生成式AI模型发布与升级 - OpenAI发布GPT-5.1系列模型，包含更温暖智能、善于遵循指令的GPT-5.1 Instant模型，以及在复杂任务上更持久、更易理解的高级推理模型GPT-5.1 Thinking [1] - 百度正式发布文心5.0，该模型为原生全模态模型，总参数规模超2.4万亿，激活比例低于3%，在LMArena文本排行榜得分1432 [5] - 腾讯混元图像3.0上线，具备世界知识推理能力，可生成带逻辑的连续性内容，支持千字级复杂提示词，美学效果接近商业级模型 [5] - 新浪微博发布并开源VibeThinker-1.5B模型，仅15亿参数，训练成本不足8000美元，在顶级数学竞赛基准上击败近万亿参数模型 [6][7] AI多模态与3D内容生成 - 李飞飞团队World Labs开放3D世界生成模型Marble，支持文本、图像、视频、3D布局等多模态输入，并首创AI原生编辑工具进行局部替换和结构调整 [2] - Marble模型提供从免费版（每月7000点数）至旗舰版（每月120000点数）的四档订阅，支持多种导出格式可直接导入游戏引擎 [2] AI基础设施与战略合作 - Anthropic与英国云服务商Fluidstack达成500亿美元数据中心合作协议，将在得克萨斯州和纽约州建设定制化设施，符合其预计到2028年实现700亿美元收入和170亿美元正向现金流的内部预测 [3] AI语音交互技术 - 谷歌Gemini Live语音功能升级，支持实时语速调节、情绪化语气响应及风格化语音，基于Gemini2.5 Flash模型深度优化语音引擎，提升对语调、重音等微变的建模能力 [4] - 升级后的语音功能可无缝融入Google生态，在Maps中可直接查询，靠近Pixel Watch可无声启动对话，所有语音数据默认不存储 [4] AI前沿研究与性能评估 - Google DeepMind的AlphaProof系统技术细节公开，其在2024年IMO中获得28分银牌，核心创新在于将Lean形式化语言与强化学习结合，并采用"测试时强化学习"技术 [8] - LMArena发布新世代大模型编码评估系统Code Arena，国产模型智谱GLM-4.6在榜单中登顶，其代码修改成功率达94.9%，与顶尖闭源模型差距缩小到基点级别 [9]

财务表现 - 公司第三季度营收达到1928.7亿元，同比增长15% [1] - ToB业务（金融科技及企业服务）收入为582亿元，同比增长10% [1] - 企业服务收入延续双位数增长态势 [1] AI战略与技术成果 - 混元图像3.0在国际权威榜单LMArena的文生图评测中排名第一 [1] - 混元3D模型升级后建模精度提升3倍，几何分辨率达到1536³，效果保持业界领先水平 [1] - 腾讯元宝打通微信、腾讯会议等数十个内部应用，并入驻产品评论区，显著提升用户活跃度 [1] - 公司全面开放AI能力，升级腾讯云智能体开发平台，三个月内上线近600个新功能 [1] - 腾讯云存储、数据库、大数据等产品助力数据处理提效，带动业务收入大幅增长 [1] 研发投入与知识产权 - 公司第三季度研发投入同比增长28%，达到228亿元，创单季历史新高 [1] - 截至季度末，公司在全球主要国家和地区专利申请公开总数超过9.1万件，专利授权数量超过5万件 [1]

文章核心观点 - 人工智能已深度融入公司研发体系，成为推动内部革新和保持长期竞争力的核心引擎 [1] - AI的应用显著提升了研发效能、自动化水平及产品交付速度，并直接转化为各业务线的实际成果 [1][2][3][4] - 公司持续的高额研发投入和开源技术战略是其AI能力快速发展的坚实基础 [5][40][42] AI在研发体系中的深度应用 - 超过90%的工程师使用AI编程助手，50%的新增代码由AI辅助生成 [1][2][11] - AI参与代码质量控制的比例高达94%，在人类工程师介入前进行预审，由AI发现并被采纳修复的代码缺陷占28% [2] - AI的深度参与推动代码评审环节有效问题检出量增长44% [2] - 工程师的平均编码时间缩短40% [2][16] - 研发自动化水平同比提升67%，平台每月帮助节省530万次手工操作 [1][3][18] 研发效能与交付速度提升 - AI驱动整体研发效能提升超过20% [1][16] - 2025年公司日均完成需求1.6万个，同比增长25%，平均完成时长缩短12小时 [3][13][15] - 平均BUG解决时长缩短8小时，全年修复超过540万个代码缺陷与安全漏洞 [3][16][21] - 研效工具间每日数据互通超8000万次 [12] - 月均代码评审29万次，同比增长27%，代码评审参与率达77.8% [20] 各业务线具体成效 - 微信后台团队编译耗时降低50% [4][27] - 微信支付需求交付周期缩短31%，发布质量提升14% [4][29] - 腾讯游戏美术制作自动化率达到95% [4][33] - 腾讯云65%的新增代码来自AI代码助手，人均千行代码BUG率降低31.5% [4][35] - 腾讯广告迭代效率提升2倍，90%的版本发布实现全流程自动化，AI助力线上故障减少75% [4][37] - 81%的研发团队依托WeDev平台实现全流程效能提升 [4][25] 研发投入与组织规模 - 研发人员占员工总数的76% [1] - 公司第二季度研发投入达202.5亿元，自2018年以来累计研发投入高达3795亿元 [5] - 每月新增代码超过3.25亿行 [1][9] 技术平台与基础设施支持 - AnyDev云研发平台将环境准备时间从一天压缩至1分钟 [3] - 月活跃开发环境1万个，月创建开发环境4万个，实现秒级就位的开发环境和分钟级就位的测试环境 [22] - 平均每周代码构建630万次，同比增长23.5%，制品年产量达17PB [21] 自研技术与开源生态 - 自研混元大模型持续迭代，一年发布30+新模型，形成全模态模型矩阵 [40] - 混元图像3.0在国际测评平台LMArena全球用户盲测中获第一名 [5][40] - 混元3D系列模型社区下载量超过260万，是目前全球最受欢迎的3D开源模型 [40] - 公司在GitHub的开源项目累计Star数突破52万，位列全球前十，对外开源项目200+ [5][42] - 公司内部代码开源率连续七年保持在80%以上 [41]

文章核心观点 - AI推理需求呈指数级增长，推动云服务厂商资本开支持续扩张，技术效率提升反而可能加速资本开支向收入的转化 [2][3][6] - 中国互联网巨头在AI领域的战略路径分化，阿里巴巴聚焦企业级AI云市场，字节跳动发力消费级应用 [2][3][8] - 当前中国主要科技股估值相较于全球同行仍有折价空间，市场尚未进入AI泡沫 [4][10] AI推理需求与资本开支 - 高盛预计阿里巴巴2026至2028财年合计资本开支将达4600亿元人民币，远高于其此前3800亿元的目标 [2][3] - AI推理需求激增是支撑资本开支判断的核心逻辑，阿里巴巴AI推理需求每2-3个月翻一番 [2][6] - 字节跳动日均token消耗量在9月份突破30万亿，相比4-5月实现翻番，已接近谷歌的43万亿水平 [6] - 高盛预测中国云服务提供商在2025年第三季度资本开支将同比增长50% [6] - 技术效率提升（如阿里云Aegaeon系统节省82% GPU资源，DeepSeek模型减少90% token消耗）并不意味着资本开支缩减，反而有助于投资更有效转化为收入 [6] 巨头AI战略路径分化 - 阿里巴巴凭借全栈AI能力押注企业级AI云市场，在外部AI云收入规模和企业级服务方面处于领先地位 [2][3][8] - 字节跳动凭借聊天机器人"豆包"在消费级市场和日均token消耗量上占据最大份额，侧重于探索面向消费者的AI应用 [2][3][8] - 阿里巴巴正式推出夸克AI聊天机器人助手服务，利用闭源通义千问模型与字节跳动"豆包"和腾讯"元宝"竞争 [8] - 字节跳动加速"豆包"商业化，在聊天中无缝接入抖音电商服务，并加入AI键盘等新功能 [8] 多模态进展与商业化 - 中国多模态大模型凭借开源、低价和高速度策略形成差异化优势，例如腾讯"混元图像3.0"在文生图模型排行榜名列前茅 [10] - 阿里巴巴Qwen3 Max模型输出价格比GPT-5/Gemini 2.5 Pro便宜40% [10] - 中国开源AI模型获全球市场认可，例如爱彼迎大量使用阿里巴巴Qwen模型支持其客服代理 [10] - 中国To-C聊天机器人商业化路径仍在演进，最终可能更多地由广告收入驱动 [10] 行业估值水平 - 腾讯和阿里巴巴2026年预期市盈率分别为21倍和23倍，相较于谷歌的24倍以及亚马逊和微软的28-30倍，仍处于"不苛刻"水平 [4][10] - 高盛认为市场尚未进入AI泡沫，腾讯和阿里巴巴估值相较于其盈利增长前景及全球同行仍有折价空间 [4][10]

行业资本开支趋势 - 高盛上调对中国头部云厂商的资本开支预测，预计阿里巴巴2026至2028财年合计资本开支将达到4600亿元人民币，远高于其此前3800亿元的目标 [1] - 高盛预测中国云服务提供商在2025年第三季度的资本开支将同比增长50% [2] - AI推理需求的指数级增长是驱动资本开支上行的核心逻辑，阿里巴巴的AI推理需求每2-3个月翻一番，字节跳动日均token消耗量在9月份突破30万亿，相比4-5月实现翻番 [2] 公司战略路径分化 - 阿里巴巴凭借全栈能力聚焦企业级AI云市场，在外部AI云收入规模和企业级服务方面处于领先地位 [1][3] - 字节跳动侧重于消费级AI应用，其聊天机器人“豆包”在To-C市场和日均token消耗量上占据最大份额 [1][3] - 阿里巴巴推出夸克AI助手服务与字节跳动“豆包”和腾讯“元宝”竞争，字节跳动则加速“豆包”商业化，无缝接入抖音电商服务 [3] 技术效率与商业化进展 - 中国公司在AI计算效率方面取得突破，阿里云GPU池化系统Aegaeon可节省82%的GPU资源，DeepSeek的OCR模型能将文本输入token消耗减少90% [2] - 中国多模态大模型在全球市场取得进展，腾讯“混元图像3.0”在文生图排行榜名列前茅，阿里巴巴Qwen3 Max模型输出价格比GPT-5/Gemini 2.5 Pro便宜40% [4] - 中国To-C聊天机器人商业化路径加速演进，字节跳动“豆包”整合电商功能，阿里巴巴夸克推出图像视频创作平台“造点” [3][5] 全球应用与估值水平 - 中国开源AI模型获得全球市场认可，爱彼迎大量使用阿里巴巴Qwen模型支持其客服代理 [5] - 高盛认为中国主要科技股估值具吸引力，市场尚未进入AI泡沫，腾讯和阿里巴巴2026年预期市盈率分别为21倍和23倍，低于谷歌的24倍及亚马逊和微软的28-30倍 [1][5]

行业规模与增长 - 中国人工智能企业数量超过5100家 [2] - 国产大模型日均Token消耗量从2024年初的1000亿增长至2025年6月底的30万亿，1年半时间增长300多倍 [2] - 中国已发布大模型数量位居全球首位，在全球知名AI开源社区HuggingFace榜单前10名中占据9席 [2] 技术创新与性能突破 - 快手视觉生成大模型“可灵AI”用户规模突破2200万，其视频生成模型占据全球约30%用户份额 [4] - 可灵AI辅助制作使短剧整体剧集制作时间缩短至传统制作时间的1/3 [4] - 阿里通义大模型全球下载量突破6亿次，衍生模型超17万个，阿里云在全球29个地域设有91个可用区 [4] - Qwen3系列模型采用混合专家架构，以不到1/3的参数量实现同等顶尖性能 [5] - 腾讯混元图像3.0在国际大模型竞技场LMArena最新文生图榜单中排名第一 [11] 应用场景与产业赋能 - 京东物流大模型技术已在全球超500个仓库中应用，实现机器人从“被动响应”升级到“主动预测” [7] - 百度文心大模型支持国家电网推出“光明电力大模型”，推广无人机巡检年巡检杆塔500万基，减少人工登塔次数40% [8] - 中国移动九天大模型具备工业场景下复杂动作理解、移动目标分解等高阶视觉能力 [8] - 百度文心生态服务企业已超过76万家，向化工、医疗、农业、物流等产业纵深渗透 [13] - 360智能体工厂支持通过自然语言定义智能体，无需编程或低代码能力 [13] 产品生态与市场探索 - 腾讯形成元宝、混元、ima、API与企业服务接口等丰富产品体系，覆盖多模态生成及理解模型 [11] - 中国移动成功打造数万卡智算集群、数万亿Tokens高质量数据集和万亿参数AI大模型 [12] - 国产大模型训练使用的中文数据占比已超过60%，部分模型达到80% [9] - 行业呈现推理能力提升、算力成本降低、应用转向开源生态等趋势 [13]

行业规模与全球地位 - 中国人工智能企业数量超过5100家 [1] - 中国已发布大模型数量位居全球首位 [1] - 国产大模型在全球知名AI开源社区HuggingFace榜单前10名中占据9席 [1] - 日均Token消耗量从2024年初的1000亿增长至2025年6月底的30万亿，1年半时间增长300多倍 [1] 技术创新与性能突破 - 快手视觉生成大模型“可灵AI”上线一年用户规模突破2200万，其视频生成模型占据全球约30%用户份额 [2] - 阿里通义共开源300多个模型，全球下载量突破6亿次，衍生模型超17万个 [3] - 阿里云AI基础设施在全球29个地域设有91个可用区 [3] - Qwen3系列模型以不到1/3的参数量实现同等顶尖性能 [3] - 国产大模型技术在语言、视觉、多模态等领域持续突破，实现多模态统一 [3][4] 应用场景与效率提升 - 京东物流大模型赋能全球超500个仓库，机器人决策从“被动响应”升级到“主动预测” [5] - 百度文心大模型支持国家电网推出“光明电力大模型”，推广无人机巡检年巡检杆塔500万基，减少人工登塔次数40% [6] - 中国移动九天大模型具备工业领域高阶视觉能力，满足工业生产需求 [6] - 腾讯混元原生多模态生图模型“混元图像3.0”在国际大模型竞技场LMArena最新文生图榜单中位居第一 [9] - 腾讯混元3D模型获得拓竹科技、创想三维等头部3D打印厂商青睐 [9] 产品生态与市场拓展 - 腾讯形成覆盖通用大语言模型和多模态生成及理解模型的丰富产品体系 [9] - 中国移动成功打造数万卡智算集群、数万亿Tokens高质量数据集和万亿参数AI大模型 [10] - 百度飞桨文心生态服务企业超过76万家，向化工、医疗、农业、物流等产业纵深渗透 [11] - 360智能体工厂支持通过自然语言定义智能体，满足政府和企业数字化转型需求 [11] 数据资源与发展趋势 - 国内多数模型训练使用的中文数据占比已超过60%，部分模型达到80% [7] - 大模型行业未来呈现推理能力提升、推理算力成本降低、应用转向开源生态等趋势 [11]

核心财务预测 - 预计2025年第三季度总营收1888亿元，同比增长13% [1][6] - 预计Non-IFRS经营利润735亿元，同比增长20% [1][6] - 预计Non-IFRS归母净利润667亿元，同比增长12%，净利润率为35.4% [1][6] 游戏业务 - 预计网络游戏业务收入603亿元，同比增长16% [1][6] - 国内游戏收入预计同比增长13%，《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏流水保持增长 [1] - 次新游戏《三角洲行动》表现优异，预估第三季度流水达65亿元，年化流水可达200亿元 [1] - 海外游戏预计同比增长25%，《Delta Force》海外版获多市场下载榜冠军，《部落冲突》流水提升 [1][2] - 《和平精英》绿洲启元UGC功能降低创作门槛，8月9日单日活跃用户突破3300万 [1] - 未来产品管线包括《洛克王国：世界》、《王者荣耀世界》、《逆战：未来》及海外《无畏契约》手游版等 [2] 网络广告业务 - 预计营销服务（网络广告）收入357亿元，同比增长19% [1][3][6] - 增长驱动力包括视频号流量稳健增长、广告库存释放、小程序与搜一搜广告的高增长 [1][3] - 腾讯运用AI提升广告技术，如用户画像精准度、匹配效率，以及CPU转GPU等技术升级 [3] - 微信广告推出“优选模式”和“智投AI创意”功能，利用AI智能生成素材和优化投放 [3] - 针对本地行业推出“门店通”内测，解决线下门店曝光、引流到店等经营问题 [3] 金融科技及企业服务 - 预计金融科技及企业服务收入584亿元，同比增长10% [1][4][6] - 支付业务与线下消费相关，7月、8月客户备付金存款同比增长5%、6% [4] - 企业服务方面，微信电商佣金持续放量，腾讯云增长达20% [4] - 金融科技服务“分付”测试“借款到银行卡”功能，理财服务持续放量 [5] 战略发展与竞争优势 - 公司在国内射击类游戏具有绝对优势，《三角洲行动》的成功验证了其玩法受欢迎程度及海外拓展潜力 [4] - 游戏平台化、UGC化及AI赋能拥有良好基础，得益于大DAU游戏生态 [4] - 微信视频号及微信小店发展空间大，测算视频号单季度广告收入可达百亿级别 [4] - 腾讯AI能力显著，混元图像3.0多模态生成模型在LMArena盲测榜单中位列全球第一 [5] - AI生态融合从微信社交扩展至办公协同、内容消费及生活服务等领域，未来有望覆盖小程序生态 [5] - 公司根据业务ROI进行AI投入，预计第三季度研发费用同比增长18% [6]

投资评级 - 对腾讯控股的投资评级为“优于大市”（维持）[2][23][26] 核心观点与业绩预测 - 预计腾讯控股2025年第三季度营收为1888亿元，同比增长13%[4][8] - 预计2025年第三季度Non-IFRS归母净利润为667亿元，同比增长12%，净利润率为35.4%[4][8] - 预计2025-2027年公司调整后净利润分别为2593亿元、2979亿元、3374亿元，上调幅度均为1%[7][23][26] - 腾讯生态的用户和场景优势使其成为AI时代最佳卡位的企业之一，长期成长潜力较大[7][23] 游戏业务 - 预计2025年第三季度网络游戏业务收入为603亿元，同比增长16%[4][13] - 预计本土游戏收入同比增长13%，《王者荣耀》、《和平精英》保持流水增长[4][19] - 《三角洲行动》表现优异，预计第三季度流水达65亿元，年化流水可达200亿元[4][19] - 预计海外游戏收入同比增长25%[4][19] - 《和平精英》绿洲启元UGC平台单日活跃用户突破3300万，累计上线玩法超15万款[4][19] - 后续游戏产品线包括《洛克王国：世界》、《王者荣耀世界》等[4][19] 营销服务（网络广告） - 预计2025年第三季度营销服务收入为357亿元，同比增长19%[5][16] - 增长驱动力来自视频号流量增长、广告库存释放以及AI技术提升[5][16] - 腾讯广告推出“优选模式”和“智投AI创意”功能，利用AI优化广告投放[5][16] - 7月内测“门店通”产品，针对本地行业线下门店推广需求[5][20] 金融科技及企业服务 - 预计2025年第三季度金融科技及企业服务收入为584亿元，同比增长10%[6][21] - 支付业务与线下消费相关，7/8月客户备付金存款同比增长5%/6%[6][21] - 金融科技产品“分付”在8月灰度测试“借款到银行卡”功能，理财服务持续放量[6][21] - 企业服务方面，微信电商佣金持续放量，腾讯云增长达20%[6][21] AI技术发展 - 腾讯混元图像3.0多模态图像生成模型在全球26个大模型盲测中排名第一[7] - AI技术与微信社交、办公协同、内容消费等生态持续融合[7] - AI投入对毛利率影响有限，因其赋能的高毛利率业务（如广告）可提升ROI[8]

公司财务表现 - 25年前三季度公司实现营收94.9亿元，同比增长54.65% [1] - 25年前三季度公司归母净利润为19.61亿元，同比增长28.56% [1] - 25年第三季度单季营收达40.26亿元，同比增长69.6%，环比增长31.38% [1] - 25年第三季度毛利率为60.03%，同比下降9.1个百分点，但环比提升0.7个百分点 [1] - 25年第三季度销售净利率为29.78%，同比下降7.34个百分点，环比下降0.51个百分点 [1] - 25年前三季度研发费用为25.86亿元，同比增长42.55% [1] - 25年第三季度单季研发费用为10.88亿元，同比增长59.35%，环比增长37.4% [1] 研发投入与业务拓展 - 公司净利率的阶段性下降主要系同期研发投入高增长所致 [2] - 公司业务拓展节奏加快，展业呈现向好趋势 [2] - 资产负债表显示应收账款、预付款及存货维持环比增长 [2] 行业动态与AI应用需求 - 快手可灵2.5 Turbo模型于10月2日在全球视频生成模型榜单中登顶图生视频与文生视频双榜首 [2] - 腾讯于9月28日推出并开源混元图像3.0，作为业界首个开源工业级原生多模态生成模型，快速登顶Hugging Face热榜 [2] - AI应用自身增长的牵引形成国产算力原生算力成长路径 [2] - 随着多模态生成与实时推理场景不断丰富，国产算力板块有望进入内生驱动的新一轮成长周期 [2] - 海光等国产硬件厂商纷纷完成国产大模型生态的适配兼容 [2] 公司产品与战略布局 - 公司为国内极少数能够量产并规模交付x86服务器CPU的厂商 [3] - 公司DCU产品采用GPGPU架构，兼容"类CUDA"环境，广泛应用于AI训练、推理等计算密集型领域 [3] - 2025年9月，公司正式宣布开放CPU互联总线协议（HSL），联动产业链上下游伙伴共建计算生态 [3] - 公司同时布局CPU、GPU（DCU）、Switch互联，已初步形成算力基础设施全覆盖 [3] - 随着AI大模型训练/推理需求增长，公司产品有望形成多点联动，卡位优势显著 [3] 盈利预测与产品前景 - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为31.16亿元、46.17亿元、65.29亿元 [4] - 随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入预计将稳健增长 [3] - AI算力需求释放叠加国产化趋势加快，为公司DCU产品带来历史性机遇 [3] - 公司DCU产品性能生态位列国内第一梯队，新产品不断迭代 [3]