业务收入与利润率 - 2025Q1 服饰业务收入保持较快增长，盈利能力较去年下半年明显改善，基本恢复至历史正常水平，已做多项准备应对贸易摩擦 [2][3] - 非服饰业务现阶段处于调整期，受市场波动影响大，整体亏损严重，2025 年将进行品类调整及规模收缩以减亏 [3] 非服饰业务减亏措施 - 此前研发投入的 ebike 等产品线因协同不足出现较大亏损，正在调整优化，控制投入以减亏 [4] - 对研发和品牌建设投入不足、受市场竞争和供应链转移影响的业务进行调整，结合库存和海外供应链情况推进减亏 [4] 海运费影响 - 海运费去年年中涨幅大，Q4 开始回落，2025Q1 公司头程费率环比 2024Q4 下降，预计未来降幅更显著 [5] 服装业务品类拓展 - 2025 年经营策略以稳健为主，聚焦现有品类深耕升级，谨慎扩张，重点关注女装、运动装等品类孵化，提升市场份额 [7] 渠道与区域投入 - 区域上，继续大力发展欧洲市场，将北美优势品牌同步运营，帮助头部品牌建立全球化基础，2024 年服装业务在欧洲市场翻倍增长 [8] - 渠道上，巩固亚马逊主力渠道优势，拓展新兴线上渠道，2025 年发挥线上品牌声量拓展线下渠道 [8] 物流业务发展 - 2024 年物流业务高增长，新增 3 个海外仓，海外仓面积突破 18 万平米，优化尾程配送效率，推出定制化服务 [10] - 2025 年持续深化智能仓储建设，拓展与行业大客户战略合作，打造差异化竞争优势 [10] 营销策略规划 - 2025 年延续去年下半年市场势能，优化策略，精准投放，注重质量与效果，调整推广力度，实现营销价值最大化 [11] 应对加征关税措施 - 提价：对各品类实施阶梯式调价策略，竞争激烈品类适度调价保份额，优势品类优化价格体系平衡溢价与竞争力 [12][13] - 供应链转移：提前布局东南亚供应链，越南自有工厂 2024 年下半年投产，储备优质供应商，提前备货保障库存 [13] 供应链柔性化差异 - 东南亚供应链柔性化程度与国内有差距，以批量生产为主，转移后生产成本下降但库存管理难度增大，关税优势明显 [14] 提价策略与量价平衡 - 主要针对老品提价，因老品有稳定客户群体和品牌忠诚度，客户接受度高 [15][16] - 监测市场反馈，及时调整策略平衡销售额与利润，确保服饰业务经营目标达成 [16]

业务营收情况 - 2025年第一季度，椰子汁饮料产品营业收入2.28亿元，占公司营业收入的50.78% [2] - 2025年第一季度，水果罐头产品营业收入1.55亿元，占公司营业收入的34.52% [2] - 2025年第一季度，零食专营渠道营业收入4,644.62万元 [4] - 2024年，华中、西南和华东地区营业收入合计12.25亿元，占公司营业收入的66.05% [4] 人员聘任情况 - 公司董事会近期聘任吕建亮为副总裁，负责营销业务，其经验丰富，但团队磨合需时间 [2][3] 销售费用情况 - 2025年第一季度公司销售费用同比和环比均下降，将优化费用投放和结构 [3] 产品发展规划 - 水果罐头产品研发侧重便携、休闲化和配料多元化小包装，推出减糖版，增加果杯包装 [3] - 椰子水产品坚持高品质生产，进行品牌换新，未来围绕其研发新品类，拓宽价格带 [3] 渠道发展规划 - 以线下销售为主，线上渠道利于品牌推广 [3][4] - 深化渠道多元化，开拓中腰部零食专营系统，增加个性化产品研发 [4] B端业务及项目进展 - B端业务通过经销商开拓，对营收贡献有限 [4] - 椰子加工项目由越南欢乐家推进，有助于原料供应体系建设 [4] 销售区域分布 - 截至2024年末，经销商2,236家，华中、西南和华东地区经销商约占总数的65.07% [4] 原料成本及采购 - 2024年黄桃采购单价同比降超30%，橘子采购单价上升，椰子类原材料采购单价上升 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司Q1收入/利润分别-4.75%/+0.24%，收入承压盈利改善，收购味滋美51%股权有望加速品类和渠道多元化发展，25年有望复苏，当前市场预期低、估值处于底部，建议底部加大布局 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为2450、2387、2537、2667、2801百万元，同比增长-4%、-3%、6%、5%、5% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为976、942、1041、1043、1080百万元，同比增长-8%、-3%、11%、0%、4% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为827、799、882、883、914百万元，同比增长-8%、-3%、10%、0%、4% [7] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.72、0.69、0.76、0.77、0.79元，PE分别为18.9、19.5、17.7、17.7、17.1，PB分别为1.9、1.8、1.7、1.7、1.7 [7] 基础数据 - 总股本1154百万股，已上市流通股1149百万股，总市值15.6十亿元，流通市值15.5十亿元，每股净资产7.8，ROE8.9，资产负债率7.4%，主要股东重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司持股35.26% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-3%、-5%、8%，相对表现分别为1%、-1%、0% [5] Q1经营情况 - 2025Q1总营收7.13亿元，同比-4.75%，归母净利润2.72亿元，同比+0.24%，收入下降受春节错期和高基数影响，利润改善受益于成本红利下毛利率提升 [6] - Q1现金回款7.29亿，同比+0.38%，经营性现金流净额0.2亿，同比转正，合同负债0.52亿，同比增长48.3% [6] - Q1毛利率56.0%，同比+3.85pcts，销售费用率12.94%，同比+0.72pct，管理费用率2.60%，同比+0.04pct，净利率38.19%，同比+1.90pcts [6] 25年展望 - 收入端坚持“稳住榨菜，夯基拓新”战略，通过产品改善和2元战略产品布局抢夺市场份额，Q2旺季叠加低基数收入有望改善 [6] - 盈利端今年青菜头采购价格平稳，25H1仍有成本红利 [6] - 拟收购味滋美51%股权，其主营复调业务，24年收入2.65亿，净利润3962万，收购有助于品类和渠道多元化 [6] 各季度业绩回顾 - 展示了23Q2 - 25Q1各季度营业总收入、营业总成本等多项财务指标及同比变化 [8] 财务预测表 - 资产负债表展示了2023 - 2027E流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [14] - 现金流量表展示了2023 - 2027E经营活动、投资活动、筹资活动现金流等情况 [14][16] - 利润表展示了2023 - 2027E营业总收入、营业成本等项目情况 [14] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入、营业利润、归母净利润有不同幅度增长 [15] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数值及变化 [15] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应数值 [15] - 营运能力方面，总资产周转率、存货周转率等有相应数值 [15] - 每股资料方面，EPS、每股经营净现金等有相应数值 [15] - 估值比率方面，PE、PB、EV/EBITDA有相应数值 [15]

财务数据与业务进展 - 2025年第一季度椰子汁产品营业收入2.28亿元，占公司总营收50.78% [2] - 水果罐头产品营业收入1.55亿元，占公司总营收34.52% [2] - 零食专营渠道实现营业收入4644.62万元 [3] 渠道与产品战略 - 深化渠道多元化布局，重点开拓中腰部零食专营系统 [3] - 推出个性化、高附加值产品，包括减糖版水果罐头及多样化包装形式 [5] - 椰子水产品作为培育型品类，已完成品牌换新但营收贡献有限 [5] 成本与采购管理 - 2024年黄桃采购单价同比下降超30%，橘子原料单价上升 [7] - 椰子类原材料采购单价受供需关系影响有所上升 [7] - 2025年第一季度销售费用同比环比均下降，实施精细化费用管理 [7] 组织与运营优化 - 聘任吕建亮为副总裁，负责营销业务体系升级 [6][7] - 计划优化营销组织架构和绩效体系，打造高效执行团队 [4] - 针对不同区域制定差异化渠道策略 [4] 未来发展规划 - 聚焦水果罐头+椰基饮料赛道，加强品类创新 [4] - 围绕渠道多元化、品牌推广、供应链优化开展年度重点工作 [4] - 研发椰子水新产品品类，拓宽价格带满足多样化需求 [5]