报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 618大促宠物消费增长势头强劲，路斯股份5月合计GMV同比+1%，环比+3% [5] - 2025年Q1公司营收和归母净利润同比增长，收入增长受益于外销市场订单及主粮海外认可度提升，利润增速略低因销售和管理费用上升，2024年外销占比超60%，罐头和主粮境外毛利率提升带动整体毛利率扩大 [5] - 存货与应收账款攀升，柬埔寨项目拖累短期盈利，电子加速器项目投产及产能扩张为后续增长奠定基础 [5] - 公司加速国内外产能布局，国内以主粮为突破口，未来拟加强研发创新和品牌化转型提升国内收入占比，借力东南亚和美国市场打开成长空间 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.86、1.17、1.44亿元，下调2025年、2026年业绩预期，对应PE分别为27、20、16X [3][5] 相关目录总结 公司基本状况 - 总股本1.0331亿股，流通股本0.936亿股，市价22.58元，市值23.3266亿元，流通市值21.135亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|696|778|950|1158|1295| |增长率yoy%|27%|12%|22%|22%|12%| |归母净利润（百万元）|68|78|86|117|144| |增长率yoy%|59%|15%|10%|36%|24%| |每股收益（元）|0.66|0.76|0.83|1.13|1.40| |每股现金流量|1.01|0.64|1.13|1.22|1.63| |净资产收益率|14%|13%|13%|15%|16%| |P/E|34.1|29.8|27.1|20.0|16.2| |P/B|4.9|4.2|3.8|3.3|2.8| [3] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|154|190|232|259| |应收账款|59|65|70|74| |存货|121|132|161|178| |固定资产|269|309|345|357| |在建工程|35|75|115|145| |负债合计|169|237|294|260| |归属母公司所有者权益|552|617|713|837| [6] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|778|950|1158|1295| |营业成本|600|736|897|991| |销售费用|39|48|53|53| |管理费用|31|40|41|45| |归属母公司净利润|78|86|117|144| [6] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|66|116|127|168| |投资活动现金流|-120|-108|-108|-78| |融资活动现金流|-7|28|23|-63| [6] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|11.7%|22.2%|21.8%|11.8%| |归母公司净利润增长率|14.6%|9.7%|35.7%|23.7%| |毛利率|22.9%|22.6%|22.5%|23.4%| |净利率|10.1%|9.1%|10.1%|11.2%| |ROE|12.9%|12.8%|15.2%|16.2%| |资产负债率|21.8%|26.0%|27.7%|22.6%| [6]

报告核心观点 - 生猪养殖板块机会源于产能变化与猪价预期，当前具备配置性价比，推荐“大猪企”牧原股份、温氏股份，“中小猪企”神农集团、天康生物，关注德康农牧及相关个股 [5] - 宠物食品行业保持快增长，头部企业具备多方位优势，推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份，关注源飞宠物等 [5] - 宠物医疗板块受益于养宠观念带动医疗消费提升，推荐宠物医疗核心标的瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 养殖板块之生猪 年度猪价预判 - 2009 - 2023 年生猪均价与出栏量呈显著反向关系，25 年能繁母猪作用压力部分释放，均值约 4043 万头，同比 - 167 万头 [36][42] - 2013 - 23 年养殖效率受疫情影响震荡，25 年效率大概率提升，中性假设 MSY 在 17.7 - 18 头之间，估算 25 年生猪均价在 15.3 - 17 元/kg 之间 [49][61] 年内猪价预判 - 基于中期指标，H2 需求放大，Q3 供需紧平衡，猪价可期待；短期指标显示，当下猪价受压于均重高位，Q3 均重或下降，冻品库存低位，标肥价差收缩抑制二次育肥 [62][65] 小结 - 25 年生猪出栏量大概率同比提升，均价同比下行，Q3 或现年内小高点，推荐牧原股份、温氏股份等，关注德康农牧及相关个股 [79] 宠物板块之食品 宠食七年 CAGR + 11%，主粮带动盈利结构优化 - 2017 - 2024 年宠物食品市场规模 CAGR 为 11.4%，主粮 CAGR 为 12.7%，占比从 62.4% 提升至 67.6%，主粮毛利率优于零食，企业营收结构优化可提升盈利能力 [93][102] 国产品牌进发中高端领域，格局改善提升空间 - 国产宠食企业品牌分层布局展开，中高端国货猫粮崛起，带动中高端猫粮 GMV 占比提升，行业集中度有望提升 [106][113] 线上平台助力加速扩张，国产品牌实现渠道突围 - 我国宠物食品销售以线上渠道为主，淘系规模大，拼多多和抖音增速快，乖宝宠物线上直销规模增长带动国内业务收入提升 [125][126] 25 年出口景气度持续，全球产能布局优势凸显 - 25 年 1 - 4 月宠食出口金额增长受益于出口量提升，美国需关注关税影响，欧洲出口规模增长，东南亚成为重要增长极 [135][139] 小结 - 宠物食品行业快速增长，头部企业优势明显，推荐中宠股份、乖宝宠物等，关注源飞宠物等 [148] 宠物板块之医疗 宠物医疗七年 CAGR + 17%，诊疗&药品约占八成 - 2017 - 2024 年宠物医疗市场规模 CAGR 为 16.7%，24 年超 800 亿元，诊疗和药品占比约八成，疫苗有提升空间 [158][159] 科学养宠为背景，量价提升助力医疗规模增长 - 量的提升源于宠物数量增加和免疫率提升，价的提升体现在单只宠物医疗消费额上升和盈利优势，将推动宠物医疗市场扩容 [166][177] 宠物医院市场格局分散，连锁化趋势过程中 - 我国宠物医院市场快速发展，数量和规模增长，格局分散，连锁化是趋势，行业龙头新瑞鹏渠道优势显著，当前行业盈利承压，处于洗牌调整中 [183][199] 宠物疫苗国产替代中，三重优势势不可挡 - 国产宠物疫苗依托毒株和渠道优势替代加速，宠物医疗板块推荐瑞普生物，关注研发与销售能力突出的动保领先企业 [6] 小结 - 宠物医疗板块受益于养宠观念和连锁化、国产化趋势，推荐瑞普生物，关注相关动保企业 [6]

宠物消费市场发展 - 2024年城镇（犬猫）消费市场规模突破3000亿元，宠物数量为12411万只，较2023年增长2.1% [1] - 一线城市商场内"撸宠""萌宠体验"类商户达40余家，新一线城市每个商场相关商户在10-30家之间 [1] 萌宠体验店业态特点 - 空间设计灵活多变，采用无顶部遮挡的透明饲养箱盛装温顺动物，便于消费者互动 [2] - 单次体验收费30元至100元不等，线上团购更优惠，部分商家提供会员储值服务和生日专属福利 [4] - 延伸出宠物销售业务，提供配套用品及护理服务，形成"体验+零售"复合业态 [4] 商场宠物门店分类 - 传统宠物售卖店 - 综合型宠物动物园 - 小型异宠体验店 [4] 行业发展趋势 - 综合型宠物动物园可能成为发展趋势，空间充裕、物种丰富，满足儿童娱乐和成人休闲需求 [4] - 行业需建立更完善的动物福利标准和监管机制，实现商业价值与人文关怀并重 [4]

行业概况 - 2024年城镇（犬猫）消费市场规模达到3002亿元，同比增长7.5%，其中犬消费市场规模1557亿元（增长4.6%），猫消费市场规模1445亿元（增长10.7%）[2] - 宠物服务赛道因刚需属性与线下体验优势吸引大量创业者入局[2] - 连锁宠物店五年存活率至多70%，个体宠物店至多40%，个体店一年内闭店率55%，连锁店可降至8%[5] 商业模式 - 加盟模式在店铺选址、统一装修、货品准备、技术培训等方面更具优势，线上引流服务可节省近万元成本[5] - 自营宠物店创业者多为普通工薪阶层，初期需克服客源积累难题，开业前三个月为关键生存期[6] - 月均营业额1.5万元的店铺需积累100多名稳定会员，服务基本功与客户忠诚度为核心竞争力[7] 运营特点 - 单次宠物洗护服务耗时近50分钟，专业技术要求高且人力密集，利润空间依赖服务量积累[8] - 客户维系需兼顾宠物与主人双重满意度，突发情况处理（如宠物健康问题）影响口碑[8] - 行业三大门槛：专业技术要求高、人力成本占比大、客户维系难度大，建议从业者考取专业证书并积累实操经验[9] 消费者特征 - 年轻群体为养宠主力，品牌加盟店更易获得消费者信任[5] - 情感消费属性显著，服务过程中"实在"态度可转化为客户忠诚度，典型案例为首次会员充值2000元[7] 从业者画像 - 典型创业者由养宠爱好者转型，家庭支持与偶然客户信任构成初期生存关键因素[3][6][7] - 行业需要热爱与坚持，服务对象特殊性要求从业者具备包容心态与低姿态服务意识[8][9]

体育赛事活动 - 2024年深圳市"十大体育赛事活动"授牌仪式举行 宝安区3项赛事入围三项榜单 [2] 人才工作交流 - 宝安人才工作者赴东莞学习交流 重点学习人才服务和人才阵地建设经验 [2] 消费与经济刺激 - 宝安区电子消费券开放抢购 [3] - 以旧换新政策带动深圳汽车、家电数码产品销售额超324亿元 [4] 企业动态 - 区领导调研新安街道企业 要求优化服务助力企业发展 [3] - 多家宝安企业携明星产品亮相国内外行业盛会 [3] 教育招生 - 2025年宝安区小学一年级、初中一年级新生网上报名6月7日开始 [4] - 宝安区2025年秋季学期幼儿园招生工作启动 [4] 职业技能培训 - 宝安工会产业工人技能促进中心2025年第三季度职业技能帮扶培训开放报名 [4] 文化活动 - 世界汉学大会首次在深圳宝安举办 [3] - 宝安图书馆1990分馆上线零基础围棋公益课 [4] 设计行业 - 第15届国际空间设计大奖艾特奖全球作品征集启动 [8] 宠物经济 - 深圳宠物数量超百万只 产业规模达百亿元 [8] 交通出行 - 深圳新开通3条公交线路 多条线路调整 [8] - 铁路部门6月周末加大省内短途运力投放 [8] 商业地产转型 - 深圳多个汽车站转型为网红商场或"巨型车库" [8] 生态文旅 - 广东省发布首批16条美丽广东生态文旅线路 [9]

宠物与运动结合的趋势 - 宠物成为都市年轻人理想的运动伙伴，因其时间灵活、情绪稳定且无条件支持 [1] - 61%的中国养狗人士表示宠物是他们散步、慢跑或跑步的主要动力 [3][16] - 小红书数据显示，与宠物一同Citywalk的内容量增速达302%，登山内容增速98%，相关笔记超3千万 [7] 宠物提供的情绪价值与运动激励 - 宠物在运动中提供难以替代的积极情绪，无抱怨且始终兴致盎然 [3][14] - 83%的中国受访者认为养狗增加了日常运动量，宠物成为天然的运动激励者 [16] - 案例显示，宠物帮助主人探索新运动形式（如徒步、溯溪）并改善社交体验 [9][12] 运动品牌布局宠物经济 - 阿迪达斯推出首个三叶草宠物系列，涵盖T恤、项圈及宠物包，并在上海旗舰店开售 [17][20] - ASICS亚瑟士签约萨摩耶犬Felix作为品牌大使，为首个纳入狗狗大使的运动品牌 [5][20] - 锐步和Snow Peak等品牌推出功能性宠物服饰（防寒服、冲锋衣）及露营装备 [20] 宠物友好运动设施兴起 - 小红书宠物友好健身房相关笔记超6万篇，全国多地用户分享带宠物健身经历 [21][23] - 上海开设全国首家宠物健身房，为宠物提供专属运动空间 [23] - 高盛报告指出，2024年中国宠物数量已超4岁以下婴幼儿，养宠家庭规模破亿 [24] 宠物消费升级与行业影响 - 年轻人更注重宠物运动装备（如冲锋衣、登山鞋），推动运动分支消费升级 [24] - 宠物从"动物"转变为"家人"，共同运动成为情感表达与生活方式重塑的标志 [6][24]

大消费主线表现 - 5月20日大消费主线表现强劲，宠物经济板块全线爆发，培育钻石、美容护理、珠宝首饰等细分领域同步上扬 [1] - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，显示消费复苏信号 [1] - 以旧换新政策将适老化与科技产品纳入补贴范围，家电、汽车、家装等耐用品消费直接受益，最高补贴达3.5万元 [1] - 海南自贸港政策优化离岛免税额度至10万元，叠加免签政策扩大客源，驱动免税销售额增长 [1] 政策与活动利好 - 商务部等六部门联合印发《关于组织开展"购在中国"系列活动的通知》，聚焦首发经济 [2] - 上海发布"首发上海3.0"政策，试点进口消费品检验便利化和化妆品快速通关模式 [2] - 天猫"618"开售首小时超1.3万个品牌成交额翻倍，43个品牌成交额破亿元，同比增长超50% [2] - 李佳琦直播间预售首日美妆GMV达25亿元至35亿元，实现同比正增长 [2] 新消费崛起 - 情绪价值、悦己消费等新消费崛起，反映消费者需求多元化 [3] - 港股"新消费三姐妹"蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金带动新消费板块爆发，多只股票创历史新高 [3] - 消费板块投资逻辑从传统"白马为王"转向"新消费突围"，情绪价值与渠道效率成为关键 [3] - 国金证券指出"情绪价值驱动"、"它经济"、"AI+消费"等新逻辑持续验证 [3] 投资方向 - 必选消费具备防御价值，新消费业态快速崛起，AI技术赋能催生AI眼镜、智能家居等创新产品 [4] - 医美、宠物经济等"悦己型"消费增速亮眼，国货品牌抢占中高端市场 [4] - 下沉市场释放增量空间，三四线城市及农村地区消费升级趋势明确 [4] - 开源证券建议关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条投资主线 [4] 港股概念股表现 - 毛戈平2023年收入同比增34.6%，纯利增33%，中金目标价升至127港元 [5] - 老铺黄金聚焦高端市场，浦银国际给予"买入"评级，目标价857港元，股价最高突破发行价20倍 [6] - 上美股份借势抖音短剧渠道快速突围，2024年下半年推出中高端、男士护肤等新产品 [6] - 摩根士丹利将泡泡玛特目标价调高9.8%至224港元，2025-27年销售额和净利预测上调5-9% [7]

新消费概念大涨 - 美容护理板块涨势最猛，可靠股份大涨20.03%，敷尔佳涨12.17%，芭微股份涨11.30% [5][6] - 宠物经济板块中，天元宠物"20CM"涨停，迎来两连板 [8] - "谷子经济"板块中，曼卡龙、创源股份等个股大涨 [8] - 业内人士表示，政策红利叠加居民人均可支配收入提升，美容护理需求持续提升 [7] - 有机构预测，到2025年，中国"颜值经济"市场规模将突破3.5万亿元 [8] - 开源证券表示，2025年"618"活动倾向于推出更直接的立减、直降等优惠活动 [10] - 市场人士认为，新消费赛道崛起的背后是需求升级、技术变革与政策支持的共振 [10] 医药股走强 - 医药股今天上午大涨，与国产创新药出海最新消息有关 [13] - 三生国健公告称，公司及关联方共同授予辉瑞公司独家开发、生产和商业化许可产品707项目的权利 [13] - 辉瑞将支付12.5亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款 [13] - 三生国健上午"20CM"涨停，迎来两连板 [14] - 业内人士表示，此次国产创新药企业与辉瑞的合作，首付款、销售里程碑付款等均超预期 [16] 市场整体表现 - 上证指数上涨0.38%，深证成指上涨0.79%，创业板指上涨1.04% [2] - 高位"抱团股"盘中跳水，其中，利君股份、尤夫股份、宁波远洋等个股大跌 [2]

618大促销售表现 - 天猫618开售首小时超1.3万个品牌成交额翻倍 43个品牌成交额破亿元 较前一年增长超50% [1][2] - 李佳琦直播间预售首日美妆GMV达25亿元至35亿元 实现同比正增长 [2] - 电商平台优惠力度加大 天猫官方立减8.5折 京东每日可领1000元补贴 抖音最高可领2280元消费券 [2] 二级市场表现 - 美容护理(申万一级)行业最近5个交易日累计上涨4.07% 涨幅位居31个申万一级行业第一 [3] - 宠物经济 动物保健精选 医美 电子商务等概念板块最近5个交易日涨幅居市场前列 [3] - 部分个股5月19日盘中股价创出历史新高 [3] 行业投资机会 - 美妆板块将迎来结构性机会 功效护肤与国货品牌崛起具备持续成长逻辑 [1][3] - 黄金珠宝品牌快速崛起 高端中式黄金和小件时尚黄金等细分品类受益 [4] - 线下零售龙头通过提升服务体验和情绪价值 有望实现困境反转 [4] - 医美产品渗透率 国产化率 合规化程度有望提升 关注重组胶原蛋白 再生类 毛发类赛道 [4] - 国产宠物品牌凭借产品创新 精细营销等战略持续崛起 宠物食品出口趋势向好 [4] 电商平台策略变化 - 今年618呈现"周期拉长+玩法简化"特征 预售开启时间较上年同期提前 [2] - 电商平台从"满减免单"到"立减优惠"缩短消费者决策路径 提升体验感 [3]

三只松鼠重返宠物食品赛道 - 公司旗下宠物品牌"金牌奶爸"正式推出首批产品，涵盖全价猫狗主粮、零食及用品等品类，未来计划扩展更多系列 [2] - 2017年首次试水宠物食品领域，2020年成立全资子公司"养了个毛孩"并推出自有品牌产品，2022年因战略调整转让该品牌 [3][5] - 2024年1月设立安徽三只松鼠宠物食品有限公司，专门孵化新子品牌"金牌奶爸"，由董事成员郭广宇亲自挂帅，显示资源倾斜力度加大 [5][7] - "金牌奶爸"天猫旗舰店粉丝近14000人，主打烘焙猫粮定价58.125元/kg，销量超6000份，产品线覆盖主粮、零食、猫砂等细分领域 [7] 宠物行业市场现状 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中犬消费1557亿元（+4.6%）、猫消费1445亿元（+10.7%） [9] - 头部宠物上市企业业绩创新高：佩蒂股份净利润达近十年峰值，中宠股份营收利润双破纪录，乖宝宠物成为首家营收超50亿元的上市宠物企业 [9] - 行业呈现"双循环"趋势：企业加速自主品牌建设与国内渠道铺设，同时维持海外代工业务，国内外市场协同发展 [12] 跨界布局宠物行业的企业动态 - 超30家头部企业跨界入局，覆盖食品饮料、医药健康、零售电商、家电等领域，食品饮料和医药健康领域企业数量最多 [10] - 代表性案例包括： - 伊利推出定制化品牌"one on one" [11] - 新希望集团发布宠物体重管理系列产品 [11] - Gucci推出再生材料宠物配饰 [11] - 松下电器开发宠物智能喂食器及机器人 [11] - 盒马生鲜上线宠物美容服务预约 [11] 行业竞争格局与趋势 - 外资品牌主导市场，本土企业加速跟进，行业进入创新升级与产品迭代的内卷期 [13] - 企业通过功能化、细分化方向突围，强化宠物消费仪式感与新奇特体验以差异化竞争 [13] - 中国宠物食品市场门槛持续提升，对分散的行业格局具有整合作用，消费升级驱动新一轮红利 [13]