行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 地缘冲突缓和预期走强驱动油价振荡加剧，但俄乌谈判核心问题仍存分歧，地缘风险有望持续支撑油价[1][2] - OPEC+有望维持现有石油产量水平不变，其暂停增产决策有望改善原油供需过剩风险[3] - "三桶油"通过增量降本策略穿越油价波动周期，长期投资价值凸显[4] - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，坚定看好"三桶油"及油服板块，宏观经济恢复提振化工需求，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好[5] 原油市场行情 - 截至11月28日，布伦特原油报收62.32美元/桶，较上周下跌0.3%，WTI原油报收58.48美元/桶，较上周上涨0.9%[1] - 俄乌和平谈判重启但核心问题未取得进展，美乌谈判代表未透露涉及领土、乌克兰军队规模、加入北约等重大分歧的具体解决方案[2] - 委内瑞拉局势紧张程度升级，原油生产将成为未来美国与委内瑞拉谈判的核心要素[2] 供需基本面 - IEA预计2026年原油需求增长77万桶/日，全球原油供给增长250万桶/日，其中非OPEC+增长120万桶/日，OPEC+增长130万桶/日[3] - OPEC+自愿减产8国将维持暂停增产决定，有望改善当前原油市场供需过剩状况[3] - 美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，需关注2026年需求预期变化对油价的影响[3] 重点公司经营策略 - 中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4] - "三桶油"加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本"油转化"和高价值"油转特"[4] - 销售板块向"油气氢电服"综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例[4] 投资建议关注标的 - 油气开采企业：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[5] - 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[5] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[5] - 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团[5] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油基本面中性，基差和库存偏多，盘面偏空，主力持仓偏多 油价总体低位震荡运行，短期焦点在地缘方面，OPEC+12月会议预计对油价冲击较小，SC2601在443 - 453区间运行，长线观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2601基本面，俄罗斯不会在乌克兰和平计划上大让步，美国油气活跃钻机数四周来首次下降，美国经济活动变化不大但消费支出下滑、就业略降、价格温和上涨，整体中性 [3] - 11月25日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价分别为63.45美元/桶、63.17美元/桶，基差39.50元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 美国截至11月21日当周API原油库存减少185.9万桶，EIA库存增加277.4万桶（预期增加5.5万桶），库欣地区库存当周减少6.8桶（前值减少69.8万桶），11月26日上海原油期货库存346.4万桶不变，偏多 [3] - 20日均线偏下，价格在均线下方，偏空 [3] - 截至10月7日WTI原油主力持仓多单且多减，截至11月18日布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [3] - 隔夜俄罗斯未正式确认协议且不做重大让步，EIA库存全口径累库打击油价，后因美国钻井数量大幅下降12口提振多头情绪，尾盘拉升，总体油价低位震荡，SC2601在443 - 453区间运行，长线观望 [3] 近期要闻 - 乌克兰愿推进美国支持的和平计划框架，美国特使下周将赴莫斯科，俄罗斯未正式收到草案但看到非官方版本，部分内容持积极态度，部分需严肃分析，且在关键议题上不会让步 [5] - 本周美国能源企业油气活跃钻机数四周来首次下降，截至11月26日当周，油气钻机总数减少10座至544座，石油钻机数减少12座至407座，天然气钻井平台增加3座至130座 [5] - 截至11月22日当周，美国初请失业金人数经季节性调整后减少6000人至21.6万人，降至七个月来最低点 [5] 多空关注 - 利多因素为对俄制裁临近、OPEC+将在明年一季度暂停增产 [6] - 利空因素为中东局势缓和、机构对原油过剩预期一致、美俄有会面谈判可能 [6] - 行情驱动为短期利空冲击殆尽，地缘利多不明显，中长期面临供大于求风险 [6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特原油、WTI原油、SC原油、阿曼原油结算价现值分别为62.54、58.65、442.8、62.82，涨跌分别为0.74、0.70、 - 4.60、 - 0.47，幅度分别为1.20%、1.21%、 - 1.03%、 - 0.74% [7] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd、WTI、阿曼原油、胜利原油、迪拜原油现值分别为63.56、58.65、62.98、58.14、63.19，涨跌分别为0.39、0.70、 - 0.47、 - 0.90、 - 0.56，幅度分别为0.62%、1.21%、 - 0.74%、 - 1.52%、 - 0.88% [9] - API库存方面，11月21日库存为45432.8万桶，较前值减少185.9万桶 [10] - EIA库存方面，11月21日库存为42692.9万桶，较前值增加277.4万桶 [13] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓方面，10月7日净多持仓为74309，较前值减少28991 [16] - 布伦特原油基金净多持仓方面，11月18日净多持仓为178364，较前值增加13497 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格短期或维持震荡，但中长期面临下行风险 短期价格上扬源于供给端事件和需求端局部支撑，但价差走弱显示市场对供需平衡担忧 供给端持续扩张可能加剧过剩，需求端分化暗示全球需求不稳固，库存端间接信号强化过剩预期 若供给增量持续释放，价格可能承压下行 [7] 各部分总结 原油期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**：截至2025年11月24日，SC原油期货报447.9元/桶，较11月21日上涨0.5元（涨幅0.11%）；WTI原油期货报58.89美元/桶，较11月21日上涨0.91美元（涨幅1.57%）；Brent原油期货报62.75美元/桶，较11月21日上涨0.86美元（涨幅1.39%） 价差方面，SC - Brent、SC - WTI、Brent - WTI、SC连续 - 连3价差均走弱 [2] - **持仓与成交**：无相关数据 [66] 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：阿布扎比国家石油公司成立新公司管理Ghasha气田，预计每日生产18亿标准立方英尺天然气和15万桶石油及凝析油；苏里南开放60%海上油气勘探区域；俄罗斯Tuapse炼油厂于11月21日恢复石油加工；阿布扎比国家石油公司增加石油储量70亿桶，总储量达1200亿桶；叙利亚从沙特接收100万桶原油；印尼拍卖受美国制裁的油轮 地缘政治方面，相关事件可能影响供应稳定性 [3] - **需求端**：需求端信号分化，美国商务部长提到与欧盟提高柴油价格，暗示成品油需求可能走强；印度尼西亚国家石油公司向VIVO销售10万桶汽油，反映区域燃料需求稳定 然而，马来西亚棕榈油出口11月1 - 20日环比下降14.1% - 20.5%，外部市场如原油期货走低，可能拖累整体能源需求；俄罗斯11月石油和天然气收入预计同比下降35%至5200亿卢布，阿曼1 - 9月财政收入下降8%，间接表明需求疲软或价格压力 美国战略石油储备未提及变动 [4] - **库存端**：库存端数据缺乏直接指标，但间接证据指向压力 俄罗斯油气收入下降35%和阿曼财政收入降8%暗示库存可能高企或供应过剩；印尼拍卖受制裁油轮，可能反映过剩原油库存处理；OECD和非成员国库存未更新，但整体供需失衡风险上升 [5][6] 价格走势判断 原油价格短期或维持震荡，但中长期面临下行风险 短期价格上扬源于供给端事件和需求端局部支撑，但价差普遍走弱显示市场对供需平衡担忧 供给端持续扩张可能加剧过剩，需求端分化暗示全球需求不稳固，库存端间接信号强化过剩预期 整体产业链供大于求格局未改，若供给增量持续释放，价格可能承压下行 [7] 产业链价格监测 - **原油**：展示了原油期货价格、现货价格、价差、其他资产价格、库存及开工率等数据的变化情况 [8] - **燃料油**：展示了燃料油期货价格、现货价格、纸货价格、价差及库存等数据的变化情况 [9] 产业动态及解读 - **供给**：11月24日，阿布扎比国家石油公司将成立新公司管理Ghasha酸性天然气田；苏里南开放60%的海上油气勘探区域；叙利亚从沙特阿拉伯接收了近100万桶原油 [10][11] - **需求**：俄罗斯的Tuapse炼油厂已于11月21日恢复石油加工；美国商务部长与欧盟提高了柴油价格；印度尼西亚国家石油公司燃油零售商VIVO已同意购买10万桶汽油 [12] - **库存**：阿布扎比国家石油公司的董事会将把石油储量增加70亿桶，使其总储量达到1200亿桶 [13] - **市场信息**：包含政治对话、期货收盘价格、部分国家财政收入变化、企业营收变化等信息 [14][15] 产业链数据图表 报告提供了WTI、Brent首行合约价格及价差等多项产业链数据图表 [16][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 隔夜美乌两方对和谈协议仍在紧张协商，预计不会在宣称的时间内达成协议，部分提振地缘情绪，而再度有美联储理事支撑继续降息，乐观信号提涨油价，整体低位企稳运行，SC2601在445 - 455区间运行，长线观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 俄罗斯黑海港口Tuapse港恢复石油产品出口，当地炼油厂重启原油加工 [3] - 美国和乌克兰官员试图缩小双方在结束乌克兰战争计划上的分歧，修改美国提案 [3] - 美联储理事沃勒表示美国就业市场疲软，促使美联储在12月9 - 10日会议上再次降息25个基点 [3] - 11月24日，阿曼原油现货价63.17美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价62.10美元/桶，基差34.43元/桶，现货升水期货 [3] - 美国截至11月14日当周API原油库存增加444.8万桶，至11月14日当周EIA库存减少342.6万桶，预期减少60.3万桶，库欣地区库存至11月14日当周减少69.8桶，前值减少34.6万桶，截止至11月24日，上海原油期货库存为346.4万桶，不变 [3] - 20日均线偏下，价格在均线下方 [3] - 截至10月7日，WTI原油主力持仓多单，多减；截至11月18日，布伦特原油主力持仓多单，多增 [3] 近期要闻 - 美国与乌克兰官员就结束俄乌冲突计划加紧弥合分歧，起草“精修版和平框架”，获乌克兰部分盟友谨慎欢迎，特朗普暗示取得新进展 [5] - 美联储理事沃勒表示美国就业市场疲软，促使美联储在12月9 - 10日会议上再次降息25个基点，还讨论了可能被提名出任美联储主席问题 [5] - 印度Mangalore Refinery and Petrochemicals Ltd通过招标购买200万桶阿布扎比穆尔班原油，1月份装载，避开俄罗斯石油 [5] 多空关注 - 利多：对俄制裁临近，OPEC+将在明年一季度暂停增产 [6] - 利空：中东局势缓和，机构对原油过剩预期较为一致，美俄重新有会面谈判可能 [6] - 行情驱动：短期利空冲击殆尽，地缘利多不明显，中长期面临供大于求风险 [6] 基本面数据 - 期货行情：布伦特原油结算价前值62.56，现值62.72，涨跌0.16，幅度0.26%；WTI原油结算价前值58.06，现值58.84，涨跌0.78，幅度1.34%；SC原油结算价前值453.0，现值445.6，涨跌 - 7.40，幅度 - 1.63%；阿曼原油结算价前值62.67，现值62.68，涨跌0.01，幅度0.02% [7] - 现货行情：英国布伦特Dtd前值62.50，现值64.10，涨跌1.60，幅度2.56%；西德克萨斯中级轻质原油(WTI)前值58.06，现值58.84，涨跌0.78，幅度1.34%；阿曼原油:环太平洋前值62.98，现值63.17，涨跌0.19，幅度0.30%；胜利原油：环太平洋前值58.74，现值58.23，涨跌 - 0.51，幅度 - 0.87%；迪拜原油:环太平洋前值62.97，现值62.66，涨跌 - 0.31，幅度 - 0.49% [9] - API库存走势：11月14日API库存45618.7万桶，较前一周增加444.8万桶 [10] - EIA库存走势：11月14日EIA库存42415.5万桶，较前一周减少342.6万桶 [13] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓：10月7日净多持仓74309，较前值减少28991 [17] - 布伦特原油基金净多持仓：11月18日净多持仓178364，较前值增加13497 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜欧洲外交官对美国主导的俄乌协议表示不满但乌方未强烈反对，地缘担忧情绪消退致油价大幅下挫；美国9月非农就业人数激增使美联储12月降息概率降低，影响权益市场和油价；今日对俄制裁实施部分炼厂停进俄油，为油价提供支撑，短期风险消退下油价预计低位运行，SC2601在448 - 458区间运行，长线观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 基本面：欧洲外长强调俄乌战争结束计划需纳入乌欧意见，美对俄两大石油公司制裁，8月非农就业人数增加失业率上升，整体中性 [4] - 基差：11月20日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价已知，基差34.84元/桶，现货升水期货，偏多 [4] - 库存：美国截至11月14日当周API原油库存增444.8万桶，EIA库存减342.6万桶，库欣地区库存减69.8桶，上海原油期货库存346.4万桶不变，偏多 [4] - 盘面：20日均线偏下，价格在均线下方，偏空 [4] - 主力持仓：截至9月23日WTI原油主力持仓多单且多增，截至11月11日布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [4] 近期要闻 - 周五生效的美国制裁或使4800万桶俄原油滞留海上，亚洲买家紧急找替代供应，中东航线运费达近五年高点，若供应受阻将引发市场担忧 [6] - 乌方收到美方提案后表达反对，泽连斯基未提协议呼吁美发挥领导作用，欧洲外交官不满美计划，俄外交部未获相关信息，美俄在乌冲突解决上暂无新进展 [6] 多空关注 - 利多因素：对俄制裁临近；OPEC+将在明年一季度暂停增产 [7] - 利空因素：中东局势缓和；机构对原油过剩预期一致；美俄有会面谈判可能 [7] - 行情驱动：短期利空冲击殆尽，地缘利多不明显，中长期面临供大于求风险 [7] 基本面数据 - 期货行情：布伦特原油结算价从64.89美元/桶降至63.51美元/桶，跌幅2.13%；WTI原油从60.67美元/桶降至59.25美元/桶，跌幅2.34%；SC原油从462.3元/桶涨至463.2元/桶，涨幅0.19%；阿曼原油从64.51美元/桶涨至64.75美元/桶，涨幅0.37% [8] - 现货行情：英国布伦特Dtd从63.56美元/桶涨至63.64美元/桶，涨幅0.13%；WTI从60.74美元/桶降至59.44美元/桶，跌幅2.14%；阿曼原油从64.70美元/桶涨至64.98美元/桶，涨幅0.43%；胜利原油从60.45美元/桶涨至60.90美元/桶，涨幅0.74%；迪拜原油从64.73美元/桶涨至65.04美元/桶，涨幅0.48% [10] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓：9月23日为102958，较上期增4249 [18] - 布伦特原油基金净多持仓：11月11日为164867，较上期增12836 [20]

公司股价表现 - 中国海油股价午后下跌超过4%，截至发稿时下跌3.91%，报21.62港元 [1] - 成交额为21.8亿港元 [1] 行业供需环境 - 国际能源署上调对明年全球原油过剩的预测，预计全球石油供应将超过需求，每日过剩逾400万桶 [1] - 全球石油市场供需平衡日益失衡，供应持续增加而需求增长低于历史水平 [1] - 国际能源署略微上调今明两年全球石油需求增长预测，但预计日均增速仍低于80万桶，远低于过去几十年趋势 [1] 公司经营业绩 - 前三季度营业收入为3125.03亿元，同比降低4.15% [1] - 油价走低影响公司营收，但油气产量延续增长趋势 [1] - 营业收入同比降幅小于油价降幅，凸显公司韧性 [1] - 前三季度布伦特原油现货均价为69.914美元/桶，同比下降14.6% [1] - 桶油主要成本为27.35美元/桶油当量，同比减少2.8% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘事件较多影响短期行情，美联储部分理事偏鹰态度打击12月降息乐观预期，后续市场承压运行，叠加供应端影响仍需观察，短期油价震荡运行，SC2512在455 - 465区间运行，长线观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2512基本面，克里姆林宫希望普京和特朗普再次举行峰会，俄罗斯黑海旗舰乌拉尔原油价格暴跌，美国对俄两大生产商和出口商制裁本周五生效，特朗普愿与委内瑞拉总统对话，整体中性 [3] - 11月17日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价分别为65.23美元/桶、64.16美元/桶，基差33.71元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 美国截至11月7日当周API原油库存增加130万桶，EIA库存增加641.3万桶（预期增加196万桶），库欣地区库存当周减少34.6桶，上海原油期货库存至11月17日为346.4万桶不变，偏空 [3] - 20日均线偏上，价格在均线上方，偏多 [3] - 截至9月23日WTI原油主力持仓多单且多增，截至11月11日布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [3] - 周末受攻击原油港口恢复供应，亚盘开盘油价小跌，特朗普对委军事行动态度不明，地缘事件影响短期行情，后续市场承压，供应端影响待察，短期油价震荡 [3] 近期要闻 - 特朗普表示愿扩大在拉丁美洲军事行动，或打击委内瑞拉、哥伦比亚和墨西哥，已下令向加勒比海派海军资产，引发对委军事行动猜测及内部担忧，其还表示可能与委总统对话，对墨西哥也不满 [5] - 美联储副主席杰斐逊称进一步降息需“谨慎推进”，理事沃勒认为就业市场情况支持下月会议再降息25个基点 [5] - 新罗西斯克周日恢复石油装货，但乌克兰对俄石油基础设施袭击仍受关注，乌军方称袭击了俄梁赞和新古比雪夫斯克炼油厂 [5] 多空关注 - 利多因素为美俄会谈取消、对俄制裁增加，OPEC+明年一季度暂停增产 [6] - 利空因素为中东局势缓和，机构对原油过剩预期一致 [6] - 行情驱动是短期利空冲击殆尽，地缘利多不明显，中长期面临供大于求风险 [6] 基本面数据 - 每日期货行情，布伦特、WTI、SC、阿曼原油结算价前值分别为64.39、60.09、455.4、64.80，现值分别为64.20、59.91、458.7、64.64，涨跌分别为 - 0.19、 - 0.18、3.30、 - 0.16，幅度分别为 - 0.30%、 - 0.30%、0.72%、 - 0.25% [7] - 每日现货行情，英国布伦特Dtd、WTI、阿曼原油、胜利原油、迪拜原油前值分别为63.81、60.09、65.16、60.16、65.21，现值分别为64.14、59.91、65.23、60.76、64.70，涨跌分别为0.33、 - 0.18、0.07、0.60、 - 0.51，幅度分别为0.52%、 - 0.30%、0.11%、1.00%、 - 0.78% [9] - API库存走势，11月7日库存为45173.9万桶，较上期增加130万桶 [10] - EIA库存走势，11月7日库存为42758.1万桶，较上期增加641.3万桶 [12] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓，9月23日净多持仓为102958，较上期增加4249 [15] - 布伦特原油基金净多持仓，11月11日净多持仓为164867，较上期增加12836 [17]

近期油价反弹驱动因素 - 国际油价在连续三个交易日上涨后出现直线下跌，市场对供应过剩的担忧再次成为焦点 [1] - 美国对俄罗斯石油实施最新制裁，印度停止购买约170万桶/日的俄罗斯原油，乌克兰对俄罗斯石油基础设施的打击引发供应担忧 [1] - 卢克石油公司位于伊拉克的西古尔奈-2油田因制裁遭遇不可抗力，该油田当前产量约40万桶/日，短期内显著提振油价 [1] - 成品油市场走强为原油价格提供有力支撑，欧美汽柴油价格涨幅较大，且日内走势与原油相似度高 [2] 原油市场基本面状况 - 原油市场基本面未发生根本性改善，供需压力依然存在 [3] - 10月后中国补库量下降，累库压力逐渐转移至其他地区 [3] - 北半球夏季出行旺季结束，全球炼厂进入季节性检修，工业与交通用油需求将明显回落 [3] - 截至11月7日当周，美国原油库存增加约120万桶，印证需求转弱判断 [3] - OPEC+决定12月继续增产，仍将对原油价格形成压力 [3] 短期及中长期油价展望 - 在汽柴油行情驱动下，短期内原油价格仍有上涨支撑，但影响力会弱化，预计油价走势维持震荡 [3] - 2025年年底至2026年一季度原油累库压力较大，届时油价仍有下跌空间 [4] - OPEC+预计于2025年12月达到本轮扩产高位平台期，累计增产量近300万桶/日 [4] - 2026年2-3月为原油季节性需求低点，随后需求或逐渐回暖 [4] - 俄罗斯海运原油出货量连续第三周下降，滑至近两个月最低点，短期内俄乌冲突无法缓解 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油本月受美方对俄制裁影响，在极低估值下展现高弹性，3 日内涨幅约 10%，短期仍有下行风险但风险不大，表外库存转表内或使油价下行，但显性库存无累库风险，油价在页岩油成本区间可获支撑 [2][6] - 供给端表外库存风险释放后提供中期布局机会，明年淡季需求风险不至于使油价下行，上行空间也有限，重点观测 3 月末非 OPEC 国家产量行为，行业默契挺价格局可期，若非 OPEC 保持激进战略，旺季重启增产概率增强 [3] - 需求端美国需求短期不及预期，但维稳是大概率事件，中印两国支撑原油需求走强，中国政府端需求走强、居民端需求企稳 [3] 根据相关目录分别进行总结 为何认为制裁后油价短期仍有下行风险，但风险不大 - 全球原油浮仓制裁后加速累积，表外库存接近 100 万桶，超 2024 年 7 月 8 日的 66 万桶级别，近乎 2023 年 4 月 11 日的 110 万桶，大部分为敏感油种，俄油折价促使表外转表内，预计短期使油价下行，但全球显性库存无累库风险，油价在页岩油成本区间可获支撑 [6] 为何对需求端转为乐观 - 亚太地区以中印为代表至 2025 年底进口仍将维持强劲，支撑全球油价需求端 [10] - 中国持续进口吸纳 OPEC 绝大部分增产，相当部分进入战略储备库存，为油价提供中期底部支撑，中国 SPR 需求将成中期亮点，美国长周期维持补充 SPR 战略目标 [16]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[7] 报告核心观点 - OPEC+计划于2026年1月起暂停增产以平衡油价，但当前四季度全球原油需求低迷，导致油价短期承压[1][2] - 地缘政治风险加剧，特别是欧美对俄罗斯制裁升级，有望为油价提供持续的风险溢价[3][18] - 中国“三桶油”通过增量降本和业务转型展现出穿越油价周期的韧性，长期投资价值凸显[4][19] - 中长期看好“三桶油”、油服板块及炼化、煤化工、乙烯等细分领域的龙头企业[5] 原油市场供需分析 - **价格表现**：截至11月7日，布伦特原油报收63.70美元/桶，WTI原油报收59.84美元/桶，较上周分别下跌1.4%和1.7%[1] - **供给端**：OPEC+于11月2日宣布12月增产13.7万桶/日，但将于2026年1-3月暂停增产计划[2]；2025年9月OPEC+原油产量为4304万桶/日，较2024年12月上升239万桶/日[2]；IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，其中OPEC+和非OPEC+各增长120万桶/日[3] - **需求端**：IEA在10月月报中预计2025年全球原油需求增长70万桶/日（较上月预测下调4万桶/日），2026年需求亦增长70万桶/日[3][16]；受宏观经济低迷及交通电气化影响，石油消费增长急剧放缓[16] - **库存与平衡**：IEA预计2025年全球石油供需呈现190万桶/日的供应过剩[16]；9月海上浮仓库存暴增1.02亿桶（相当于340万桶/日），创2020年以来最大增幅[16] 地缘政治影响 - 10月23日美国将俄罗斯Rosneft和Lukoil两家石油公司列入黑名单，并取消美俄首脑会面[3][18] - 10月22日欧盟达成第19轮对俄制裁，将对俄罗斯LNG实施全面禁运，并进一步制裁其影子船队[3][18] - 俄乌冲突导致俄罗斯原油加工量减少约50万桶/日[16] 中国“三桶油”战略与表现 - **产量计划**：中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4][19] - **业务转型**：炼油板块推进低成本“油转化”和高价值“油转特”；销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型；化工业务提升高附加值产品比例[4][19] - **资本开支**：“三桶油”通过深化增储上产和加强成本管控，在油价下行期展现出业绩韧性[4][19] 投资建议与关注领域 - 坚定看好“三桶油”及油服板块，推荐中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）及其下属油服工程企业[5] - 宏观经济恢复提振化工需求，产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好[5] - 具体关注标的包括炼化化纤产业链龙头（如恒力石化、荣盛石化等）、煤化工龙头（如宝丰能源、华鲁恒升等）及乙烷制乙烯龙头卫星化学[5]