报告核心观点 - 5月15日降准落地，股市进入“基金调仓”定价修正期，债市受流动性波动影响，市场进入关税大降和“基金调仓”叙事热度下降后的迷茫期，资金正寻找新方向和题材，AI等科技主线调整或酝酿博弈反弹机会 [2][9] 各类资产表现复盘 股市 - 大盘与红利表现稳定，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.68%、0.91%、0.41%；科技概念表现较弱，科创50、创业板指、恒生科技分别下跌1.26%、1.92%、1.56%；小微盘行情分化，中证2000下跌1.32%，万得微盘股指上涨0.36%；万得全A下跌1.14%，成交额1.19万亿元，较昨日缩量1595亿元 [2][7] - 非银金融大幅回调，SW指数下跌1.78%；科技品种继续回调，SW计算机、通信、电子和传媒分别下跌2.97%、2.45%、2.12%和1.93%；航运题材热度下降，Wind海运指数和港口指数分别下跌1.43%和0.13%；合成生物概念和化纤概念走强，Wind合成生物指数上涨2.15% [7][8] 债市 - 10年国债活跃券收益率小幅上行0.1bp至1.67%，30年国债活跃券收益率下行0.4bp至1.92%；10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.02%、0.24% [2] 商品市场 - 贵金属单边下跌趋势减弱，伦敦金、纽约金日线走出十字星，多空在3175美元/盎司附近争夺；沪金日盘下跌3.20%，沪银下跌2.34%；欧线集运指数高开低走，涨幅由10.1%收窄至8.7% [3] - 国内工业金属表现分化，沪铜下跌0.80%，沪铝上涨0.32%；黑色系回暖，螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板上涨0.39%、1.17%、0.34%、0.46%，沥青价格下跌1.45%；玻璃价格下跌0.10% [3] 资金面情况 - 万亿元降准资金落地，但非银借贷成本意外走高，早盘非银隔夜利率开于1.50 - 1.53%，尾盘收于1.52 - 1.53%；7天资金价格稳定在1.55%附近；银行借贷成本稳定低廉，R001、R007分别为1.45%、1.55%，均较前一交易日上行1bp；5年及以内中短期限收益率普遍上行1 - 3bp [4] 债市资金面边际收敛原因 - 客观资金占用，14日国债发行量较大，15日政府债单日净缴款规模2526亿元，叠加1250亿元MLF资金到期回笼，合计回收约3800亿元资金 [6] - 潜在的买断式回购到期压力，5月有一笔2月执行的9000亿元3M买断式回购到期，银行面临较大到期压力，或预防性减少资金融出 [6] - 央行态度的不确定性，5月中旬中美关税谈判有进展，市场担忧央行边际收紧流动性，5月初以来央行累计净回笼1.16万亿元逆回购资金 [6] 港股表现 - 恒生指数和恒生科技分别回调0.79%和1.56%，半导体、互联网品种跌幅较大；南向资金净流出2.21亿港元，腾讯控股和中芯国际分别净流出23.60亿元和3.01亿元，建设银行、中国移动分别净流入9.77亿元和6.67亿元，投资风格向红利品种切换 [9] 其他影响 - 阿里巴巴美股盘前一度下跌接近6%，或因一季报资本开支不及预期（246.12亿元人民币，较上一季度环比 - 22.5%），可能降低市场对企业AI投资预期，扰动A股科技行情 [9]

基金经理调仓动向 - 易方达基金张坤管理的易方达优质企业三年持有因持仓比例超限，于4月29日卖出招商银行300万股，金额1.27亿元 [1][4] - 张坤在2025年一季度大幅增持顺丰控股3170万股，截至4月28日易方达蓝筹精选持股3500.01万股，成为顺丰第八大股东 [1][4][5] - 易方达基金陈皓管理的易方达品质动能三年在4月增持医药股健友股份20.26万股，总持股达1084.86万股 [7] 其他基金经理调仓 - 汇添富基金胡昕炜旗下三只基金在2025年前四月合计增持嘉益股份62.92万股 [8][9] - 永赢基金高楠管理的永赢睿信在一季度增持嘉益股份3.47万股后，4月再加仓24.42万股 [8][9] - 国海富兰克林基金赵晓东管理的国富中小盘在4月增持古越龙山100万股，总持股近700万股 [10][11] 公募机构调研热点 - 4月电子和医药生物行业最受关注，电子行业被调研98只个股合计1754次，医药生物100只个股合计1400次 [12][13][14] - 立讯精密获114家公募调研182次，是唯一调研超100次的个股 [13] - 电子行业沪电股份、澜起科技、安克创新分别获调研72次、70次、64次 [13] - 基础化工股红宝丽4月涨幅104.27%，汽车股林泰新材涨84.94%，但均仅获1次调研 [13]

基金投资优势 - 基金投资可借助专业团队进行调研和仓位调整 避免个人投资者盲目追涨杀跌 [1] - 熊市时期支付的管理费相对于未来潜在收益微不足道 [1] 持仓集中度变化 - 一季度权益类基金平均持股集中度43.98% 较去年末44.19%下降0.21个百分点 [3] - 约2900只权益类基金持股集中度下滑 占比达48% [3] 分散化投资逻辑 - 专业机构遵循分散投资原则 避免重仓单一标的 [5] - 基金通过多资产/多行业对冲降低波动性 持有50只个股比10只更具稳定性 [5] - 基金公司能优中选优调整仓位配置优势标的 [5] 再平衡操作机制 - 结构性牛市导致部分科技板块持仓超限 需通过再平衡降低单一个股占比 [7] - 股债配置案例显示再平衡可实现"卖涨买跌" 提升胜率 [7] - 当单一个股因股价上涨导致持仓超10%行业限制时强制调仓 [7] 市场环境应对策略 - 外部环境不确定性增加（关税战/金融战）促使均衡配置策略 [9] - 混合基金采用股债商品组合 股票基金侧重大小盘均衡或现金红利配置 [9] - 政策预期落空加剧内部不确定性 建议降低仓位防范黑天鹅风险 [9]

基金持仓变动 - 易方达蓝筹精选混合一季度净赎回超过9亿份 [1] - 张坤管理的多只基金减持腾讯控股和阿里巴巴-W [1] - 易方达蓝筹精选小幅加仓山西汾酒和泸州老窖 [1]

公募基金市场总体规模 - 截至2025年2月底公募基金总规模达32.23万亿元 环比1月末增长2940.21亿元 增幅0.92% [1] - 公募基金整体份额达29.33万亿份 与1月末基本持平 [1] - 股票型基金规模创新高达4.48万亿元 单月环比增长909.14亿元 增幅2.07% [1] - 债券基金规模降至6.35万亿元 环比下降3.16% 份额降至5.5万亿份 环比下降2.96% [1] 科创综指相关基金产品 - 14只科创综指相关基金获批 含11只增强型及3只指数型基金 [2] - 科创综指覆盖科创板全部符合标准上市公司 含超40个申万二级行业 [2] - 半导体/医疗器械/软件板块权重占比较高 具高科技高成长特征 [2] 中证A500ETF持仓结构 - 险资机构成为中证A500ETF前十大主要持有人 [3] - 景顺长城中证A500ETF前十大持有人中险资占7席 合计持有49.66亿份 占比超30% [3] - 招商中证A500ETF前十大持有人中险资占6席 合计持有21.91亿份 占比超15% [3] 明星基金经理调仓动向 - 葛兰管理中欧医疗健康混合基金新进皓元医药700.21万股 [4] - 谢治宇管理兴全合润混合基金新进中国国航4673.08万股 [5] - 朱少醒管理富国天惠成长混合基金新进上海沿浦122.27万股 [6] - 翟相栋管理招商优势企业混合基金新进泛微网络450.00万股 [7] ETF市场表现 - 新经济ETF单日领涨6.66% 成交额54.7亿元 换手率1554.59% [8] - 黄金股相关ETF逆势走强 西部黄金涨停 [9] - 半导体相关ETF集体回调 最高跌幅2.40% [10] - 恒生科技相关ETF回调居前 [10]