文章核心观点 - 汇丰晋信基金在跨境服务渠道的兼容性与操作流畅度上存在局限性，部分地区的服务渠道暂未开通，影响了用户体验，这可能与系统对接或本地化适配不足有关 [1] - 尽管公司在跨境产品上具备先天优势，且持续投入投研与技术，但跨境服务的流畅性仍受合规、清算等多环节制约，部分新兴市场渠道覆盖相比头部机构显滞后 [3] - 公司若能优化跨境渠道的技术衔接，借鉴母公司全球网络经验，有望提升服务效率，当前的渠道限制可能是阶段性挑战，未来有望通过技术协同与监管合作逐步化解 [3] 跨境服务现状与用户反馈 - 部分投资者反馈，汇丰晋信基金在跨境服务部分渠道暂未开通，用户体验与操作流畅度受影响 [1] - 投资者反映个别地区的账户绑定或赎回流程耗时较长 [3] 公司优势与业务基础 - 作为合资基金公司，汇丰晋信依托汇丰集团的国际资源，在QDII和互认基金等跨境产品上具备先天优势 [1] - 公司在2025年通过港股通等渠道拓展了跨境投资选择 [3] - 公司在投研体系和技术迭代上投入有目共睹，拥有“可解释、可复制、可预期”的投研框架，并应用量化工具，展现了较强的底层能力 [3] - 公司在生命周期基金等长期产品上取得了成功，印证了其战略定力 [3] 面临的挑战与行业背景 - 跨境服务在实际落地时，可能因系统对接或本地化适配不足导致服务断层 [1] - 跨境基金服务的流畅性往往受制于合规审核、资金清算等多重环节，此类问题在行业中并非个例 [3] - 相比头部机构，汇丰晋信在部分新兴市场的渠道覆盖仍显滞后 [3] - 后台系统对多币种、多监管体系的兼容性优化可能不足 [3] - 跨境业务本身具有高复杂性 [3] 未来发展建议与展望 - 公司若能进一步优化跨境渠道的技术衔接，例如借鉴母公司汇丰的全球清算网络经验，或可显著提升服务响应效率 [3] - 对于投资者而言，跨境投资的便利性与基金长期业绩同样重要 [3] - 随着技术协同与监管合作的深化，兼容性问题有望逐步化解 [3]

市场资金动向与情绪观察 - 融资盘在2026年1月19日结束了连续10日的净买入，出现了年内首次净卖出[6] - 自2024年9月24日行情以来，融资盘从未出现过连续5日的净卖出[6] - 宽基ETF在1月19日净卖出超过580亿元，最近三个交易日（1月15日、16日、19日）合计净卖出超过2400亿元[8] - 作为对比，截至1月16日当周周五，年初以来融资净买入接近2000亿元[8] - 1月20日，剔除A500后成交额最大的十只宽基ETF，其成交额普遍较前三个交易日均值下降，例如上证50ETF下降38.83%，科创50ETFXXX下降52.35%[10] - 中证卫星产业指数自高点累计下跌近20%，1月20日一度下跌超过5%[11] - 该指数成交额在1月15日（市场启动降温的上周四）出现断崖式下滑[11] 投资者行为与市场现象警示 - 部分投资者在商业航天和卫星等板块进行狂热炒作，触发了监管降温的决心[11] - 电商及内容平台上存在以“梭哈”、“必赚”等字眼煽动投资者、推高场外赛道基金非理性申购的现象[14] - 雪球平台上多个知名但存在问题的股票大V已被批量永久封禁[14] - 提醒投资者永远不要使用杠杆，加杠杆的投资者十有八九没有好下场[16] - 提醒投资者对短视频、社交及电商平台大V推荐的品种保持警惕，这些平台的内容分发逻辑导致其声音往往是市场高点的右侧信号，投资者容易高位接盘并在回调中被洗出局[16] 微众银行产品与服务特点 - 微众银行是腾讯作为大股东的互联网银行，与网商银行（阿里系）同为该领域TOP 2的存在[19] - 在微众银行购买基金，普通股票型、债券型基金赎回可实现T+0.5到账，即交易日15点前赎回，次日早上资金到账，单产品上限为500万元[20] - QDII基金和FOF产品除外，但微众银行的QDII、互认基金可实现T+1.5快赎，相比普通赎回效率更高[20] - 新用户可通过学习理财知识领取基金申购打折权益，购买A类基金费率优惠[21] - 微众银行是少数可同时购买理财和基金的互联网平台，用户注册绑定银行卡即可操作[21] - 该平台对理财产品的波动率控制要求非常严格，这对客户是利好[22] - 总结其优势为：头部互联网平台、产品货架齐全、基金申购有费率优惠、赎回效率高[22]

大湾区跨境投资渠道与政策环境 - 金融市场互联互通机制日趋完善，已形成合格境内机构投资者（QDII）、跨境理财通（WMC）、互认基金（MRF）等多元跨境投资渠道 [1] - 过去一年互联互通机制迎来关键调整：跨境理财通2.0落地，试点代销机构从银行扩展至券商；香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，并允许将管理投资职能转授予集团内海外关联机构 [1] - 粤港澳大湾区已成为全球增长最快的财富中心之一，香港资产及财富管理规模去年底已超35万亿港元，深圳财富管理总规模已超过31万亿元 [3] 国际资管机构的市场实践与产品布局 - 公司北向客源以一线城市为主，但依托分销商基本辐射全国 [1] - 公司共有两只产品纳入跨境理财通，代销渠道上银行与券商比例各占一半，两者客群互补，可强化代销效能 [2] - 公司观察到内地和香港投资者对全球配置策略的兴趣日益浓厚，公司一只互认基金过去一年资产管理规模（AUM）实现翻倍增长 [1] - 今年11月，香港互认基金产品录得强劲净流入，其中公司旗下一只全球多元资产策略的基金当月吸纳13亿港元资金，居于榜首 [2] - 已有11家在港资管机构推出互认基金，其中国内摩根与汇丰旗下互认基金规模分别为886.6亿港元及374.8亿港元，合计占据市场总规模约60% [2] - 公司互认基金布局将增加到三只，今年年中新发行一只全球股票收益策略基金，若其顺利通过监管审批 [2] - 公司已形成涵盖全球多资产、亚洲债券及全球股票的产品矩阵 [10] - 公司相关资产管理规模高达720亿美元，涵盖14个主题 [11] 渠道合作与业务模式 - 互认基金、跨境理财通和QDII根据参与的分销商内部规定存在不同要求 [6] - 互认基金北向产品通过代销机构触达国内零售投资者，不同渠道的初始认购金额略有差异 [7] - 银行和券商分销机构的比例大致各占一半，银行业务涵盖存款和投资，券商则专注于非存款类投资产品，对产品专业性和深度需求更强烈 [8] - 客地销售比例的放宽为行业发展带来了更广阔的空间，外资机构积极增加香港注册基金产品的供给 [8] - 对转授权的放宽使得新产品可以由日内瓦投资团队直接管理，该团队目前管理相关投资策略的规模超过75亿美元 [2][9] - 公司香港的基金分销团队依托跨境投资机制，专注于香港及海外注册的投资产品，为内地个人投资者提供海外投资产品 [12] - 公司在内地的私募机构百达世瑞（上海）主要面向中国境内合格投资者提供QDLP基金产品和服务，现已推出两只产品，主要投资海外传统资产及另类资产 [12] 资产配置观点与市场趋势 - 资产轮动趋势已经清晰：资金正从定存流向债券，继而流向多资产和股票市场；板块上从科技转向能源；债市从美债转向非美债券；另类资产则逐步流向黄金等避险资产 [2][15] - 如果2026年美国、亚洲及新兴市场利率进一步下行，且未出现大规模经济衰退迹象，资金将逐步由债转股 [15] - 通过跨境理财通或互认基金参与多资产配置是更为稳健的选择，对于仍持有定存或现金的投资者，若不及时调整策略，或将错失未来市场上涨的红利 [15] - 市场真正叙事并非“人工智能泡沫”，而是AI生态系统的重新定价，市场焦点已转向以张量处理器（TPU）和多模态技术为核心的新生态系统 [15] - 公司持续看好AI长期增长潜力，但随着估值走高，需从AI瓶颈中挖掘阿尔法超额收益机会，AI的发展离不开能源支持和基础设施建设，公司看好这些领域的增长潜力并将重点布局 [15][16] - 亚洲科技板块有望延续美国科技股的首轮涨势，成为区域亮点，投资机会主要集中在区域内具备增长潜力的领域 [16]

文章核心观点 - 中国公募基金行业国际化进程在2025年进入加速发展的第四阶段，呈现出网络布局全球化、产品策略差异化、互联互通深化等特征 [1][7] - 行业通过跨境ETF等创新载体，实现资金双向循环，产品覆盖从传统发达市场扩展至巴西、泰国等新兴市场及欧洲小众经济体 [2][3][6] - 跨境ETF规模快速增长，2025年规模达9254.84亿元，年内增量5012.64亿元，2024年和2025年规模增速分别达116%和44% [3][7] 行业国际化发展历程 - **2006-2014年起步阶段**：以QDII基金和境外子公司设立为主，投资范围集中于港股、美股，规模和范围较窄 [5] - **2015-2019年拓展阶段**：内地与香港基金互认机制启动，实现资金双向流动，但产品仍集中于港股 [5] - **2020-2024年提速阶段**：互挂ETF扩展至深新、沪新等多地，子公司布局打破香港集中格局，覆盖沙特、巴西等新兴市场 [6] - **2025年第四阶段**：资金双向循环机制成型，产品布局多元，成为连接中国与全球资本市场的桥梁 [6] 近期国际化动态 - **产品层面**：创业板50ETF存托凭证在泰国交易所上市，系泰国首只挂钩创业板50指数的产品；首批两只巴西ETF在国内上市，实现中巴资金双向流动 [2] - **机构与监管层面**：中基协与德国联邦投资与资管协会签署合作谅解备忘录，并参与中欧金融峰会；易方达基金在巴西发布责任投资白皮书 [2][3] - **市场拓展**：跨境ETF数量达198只，其中60只成立于2025年，投资方向从发达市场延伸至巴西、欧洲高端制造、日韩科技等新兴市场和细分领域 [3][7] 未来发展趋势 - 基金公司将在更多国家设立子公司，提升多币种、跨时区运营能力，推出挂钩数字经济、人形机器人等中国特色资产的产品 [7] - ETF互联互通将拓展至欧洲、非洲，跨境理财通、基金互认合作范围进一步扩大 [7] - 资管机构需通过全球化配置实现跨周期收益，专业投研支持的配置方案如FOF、投顾组合将成为跨境ETF落地的重要载体 [7]

投资评级与目标价 - AH股均维持买入评级 [1] - A股目标价为42.24元人民币，H股目标价为39.34港币 [5][7] 核心观点 - 公司龙头优势稳固，各业务持续向好，综合竞争力位居行业前列 [1] - 财富管理转型持续深化，投资业务收入稳步增长，投行储备项目充足，国际业务持续发力 [1] 财富管理业务 - 25Q3末客户资产规模较年初快速提升 [2] - 持续丰富互认基金、QDII基金、QDLP基金、跨境理财通等跨境产品体系 [2] - 未来将拓展一带一路、东盟市场、绿色金融、数字经济等领域的资产配置机会 [2] 投资业务 - 25Q3单季度投资类收入126亿元，同比+26%，季度环比+23%，历史上仅次于11Q4单季度的128亿元 [3] - 交易性金融资产季度环比增长7%至7929亿元 [3] - OCI权益工具季度环比增长18%至1006亿元 [3] - 其他债权投资季度环比-32%至386亿元 [3] 投行业务 - 2025年1-10月境内股权融资业务承销金额2187亿元，稳居行业第一 [4] - 其中IPO承销金额126亿元，排名市场第二 [4] - 债券承销金额18308亿元，在证券公司中市占率达13.73%，为全市场承销额第一 [4] - 截至10月末，境内IPO排队项目共30余单，港股IPO递表项目数行业领先 [4] 国际业务 - 25H1子公司中信证券国际净利润贡献占比约21%，较24H1的16%进一步提升 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润为315/355/391亿元的预测 [5] - 对应EPS为2.12/2.39/2.64元，2025年BPS为21.12元 [5] - 可比公司A/H股Wind一致预期2025E PB分别为1.3/0.9倍 [5] - 给予2025年2.0/1.7倍PB估值，维持目标价 [5] 财务数据 - 2025E营业收入757.01亿元，同比+18.67% [11] - 2025E归属母公司净利润314.62亿元，同比+44.96% [11] - 2025E ROE为10.38%，2027E提升至11.26% [11]

行业宏观背景 - 截至2025年6月末，中国资产管理总规模超过170万亿元，成为全球第二大财富管理市场[1] - 中国居民可投资资产总额突破300万亿元，拥有全球最大规模且持续壮大的中等收入群体[4] - 粤港澳大湾区“跨境理财通”个人投资者达16.46万人，跨境汇划金额1209.19亿元，显示全球资产配置需求加速释放[6] 市场发展趋势 - 行业迎来历史性机遇，驱动因素包括资管行业转型深化、长期耐心资本加速培育、跨境资本市场扩大开放及人工智能等技术颠覆性突破[3] - 监管政策持续引导行业从规模导向转向能力导向，从销售驱动转向投顾驱动，从以产品为中心转向以客户为中心[4] - 跨境投资已从“可选项”变为大众财富管理的“必答题”，行业向专业化、数智化、普惠化方向迈进[4][6] 主要参与者生态 - 财富管理链条涵盖财富管理业、资产管理业、投资银行业，各参与方探索从自身优势出发完善生态圈[2] - 公募基金、券商资管、保险资管、信托和银行理财等不同资管机构互补合作的生态正在演化形成[4] - 以中信金控为代表的金融机构凭借综合金融牌照优势，成为大财富管理时代的“主力军”[2] 中信金控业务规模 - 中信金控及其金融子公司财富管理总规模达31万亿元，资产管理规模9.8万亿元，服务个人和企业客户超2亿[3] - 中信银行个人财富管理规模近5万亿元，中信证券资管规模超1.56万亿元，中信建投证券资管规模4852亿元[2] - 中信信托资产余额2.6万亿元，华夏基金资管规模超3万亿元，信银理财规模突破2.3万亿元[2] 战略重点与业务方向 - 公司将主动对接科技创新、绿色低碳、乡村振兴等国家重大战略，引导金融资源流向社会发展重点领域和薄弱环节[3] - 未来将持续丰富互认基金、QDII基金、QDLP基金、跨境理财通等跨境产品体系，拓展“一带一路”、东盟市场、绿色金融、数字经济等领域机会[6] - 依托大数据与AI技术推动服务从“人找产品”向“产品懂人”升级，打通场景生态以满足客户需求、释放供给价值[5]

行业总体规模与阶段 - 截至2025年6月末，中国资产管理总规模超过170万亿元，为全球第二大财富管理市场 [1] - 行业迈入“大财富管理时代”，融合与发展成为新主题 [1] - 中国居民可投资资产总额突破300万亿元，拥有全球最大规模且持续壮大的中等收入群体 [5] 主要参与机构与规模 - 以中信金控为代表的金融机构凭借综合金融牌照优势发展大财富管理 [3] - 中信金控及其金融子公司的财富管理总规模达31万亿元，资产管理规模9.8万亿元，服务个人和企业客户超2亿 [3] - 中信银行个人财富管理规模近5万亿元 [3] - 中信证券资管规模超1.56万亿元 [3] - 华夏基金资管规模超3万亿元 [3] - 信银理财规模突破2.3万亿元 [3] - 中信信托资产余额2.6万亿元 [3] - 中信建投证券资管规模4852亿元 [3] 行业发展趋势与驱动因素 - 行业转型深化、长期耐心资本加速培育、跨境资本市场扩大开放及人工智能等技术突破带来历史性机遇 [3] - 监管政策持续引导行业从规模导向转向能力导向，从销售驱动转向投顾驱动，从以产品为中心转向以客户为中心 [5] - 需要资产端、资金端、产品端、服务端深度协同，推动行业向专业化、数智化、普惠化方向迈进 [5] - 财富管理机构需依托大数据与AI技术，推动服务从“人找产品”向“产品懂人”升级 [6] 业务模式与战略重点 - 财富管理链条涵盖财富管理业、资产管理业、投资银行业，各参与方不断完善财富管理生态圈 [2] - 全体系产品线与解决方案、全方位协同的综合客户服务、一体化基础设施与集团资源成为服务转型重要抓手 [5] - 公募基金、券商资管、保险资管、信托和银行理财等不同资管机构互补合作的生态正在形成 [5] - 金融机构将主动对接科技创新、绿色低碳、乡村振兴等国家重大战略，引导金融资源流向社会发展重点领域和薄弱环节 [4] 跨境财富管理机遇 - 跨境投资已从“可选项”变为大众财富管理的“必答题” [7] - 截至7月末，粤港澳大湾区“跨境理财通”个人投资者达16.46万人，跨境汇划金额1209.19亿元 [7] - 中国居民的全球资产配置需求正进入加速释放期 [7] - 机构持续丰富互认基金、QDII基金、QDLP基金、跨境理财通等跨境产品体系，拓展“一带一路”、东盟市场、绿色金融、数字经济等领域机会 [7]

行业核心观点 - 国内低利率环境下银行理财行业正积极寻求通过海外资产配置破解收益困境 [1] - 新发固收类理财产品业绩比较基准从2021年末的4%上方回落至约2.4% [1] - 行业规模已超过32万亿元达到32.1万亿元但增速低于保险和公募基金反映出差异化特征 [8] 低利率市场环境 - 银行一年期定期存款利率首次回落至1%以下三年期定期存款利率进入"1字头"时代 [3] - 10年期国债收益率仅位于2010年以来的4.5%分位水平整体处于低利率环境阶段 [3] - 信用债的收益率已普遍跌破2%传统"票息+杠杆"的盈利模式面临严峻挑战 [7][8] 资产配置策略转变 - 行业从"资产驱动"走向"策略组合能力驱动"多资产多策略成为大势所趋以应对资产高相关性同向波动的特征 [3][8] - 资产配置扩充至黄金期权Reits跨境资产等低相关性资产利用资产间对冲降低产品净值波动 [5] - 债券投资更加关注精细化管理广泛运用风险预算风险平价全天候等策略和模型开展动态精细化组合管理 [9] 跨境投资布局 - 跨境投资被视为破解收益困境的重要途径可为理财产品增厚收益提供多元化选择并分散化组合风险 [1][4] - 通过互认基金QDII基金债券通港股通等多种方式拓展投资境外资产的渠道 [4] - 理财公司积极响应中长期资金入市的政策号召稳步增加对A股和港股的配置力度 [4] 居民财富配置变化 - 我国居民储蓄总额由2020年底的93万亿元跃升至2025年6月末的162万亿元人均储蓄存款突破11.5万元 [7] - 房地产占居民财富比重由2020年的54.6%降至2024年的48.7%金融资产占比连续六年提升至2024年的47.6% [7] - 定期存款在金融资产中占比高达33.6%存款向资管产品迁徙的空间依然广阔 [7] 产品布局重点 - 头部理财公司将"稳健低波"作为产品布局重点加速寻找与配置低波资产如存款存单配置性债券类REITs等 [8] - 各家理财公司非标准化债权的配置比例有所上升 [8] - 推进打造"多资产多策略组合投资+投资顾问服务模式一体化双轮驱动"的增长模式 [8]

证券行业国际化发展 - 行业境外业务收入增长显著 受益于港股IPO等股权融资和二级市场交易活跃 中金公司境外业务收入同比增长75.66% 营业利润率提升24.16个百分点 国泰君安国际收入同比增长30% 其中港股佣金收入增长131% [1] - 中资金融机构瞄准香港跨境财富管理机遇 未来2-3年中国香港有望成为全球规模最大的跨境财富管理中心 [4] - 海外资金对中国资产兴趣日益浓厚 资金净流入亚洲约915亿美元 其中433亿美元流入中国 香港作为连接大湾区门户吸引力增强 [4][5] 中金公司国际化战略与业务表现 - 公司境外业务收入占比达31.37% 投行业务能力突出 常年占据港股IPO保荐业务排行榜之首 财富管理出海成果显著 [7] - 财富管理代销产品保有量超4万亿元 买方投顾规模突破1000亿元 代销金融产品保有量突破4000亿元且连续5年正增长 服务客户数接近1000万 [2][5] - 财富管理国际团队从30人扩张至150人 包括70名客户经理 境内财富管理团队约7000人 客户经理近4000人 [2][7] 业务联动与产品创新 - 境内外业务联动机制完善 香港团队垂直管理 买方投顾推出"环球50"和"中金50国际版"满足境外客户全球配置需求 [9] - 跨境理财通2.0机制提供服务内地客户机会 券商可能推出更多定制化产品 粤港澳大湾区居民跨境财富管理选择增多 [9] - 买方投顾规模1000亿元涵盖全权委托专户及投资顾问服务 包括中国50、微50、公募50等产品线 [9]

债券市场收益挖掘策略 - 债券市场需通过现券结合衍生品交易如国债期货和利率互换增厚收益 [1] - 十年期国债收益率从1.6%面临向下阻力后调整至1.74%附近 [3] - 除信用利差和久期等传统方式外 多家机构正借助AI辅助债券投资争取超额收益 [3] 固收+资产配置方向 - 可转债估值处于较高水平但未面临大幅下跌 因权益市场保持火热状态 [3] - 固收+范围可拓展至股票类资产 科技和反内卷领域今年表现亮眼 [4] - 政策为反内卷领域创造投资机遇 对权益类资产可更乐观 [4] 权益市场资金再平衡 - 资金从美元资产向非美元资产流动形成第一层再平衡 [4] - 部分资金从债券市场向权益市场切换形成第二层再平衡 [4] - 居民存款到期后的资产配置再平衡形成第三层支撑 [4] 黄金资产配置价值 - 黄金价格虽处高位但受美元储备货币地位弱化和央行配置支撑 [5] - 长期视角下黄金仍属值得持续关注的资产类别 [5] - 固收+美元类资产中银行美元理财与人民币理财收益呈收敛态势 [5] 跨币种资产配置方案 - 持有美元资产客户可考虑QDII和互认基金产品 [6] - 持有人民币资产客户应避免单一投向美元 转向多币种配置平衡风险 [6] - 原购买美元理财看重高利率的客户可更多关注固收+产品 [6]