经济形势 - 美国一季度GDP因净出口波动略有下降，但私人国内最终购买增长2.5% [2] - 劳动力市场稳固，5月失业率4.2%，工资增长放缓但仍超过通胀水平 [2][3] - 企业和家庭情绪因贸易政策担忧下降，但整体经济增长强劲 [3] 通胀情况 - 5月整体PCE或升至2.3%，核心PCE或达2.6%（4月为2.1%和2.5%） [1] - 短期通胀预期因关税上升，但长期通胀预期与2%目标一致 [4] - 关税增加可能推高物价，但对通胀的影响可能短暂或持久，取决于价格传导时间和长期预期稳定性 [1] 货币政策 - 美联储6月利率决议维持利率在4.25%-4.5%区间不变，继续缩减资产负债表 [1][5] - 美联储官员内部分歧：19位官员中，9位倾向今年零次或一次降息，8位认为会降息两次，2位预计三次 [1] - 期货市场显示7月降息概率仅23%，更可能在9月实施 [1] - 美联储理事沃勒和鲍曼认为，若关税影响持续，最早可能7月降息 [2]

美联储政策立场 - 美联储当前面临的风险状况大致平衡 需同时关注就业和通胀双重目标 [1]

美联储政策不确定性 - 美联储官员巴尔金表示目前贸易政策的最终走向尚未确定 [1] - 贸易政策对价格和就业的具体影响尚不明确 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月零售数据走势印证前期判断，制造业和服务业开始萎缩，但通胀、就业和信贷数据暂稳，部分关税措施回调降低未来经济增长风险 [5][69] - 目前仍存在较多不确定因素，如关税谈判进展缓慢、美债收益率再次走高、个人消费支出有放缓迹象等 [5][69] - 5月消费板块反弹使估值继续处于高位，对消费板块投资继续保持谨慎，尤其是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品 [5][69] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 整体：2025年5月美国零售销售数据环比下降0.9%，超市场预期，5月关税政策部分暂停后抢购潮消退，需求回归常态致耐用品销售下滑；6月密歇根消费者信心指数升至60.5，较5月大幅增长15.9%，但长期隐忧仍存 [1][8][9] - 通胀：5月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.1%，均低于市场预期，能源商品等价格下跌主导CPI环比放缓；若7 - 8月关税豁免期结束后无协议达成，通胀或反弹 [11] - 就业：5月非农新增就业13.9万人高于预期，但前值下修，失业率维持4.2%不变，劳动参与率下降0.2个百分点；行业分化明显，服务业韧性显著，制造业就业下降 [15][17] - 信贷：4月美国消费者信贷单月激增179亿美元，关税豁免到期后进口成本上升或抑制消费信心，引发信贷需求骤降 [25] - PMI：5月制造业PMI为48.5%，收缩加剧；服务业PMI为49.9%，首次进入萎缩 [27] 行业 必选消费 - 酒类：4月美国酒水店零售额同比+1.6%，酒类CPI同比+1.8%，酒水销量持续下跌，近年呈现“量减价增、品类分化”态势 [2][29] - 乳制品：4月美国乳制品出货额同比+2.5%，乳品CPI同比+1.6%，近期表现较为平淡 [2][34] - 饮料：4月美国饮料出货额同比+4.7%，饮料CPI同比+3.1%，是必选品中韧性赛道，预计2025年量增、价增均有贡献 [2][34] - 烟草：4月美国烟草出货额同比+6.4%，烟草CPI同比+7.1%，目前烟草CPI仍在高位且高于大盘CPI，但出货额环比增速下降 [2][37] 可选消费 - 餐饮：5月美国餐饮零售额同比+5.3%，环比下降0.9%，餐饮CPI同比+3.8%，7月关税豁免到期后进口成本可能跳升，餐饮CPI或加速上行 [3][39] - 日用品商场：5月美国日用品商场零售销售额同比+2.2%，零售额增速数据弱于3 - 4月，进入库存去化周期，部分公司加大促销力度，后期价格传导压力将加剧 [42] - 服装：5月美国服饰零售销售额同比+3.7%，零售额增速数据弱于3 - 4月，若关税全面实施，服装及鞋类价格将明显上涨，廉价基础款受影响最严重 [44] 行业及公司新闻 - 近期美国消费行业新闻涉及时尚行业应对关税调整、零售受关税影响等内容 [46] - 美国消费公司新闻包括家得宝AI优化库存管理、宝洁AI驱动供应链升级等动态 [46] 股价表现及估值 - 涨跌幅度：5月美股全面反弹，可选消费、信息技术涨幅居前，日常消费品行业+2.0%；日常消费子行业食品分销商、烟草等收涨，可选消费子行业全部收涨，纺服领涨 [4][47] - 资金流向：5月非必需消费品ETF、必需消费ETF资金净流入明显，金融ETF资金净流出最多 [4][52] - 估值水平：截至2025年5月31日，美股日常消费品行业PE历史分位数处于2011年以来较低的行业为葡萄酒、啤酒等，美股食饮龙头、可选消费龙头估值中位数较上月持平 [4][65][67]

美联储议息会议纪要分析 核心观点 - 美联储维持联邦基金利率不变 符合市场预期 但释放了今年可能降息的信号 [1] - 降息决策将主要取决于美国关税政策的影响 而非传统的通胀和就业指标 [4] - 美国经济增长出现负增长（2025年一季度GDP增速-0 2%） 关税政策是主要原因 [3] 通胀数据 - 2025年4月核心PCE通胀率为2 1% 较前值2 3%下降 接近美联储2%目标 [1] - 核心PCE从2022年6月的7 2%高点持续下行 [1] 就业数据 - 2025年5月失业率为4 2% 较1月的4 0%略有上升 但保持稳定 [2] - 失业率自2021年8月以来始终低于5% 维持在2017-2020年水平区间 [2] 经济增长 - 2025年一季度美国GDP增速-0 2% 较去年四季度2 4%大幅下滑 [3] - 这是2016年以来第四次负增长 前三次分别发生在2020年（-5 5% -28 1%）和2022年（-1 0%） [3] - 关税政策导致的经济不确定性是当前负增长的主因 [3] 货币政策展望 - 美联储点阵图显示 预测2025年不降息的委员从4人增至7人 预测降息两次的委员从9位减至8位 [4] - 对2026年利率预测中值从3月的3 25%下调 17位委员认为2026年利率将保持在3 0%以上 [4] - 美联储可能采取观望式降息 节奏和幅度取决于关税政策演变 [4]

美联储利率政策分析 - 美联储自1月以来第四次维持利率不变 反映出对经济信号的谨慎观望态度 [1][3] - 决策矛盾点在于5月CPI显示通胀抬头(未披露具体数据)与私营部门就业人数显著低于预期的双重压力 [3] - 华尔街机构普遍预期2024年仍有两次降息 首次可能发生在9月 主要基于制造业萎缩的经济疲软信号 [3] 核心经济观察指标 - CPI数据反弹趋势与就业市场稳定性将成为影响降息时点及幅度的关键变量 [4] - 核心PCE指标被特别强调为美联储政策制定的核心参考依据 [4] - 需持续监测关税政策变动对供应链/企业成本的传导效应 及油价上涨对通胀的潜在推动作用 [5] 中长线投资策略 - 金融股与成长股可能成为9月潜在降息预期下的优先受益板块 [5] - 投资筛选应聚焦基本面扎实且估值合理的标的 [5] - 建议投资者淡化短期波动 重点关注通胀压力与经济韧性的长期博弈关系 [5]

核心观点 - 加拿大央行行长指出 关税对加拿大的出口和就业造成了压力 [1] 宏观经济影响 - 关税政策对加拿大的出口部门产生了负面影响 [1] - 关税政策对加拿大的就业市场产生了负面影响 [1]

超级央行周概览 - 本周迎来美联储、日本央行、英国央行等多国央行利率决议，市场普遍预期各国央行将保持谨慎[1] - 美联储"按兵不动"概率接近100%，市场更关注经济预测及政策路径指引信号[1][2] - 日本央行会否放缓缩减购债节奏成为焦点，决议结果将在本周揭晓[1][4] 美联储政策预期 - 芝商所数据显示美联储维持联邦基金利率4.25%-4.5%的概率接近100%[2] - 市场聚焦9月降息预期，去年12月与今年3月点阵图显示官员普遍预计今年降息两次[2] - 5月美国CPI同比2.4%(预期2.5%)，核心CPI同比2.8%为2021年3月以来最低，5月新增非农就业13.9万(预期12.6万)，失业率持平4.2%[3] 日本央行政策动向 - 日本央行预计维持政策利率0.50%不变，关注焦点是缩减购债计划调整[4] - 2024年7月起日本央行每季度减少月度购债4000亿日元，导致长期国债收益率飙升至历史高位[4] - 可能从下财年开始放缓缩债步伐，以缓解债券市场动荡，新计划将覆盖至2026年4月之后[5] - 中金公司认为调整购债节奏有利于政策独立性，但需警惕市场过度解读为宽松信号[5] 其他央行动态 - 英国央行预计维持利率4.25%不变，瑞士央行可能降息25个基点至零利率[3] - 全球央行受美国贸易政策不确定性影响，普遍采取谨慎货币政策基调[3] 日本经济深层挑战 - 日本经济增长仍依赖财政刺激，债务规模庞大导致财政可持续性面临严峻考验[6] - 货币政策正常化需平衡通胀、就业与高杠杆财政体系的长期管理能力[6]

核心观点 - 宏观预期与微观改善，看好消费服务业、科技、周期龙头反转，制造业相关工业原料价格承压，库存去化利于中游制造业龙头成本下降，低估值及红利板块具配置价值，周期低估或反转板块建议石化化工，看好新消费等服务业 [2][9] - 6月6日当周，短期流动性需求回落，中长期需求上升，央行“收短放长”维护流动性稳定，预计市场流动性宽裕，国债收益率或维持震荡，美债收益率或维持高位震荡，人民币汇率在7.20左右波动 [2][10] - 未来一周中国将公布消费者和生产者价格及对外贸易数据，欧洲德国公布批发价格数据，英国公布系列数据，市场焦点在美国通胀数据及美联储降息预期 [11] 全球大类资产回顾 - 6月6日当周，全球股市整体收涨，港股、美股领涨；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝收涨；美元指数小幅下跌，非美货币中人民币、欧元升值，日元贬值 [1][12] - 权益方面，创业板指数>恒生科技指数>纳指>恒生指数>标普500>科创50>深证成指>德国DAX30>道指>上证指数>沪深300指数>英国富时100>法国CAC40>日经225 [1][12] - 原油受贸易关系缓和、OPEC+温和增产等影响大幅反弹；中国央行连续7个月增持黄金，美联储降息预期扰动黄金价格 [1][12] - 工业品期货方面，南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥等小幅回落，高炉开工率环比下跌0.31pct，乘用车日均零售6.23万辆，环比上涨14.63%，同比上升13.00%，BDI环比上升15.2% [1] - 央行呵护下，国内利率债收益率下跌，中债1Y国债收益率下跌4.5BP至1.41%，10Y国债收益率下行1.65BP收至1.6547% [1] - 就业数据扰动美债，2Y美债收益率当周上行15BP至4.04%，10Y美债收益率上行10BP至4.51%；10Y日债收益率下行3.7BP至1.4810% [1] - 美元指数收于99.20，周下跌0.24%；离岸人民币对美元升值0.25%；日元对美元贬值0.46% [1] 国内权益市场回顾 - 至6月6日当周，风格方面，成长>金融>周期>消费，日均成交额为11857亿元（前值10699亿元） [20] - 申万一级行业中，25个行业上涨，6个行业下跌，涨幅靠前的为通信（+5.27%）、有色金属（+3.74%）、电子（+3.60%）；跌幅靠前的为家用电器（-1.79%）、食品饮料（-1.06%）、交通运输（-0.54%） [20] 利率及汇率跟踪 资金面 - 6月6日当周，跨月节点平稳度过、政府债净融资回落，短期流动性需求回落，同业存单到期高峰临近，银行中长期负债压力上升，央行“收短放长”维护资金面平衡 [20] - DR001与DR007利率上限下行，同业存单收益率多数下行，预计市场流动性仍较宽裕，买断式逆回购操作提前公告反映央行对中长期流动性的呵护，后续可能沿用此方式 [21][22] 利率债 - 央行开展10000亿元3个月买断式逆回并预告，资金宽松支撑国债收益率小幅下行，6月货币进一步宽松必要性降低，利率下行空间有限 [25] - 中长期经济巩固需低利率环境，利率上行动力不足，近期关注关税谈判、央行与银行交易行为、经济金融数据对债市的扰动 [26][27] 美债 - 6月6日当周，ADP就业与非农就业反映的就业形势反差大，美债收益率反应强烈，截至6月6日，1、5、10、30年期国债收益率分别收于4.14%、4.13%、4.51%、4.97% [28] - 美债收益率受财政赤字、特朗普关税政策、通胀预期和美联储货币政策综合影响，现阶段通胀与就业难破局，美债收益率或维持高位震荡，下一周关注关税谈判等对市场的影响 [29][30] 人民币汇率 - 至6月7日，离岸人民币收于7.1885，较5月31日升值179.60基点，受中美元首通话积极信号提振，预计人民币汇率多空力量趋于均衡，在7.20左右波动 [31] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至6月6日当周，WTI原油震荡反弹，周五收于64.58美元/桶，较上周上涨6.2%；截至5月30日当周，美国原油产量为1341万桶/天，同比增长31万桶/天，炼厂吞吐量为1700万桶/天，开工率93.4% [32] - 阿塞拜疆加强勘探，与多家企业签署协议；伊拉克联邦石油部指责库尔德地区政府走私石油，要求移交产区控制权；俄罗斯5月非G7关联油轮海运原油出口量环比激增30% [32][33][34] - 2025年全球能源投资总额将达3.3万亿美元，其中2.2万亿美元流向清洁技术领域，石油领域支出将出现2020年以来首次下滑 [34] - 道达尔能源里海阿布歇隆气田扩建项目预计2028年四季度或2029年初投产，产量将提升；预计短期内布伦特原油在60~75美元/桶区间震荡，二季度或触及55美元/桶年内低点 [36] 黄金跟踪 - 中美缓和预期走强，周内金价先涨后跌，截至6月6日，伦敦金现收于3309.47美元/盎司，较上周上涨0.64% [47] - 美债利率震荡上行，中债利率逆向下行，10Y美债利率周内上行10bp至4.51%，10Y中美利差倒挂值为285.53bp，中国10Y国债利率本周下行至1.65% [48] - 美元及美债避险属性削弱，黄金避险需求凸显，美元贬值预期走强，黄金长期上涨逻辑增强，建议逢低买入 [47][48] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，6月6日，SHFE电解铜连续合约结算价为78375元/吨，环比上升0.2%，同比下滑1.4%；铜精矿价格提升，冶炼成本增加 [62] - 4月我国电解铜产量约为110.92万吨，环比下降1.8%，同比增幅15.7%，产能利用率为79.9%，产量和需求缺口约为38.02万吨，进口可覆盖缺口 [62] - 6月6日，现货库存为15.65万吨，环比增加12%，同比下滑65%，港口库存约为54万吨，环比下滑15%；SHFE电解铜持仓量和成交量回升，4月沪铜单边交易交割量低于去年同期 [63] - 全球铜金属供应相对紧缺，铜矿现货加工费走高，短期内供不应求现状难缓解，受政策和市场消费预期影响，铜精矿港口库存增多，电解铜现货库存持续下滑 [63] 行业及主题 行业高频跟踪 - 地产方面，30大中城市商品房销售面积环比-32.1%，同比-19.0%，各线城市均有下滑；消费出行方面，电影票房环比189.4%，同比45.1%，观影人次环比191.2%，同比44.3% [91] - 外需方面，BDI指数环比15.2%，同比-13.2%，CCFI指数环比3.3%，同比-27.5%；物价方面，南华工业品价格指数环比-0.2%，同比-17.2%，螺纹钢、水泥等价格有不同程度变化 [91] - 生产开工率方面，浮法玻璃、江浙织机、未钢服、全钢胎等开工率有环比和同比变化 [91] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<中证500<中证1000<沪深300<上证180<上证50<科创50 [94] - 主要行业估值（PE）分位数水平：周期中有色金属<交通运输<公用事业；消费中农林牧渔<食品饮料<美容护理；高端制造中家用电器<机械设备<汽车；科技中通信<电子<传媒；金融（PB）中房地产<非银金融<银行 [95] 重要市场数据及流动性跟踪 美国就业 - 5月美国非农就业人口新增13.9万人，略高于预期，但3、4月数据合计下修13.8万人，服务业新增14.5万人，制造业疲软，政府部门新增就业小幅回落 [98][99] - 失业率保持稳定，劳动参与率下滑，时薪增速普遍上升，5月就业数据不是美联储降息依据，但影响市场风险偏好升温 [100] 资金及流动性 - 6月5日，融资余额17995.19亿元，较上周末增长19.57亿元；6月6日当周，普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别为81.26%、76.46%，分别较上周下降3.97%、0.09% [103] - 6月6日当周，DR007周均为1.5469%，较上周环比下降8.84个BP，SHIBOR3M周均为1.65175%，较上周环比上升0.42个BP [103] 美国流动性及利率 - 截至6月4日当周，美国金融市场流动性盘内结构变化，美联储资产端国债到期，负债端存款准备金增加，流动性指标小幅回落 [111] - 截至6月6日当周，SOFR下调7bps至4.28%，SOFR-IORB利差扩大至-12bps，房地产贷款利率同比下跌，30年期和15年期住房抵押贷款利率均较上周下跌4bps [111] 市场资讯 海外市场资讯 - 6月5日，欧洲央行下调存款机制利率等，下调2025年和2026年通胀预测值 [119] - 欧元区5月CPI同比降至1.9%，环比增速跌至0% [119] - 6月4日，美国5月ADP新增私营就业人数3.7万人，大幅低于预期 [119] - 美国5月ISM服务业PMI回落至49.9，低于荣枯线 [119] - 日美举行第五轮部长级谈判，未找到一致点，韩美总统同意尽快就关税磋商达成协议 [120] - 6月3日，日本央行行长表示企业利润可缓冲关税冲击，贸易政策有不确定性，将审议债券购买缩减计划 [121] 国内市场资讯 - 6月5日晚，中美两国元首通话，同意尽快举行新一轮会谈 [122] - 6月6日，李强总理同加拿大总理通话，中方愿推动中加关系改善 [122] - 6月5日，央行预告次日1万亿元3个月买断式逆回购操作 [122] - 中国人民银行副行长表示需建立适应科技创新的金融体制 [123] - 截至5月末，我国外汇储备规模为32853亿美元，较4月末上升36亿美元 [123] 政策面 - 香港《稳定币条例(生效日期)公告》8月1日实施 [124] - 《关于进一步健全横向生态保护补偿机制的意见》等印发，明确中央财政在长江、黄河干流建立统一机制 [124] - 《全国社会保障基金境内投资管理办法》印发，促进社保基金保值增值 [124] 财经日历 - 未来一周将公布中国5月出口、进口金额同比，PPI、CPI同比，M2、M1同比等数据，美国5月CPI、PPI相关数据及6月密歇根消费者情绪指数等 [126]

关税对经济的影响 - 关税对经济增长和就业的拖累程度尚不明确 [1] - 关税推动的价格上涨幅度在一段时间内才会完全显现 [1]