公司业务布局与优势 - 公司坚持主动融入国家发展大局，服务实体经济，围绕培育新质竞争力、提升综合服务能力、提高资源配置效率等核心工作持续提升竞争力 [2] - 重点布局包括深化业务转型聚焦重点赛道、优化业务结构拓展全球市场、加快数智化转型提升运营效率 [2] - 公司综合金融服务实力连续多年稳居中国券商前列，在研究、资产管理、财富管理等核心业务领域形成领先优势 [2] 财富管理业务发展 - 财富管理业务聚焦"高质量客群和高效率线上运营"，线上线下并举推进客户拓展服务和标准化运营 [3] - 持续推进财富经纪系列改革落地，加快向买方投顾转型，与投资者利益高度一致 [3] - 坚持"看不清管不住则不展业"原则，严守合规底线 [3] 投资银行业务发展 - 投行业务深入贯彻国家战略与监管要求，把功能性放在首要位置，坚持行业引领加强重点赛道资源积累 [4] - 深耕大湾区等重点区域，推进境内外一体化实施，加强集团化业务协同 [4] - 加速投行数智化转型，强化全流程质量管控，履行资本市场"看门人"责任 [4] 投资管理业务情况 - 投资管理业务包括资产管理、公募基金和私募基金管理，构建丰富产品供给体系 [5] - 广发资管加强投研体系建设提升主动管理能力，资产管理规模有所增长 [5] - 截至2025年3月末，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3和第1 [5] 财务表现与市场预期 - 2025年一季度主营收入72.4亿元同比上升46.29%，归母净利润27.57亿元同比上升79.23% [6] - 90天内17家机构给出评级，其中13家买入评级，3家增持评级，1家中性评级，机构目标均价20.25元 [6] - 近3个月融资净流入4.34亿元，融券净流入344.05万元 [8] 机构盈利预测 - 多家机构预测2025年净利润在98-122.96亿元之间，2026年预测在103.16-149.83亿元 [8] - 部分机构给出2027年预测，范围在123.34-170.06亿元 [8] - 目标价分布在18.18-21.81元之间 [8]

分组1：公司整体业务布局与优势 - 公司围绕培育新质竞争力等核心重点工作，深化业务转型、优化业务结构、加快数智化转型，锻造各业务板块核心竞争力 [2] - 公司持续锻造综合金融服务实力，主要经营指标多年稳居中国券商前列，研究、资产管理、财富管理等核心业务位居前列 [2] 分组2：财富管理业务发展情况 - 公司聚焦财富经纪业务“高质量客群和高效率线上运营”，线上线下并举拓展客户和运营，推进系列改革，向买方投顾转型，严守合规底线 [2][3] 分组3：投资银行业务发展情况 - 公司贯彻国家战略与监管要求，打造产业投行、科技投行，深耕重点区域，推进境内外一体化，加强集团化业务协同，加速投行数智化转型，强化全流程质量管控 [4] 分组4：投资管理业务板块开展情况 - 公司投资管理业务板块包括资产管理、公募基金管理及私募基金管理业务，统筹资源构建产品供给体系 [5] - 广发资管加强投研体系建设，提升主动管理能力，规模有所增长 [5] - 截至2025年3月末，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3、第1 [5]

市场基准回报是基民收益的核心 - 长期来看投资人平均收益100%来源于β即市场基准回报这是投资者承担市场风险应得的收益通过指数基金等低成本工具可相对容易获取这部分收益[5] - 过去20年中国市场股票收益率约10%与美国历史数据接近显示β收益规律相似[6] - 美国市场以低成本β产品为主的先锋集团市场份额已增长至30%而偏重α的富达规模相对下降直到近年才发力β产品获取β收益是行业发展重点[6] 超额收益获取难度持续加大 - α是基金经理通过主动管理战胜市场的超额收益但获取α是零和游戏随着机构投资者占比提升博弈愈发激烈[9] - 晨星数据显示长期来看主动型基金跑赢指数的概率很低中国市场主动偏股基金战胜基准的概率显著下降[9] 基金成本影响投资者体验 - 基金成本分为显性和隐性费用显性费用如申赎费、管理费披露透明而隐性费用如交易费用不易被察觉[11] - 2022年全市场320只权益基金仅交易费用造成的隐性成本就超过2%平均单边换手率高达1026%高换手率导致高交易成本侵蚀投资者收益[12] - 基金成本越高投资者体验和收益越差买方投顾兴起使低成本基金更受青睐行业需关注隐性成本以提升投资者体验[12] 投资者行为损益影响投资体验 - 投资者非理性行为如高买低卖导致实际回报与基金回报差值即Gamma晨星研究发现波动性高的资产类型投资者回报差更大[14] - 投资顾问通过优化投资目标、管理税收、规划储蓄等每年可为客户增加2.45%收益将Gamma由负转正是其核心价值[14] - AI可提升经济生产和基金管理效率增加β收益降低基金成本缩小α空间同时辅助财务规划减少投资者行为损失[14]

业绩说明会概况 - 近20家券商在5月召开2025年第一季度业绩说明会，说明主营业务情况及年内战略规划 [1] - 机构投资者聚焦经纪、投行、资管等传统业务动向，普通投资者更关注业绩表现、分红回购及市值管理等股价相关议题 [1] - 科技布局情况及并购重组进展也备受瞩目 [1] 财富管理业务转型 - 多家券商强调加快向买方投顾转型，打造财富管理品牌，如申万宏源、广发证券等 [2] - 山西证券明确2025年推动员工转型"全员FC（投顾）"，西部证券称开户数量大涨得益于加快买方投顾转型 [2] - 国元证券指出2025年证券市场"投资+融资"双功能定位明晰，居民财富管理需求攀升带来市场红利 [2] 数字化转型与AI应用 - 以DeepSeek为代表的AI大模型加速证券行业数字化转型 [3] - 山西证券认为AI应用重点突破方向为拓展智能场景和算力扩容 [3] 分红回购与市值管理 - 普通投资者集中关注回购股票、分红计划及市值管理问题 [4] - 长江证券采取稳健现金分红政策、提升信息披露质量、强化投资者关系管理等措施 [4] - 山西证券制定《市值管理制度》，通过内生增长、优化分红政策、投资者互动、股份回购等方式维护市值稳定 [5] 行业未来发展路径 - 西部证券指出金融要素影响行业地位，未来需重构治理体系、加深AI应用、加快并购整合、提升风控能力 [7] - 第一创业认为行业将形成全能型投行与特色化券商共存局面，并购重组加速马太效应，国际化布局成重要探索 [7] - 国元证券指出差异化竞争格局加速形成，财富管理向买方投顾纵深推进，AI技术成数字化转型关键驱动力 [8]

业务布局与优势 - 公司围绕培育新质竞争力等核心工作，锻造各业务板块核心竞争力，包括深化业务转型、优化业务结构、加快数智化转型 [2] - 公司持续锻造综合金融服务实力，主要经营指标多年稳居中国券商前列，研究、资产管理、财富管理等核心业务领域领先 [2] 财富管理业务 - 公司聚焦财富经纪业务“高质量客群和高效率线上运营”，线上线下结合做好客户拓展服务和标准化运营 [2][3] - 推进财富经纪系列改革，为发展提供组织、资源和人才保障 [3] - 加快向买方投顾转型，与投资者利益一致，严守合规底线 [3] 投资银行业务 - 公司贯彻国家战略与监管要求，坚守服务实体经济初心，打造产业投行、科技投行 [4] - 深耕重点区域，巩固大湾区竞争力，推进境内外一体化，加强集团化业务协同 [4] - 聚焦业务增效等，加速投行数智化转型，强化全流程质量管控 [4] 投资管理业务 - 投资管理业务板块包括资产管理、公募基金管理及私募基金管理业务 [5] - 公司统筹资源构建产品供给体系，打造领先资产管理品牌 [5] - 广发资管加强投研体系建设，规模有所增长，广发基金、易方达基金截至2025年3月末剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位居行业第3、第1 [5]

财富管理业务 - 紧跟数字化、平台化战略，聚焦“高质量客群和高效率线上运营”，线上线下结合拓展客户并标准化运营 [2] - 推进财富经纪系列改革，为发展提供组织、资源和人才保障 [2] - 加快向买方投顾转型，与投资者利益一致，严守合规底线 [2] 投资银行业务 - 贯彻国家战略与监管要求，服务实体经济，打造产业投行、科技投行 [2][3] - 深耕重点区域，巩固大湾区竞争力，推进境内外一体化，加强集团化业务协同 [2][3] - 加速投行数智化转型，强化全流程质量管控 [3] 投资管理业务 - 统筹旗下资产管理机构资源，构建产品供给体系，打造领先资产管理品牌 [3] - 广发资管加强投研，提升主动管理能力，规模增长 [3] - 截至2025年3月末，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3、第1 [3] 场外衍生品业务 - 作为一级交易商，强化团队及系统建设，提升产品创设、策略创新及交易销售能力 [3] - 为机构客户提供资产配置和风险管理解决方案 [3]

业务布局优势 - 践行国家战略，融入发展格局，服务实体经济 [2] - 拥有优秀企业文化，坚持专业化发展 [2] - 保持战略定力，聚焦主责主业 [2] - 秉持合规稳健经营理念，完善风险管理体系 [2] - 具备完备业务体系和均衡业务结构，拥有四大业务板块及全业务牌照 [2] - 经营指标多年居中国券商前列，多项核心业务领先 [2] 财富管理业务 - 2024 年坚守主业，推进数字化、平台化战略，聚焦重点方向，线上线下结合拓展客户 [3] - 推进财富经纪改革，向买方投顾转型，严守合规底线 [3] - 截至 2024 年 12 月末，代销金融产品保有规模超 2600 亿元，较上年末增长约 22% [3] 投资银行业务 - 贯彻国家战略与监管要求，坚守服务实体经济初心 [4] - 加强重点赛道资源积累、客户开拓与专业能力建设，打造产业、科技投行 [4] - 深耕重点区域，巩固大湾区竞争力 [4] - 以客户为中心，推进境内外一体化，加强集团业务协同 [4] - 聚焦业务增效、合规风控、管理赋能，加速投行数智化转型 [4] - 强化投行业务全流程质量管控，履行资本市场“看门人”责任 [4] 投资管理业务 - 包括资产管理、公募基金管理及私募基金管理业务 [5] - 统筹旗下机构资源，构建产品供给体系，打造领先资产管理品牌 [5] - 2024 年广发资管加强投研体系建设，提升主动管理能力，规模增长 [5] - 截至 2024 年末，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第 3、第 1 [6] - 广发信德在管基金存量实缴规模约 170 亿元 [6]

1Q25业绩概览 - 公司1Q25收入53.82亿元，同比+49%，归母净利润14.36亿元，同比+62%，与业绩快报一致 [1] - 归母净利润环比显著改善（4Q24为0.48亿元） [1] - 投资类收入同比+164%，经纪净收入同比+45%，为净利润增长核心驱动 [1] - 当前市场交易活跃度较1Q25回落，但同比仍处高位，全年业绩预计稳健增长 [1] 投资业务表现 - 1Q25投资类收入21.08亿元，创4Q15以来单季度新高，同比+164% [2] - 金融投资规模2245亿元，较年初小幅提升，交易性金融资产、其他权益工具投资分别增加63亿元、51亿元，债权投资类减少89亿元 [2] - DeepSeek驱动科技股重估，权益市场结构性行情助推投资收益 [2] 经纪与投行业务 - 1Q25全市场日均股基成交额17465亿元，同比+71%，公司经纪净收入7.03亿元，同比+45% [3] - 投行净收入3.20亿元，同比+17%，股权融资规模80亿元（IPO业务7亿元，上年同期为0），债券承销1271亿元，同比+34% [3] 资管与利息收入 - 资管净收入3.01亿元，同比-17%，子公司东证资管公募规模1586亿元（较年初-5%），汇添富基金9063亿元（较年初+1%） [4] - 利息净收入2.20亿元，同比-26%，主要因利息支出同比+7.8% [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年EPS至0.49/0.57/0.66元（前值0.48/0.57/0.66元，上调幅度2.3%/1.0%/0.4%） [5] - 2025-2027年BPS预测为9.25/9.62/10.06元，目标PB溢价至1.4/0.8倍（A/H可比公司均值0.92/0.61倍），目标价12.95元/8.04港币 [5]

文章核心观点 证券行业进入“价值深耕”阶段，各机构向“买方投顾”转型决心大，但从2024年券商投顾业务收入看转型喜忧参半，投顾业务业绩贡献度低，转型需坚持“长期主义”，不少券商积极探索新形式[2][3][7] 投顾业务收入情况 - 23家A股券商披露2024年财报，投顾业务收入占营收比例均值仅1.1%，业绩贡献度低 [3] - 8家券商投顾业务收入过亿，中金公司5.53亿居首，中信证券5.07亿、中信建投4.23亿紧随其后 [4] - 13家券商投顾业务收入实现增长，方正证券增速217.5%居首，华安证券增长48.8%次之 [3][5] - 10家券商投顾业务收入同比下跌，国泰君安同比暴跌69.3%，华泰证券、红塔证券同比减少超40% [3][4] 投顾业务发展特点 - 投顾收入破亿的8家券商总营收均超百亿，头部效应明显，但头部券商投顾业务占营收比例无明显优势 [6] - 多家中小券商借助投顾业务打出差异化，中原证券投顾业务占营收比例3.4%居榜首 [6] 买方投顾转型问题 - 机构向买方投顾转型需“长期主义”精神，短期放弃销售激励难，不解绑销售指标难成纯粹“买方” [7] 投顾服务新探索 - 国海证券把握线上化、智能化趋势，探索创新线上获客场景，建成“智慧投顾”产品体系等 [8] - 华安证券加快服务体系标准化建设，探索线上获客服务新模式，协同探索短视频、直播等展业模式 [8] - 东方证券推出低波动组合策略，提供全程陪伴服务，基金投顾业务规模增长，客户留存率和复投率较高 [8][9]

核心财务表现 - 2024年公司实现营业收入213.3亿元，同比下降7.2%，归母净利润56.9亿元，同比下降7.5% [1] - 加权平均ROE为5.52%，同比下降0.91个百分点 [1] - 第四季度业绩显著改善，证券主营收入78.4亿元，同比增长43.0%，环比增长73.6%，归母净利润28.4亿元，同比增长83.2%，环比增长350% [1] 业务收入结构 - 经纪业务收入42.6亿元（占比20.1%），同比下降5.9% [1] - 投行业务收入30.9亿元（占比14.6%），同比下降16.4% [1] - 资产管理业务收入12.1亿元（占比5.7%），同比下降0.3% [1] - 净利息收入-13.9亿元（占比-6.6%），同比下降4.1% [1] - 净投资收入117.2亿元（占比55.4%），同比下降1.6% [1] - 第四季度经纪收入同比增长67.6%，环比增长115%，净投资收入同比增长50.9%，环比增长76.4%，主要受益于汇兑收益高增（4Q24汇兑净收益16.9亿元，去年同期为-7.0亿元） [1] 资产负债与投资表现 - 2024年末总资产6747亿元，较年初增长8.1%，净资产1153亿元，较年初增长10.3%，经营杠杆4.98倍，较年初下降0.20倍 [2] - 投资资产规模3882亿元，较年初增长7.1%，其中交易性股票1001亿元，较年初下降28.5% [2] - 投资杠杆3.37倍，较年初下降0.10倍，投资收益率3.12%，同比下降0.20个百分点 [2] - 权益投资收入41.7亿元，同比下降36.8%，债权投资收入36.0亿元，同比下降9.1%，其他投资收入16.7亿元，同比增长1251%（主因公募基金投资收益增长） [2] - 权益衍生工具名义本金2696亿元，较年初下降30.4% [2] 投行业务表现 - 境内A股IPO主承销规模35.9亿元，同比下降88.9%，市占率5.3%，同比下降3.65个百分点 [3] - 境内再融资主承销规模123.5亿元，同比下降80.8%，市占率9.20%，同比下降6.77个百分点 [3] - 境内债券承销规模7112亿元，同比增长0.4% [3] - 港股IPO主承销规模38.35亿美元，同比增长213%，稳居行业第一 [3] - 中资美股IPO主承销规模0.87亿美元，同比增长135%，位居中资券商第一 [3] 财富管理业务 - 金融产品规模近3700亿元，较年初增长5.7%，连续五年正增长，"公募50"保有量较2023年末增长139% [4] - 财富管理总客户数近850万户，较年初增长24.9%，客户资产3.18万亿元，较年初增长10.4% [4] - 代买业务净收入32.8亿元，同比增长3.9%，代销业务收入8.9亿元，同比下降29.1% [4] 估值与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.8亿元、74.5亿元、82.2亿元，同比增长21%、8%、10% [4] - 2025年3月28日收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.71倍、1.61倍、1.51倍 [5]