人民币升值现象与驱动因素 - 人民币兑美元离岸汇率在半年内从7.428升值至最高6.9825，升值4462个基点，升值幅度接近6% [2] - 升值是内外两大因素共同作用的结果，即“外部推着走，内部拉着动” [3] - 外部关键推手是美联储政策转向，从加息转为降息，削弱了强势美元根基，促使国际资本流向估值偏低的人民币资产 [5] - 内部主要拉动因素是年底的“结汇潮”，出口企业因担心美元贬值而扎堆将美元兑换成人民币，形成了“越升值，越结汇”的循环 [7] - 人民币资产吸引力提升，外资持续买入中国国债、股票等资产，增加了人民币买盘力量 [9] - 此次升值主要是对美元，对欧元、日元等其他货币波动不大，本质跟随美元走势 [9] 官方对升值趋势的担忧与警告 - 官方发出警告，核心原因是担心“好行情”变成“坏泡沫”，以及投机资本趁机搞事伤害实体经济 [11] - 首要风险是伤害出口企业，人民币升值会使其产品在国际市场上变贵，竞争力下降，并侵蚀其本不高的利润 [13] - 担忧国际投机资本像“金融游牧民族”一样炒作人民币汇率，推高后抛售赚取差价，导致汇率大起大落和金融市场动荡 [13] - 引用日本因汇率大幅升值和投机炒作导致资产泡沫破裂的历史教训 [13] - 人民币汇率政策核心目标是保持“在合理均衡水平上的基本稳定”，而非单纯升值，旨在避免市场形成单边升值预期引发“超调风险” [15] - 《人民日报》定调“双向波动才是常态”，《上海证券报》《中国证券报》同步发声警告，意在引导市场预期，避免盲目跟风 [15] - 官方警告的12个字核心是：“双向波动是常态，不要押注单边升值” [21] 对市场主体的建议与应对策略 - 对出口企业的核心建议是树立“风险中性”理念，不要试图靠赌汇率赚钱 [16] - 企业应利用远期结售汇、期权等金融工具锁定未来汇率，对冲汇率波动影响，稳定利润 [16] - 对普通个人而言，若无明确海外支出需求，不建议跟风换汇或炒外汇，因汇率走势难测，“十赌九输” [19] - 建议普通人将精力放在提升能力或合理配置国内股票、基金、债券等人民币计价资产上 [19] - 提醒市场不要被“人民币进入6字头就会一直涨”的情绪带偏，未来美元指数可能反弹，且本外币利差倒挂问题未完全解决 [21] - 专家分析人民币大概率在6.8到7.1区间内来回波动，而非一路单边升值 [21] - 应对汇率波动的根本方法是守住风险底线，理解金融市场稳定是为实体经济服务的根本 [21]

人民币汇率指数表现 - 2025年12月26日CFETS人民币汇率指数为97.64，按周下跌0.24% [1] - 2025年12月26日BIS货币篮子人民币汇率指数报104.42，按周下跌0.14% [1] - 2025年12月26日SDR货币篮子人民币汇率指数报92.45，按周上涨0.09% [1] 人民币兑美元汇率走势 - 上周（12月22-26日）在岸人民币兑美元累计上涨325个基点，报7.0085 [2] - 上周离岸人民币兑美元累计上涨297点，报7.0045 [2] - 上周人民币对美元中间价累计调升192个基点，报7.0358 [2] 国内政策与监管动态 - 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》，提出保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] - 央行报告强调坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] - 央行修订《人民币跨境支付系统业务规则》，自2026年2月1日起施行，规则指出运营机构为直接参与者开立的CIPS账户应当为零余额账户，不计息、不得透支，场终（日终）余额为零 [2] 国际环境与市场因素 - 美国总统特朗普发帖称希望下一任美联储主席在经济和市场表现良好时降息，强调低利率有助于推动股市上涨、提振经济和改善住房负担 [3] - 美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，远超市场预期的增长3.3%，增速创两年来最快 [3] - 美国第三季度消费支出增速大幅加快至3.5%，核心PCE物价指数上涨2.9% [3] 机构分析与展望 - 中金外汇认为，上周美元指数走势偏弱，非美货币大多升值，助力人民币汇率延续升值行情，同时季节性等因素支撑人民币展现出较强的升值动能 [3] - 中金外汇指出，由于人民币汇率升幅偏小，人民币对一篮子货币继续小幅贬值 [3] - 中金外汇认为近期支持人民币汇率升值的因素仍将延续一段时间，但需关注稳汇率政策的变化，人民币汇率走势可能保持相对平稳 [4] - 东方金诚首席宏观分析师王青认为，人民币持续升值会增大国内资本市场对外资的吸引力，直接增加外资的汇兑收益 [4] 行业与企业影响 - 东方金诚王青建议外贸企业不要押注人民币汇率单边走势，应坚守本业，尽可能利用期权、期货等外汇衍生品工具控制汇率波动风险 [4] 近期市场关注点 - 2025年交易收官在即，本周迎来元旦假期，A股、港股及欧美等诸多金融市场将休市 [3] - 中美两国12月PMI数据将陆续公布，美联储将公布会议纪要，鲍威尔继任者或揭晓 [3]

人民币汇率政策与外汇市场发展 - 坚持市场在汇率形成中的决定性作用 保持汇率弹性 强化预期引导 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] - 稳步扩大对外开放 加快推动内外贸一体化 以高水平外汇改革推动双向开放 继续为跨境贸易和投融资营造良好的政策环境 [1] - 持续增强外汇市场韧性 不断强化汇率风险中性理念 扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用 不断充实和丰富外汇市场逆周期调节工具箱 增强抵御外部冲击能力 [1] 重点领域金融风险化解与处置 - 继续做好金融支持地方政府融资平台债务风险化解工作 引导金融机构按照市场化、法治化原则 与融资平台平等协商 通过降低利率、延长期限等债务重组的方式 缓解融资平台的流动性和利息负担 [1] - 完善和加强房地产金融宏观审慎管理 支持构建房地产发展新模式 [1] - 坚持市场化、法治化原则 积极支持中小银行风险处置 [1]

货币政策总体思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] - 促进社会综合融资成本低位运行 [1] 利率政策与传导机制 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制 [1] - 发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [1] - 畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率 [1] 金融市场与汇率关注 - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [1] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险 [1] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

人民币汇率走势 - 12月25日，离岸人民币兑美元汇率升破7.0大关，最高触及6.9985，为2024年9月以来首次 [1] - 当日离岸人民币兑美元汇率收于6.99853，较开盘价7.00951下跌0.12% [2] 货币政策与市场管理 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会于12月18日召开 [1] - 会议认为，今年外汇市场供求基本平衡，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定 [1] - 会议指出，将增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

货币政策总体思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具加强货币政策调控[1] - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况 把握好政策实施的力度、节奏和时机[1] 流动性与融资成本目标 - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[2] - 促进社会综合融资成本低位运行[2] 利率机制与传导 - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制[2] - 发挥市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行和监督[2] - 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率[2] 金融市场与汇率关注 - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况 关注长期收益率的变化[2] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险[2] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[2]

货币政策总体思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具加强货币政策调控 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1] - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 促进社会综合融资成本低位运行 [1] - 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 [1] 利率政策与市场 - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 发挥市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行和监督 [1] - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况 关注长期收益率的变化 [1] 汇率政策 - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

中国人民银行2025年第四季度货币政策例会核心观点 - 会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1][3][4] - 会议认为，今年以来货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境，社会融资成本处于历史较低水平 [3] - 会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] 货币政策调控与流动性管理 - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行 [1][4] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [1][4] - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [1][4] - 畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率 [1][4] 汇率与外汇市场管理 - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1][4] - 会议认为，外汇市场供求基本平衡，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定 [3] 对金融机构的要求与引导 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护金融市场的稳定发展 [5] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大文章"，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [5] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定 [5] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [5] 经济形势分析与政策取向 - 会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [3] - 我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [3] - 会议强调，要把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头 [5] 金融开放与风险防控 - 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [5]

美联储主席更迭与货币政策独立性 - 美国总统特朗普暗示其最信任的经济顾问之一、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是下一任美联储主席的头号热门人选 [1] - 哈塞特的政策观点与特朗普高度一致，曾公开表示若其是美联储主席会立刻降息，此表态引发市场对货币政策转向宽松的强烈预期 [1] - 特朗普在首个任期内曾多次公开批评其提名的现任主席鲍威尔降息太慢，并考虑过解雇他，其有机会在2026年鲍威尔任期结束后安排“自己人”执掌美联储 [3] - 特朗普政府近期试图解雇与其意见相左的美联储理事，并火速安排白宫经济顾问斯蒂芬·米兰进入美联储理事会，这些打破常规的举动引发了对美联储独立性下降的担忧 [3] - 美国财政部长贝森特主导主席遴选并公开批评美联储决策模型“已经失效”，强调要寻找能“从根本上重塑美联储”的领导者，这代表了来自行政部门的直接压力 [5] 市场对潜在政策变化的反应 - 哈塞特成为头号热门的消息传出后，美国长期国债收益率应声下跌，表明债券价格上涨，投资者押注未来利率会降得更低更快 [3] - 市场分析认为，若哈塞特最终当选，华尔街可能会迎来一场“史诗般的圣诞反弹”，因为更宽松的货币政策意味着更多便宜的美元，通常会推高股票等风险资产价格 [3] - 方正证券分析师警告，若美联储独立性下降，最极端结果可能是重演上世纪70年代高通胀与经济停滞并存的“滞胀”历史 [5] 人民币汇率走势及驱动因素 - 12月中旬，在岸和离岸人民币对美元汇率双双升破7.05关口，创下近14个月以来的新高 [5] - 从11月底到12月中，人民币对美元升值了超过700个基点 [5] - 外部驱动因素包括美联储已于2025年秋季重启降息步伐，9月和10月各降息25个基点，导致美元走弱 [6] - 内部驱动因素包括中国股市表现吸引跨境资金回流，以及临近年底企业结汇需求季节性增加，推升了市场对人民币的需求 [6] - 2025年全年人民币对美元累计升值约3%，且全年汇率波动率已降至近十年低位 [8] 人民币汇率全年回顾与政策基调 - 2025年人民币走势一波三折，年初因特朗普政府加征关税压力一度走弱至7.35附近 [8] - 随着“对等关税”冲击被市场消化，市场担忧高关税拖累美国经济，加上中美多轮谈判后紧张关系缓和，人民币从4月开始快速升值，下半年升值步伐温和但趋势向上 [8] - 中国央行对人民币汇率的定调清晰，即保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [8] - 东方金诚分析师王青指出，人民币走势偏强有助于提振国内资本市场信心，吸引更多海外资金流入，形成良性循环 [8] 全球资本流动的潜在逻辑变化 - 美联储面临巨大政治不确定性，其独立性可能动摇，导致美元前景充满变数 [8] - 中国央行政策预期稳定，人民币汇率波动收窄 [8] - 全球资本正在对比这两种环境，“安全”和“稳定”成为稀缺资源，可能悄然改变长期以来的投资逻辑 [8]

文章核心观点 文章通过对清华大学国家金融研究院院长田轩的专访，系统阐述了在“十五五”开局之年（2026年），中国经济如何通过多领域、多层次的政策组合拳，平衡短期修复与长期转型，以实现高质量发展。核心观点聚焦于通过机制创新与政策协同，释放消费潜能、优化货币政策、稳定人民币汇率，并协同推进“内循环”与“高水平对外开放”两大战略[1][2]。 消费政策与增长机制 - 2025年消费政策从“增量拉动”转向“结构优化”，这是中国经济转向高质量发展的必然要求，旨在解决传统刺激政策边际效应递减和资源配置效率不高的问题[4][5] - 2025年政策调整成效积极，重点领域消费增速快，消费结构持续优化，促进了消费与经济的高质量循环[5] - 为实现消费长期可持续增长，2026年政策需在六大关键机制上突破：构建“收入—消费”良性循环机制、创新消费供给侧结构性改革机制、完善城乡消费一体化发展机制、健全消费金融支持机制、构建绿色消费长效激励机制，推动政策从“短期刺激”转向“长期赋能”[6] 制约消费的核心矛盾与政策组合拳 - 当前制约居民消费的核心矛盾是消费能力与消费意愿双重不足，具体表现为居民收入增长放缓、中低收入群体收入预期不稳，以及住房、教育、养老、医疗等支出压力大导致的强预防性储蓄倾向[7] - 为缓解预防性储蓄压力，2026年需因城施策优化房地产调控，包括加大保障性住房供给、规范发展住房租赁市场[8] - 需深化教育改革，加大普惠性学前教育投入，规范校外培训，发展职业教育以缓解教育焦虑[8] - 需推进健康中国建设，完善医保制度，推进药品耗材集采降价，加强基层医疗服务，发展商业健康保险[8] - 此外，还需综合施策促进居民增收、健全社保体系、优化消费环境，并推动汽车、家电、家居等大宗消费向绿色化、智能化转型[8] 货币政策发力空间与工具创新 - 步入“十五五”，中国货币政策在“适度宽松”基调下，可根据经济修复节奏和通胀水平，灵活运用降准、公开市场操作等工具保持流动性合理充裕[9] - 中国降息尚有一定空间，有望进一步降低金融机构资金成本、引导实体融资利率下行，并为银行体系提供长期资金[1][9] - 2026年，人民银行可升级现有结构性货币政策工具以激励信贷投放并避免资金“空转”，例如：提高对科技型中小企业等信贷支持，按“硬科技”指标设置贴息或补偿比例[10]；对“普惠小微贷款支持工具”进行迭代，从“增量扩面”向“量质并举”转变，将激励与贷款质量挂钩[10]；针对战略性新兴产业设立专门再贷款工具，采取“负面清单+白名单”管理模式[11] - 需建立严格的资金用途监测与反馈机制，通过穿透式监管确保资金用于培育新质生产力，降低“空转”风险[11] 人民币汇率趋势与稳定挑战 - 支撑2026年人民币汇率温和升值趋势的内部因素包括：中国经济基本面修复与增长韧性、高技术产品出口占比上升和服务贸易逆差收窄带来的贸易结构优化、资本市场国际化推进以及人民币跨境支付系统（CIPS）推广带来的国际使用场景增加[12] - 外部支撑因素包括：全球经济复苏不均衡，主要发达经济体增长放缓或使美元指数阶段性走弱；中国经济增速优势凸显；国际资本流动再平衡，中国稳定的经济和高资产收益率吸引外资增持人民币资产[13] - 保持汇率基本稳定面临的主要挑战包括：中美利差可能扩大引发跨境资本流动波动加剧；全球地缘冲突与贸易保护主义等外部政策外溢效应扰动市场情绪；市场预期易受非经济因素干扰，需警惕短期非理性波动[13] “内循环”与“高水平对外开放”的协同 - 强化“内循环”需通过实施创新驱动发展战略，在人工智能、集成电路、生物医药等战略性新兴产业取得突破，并运用数字化、智能化技术改造提升传统产业[14] - 需依托强大国内市场优势，深化要素市场化改革，畅通国内大循环，提升供给体系对国内需求的适配性，为“高水平对外开放”奠定基础[14] - “高水平对外开放”需推动规则、规制、管理、标准等制度型开放，通过高标准建设自由贸易试验区、自由贸易港等平台吸引全球高端要素资源集聚[14] - 二者协同的关键在于制定清晰的战略规划和实施方案，确保政策系统性、连续性和稳定性，同时建立健全风险识别与处置机制，特别是在金融、科技、产业等关键领域，有效防范外部输入性风险[15]