战略规划 - 实施"2+X"战略，以创新医药和创新农药CDMO业务为核心，深度布局医药、农药创新中间体及衍生产品 [2] - 借助合成生物学、流体化学及绿色减碳等前瞻布局，为主业长期发展注入持续动能 [2] - 以人工智能为未来发展的重要抓手，打造"研发-生产"全生命周期产业链 [2] - 构建"六核心+两协作"生产体系和"实验室-小试-中试"研发体系，实施农药与医药业务差异化布局 [2] 农药业务 - 与科迪华、拜耳、富美实等国际头部农药企业达成持续合作，布局多种高级农药中间体及创新农药项目 [3] - 南通基地已建成氯虫苯甲酰胺中间体产能2000吨/年，持续供货十余年 [3] - 盐城基地已建成年产500吨原药项目产线，预计明年开始供货 [15] - 兰州基地建成约500吨/年创新农药中间体产能，另有1000吨/年定制产能处于设备安装调试阶段 [15] - 兰州基地在不到两年内通过核心大客户8次现场审计 [3] - 计划未来两到三年内陆续投放多种创新农药产品 [3][4] 医药业务 - 深耕医药CDMO领域20余年，与梯瓦制药、罗氏制药等国际药企建立长期合作关系 [5] - 太仓基地具备60吨/年左乙拉西坦原料药产能 [9] - 马耳他基地具备20余种医药原料药供应能力 [9] - 兰州中试基地建成年产15吨抗病毒类药物中试线 [9] - 与恒瑞医药达成战略合作，2025年计划落地5-10个产品，2026年不少于10个产品 [11] - 在兰州和上虞基地储备超过100亩化工用地，为中长期业务储备产能 [9] 产能布局 - 农药业务形成南通、盐城、兰州三大核心基地 [3][4][15] - 医药业务通过太仓、马耳他、上虞、兰州中试基地协同运作 [6][9] - 兰州基地采用共线设计和建设方案，提高产能利用率但增加施工难度 [15] - 兰州新区化工园区项目报批效率高，为持续落地新项目创造有利条件 [15] 合作与客户 - 与富美实合作氯虫苯甲酰胺中间体持续供货中，对续签合同有预期 [13][14] - 与恒瑞医药合作覆盖肿瘤、代谢、心血管等多个领域的药物开发 [8] - 医药业务坚持"大客户战略"，构建覆盖全球主流医药市场的客户矩阵 [6][10]

分红战略 - 公司实际控制人提议2025年度中期分红方案 向全体股东每10股派发现金红利10元 [2][4] - 2025年中期分红金额为1.19亿元 以总股本1.19亿股计算 [4] - 上市至今累计派现10.2亿元 为IPO募资总额5.82亿元的1.76倍 [2][7] 历史分红情况 - 2021年中期分红10派7元 派现5903.93万元 2021年度分红10转4股派15元 派现1.27亿元 [5] - 2022年度分红每10股派20元 派现2.36亿元 占当期净利润比例达213.03% [6] - 2023年中期派现9446.29万元 年度派现1.18亿元 [7] - 2024年实施三次分红 中期派现1.18亿元 三季度派现5962.56万元 年度派现8943.83万元 全年合计分红2.67亿元 [7] 财务表现 - 2024年营业收入7.83亿元 同比增长16.54% 净利润2.69亿元 同比增长22.39% 扣非净利润2.41亿元 同比增长12.15% [3][9] - 四年累计实现净利润7.7亿元 [3] - 2025年一季度营业收入1.31亿元 同比下降7.21% 净利润2825.85万元 同比增长17.8% 扣非净利润2311.27万元 同比下降9.53% [10] - 截至2025年3月末总资产21.83亿元 资产负债率54.33% 货币资金13.74亿元 占总资产比例62.94% [8] 业务发展 - 主营业务包括企业管理培训 管理咨询服务及图书音像制品销售 [3][9] - 2024年管理培训业务收入6.33亿元（同比增长6.31% 毛利率83.63%） 管理咨询业务收入1.46亿元（同比增长97.38% 毛利率44.24%） 图书销售业务收入305.19万元（同比增长47.07% 毛利率26.57%） [10] - 2024年开发新客户1200余家 其中新大客户295家 [3][9] - 平台汇聚近20万企业家及管理者 600余家上市公司 拥有知识产权560余项 管理类书籍50余套 [9][10] 募投项目进展 - IPO募集资金净额5.15亿元 [8] - 截至2024年末智慧管理培训基地建设项目投入2192.37万元 行动慕课智库建设项目投入2039.42万元 合计投入4231.79万元 整体投资进度8.21% [8]

收购终止原因 - 公司终止收购甘肃皓天科技部分存量股份和/或认购新增注册资本事项 [1] - 交易各方推进尽职调查、财务审计及方案商谈后未能就核心条款达成一致意见 [1] - 结合客户需求调整方案仍无法满足业务发展需要 决定合理调配资金助力主营业务落地 [2] 业务发展战略 - 公司明确"2+X"业务发展战略 重点推进客户需求导向的服务体系建设 [2] - 大客户战略进展良好 自有及自筹资金投入新产品产线建设及研发项目需求攀升 [2] - 全球布局六个核心生产基地与两个参股协作生产基地组成供应链格局 [3] 生产基地定位 - 太仓基地从传统农医药中间体生产向新产品领域拓展转型升级 [3] - 南通基地从事创新农药高级中间体高端定制 [3] - 盐城基地作为唯一具备农药全产业链生产能力基地 满足定制需求并参与市场竞争 [3] - 兰州基地推动数字化建设保障新订单落地 以医药中试助力研发成果商业化 [3] - 上虞基地具备生物酶产品快速规模化生产能力 [3] - 马耳他基地聚焦原料药及特色API定制生产 整合国内外资源拓展欧洲市场 [3] 半年度业绩表现 - 上半年归属于上市公司股东净利润亏损1000万元至500万元 较上年同期亏损5201.36万元显著收窄 [3] - 公司持续聚焦主业深化客户合作 推动年度经营计划实施 [3] - 预计2025年二季度扣非前单季度实现盈利 [3]

合作相关 - 与富美实合作协议未完成续签，正按订单供货，仍在商议条款细节，待双方推进达成一致 [1] - 坚定推行“大客户战略”，处于战略升级阶段，转向多元格局，CDMO项目梯度推进，预计各环节循环滚动式推进 [1][2] - 与多家头部农药企业建立合作关系，围绕氯虫苯甲酰胺与客户合作超十年 [3] 业务经营 - 客户以跨国企业为主，自身有抗风险能力，公司关注贸易政策变化保障业务发展 [4] - 2024年亏损2.58亿元，主因计提1.06亿元商誉减值，行业下行、订单减少致产能利用率不足，新项目未贡献利润 [5] - 医药业务围绕完善布局、坚持“大客户战略”、依托马耳他基地拓展国际化业务三个方向规划 [7] - 盐城基地生产经营正常，二期项目达可使用状态，制剂与CDMO客户下游产品无竞争关系 [8] 财务状况 - 短期借款同比增42.7%，负债率46.11%，因银行端融资增加，有偿债能力无违约风险，将探索多渠道融资 [9] 业务发展 - 以合成生物等技术平台支撑，依托专利通过跨境电商推进大健康业务发展 [10][11] - 坚持技术立企，维持高强度研发投入，兰州中试基地等将加速产品产业化 [12] 股东回报与市值管理 - 过往分红积极，2024年度未分红，未来分红政策待明确 [13] - 制定《市值管理制度》，后续将夯实业务、提升价值、维护投资者关系 [14]

公司历史与现状 - 2017 年公司利润低点源于化工原材料涨价、“煤改气”项目、汇率波动汇兑损失增加 [1] - 过去受原材料及天然气价格波动、外部特定事件等影响，业绩有阶段性波动，但难以反映真实经营水平 [1] - 近年来推进客户和产品转型升级，品牌大客户增多，高毛利、高附加值产品占比提高，加强内部管理，降本提效成果良好 [1] - 2024 年经营态势向好，分季度毛利率平稳；2025 年第一季度毛利率达 26.81%，回归正常中枢区间 [2] 营收与产品结构 - 截至 2025 年 4 月，功能鞋材和沙发家居品类营收占比约 70%，其他品类约 30%，功能鞋材、汽车内饰品类营收占比较 2024 年底提高 [2] - 电子产品、汽车内饰品类毛利率较高，功能鞋材和沙发家居品类也有高毛利率产品 [2] - 水性无溶剂产品在多领域应用，营收占比约 22%；2025 年“水性无溶剂聚氨酯复合材料关键技术”入选国家工信部首批先进适用技术名单 [3] 生产与产能 - 采取以销定产模式，产能利用率受多种因素影响有弹性和波动，但总体处于良好水平，与订单需求基本匹配 [2] 合作与市场 - 主要对标日本、韩国、中国台湾等地聚氨酯合成革企业，如台湾三芳、日本世联等 [3] - 2025 年 1 月升级为耐克战略合作伙伴，力争 2025 年实现中高速增长 [4] - 2024 年与阿迪达斯基本无销售，2025 年 3 月下旬部分订单量产，努力 2025 年实现较好销售额 [4] 外部影响因素 - 经营对原材料和能源价格变动敏感，会适时调整销售单价 [5] - 2025 年 4 月美国“对等关税”政策影响有限，2024 年直接出口美国占比约 2.55%；苹果从公司采购产品销往美国部分 2024 年约占营收比重 2.58%，且部分产品有豁免 [6][7] - 2025 年 5 月关税政策调整，公司将关注 90 天谈判窗口期政策变化，通过推进大客户战略等优化巩固竞争力 [7]

公司整体业绩情况 - 2025年一季度公司经营情况改善，植保板块毛利率企稳，医药板块稳步发展，汇兑收益增长和外汇套期保值衍生品由亏转盈使净利润显著提升，但新能源业务产线折旧带来业绩压力 [1] - 2025年新能源业务营业收入有望实现突破 [1][4] 医药业务情况 - 2025年预计医药业务实现一定增长，合作方以欧洲药企为主，推进新客户开发等三项核心工作，启动新医药车间投资项目 [2] - 医药新品种从研发到量产周期比植保类长，公司介入时点一般是客户完成分子有效性验证后，新产品有开发风险 [3] 植保业务情况 - 植保类新产品开发周期比医药类短，公司介入时点一般是客户完成分子有效性验证后，新产品有开发风险 [3] 新能源业务情况 - 新能源业务相关产品按计划进行客户沟通等工作，以电解液等产品切入市场，带动其他产品进入市场 [4] 海外工厂情况 - 英国工厂2025年产能利用率上升，一季度已实现盈利；马来西亚工厂处于土建阶段，正与客户洽谈订单 [5][6] 研发费用情况 - 2024年研发费用下降，因前几年投入大量成本后部分产品商业化及产线投产，未来研发更聚焦现有产品优化及优势技术延伸 [6] 产能利用率情况 - 公司医药产线申报合规产能包含历来合作订单，存在产品切换和排产安排，实际产能利用率较好，医药板块收入及利润稳定 [1]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营收5.55亿元创历史同期新高[1][9] - 2025年第一季度归母净利润0.46亿元同比增长12.47%[9][10] - 2024年营收24.03亿元同比增长20.12% 归母净利润1.94亿元同比增长174.19%[9] - 2025年第一季度主营产品销售单价同比增长9.43% 毛利率达26.81%[12] - 2024年主营业务收入23.63亿元 产品销量6689.53万米 每米售价约35.33元[9] 产品与技术优势 - 聚氨酯复合材料具有仿真皮革质感 具备耐磨、耐刮擦、透气、环保等优点[4] - 2024年水性、无溶剂产品营收占比提升至22% 30多种新材料在研[9] - 通过融合真皮、纺织品、TPU、石墨烯等材料实现技术升级[8] - 产品应用覆盖运动鞋、汽车内饰、家居用品、电子配件等多个领域[4] - 1994年引进意大利生产线 成为国内首批采用国际先进工艺的企业[8] 行业市场情况 - 2024年全球聚氨酯市场规模814亿美元 预计2029年增至1120亿美元[4] - 中国聚氨酯行业CR4为19.3% CR10为20.7% 集中度较低[8] - 消费升级推动高性能、美观外观的聚氨酯需求持续增长[4] 大客户战略成果 - 2014年成为耐克装备供应商 2016年成为其中国唯一聚氨酯材料供应商[14] - 2021年通过耐克全球鞋用材料认证 成为唯一中资鞋材供应商[15] - 2025年1月从基础供应商升级为耐克战略合作伙伴[16] - 已与阿迪达斯、彪马、苹果等国际品牌建立合作关系[16] - 通过越南工厂布局东南亚产能 承接耐克东南亚订单[14] 美国市场影响 - 2024年直接对美销售占比仅2.55% 产品差异化强难以替代[20] - 美国客户反馈中国供应商在质量与性价比上无可匹敌[22] - 中美经贸会谈后美国客户追加订单[22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入1.31亿元，同比降7.21%，归母净利润0.28亿，同比增17.80%，扣非后归母净利润0.23亿，同比降9.53%，合同负债10.48亿，相对期初10.80亿略下滑2.97% [2][6] - 一季度是经营淡季，对全年影响有限，随着内需崛起等，公司经营指标有望改善，带动合同负债及收入、业绩同比增长 [10] - 盈利能力上，毛利率提升，费用率因销售费用率提高而增加，公允价值变动收益增加647万带动归母净利润增长，2025Q1综合毛利率73.77%，同比增1.99pct，销售等费用率合计同比增2.95pct，净利率21.99%，同比增4.31pct [10] - 看好公司开展“三大增长、六项任务”战略，坚持大客户战略，2025年目标开发500家新大客户，从人数和人效维度落地增长目标，提升美誉度和忠诚度，升级品牌反哺收入业绩增长 [10] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.2/3.8/4.4亿，对应PE分别为14/12/10X [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价37.42元，总股本11925万股，流通A股11925万股，每股净资产8.30元，近12月最高/最低价54.99/30.16元（2025年4月30日收盘价） [8] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为783、860、964、1095百万元，营业成本分别为188、187、210、238百万元等 [16] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为1427、608、977、1406百万元，交易性金融资产分别为503、500、510、522百万元等 [16] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为400、 - 826、360、418百万元，取得投资收益收回现金分别为18、9、9、12百万元等 [16] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为2.27、2.68、3.15、3.66元，每股经营现金流分别为3.35、 - 6.93、3.02、3.51元等 [16]

业务增长情况 - 2024 年公司海外市场同比增长 19.88%，实现 5.18 亿收入 [1] - 2024 年韩国沃兰 6 - 12 月份收入 1800 余万 [2] - 2024 年境内收入占比为 38.15% [4] - 渐变氧化锆销量保持中高速增长，价格稳定，毛利提升 [6] 市场趋势与需求 - 义齿加工行业数字化渗透率提升，中国、美国、欧洲等义齿加工市场对设备需求放缓，椅旁市场有空间，3D 打印业务增速显著 [2] - 国际市场设备销售对比 2023 年基本持平，不考虑 2024 年上半年自产滞后订单影响因素，海外设备市场整体向好，海外椅旁市场业绩同比增长 [2] 产品与业务布局 - 沃兰窄颈种植体和数字化手术工具盒计划今年获 NMPA 证件，ALL - ON - X 咬合重建方案即将上市，公司预研新种植体材料 [3] - 公司加大沃兰品牌建设投入，准备迎接第二轮种植体集中带量采购，拟在国内建设第二生产基地 [3] 海外业务相关 - 产品远销海外 100 多个国家和地区，欧洲市场境外收入占比最高，其次是美洲，中东和亚洲市场增速可观 [4] - 美国加征关税政策影响可控，原因包括境内市场优势、境外销售区域均衡、大部分关税由客户承担 [4] - 公司加大美国子公司备货，探索海外建厂，发挥海外子公司作用规避供应风险 [5] 客户战略与市场策略 - 2024 年大客户合作成果显著，提升合作大客户采购预算占比，推动商机转化，2025 年继续夯实大客户战略 [6] - 海外市场策略包括清晰定位产品、加强客户关系、加强品牌建设、完善营销团队、做好风险预判和应对 [8] 业绩与市值管理 - 公司有望凭借优势保持海外业务稳定增长 [8] - 市值管理包括价值创造（聚焦主业与业务拓展）、价值经营（股权激励与员工持股计划、外延式并购）、价值实现（现金分红、投资者关系管理、信息披露与舆情管理） [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，单四季度营收和归母净利润也同比增长，期末合同负债同比增加，拟高分红回馈股东 [2][6] - 收入端坚持大客户战略，管理培训业务收入稳增，管理咨询业务快速增长，盈利能力方面毛利率受收入结构影响，费用率走低，净利率同比提升 [12] - 看好公司开展“三大增长、六项任务”战略，坚持大客户战略，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入7.83亿元，同比增长16.54%；归母净利润2.69亿元，同比增长22.39% [2][6] - 单四季度营业收入2.21亿元，同比+4.47%；归母净利润7397万元，同比+25.84% [2][6] - 期末合同负债10.80亿元，同比+12.70% [2][6] 分红方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税），2024年度拟分红比例99.47%，对应股息率6.38% [2][6] 收入端情况 - 坚持大客户战略，2024年获取新大客户295家，收入贡献前三大客户分别是江苏今世缘（销售额1305.62万元）、深圳诺普信（销售额876.98万元）、江苏晟泰集团（销售额873.08万元） [12] - 2024年管理培训业务收入6.33亿元，同比+6%；管理咨询业务收入1.46亿元，同比+97%，其他收入（图书销售等）486万元，同比+134% [12] 盈利能力情况 - 2024年公司综合毛利率76.1%，同比-2.2个pct，管理咨询业务毛利率44.2%，同比-4.1个pct，管理培训业务毛利率83.6%，同比+1.5个pct [12] - 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.1/+0.5/+0.8/-1.6个pct，合计同比-1.4个pct，净利率同比+1.9个pct [12] 后市展望 - 看好公司开展“三大增长、六项任务”战略，2025年目标开发500家新大客户，依托高绩效团队从人数和人效两个维度落地增长目标，提升美誉度和忠诚度 [12] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.2/3.8/4.4亿，对应PE分别为14.79/12.59/10.83X，维持“买入”评级 [2][12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2024A营业总收入783百万元，2025E预计为860百万元等 [17]