海外资产配置与税务合规 - 全球化进程推进和中国资本市场发展显著拓宽了海外投资市场基础 可投资标的日益丰富 全球资产配置成为应对市场不确定性和优化资产布局的重要途径[2] - 共同申报准则(CRS)在全球深入实施 各国税务信息透明度提升 投资者需提前了解国际税务规则以确保海外资产布局合规[2] - RSM中国税务合伙人罗大威将详解CRS信息交换机制 全面解读境外收入纳税范围与申报要求[3][4] 嘉宾专业背景 - 罗大威拥有20年税务专业服务经验 曾任职普华永道和德勤税务部 外派至德勤伦敦团队工作[8] - 专长领域包括企业并购重组税务服务 IPO税务服务 跨境投资架构设计 私募股权基金税务咨询等[9] - RSM是全球领先审计税务咨询网络 2022年全球收入超80亿美元 实现15%增长 在世界会计网络排名第6位[10] 市场热点追踪 - 泡泡玛特概念股持续火热 相关概念股名单出炉[11] - 量化私募10强榜单发布 百亿量化私募增至39家 聚宽重回百亿规模 龙旗夺冠 幻方排名第3[11] - 百亿私募数量与主观策略相当 进化论 泓湖 君之健 日斗等机构分获不同策略冠军[11] - 稳定币成为市场最强风口 5只个股获机构持仓超50亿元[11] - 冯柳 邓晓峰 董承非等私募大佬一季度持仓曝光 董承非重仓半导体板块[11] - 国家队一季度持仓公布 8只个股年内涨幅超50% 中央汇金和社保基金重仓农业银行和工商银行[11] - 高盛 大摩 小摩等十大外资机构重仓股名单出炉[11]

一周回顾 - 稳定资本市场政策为A股提供了对宏观扰动的"隔离墙"，中短期市场可降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断权重 [3] - A股供需格局改善拐点可能推后，中国全球竞争力提升的验证过程是乐观预期发酵的过程 [3] - 港股是潜在牛市中的领涨市场 [3] 专题研究 - 市场可能进入"发令枪响"前的最后阶段，25Q3依然是中枢偏高的震荡市 [5] - 重点关注方向包括软件和信息、硬件技术，AI相关的数据中心、自动驾驶、机器人 [6] - 基本面韧性无法外推，政策重点暂时是调经 [8] 行业配置 - 房地产龙头集中度提升及机构低配的金融板块中长期获得绝对收益概率较高 [11] - 未来3-6个月标配权益（相对看好中国股市与科技成长股）、低配原油与美债，超配黄金 [15] - 未来6-12个月随着关税和高利率影响减弱，配置策略可能调整 [15] 港股市场 - 港股通行业配置方向包括软件、硬件技术等五大行业 [22] - 恒生指数2025年潜在收益率测算：盈利增长4%对应远期市盈率7.5%，盈利增长8%对应27%收益率 [20][21] - 港股流动性环境显著改善，中长期离岸市场折价等问题有望缓解 [20] 全球市场 - 标普500年初以来小幅上涨，EPS为主要贡献，PE拖累明显（市盈率下降4.5%） [26] - 关税发布成为美股下跌核心要素，4月9日后美国暂缓对等关税90天，美股反弹 [26][27] - 5月22日美国20年期国债拍卖遇冷，美股持续调整 [26] 数据图表 - 港股通行业PETTM显示软件行业估值72.3倍，硬件技术30.7倍 [24] - 标普500年初以来归一化处理显示科技板块领涨 [28] - 2023年至2025年市场活跃度未被完全激活 [30]

全球资产配置趋势 - 美国关税政策动摇了全球投资者对美国的信任，部分韩国和中国台湾投资者开始从美元资产分散到欧洲房地产、黄金、瑞郎等避险资产[3] - 非美投资者共持有26万亿美元美国资产，即便5%分散到其他市场也将产生显著影响[4] - 亚洲投资者偏好收益稳定、波动较低的多资产策略，采用杠铃式配置平衡高成长公司和稳健债券投资[5] 中国市场投资策略 - 公司高配中国股票，认为政策支持有利于估值修复，中国市场的全球估值吸引力显著[7] - 中国相关业务包括互认基金、QDLP/QDII业务及机构合作，正在筹划第三只互认基金并评估大湾区理财通扩容[7] - 互认基金改革提升海外管理人吸引力，但投资者教育效率仍有改进空间，建议允许管理人直接开展教育[8] 外资对中国市场的认知 - 地缘政治是投资者主要担忧，但中国优质企业抗压能力超预期且估值便宜，政策稳增长决心提振外资信心[9] - 瑞士百达总部高管访华频次增加，亲身经历中国数字化和智能化建设后认知转变，计划组织全球合伙人考察科技企业[11] - 公司坚持长期主义，部分基金虽牛市表现不突出但连续5年稳定回报后获认可，强调业务与员工发展的可持续性[12] 公司长期战略与品牌定位 - 上海办公室设立传递长期布局中国信号，拒绝为短期规模盲目扩招以维护员工和品牌稳定性[12] - 区域业务秉持双重负责原则，平衡风险与机遇，选择适合当前阶段的业务模式[12] - 目标打造"传承者"、"坚守者"、"可持续发展践行者"品牌形象，招聘价值观一致的长期人才[13]

印度股市 - 印度央行超预期降息50个基点 远超市场预期的25个基点 显示官方通过货币政策刺激经济的积极态度 短期利好兑现 [2] - 美印谈判取得进展 但长期需警惕腐败问题 尤其是阿达尼集团被美国调查可能涉及复杂腐败关联 影响投资者信心 [2] - 当前市盈率约23倍 处于42%历史分位数 相比历史平均17倍估值偏贵 建议采取止盈策略 [2] 越南市场 - 经济基本面健康 3月CPI上涨3.24% 出口增速17% 进口增速14% 增长速度快且稳健 [2] - 高通在越南设立AI研发中心 显示越南在吸引高科技企业方面表现活跃 [2] - 当前估值分位数仅26% 处于较低水平 管理层未见重大问题 但需注意国土面积小导致抗风险能力有限及中美地缘政治压力 [2] 日本市场 - 处于加息周期 流动性收缩 政策调整导致市场表现乏力 适合机会主义操作 暴跌时可介入 [3] - 经历30年通缩后尝试货币政策正常化 包括提高利率和缩减国债规模 [3] - 作为发达国家治理和基本面稳健 但当前吸引力有限 [3] 德国市场与黄金 - 德国市场与美国高度相关 关注美国即可代表对德国的关注 [4] - 黄金处于高位整理阶段 央行持续买入形成支撑 美元走势偏弱增强黄金相对吸引力 [4] 全球配置总结 - 印度政策利好兑现但估值偏高 建议短期止盈 [2][4] - 越南经济健康估值合理 值得持续关注 [2][4] - 日本加息周期表现乏力 需等待机会 [3][4] - 黄金在美元弱势下仍具配置价值 [4]

投资者对中国科技及消费股的热情 - 中外投资者继续看好中国股市 尤其是科技及消费领域相关股票 [1] - 中国科技股较美国科技股更具吸引力 投向美国科技七巨头的资金可能转投中国科技股 [2] - 中国科技创新能力强大 DeepSeek-R1大模型展示了中国在全球的创新领先地位 [2] 中国市场的积极因素 - 中国有足够的政策工具应对高关税等外部不利因素 预计将继续推出刺激性政策以实现经济增长目标 [1] - 刺激措施预期可能在下半年提振消费行业 消费行业或将有良好表现 [5] - 香港股市高度开放 恒生指数已成为今年表现最好的全球主要股票指数之一 当前市盈率约为11倍 低于全球和亚洲其他主要指数 [5] 美元及非美国资产展望 - 美元年初至今已贬值9% 预计下半年将进一步贬值5% [6][7] - 美国经济增长预期被下调 关税及其他经济政策影响美国经济增长 美元汇率仍处于历史较高水平 [7] - 非美国资产吸引力增加 亚洲和欧洲的投资机会将增多 景顺偏好亚洲货币、英镑和欧元 [10][11] 全球资产配置建议 - 投资者应分散投资于不同地区和资产类别 降低集中度以应对经济前景的不确定性和市场波动 [11] - 景顺偏好欧洲和亚洲股票 对全球债券尤其是新兴市场当地货币债券持乐观态度 [11]

全球资产配置与税务合规 - 全球化进程推动中国资本市场发展 海外投资市场基础显著拓宽 投资标的日益丰富 全球资产配置成为应对市场不确定性和优化资产布局的重要途径[2] - 共同申报准则(CRS)全球深入实施 各国税务信息透明度提升 投资者需提前了解国际税务规则以保障海外资产布局的稳定性[2] - 6月16日将举办专题路演 详解CRS信息交换机制 全面解读境外收入纳税范围与申报要求[3][4] 专业嘉宾背景 - 罗大威为RSM中国税务合伙人 拥有超过20年税务专业服务经验 曾任职于普华永道和德勤税务部[8] - 专长领域包括企业并购重组税务服务 IPO税务服务 跨境投资架构设计 私募股权基金税务咨询等[9] - RSM为全球领先审计税务咨询网络 2022年全球收入超80亿美元 同比增长15% 在世界会计网络排名第6位[10] 市场热点追踪 - 泡泡玛特概念股近期表现突出 相关概念股名单受市场关注[11] - 量化私募行业快速发展 百亿级量化私募数量增至39家 聚宽重回百亿规模 龙旗夺冠 幻方排名第3[11] - 私募大佬一季度持仓曝光 包括冯柳 邓晓峰 董承非等 其中董承非重仓半导体行业[11] - 国家队一季度持仓公布 中央汇金和社保基金均重仓农业银行和工商银行[11] - 十大外资机构重仓股名单出炉 包括高盛 摩根士丹利 摩根大通 瑞银 巴克莱银行等[11]

港股市场表现 - 2025年开局港股主要指数表现强劲，恒生指数涨幅达16.1008%，恒生科技指数涨幅达15.7185%，反映市场乐观情绪和资金流入积极态势 [2] 港股ETF定义与功能 - 港股ETF是以香港上市股票为跟踪标的的基金产品，通过内地交易所上市，以人民币交易，投资者可通过A股账户实时买卖，实现"一键打包"投资港股优质股票 [3] - 港股ETF适合全球资产配置或把握港股行情，无需开通港股通账户或外汇兑换，操作门槛低 [3] 港股ETF核心特点 - **跨境属性**：资产配置面向香港市场，省去开通额外账户流程且不占用外汇额度，适合初次参与港股的投资者 [4] - **交易效率**：部分港股ETF支持"T+0"交易机制，当天买入可当天卖出，灵活性优于A股的"T+1"结算 [5] - **成本优势**：相比直接投资港股，港股ETF免收印花税等附加费用，仅需支付佣金，长期投资性价比更高 [6] 港股市场亮眼原因 - 科技类ETF（如机器人、人工智能板块）持续吸金，跨境ETF规模较去年大幅提升 [7] - 港股具备双重优势：全球宽松政策下流动性受益于离岸特征，经济韧性受益于中国大陆政策储备和腹地优势，使其比A股更具竞争力 [8] 港股ETF产品列表 - 交易所港股ETF融资融券标的包括华安恒生互联网科技业ETF（159688）、广发恒生消费ETF（159699）、大成恒生科技ETF（159740）等23只产品，覆盖科技、消费、医疗保健等多个细分领域 [9]

公募基金引进境外投资顾问 - 鹏华基金聘请意大利欧利盛资本资产管理公司担任鹏华全球高收益债债券基金和鹏华美国房地产基金的境外投资顾问 欧利盛资产管理规模达3905亿欧元 业务覆盖25个国家 [2] - 工银瑞信全球精选股票基金境外投资顾问为威灵顿管理公司合伙人史蒂文·安杰利 证券从业年限超30年 [2] - 海富通中国海外精选混合基金聘请法国巴黎资产管理公司蔡德锋和杨博担任顾问 两人从业年限均超16年 [3] 境外投资顾问的资历与匹配性 - 行业引入的境外投资顾问普遍证券从业年限超过15年 且履历与QDII基金投资方向高度契合 [2] - 富兰克林国海亚洲机会股票基金顾问苏库玛拉贾为富兰克林邓普顿新兴市场股票投资总监 从业超30年 [3] - 宏利印度机会股票基金顾问查理·达顿为宏利投资管理新兴市场股票主管 从业28年 [3] 外资股东对基金公司的支持 - 多家基金公司境外投资顾问来自外资股东方 体现外资股东积极分享投资经验支持公司发展 [4] - 宏利基金与股东宏利金融集团保持每周投研沟通 及时获取全球行业动态 [4] QDII基金产品线拓展与市场表现 - 行业近年加快成立QDII基金 投资范围覆盖美国 法国 日本 沙特等国家 [4] - 招商利安新兴亚洲精选ETF单日售罄 募集规模达10亿元上限 [4] - 摩根资产管理今年上报3只互认基金产品 包括摩根全方位入息基金等 [5] 多元资产配置趋势 - FOF成为多元资产配置重要载体 需通过充分了解不同资产逻辑实现有效配置 [6] - 汇丰晋信基金在FOF运作中投资亚洲美元债 海外权益基金 黄金等多品种 [6]

美元指数与全球资本流动 - 美元指数年内累计下跌8%，与2018年中美贸易战期间上涨5%形成鲜明对比 [2] - 欧元区累计降息175个基点，美联储仅降息100个基点，但美元未因利差优势走强，反映市场对美国经济增长预期修正及财政状况担忧 [2] - 资本持续流入香港市场，5月美元兑港币触及强方兑换保证水平7.75，香港金管局干预导致银行体系结余大幅增加，推升港股估值 [2] - 印尼盾对美元4月后升值超4%，主因亚洲经济体内部需求韧性增强及中国与东盟产业链整合深化 [2] 全球大类资产配置 - 黄金上涨反映对财政货币化担忧及货币替代品属性，全球债务扩张与地缘政治风险支撑长期金价 [3] - 10年期美债收益率反弹突破4.5%，源于通胀预期上调与供需矛盾双重驱动，日本央行结束YCC政策削弱美债比较优势 [3] - 欧元年内上涨6%，欧洲斯托克50指数涨幅超10%，与德国财政变革及欧元区经济软着陆预期相关 [3] - CFETS人民币指数年内下跌5%，需关注出口企业结汇需求对美元兑人民币汇率向下突破7.2关键点位的影响 [3] 特朗普关税战与产业链重构 - CIT以总统越权为由叫停以贸易逆差为依据的对等关税，但232与301条款关税仍有效，短期冲击市场情绪 [4] - 东南亚市场成为产业链破局选择，部分企业将产能转移至东盟，从产品出口转向产业出海构建本地供应链 [4] - 关税战通过贸易渠道与市场预期放大全球资产波动性，建议动态配置黄金、日元等避险资产并关注亚洲内部需求驱动的机会 [4]

文章核心观点 - 逆全球化趋势与美国的“对等关税”政策正深刻重构全球贸易格局和资产定价逻辑，对传统资产配置理论构成挑战 [1][2] - 基于“三重框架+五维穿透”理论体系，提出资产配置新范式，以应对供应链区域化、风险传染和政策干预等新情况 [1][2] - 全球产业链向东亚-东南亚、北美自贸区、欧洲-中东欧三大区域集群重构，形成“平行市场”，导致传统收益预期模型失效 [12][8] 传统资产配置理论面临的挑战 - 特朗普新一轮关税政策引发全球金融市场剧烈波动，多国股市、原油期货等资产价格暴跌，短期风险大增 [7] - 关税壁垒打破行业边界，风险呈现“共振效应”，全球供应链中断导致企业成本上升幅度达18%（IMF 2025年一季度报告）[7] - 区域化供应链催生“平行市场”，传统资产相关性分析工具失灵，均值方差模型在新兴市场的适用性下降约30%（万得Wind数据 2025）[8] - 地缘政治博弈直接干预资产定价，政策影响在半导体和新能源领域尤为显著（美国贸易代表办公室2025年第二季度报告）[9] 逆全球化与“安全悖论”迷思 - 美国对华加征关税导致中国对美出口企业平均成本上升12%～15%（IMF 2024年），中国反制措施使美国农业州GDP增速下降0.8个百分点（USDA 2024年第二季度数据）[11] - 苹果印度工厂产能爬坡缓慢导致iPhone 16系列全球交付延迟15天，台积电28nm制程扩产计划因出口管制推迟6个月，反映全球价值链转移挑战 [11] - 企业迁移至新区域的平均成本增加40%，主要由当地政策环境和基础设施不确定性造成（麦肯锡2025年研究）[11] - 企业供应链区域化调整平均耗时2.3年，初始投入成本增加37%（麦肯锡2024全球供应链报告）[12] 产业链区域化与新三角贸易体系 - 全球形成三大区域集群：东亚-东南亚集群（贸易额占比28%）、北美自贸区集群（贸易额占比19%）、欧洲-中东欧集群（贸易额占比15%）[12] - 东亚-东南亚集群在电子组装、纺织等产业具优势，北美集群聚焦汽车制造和农业，欧洲集群在汽车零部件和新能源产业突出 [12] - 供应链重构带动跨地区产能转移，如中国产能向东南亚转移，墨西哥提供组装配套，形成新产业链路径 [14] - 农业制裁引发食品价格通胀率上升至7%，影响发展中国家社会稳定（欧盟委员会2025年第二季度报告）[14] “对等关税”对资产定价的冲击 - 关税推高美国消费者物价指数（CPI），影响美联储加息节奏，进而导致新兴市场资本外流，冲击金融稳定 [14] - 关税政策沿产业链传导，从上游原材料（稀土、锂矿）到中游制造（锂电池、光伏）再到下游消费（新能源汽车），影响各环节成本和利润 [14]