报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 吉利汽车 2025 年一季报业绩优秀，规模效应改善盈利能力，电动智能化转型推进，战略整合协同降本增效，对未来业绩展望乐观，维持“强推”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 吉利汽车发布 2025 年一季报，1Q25 营收 725 亿元，同比+25%，环比持平；归母净利 57 亿元，同比+41 亿元，环比+21 亿元 [2] 评论 - 公司调整战略整合后的组织架构，有望提升管理效率与动能，强化“一个吉利”战略下资源协同效应 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|240,194|336,392|441,972|514,187| |同比增速(%)|34.03%|40.05%|31.39%|16.34%| |归母净利润(百万元)|16,632|14,788|20,800|25,699| |同比增速(%)|213.32%|-11.09%|40.66%|23.55%| |每股盈利(元)|1.65|1.47|2.06|2.55| |市盈率(倍)|11.0|12.4|8.8|7.1| |市净率(倍)|2.1|1.8|1.5|1.2|[5] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|1,007,804.33| |已上市流通股(万股)|1,007,804.33| |总市值(亿港元)|1,989.41| |流通市值(亿港元)|1,989.41| |资产负债率(%)|65.83| |每股净资产(元)|8.71| |12 个月内最高/最低价(港元)|20.20/7.31|[6] 业绩表现 - 营收端 1Q25 销量 70 万辆，同比+48%，环比+2.5%；营收 725 亿元，同比+25%，环比持平；毛利率 15.8%，同比+0.2PP，环比-1.6PP - 费用端规模效应摊薄带动费用率下降，1Q25 销售费用率 5.0%，同比-2.1PP，环比-0.9PP；管理费用率（含研发）6.5%，同比-0.5PP，环比-0.2PP - 盈利端归母净利持续改善，1Q25 归母净利 57 亿元，同比+41 亿元，环比+21 亿元；剔除汇兑损益后归母净利约 35 亿元，同比+20 亿元，环比+8.2 亿元 [9] 战略转型 - 深化落实《台州宣言》，拟调整组织架构适应“一个吉利”转型，2024 年几何品牌并入银河，领克与极氪整合，2025 年拟收购极氪使之成为全资子公司 [9] 电动智能化转型 - 2024 年起电动化转型步入正轨、2025 年加速，年内将上市领克 Z10 混动版、极氪 9X、极氪 8X 等车型；对四大品牌一体化整合有望降本增效，中长期产业链战略整合打造 AI 生态，升级竞争力与商业模式 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 27 年全口径销量为 274 万、324 万、375 万辆，同比+26%、18%、16%；营收为 3,364 亿、4,420 亿、5,142 亿元，同比+40%、31%、16%；归母净利为 148 亿、208 亿、257 亿，对应 PE 12.4 倍、8.8 倍、7.1 倍 - 给予公司 2025 年目标 PE 15 - 18 倍，对应目标价区间 23.89 - 28.66 港元，空间 21% - 45%，维持“强推”评级 [9]

业绩表现 - 2025年第一季度总收入725亿元，同比增长25%，归母净利润56.7亿元，同比增长264% [1] - 一季度毛利总额114亿元，同比增长26%，毛利率15.8%，同比提升0.2个百分点 [1] - 销售费用率同比下降2.1个百分点至5%，行政费用率下降0.6个百分点至1.9% [1] 销量与新能源转型 - 一季度销量70.38万辆创历史新高，同比增长48%，完成全年271万辆目标的26% [4] - 新能源车型销量33.9万辆，同比增长135%，极氪、领克、银河三大品牌贡献显著 [4] - 爆款车型吉利星愿1-4月销量11.7万辆，极氪009在马来西亚等地登顶销量榜首 [4] 产品战略 - 2025年计划推出多款新品，燃油车与新能源双线并行，例如第四代博越L限时价9.29万-11.99万元 [5] - 吉利银河计划推出5款新车型（2款SUV+3款轿车），挑战年销百万辆目标 [5] - 下半年极氪品牌将推2款新车，领克品牌推1款新车，完善高端市场布局 [7] 整合与协同效应 - 极氪与领克合并后综合毛利率达19.1%，极氪品牌整车毛利率21.2%，一季度盈利5.1亿元 [6] - 一季度极氪科技总营收220亿元，整车收入191亿元（+16.1%），研发投入29亿元 [6][7] - 私有化极氪旨在回归"一个吉利"，预计节省研发费用10亿元级、采购费用几十亿元 [8][10] 市场与资本反应 - 港股股价近一个月从12.9港元涨至19.6港元，涨幅超50% [9] - 中金研报认为私有化可避免重复投入，强化"一个吉利"形象，提升资本市场信心 [9] - 整合后目标整体效益超5%，研发/管理/营销效率提升15%-20% [9][10]

极氪私有化与吉利战略整合 - 吉利汽车计划以每股2.57美元或每股美国存托股票25.66美元的价格收购极氪全部股份，实现完全合并及私有化退市[1] - 吉利当前持有极氪65.7%股份，交易完成后极氪将成为其全资附属公司[1] - 从品牌发布到IPO耗时37个月，而从上市到计划退市仅用不到12个月[1] "一个吉利"战略深化 - 收购极氪是落实《台州宣言》的关键步骤，旨在聚焦汽车主业、提升资源效率并深化品牌协同[4] - 2024年11月极氪已斥资90亿元收购领克50%股权，并出资3.67亿元认购领克新增注册资本，形成"极氪向上，领克向宽"的业务定位[4] - 技术层面统一全品牌智驾方案为"千里浩瀚"系统，预计研发投入减少10%-20%，供应链成本下降5%-8%，产能利用率提升3%-5%[4] 极氪财务困境与输血需求 - 2021-2024年极氪累计净亏损达262.23亿元，其中2024年亏损57.9亿元[7] - 上市时估值从130亿美元缩水至52亿美元（跌幅60%），实际融资额不足5亿美元（原计划10亿美元）[7] - 当前市值低迷导致融资困难，私有化后吉利可直接为极氪提供资金支持[6][7] 双品牌扩张计划与市场投入 - 2024年极氪计划推出3款新车型（007GT、全尺寸旗舰SUV、大型豪华SUV），领克推出2款新车型（含领克900）[8] - 海外市场目标落成超200家门店，推出领克08 EM-P和极氪7X等全球化车型[8] - 极氪科技集团全年销量目标71万辆，需依赖吉利体系资源支撑持续投入[8]

公司战略整合 - 吉利汽车计划以每股2.57美元或每股美国存托股票25.66美元的价格收购极氪全部股份，实现完全合并并私有化退市[1] - 此次收购是落实"一个吉利"战略的关键步骤，旨在聚焦汽车主业、提升资源利用效率和深化品牌协同[3] - 吉利已进行多项业务整合，包括极氪斥资90亿元收购领克50%股权，形成"极氪向上，领克向宽"的业务定位[3] - 技术层面已实现统一，全品牌线智驾方案采用"千里浩瀚"系统[3] - 品牌合并后预计研发投入减少10%-20%，供应链成本下降5%-8%，产能利用率提升3%-5%[3] 极氪财务状况 - 极氪2021-2024年净亏损分别为45.14亿元、76.55亿元、82.64亿元、57.9亿元，累计亏损262.23亿元[5] - 上市前估值130亿美元，IPO时市值仅52亿美元，缩水近60%[5] - 原计划融资10亿美元，实际仅融资不到5亿美元[5] - 当前市值低于A轮融资水平，继续融资需股东接受折价[5] 市场扩张计划 - 极氪科技集团2024年计划销售71万辆车[6] - 领克将推出2款新车型（包括大六座SUV领克900），极氪将推出3款新车型（007GT、全尺寸旗舰SUV、大型豪华SUV）[6] - 海外市场计划落成超200家门店，推出领克08 EM-P和极氪7X等全球车型[6] 私有化动因 - 极氪面临持续亏损和资本市场融资困境，私有化后可获得吉利资金支持[4][5] - 当前市值较低且流动性差，难以通过资本市场进一步融资[4] - 回归吉利体系有助于获得足够资金应对市场竞争和扩张需求[6]