就业增长放缓 - 8月非农就业人数仅增加2.2万人 大幅低于市场预测的7.5万人 [1] - 失业率上升至4.3% 为2021年末以来最高水平 [1] - 过去三个月就业增长平均值仅为2.9万人 连续四个月低于10万人 [3] 数据修正情况 - 前两个月数据合计向下修正2.1万人 [1] - 6月非农新增就业从1.4万人下修至-1.3万人 为2020年12月以来首次下降 [1] - 7月非农新增就业从7.3万人上修至7.9万人 [1] 行业就业表现 - 教育和医疗服务行业增加4.6万名员工 [3] - 耐用品行业减少1.9万个工作岗位 [3] - 商业服务行业减少1.7万个工作岗位 [3] 薪资与市场指标 - 平均时薪环比增长0.3% 同比增长3.7% 符合市场预期 [1] - 黄金价格持续刷新历史新高 一度逼近3590美元 [1] - 美元指数短线下跌超25点 [1] 辅助就业指标 - ADP数据显示上月民间部门新增就业5.4万人 [3] - 上周初请失业金人数为23.7万人 为6月以来最高 [3] 市场预期与政策展望 - 期货交易员加大美联储快速连续降息的押注 [3] - 预计美联储9月会议开始降息 后续将有一系列降息 [4] - 远期曲线显示到2026年底利率将降至中性水平 但时间表可能提前 [4]

黄金价格驱动因素 - 黄金价格大幅飙升至历史新高 主要驱动力来自就业市场持续走弱迹象及美联储货币宽松政策强烈预期[1] - 贵金属市场迎来新支撑周期 黄金避险和配置价值持续上升[1] 劳动力市场状况 - JOLTS职位空缺数据显示岗位空缺降幅超预期 四年来首次出现求职人数超过岗位数量的结构性拐点[2] - 就业数据表明劳动力市场进入疲软阶段 形成趋势性信号并加深市场对经济前景担忧[2] 货币政策预期 - 联邦基金利率期货显示9月降息25基点概率高达98% 高确定性宽松预期削弱无收益资产机会成本[3] - 市场关注失业救济申请 ADP就业报告及非农数据 但整体宽松政策预期趋势难以撼动[3] 避险需求支撑 - 政治经济不确定性强化黄金避险吸引力 包括对美联储独立性担忧及贸易政策潜在风险[4] - 机构与零售投资者对黄金需求增强 反映长期结构性不确定性而非仅短期经济数据反应[4] 多重因素综合影响 - 就业市场恶化 货币政策宽松及政治经济风险升温三者交汇 创造前所未有的有利环境[5] - 贵金属资产在多元化投资组合中占据重要地位 黄金有望维持高位震荡或进一步上行趋势[5]

就业市场状况 - 美国就业市场自春季起显著降温 5月至7月平均每月仅新增3.5万个就业岗位 创2020年疫情以来最低三个月增幅 [1] - 华尔街预期8月新增就业岗位仅7.5万个 失业率可能从4.2%升至4.3% 达近四年高点 [1] - 美国政府就业报告存在大幅数据修正 5月和6月最初报告29.1万个新增岗位 修正后仅剩3.3万个 修正幅度达88.6% [1] - 2024年4月至2025年3月期间就业增长可能被高估多达80万个 此前看似强劲的就业市场存在水分 [2] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔指出劳动力市场恶化程度已支持近期降息 强调就业市场下行风险上升 暗示允许通胀暂时高于2%目标 [1] - 市场对9月降息预期升至90% 降息规模将取决于劳动力市场疲软与通胀上升风险的权衡 [1][2] - 美联储理事沃勒称私营部门就业增长已接近停滞 呼吁立即降息应对潜在风险 [1] - 7月核心CPI同比上涨3.1%仍高于2%目标 但鲍威尔明确将就业风险置于政策优先位置 [2] 经济数据与市场影响 - 最佳情景为就业报告显示就业人数温和增长且失业率小幅上升 表明经济未衰退但劳动力市场足够疲软以证明降息合理性 [2] - 最差情景为就业人数下降且劳动力参与率与失业率同步下降 反映劳动力供给与需求同时减弱 [2] - 投资者需判断疲软经济数据何时为降息提供空间（利好股市）或引发增长恐慌（利空股市） 关键取决于美联储降息动机及后续影响 [3]

美联储政策信号 - 美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，并呼吁9月会议开始降息[1][3] - 鲍曼认为降息可避免劳动力市场进一步恶化，减少未来大幅政策纠偏的必要性[3] - 旧金山联储主席戴利建议年内两次25基点降息，重点关注9月和12月时点[3] - 高盛预测美联储9月起连续三次降息25基点，失业率上升可能触发50基点降息[3] - 美联储主席鲍威尔称尚未就9月政策调整作出决定[3] 劳动力市场数据 - 7月非农就业增长7 3万个，低于预期的10万个，6月和5月数据合计下修25 8万个职位[4] - 7月失业率小幅上升，就业市场疲软迹象强化美联储降息预期[4] - 鲍曼指出劳动力市场脆弱性迹象应促使美联储关注就业目标风险[4] 通胀指标动态 - 6月PCE价格指数环比涨0 3%，同比涨2 6%，核心PCE同比涨2 8%[5] - 6月CPI同比涨2 7%，核心CPI同比涨2 9%，关税影响显现但核心通胀略低于预期[5] - 即将发布的7月CPI、PPI数据可能扰动美联储降息前景[5][6] 利率决策背景 - 美联储连续第五次会议维持利率在4 25%-4 50%区间[3] - 鲍曼和理事沃勒在上次决议中反对维持利率，主张降息25基点[3] - 鲍曼认为关税推动的通胀上涨不具有持续性[3]

美联储政策转向预期 - 鲍威尔此前的鹰派言论已被经济数据证伪 劳动力市场明显转弱 为美联储采取更积极宽松政策铺平道路 [1] - 美国就业市场已经"明确转向" 这一基本面变化将推动美联储在9月会议上考虑更大幅度的降息 [2] - 市场为美联储9月会议定价了22个基点的降息幅度 [3][11] 就业市场疲软信号 - 就业市场已经"明确转向 而非仍在转向过程中" 鲍威尔在上次新闻发布会上6次提及劳动力市场疲软即将到来 而"现在疲软已经到来" [4] - 美国经济在过去三个月中新增就业岗位数量处于最低水平 特别是私营部门表现疲弱 上半年实际最终销售增速放缓 消费者明显承压 GDP增长率较去年同期下降约100个基点 失业率逐步攀升 [4] - 劳动市场差异指数（LMD）与失业率的背离现象 失业率大幅低估了劳动力市场的疲软程度 如果劳动力参与率没有持续下降 当前失业率的实际感受可能更接近4 5% [5] - 黑人失业率呈垂直上升趋势 这一现象通常出现在就业市场的痛苦时期 扩散指数正在以罕见速度下降 恶化速度堪比互联网泡沫破裂 全球金融危机和疫情等痛苦时期 [7] 降息幅度预期调整 - 上周非农数据意外疲软 美国就业市场已经"明确转向" 这将推动美联储9月考虑更大幅度的降息 只要CPI不出现重新加速 美联储可能实施50基点甚至更大幅度的宽松政策 [6] - 高盛预计 美联储9月降息50个基点应成为市场共识 而非目前广泛预期的25个基点降息 [6] - 市场将9月会议降息幅度定价在25基点以上的门槛并不高 考虑到经济数据显示的广泛疲软代表着"某种程度的转变" "推进50个基点降息的门槛应该成为市场基准预期的一部分" [8] - 如果通胀表现不算过于良好 美联储可能实施50基点的宽松政策 如果通胀确实表现良好且未如预期上升 降息幅度可能达到75-100基点或更多 [9] - 政策利率不应该维持在当前水平是"极其明确的" "美联储别无选择 只能实际降息 无论未来两个月通胀情况如何" 9月会议将是25基点与50基点降息之间的辩论 [10]

美联储降息预期 - 高盛预计美联储9月可能降息50个基点，而非市场普遍预期的25个基点[1] - 鲍威尔的鹰派言论被经济数据证伪，劳动力市场明显转弱为更积极宽松政策创造条件[1] - 目前市场为美联储9月会议定价了22个基点的降息幅度[1][3] 就业市场疲弱信号 - 高盛认为就业市场已"明确转向"，私营部门表现疲弱，新增就业岗位数量处于过去三个月最低水平[2] - 上半年实际最终销售增速放缓，消费者承压，GDP增长率同比下降约100个基点[2] - 劳动市场差异指数与失业率背离，失业率可能低估实际疲软程度，真实感受接近4.5%[2] - 黑人失业率呈垂直上升趋势，扩散指数以罕见速度下降，类似互联网泡沫破裂等痛苦时期[2] 降息路径重新定价 - 经济数据显示广泛疲软代表"某种程度转变"，50基点降息应成为基准预期的一部分[3] - 基本假设是若通胀表现不算过于良好，美联储可能实施50基点宽松政策[3] - 若通胀表现良好且未如预期上升，降息幅度可能达到75-100基点或更多[3] - 美联储别无选择必须降息，9月会议将是25基点与50基点降息之间的辩论[3]

来源：格隆汇APP 格隆汇7月31日｜美国劳工部周四公布，上周美国初请失业救济人数趋于稳定，令人放心。截至7月26日 的一周，初次申请失业救济人数为218,000人，而前一周为217,000人。续请失业救济人数为195万人，与 前一周持平。昨晚，美联储连续第五次会议维持利率不变，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上说，就业 市场稳定，表明不急于通过降息来转向更宽松的货币政策立场。然而，一些经济学家担心的是就业市场 的疲软隐藏在强劲的表象之下。尽管失业率仍然不高，但许多工人报告说找工作时间长，很难找到机 会。 ...

英国央行政策压力分析 - 英国央行面临就业市场疲软与物价加速上涨的双重压力 [1] - 商业调查显示服务业就业人数下滑 与最低工资上调和薪资成本增加有关 [1] - 投入价格通胀重新升温 加剧央行政策制定难度 [1] 行业趋势 - 服务业就业下降趋势显现 反映劳动力市场疲软 [1] - 工资成本上升成为影响就业的重要因素 [1] 政策前景 - 8月政策会议将面临艰难抉择 降息仍是更可能选项 [1] - 通胀升温与招聘放缓的优先级尚未明确 [1]

美国就业市场现状 - 6月ADP私营部门就业数据意外减少3.3万个岗位 为逾两年来首次负增长 远低于市场预期的增加10万个岗位 [1] - 今年前五个月美国平均每月新增就业岗位12.4万个 较去年同期的16.8万个明显下降 [1] - 小企业成为就业疲软主要推手 岗位损失集中在小型企业 大型企业表现更具韧性 [2] 就业市场结构性变化 - 企业招聘行为趋于谨慎 不愿填补离职员工空缺 导致劳动力市场僵化 [1] - 移民政策收紧导致劳动力供应急剧放缓 人口增长放缓和老龄化制约就业增长 [1][3] - 布鲁金斯学会研究显示今年美国净移民人数可能降至零或负值 [3] 就业数据统计问题 - 1-4月非农就业数据平均每月下修5.5万人 3月数据从初值22.8万最终降至12万 降幅近50% [3] - 统计方法存在结构性偏差 大型企业反馈更快 小型企业数据滞后导致初始数据高估实际就业增长 [3] 美联储政策环境 - 美联储主席鲍威尔强调政策"依赖数据" 指出关税不确定性是维持利率不变的原因之一 [4] - 利率期货交易员押注美联储将在2025年降息75个基点 最可能从9月开始降息 [4] - 第一季度实际GDP年率终值下修至负0.5% 个人消费终值仅增长0.5% 5月核心PCE物价指数年率达2.7% [4]

美联储理事巴尔关于就业市场和关税政策的评论 - 低收入工人在就业市场疲软时往往受到的冲击最大 [1] - 关税政策及其影响仍存在相当大的不确定性 [1]