核心观点 - 在供需紧平衡下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响比供需平衡表更重要 [1] - 工业金属是流动性、传统复苏与AI需求的三重驱动 [1] 贵金属 - 上周伦敦现货白银价格突破66美元/盎司，黄金价格温和上涨，铂钯价格稳步上行 [1] - 展望2026年，央行购金和黄金ETF持仓份额上升、美联储降息预期、日本加息背景下美元指数走弱等多因素将支撑黄金价格 [1] - 短期需关注俄乌谈判带来的地缘政治风险下行，白银库存短缺持续存在，价格或将偏强运行 [1] 铜 - 上周五铜价震荡走强，因美国就业数据喜忧参半、通胀超预期放缓，市场对2026年降息预期上升，且日本加息利空落地 [2] - 2026年铜矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅，同比下降21.25美元/吨与2.125美分/磅，显示铜矿供应持续偏紧 [2] - 在AIDC（人工智能数据中心）及电网对铜需求旺盛的背景下，铜矿加工费为零加剧了铜供应的脆弱性，铜价或维持强势运行 [2] 铝 - 铝价高位震荡，受美联储降息与日本加息分化格局影响 [2] - 供给端出现扰动，South32旗下莫扎尔铝业因电力协议未达成，拟于2026年3月停产维护，减产预期再起 [2] - 需求端因下游疲软叠加铝价高位，加工开工率续跌至61.5% [2] - 成本端氧化铝受铝土矿库存高企拖累，价格延续跌势 [2] 能源金属 - **碳酸锂**：上周需求边际走弱，但在产量上升背景下库存去化水平下降，由于江西重要矿山复产存在较大扰动，市场对产量释放有分歧，导致碳酸锂价格快速上行，在保持去库的情况下价格或保持强势 [3] - **钴**：上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎，钴业公司多向电新下游延伸，形成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势以增强竞争壁垒 [3] 稀土及小金属 - 稀土价格环比下降，其中中重稀土价格降幅更大 [3] - 锡的供给存在不确定性，尼日利亚、刚果金、印尼方面扰动仍存，需求端有望受益于科技周期下焊料消费增长，为价格提供上行动力 [3]

财政援助与短期运转 - 欧盟批准900亿欧元援助 将分两年拨付 用于覆盖乌克兰2026年近70%的预算赤字 主要用于政府运营、民生保障和基础设施修复 [2] - 在美国援助大幅缩水背景下 欧盟资金成为避免乌克兰政府停摆的关键选择 [2] - 援助资金有助于缓解能源短缺与民生困境 例如加速修复因空袭导致的电力中断 并应对高达15.1%的通胀率以稳定物价和保障基本公共服务 [2] 地缘战略与安全绑定 - 欧盟将乌克兰视为抗俄前沿 自冲突爆发以来累计援助已超1500亿欧元 此次不惜绕开成员国反对强行通过决议 [3] - 援助与乌克兰国防项目深度绑定 若无法及时获得首笔贷款 其无人机等国防产能可能被迫削减 [3] - 俄罗斯将援助定性为主权盗窃 威胁采取反制措施 可能进一步激化冲突 [3] 改革进程与入盟条件 - 900亿欧元援助与乌克兰入盟改革深度挂钩 是对其已完成68项改革任务中63项的认可 包括清理腐败法官和建立独立司法体系 [4] - 改革在战争状态下推进可能加剧内部矛盾和社会不满 [4] - 援助本质为贷款 未来需偿还 若安全无法恢复导致经济增长停滞 将带来长期债务压力 [4] 资金缺口与内部分歧 - 欧盟援助规模仍不足 仅能覆盖乌克兰2026年1200亿美元运转需求的约40% 存在450-500亿欧元缺口 [5] - 相比世界银行估算的5240亿美元重建总成本 900亿欧元援助是杯水车薪 [5] - 欧盟内部存在严重分歧 匈牙利等国反对 最终以妥协换取决议通过 为后续资金拨付埋下隐患 成员国议会可能拒绝批准 [5]

原油近期市场行情总结 - 上周原油价格呈现快速下跌后阶段性筑底的走势，周初因俄乌谈判“取得了很大进展”的消息而快速下挫，周中则因美国加大对委内瑞拉油轮制裁及原油库存去库而止跌 [5][43] - 市场交易逻辑已从供应压制转向地缘博弈，俄乌冲突缓和有望加速，同时美国对委内瑞拉更广泛的制裁若实质性限制其出口，可能阶段性提振油价 [5][43] - 截至2025年12月19日当周，布伦特原油期货结算价为60.5美元/桶，周环比下降0.6美元/桶（-1.36%）；WTI原油期货结算价为56.7美元/桶，周环比下降0.8美元/桶（-1.36%）；DUBAI原油期货结算价为60.9美元/桶，周环比下降0.6美元/桶（-0.94%）[5][10][43][48] 价格数据与价差 - 本周WTI与Brent价差无较大变化，但1-3月价差走弱，凸显基本面弱于市场对远月的预期，反映弱现实下的远期供应修复 [12][50] - Brent原油本周基差为1美元/桶，较上周环比上升0.2美元/桶，升幅23.94%；WTI基差为4.8美元/桶，较上周环比上升0.3美元/桶，升幅7.21%，表明盘面因俄乌缓和、供应宽松及海上浮舱较多而计入更多悲观预期，但现货有支撑 [16][54] - 裂解差在11月冲高后大幅回落，主因欧美炼油装置检修结束复产叠加下游需求疲弱，成品油出现累库，整体裂解差仍处于下行趋势 [14][52] EIA数据与供应面 - 本周EIA数据显示原油库存超预期去库，主因下游CDU装置检修结束以及年末需求翘尾带动成品油低库存快速补库 [6][44] - EIA月报将10月和11月原油过剩量分别大幅向上调整至449万桶/日与403万桶/日，表明整体过剩情况高于预期，同时全球运输中的原油仍处于历史高位 [24][62] - 美国原油产量保持近年高位，较上周无较大变化，炼厂开工率小幅回升0.3%至94.8%，处于历史同期均值之上且运行平稳 [26][28][64][66] - 美国炼厂检修量大幅下降132.86个至97个，较历史同期显著偏低，检修已基本结束，后期供应端仍有进一步释放空间 [28][66] 终端需求 - 下游成品油因炼厂开工率抬升，产量明显增加，但表需未见明显好转，导致成品油出现累库 [6][44] - 本周美国汽油表需为907.8万桶/日，较上周增长62.2万桶/日，增幅7.36%，但其他油品表需仍然较为疲软 [30][68] - 美国政府停摆结束后，乘坐飞机人数出现提升，与航煤表需呈正相关性，支撑航煤消费；高速公路行驶里程好转，支撑了汽油的表观消费 [31][69] 宏观经济与持仓 - 美国宏观经济方面，美联储年内累计降息75个基点，市场对明年降息路径存在争议，2026年美元利率有望进一步宽松，可能对经济和原油构成利多因素 [33][71] - Brent原油总持仓有所上升，但管理基金和互换净头寸则大幅回落 [18][56]

地缘政治动态 - 美乌或就乌克兰战后安全保障达成协议，乌克兰可能以不加入北约换取类似北约第五条的安全保障，但需俄方认可[2][8] - 欧盟领导人承诺在达成和平协议背景下支持乌克兰，并同意提供900亿欧元贷款[7] - 美国提议举行乌美俄国家安全事务助理三方会谈，以推动和平进程[3][7] 美国对外政策与行动 - 特朗普政府下令全面封锁进出委内瑞拉的受制裁油轮，导致12月17日布伦特油价单日上涨3%[2][11][12] - 美国2026财年国防授权法案将军费支出提升至创纪录的9010亿美元，较政府要求多80亿美元[16] - 国防授权法案包含制衡特朗普外交战略的条款，如禁止随意切断对乌情报援助，并体现国会在大国竞争上的鹰派态度[2][21] 市场与风险影响 - 美国对委内瑞拉的行动导致布伦特原油价格周中波动，全周环比下降1.8%[2][12] - 美国关税政策持续聚焦战略安全产业，正在进行232调查的领域包括半导体、关键矿产和飞机零部件[2][22] - 大国关系进入动荡再平衡期，美国战略重心向亚太和西半球转移，美俄关系出现缓和，美欧关系进入动荡期[23] - 报告提示主要风险为美国政策变化和国际关系变化超预期[4][24]

行业投资评级 * 报告未明确给出对石油石化行业的整体投资评级 [1][5][9][88] 核心观点 * 本周石油石化板块整体跑赢大盘，其中聚酯和炼油化工板块表现相对较强 [9][10] * 原油市场受地缘政治博弈影响维持震荡格局，俄乌和谈推进与美委局势紧张并存 [3][14][16] * 炼油行业处于底部企稳状态，受季节性需求疲软影响，汽油和柴油需求支撑减弱 [3][33][34] * 聚酯产业链处于行业底部企稳阶段，需求延续偏弱，关注长丝工厂减产计划落地情况 [3][73][76] * 烯烃产业链中，乙烯市场底部偏弱震荡，丙烯市场则呈现底部企稳态势 [3][55][60] 本周市场回顾 * 本周石油石化板块指数上涨1.60%，跑赢上证指数（+0.03%）[9][10] * 细分板块中，聚酯指数涨幅最大，为4.65%，其次为炼油化工指数（+2.70%）和烯烃指数（+1.99%）[9][10] * 油气开采服务指数表现最弱，下跌2.37% [9][10] * 重点公司中，桐昆股份周涨幅达9.40%，新凤鸣周涨幅为8.74%，东方盛虹周涨幅为8.40% [11] 石化细分板块行情综述 原油 * 截至12月18日，WTI现货收于56.15美元/桶，环比下跌1.45美元；布伦特现货收于61.43美元/桶，环比下跌0.95美元 [3][14] * EIA数据显示，截至12月12日当周，美国商业原油库存环比减少127.4万桶，库欣原油库存减少74.2万桶 [3][14] * 同期美国汽油库存增加480.8万桶，炼厂开工率环比上升0.3个百分点至94.8% [3][14] * 美国原油产量为1384.3万桶/天，净进口量环比减少27.9%，活跃石油钻机数增加1部至414部 [3][14] * 地缘政治方面，俄乌谈判取得进展，约90%的问题已解决；而委内瑞拉原油折扣扩大至较布油低21美元/桶，美委局势紧张 [3][16] 炼油 * 行业景气度底部企稳，受低温天气影响，汽油和柴油需求疲软 [3][33] * 本周全国汽油市场均价为7747.38元/吨，较上周下跌6元/吨；柴油均价为6783.98元/吨，较上周下跌73.83元/吨 [33] * 汽油零批价差为1325元/吨，较上周收窄51元/吨；柴油零批价差为722元/吨，较上周扩大27元/吨 [3][33] * 国内主营炼厂平均开工负荷为75.11%，与上周持平；山东地炼常减压装置平均开工负荷为55.9%，与上周持平 [3][34] * 山东地炼汽油库存56.09万吨，环比上涨0.48%；柴油库存82.99万吨，环比上涨2.26% [3][34] * 本周期山东地炼平均炼油毛利为471.59元/吨，较上周期上涨28.98元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为613.88元/吨，较上周期下跌31.59元/吨 [3][34] 聚酯 * 行业处于底部企稳阶段，临近年底，下游织机开机率有下降预期，需求偏弱 [3][73] * 截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为6300元/吨，较上周下跌105元/吨；FDY均价为6545元/吨，下跌115元/吨；DTY均价为7690元/吨，下跌55元/吨 [73] * 涤纶长丝平均行业开工率约为88.33%，江浙地区化纤织造综合开机率为62.97% [73] * 涤纶产品盈利分化：POY150D平均盈利为38.35元/吨，较上周下降71.09元/吨；FDY150D平均盈利为-166.66元/吨，下降81.13元/吨；DTY150D平均盈利为190元/吨，上涨50元/吨 [3][74] * 库存方面，POY库存约16-18天，FDY库存约21-25天，DTY库存约24-26天 [74] * 原料端，PX（FOB韩国）周均价为809.5美元/吨，环比下跌0.55%；PX-石脑油（PXN）价差上升至300美元/吨 [3][74] * PTA华东市场周均价为4611.43元/吨，环比下跌0.74%；截至12月17日，PTA行业加工费为156.51元/吨，行业仍处于亏损状态 [3][75] 烯烃 乙烯产业链 * 行业底部偏弱震荡，下游处于传统淡季 [55] * 国内乙烯市场均价为6172元/吨，与上周持平；CFR东南亚价格为725美元/吨，与上周持平 [3][55] * 供应端有装置变动，如联泓新科17万吨/年装置开车成功，茂名石化64万吨/年装置停车检修 [56] * 下游需求偏弱，聚乙烯价格延续弱势，苯乙烯和乙二醇行业开工率分别在66%和64.16%附近 [57] 丙烯产业链 * 行业底部企稳，市场供应充足，厂家出货存在压力 [3][60] * 截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为5955元/吨，较上周下跌135元/吨，跌幅2.22% [3][64] * 下游聚丙烯、丁辛醇等产品价格下滑，整体需求表现欠佳 [65] * 预计下周丙烯市场价格可能先跌后企稳反弹 [66]

中国减持美债 - 2025年10月，中国减持美国国债118亿美元，持仓水平降至2008年以来最低[1] - 减持行为是长期趋势的一部分，反映了对外部环境变化的理性应对，旨在降低对单一货币体系的依赖并增强储备资产多样性[3][5] - 调整方式为稳步推进，避免对市场造成不必要的波动，体现了政策成熟度[7][8] 加拿大大幅减持美债 - 2025年10月，加拿大单月抛售美国国债567亿美元，刷新了过去几年的最大波动记录[1] - 作为美国紧密的经济伙伴，此次剧烈减持不同寻常，可能出于防御性考虑，源于对美国贸易政策、利率走势不确定性及财政状况的担忧[10][12] - 此举释放出信号，表明即使传统盟友也在重新评估对美元资产的过度依赖，并寻求更强的金融独立性[14][16] 特朗普意图干预美联储 - 特朗普公开表示要更换美联储主席，核心诉求是推动大幅降息，以缓解政府高额债务下的财政压力[1][16][18] - 此举突破了美国政府通常不直接干预美联储操作的惯例，引发了市场对美联储政策独立性的质疑[16][18] - 若美联储决策被认为受政治力量左右，可能动摇全球对美元资产的信心，引发汇率波动和资本流动，影响全球金融市场稳定[20] 全球金融格局的潜在转向 - 中国、加拿大的减持行为与特朗普的言论相互关联，表明全球主要经济参与者正对美国政策路径产生质疑，并调整自身金融策略[22] - 美元作为全球主要储备货币的“不可替代性”被重新审视，美债的绝对安全地位受到挑战，美联储的独立性面临压力[24] - 全球正在探索储备资产多元化，美元体系的单极结构正在发生微妙调整，未来金融环境将更趋复杂[26][27]

欧盟批准对乌克兰大规模援助 - 欧洲理事会正式批准在2026-2027年度向乌克兰提供900亿欧元援助资金[1] - 该笔资金相当于5700多亿人民币，预计可覆盖乌克兰2026年近70%的预算赤字[1] - 这是继2024年启动500亿欧元援助机制后，欧盟又一次超大规模的资金支持[3] 援助资金的用途与背景 - 资金将分两年拨付，主要用于乌克兰的政府运营、民生保障和基础设施修复[4] - 乌克兰方面此前表示，若冲突延续至2026年，其至少需要1200亿美元以维持运转，其中600亿需依赖西方援助[4] - 2025年7月至10月，乌克兰获得的援助金额跌至冲突以来的第二低位，欧盟成为其主要资金支持方[4] 欧盟提供援助的核心动因 - 地缘博弈需要：欧盟将乌克兰视为对抗俄罗斯的“前沿阵地”，冲突爆发以来累计已提供超1500亿欧元援助，断供可能导致前期投入打水漂[6] - 现实压力倒逼：乌克兰2026年面临717亿欧元预算赤字，若欧盟不提供支持，乌政府可能停摆，由此引发的难民潮和地缘动荡将直接冲击欧洲[6] 援助资金的来源与成本 - 资金来源计划以欧盟冻结的2100亿欧元俄罗斯资产作为抵押发行债券，实质是“借俄罗斯的钱帮乌克兰”[8] - 该方案设定特殊条款：仅当俄罗斯赔偿战争损失时乌克兰才需还款，否则贷款将转为赠款[8] - 资金成本最终转嫁给欧洲民众：例如德国家庭年均能源支出已涨至5407欧元，较2021年上涨31%，同时还需分摊援乌资金[10] - 保加利亚天然气价格上涨70%，近30%的家庭陷入“能源贫困”[10] 援助可能引发的连锁反应 - 对乌克兰：900亿欧元仅为“续命钱”，相比其每年1200亿美元的需求仍是杯水车薪[14] - 对欧盟：内部分歧可能加大，匈牙利、斯洛伐克等国本就反对援乌，此次是被强行绕开否决权通过，后续执行可能再出乱子[15] - 对俄罗斯：俄方将此操作定性为“主权盗窃”，计划在国际法院起诉，并可能切断对欧能源结算通道，加速“去欧元化”进程[15]

欧盟援乌资金困境与资产动用博弈 - 欧盟为乌克兰筹集资金越来越困难，财政耐力逼近极限[1] - 决策者将目光锁定在俄罗斯被冻结的资产上，试图将其转化为援乌资金[3] - 西方已冻结俄罗斯约3000亿美元海外资产，其中欧盟境内锁定俄央行价值约2100亿欧元资产，且90%由欧洲清算银行掌控[3] 欧盟动用俄资产的内部障碍与外部压力 - 欧盟通过决议将冻结措施改为无限期，为以“合格多数表决”推进资产动用方案扫清障碍[3] - 俄罗斯已采取反制，央行向莫斯科仲裁法院起诉欧洲清算银行索赔超过18亿卢布[5] - 欧盟内部存在严重分歧：匈牙利、斯洛伐克明确反对没收俄资产；比利时、捷克、意大利也加入反对阵营[5] - 美国虽为援乌阵营，但反对欧盟动用俄资产资助乌克兰，并打算将部分资产用于自身主导的重建工作[6] - 内部分歧与外部压力使原计划12月峰会敲定的资产动用方案充满不确定性[6] 资金困境对乌克兰的直接影响与战略妥协 - 财政枯竭导致军事补给乏力，乌军战场处境艰难[8] - 特朗普政府向基辅发出最后通牒，施压其接受现有条件，否则将失去美国支持[8] - 迫于美欧援助不确定性及自身困境，泽连斯基公开宣布放弃加入北约的长期诉求，以换取安全保障[8] - 长期冲突已耗尽乌克兰军事与经济资源，人口外流、基础设施损毁严重[8] 大国博弈下的地缘政治格局 - 围绕资产的博弈是大国角力的缩影，欧盟的举动面临国际法争议及俄罗斯进一步反制的风险[9] - 美国通过援助主导权争夺，不断强化对乌局势的影响力[9] - 乌克兰成为博弈中最被动的一方，其经历揭示小国在大国博弈中的脆弱性[9] - 援助不确定性削弱乌克兰谈判底气，大国利益撕扯使冲突终结更加遥远[10]

地缘政治动态 - 美俄高层近期密集私下接触，双方在乌克兰问题上的表态出现微妙软化，有传闻称两国正就乌克兰部分地区的“势力范围划分”进行秘密磋商，引发乌克兰政府强烈抗议和国际社会广泛震动 [2] - 法国总统马克龙紧急访华，绕过常规外交流程，重点与中方探讨能源合作、中欧贸易以及乌克兰问题的政治解决路径，此举被视为欧洲寻求外交突围的关键一步 [2] 欧洲能源战略调整 - 欧盟出台“能源独立行动计划”，计划在未来3年内投入5000亿欧元用于可再生能源开发和能源基础设施升级，并推动成员国间的能源互供机制 [3] - 尽管当前欧洲天然气储备维持在较高水平，但冬季长期消耗下仍存在30%的缺口，这直接挑战能源安全，倒逼欧洲加快摆脱对俄能源依赖 [3] 欧洲安全架构重塑 - 欧盟内部加速推动自主安全能力建设，德国、法国等大国计划将欧洲快速反应部队规模扩大至5万人，并增加国防预算至GDP的2%，同时加强成员国间的军事协同训练 [3] - 此次安全架构调整未等待美国及北约明确表态，直接由内部协商推进，显示出强化自主安全的明显意图，以应对依附美国安全保护所带来的被动处境 [3] 欧洲经贸合作转向 - 欧盟近期主动与东南亚、拉美等多个新兴市场国家对接，启动自贸协定谈判，重点推进能源、农产品等领域的合作 [4] - 这些新的经贸合作对欧洲经济复苏的贡献率预计将达到15%，此举显示出欧洲寻求经济独立的决心，与以往依赖美俄市场的做法不同 [4][5]

文章核心观点 - 美国Onex公司获得希腊埃莱夫西纳港扩展权 此举被视为美国在地中海抗衡中国影响力的战略举措 旨在通过资本和地缘布局压缩中国“一带一路”旗舰项目比雷埃夫斯港的发展空间并可能带来安全风险[1][2][5] 交易与投资动态 - 希腊议会投票通过决议 美国Onex公司获得埃莱夫西纳港40公顷土地的扩展权 业务范围从造船延伸至物流、国防等领域[1] - Onex公司于2020年收购濒临破产的埃莱夫西纳造船厂 并带来了1.25亿美元融资[2] - 2023年 美国国际开发金融公司为该项目提供了1.25亿美元融资 显示出美国政府的官方支持[5] - 美国公司还计划投资希腊的沃洛斯港和亚历山德鲁波利斯港 并正与克罗地亚、黑山洽谈港口投资 试图构建地中海港口网络[3][6] 行业与市场竞争格局 - 中资运营的比雷埃夫斯港是希腊最大港口 年营业额达2.35亿欧元 是埃莱夫西纳港的47倍[2] - 在中远海运运营后 比雷埃夫斯港全球排名从第93位跃升至第32位 成为中欧陆海快线的核心[3] - 2024年财报显示 比雷埃夫斯港税后利润增长30.8% 汽车码头和邮轮业务创历史新高[6] - 中远海运计划扩建比雷埃夫斯港的伊拉科里奥斯汽车码头 将泊位增至10个以巩固其地中海第一大港地位[6] - 意大利瓦伦西亚港引入中远海运管理经验合作扩建后 港口吞吐量三年增长了40%[5] 战略与地缘政治影响 - 美国驻希腊大使明确表示 投资埃莱夫西纳港是为了“平衡中国在比港的影响力”[5] - 埃莱夫西纳港靠近空军基地和铁路枢纽 具备运送军事装备和敏感货物的能力 可能对邻近的中资比港构成安全监视与运营风险[2] - 美国在亚历山德鲁波利斯港建设LNG接收站 并计划将埃莱夫西纳港打造成能源枢纽 旨在取代俄罗斯的能源地位并掌控欧洲能源物流命脉[6] - 美国可能联合欧盟推动“港口投资审查” 增加中企未来在欧洲收购港口的难度[3] 经济与社会效益 - 比雷埃夫斯港为希腊创造了3000多个直接就业岗位 每年贡献约3亿欧元的经济收益 被视为希腊经济的“压舱石”[3] - 希腊希望借助埃莱夫西纳港的扩展 将其打造成能源枢纽 并通过国防、物流业务创造就业 推动经济转型[2]