报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货周度技术分析上头肩底颈线跌破导致形态走弱需关注后续修复力度，30年国债期货反弹后回落、短线处于调整中，TL2603跌破头肩底颈线、短线形态略有弱化，需关注11月5日以来调整是否为平台型及后续行情修复力度，若修复后回落则需谨慎应对 [1] - 国债期货数据跟踪方面主力合约即将换月，2603合约正套策略仍有一定参与价值，本周国债期货表现分化、成交活跃度整体上升，各期限国债期货2512合约日均成交较上周上升，成交量/持仓量均上升，2603合约CTD净基差整体下行、TL变化不大，IRR除TL以外均上行，T2603与TL2603的IRR仍显著高于资金利率 [2] 根据相关目录分别进行总结 周度技术分析 前期走势回顾 - 本周T与TL走势分化，T小幅上涨、TL自周三开始持续下跌，TL2603先涨后跌，TL2512周五跌破底部区域上沿（115.57附近），头肩底形态颈线跌破，周五收盘处在60日线附近 [6] 后续行情展望 - TL2603周五跌破头肩底颈线位置、出现走弱迹象，11月5日以来的调整可能形成平台型，当前可能处在短线调整末端，后续关注修复力度，若修复后行情再度回落则需关注调整进一步延续的风险 [9] - TL2603本周走势弱于T2603，周五T2603跌破115.57，跌破了底部头肩底形态的颈线，导致形态略有走弱，但11月5日以来的回落可能形成平台型调整，关注后续反弹修复的力度，如平台型终点形成阶段性低点，则后续仍然可以保持乐观 [9] 国债期货周度跟踪 - 本周国债期货表现分化，截至11月21日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货2512合约收盘价为102.460、105.855、108.430、115.57元，较前一周分别变化+0.006、-0.020、+0.015、-0.59元 [15] - 本周国债期货成交活跃度整体上升，各期限国债期货2512合约日均成交较上周整体上升，成交量/持仓量各期限均有所上升 [15] - 截至11月21日，国债期货2512合约持仓量全线下降、2603合约持仓量全线上升，参与者继续进行移仓换月 [15] - 截至11月21日，各期限国债期货2603合约CTD净基差整体下行、TL变化不大，2年、5年、10年、30年2512合约CTD净基差分别为-0.07、-0.05、-0.11、-0.13元 [18] - 2年、5年、10年、30年期2603合约CTD对应IRR分别为1.66%、1.60%、1.77%、1.75%，除TL以外均上行，T2603、TL2603正套策略仍有一定参与价值 [18] - 本周2512 - 2603合约价差整体下行 [18]

黄金价格走势 - 11月17日黄金呈现震荡下跌走势 早盘一度上行至4107附近后开启下行 午盘下探至4049附近 欧盘初上涨至4096附近后受阻 美国交易时段持续下行 凌晨触及日内最低点4007附近 最终收于4045附近 日线级别收出阴线 [1] - 日线级别形成"三连阴"下跌形态 短期呈现弱势格局 [3] - 四小时级别呈现震荡下行态势 高点持续下移 整体走势偏弱 凌晨价格跌破上周五低点4032关键支撑位 最低下探至4007附近 [6] 技术分析 - 日线级别均线系统排列杂乱无章 5日 10日 20日均线相互交织 无明确多头或空头排列 导致短期均线支撑与压力作用失效 可参考性降低 [3] - 黄金自4245高点开启的下跌行情已形成完整五波运行结构 目前处于自4381高点启动调整浪的C浪下跌阶段 价格下破4032支撑位标志着C浪第一波下跌完成五波结构 [6] - 下方首要支撑关注4007附近 若下破则需跟踪3980及3963附近支撑区域 其中3980对应周线MA10均线区间 3963是自3886至4245上涨波段黄金分割0.786关键位置 [6] - 若行情企稳回升 反弹阶段需关注4245高点至本次下跌低点区间对应的黄金分割0.382 0.5及0.618位置 若4006附近成为本波下跌低点 则反弹目标位分别为4098 4126及4154 [7] 市场基本面因素 - 美联储12月降息25个基点的概率从60%以上降至39%-41% 美元指数反弹0.25%至99.54 压制黄金买盘 [4] - 美债收益率小幅回落 但资金避险回流美债而非黄金 地缘冲突的利好被美元强势和降息预期崩塌的冲击覆盖 [4] - 本周将集中释放延迟经济数据 9月非农就业报告成焦点 同时白宫透露部分后续数据质量打折 增加市场不确定性 [4] 本交易日关注要点 - 经济数据相对较少 关注美联储官员讲话和市场对美联储降息预期的变化 留意市场对美国经济数据预期变化 [2] - 11月18日重点关注事件包括沙特王储穆罕默德访问白宫 澳洲联储公布11月货币政策会议纪要 美国10月进口物价指数月率 美国10月工业产出月率 美国11月NAHB房产市场指数 美国8月工厂订单月率 美联储理事巴尔就银行监管发表讲话 美联储巴尔金就经济前景发表讲话 美国至11月14日当周API原油库存 [8]

黄金价格走势 - 伦敦金价在冲击4244.96美元的三周新高后急转直下，收于4165.42美元，全天跌幅0.72% [1] - 价格从高点下跌近100美元，最低触及4145美元附近，触发大量止损单加剧市场波动 [6] - 当前4180美元成为日内最关键的技术支撑位，若跌破可能进一步测试4150-4145美元区域 [3] - 近一周波动率达12.74%，显示多空博弈加剧 [13] 市场驱动因素 - 推动上涨的核心动力美联储12月降息预期在几小时内从70%的高概率骤降至50%左右 [1] - 美联储官员鹰派言论迅速改变市场氛围，政府结束持续43天的停摆使投资者风险偏好转变 [3] - 美元指数小幅回升0.2%重回105关口上方，削弱以美元计价的黄金吸引力 [8] - 美股三大指数全线重挫，道指大跌近800点跌幅达1.65%，但黄金未能发挥避险功能同步下跌 [10] 机构行为与市场结构 - 全球最大黄金ETF持仓量从峰值1058.7吨降至1036.1吨，单周流出规模达10亿美元 [3] - 部分机构投资者正利用价格反弹进行获利了结 [3] - 中信银行和建设银行将积存金定期积存计划最低定投金额从1000元调整为1500元 [8] - 上海黄金期货价格相对坚挺，与国际金价明显回调形成差异，为套利交易提供机会 [12] 实物黄金市场 - 2025年前三季度黄金首饰消费量同比下降32.50%，但金条及金币销量逆势增长24.55% [4] - 投资金条价格普遍低于970元/克，而周大福等品牌足金饰品价格达1333元/克，价差超300元 [6] - 35岁以下消费者占比从2020年的38%跃升至2025年的55%，其中"为自己购买"比例超60% [6] - 黄金回收价报939元/克，较投资金条低约30元，不同渠道回收价差明显 [6] 技术分析与未来展望 - 4小时图显示价格运行在向上开口布林带轨道内，MACD指标高于零轴，短期多头趋势基础未破坏 [3] - 小时级别短周期均线勾头向下发散，K线连续回落，表明短期内多头力量有所衰减 [3] - 从波浪理论分析，当前或已开启Y浪下跌走势，明后两天将面临更大下行压力 [10] - 多位美联储官员计划讲话及经济数据公布将为利率政策提供线索，影响黄金下一步走向 [13] 长期支撑因素 - 欧洲金融稳定官员讨论建立替代美联储流动性支持机制，去美元化趋势可能为黄金提供长期支撑 [9] - 全球央行购金行为已趋于常态化，形成市场正反馈机制 [13] - 中国推出《黄金产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》推动产业升级，长期提升黄金资源保障与需求潜力 [13]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：周期分析模型**[7][9] * **模型构建思路**：通过分析指数的周期性波动规律，来判断当前市场所处的阶段（如震荡筑顶阶段）[7] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 2. **模型名称：四轮驱动模型**[2][8] * **模型构建思路**：用于行业配置，通过综合多个维度发出交易机会信号[2][8] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 量化因子与构建方式 1. **因子名称：中期趋势因子**[7] * **因子构建思路**：用于衡量指数（如科创50、创业板指）趋势的强度和稳定性[7] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建过程和公式 * **因子评价**：该因子表现可用于判断趋势是否出现摇摆或是否更为稳健[7] 2. **因子名称：泛行业拥挤度**[7] * **因子构建思路**：以中证TMT指数为代表，衡量泛科技行业的交易拥挤程度[7] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建过程和公式 模型的回测效果 （报告未提供量化模型的回测效果指标取值） 因子的回测效果 （报告未提供量化因子的回测效果指标取值）

交易生涯与业绩 - 交易员周承基自2001年入市，前13年经历“挣钱—爆仓—打工—再做”的循环，频繁交易导致资金反复清零 [3] - 2014年成为转折点，用1万元本金做白银，一个月赚到3万元，开启“阶梯式盈利”模式 [3] - 2014年至2019年以短线交易为主打磨技术，2020年后逐渐转向波段操作，最终实现知行合一 [3] - 凭借以波浪理论为基石的交易系统，获得第十二届全球衍生品实盘交易大赛轻量组季军 [1] 核心交易哲学 - 交易的灵魂在于与市场合二为一，而非单纯依靠技巧，需要了解自身性格并感知市场波动节奏 [4] - 人性的贪婪与恐惧是交易最大敌人，表现为横盘时频繁开仓、趋势来临时因害怕回调而过早离场 [4] - 真正交易高手能在趋势中顺势而为，在震荡时管住双手，使自身节奏与市场波动同频 [4] - 交易终极境界是大道至简，扔掉所有指标的枷锁，核心在于认知和格局而非复杂系统 [8] 交易系统与方法论 - 以波浪理论为交易地基，核心是清晰识别趋势与回调，行情本质是“五浪上涨+三浪回调”的八浪结构 [5] - 不追求捕捉全部波浪，一年只需抓住其中最“肥”的1~2浪，配合十倍杠杆和合理资金管理实现盈利 [5] - 以2025年黄金行情为例，通过月K线分析判断处于大牛市四浪调整，预测从3350美元/盎司涨至4300美元/盎司，最终涨到4390美元/盎司，精准把握主升浪 [5] - 宏观消息是推波助澜工具而非决策依据，当与技术分析背离时坚定相信交易系统 [7] 风险控制与仓位管理 - 入场时机坚持“回调开仓”，只在支撑位或“0.382回调位”进场，从不追高 [6] - 止损设置明确，一旦跌破前低或关键支撑位立即平仓，好的入场点本身自带风控 [6] - 采用“多账户分散法”进行仓位管理，将资金分到多个账户，每个账户开仓20%~30% [6] - 30%仓位配合十倍杠杆，既能把握趋势又不会因重仓承担过大风险 [6] 成功要素与行业启示 - 期货交易不是靠运气博弈，而是依靠长期打磨的认知、简单有效系统和强大心态 [8] - 对交易者提出三个灵魂拷问：赚钱目标、想成为的交易者类型、能否承载财富 [8] - 真正悟道是把风险降到最低，用能力和格局承载财富并回馈社会 [8] - 交易到最后拼的是读懂市场、守住本心的能力，而非技巧 [8]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：四轮驱动模型**[1][7] * **模型构建思路**：该模型用于进行行业轮动分析，识别并提示不同行业或主题板块的交易机会，以把握市场结构性机会[1][7] * **模型具体构建过程**：报告未详细阐述该模型的具体构建步骤、变量或公式 2. **模型/因子名称：交易拥挤度**[1][7] * **构建思路**：通过监测特定板块（如科技板块）的成交额在市场总成交额中的占比变化，来判断该板块的交易热度是否处于极端水平，从而提示潜在的风险或机会[1][7] * **具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算公式，但提及其核心是计算板块成交额占比，并观察其从显著回落到小幅回升的过程[1][7] 3. **模型/因子名称：股债收益差**[2][7] * **构建思路**：通过比较股票市场与债券市场的收益率差异，来衡量权益资产的相对吸引力或性价比[2][7] * **具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算方法 模型的回测效果 报告未提供“四轮驱动模型”的具体回测指标数值。 因子的回测效果 报告未提供“交易拥挤度”和“股债收益差”因子的具体测试结果取值（如IC值、IR等）。

原油价格走势分析 - 原油价格于10月21日开盘报56.95美元，此前在10月15日跌破60美元并下探至55.96美元 [1] - 近期油价下跌主要受欧佩克增产以及市场对供需关系的担忧影响，导致整体趋势处于空头 [1] - 短期走势预计将迎来反弹修整，需关注消息面及地缘局势 [1] 波浪理论技术分析 - 主跌浪3-1浪从65.77美元跌至60.06美元，跌幅为5.71美元 [2] - 调整浪3-2浪从60.06美元涨至62.34美元，涨幅为2.28美元，回撤了3-1浪跌幅的39.9% [2] - 主跌浪3-3浪从62.34美元跌至55.96美元，跌幅为6.38美元，下跌幅度已超过3-1浪 [2] - 基于上周五和昨日的收线情况，55.96美元低点可能标志着3-3浪终点，未来三天可能进入3-4浪反弹 [2] 日内交易策略 - 若价格在17:00前跌至56.35美元，则建议以30点止损做多，目标位57.90美元 [4] - 上方在57.95美元建议做空，止损30点，止盈目标56.90美元 [4] - 若57.95美元空单止损，则建议在58.45美元再次做空，止损30点，止盈目标57.20美元 [4]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：定量复盘系统**[2][7] * **模型构建思路**：通过量化分析市场数据，生成对板块或行业的交易信号，以辅助投资决策[2][7] * **模型具体构建过程**：模型通过跟踪不同板块的成交金额占比等市场数据，结合特定的信号生成规则（如放量上涨、突破均线、缩量调整后企稳等），来判断板块的交易机会或风险[7][14] 例如，对于“交易机会”信号，模型会识别诸如“开始放量上涨上穿多根均线”[14]或“前期强势的板块在最近的调整过程中明显缩量到较低状态，近期或有望开始企稳”[14]等模式 2. **模型/因子名称：波浪理论分析**[2][7] * **模型构建思路**：应用艾略特波浪理论对指数走势进行划分，识别不同的浪型阶段（如推动浪、调整浪），以判断当前市场位置和未来可能走势[2][7] * **模型具体构建过程**：通过识别指数价格走势中的关键高点和低点，结合波浪理论的原则（如第四浪调整通常不会进入第一浪的价格领地等），对当前走势进行定性 例如，将科创50指数的近期调整定性为“大四浪调整中的A浪阶段”，关键依据之一是指数跌破了8月底的高点[2][7] 3. **因子名称：拥挤度**[2][7] * **因子构建思路**：通过衡量某个板块或主题的交易活跃度相对于市场的水平，来判断该板块是否过热或关注度不足[2][7] * **因子具体构建过程**：报告中具体使用了板块的“成交金额占比”作为拥挤度的观测指标[2][7] 通过跟踪TMT、周期类、金融地产等板块的成交金额占比变化，来印证市场“高低切换”的逻辑[2][7] 4. **因子名称：温度计指标**[2][7] * **因子构建思路**：构建一个反映市场或特定指数短期情绪或超买超卖状态的指标，用于判断调整是否接近极端水平[2][7] * **因子具体构建过程**：报告提及了“科创50的高频温度计”，当该指标降至20以下时，可能意味着调整正逐步接近尾声[2][7] 具体的计算公式未在提供内容中详细说明 5. **因子名称：趋势因子**[14] * **因子构建思路**：用于识别资产价格的趋势方向及其变化，作为生成风险提示信号的依据之一[14] * **因子具体构建过程**：在生成“风险提示”信号时，模型会结合“缠论的第一类卖点”和“趋势因子变化”来对应减仓点[14] 具体趋势因子的计算方法未在提供内容中详细说明 量化因子与构建方式 （注：报告中提及的因子已在“量化模型与构建方式”部分列出，因此本部分根据提供的示例格式，此处不再重复。实际报告中模型与因子有时是结合在一起的。） 模型的回测效果 （注：提供的研报内容中未包含具体模型的量化回测结果，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等指标取值，因此本部分跳过。） 因子的回测效果 （注：提供的研报内容中未包含具体因子的量化测试结果，如IC值、IR值、因子收益率等指标取值，因此本部分跳过。）

市场情绪与资金动向 - 周五市场暴跌严重打击散户对牛市的期望和憧憬 [1] - 本周主力资金3天净流出2017亿元，其中单日净流出1329亿元，基金重仓5日净流出1049亿元，资金出逃规模巨大 [3] - 市场呈现“缩量调整 风格切换”特征，10月10日沪深京三市成交额2.53万亿元，较前日缩量1377亿元 [11] - 北向资金逆势净买入112.67亿元，资金从半导体、电池、消费电子等高估值成长板块向电网设备、证券等低估值防御板块转移 [11] - 所有机构在股指期货上净增加多单2247手，中信增加290手，与主力资金净流出形成矛盾现象 [1][5] A50期指与A股关联性分析 - A50期指夜盘大幅上涨对A股开盘影响较大，9时10分涨跌与A股开盘涨跌关联性达70.47%，但2024年下降至63%左右 [7] - 在法定节假日期间，A50期指表现与A股假期后首日表现关联性较强，2023年和2024年占比均高达80%以上 [7] - A50期指单日大跌超过2%时，次日A股开盘下跌概率为60%，但收盘涨跌各半 [9] - 当A50大跌源于外部因素时，A股可能低开高走，例如因美联储加息超预期A50大跌3%，A股开盘跌1.2%但收盘涨0.5% [9] - 当A50大跌源于A股利空时，跟跌概率高，例如房企融资收紧政策导致A50期指当晚大跌2.5%，周一A股地产板块低开3% [9] - A50期指成交额占A股比例较低，2024年成交额9.18万亿元不足A股10%，其定价效率和影响能力在下降 [15] 技术分析与市场结构 - 大盘在3800点上方震荡8周，盘中冲高均为即时性，上周3936点可能为本轮行情高点 [5] - 周线MACD指标显示市场处于阶段性顶部区域，与去年10月份之后走势相似 [5] - 当前大盘周线移动筹码分布显示整体获利比例高达98.2% [7] - 3800点一带支撑力度较强，过去8周四次跌穿均被快速收回，但8周无一次收盘在3900点之上，3900-4000点压力显著 [7] - 从波浪理论分析，上证指数正走在3-4浪调整过程中，预计跌破3774点为正常预期，可能跌破3732点 [13] - 恒生指数调整结束点很可能出现在下周，各指数微浪结构预期为5浪结构 [15] 机构行为与市场博弈 - 机构增加多单可能与市场传言有关，如下周重磅会议限制净卖出促使机构提前抢跑 [5] - 美国两家银行暴雷加剧市场对金融危机的担忧 [5] - 量化交易放大A50期指影响力，2023年某量化公司在A股开盘1分钟内抛售25亿股票导致指数剧烈波动 [17] - 主力资金在吸筹阶段可能采用打压吸筹、横盘吸筹或拉高吸筹等方式，在出货阶段可能通过跌停板开盘出货、涨停板出货等手段 [11] - 有经验投资者通过监控成交量、股价走势形态、龙虎榜数据等判断主力资金动向，成交量突然放大或缩小往往暗示主力资金介入或退出 [19]

全球市场动荡概况 - 全球金融市场遭遇剧烈波动，比特币出现15%的断崖式下跌，中国金龙指数下跌6%以上，国际原油市场跌幅超过5% [2] - 市场暴跌呈现全面性，从股市、期货到基金、加密货币无一幸免 [2] - 此次市场动荡被称为“黑色星期五”，由三大突发利空因素引发 [4] 引发市场动荡的利空因素 - 国际贸易关系出现紧张局势，相关威胁涉及大幅提高关税以及对稀土矿物实施出口管制，引发投资者对全球贸易关系的担忧 [4] - 科技板块出现负面消息，特斯拉宣布推迟第二代机器人量产计划，高通被监管部门立案调查，导致科技股集体跳水 [6] - 美国停摆事件持续发酵已进入第十天，并伴随大规模永久性裁员，经济学家警告可能推高失业率并影响通胀水平，使美联储货币政策陷入两难 [6] 加密货币市场表现 - 加密货币市场出现直线跳水，以太坊从4363美元跌至3468美元，跌幅超过20%，比特币从12.2万美元跌至10.39万美元，跌幅达15% [8] - 整个加密货币市场合约爆仓金额高达191.41亿美元，导致162万投资者损失惨重，其中多单爆仓166.86亿美元，空单爆仓24.55亿美元 [8] - 最大单笔爆仓金额达2.03亿美元 [8] - 加密货币市场对全球不确定性高度敏感，关税威胁和政府停摆等事件加剧了其波动性 [10] A股市场展望与策略 - 国际市场风波对A股的影响可能表现为“雷声大雨点小”，最直接的影响可能是下周开盘低开，但A股已在周五提前下跌以消化利空 [12] - 技术分析判断大盘之前的3900点突破为假突破，因市场缺乏带动人气的龙头板块且券商板块主动回调，预示后市仍有调整压力 [14] - 从波浪理论分析，大盘可能处于大四浪调整结构中，需经历C浪下跌才能完成4浪波段下跌并迎来新一轮上涨行情 [16] - A股市场在关键时刻常有资金护盘的历史规律，调整可能为下一波行情积蓄力量 [17] - 操作策略需密切观察成交量变化，避免在放量下跌时接盘，应等待下跌缩量且个股抗跌信号出现；同时需留意金融等权重股动向 [17]