黄金市场 - 黄金价格上涨0.56%，收报3372.18美元，盘中最高触及3384.52美元 [1] - 当前黄金价格在3378美元附近窄幅震荡 [1] - 技术面显示黄金走势强于预期，60分钟级别呈现横向震荡，区间下沿3350美元，上沿3380美元 [15] 美国股市 - 美国三大股指涨跌不一：道指跌0.22%至42427.74点，标普500微涨0.01%至5970.81点，纳指涨0.32%至19460.49点 [2] - 巴克莱将标普500年终目标价从5900点上调至6050点，理由包括贸易不确定性缓解和2026年盈利增长预期 [6] - 德意志银行将标普500目标价从6150点上调至6550点，认为关税拖累减少且经济韧性较强 [6] - 加拿大皇家银行将标普500目标价从5550点上调至5730点，但提示未来路径可能"颠簸" [6] 美国经济数据 - 美国5月ADP就业人数仅增3.7万人，远低于预期的11.4万人和前值6.2万人，创2023年3月以来最低 [4] - 美联储褐皮书显示经济活动略有下降，经济前景"略显悲观且不确定" [5] - 美国5月ISM服务业PMI为49.9，低于预期的52，近一年来首次陷入萎缩 [5] 美联储政策预期 - ADP数据公布后市场降息预期飙升，特朗普公开施压美联储要求降息 [4] - 交易员加大力度对冲利率路径风险，押注范围从不降息到2025年连续降息50个基点 [5] 地缘政治 - 特朗普与普京通话1小时15分钟，讨论乌克兰袭击事件及伊朗核问题 [7][9] - 特朗普宣布全面暂停12国公民入境美国，并对7国实施部分限制 [11][12]

美国就业市场 - 美国5月ADP就业人数增加3 7万人 为2023年3月以来最小增幅 大幅低于市场预期 [1] - 劳动力市场出现明显疲软迹象 [1] 美国服务业表现 - 美国5月服务业PMI指数降至49 9 近一年来首次陷入萎缩(低于50) [1] 资本市场反应 - ADP数据和服务业PMI表现欠佳导致美国资本市场动荡 [1] - 美元指数疲软 美债和黄金盘中走强 [1] 特朗普与美联储博弈 - 特朗普频繁喊话美联储主席鲍威尔要求立即降息 甚至威胁令其下台 [1] - 鲍威尔强调美联储独立性 货币政策需以客观经济数据为指导而非政治 [1] 经济前景与政策影响 - 关税政策导致美国经济前景不确定性增加 美联储判断高失业率和更高通胀风险上升 [1] - 美联储《褐皮书》显示近期美国经济活动略有下降 关税和不确定性产生广泛影响 [2] - 美国物价适度上涨 受访者普遍预期未来成本和价格将以更快速度走高 [2] 关税政策经济效应 - 特朗普关税政策将在10年内削减赤字2 8万亿美元 [2] - 关税政策将导致经济萎缩 通胀率上升并降低美国家庭整体购买力 [2] - 预计2025-2026年美国年均通胀率因关税上升0 4个百分点 [2]

美联储经济形势评估 - 美联储《褐皮书》显示近期美国经济活动略有下降，主要受关税和经济不确定性影响 [1][3] - 12个联储辖区均报告经济和政策不确定性上升，导致家庭和企业决策更加谨慎 [4] - 经济前景被描述为"略显悲观且不确定"，与上期报告基调一致 [7] 劳动力市场动态 - 多数辖区就业情况"变化不大"，7个辖区报告就业"持平"，求职者人数增加且员工流动率下降 [4] - 所有辖区均出现劳动力需求下降现象，包括减少工时、暂停招聘及裁员计划 [4] 通胀与价格趋势 - 物价以温和速度上涨，企业普遍预期未来成本和价格将加速上升 [5] - 部分企业计划在三个月内将关税成本转嫁给消费者，另有企业考虑降低利润率或增加临时费用应对 [5] - 支付价格指数跳升至68.7，创2022年11月以来最高水平 [10] 服务业PMI数据 - 5月ISM服务业PMI指数49.9，低于预期52及前值51.6，近一年来首次陷入萎缩 [8][9] - 新订单指标骤降5.9点至46.4，创2024年6月以来最大降幅 [10] 货币政策预期分歧 - 交易员加大对冲力度，期权市场押注范围从不降息到2025年连续降息50个基点 [1][10] - 掉期市场预期年内降息两次（首次10月），但未平仓合约显示部分资金押注全年不降息 [10][11] - 高盛与花旗出现分歧：高盛预测2026年降息幅度更大，花旗建议对冲年内降息风险 [10] 政策与市场关联 - 本期《褐皮书》提及"关税"122次（上期107次），"不确定性"相关词汇80次 [6] - 特朗普政府加征钢铁铝关税，最终政策形式仍存在高度不确定性 [5][10]

美联储降息预期分化 - 交易员加大力度对冲美联储利率路径剧变风险 [1] - 掉期市场预期今年降息两次 首次降息可能在10月 [1] - 期权市场交易员购买多种对冲工具 防范不降息或连续降息50个基点的风险 [1] 机构观点分歧 - 高盛与花旗集团在美联储何时开始放松政策的问题上存在分歧 [1] 政策不确定性影响 - 特朗普政府政策变化对经济影响不明 加剧市场波动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理为主，上行与下行空间均较有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，观点为震荡反弹，核心逻辑是关税风险上升，避险情绪升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡反弹 [4] - 国债期货处于上行与下行空间均有限阶段，关税前景不确定、货币政策适度宽松、市场利率降息预期归零使其具备上行动能；政策效果待验证、短期降息概率下降、国债供给端压力使其短线承压 [4]

美债收益率变动 - 10年期美债收益率涨1 39BP至4 45% 2年期美债收益率涨1 45BP至3 95% [1] - 20年期和30年期美债收益率均涨约1 5BP 分别报4 99%和4 98% [1] - 6月首个交易日长期限美债收益率上涨超过5BP [1] 美国劳动力市场数据 - 4月美国职位空缺739 1万人 高于预测的710万人 较3月增加19 1万人 [1] - 职位空缺数与失业人数比例降至接近1:1 [1] - 4月招聘人数增加16 9万至560万 裁员人数减少19 6万至179万 [1] - 主动离职人数微降15万至320万 [1] 制造业订单数据 - 4月制造业新订单环比下降3 7% 降幅超出道琼斯预测的3 3% [1] - 3月因企业囤货导致订单激增3 4%后需求呈现回落态势 [1] 市场情绪与策略 - 对美国经济政策和财政前景不确定性的担忧削弱投资者对长期限美债信心 [1] - 荷兰合作银行认为长期美债不受欢迎因贸易和财政政策前景过于模糊 [2] - 摩根大通资产管理建议避开30年期美债 倾向投资曲线中间部分 [2] - DoubleLine Capital建议回避或做空30年期美债 [2]

特朗普与鲍威尔会面 - 美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔在白宫会面 这是特朗普再次执政以来两人的首次会谈[1] - 特朗普在会谈中明确向鲍威尔施压 要求美联储降息[1] - 特朗普认为美联储不降息的决策是严重错误 使美国经济在与其他国家的竞争中处于不利地位[4] 特朗普对美联储的态度 - 特朗普自开启第二任期以来不断敦促鲍威尔降息 甚至一度威胁解除其职务[3] - 特朗普在宣布关税政策后因股市暴跌多次强烈要求美联储降息 并公开指责鲍威尔[8] - 特朗普近期对鲍威尔的持续施压引发市场对美联储独立性的关注[8] 美联储的立场 - 鲍威尔与特朗普讨论了经济增长、就业和通胀等问题 但未探讨未来货币政策走向[6] - 鲍威尔强调美联储政策路径将完全取决于后续经济数据及其反映的经济前景[6] - 美联储5月7日决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变 暗示未来几个月可能持续这一水平[6] 经济背景与政策挑战 - 美联储5月会议纪要指出 关税和政策不稳定加剧了美国经济前景的不确定性[6] - 失业率上升和通胀加剧的风险有所增加 若通胀持续高企且经济前景转弱 美联储将面临艰难政策抉择[6] - 美联储强调其决策将基于审慎、客观且非政治性的分析 以实现充分就业和稳定物价为目标[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面焦煤、玻璃、甲醇下行驱动明确，股指震荡、国债区间震荡、黄金和白银震荡偏弱、有色多数品种区间震荡、碳酸锂震荡偏弱、硅能源下跌、钢矿震荡偏弱、煤焦偏空、纯碱和玻璃偏空、原油震荡偏弱、甲醇下跌、聚烯烃下跌、棉花震荡、橡胶震荡偏弱 [1][2] 各品种分析总结 商品期货 - 焦煤供给持续过剩，JM2509前空持有 [1] - 玻璃需求预期悲观，FG509前空持有 [1] - 甲醇供应增长而需求下降，MA509前空持有 [1] 股指 - A股窄幅震荡，量能不足，综合金融、商贸零售、煤炭板块领涨，基础化工、农林牧渔行业跌幅居前，IC、IM期货跌幅小于现货，基差小幅收敛但远月合约仍深度贴水 [2] - 市场缩量震荡，红利防御与科技成长风格快速轮动，资金态度谨慎，中央汇金发挥作用、政策推动资本入市使股指下行风险可控，但基本面与政策面缺乏利好，短期上行动能不足 [2] 国债 - 债市震荡偏弱，国内经济数据有分化，央行公开市场净投放，资金面宽松、成本下行，但市场对政策利率宽松预期谨慎，受半年末等因素影响赎回压力抬升 [2] - 收益率长期向下趋势明确，但当前债市方向性驱动有限，资金面宽松但存单利率偏高、债市赔率不佳，预计继续承压运行 [2] 黄金和白银 - 美国国家贸易法院支持对特朗普“解放日”关税实施永久禁令，特朗普上诉，美元、美股反弹，大周期利多金价但短期避险情绪波动大，金价均线支撑强但向上动力待积累 [2][4] - 策略上金价追涨风险高，建议回调后买入或卖出虚值看跌期权，白银价格跟随金价波动，金银比偏高、美国经济有韧性，下方支撑明确，可卖出虚值看跌期权 [4] 有色 铜 - 昨日铜价震荡走弱，美联储会议纪要显示通胀风险仍存、经济前景不确定性高，将采取“谨慎态度”，美元指数偏强运行至100上方 [4] - 矿端紧张格局难转变，低冶炼加工费结构延续，需求受宏观面影响大且偏谨慎，海内外宏观不确定性大，矿端供给偏紧但需求预期不确定高，短期金融属性对价格影响大 [4] 铝及氧化铝 - 昨日氧化铝价格早盘震荡、午后回落、夜盘延续弱势至2950附近，沪铝区间窄幅震荡，美联储会议纪要及美元指数情况同铜 [4] - 几内亚矿石扰动担忧减弱，国内企业利润好转带动复产及投产预期走强，但现货价格坚挺且持续上调，沪铝供给约束明确但需求谨慎，氧化铝供给端短期与中长期分歧仍存、海外矿石政策不确定强，价格或反复，沪铝短期方向性驱动有限，继续震荡 [4] 镍 - 供应方面菲矿价格松动、印尼镍矿供应改善有限、镍铁高成本与弱需求交织、精炼镍过剩暂难扭转，需求方面下游消费进入淡季、不锈钢库存压力大、新能源市场竞争加剧 [4] - 在印尼镍矿RKAB审批配额放量消息影响下，昨日镍价大幅下挫跌破12万元/吨支撑位，夜盘收回部分跌幅，镍过剩格局明确，矿端有季节性放量预期，前期卖出看涨期权策略可继续持有，新单不宜追空，关注印尼矿端实际放量情况 [4] 碳酸锂 - 辉石料产线开工积极性不佳，盐湖产能持续放量，供给收紧程度有限，需求传导效率递减，新能源车零售受益政策刺激但中间环节电芯库存积累、出货不畅，正极企业排产难有增量，下游原料采购意愿不强，冶炼厂库存累库至新高，基本面利空锂价 [4] 硅能源 - 供应方面大厂复产预计5月库存去化困难，后续若大厂高开工且西南丰水期复产则库存消化更难，需求方面西南多晶硅企业开工意愿不强，预计7月开工可能等量或减量代换，对工业硅需求拉动小 [6] - 短期内供应端有复产预期、需求带动不足，硅价承压，关注丰水期西南地区开炉情况 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格跌势放缓，上海、杭州、广州分别跌20、20、10，钢联小样本建筑钢材贸易商成交量降至10.23万吨，传统需求旺季将结束，建筑钢材需求预期偏空 [6] - 长流程钢厂盈利较好，若无严格限产政策约束减产速度慢，淡季供应压力或增强，炉料供应宽松，焦炭现货第二轮提降落地，焦煤价格新低，铁矿有补跌风险，炼钢成本下移风险高，维持二季度螺纹钢震荡偏弱判断，谨慎者建议持有卖出虚值看涨期权RB2510C3250，新单依托20日均线反弹做空10合约，关注端午节前盘面空头资金动向 [6] 热卷 - 昨日现货价格跌势放缓，上海持稳，乐从跌10，现货成交偏弱，美国国家贸易法院对特朗普“解放日”关税禁令及上诉情况同黄金 [6] - 外需压力仍存，内需不足，制造业“内卷”加剧，对上游原材料形成负面拖累，长流程钢厂即期利润尚可，若无严格限产政策约束减产速度偏慢，需求淡季供应压力或增强，炉料供应宽松，煤焦价格新低，铁矿有补跌风险，炼钢成本面临下移风险，预计二季度热卷价格震荡偏弱，10合约空单继续持有，关注端午节前盘面资金变动 [6] 铁矿石 - 外需压力未消除，内需不足加重制造业“内卷”压力，建筑钢材传统需求旺季将结束，国内钢材需求预期偏弱，对当前供应水平消化能力不足，预计6月份国内铁水日产易减难增 [6] - 进口矿供应增长预期存在，6月份澳洲FMG、BHP财年末发运冲量，6月下旬至7月到港量增加，全球矿山新增产能逐步释放，铁矿供应宽松趋势明确，策略上耐心持有9 - 1正套组合，新单沽空01合约 [6] 煤焦 焦煤 - 产地煤矿生产节奏平稳，原煤供给宽松局面难逆转，下游焦企面临产成品降价、经营利润收紧制约焦炉开工、削弱原料采购积极性，焦煤坑口成交羸弱，矿端库存持续积累，煤价有下行驱动 [8] 焦炭 - 终端消费传统淡季来临，钢材价格下行拖累企业生产意愿，铁水日产见顶回落，钢厂原料采购控制到货，厂内备货低库存运行，河北及山东主流钢企下调焦炭采购价，次轮提降基本落地，期价走势继续下探 [8] 纯碱和玻璃 纯碱 - 昨日纯碱日产维持100520吨，预计本周周产回升至68万吨以上，后续碱厂检修计划不密集且部分检修装置恢复，新投产项目供应将释放，产量易增难减 [8] - 需求暂无亮点，下游按需采购，碱厂存量高库存难消化，主要原料价格无止跌信号，煤炭价格新低，成本下移风险未解除，维持纯碱空头思路，前期09合约空单可持有，下调平仓线锁定盈利，新单反弹沽空 [8] 玻璃 - 国内稳地产政策克制，地产竣工周期下行趋势未结束，传统需求旺季将结束，刚需预期偏弱，投机需求一般，昨日四大主产地产销率均值升至106%（+1%），预计本周小幅去库，但若无冷修，需求淡季玻璃厂仍面临被动累库风险 [8] - 在玻璃厂启动新一轮冷修前，玻璃价格暂不见底，策略上单边FG509合约前空持有，配合平仓线锁定盈利，组合继续持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利 [8] 原油 - 地缘政治方面白宫表示美国可减少伊朗石油产量，伊朗可接受暂停核浓缩，伊朗协议未来几周可能达成 [8] - 供应方面欧佩克+同意将2025年石油产量水平作为2027年基准，本周六谈判可能达成7月加速增产协议，预计7月每日增产41.1万桶，与5、6月增幅一致，增产背景下中长期油价重心料下移 [8] 甲醇 - 上周外轮集中卸货，本周到港量增长至39.8万吨达去年11月以来新高，其中3.54万吨为内贸，港口库存增加3.26万吨至52.3万吨，华东累库4.4万吨，华南去库1.14万吨，生产企业库存增加1.89万吨至35.5万吨，除东北外其他地区库存均积累 [8] - 6月中煤蒙大、延长中煤及中天合创等烯烃装置计划检修，烯烃需求预期下滑，供应增长而需求转弱，基本面利空未兑现完毕，期货下跌 [8] 聚烯烃 - 本周时值月末和端午节前，现货成交增多，工厂库存PE减少3%、PP减少6.7%，二者均中等水平，社会库存PE无明显变化、PP减少11% [10] - 周三夜盘聚烯烃期货价格达年内新低，距2023年前低一步之遥，现在成本比当时低、需求比当时弱，空单耐心持有 [10] 棉花 - 供应方面全疆棉苗生长平均处于第六、七真叶期，现蕾率约32.4%，长势总体良好但生育进程较去年同期推迟，需关注天气对棉苗生长影响 [10] - 需求方面纺企成品库存上升、棉纱销售进展偏缓、部分企业降价促销库存略减，下游订单下单规模小，企业对原料维持低库存、随用随购，出口订单有支撑，关注产区天气及宏观变化，耐心等待突破区间 [10] 橡胶 - 中泰天然橡胶进口零关税协议达成，生产成本有望降低，现阶段国内及泰国产区均增产季，原料季节性放量预期兑现，国内乘用车消费面临淡季考验，轮胎企业库存高企制约产线开工积极性，港口库存积累 [10] - 弱势基本面与事件驱动共振，胶价下行趋势不改，卖出看涨期权可择机下调行权价继续持有 [10]

美联储政策立场 - 美联储决策者普遍认为经济不确定性增加，适合保持谨慎态度，等待特朗普政府关税等政策影响明朗化后再考虑行动 [1][2] - 联储官员重申需要采取"谨慎态度"，货币政策将受到数据、经济前景和风险平衡的影响 [3][6] - 会议纪要显示美联储继续暂停降息，强调经济增长和劳动力市场稳健，当前货币政策限制性适度 [2] 通胀与就业风险 - 几乎全体与会者表达了对通胀可能比预期更持久的担忧，并警惕通胀和失业率双双上行的风险 [4][6] - 联储官员指出若通胀持续而经济增长和就业前景减弱，FOMC可能面临"艰难的取舍" [1][4] - 一些与会者评估认为对中间产品征收关税可能助推通胀持续上升，而供应链中断也可能持续影响通胀 [6] 经济前景不确定性 - 会议纪要19处提及"不确定性"，称经济前景不确定性"异常高"，远超此前预期 [5][6] - 财政、监管和移民政策的变化及其经济影响存在巨大不确定性，部分与会者认为更高的不确定性可能抑制企业和消费者需求 [4][6] - 联储工作人员下调今明两年美国实际GDP增长预期，因贸易政策对经济活动的拖累大于此前预测 [6] 劳动力市场与金融稳定性 - 联储工作人员预计劳动力市场将显著疲软，年底失业率将高于自然失业率水平并持续至2027年 [6][7] - 一些与会者指出4月资产价格相关性模式变化，若持久转变可能对美国经济产生长期影响 [7] - 多位与会者强调美国国债市场韧性尤为重要，尽管流动性指标下降，市场仍能承受交易量激增 [7]

美联储政策立场 - 美联储官员普遍认为经济不确定性加剧是耐心调整利率的理由 [1] - 政策制定者判断自3月份会议以来失业率和通胀上升的风险均有所上升 [1] - 关税潜在影响可能导致美联储稳定物价和充分就业的目标相互矛盾 [1] 利率决策依据 - 经济增长和劳动力市场稳固且当前货币政策适度紧缩为等待提供条件 [1] - 经济前景不确定性增加促使美联储在政策变化影响明朗前保持谨慎 [1] - 华盛顿政策变化给经济前景蒙上阴影强化了维持利率不变的倾向 [1] 会议共识 - 与会者一致认为需等待通胀和经济活动前景更加明朗 [1] - 政府政策变化的净经济影响未清晰前采取谨慎态度合适 [1]