核心观点 - 2025年7月大盘震荡中枢有望稳步抬升，建议关注金融、TMT、基础化工、有色金属、电力设备、机械设备和商贸零售等行业，超配金融、TMT、基础化工和有色金属 [8][47][48] 月度行情回顾 - 2025年6月大盘先抑后扬，中上旬受伊以冲突影响震荡调整，后随地缘局势缓和反弹，最后一周沪指突破震荡区间，两市成交额升至1.5万亿上方，科技风格占优 [8][13] - 截至6月30日，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50月K线分别上涨2.90%、4.23%、8.02%、2.70%、2.73% [8][13] - 个股板块涨多跌少，通信、国防军工等板块表现靠前，食品饮料、美容护理等板块表现靠后 [8][13] 2025年7月份市场环境分析 全球经济增长动能趋弱，国内经济维持韧性表现 - 海外制造业PMI表现分化，美国6月制造业稳定扩张但价格压力上升，欧元区经济弱复苏，日本制造业和服务业PMI双双反弹 [20] - 货币政策上，美联储6月按兵不动，预计9月或重启降息；欧洲央行6月降息，预计7月维持利率不变，9月可能再次降息 [21] - 5月国内经济有韧性，供给端工业增加值和服务业生产指数表现良好，需求端消费好于投资，出口延续正增但增速放缓 [22][24] - 通胀数据方面，5月CPI同比增速-0.1%，PPI同比下降3.3%；金融数据方面，5月社融规模增量2.29万亿元，新增人民币贷款6200亿元 [25] - 6月制造业PMI指数49.7%，非制造业商务活动指数50.5%，经济继续平稳修复 [26] 中美伦敦谈判达成“落实框架”，金融、消费亦有新举措 - 中美伦敦谈判达成“落实框架”，后续关税谈判仍存变数，关注7月9日、8月12日暂缓期窗口 [31][33] - 金融方面，陆家嘴论坛宣布多项金融开放举措，证监会推出科创板改革措施，10家公募基金上报首批科创债ETF [34][38] - 消费方面，央行等六部门发布金融支持消费指导意见，国家发改委将下达第三批消费品以旧换新资金，新一轮稳地产政策有望出台 [35] 6月LPR按兵不动，资本市场支持优质科创企业融资 - 6月央行公开市场累计净投放5439亿元，LPR维持不变，预计7月央行仍以呵护为主，后续货币政策重点或在结构性政策工具 [37] - 6月A股市场两融余额攀升，重要股东净增持约463.61亿元，股票融资规模约5383.53亿元 [39] - 证监会推出科创板改革举措，支持优质未盈利创新企业上市，科创债ETF发行将增多 [38] 7月行情研判 - 全球经济增长动能趋弱，国内经济有韧性但存在价格水平偏低、消费动能待提振等问题，二季度GDP有望实现5%增速目标，关注7月底政治局会议定调 [42][46] - 中美伦敦谈判达成“落实框架”，后续科技与经贸博弈持续，关注7月9日、8月12日暂缓期窗口 [44][46] - 6月LPR按兵不动，资本市场支持科创企业融资，7月央行或继续呵护资金面 [45][46] - 7月中报预告、快报发布，业绩影响个股表现，市场关注焦点转向国内政策、中美关税和美联储降息，7月政治局会议是重要观察窗口 [46] 行业配置 金融 - 银行板块ROE维持10%以上，盈利与分红韧性优势明显，经营面受政策托底，资金配置需求持续存在，有望实现估值重塑 [48] - 保险板块短期与权益市场相关，中长期负债端改革成效渐显，投资端有望增厚收益，资金面有补仓需求推动估值修复 [49] TMT - 电子行业算力需求加大，主权AI需求增长，A股相关板块Q2业绩预计亮眼 [50] - 通信业运行稳中有升，关注受益于连接侧新需求和端侧AI发展的相关标的 [51] - 计算机行业2025年有望成为AI Agent商业爆发元年，关注相关投资机遇 [52] 基础化工 - 行业盈利处于低点，关注供需格局良好的细分领域 [53] - 制冷剂供给端约束不改，需求端有望提升，主流制冷剂内外贸价格趋同利好企业业绩 [53] - 甜味剂中三氯蔗糖价格可能上涨，阿洛酮糖应用有望加速推开 [54] - 润滑油添加剂需求稳定增长，国产替代进程有望加速 [56] 有色金属 - 黄金价格中长期有上行动能，6月COMEX黄金价格较月初下跌20美元，COMEX白银价格上涨1.83美元 [57] - 稀土行业景气回升，我国稀土产业具备优势；钨矿开采指标减少，核聚变领域对钨需求有望快速增长 [58]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 主权AI+应用token消耗支撑算力需求的持续性，非Gen - AI标的亦有望受益，传统AI可对Gen - AI形成较好补充，具备较好的行业景气度 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 算力需求持续性原因 - 主权AI市场逐步清晰，且头部大模型厂商token消耗量未见动能减速，AI算力资本投入仍有较强的持续性 [4] - 政府主导下的主权AI确定性相对更高，一定程度上延伸了中长期对算力需求的展望，如英伟达宣称欧洲将规划并建设20座AI工厂，其中5家为超10万块芯片的超级工厂等 [5] - 海内外互联网龙头应用的token消耗佐证了算力需求的稳健性，如截至2025年5月，豆包大模型日均token调用量达16.4万亿，占中国公有云大模型调用量的46.4%，同比增长137倍，较3月增长29%；海外Google 5月月token消耗量达480万亿（日16万亿），1年内增长50倍，且后续提升空间大 [6] 非Gen - AI行业机会 - 在CoT和模型幻觉有待改进的背景下，在偏人力工程、可重复、追求信息准确性的场景中，传统AI可对Gen - AI形成较好补充，受益标的有第四范式（聚焦决策式AI）、百融云 - W（聚焦金融行业） [7]

行业竞争格局 - OpenAI首次将中国公司智谱AI定义为"主权AI赛道的核心竞争者"，认为中国正通过技术主权输出重塑全球AI权力格局 [1] - 在中国大模型阵营中，DeepSeek以开源和技术性能见长，但OpenAI将"头号对手"标签给了智谱，因其采用混合架构并坚持自主路线 [3] - 智谱复制了OpenAI的"三位一体"战略，形成开发者API、企业定制方案、消费级AI助手的闭环商业生态 [3] 公司战略与优势 - 智谱获得超14亿美元国家资本支持，与华为等巨头深度协同，形成类似OpenAI绑定微软的"国家队"角色 [4] - 智谱的"主权工具箱"包括在马来西亚、阿联酋等国共建国家级大模型，数据100%本地化存储 [7] - 联合华为推出"AI盒子"实现算力+模型开箱即用，并在迪拜设安全实验室承诺算法"透明可审计" [7] - 引入沙特Prosperity7基金4亿美元投资，撬动中东市场 [7] 全球化布局 - 智谱的全球化与中国地缘战略深度契合，沙特阿美旗下基金重仓智谱 [9] - 在东南亚、非洲等"一带一路"沿线，智谱以"轻量化部署+主权保障"抢占市场 [9] - 尽管被美国列入实体清单，但通过华为昇腾芯片实现技术链自主，制裁反而加速生态闭环 [9] 行业趋势与影响 - 中国正通过"技术主权"输出绑定新兴市场，争夺未来30年AI规则制定权 [11] - 智谱模式被定义为"西方价值观威胁"，激发政治共识 [11] - 技术主权被视为数字时代的终极护城河，国家要么拥有自己的AI，要么沦为他人AI的附庸 [14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 预训练与推理需求持续旺盛，顶尖模型更新、Coding等应用进展快及垂类AI落地加速，都预示着AI应用场景丰富将带来算力需求显著增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 顶尖模型即将更新，Scaling Law延续 - GPT - 5可能今年夏天面世，将整合GPT - 4o自然语言多功能性和o3代码与科学推理优势；6月27日马斯克及Grok官方宣布7月4日后发布Grok 4模型并构建编程模型 [1][11] - 扩大训练数据量和计算量仍是提高模型能力重要途径，如Grok3训练计算量比上一代高10倍，用20万张GPU卡集群；阿里Qwen3预训练数据量约36万亿个token，是Qwen2.5两倍 [1][13] - 主权AI建设需求旺盛，沙特HUMAIN、阿联酋Khazna数据中心与NVIDIA合作建AI工厂，6月11日NVIDIA宣布与欧洲合作构建AI基础设施 [1][15][17] Coding等应用进展迅速，推理需求旺盛 - 海外AI编程龙头Cursor商业化进展快，开发商6月完成9亿美元融资，估值达99亿美元，截至6月ARR突破5亿美元，较4月中旬增长60% [2] - 海外B端AI采用率上升，截至2025年5月美国企业AI采用率为9.2%，高于2024年第四季度的7.4% [2][20] - 大模型需求高速增长，谷歌月处理token总量超480T，较去年同期增长50倍；超700万开发者用Gemini开发，同比增5倍；Gemini月活超4亿；ChatGPT 2025年2月周活超4亿，OpenAI付费企业用户突破300万；OpenAI预计今年营收达127亿美元，去年为37亿美元；Anthropic一季度年化营收20亿美元，较上季增长一倍多 [2] 蚂蚁推出AI健康应用AQ，垂类AI落地加速 - 6月26日支付宝发布AI健康应用AQ，提供超100项AI服务，连接超千家医院、近百万医生，有150位知名医生开通“AI分身” [3][28] - AQ技术引擎蚂蚁医疗大模型学习超万亿tokens专业医疗语料，具备多模态交互能力，在权威评测达行业领先，通过信通院双领域可信评估；AQ与健康管理和可穿戴设备合作，提供专属健康建议 [3][29] 建议关注 - 算力：寒武纪、海光信息等多家公司 [31] - Agent：阿里巴巴、腾讯控股等多家公司 [31] - 自动驾驶：江淮汽车、赛力斯等多家公司 [32] - 军工AI：能科科技、品高股份等多家公司 [33]

公司股价与市值表现 - 英伟达股价大涨4.3%至154.31美元，总市值达3.77万亿美元，超过微软成为全球市值第一的公司 [1] - Loop Capital预测英伟达市值可达6万亿美元，分析师将目标价上调至250美元，为华尔街最高目标价 [3] 财务与业务表现 - 2026财年Q1营收440.6亿美元，同比增长69%；GAAP净利润187.8亿美元，同比增长26%；Non-GAAP每股收益0.81美元，同比增长33% [7] - 美国政府限制导致本财年Q1减值45亿美元，Q2预计损失80亿美元，但市场仍看好公司前景 [2] 战略布局与业务转型 - 公司定位从"芯片公司"升级为"AI基础设施平台提供商"，深化GPU、CUDA平台、软件服务及数据中心生态 [8] - 宣布每年发布新一代AI芯片，包括Blackwell、Vera Rubin系列，应对模型推理及训练需求增长 [5] - 重点布局机器人、自动驾驶领域，提出三种机器人类型：代理机器人、自动驾驶汽车、人形机器人 [6] 行业趋势与市场机会 - 公司认为正处于"十年AI基础设施建设周期"开端，AI和机器人技术代表数万亿美元市场机会 [4] - 分析师指出生成式AI进入"黄金浪潮"，英伟达处于需求前端 [4] - 加速主权AI建设，与全球政府合作部署AI基础设施，抵消出口管制影响 [6][7] 竞争与挑战 - 中国市场受限，公司尝试更新芯片设计以符合管制标准 [9] - 面临AMD、谷歌、亚马逊等竞争对手压力，但高端AI芯片性能仍具优势 [9]

公司股价与市值表现 - 英伟达股价大涨4.3%至154.31美元，创历史新高，总市值达3.77万亿美元，超过微软（3.66万亿美元）成为全球市值第一 [1] - Loop Capital预测英伟达市值可达6万亿美元，分析师AnandaBaruah将目标价从175美元上调至250美元，为华尔街最高目标价 [1] 财务表现与减持情况 - 2026财年Q1营收440.6亿美元（同比+69%），GAAP净利润187.8亿美元（同比+26%），Non-GAAP每股收益0.81美元（同比+33%） [3] - 黄仁勋6月减持10万股（价值1450万美元/约1亿人民币），平均售价144美元/股，属于预定交易计划 [3] AI战略布局 - 公司定位从"芯片公司"升级为"AI基础设施平台提供商"，构建包括GPU、CUDA平台、软件服务及数据中心的生态 [3] - 宣布每年发布新一代AI芯片，已为Blackwell、Vera Rubin等系列做准备 [2] - 黄仁勋提出"十年AI基础设施建设周期"概念，认为AI和机器人技术代表数万亿美元市场 [1] 机器人领域发展 - 提出三类机器人布局：代理机器人/代理AI、自动驾驶汽车、人形机器人 [2] - 黄仁勋强调"通用机器人时代已经到来"，劳动力需求与AI技术推动产业化 [2] 全球化与主权AI - 加速主权AI建设，加码政府与超大规模合作项目，欧洲已达成多个大型项目 [2][3] - 全球各国加速AI基础设施部署，公司尝试更新芯片设计以符合对华出口管制标准 [3] 行业竞争环境 - AMD、谷歌、亚马逊等加大AI布局，但高端AI芯片性能仍难撼动英伟达地位 [4] - 美国政府限制导致H20芯片出口损失：Q1减值45亿美元，Q2预计损失80亿美元 [1]

英伟达股价表现 - 公司股价大涨4.3%至154.31美元，创历史新高，市值达到3.77万亿美元，超越微软成为全球市值第一 [1] - 从4月低点94.21美元反弹至当前水平，市值累计上涨1.42万亿美元，完全收复年初37%的跌幅 [6] - 股价连续三个交易日上涨，超越1月份149.43美元的前期纪录 [6] 驱动因素 - 黄仁勋在股东大会上强调AI和机器人技术带来"数万亿美元机会"，并指出全球对"主权AI"需求增长 [3][4] - 科技巨头重申对AI投资的承诺，缓解市场对其削减支出的担忧 [4] - 微软近一个季度处理AI模型的请求量同比增加五倍以上 [5] - 英伟达支持的CoreWeave等云端AI公司股价自3月上市以来上涨超300% [5] 行业验证 - 关键存储供应商美光科技季度收入达创纪录的93亿美元，超出预期的89亿美元，并对AI需求增长给出积极预测 [5] - Blackwell平台上线和供应链反馈显示AI硬件需求强劲，特别是agentic AI应用增长 [7] - 大型芯片股将受益于科技公司对AI的巨额资本支出及主权AI发展 [8] 技术优势与市场预期 - 研究机构指出英伟达拥有最佳技术堆栈，尽管云服务商尝试自建AI基础设施 [7] - 巴克莱银行将目标价上调至200美元，预计市值可能达到4.9万亿美元，较当前有38%上涨空间 [7] - 公司承诺每年推出一款AI芯片，计划在Blackwell后推出Vera Rubin芯片 [8] 全球布局 - 公司与沙特阿拉伯、阿联酋等国签署主权基础设施协议，显示全球扩张野心 [8]

Meta的ASIC战略与MTIA项目 - Meta正在全面进入ASIC竞赛，其专有ASIC服务器项目MTIA预计将在2026年实现重大突破，可能挑战Nvidia的市场主导地位[1] - Meta计划在2025年底至2026年推出100万至150万颗高性能AI ASIC芯片[1] - MTIA T-V1将于2025年Q4推出，采用36层高规格PCB和混合冷却技术，由博通设计，Celestica和Quanta负责组装[3] - 2026年中将推出MTIA T-V1.5，芯片面积翻倍，计算密度接近Nvidia的GB200系统[3] - 2027年计划推出MTIA T-V2，采用更大规模CoWoS封装和170KW高功率机架设计[3] ASIC市场崛起与竞争格局 - 目前Nvidia占据AI服务器市场80%以上价值份额，ASIC仅占8-11%[2][7] - 2025年Google TPU预计出货150-200万台，AWS Trainium 2预计140-150万台，合计达Nvidia GPU出货量(500-600万台)的40-60%[2][15] - 随着Meta和微软在2026-2027年大规模部署ASIC，ASIC总出货量有望超越Nvidia GPU[2] - Google、AWS等云服务巨头加速部署自研ASIC，显示AI服务器市场竞争格局正在转变[1] 技术挑战与供应链限制 - Meta的ASIC计划面临CoWoS晶圆产能限制，当前分配仅支持30-40万颗，远低于100-150万颗的目标[4] - 大尺寸CoWoS封装存在技术挑战，系统调试需要6-9个月时间[4] - 若多家云服务商同时加速部署ASIC，可能导致高端材料和组件短缺，推高成本[4] Nvidia的技术优势与市场地位 - Nvidia推出NVLink Fusion技术，开放互连协议以巩固市场份额[5] - Nvidia在芯片计算密度和NVLink互连技术方面保持领先，ASIC短期内难以追赶[5] - CUDA生态系统仍是企业AI解决方案首选，构成ASIC难以复制的壁垒[5] - Nvidia是HBM最大消费者，从SK海力士和美光采购最多HBM，并拥有最大的CoWoS产能分配[16] - AI技术基础建立在Nvidia芯片和CUDA软件上，使公司在竞争中占据先天优势[17] 行业发展趋势与观点 - ASIC设计和制造周期长(2-3年)，可能面临技术过时问题[11] - 大型科技公司可能对Nvidia的高利润率不满，推动自研ASIC发展[12] - 主权AI概念下，多数国家仍倾向于采购Nvidia芯片而非开发自主AI芯片[19][20] - AI发展是与时间的赛跑，使用ASIC可能导致科技公司在竞争中落后[17]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - Marvell在AI芯片领域战略布局与技术突破显著，定制化解决方案有望广泛应用，DDR4内存价格罕见暴涨，受供给端收缩和需求端抢购影响 [5][8] 各部分总结 股票组合及其变化 本周重点推荐及推荐组 - Marvell将2028年数据中心潜在市场规模预期上调，定制XPU芯片和配套组件规模增长可观，多项技术成果显著，预计多个定制项目2026 - 2027年量产，建议关注AI算力相关标的 [20] - DDR4内存现货价格单日涨幅近8%，价格重回2022年一季度水平，由供给端收缩和需求端抢购驱动，建议关注存储芯片相关标的 [21] 海外龙头一览 - 6月16日 - 6月20日当周，海外龙头涨跌分化，超威半导体领涨，涨幅10.40%，环球晶圆领跌，跌幅 - 4.01% [23] 周度行情分析及展望 周涨幅排行 - 6月16日 - 6月20日当周，申万一级行业涨跌分化，电子行业上涨0.95%，位列第3位，市盈率49.86 [31] - 电子行业细分板块整体上涨，印制电路板、半导体设备、分立器件涨幅最大，模拟芯片设计、LED、数字芯片设计板块估值位列前三 [35] - 当周重点关注公司周涨幅前十中，光学元件占2席，其他多个板块各占1席，科翔股份、江波龙、源杰科技包揽前三 [38] 行业重点公司估值水平和盈利预测 - 报告给出多家公司的市值、EPS、PE、ROE、PB等数据及投资评级，涉及Chiplet、EDA、LED等多个细分领域 [42] 行业高频数据 台湾电子行业指数跟踪 - 近两周，台湾半导体行业指数先下跌后快速上涨，其他指数先上涨后下降 [45] - 近两年，台湾电子行业各细分板块指数走势不同，中国台湾IC各板块产值同比增速自2023年Q2开始反弹 [46][54] 电子行业主要产品指数跟踪 - 存储芯片价格整体波动下降，NAND和DRAM价格有不同变化趋势，全球半导体销售额自2024年4月触底攀升，面板价格保持稳定 [57][59][61] - 2025年4月国内手机出货量同比下降，全球2024年手机出货量回暖，无线耳机出口量复苏，中国智能手表2024年反弹，2025年一季度全球PC出货量同比下滑，新能源车销量保持强劲增长 [63][64][66][68][70] 近期新股 矽电股份（301629.SZ） - 公司专注半导体探针测试领域，掌握多项核心技术，产品涵盖探针台和其他半导体专用设备，为客户提供配套解决方案 [74][75]

英伟达的市场地位与挑战 - 英伟达在AI训练端占据主导地位，毛利率超过60%，但客户正寻求替代方案以减少对其依赖 [1] - AMD发布MI350 AI芯片，宣称性能优于英伟达产品 [1] - 市场分析机构指出英伟达客户积极寻找替代芯片方案，对其形成竞争压力 [1] ASIC定制芯片市场发展 - Marvell和博通是主要ASIC定制芯片厂商，为谷歌、Meta、微软、亚马逊等云厂商提供XPU芯片 [3] - Marvell将2028年数据中心潜在市场规模预期从750亿美元上调至940亿美元，复合年增长率35% [3] - Marvell将2028年定制AI芯片目标市场规模从430亿美元上调至550亿美元 [3] - Marvell已获得18个定制芯片项目，50多项交易在洽谈中，预计2028年市占率从低于5%提升至20% [3] - 博通2025财年Q2 AI收入超44亿美元，预计Q3增长至51亿美元，连续十个季度增长 [4] 云厂商自研芯片进展 - 大型云厂商通过与ASIC厂商合作自研AI芯片，降低对英伟达GPU依赖 [3] - 谷歌TPU算力从2016年92TOPS提升至4614TOPS，内存从8GB DDR3升级至192GB HBM3e [5] - 谷歌TPU串联数预计达9200颗，满足AI平行运算需求 [5] - 云厂商开发光连接方案替代英伟达的铜互连技术，提升大规模集群运算能力 [5] 英伟达的应对策略 - 英伟达开放NVLink生态系方案，允许谷歌等厂商ASIC接入NVLink，以维持GPU主导地位 [6] - 推动"主权AI"全球落地，在德国建设工业AI云配备1万颗Blackwell GPU，欧洲建20余个AI工厂 [6] - 2023年英伟达营收增长率达125%，远高于行业其他公司（最高21%），拉动半导体IC行业增长 [6] 行业增长预期 - 2025年全球半导体IC产业规模预计增长19%，受英伟达GB200、GB300服务器出货带动 [7] - 2024年上半年全球半导体IC需求旺盛，下半年英伟达新服务器产品将推动增长 [7]