公司退市决定与过程 - 香港联交所宣布诺辉健康上市地位将于2025年10月27日上午9时起正式取消[2] - 取消上市地位的依据是《上市规则》第6.01A(1)条，因公司未能在2025年9月27日或之前履行复牌指引[2][3] - 上市委员会于2025年10月10日做出取消上市地位的决定[3] - 公司股份自2024年3月28日起已暂停买卖[2] 财务造假事件与公司坠落 - 公司被揭露向环卫工人购买公厕粪便以伪造检测样本，支撑高达九成的虚假营收[7] - 2023年8月做空机构CapitalWatch报告指其2022年真实销售额仅为7695万元，与公布的7.65亿元相差近9倍[9] - 长期合作审计机构德勤于2024年3月27日拒绝为2023年财报背书，并发出关注函质疑销售数据真实性[10] - 公司停牌时股价定格在14.14港元，较发行价接近腰斩，光证资管对其估值已下调至0.01港元，几乎归零[11][13] 公司历史与市场表现 - 诺辉健康成立于2015年，2021年2月登陆港交所，曾被誉为中国癌症早筛第一股[9] - 上市之初股价一度飙升至89.65港元，市值突破400亿港元[9] - 公司主营结直肠癌、胃癌早筛产品，包括常卫清、噗噗管、幽幽管[9] - 2022年营收7.65亿元，同比增长259.5%；2023年上半年营收8.23亿元，已超2022年全年[9] 管理层变动与公司现状 - 停牌期间公司管理层剧烈震荡，CFO高煜等高管相继离职[11] - 公司创始人、CEO朱叶青于2024年12月30日辞任董事会主席及CEO职务[11] - 董事会认为朱叶青的管理风格及理念与董事会其他成员有重大差异[11] - 公司目前已进入临时清盘程序，董事会权力被全面暂停[13] 行业背景与市场空间 - 中国每年新发癌症病例超过450万，早期筛查理论上可以降低40%的死亡率[12] - 2023年中国结直肠癌筛查市场规模大约增至29.54亿元[14] - 2023年中国结直肠癌分子筛查市场规模约为5.96亿元，行业市场空间广阔[14] - 多靶点粪便FIT-DNA联合检测技术具有无创、无痛、简便等优势[14] 事件对行业的影响 - 诺辉事件暴露行业支付方缺位、C端烧钱补贴不可持续以及临床价值未被充分验证却过早被资本催熟的问题[15] - 事件导致众多VC将非血液类早筛列入红灯赛道，原则上暂停新投[15] - 2025年第一季度IVD私募融资仅完成18起，同比断崖式下滑超40%，陷入量价齐跌的冰冻期[15] - 事件对IVD行业的发展产生极大负面影响，为行业蒙上阴霾[8]

公司核心事件 - 香港联合交易所宣布自10月27日起取消诺辉健康的上市地位[3] - 公司于2021年2月在港股上市，被称为癌症早筛第一股[3] - 2023年8月，机构Capital Watch发布做空报告指称公司业绩造假[3] - 2024年12月30日，公司创始人朱叶青被罢免执行董事及其他所有职务[3] 公司业务与产品 - 公司主要产品包括常卫清、幽幽管、噗噗管等[3] - 产品允许消费者在家通过检测粪便实现结直肠癌、胃癌的早期检测[3] - 癌症早筛产品面临商业化难题[3] 公司股价与市值 - 2021年6月底公司股价曾达到最高点89.65港元/股[3] - 公司总股本为4.488亿股[3] - 公司最高市值曾达到400亿港元[3]

宏观信息与点评 - 前三季度中国GDP为101.5036万亿元，同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [3] - 1-9月规模以上工业增加值同比增长6.2%，全国固定资产投资37.1535万亿元，同比下降0.5%，民间投资同比下降3.1%，9月社会消费品零售总额4.1971万亿元，同比增长3.0%，城镇调查失业率为5.2% [3] - 9月70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，二手住宅环比下降1.0%，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比均下降0.4%，二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.6% [4] - 9月M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2"剪刀差"刷新年内低值，前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元 [5] 医疗耗材行业 - 第六批耗材国家集采引入"锚点价"新规，采购范围涵盖药物涂层球囊和泌尿介入两大类耗材，"锚点价"以同竞价单元入围均价的60%与同竞价单元最低报价二者取高值 [7] - 集采规则转向"稳临床、保质量、防围标、反内卷"，从强调低价中选转向追求合理价中选，旨在防止恶性竞争，确保临床供应安全 [7] - 药物涂层球囊市场国产替代格局逐渐巩固，具备原料技术、产能优势的企业将释放头部效应，泌尿介入领域集采为国产企业打开新的突围窗口 [8] - 部分高值耗材企业集采带来的业绩压力逐步消化，业绩持续修复，创新产品研发审批获进展及海外业务发展有望带来集采外业绩新增长点 [9] - 维持行业"增持"评级，建议关注产品线丰富、创新程度高的植介入、电生理等高值耗材头部企业，如微电生理、惠泰医疗，以及业绩边际改善的部分骨科耗材企业，如威高骨科 [11] 体外诊断行业 - 本周申万一级行业医药生物下跌2.48%，体外诊断下跌0.43%，沪深300指数下跌2.22%，医药跑输沪深300指数0.26个百分点 [13] - 三星物产、三星电子与Grail签署合作意向书，三星将投资7.83亿人民币入局多癌种早期检测领域，合作初期检测在Grail临床实验室进行，三星C&T担任独家分销商 [15] - 目前IVD市场处于变革期，受医保控费及IVD试剂集采影响业绩呈下降态势，随着集采落地产业有望迎来拐点，看好产业长期发展 [17] - 维持行业"增持"评级，建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR及动态血糖监测相关方向，如三诺生物、圣湘生物、亚辉龙 [17] 中药行业 - 上周中药Ⅱ上涨0.38%，医药板块整体回调，中药表现居首，中药板块PE为27.9X，PB为2.36X [19][20] - 中医优势病种按病种付费试点工作即将开启，计划遴选15个左右省份或地级市开展试点，支付标准不低于试点前，中医特色鲜明、诊疗水平高的医疗机构将获益 [23] - 维持行业"增持"评级，建议关注价格治理、消费复苏、国企改革三大主线，重点推荐佐力药业，关注片仔癀、寿仙谷 [24][25]

公司财务造假事件 - 公司被指控通过分销商模式系统性伪造销售数据，虚增收入，存在一个蓄意实施的欺诈计划，管理层和员工广泛参与[9] - 具体造假手法包括向经销商签合同供货但不收款，通过第三方平台以营销活动名义向经销商付费，经销商再以购买试剂盒名义将部分资金返还公司，完成虚拟买卖[5][6][7] - 2022年公司销售额从2亿增长至7.6亿，增幅达260%，该增长被指主要由造假贡献[7] - 2024年初公司试图对全年财报进行造假，直接导致审计机构德勤“反水”[2] - 开曼大法院已委任清盘人，公司进入不可逆的清盘程序，退市已成定局[12] 公司内部管理与运营 - 业绩造假由时任公司主要负责人知情并主导，仅少数高管被允许参加机密销售策略会议[2] - 销售团队操作空间极大，可通过将一份粪便样本匹配不同身份证号来伪造多个检测账户，经销商和渠道商未必真实[8] - 销售团队特点为野蛮、忠诚且绝对可操控，需承担走账、造订单的法律风险[8] - 每周销售例会为公司最高机密，所有非销售人员一概不得入内，会议重点审视各区域目标完成率[8] - 2023年销售线进行“合规化”整合，公对公走账增多，私对公走账被弃用[9] 做空事件与市场影响 - 做空报告指控公司以压货方式营造九成虚假销售收入，导致股票停牌、高管离职、董事长被罢免等一系列后果[1] - 做空报告发布后公司股价从最高每股38.95港元跌至15.7港元，单日成交量从百万股级别飙升至2800多万股[10] - 做空机构通过田野调查发现公司2022年年报中存在12处自相矛盾的数据[11] - 做空该公司的成本约为270万元，主要支出为6名调查员16个月的人力成本约260万元[12] - 已有4000多位个体投资者完成登记维权，总投资金额超过7亿元[13] 公司历史与背景 - 公司曾持有“中国癌症早筛第一证”，其产品“常卫清”为首款获批的结直肠癌早筛产品[1][5] - 2021年初公司全国销售团队仅百余人，到2022年扩招至近五百人[7] - 公司创始人曾表示“成败论英雄，我还是看结果”[3] - 公司董事会主席及联合创始人已开启下一轮创业，新公司产品原型脱胎于诺辉健康研究院的合作项目[12]

文章核心观点 - 诺辉健康存在系统性、由管理层主导的销售业绩造假行为，常用手法包括向环卫工人购买公厕粪便、将一份样本拆分给若干个虚假检测账户等[5] - 公司时任主要负责人知情并主导业绩造假，仅有少数高管被允许参加机密销售策略会议[5] - 做空报告揭露造假后，公司试图对2024年初全年财报进行造假，导致德勤拒绝签字[5] - 公司从2022年开始销售策略激进演化，销售团队从百余人扩招至近五百人，贡献营收增长260%，销售额从2亿跃升至7.6亿[12] - 2025年3月香港交易所报告明确指出公司在2022财年和2023财年通过分销商模式伪造销售数据，虚增收入[15] - 公司目前已进入不可逆转的清盘程序，董事会已无实际决策权，退市和清盘已无悬念[19] 销售造假手法 - 销售人员通过经销商签订试剂盒合同但不收钱，经销商提供粪便样本完成检测并出具报告，伪造检测需求[10] - 公司通过第三方平台以营销活动等名义向经销商支付费用，经销商再以购买试剂盒名义将部分资金返还给公司，完成虚拟买卖[10][11] - 在一次虚拟交易中，经销商可获得30万净收入，公司则获得1000份试剂盒的销售数据[12] - 销售团队操作空间极大，粪便样本可以"一变多"，再匹配不同的身份证号和名字[14] - 2021年初公司通过亲朋好友银行卡做账，单人单月限额9.3万，2022年扩招销售团队后出现更专业的第三方平台做账[12] 内部管理与文化 - 每周销售例会是公司最机密会议，所有与销售无关人员不论级别一律不能入内[14] - 销售团队特点是野蛮、忠诚且绝对可操控，需要承担走账、造订单的法律风险[14] - 销售线将渠道分为两类，B类接近真实需求但性价比不如A类操作性需求，高管层面只关注目标完成率[15] - 2023年销售线开始"合规化"整合，大片区吞并小片区，公对公走账增多[15] - 2021年上市是公司转折点，资本市场的压力和诱惑导致业绩造假行为[16] 做空事件影响 - 做空报告发布后公司日均成交量从百万股级别达到2800多万股，股价从每股38.95港元跌至15.7港元[17] - 做空机构通过做空诺辉健康股价赚取巨额财富，主要成本为270万左右，包括6位调查员16个月约260万的人力成本[18][19] - 做空关键人物朱江原计划若造假水分在20%以内则放弃做空，但调查发现"窟窿越差越大"[6][18] - 香港许多机构通过做空避免踩坑并获利，若港股无流动性交易限制，涉及资金会是天量[18] 公司现状与后续影响 - 目前已有4000多位个体投资者完成登记等待调查结果，投资数额从数万元到数千万元不等，总金额超过7亿[20] - 公司董事会主席姚纳新及联合创始人陈一友已开启下一轮创业，新公司产品原型脱胎于诺辉健康研究院与CyteSi合作开发的数字微流控平台[19] - 清盘聆讯将于2025年11月14日在开曼大法院进行[20] - 公众投资者既排不上赔偿队列，也无法承担这家注册在开曼、上市在香港、运营在内地的企业的相关诉讼费用[20]

尽管已经过去了26个月，但前诺辉健康员工徐晓依然十分确信，当CapitalWatch那份78页的做空报告公 布后，他清楚地从公司负责人的脸上看到了慌张和害怕的神情。 时至今日，这份报告依然是外界定性诺辉健康的唯一素材。它从公开数据测算的层面，推导出"诺辉健 康以压货方式，营造九成虚假销售收入"的结论，并引发了此后"德勤拒绝签字、股票强制停牌、高管相 继离职、朱叶青被投票罢免"等一系列剧情，诺辉健康也因此走到了清盘退市的边缘。 针对这份报告，诺辉健康曾在早期做过几次回应，大意是称其指控失实、毫无依据且具有误导性，旨在 对公司股价造成负面影响，从而满足做空机构的私利。事实上，包括CapitalWatch在内，当时确有一批 机构通过做空诺辉健康股价赚到了巨额财富。 但几乎没有人从诺辉健康内部的视角来复盘过这场闹剧——它是如何骗过第三方审计机构的，公司高管 团队对此是否知情，这家持有"中国癌症早筛第一证"的企业又将走向何方。 《健闻咨询》通过多方调查采访，获知并确认了以下信息： 诺辉健康伪造销售业绩属实，常用手法包括但不限于向环卫工人购买公厕粪便、将一份样本拆分给若干 个虚假的检测账户等； 时任公司主要负责人知情并主 ...

公司上市申请与基本信息 - 武汉艾米森生命科技股份有限公司向港交所提交上市申请，联席保荐人为建银国际和交银国际 [1] - 公司成立于2015年，由武大博士张良禄创立，是一家癌症早筛公司 [1] 融资历程与估值变化 - 公司过去十年完成5轮融资，早期获得武汉本土国资和上市公司凯普生物投资 [2] - 2016年，武汉光谷和东科创星各投资100万元，对应投后估值约为1700万元 [2] - 2018年凯普生物投资1400万元，持股比例达21.87%，成为创始人之外的最大股东 [3] - 2020年建创中民（建银国际关联基金）投资3000万元，对应投后估值达1.8亿元 [3] - 2021年B轮融资由金阖资本领投，凯普跟投，估值涨至4.7亿元 [3] - 2022年C轮由建银国际领投，估值攀升至12亿元级别 [3] 战略合作与客户关系 - 凯普生物既是公司重要股东也是重要客户，2023年、2024年分别贡献销售额55.7万元和37.5万元 [4] - 2019年公司与凯普生物签订技术合作协议，授予其产品艾宫舒在中国境内的独家开发、生产及商业化权利，授权期限十年 [4] - 2022年8月，公司与罗氏诊断达成战略合作，在肿瘤早筛早诊领域深度合作 [6] 产品管线与技术进展 - 公司布局20多款癌症早筛产品，其中5款获中国药监局批准，7款获欧盟CE-IVD认证 [6] - 核心产品包括已获批的结直肠癌检测试剂盒艾长康，以及针对肝癌的艾馨甘和针对尿路上皮癌的艾光乐 [6] - 产品艾馨甘对肝癌检测灵敏度达92.33%，特异性达93.35%，对I期患者灵敏度达84.43% [6] - 产品艾光乐仅需1毫升尿液样本即可实现尿路上皮癌的非侵入性检测 [6] 财务表现与市场拓展 - 2023年、2024年及2025年上半年，公司营收分别为623万元、724万元、651万元 [7] - 同期净亏损分别为6792万元、3863万元、1391万元，亏损额呈收窄趋势但远高于营收 [7] - 公司已进入超100家医院，并与金域医学、爱康国宾等头部机构建立合作 [7] - 2024年对前三大客户之一武汉艾诺医学实验室的销售依赖度达52.1% [7] 行业竞争与资金用途 - 癌症早筛市场竞争激烈，肠癌早筛领域有诺辉健康、康立明、华大基因、鹍远等多家企业布局 [7] - 此次IPO募集资金主要投向核心产品艾馨甘及艾光乐的研发、注册备案及商业化，以及通过收购或授权引进扩大产品组合 [7]

公司上市申请与财务概况 - 武汉艾米森生命科技股份有限公司于2025年9月28日向港交所递交上市申请 [1] - 公司成立于2015年1月，是一家早期癌症检测公司 [1] - 2023年、2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为623.3万元、723.8万元、651.3万元 [2] - 同期，公司净利润分别为-6792.2万元、-3863万元和-1390.6万元 [1][2] 业务与产品分析 - 公司深耕肿瘤分子检测市场，业务核心是癌症早筛 [2] - 公司收入基本来自销售已获国家药监局批准的产品，即艾长康、艾长健、艾思宁及艾馨甘 [2] - 2023年、2024年及2025年上半年，艾长康及艾长健产生的收入分别占总收入的72.3%、76%及45.2% [5] - 公司于2025年1月取得艾馨甘的第三类医疗器械注册批准，2025年上半年其收入贡献占总收入的33.7% [5] 研发投入与资金用途 - 2023年、2024年及2025年上半年，公司研发开支分别为0.23亿元、0.15亿元及0.045亿元 [3] - 募集资金将用于核心产品艾馨甘及艾光乐的研发、注册备案及商业化 [3] - 资金亦将用于管线产品研发、提升技术、加强生产自动化及潜在收购 [3] 客户集中度与收入依赖 - 2023年、2024年及2025年上半年，来自前五大客户的销售收入分别占总收入的69.3%、73.2%及76.7% [4] - 同期，来自最大客户的销售收入分别占总收入的44.5%、52.1%及23.8% [4] - 公司预计未来将继续依赖有限数量的客户带来大部分收入 [4] 行业背景与市场定位 - 癌症的早筛可以显著提高生存率，同时降低晚期治疗相关的医疗成本 [2] - 中国的肿瘤分子检测市场仍处于早期阶段，渗透率较低 [2]

益普生PFIC靶向药物上市 - 中国首个且唯一获批用于治疗PFIC的非手术靶向药物奥德昔巴特胶囊正式商业上市 [1] - 该药物适用于6月龄以上PFIC患者的瘙痒症状 发病率为1至2每10万人 [1] - 药物已被纳入3个省市惠民保国内特药目录及11个省市惠民保海外特药目录 [1] 京东健康管理层变动 - 首席执行官金恩林因家庭原因辞任执行董事、首席执行官等所有职务 [2] - 非执行董事Qingqing Yi因需处理其他繁重业务辞任 [2] - 公司迅速任命曹冬为新任执行董事、首席执行官及授权代表 以应对管理层变动 [2] 诺辉健康退市风险 - 公司在港交所已连续停牌18个月 面临被强制退市的风险 [3] - 停牌直接原因为审计机构德勤拒绝为其2023年财报背书并提出质疑 [3] - 此前于2023年8月 公司曾被做空报告指控通过压货方式营造九成虚假销售收入 [3] 爱美客新产品获批 - 公司全资子公司获得国家药监局核准签发的2%和5%米诺地尔搽剂药品注册证书 [4] - 2%规格用于治疗男性型脱发和斑秃 5%规格仅限男性用于治疗男性型脱发和斑秃 [4] - 此次获批标志着公司在脱发治疗领域的业务布局 有望带来新的营收增长点 [4]

益普生新药上市 - 公司罕见病创新药“蓓尔唯”在中国正式商业上市 成为中国首个且唯一获批治疗进行性家族性肝内胆汁淤积症的非手术靶向药物 [1] - 该药物于去年12月在国内获批 用于治疗≥6月龄的进行性家族性肝内胆汁淤积症患者的瘙痒症状 [1] - 药物目前已被纳入3个省市惠民保国内特药目录及11个省市惠民保海外特药目录 [1] 京东健康管理层变动 - 公司首席执行官金恩林辞任执行董事、首席执行官等职务 原因为投入更多时间于家庭 [2] - 同时非执行董事Qingqing Yi亦辞任 原因为需要更多时间处理其他繁重业务 [2] - 公司迅速任命曹冬为新的执行董事、首席执行官以及授权代表 以应对管理层变动 [2] 诺辉健康停牌风险 - 公司在港交所已连续停牌18个月 按交易所规定可能被强制退市 [3] - 2023年8月做空报告指控公司通过压货方式营造九成虚假销售收入 [3] - 2024年3月审计机构德勤拒绝为公司财报背书并提出质疑 导致股票被强制停牌 [3] 爱美客新产品获批 - 公司全资子公司获得国家药监局核准签发的2%和5%米诺地尔搽剂药品注册证书 [4] - 2%规格用于治疗男性型脱发和斑秃 5%规格仅限男性用于治疗男性型脱发和斑秃 [4] - 该产品为皮肤科用药类非处方药 代表公司在脱发治疗领域的布局 [4]