报告行业投资评级 - 行情定位为震荡偏弱，月差策略建议反套 [7] 报告的核心观点 - 当前原油核心矛盾是短期经贸摩擦冲击引发的需求担忧与中长期供需过剩基本面的共振错配，短期冲击放大跌势但基本面是核心压制力 [1] - 近端交易逻辑由短期经贸摩擦冲击和即时供需过剩共振主导下行惯性，关键驱动包括特朗普关税引发需求担忧、布伦特投机净多头减持、欧佩克 + 增产、美国出口高增及水上原油增量待港累库致现货疲软 [3] - 远端交易预期是供应过剩长期趋势与供需再平衡力量博弈，价格中枢看兑现度，关键驱动为油价低于 60 - 70 美元美国页岩油增产受限、中国需求或随政策边际改善迎补库周期 [4] 第一章核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 当前原油核心矛盾是短期经贸摩擦冲击引发的需求担忧与中长期供需过剩基本面的共振错配，短期冲击放大跌势但基本面是核心压制力 [1] - 短期矛盾聚焦“经贸摩擦能否缓和”与“跌势放缓节奏”，中长期矛盾核心博弈在于“供应过剩的消化速度”与“全球需求的复苏力度” [1] 投机型策略建议 - 行情定位为震荡偏弱，月差策略建议反套 [7] 第二章本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利空信息包括地缘风险溢价消退、特朗普关税政策升级、OPEC + 增产超预期、美国出口维持高位、亚洲需求疲软加剧 [8] 下周关注事件 - 关注红海航运恢复进度、特朗普关税政策进展、OPEC + 非正式会议 [11] 第三章盘面解读 量价及资金解读 - 近期原油期货市场表现疲软，周五原油暴跌超 5%，布伦特原油同步走弱，油价刷新年内新低概率增加 [13] - 特朗普关税威胁引发市场对经济及原油需求的担忧，是油价下跌的直接诱因，欧佩克 + 增产、美国原油出口增加等致供应过剩，消费旺季过后需求乏力，中国原油进口量下降等加剧供需失衡 [13] 内盘 - 盘面震荡偏弱，上周 SC 原油期货主力 2511 合约收 466.2 元/桶，周跌 3.71%，500 元/桶作为前期多空分水岭已彻底失守，目前短期支撑聚焦 444.5 元，若有效跌破，或下探页岩油成本对应的 430 元/桶一线，上方压力位见于 460 元及 480 元 [15] - 上周 SC2511 成交量 112232 手，持仓量增加 3872 手至 28515 手，截至 10 月 10 日，上海期货交易所 INE 原油期货持仓量为 82339 手，周环比增加 12885 手 [16] 外盘 - 本周五（10 月 10 日），纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油期货（WTI）主力合约结算价格为 58.9 美元/桶，较上周五下降 3.25%；洲际交易所布伦特原油期货（Brent）主力合约结算价格为 62.73 美元/桶，较上周五下降 2.79% [17] - 受美国政府停摆影响，CFTC 数据未公布，截至 10 月 7 日，洲际交易所 Brent 原油期货持仓量为 2904668 张，周环比减少 78946 张；管理基金净多持仓量为 141656 张，周环比减少 60824 张 [17] 内外价差跟踪 - 截至 9 月 26 日，SC - Brent 连 1 价差 - 0.27 美元/桶，SC - WTI 连 1 价差 3.56 美元/桶，SC - Dubai 连 1 价差 - 0.83 美元/桶，Brent - WTI 价差连 1 价差 3.83 美元/桶 [21] - 截至 9 月 26 日，SC M + 3 理论价为 488.26 元/桶，SC M + 3 盘面偏离程度 - 4.09%，偏离较上周修复，测算 SC 理论到岸利润 - 19.96 元/桶，利润较上周修复 [22] 第四章估值和利润分析 原油市场月差跟踪 - 当前布伦特和 WTI 原油月差维持小幅 Backwardation 结构，在当前基本面偏弱及油价走弱的背景下，外盘原油的 B 结构有望加深 [25] 原油区域价差跟踪 - 近期 SC 原油和布伦特原油的价差有所修复，由上周的 - 1.64 美元/桶回升至当前的 - 0.27 美元/桶，因本周外盘跌幅更大 [29] 原油下游估值跟踪 - 近期原油裂解价差呈现“柴油强、汽油弱”的鲜明分化，精准折射出全球成品油市场的结构性矛盾 [42] - 柴油端因欧洲冬季供暖备货需求升温、俄罗斯炼厂遭袭致出口锐减、亚洲因中国出口配额收缩、地炼开工低迷加剧供应紧张，需求刚性支撑价差持续走高 [42] - 汽油端受新能源替代加速、夏季驾驶季结束后需求疲软拖累，欧洲库存积压、亚洲出口受限，价差不断承压 [42] 第五章供需及库存推演 供应端跟踪 - 9 月 27 日 - 10 月 3 日，美国原油产量为 1362.9 万桶/日，周环比上升 12.4 万桶/日 [65] - 10 月 4 日 - 10 日，美国石油活跃钻机数量为 418 座，周环比减少 4 座 [65] 需求端跟踪 - 9 月 27 日 - 10 月 3 日，美国炼厂原油投入量为 1629.7 万桶/日，周环比上升 12.9 万桶/日；炼厂开工率为 92.4%，周环比上升 1 个百分点 [67] - 10 月 3 日 - 9 日，中国独立炼厂产能利用率为 62.24%，周环比下降 0.52 个百分点；主营炼厂产能利用率为 82.26%，周环比上升 0.98 个百分点 [67] 库存端跟踪 - 截至 10 月 3 日，美国商业原油库存总量为 420261 千桶，周环比上升 3715 千桶；战略石油库存总量为 406985 千桶，周环比上升 285 千桶；库欣地区石油库存总量 22704 千桶，周环比下降 763 千桶 [69] 平衡表跟踪 - EIA9 月报预计 2025 年全球石油需求将同比增长 74 万桶/日，较上月报告中的预测略有上升，发达经济体的石油交付保持韧性，新兴经济体的消费则相对较为低迷 [71] - 全球石油供应在 8 月份小幅上升，达到创纪录的 106.9 百万桶/日，今年全球石油产量将上升 2.7 百万桶/日，达到 105.8 百万桶/日；明年则将上升 2.1 百万桶/日，达到 107.9 百万桶/日 [71] - 炼油厂原油吞吐量在 8 月份激增了 40 万桶/天，达到创纪录的 8510 万桶/天，但预计在 10 月份将下降 350 万桶/天，全球炼油厂原油吞吐量预计在 2025 年平均为 8350 万桶/天，2026 年预计为 8400 万桶/天 [72] - 全球石油库存于 7 月增长了 26.5 百万桶，将自今年初以来的累积增长扩大至 187 百万桶，经合组织工业库存增长了 6.9 百万桶，与季节性趋势相符，根据 8 月的初步数据，全球石油库存基本保持不变 [72] - 基准原油价格在 8 月份继续走低，洲际交易所布伦特期货价格环比下跌了约 2 美元/桶，至 67 美元/桶，即将到来的供应过剩前景削弱了任何积极的价格动力 [73]

地缘政治风险与原油供给 - 巴以达成停火协议推动中东地缘政治风险下降 原油地缘政治溢价有望下行 [4] - 红海危机有望得到解决 油运市场紧张局势可能缓和 [4] - 对俄罗斯和伊朗的制裁仍存不确定性 联合国和欧盟已恢复对伊朗制裁 美国新增超过50个与伊朗石油有关的实体制裁 [4] OPEC+产量政策与供给前景 - OPEC+将于11月增产13.7万桶/日 增幅低于市场预期 显示其对供给过快增长和油价下行风险的谨慎态度 [5] - 2025年3-5月OPEC+增产缓慢 但6月以来因沙特大幅增产 截至2025年8月OPEC+当年累计增产175万桶/日 [5] - IEA预计2025年OPEC+原油产量增长约130万桶/日 但多数增产国缺乏闲置产能 俄罗斯进一步增产空间有限 实际增产额或持续低于目标值 [5] 全球原油需求与市场平衡 - 美国计划从11月1日起对从中国进口商品征收100%新关税 关税风险或对全球原油需求造成冲击 [6] - IEA在9月月报中预计2025年全球原油需求增长74万桶/日 全球原油供给增长270万桶/日 供给增幅大幅超过需求 [6] - 四季度原油季节性需求下滑 供给将超过需求 带来累库风险 可能对油价形成压力 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周原油受宏观情绪主导大跌，或暂时延续弱势，短线或仍有2 - 3美元/桶小幅下跌空间，年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶，虽本轮贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期下跌难一蹴而就，需关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [6][7] - 逻辑在于中美贸易摩擦升温致市场悲观情绪加剧，OPEC + 增产持续且季节性累库开启，长期过剩压力大，四季度累库较难证伪，需关注俄油因潜在制裁造成的出口下滑风险，油运运费大涨或刺激跨区价差走扩 [8] - 估值短期处于中低位，油价回落至页岩油成本附近且临近今年前低，单边观望不抄底，跨期正套轻仓持有（买SC11，空12）并未来择机加仓，跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 全球原油供应呈“紧平衡”下的谨慎增长格局，OPEC + 11月仅小幅增产13.7万桶/日，实际流入市场增量有限，非OPEC + 方面美国页岩油生产遇瓶颈，产量增长放缓甚至衰减，地缘政治事件扰乱供应，美国战略石油储备回购计划收紧供应 [6] - 全球原油需求有韧性但内部结构转变，美国需求成重要支撑，新兴市场表现分化，航空燃油成需求亮点，全球炼厂进入检修季抑制直接需求，需求增长从汽油驱动转向柴油和航空燃油驱动，整体经济前景为未来需求带来不确定性 [7] 宏观 - 中美贸易摩擦再升级，金油比提升 [13] - 海外PPI提升，需关注通胀传导 [19] - 人民币汇率小幅走弱，社融回落 [24] 供应 - OPEC减产跟踪：经历多轮减产及减产退出阶段，8月增产完成率7成，机构统计差90 + ，海运出口维持偏低水平，增量不明显，OPEC 8环比 - 26，比增产前仅增加3万桶/日 [28][29][30] - 各国家/地区供应情况：阿联酋、沙特等产能及闲置产能情况各异，圭亚那、巴西等部分国家供应有积极影响，俄罗斯油出口受阻但海运出口量有变化，美国页岩油生产面临挑战且SPR将接收原油，多个国家有不同供应相关事件 [9][10] 需求 - 美欧开工率季节性回落，中国主营炼厂、地炼开工率回升 [72] - 全球炼能有变动，2025 - 26年新增合计115.4万桶/日，退出合计 - 111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日 [74] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存企稳且大幅低于历史均值 [76] - 炼油毛利偏强震荡，欧洲柴油库存反弹，汽油去库，国内成品油毛利回落 [78][80][88] 价格及价差 - 全球原油现货市场周度概览：中东、美洲、北海等不同地区市场表现各异，升贴水情况不同 [92][94][96] - 北美基差震荡，月差小幅反弹，SC强于外盘且月差反弹，净多头持仓反弹 [102][103][104][106]

OPEC+产量决议 - OPEC+同意自11月起小幅增加原油产量 增产幅度为13 7万桶/日 与10月增幅持平[1][3] - 该决议缓解了交易员对超大规模增产的担忧 油价周一开盘走高 布伦特原油涨0 93%至65 13美元/桶 WTI原油涨0 94%至61 45美元/桶[1] 主要产油国立场分歧 - 俄罗斯主张维持小幅增产 以避免对油价造成下行压力 且其自身受制裁影响难以大幅提高产量[3] - 沙特阿拉伯原本希望将增产量提升至27 4万桶/日 41 1万桶/日或54 8万桶/日 即原决议的2至4倍 因其拥有闲置产能且希望更快夺回市场份额[3] 市场供需前景 - 今年以来 OPEC+通过逐步恢复闲置产能的策略重新争夺市场份额 全球夏季需求帮助吸收了额外供应 使油价保持相对坚挺[3] - 随着部分消费需求放缓 未来数月市场格局可能出现变化 国际能源署预测2026年全球石油供应将出现创纪录过剩[3] - 行业分析指出 在2024年年中至2025年的一段供应紧张时期之后 供需平衡已明确转向过剩 随着需求减弱 2025年剩余时间原油价格将受到双重打击[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国乃至OECD国家原油库存水平低，叠加OPEC+增产幅度不及预期，支撑油价 [4] - 供应端OPEC+增产进展受挫，进度需观察；需求端美国需求好于往年同期，国内需求有望进一步提振 [4] - 策略上建议多单持有 [4] 根据相关目录分别进行总结 季度观点及策略 库存 - 美国原油和成品油库存因需求上升下降，原油库存减60.7万桶至4.148亿桶，汽油库存减110万桶至2.166亿桶，馏分油库存减170万桶至1.23亿桶 [4][20] - 俄克拉荷马州库欣交付中心原油库存增17.7万桶，美国原油净进口量增160万桶/日，出口量降79.3万桶/日至448万桶/日 [4][20] 供应 - OPEC+决定10月再次提高石油产量目标，将解除第二层减产计划，减产幅度约165万桶/日，占全球需求量1.6%，解除时间提前一年多 [4][32] - 8月OPEC+原油产量平均为4240万桶/日，较7月增加50.9万桶/日，OPEC 12成员国原油产量8月增加47.8万桶/日 [33] - 自2022年以来OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应5.7%左右 [4][33] - 供应端存在不确定性，OPEC+增产进程、俄罗斯受制裁、美国页岩油产量触及天花板等因素影响供应 [4][41] 需求 - 美国炼油厂原油加工量增加5.2万桶/日，产能利用率下降0.3个百分点至93%，成品油供应总量增加15.6万桶/日 [4][59][62] - 中国8月原油加工增速加快，规上工业原油加工量6346万吨，同比增长7.6%，日均加工204.7万吨 [4] - 需求端整体稳中有升，美国需求旺盛，中国需求回稳，中国原油需求有望在出行需求带动下复苏 [4] 观点与策略 - 美国乃至OECD国家原油库存低，OPEC+增产幅度不及预期，支撑油价 [4] - 供应端增产进展受挫，需求端美国需求好于往年，国内需求有望提振 [4] - 策略为多单持有 [4] 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 - 展示2024 - 2025年全球原油产量、消费量、库存净提取量及期末商业库存等数据 [6] 产业链结构 - 介绍原油经过常减压装置、乙烯裂解装置、催化裂化装置等加工成各类产品的产业链结构 [9] 期现市场 期现结构 - 展示国内外价差、月间价差、INE原油期现价差、BRENT原油期限价差等图表 [11][15] 运费与运价 - 展示原油运输指数、成品油运输指数、港口运价等图表 [16] 库存 美国原油库存 - 美国原油和成品油库存因需求上升下降，相关数据有具体体现 [20] 中国原油库存 - 6 - 8月中国库存增量回落，因国内原油加工需求环比回升，消费上升 [25] 原油仓单 - INE原油仓单近期维持低位，可交割油库仓单库存水平较低 [29] 供给端 OPEC产量 - OPEC+决定10月再次增产，将解除第二层减产计划，此前已同意4 - 9月提高产量目标 [32] - 8月OPEC+原油产量增加，相关增产情况有具体说明 [33] 美国产量 - 上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平，页岩油产量触及天花板，产量增长空间有限 [36] 美国钻井 - 美国石油钻机数维持稳定，页岩油后期增产概率低，产量可能进入瓶颈期 [39] 全球产量 - 供应端存在不确定性，OPEC+增产、俄罗斯受制裁、美国页岩油产量等因素影响供应 [41] 需求端 中国需求 - 8月中国原油加工量较快增长，出行需求旺盛，有望拉动原油消费 [47] 中国原油进口 - 中国8月原油进口量为4949.2万吨，1 - 8月累计进口量同比增加2.5%，各月进口数据有具体说明 [52] 中国成品油出口 - 中国8月成品油出口量为533.4万吨，1 - 8月累计出口量同比减少5.4%，各月出口数据有具体说明 [55] 美国需求 - 美国炼油厂原油加工量增加，产能利用率下降，成品油供应总量增加，需求略好于去年同期 [59][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜原油市场企稳回升，地缘事件频发支撑油价走高，外盘价格接近震荡区间上沿，内盘因需求稍缓略逊外盘，后续若能突破上行空间将会打开，短线485 - 495区间运行，长线多单持有观察 [3] 各部分内容总结 每日提示 - 基本面：俄罗斯计划禁止不生产柴油的供应商出口柴油至年底，并考虑延长汽油出口禁令；乌克兰袭击致俄罗斯新罗西斯克港口附近石油装运及终端设备瘫痪，相关设施日出口原油约200万桶；印度要求若大幅削减俄石油进口，美方需允许其从伊委购油，整体偏中性 [3] - 基差：9月25日，阿曼原油现货价70.83元/桶，卡塔尔海洋原油现货价69.87元/桶，基差40.15元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 库存：美国截至9月19日当周API原油库存减少382.1万桶；EIA库存减少60.7万桶，预期增加23.5万桶；库欣地区库存增加17.7万桶；上海原油期货库存540.1万桶不变，偏多 [3] - 盘面：20日均线偏平，价格在均线上方，中性 [3] - 主力持仓：截至9月16日，WTI和布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [3] 近期要闻 - 印度要求若大幅削减俄石油进口，美方需允许其从伊委购油，否则切断三国供应或致全球油价飙升，增加中东采购将推高成本 [5] - 新上任美联储理事米兰呼吁未来几次会议每次降息50个基点，累计降息2个百分点，其他同僚主张谨慎行事，鲍曼认为年底前三次25个基点降息合理 [5] - 乌克兰袭击俄罗斯黑海沿岸新罗西斯克、图阿普谢两座港口石油装载设施，受袭设施日出口原油能力达200万桶 [5] 多空关注 - 利多：未提及 - 利空：机构月报对后市预期偏弱；美与其他经济体贸易关系持续紧张 [6] - 行情驱动：短期地缘冲突降低，贸易关税问题风险上升，中长期等待旺季结束供应增加 [6] 基本面数据 - 期货行情：布伦特原油结算价前值68.46，现值68.58，涨0.12，涨幅0.18%；WTI原油结算价前值64.99，现值64.98，跌0.01，跌幅0.02%；SC原油结算价前值482.3，现值488.9，涨6.6，涨幅1.37%；阿曼原油结算价前值69.89，现值70.61，涨0.72，涨幅1.03% [7] - 现货行情：英国布伦特Dtd前值70.02，现值70.59，涨0.57，涨幅0.81%；WTI原油前值64.99，现值64.98，跌0.01，跌幅0.02%；阿曼原油前值70.00，现值70.83，涨0.83，涨幅1.19%；胜利原油前值64.93，现值66.09，涨1.16，涨幅1.79%；迪拜原油前值69.91，现值70.80，涨0.89，涨幅1.27% [9] - API库存：美国截至9月19日当周API原油库存44445.3万桶，减少382.1万桶 [10] - EIA库存：美国至9月19日当周EIA库存41475.4万桶，减少60.7万桶 [12] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓：截至9月16日，净多持仓98709，较上期增加16865 [16] - 布伦特原油基金净多持仓：截至9月16日，净多持仓232171，较上期增加22593 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周初油价因市场计价美联储降息利好、欧美制裁俄油贸易及俄乌局势紧张而表现强势，周四因美联储降息未超预期、美元指数反弹、宏观风险偏好回落且地缘无更多利好而大幅回调，临近周末Brent主力跌至66美金/桶附近 [4] - 8、9月欧佩克增产，中东需求旺季结束，供应压力上升，3季度或累库，4季度压力增加，中长期平衡表过剩预期难证伪；短期海外成品油需求平稳，炼厂利润高支撑采购需求，年底海外柴油裂解价差矛盾仍有发酵空间 [4] - 油价预计维持偏弱震荡格局，Brent主力合约运行区间在65 - 67美金/桶，上行风险来自地缘风险升级，下跌风险来自衰退预期增加等宏观风险 [4] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利国内汽油和柴油裂解偏弱，期权观望 [5] 各目录总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：上周初油价受利好上涨，周四回调，临近周末下跌；供需上供应压力上升，中长期过剩预期难改，短期需求有支撑；油价预计偏弱震荡，有地缘和宏观风险 [4] - 交易策略：单边震荡偏弱，套利国内汽油和柴油裂解偏弱，期权观望 [5] 核心逻辑分析 宏观 - 美联储降息25BP未超预期，宏观风险偏好降温，近端及远端美债收益率回升，十年期美债收益率从4.02%反弹至4.13%，美元指数从96.6反弹至97.6 [8][9] - 美联储九个月来首次降息，将基准利率调至4.00% - 4.25%，预计年内还将降息两次，较6月预期多一次 [11] 供应 - 俄罗斯海运原油出口量截至9月14日一周约318万桶/日，较前一周减93.4万桶/日，四周平均值从前周的342万桶/日升至346万桶/日；乌克兰袭击俄能源设施，部分港口出口量下降 [15] - 9月19日当周美国原油活跃钻机数418台，环比升2台；9月12日当周美国原油产量1348.2万桶/日，环比减1.3万桶/日，同比增28.2万桶/日 [18] 库存 - 2024年全球原油库存同比降7109万桶，全年去库19.5万桶/日；1季度全口径库存累库89万桶/日，2季度卫星库存累库105万桶/日，3季度截至9月17日卫星库存累库4.4千桶/日 [22] 平衡 - IEA将2025年全球石油需求增幅上调至74万桶/日，预计2025年供应增长230万桶/日，2026年增长210万桶/日；平衡表指向远期大幅过剩，2025年3季度过剩近200万桶/日，2026年上半年过剩400万桶/日以上 [25] 现货市场 - 中东市场走弱，Dubai掉期首行 - 三行价差从3美金/桶以上回落至2.6美金/桶附近 [27] - 北海现货触底回升，DFL从0.5美金/桶以内反弹至0.65美金/桶，EFS反弹至0.45美金/桶，处于近五年同期最低水平 [29] 周度数据追踪 价格及月差 - 展示Brent、WTI、Dubai首行价格及月差走势 [33] 现货 - 展示欧洲&西非、中东&地中海、北美原油现货贴水等数据走势 [36][40][45] 周度供需 - 美国 - 展示美国原油产量、进料量、进口量MA4、出口量MA4数据走势 [48] EIA周度数据 - 炼厂开工：展示美国及各地区炼厂开工率数据走势 [51] - 汽油：展示美国汽油产量MA4、净进口MA4、库存、需求MA4数据走势 [55] - 馏分油：展示美国馏分油产量MA4、净进口MA4、库存、需求MA4数据走势 [58] - 航煤：展示美国航煤产量MA4、净进口MA4、库存、需求MA4数据走势 [61] 周度库存 - 美国 - 展示美国原油商业库存、库欣库存、战略库存数据走势 [64][66] 水上库存 - 展示全球、亚洲、欧洲、西非原油浮仓及全球水上原油、在途原油数据走势 [69][70][75] 库存 - 欧洲成品油 - 展示ARA地区汽油、柴油、航煤、石脑油、燃料油库存数据走势 [80] 库存 - 新加坡&中东成品油 - 展示富查伊拉和新加坡重质、中质、轻质库存数据走势 [86] 油轮运费 - 重油 - 展示Dirty - VLCC不同航线运费数据走势 [89] 裂解与利润 - 西北欧：柴油裂解震荡走强，汽油裂解缓慢走强，其余组分平稳 [93] - 亚太：柴油裂解维持高位，汽油裂解震荡走强，石脑油裂解强势，其余组分平稳 [100] - 北美：柴油裂解震荡走强，其余各组分裂解平稳 [107] - 中国：国内成品油裂解价差整体走弱后反弹，汽油裂解或季节性回落，柴油裂解中性，汽柴油出口利润回升 [118] 油价vs持仓 - 展示Brent、WTI价格与持仓、管理资金净头寸关系，以及Gasoil - Brent、RBOB - WTI、HO - WTI管理资金净头寸与价格关系 [119][122][125]

报告基本信息 - 报告行业：原油 [1] - 报告日期：2025年9月23日 [2] 报告行业投资评级 - 无明确投资评级表述 报告的核心观点 - 美国原油出口量大幅增加带动原油库存大幅去化，但单周出口量波动大；炼厂原油输入量开始持续下滑，后期进入检修季需求阶段性下滑；馏分油库存7月降至年内低点后持续增长，增速快于往年同期，柴油消费偏弱，4季度进入消费旺季需关注后期变化；EIA和IEA月报上调全球原油供应预期，预期累库速度加快；油价中期持续承压，以空头思路为主，操作上冲高做空 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - WTI主力开盘63.28美元/桶，收盘62.36美元/桶，最高63.35美元/桶，最低62.2美元/桶，涨跌幅-1.42%，成交量24.97万手 [6] - Brent主力开盘66.94美元/桶，收盘66.05美元/桶，最高67.05美元/桶，最低65.85美元/桶，涨跌幅-1.3%，成交量32.86万手 [6] - SC主力开盘485.2元/桶，收盘483元/桶，最高487.4元/桶，最低481.8元/桶，涨跌幅-1.67%，成交量9.61万手 [6] - 操作建议：空头思路，冲高做空 [6] 行业要闻 - 科威特石油部长称，2025年10月将石油产量提高至255.9万桶/日，自4月以来欧佩克+产量增加改善供需平衡，增产措施可暂停或逆转，全球石油需求正在复苏，科威特原油生产能力为320万桶/日 [7] - 特朗普向欧洲国家施压，要求停止购买俄罗斯石油 [7] - 法国总统马克龙称，欧洲从俄罗斯进口的石油和天然气非常少 [7] 数据概览 - 报告展示了WTI现货价格、阿曼现货价格、全球高频原油库存、EIA原油库存、美国原油增产速度、Dtd Brent价格、美国汽油消费、美国柴油消费等数据图表 [10][11][14][21]

报告核心观点 - 投资者对需求前景的担忧拖累油价，夏季消费旺季结束及炼厂检修季将使炼油厂对原油需求持续下降；欧盟考虑针对剩余俄罗斯石油进口采取贸易措施；周末中美领导人通话带来缓和情绪，欧盟下一轮对俄制裁聚焦“第三国”石油行业机构，乌克兰对俄能源设施袭击影响仍存，短期地缘担忧支撑油价，供应端压力显现，中长期油价空间承压下降；短线480 - 490区间运行，长线多单持有观察 [3] 各目录总结 每日提示 - 原油2511基本面中性，基差显示现货升水期货偏多，库存数据偏多，盘面中性，主力持仓偏多 [3] 近期要闻 - 花旗集团分析师认为布伦特原油价格在2025年底至2026年将逐步回落至每桶60美元左右，欧佩克+取消“第二轮减产措施”使全球原油库存预期增长，2025年日均增加110万桶，2026年日均增加210万桶；“悲观情景”或因宏观经济与贸易疲软致需求下滑、供应增长超预期触发，“乐观情景”或由地缘政治事件推动 [5] - 美国众议院代表团访华，中美需加强接触，中方愿与美方相互尊重、和平共处、合作共赢，推动双边关系发展 [5] - 美国政府停摆威胁骤增，参议院否决维持联邦机构运转的临时拨款议案，共和党议员可能9月29日再次表决 [5] 多空关注 - 利多因素包括美国对俄能源出口进行二级制裁、中美关税豁免期再度延长、中东局势恶化；利空因素有机构月报对后市预期偏弱、美国与其他经济体贸易关系持续紧张；行情驱动为短期地缘冲突降低、贸易关税问题风险上升，中长期等待旺季结束供应增加 [6] 基本面数据 - 期货行情：布伦特原油、WTI原油、SC原油、阿曼原油结算价均下跌，幅度分别为 -1.32%、 -1.36%、 -1.03%、 -1.63% [7] - 现货行情：英国布伦特Dtd、西德克萨斯中级轻质原油（WTI）、阿曼原油、胜利原油、迪拜原油价格均下跌，幅度分别为 -1.07%、 -0.75%、 -0.35%、 -0.32%、 -0.23% [9] - API库存：美国截至9月12日当周API原油库存减少342万桶，预期减少156.5万桶 [3][10] - EIA库存：美国至9月12日当周EIA库存减少928.5万桶，预期减少85.7万桶；库欣地区库存至9月12日当周减少29.6万桶，前值减少36.5万桶 [3][14] 持仓数据 - WTI原油主力持仓多单，9月16日较之前多增；布伦特原油主力持仓多单，9月16日较之前多增 [3] - WTI原油基金净多持仓9月16日为98709，较9月9日增加16865 [17] - 布伦特原油基金净多持仓9月16日为232171，较9月9日增加22593 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前原油市场利空因素略占上风 供应过剩担忧和需求端疲软是压制油价主要压力 虽油价一度受地缘因素支撑突破前期低位震荡区间 但利好兑现后后续乏力 需关注俄乌与中东地缘局势发展；高硫燃料油因主要出口国发货量减少供应收紧 且中东发电需求将季节性回落、沙特进口减少但埃及采购增加 多地库存下降 低硫燃料油因尼日利亚出口增加供应趋松 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 周度总结 原油 - 价格方面 期初油价延续跌势 WTI于12日收于62.69美元/桶 期中受地缘政治局势支撑震荡走高 WTI于15日涨幅一度扩大至1% 最高触及63.01美元/桶 期末在EIA数据与美联储降息共同作用下再度震荡走弱 [3] - 供应方面 OPEC+10月开始逐步释放另外166万桶/日产能 但实际增产幅度约为150万桶/日 低于250万桶/日目标 沙特调低对亚洲客户官方销售价格并要求买家增加提货量 8月产量增加25.8万桶/日至971万桶/日 俄罗斯能源设施遇袭和新制裁酝酿或带来短期供应风险溢价 [3] - 需求方面 美联储降息25个基点 但对需求提振难快速兑现 市场更担忧经济放缓前景 且降息后美元指数上涨 削弱原油吸引力 秋冬馏分油备货旺季表现不佳 库存逆季节性上涨 美国炼厂开工较年内高点下降3.6个百分点至93.3% [4] - 库存方面 截止9月12日 美国原油库存大幅减少928.5万桶 库欣库存减少29.6万桶 汽油库存下降234.7万桶 馏分油库存增加404.6万桶 [4] 燃料油&低硫燃油 - 供应方面 燃料油主要产油国出口下滑 伊朗9月发货量预计仅为61万吨 环比大幅减少74万吨 俄罗斯9月发货量预计为212万吨 环比减少32万吨 中东地区9月发货量回落至123万吨 环比减少256万吨 低硫燃料油供应压力主要来自西非 尼日利亚9月发货量预计达到40万吨 环比增加9万吨 科威特9月发货量为24万吨 环比减少13万吨 中国8月保税用低硫船燃产量为106.5万吨 环比小幅增加4.6万吨 整体仍处于中低位水平 [6] - 需求方面 高硫燃料油夏季用电高峰接近尾声 中东发电需求预计季节性回落 埃及采购需求延续 9月进口量预计达59万吨 环比增加15万吨 沙特9月进口量预计为78万吨 环比减少47万吨 同比下滑36万吨 工业领域燃料油需求受天然气管道网络延伸和电力替代挑战 但在偏远地区、应急电源等场景仍具一定不可替代性 新能源替代效应持续削弱长期需求 [7] - 库存方面 9月15日当周 富查伊石油产品总库存暴跌18% 减少293.5万桶至1308.9万桶 9月17日当周 新加坡燃料油库存减少111.8万桶至2541万桶 9月11日当周 ARA地区燃料油库存减少3.5%至104万吨 [7] 供给端 - OPEC+于10月增产13.7万桶/日 但实际增产幅度未达目标 自2025年一季度以来 实际增产约150万桶/日 低于250万桶/日目标 [3][11] - 美国原油产量维持在高位 [22] 需求端 馏分油备货旺季库存反增 美国炼厂开工较年内高点下降3.6个百分点至93.3% 暗示传统秋检逐渐启动 [4] 库存 商业原油受出口影响大幅去库 截止9月12日 美国商业原油去库928.5万桶 库欣库存减少29.6万桶 [4][44] 全球原油平衡表 - 连续两年超预期累库 累计过剩原油超26亿桶 2025 - 2026年非OPEC产量从67.5升至70.3百万桶/日（+4.1%） 2025年8月后OECD需求持续低于46.5百万桶/日 2026年1月骤降至44.8百万桶/日（-3.4%环比） 非OECD需求波动剧烈 2025年12月达峰值59.4百万桶/日 2026年10月骤降至58.3百万桶/日（-1.8%） [59][63] - 存在结构性供应过剩、需求增长脆弱性、库存周期恶性循环问题 2027年前难现实质性再平衡 [60][61][62]