树科技G1人形机器人伴舞，打造全球首个演唱会机器人舞台，相关视频获马斯克点赞并登上热搜，机器人产业链或迎来市场聚焦[2] - 机器人领域主要关注其“大脑”是否取得突破进展[2] 自动驾驶与L3级落地 - 国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆授予长安汽车，标志其在国内率先开启L3级自动驾驶时代[2] - 上周自动驾驶板块相当火爆[2] - 工信部于12月15日公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，涉及长安汽车深蓝SL03和北汽极狐阿尔法S[5] - 2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%[6] - L3级智驾要求底盘线控技术实现标准化接口和域控制，需支持纵向和横向的部分线控化，并集成转向、制动、差速等系统实现协同控制[6] - 智能化已成汽车企业“必答题”，L2级以上智驾渗透率已从2024年底的51%提升至2025年上半年的59%[6] - 智驾平权趋势下，行业有望加速增长，未来L3及以上高阶智驾渗透率将显著提升[6] 自动驾驶产业链投资机会 - 智驾芯片环节因价值量与渗透率双重提升有望最为受益，港股可关注地平线机器人(09660)、黑芝麻智能(02533)[7] - 线控转向环节重点关注耐世特(01316)和浙江世宝(01057)[7] - 佑驾创新(02431)近期反弹力度较大，值得继续关注[7] - 高阶智驾与机器人加速落地成为激光雷达需求最明确、增长最快的双引擎，激光雷达平价趋势已成[7] - 在高阶智驾中，激光雷达综合优势强，难以替代，在10%-50%的智驾渗透大周期中，其搭载率和单车搭载数量有望提升[7] - 国内激光雷达头部供应商主要包括速腾聚创(02498)和禾赛科技(02525)，CR4超过95%[7] 本周金股：敏华控股(01999) - 公司公告以3200万美元收购美国本土品牌及制造商Gainline，对应1.3倍市净率(PB)[3] - 此次收购是继越南、墨西哥基地后，公司领先布局美国本土，持续深化全球供应链，提升外销核心竞争力[3] - 收购标的拥有1000名美国家具零售商客户，包括Southern Motion、Fusion Furniture两大自有品牌，在美国密西西比州北部拥有8个基地，总面积超过200万平方英尺[3] - 标的公司FY25(2024年6月28日至2025年6月28日)预计收入1.88亿美元，净亏损968.67万美元[3] - 敏华控股供应链一体化、原材料集采、自动化改造优势显著，收购后协同降本空间大，标的公司有望扭亏为盈[3] - 收购后协同能力增强，标的公司可增加对敏华铁架的采购，同时双方可实现客户资源共享[3] - 公司产业链一体化布局领先，供应链效率成本优势显著，收购进一步完善全球化布局版图，补充自有品牌和客户[3] - 公司内销引入职业经理人，线下渠道调整完善，产品多系列开店；线上产品矩阵清晰，高价与性价比产品共同推进[3] - 公司分红率维持50%，对应股息率6.2%，安全边际充足[4] - 对比A股同业，公司市盈率(PE)明显偏低，一旦房地产行业或消费情况反转，股价弹性更大[4] 市场数据与行情展望 - 恒生期指(十二月)未平仓合约总数为110797张，未平仓净数为45432张，结算日为2024年12月30日[8] - 恒生指数在25691点位置，上方熊证密集区靠近中轴，指数有持续上涨意愿[8] - 近来日本加息预期加上美国减息预期，令部分投资者担心亚洲金融危机重现，但当前环境与当年大不相同，爆发类似危机的可能性不大[8] - 本周恒生指数看涨[8] - 过往15年(2011-2025年)，“圣诞—春节”时间段恒生指数有80%的上涨概率，涨幅中位数为4.7%；恒生科技涨幅中位数为6.3%[9] - 目前看25200点有坚实支撑，是难得的布局窗口[9] - 南向资金1.39万亿元的历史性流入，正重塑港股定价权，成为外资谨慎时的关键承接力[9] - 科技AI的弹性、高股息资产的稳健、智能驾驶的政策红利，让结构性机会愈发明确[9]

L3级自动驾驶商业化与政策突破 - 工信部首次批准L3级自动驾驶商业化运营，长安深蓝SL03与极狐阿尔法S6两款车型通过准入申请，标志着中国首次允许车辆在特定条件下由系统承担驾驶任务 [1] - 政策明确了L3级自动驾驶的权责划分：在限定路段以不超过80公里时速自主行驶时，若系统激活状态下发生事故，车企或将承担主要责任 [1] - 准入要求传感设备必须为“前装量产”，后改装车辆无法获得试点资格，从源头保障技术稳定性 [1] - 行业普遍认为L3级是从“辅助驾驶”到“完全自动驾驶”的重要过渡，后续L4级将在固定区域内实现完全无人驾驶 [1] - 中国此次准入虽起步晚于德国（德国2021年通过《自动驾驶法》），但一步切入责任核心，直接启动附条件商业化运营，未走“测试”老路 [1] L3级自动驾驶技术定义与行业进展 - 根据国家标准，L3级被定义为有条件自动驾驶，在特定条件下车辆可自主完成所有驾驶任务，驾驶员转变为监督者，仅在系统请求时介入 [4] - 与L2级（组合辅助驾驶）相比，L2级驾驶员需时刻监控并准备接管，而L3级在特定条件下系统可独立完成所有驾驶操作，驾驶员角色发生根本转变 [6][7] - 多家主流车企已将2025年实现L3级有条件自动驾驶落地作为目标，2026年被视为L3级自动驾驶的“量产元年” [1][3] - 华为联合赛力斯、阿维塔、奇瑞、北汽等11家车企在公开场合谈及L3，这些车企基本囊括中国汽车行业四大央企和新势力代表 [3] - 具体车企进展：小鹏汽车已在广州获得L3级道路测试牌照并启动常态化测试，计划2026年推出软硬件达L4级水平的量产车型；广汽集团计划2024年第四季度启动首款L3车型量产上市；奇瑞汽车计划2026年量产L3级车辆，并发布算力达1000 TOPS的猎鹰智驾系统 [3] 自动驾驶技术演进与关键挑战 - 从L2到L3的跨越面临现实挑战，核心在于人机共驾的信任建立，包括系统何时退出以及驾驶员能否及时接管 [2] - 国际数据显示，50岁以上用户从分神到重新掌控车辆平均需6秒以上，而系统发出接管请求后留给驾驶员的反应窗口通常不足10秒 [8] - 在低频激活场景下（有研究称城市道路L3可用时间不足23%），驾驶员极易产生依赖或松懈，反而放大风险 [8] - 当系统检测到难以处理的复杂情况（如恶劣天气、道路施工）时会提前发出接管提示，驾驶员必须迅速响应重新掌握控制权 [8] 智能驾驶技术竞争与AI模型发展 - 汽车行业智驾竞争激烈，主流车企如比亚迪、吉利、奇瑞、广汽等纷纷推出智驾计划，行业进入“得智驾者得天下”的时代 [8] - 自2023年以来，智驾行业掀起BEV、端到端技术浪潮，车企正逐步将AI神经网络融入感知、规划、控制等环节 [8] - “端到端+VLM”曾是主流技术方案，但存在联合训练困难、3D空间理解不足、驾驶知识欠缺、难以处理人类驾驶多模态性等问题 [12][13] - VLA（视觉语言动作）模型正在成为重要技术方向，它通过统一的大模型架构将感知、决策、执行无缝串联，形成“图像输入-语义理解-类人决策-动作输出”的闭环，可同步提高智驾的上限和下限 [13] - VLA模型整合了VLM的感知能力和端到端模型的决策能力，并引入“思维链”技术，具备全局上下文理解与类人推理能力 [14] - 在推理时长方面：传统基于规则方案只能推理1秒路况；端到端1.0系统能推理未来7秒路况；VLA模型则能对几十秒路况进行推理，显著提升决策能力和适应性 [14] - 理想汽车发布了新一代自动驾驶架构MindVLA，计划于2026年量产应用 [9] - VLA被业界认为是端到端2.0的主要技术形态，目前尚处于发展阶段，相关模型包括DeepMind的RT-2、OpenVLA、Waymo的EMMA、Wayve的LINGO-2、英伟达NaVILA等 [14] 车企智能化战略与自研趋势 - 随着汽车从“机电产品”变为“智能体”，用户需求从“能不能开”升级为“开得是否安全”，关注系统决策过程的可理解性与交互性 [15] - 车企自研渐成趋势，更适合自研的项目主要包括三类：核心竞争技术（如自动驾驶算法）、差异化技术（如独特用户界面）、高成本技术部件（如高性能自动驾驶芯片） [16] - 自研道路伴随高昂研发成本、漫长技术积累及未知市场风险，车企需在自研与配套之间找到最佳平衡点，并保持自研技术的持续创新力 [16] - 车企可采用分阶段的研发和投资策略，在每个阶段完成后进行评估和调整，根据项目进展和市场反馈逐步投资，以有效控制风险和成本 [17]

公司战略与品牌出海 - 公司主品牌“吉利”首次以纯粹中国品牌身份进入英国市场，标志着从依靠沃尔沃、领克等欧洲血统品牌转向主品牌全面出海的新阶段 [2] - 公司在英国市场强调“归来者”身份，基于近二十年的长期运营，旨在拉近与本地消费者的心理距离 [2] - 公司计划到2030年在英国市场实现年销量10万辆，并已在英国建立25家销售网点，计划到2026年底扩展至100家销售与服务网点 [5] 市场地位与消费者认知 - 截至今年上半年，公司旗下汽车在英国整体市场份额为4.2%，在新能源汽车市场份额达到7.4% [3] - 英国消费者对新能源汽车无明显品牌偏好，部分消费者认为中国品牌新能源汽车更时尚和智能 [3] - 公司已在包括波兰、希腊等12个欧洲国家建立业务，并开始大力布局意大利、德国、法国、西班牙等市场 [5] 产品与技术本地化 - EX5车型设计灵感源自中国宋代瓷器，但其设计团队拥有全球化背景，项目推进周期远短于西方企业 [4] - 公司强调技术本地化，EX5智能座舱芯片基于英国Arm公司技术打造，底盘由英国路特斯品牌进行专属调校 [4] - 公司智能驾驶产品在欧洲市场将逐步推进，节奏略慢于中国，需建立符合欧洲标准的智能驾驶体系 [6] 运营效率与产能管理 - 公司管理层决策迅速，敢于在推进过程中调整目标并从错误中学习 [4] - 公司目前总产能与市场需求高度匹配，多个基地已实现双班满负荷运行，预计2026年产销量将在今年基础上继续增长 [7] - 面对全球汽车产业产能过剩，公司决定不建设新工厂，并积极利用其他厂家的闲置产能 [7][8] 未来规划与目标 - 未来五年内，公司计划在欧洲推出15款全新车型，建立超过1000家销售网点，目标成为欧洲市场主流汽车品牌 [5] - 2026年将是公司产品大年，银河、领克、极氪等品牌将有多款新产品投放市场 [7] - 公司最终目标是实现全球用户智能驾驶体验平权，让所有客户享受同等水平技术 [6]