报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日现货上涨动力有限，稳中偏弱，盘面整体仍交易存栏上涨带来的压力，短期盘面震荡偏弱，现货压力仍存但去化仍需时间，短期现货虽持续上涨且涨幅较快，但需观察上涨持续性 [2] 根据相关目录分别进行总结 各地生猪价格及基差情况 - 9月3日多地生猪价格有涨跌变化，如河南14.02元/公斤，较前一日跌0.06元/公斤；湖南13.83元/公斤，较前一日跌0.07元/公斤等，全国均价13.76元/公斤，较前一日持平 [2] - 各地生猪与LH2511基差不同，如河南805，较前一日涨25；湖南515，较前一日涨15等 [2] 生猪期货合约情况 - LH2511价格13550，较前一日跌45；LH2601价格13915，较前一日涨55；LH2603价格13130，较前一日涨35 [2] - 9月3日LH11 - 01为 - 365，较前一日跌100；LH01 - 03为785，较前一日涨20 [2] 生猪市场现状 - 8月生猪出栏开始环比增加，10月环比出栏增速最快，体重下滑较预期慢，二次育肥整体稳定 [2] - 本周全国出栏平均体重为127.98公斤，较上周增加0.16公斤，环比增幅0.13% [2] - 集团企业完成进度偏慢，仍有产能滚动后移 [2] - 本周15kg仔猪市场销售均价为463元/头，较上周降低21元/头，近期仔猪价格持续下滑，处于仔猪补栏淡季，养户对仔猪需求减弱明显 [2] - 近期生猪养殖体重降重效果不明显 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪期价震荡调整，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨，但150Kg与标猪价差企稳反弹有望继续走强，会削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑，若养殖端继续降重或体重稳定，猪价或震荡调整并利好11合约，鉴于11合约对现货价格几近平水，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 9月3日全国生猪出栏价13.97元/公斤，较前一日跌0.06元，跌幅0.43%；河南出栏价14.02元/公斤，较前一日跌0.06元，跌幅0.43%；四川出栏价13.84元/公斤，较前一日持平 [6] - 期货价格方面，01合约13915元/吨，较前一日涨55元，涨幅0.4%；03合约13130元/吨，较前一日涨35元，涨幅0.27%；05合约13645元/吨，较前一日涨75元，涨幅0.55%；07合约14280元/吨，较前一日涨95元，涨幅0.67%；09合约13215元/吨，较前一日跌85元，跌幅0.64%；11合约13550元/吨，较前一日跌45元，跌幅0.33% [6] 市场动态 - 9月3日生猪注册仓单430手，短期现货继续下跌空间有限，需关注生猪继续降重幅度，生猪主力合约（LH2511）当日增仓208手，持仓约7.36万手，最高价13600元/吨，最低价13510元/吨，收盘于13550元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限，从仔猪数据看，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加，需求端下半年消费比上半年好 [3] - 从历史情况来看，肥标差或震荡走强 [3] - 市场多空逻辑：空头认为养殖端降重缓慢且有难度，供应压力未完全释放，后续出栏量有望持续增加，三季度未到消费旺季，需求对猪价支撑有限；多头认为养殖端已有所降重利好后市，现货价格韧性强，说明供需不像空头想的那么宽松，后续出栏虽有增量但幅度有限，且三四季度逐渐进入生猪消费旺季 [3] 策略建议 - 观点为震荡调整，核心逻辑是到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨，150Kg与标猪价差企稳反弹有望继续走强会削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑，若养殖端继续降重或体重稳定，猪价或震荡调整并利好11合约，鉴于11合约对现货价格几近平水，建议暂时观望 [4] 重点数据追踪 - 展示了全国生猪出栏价、样本企业屠宰量、白条均价、玉米全国粮库收购平均价、期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、11 - 01合约价差、01 - 03合约价差等数据的历史走势 [7][8][9][10][11][12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场行情震荡调整，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹，有望继续走强，削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑；若养殖端继续降重或体重稳定，猪价或震荡调整，对11合约有一定利好，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 - 9月2日，生猪注册仓单430手 [2] - 短期现货继续下跌空间有限，关注生猪继续降重幅度 [2] - 生猪主力合约（LH2511）9月2日减仓2076手，持仓约7.34万手，最高价13645元/吨，最低价13500元/吨，收盘于13595元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限；从仔猪数据看，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端下半年消费比上半年好 [3] - 从历史情况来看，肥标差或震荡走强 [3] - 空头逻辑：养殖端降重缓慢且有难度，供应压力未完全释放；后续出栏量有望持续增加；三季度未到消费旺季，需求对猪价支撑有限 [3] - 多头逻辑：养殖端已有所降重利好后市；现货价格韧性强，供需不像空头想的那么宽松；后续出栏虽有增量但幅度有限，且三四季度逐渐进入生猪消费旺季 [3] 策略建议 - 观点为震荡调整 [4] - 核心逻辑：从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹，有望继续走强，削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑；若养殖端继续降重或体重稳定，猪价或震荡调整，对11合约有一定利好，建议暂时观望 [4] 行情概览 |类别|指标名称|2025 - 09 - 02|2025 - 09 - 01|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生猪出栏价（元/公斤）|全国|14.03|13.98|0.05|0.36%| |生猪出栏价（元/公斤）|河南|14.08|14.31|-0.23|-1.61%| |生猪出栏价（元/公斤）|四川|13.84|13.67|0.17|1.24%| |期货价格（元/吨）|01合约|13860|13840|20|0.14%| |期货价格（元/吨）|03合约|13095|13110|-15|-0.11%| |期货价格（元/吨）|05合约|13570|13565|5|0.04%| |期货价格（元/吨）|07合约|14185|14115|70|0.5%| |期货价格（元/吨）|09合约|13300|13185|115|0.87%| |期货价格（元/吨）|11合约|13595|13625|-30|-0.22%| |主力基差（元/吨）|河南|485|685|-200|-29.2%| [6] 重点数据追踪 - 包含期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、11 - 01合约价差、01 - 03合约价差等数据 [14]

公司业绩表现 - 上半年营业收入88.47亿元 同比增长10.68% 利润总额4.21亿元 同比增长43.29% 归母净利润3.38亿元 同比增长22.27% [2] - 饲料业务销量134.15万吨 销售收入24.34亿元 同比下降14.24% 生猪出栏152.82万头 同比增长9.05% 销售收入28.49亿元 同比下降0.95% [2] - 蛋白油脂业务销售收入14.49亿元 同比增长97.6% 玉米收储业务销售收入13.05亿元 同比增长72.32% [2] 业务板块运营情况 - 自繁自养成本降至12.55元/公斤 外购仔猪价格因素使总成本下降放缓 甘肃区域7月成本降至13.18元/公斤 [3] - 蛋白油脂业务近十年坚持"以销定产、产销同步" 去年四季度与海大合资工厂投产 生产60脱酚棉蛋白并销往海大 盈利良好 [3] - 玉米收储业务抓住价格触底回升机会加大销售 上半年扭亏为盈 预计全年盈利较好 [3] 战略发展动向 - 收购羌都畜牧未新增产能 符合生猪调控政策 该公司位于新疆若羌县 饲料成本低且疫病少 2020年至今持续盈利 [3] - 天康制药7月16日收到北交所第一轮问询 计划用半年报数据回复 近期将提交更新材料 [3] - 二季度出栏肥猪59.74万头 仔猪11.97万头 上半年饲料总销量134万吨 其中外销83万吨 内销51万吨 [3] 投资者关系活动 - 9月1日通过价值在线平台接受35家机构调研 包括中信证券、天风证券等 公司副总经理兼董事会秘书郭运江、财务经理李明参与接待 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2025-2027年PE分别为14.6/9.6/7.8倍 [2][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入88.47亿元 同比增长10.68% 归母净利润3.38亿元 同比增长22.27% [8] - 单二季度营业收入46.66亿元 同比增长10.68% 归母净利润1.90亿元 同比下降14.59% [8] - 通过种群更新和降本增效举措 养殖成本显著改善 2025年一季度/二季度平均养殖成本分别为13.2/12.6元/kg [8] - 拟收购羌都畜牧51%股权 推动养殖规模稳健增长 [8] - 现金流稳定充足 1H2025经营活动现金流量净额16.19亿元 同比增长109.4% 资产负债率47.03% 较年初下降4.5个百分点 [8] 业务表现 生猪养殖业务 - 1H2025生猪出栏152.82万头 同比增长9.05% 销售收入28.49亿元 同比下降0.95% [8] 饲料业务 - 1H2025销量134.15万吨 同比下降0.58% 销售收入24.34亿元 同比下降14.24% 毛利率10.12% 同比下降3.27个百分点 [8] 动保业务 - 1H2025收入4.82亿元 同比下降3.67% 毛利率65.89% 同比下降1.60个百分点 [8] 财务预测 营业收入预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为169.60/178.59/186.42亿元 同比增长-1.3%/5.3%/4.4% [6][8] 盈利能力预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.19/9.39/11.61亿元 同比增长2.3%/51.8%/23.6% [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.45/0.69/0.85元 [6][8] - 毛利率预计从2025年12.2%提升至2027年14.4% 净利润率从3.6%提升至6.1% [9] 投资回报指标 - ROE预计从2025年8.5%提升至2027年13.9% ROIC从5.4%提升至8.8% [6][9] - 2025-2027年PB预计分别为1.2/1.2/1.1倍 [6][9] 财务健康状况 - 资产负债率预计从2025年47.9%降至2027年42.4% 流动比率从1.53提升至1.91 [9] - 利息保障倍数从2025年3.84倍提升至2027年8.62倍 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场行情震荡调整 从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难有明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹，有望继续走强，会削弱散户群体的降重意愿，给猪价一定支撑；若养殖端继续降重或体重保持稳定，猪价或震荡调整，对11合约有一定利好，鉴于11合约对现货价格已有微升水，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 8月27日全国生猪出栏价13.6元/公斤，较前一日下跌0.03元，跌幅0.22%；河南出栏价13.68元/公斤，上涨0.12元，涨幅0.88%；四川出栏价13.46元/公斤，下跌0.11元，跌幅0.81% [6] - 期货价格方面，01、03、05、07、09、11合约价格均下跌，跌幅在0.04%-1.61%之间 [6] - 主力基差方面，河南地区主力基差为-65元/吨，较前一日上涨235元，涨幅78.33% [6] 市场动态 - 8月27日，生猪注册仓单430手 [2] - 短期现货继续下跌空间有限，需关注生猪继续降重幅度 [2] - 生猪主力合约（LH2511）当日增仓1323手，持仓约7.16万手，最高价13865元/吨，最低价13700元/吨，收盘于13745元/吨 [2] 基本面分析 - 供应端，3-12月生猪供应量有望逐月增加，但幅度有限；2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加 [3] - 需求端，下半年消费比上半年好 [3] - 肥标差或震荡走强 [3] - 市场多空逻辑并存 空头认为养殖端降重缓慢且有难度，供应压力未完全释放，后续出栏量有望持续增加，三季度需求对猪价支撑有限；多头认为养殖端已有所降重利好后市，现货价格韧性强，后续出栏增量幅度有限，且三四季度逐渐进入消费旺季 [3] 策略建议 - 观点为震荡调整 [4] - 核心逻辑包括出栏量增加使猪价难明显上涨、肥标价差企稳反弹支撑猪价、养殖端降重或体重稳定对11合约有一定利好，建议暂时观望 [4]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入498.52亿元 同比增长5.91% [1] - 归母净利润34.75亿元 同比增长159.12% [1] - 基本每股收益0.5252元 [1] 业务收入 - 肉猪类销售收入327.35亿元 同比增长16.26% [1] - 肉猪收入增长主要源于销售量增加 [1] 成本控制 - 公司持续推进精细化管理 大生产整体保持稳定 [1] - 饲料原料价格下降推动养殖成本同比大幅下降 [1] 盈利能力 - 生猪养殖业务利润同比实现较大幅度上升 [1]

指数及成分股表现 - 中证畜牧养殖指数上涨0.72%至2025年8月26日10:02 [1] - 成分股星湖科技上涨2.04% 牧原股份上涨2.02% 天康生物上涨1.51% 圣农发展上涨1.51% 晓鸣股份上涨1.29% [1] - 畜牧ETF上涨0.75% 最新报价0.67元 [1] 行业供需与价格动态 - 猪价结束探底呈现企稳迹象 北方多地报价稳定 河南地区龙头企业价格连续小幅走强 [1] - 国家计划于8月25日通过华储网开展1万吨中央冻猪肉储备收储竞价交易 [1] - 黄鸡价格与猪价存在相关性 当前供给端处于低位 后续价格存在上行可能 [1] 指数编制与成分结构 - 中证畜牧养殖指数选取畜禽饲料、药物及养殖业务上市公司证券作为样本 [2] - 指数前十大权重股合计占比64.83% 截至2025年7月31日 [3] - 前三大权重股为牧原股份、温氏股份、海大集团 包含梅花生物、新希望、大北农、圣农发展、生物股份、天康生物、唐人神 [3] 机构观点与行业展望 - 2025年猪价预计同比呈下行走势 但年内保持相对平稳运行 [1] - 养殖成本下行可能带来利润超预期表现 [1] - 建议重点关注成本边际变化显著且资金面良好的优质猪企 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供应略有增加价格震荡运行，短期供应压力较此前好转，但因存栏维持高位后续供应压力仍存，不过总体供应变化有限且绝对价格不高，深跌空间有限 [3][6] - 生猪期货盘面整体震荡运行，短期企稳受限，近远月盘面走势差异一般，进一步深跌空间有限，远月价格上涨动力有限，以低位震荡运行为主 [6] 各部分内容总结 价格数据 - 现货价格方面，多地有变动，均价从13.53元涨至13.63元；期货价格方面，各合约有不同变化；母猪/仔猪价格本周与上周持平；现货养殖利润自繁自养从28.85元涨至33.95元，外购仔猪从 - 157.05元涨至 - 151.80元；合约价差有不同程度变化；屠宰量从141994头降至140803头；大小猪价差有一定上涨 [3] 市场分析 - 规模企业出栏量增加，普通养殖户出栏进度放缓且存栏量下降，二次育肥入场略有增加但整体数量有限，短期市场供应压力好转但后续供应压力仍在 [3][6] 交易策略 - 单边建议远月逢低做多；套利建议LH91反套；期权建议卖出远月看跌期权 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货震荡调整，从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难有持续大幅上涨；肥标价差仍为正且后面有可能走强，会削弱当下散户群体的降重意愿，增强他们增重的意愿，给猪价以一定支撑；2511合约对现货价格几近平水，建议暂时观望 [1] 各部分总结 市场动态 - 8月22日，生猪注册仓单430手 [1] - 涌益样本养殖企业7月计划出栏完成率97.11%，8月计划增加6.6%，8月日均出栏压力明显大于7月 [1] - 本周生猪主力合约（LH2511）震荡调整，收盘于13840元/吨，持仓量约7.33万手 [1] 基本面分析 - 能繁母猪存栏量看，下半年生猪供应量有望逐月增加，但幅度有限；仔猪数据看，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端来看，下半年消费比上半年好 [1] - 从历史情况和现下基本面来看，肥标差或震荡走强 [1] - 空头逻辑为现货价格表现一般、后续出栏量有望持续增加、三季度尚未到消费最旺的季节，需求对猪价的支撑有限；多头逻辑为养殖端已有所降重利好后市、从现货市场表现看，猪价韧性尚可、后续出栏虽有增量但幅度有限，且三四季度逐渐进入生猪消费旺季 [1] 期货端 - 主力合约基差情况：基本面暂无大矛盾，生猪合约震荡调整 [1][2] - 各合约价格变化情况：远月合约价格震荡调整 [4] - 月间价差变化：月间价差震荡调整 [7][10] 现货端 - 猪价与宰量：本周宰量稳中有增，猪价震荡调整 [13] - 区域价差：地区价差相对合理 [15] - 肥标价差：肥标价差震荡偏强，若能继续走强则会增强市场增重意愿 [17] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [19] - 相关产品比价与鲜冻价差：猪肉性价比一般，2号肉鲜冻价差走弱，冻品性价比不如鲜品 [21] - 养殖利润：自繁自养利润仍然可观，外购育肥处于微亏状态 [23] - 出栏体重：出栏体重本周继续增加，需关注后续体重变动 [25] 产能端 - 能繁母猪存栏量：6月末全国能繁母猪存栏量4043万头，环比和同比均增加0.1%；7月涌益咨询样本1能繁母猪环比增加0.14%，上月增加0.22%；7月My steel样本规模企业能繁母猪环比增加0.01%，上月增加0.29% [27] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏弱运行，7月淘汰母猪宰杀量环比下降，市场去产能积极性一般 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：7月新生健仔数环比增加0.06%，对应到明年1月出栏生猪量整体震荡增加 [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格稳中偏弱运行，50Kg二元母猪价格弱势运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，6月定点企业屠宰量3006万头，环比下降6.5%，同比增加23.7%；市场将逐渐进入去库阶段，对猪价的影响由利多转为中性偏空 [36] 进口端 - 2025年7月猪肉进口量约8.76万吨，较上月减少约0.24万吨，目前猪肉进口量规模有限，对国内猪价影响比较有限 [39]